sou 2003 88 d1

$QGHO LQRP

$QGHO LQRP

$QGHO Z LQRP

nOGHUVJUXSSHQ nOGHUVJUXSSHQ

nOGHUVJUXSSHQ Z

Till statsrådet Lars-Erik Lövdén

Regeringen beslutade den 27 september 2001 att tillkalla en kom- mitté (dir 2001:73) med uppgift att utreda vissa frågor rörande det kommunala statsbidrags- och utjämningssystemet. Kommittén har antagit namnet Utjämningskommittén (Fi 2001:14).

Som ordförande förordnades fr.o.m. den 1 november 2001 lands- hövdingen Lorentz Andersson. Som ledamöter förordnades fr.o.m. den 1 december 2001 kommunalrådet numera riksdagsledamoten Marita Aronson, riksdagsledamoten Kjell Nordström, kommunal- rådet Erik Langby, kommunalrådet Elvy Söderström, f.d. kom- munalrådet Marita Bengtsson, kanslichefen numera riksdags- ledamoten Lars Johansson, riksdagsledamoten Siv Holma, ut- redaren Roy Resare, ingenjören Harry Staaf och kommunalrådet Eva Hellstrand.

Som sakkunniga förordnades fr.o.m. den 1 november departe- mentsrådet numera ämnesrådet Lennart Tingvall (t.o.m. 14 okto- ber 2002), ekonomen Pontus Johansson och ekonomen Björn Sundström. Departementsrådet Dan Johansson förordnades som sakkunnig fr.o.m. 15 oktober 2002.

Som experter förordnades fr.o.m. den 1 december departements- sekreteraren Nils Mårtensson, departementssekreteraren Nicklas Liss-Larsson, kanslirådet Eva Hjortendal-Hellman, departe- mentssekreteraren Uta Bertram och programchefen Margareta Andersson. Departementssekreteraren Helena Linde förordnades som expert fr.o.m. 5 maj 2003.

I sekretariatet har ingått Dan Johansson som sekreterare (fr.o.m. 15 januari t.o.m. 14 oktober 2002), Lennart Tingvall som sekre-

terare (fr.o.m. 15 oktober 2002) samt förbundssekreteraren Henrik Berggren som biträdande sekreterare (fr.o.m. 6 maj 2002). Departementssekreteraren Henrik Tiselius har deltagit i sekreta- riatets arbete (fr.o.m. 11 juni 2002).

Kommittén får härmed överlämna sitt slutbetänkande Gemen- samt finansierad utjämning i kommunsektorn (SOU 2003:88).

Reservationer och särskilda yttranden har avgivits av leda- möterna Marita Aronson, Erik Langby och Harry Staaf. Särskilda yttranden har avgivits av ledamöterna Eva Hellstrand, Siv Holma och Roy Resare.

Särskilda yttranden har avgivits gemensamt av sakkunniga Pontus Johansson och Björn Sundström samt av experterna Uta Bertram och Eva Hjortendal-Hellman.

Kommitténs uppdrag är härmed slutfört.

Stockholm i september 2003

Lorentz Andersson
Marita Aronson	Marita Bengtsson	Eva Hellstrand
Siv Holma	Lars Johansson	Erik Langby
Kjell Nordström	Roy Resare	Harry Staaf
Elvy Söderström
		/ Lennart Tingvall
		Henrik Berggren

,QQHKnOO

6DPPDQIDWWQLQJ

)|UIDWWQLQJVI|UVODJ

%DNJUXQG

,QOHGQLQJ

1XYDUDQGH VWDWVELGUDJV RFK XWMlPQLQJVV\VWHP

7LGLJDUH XWUHGQLQJDU

8WUHGQLQJVXSSGUDJHW

8WUHGQLQJHQV XSSOlJJQLQJ

6WDWVELGUDJVJLYQLQJ WLOO NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ

3ULQFLSHU I|U XWIRUPQLQJ DY VWDWVELGUDJV RFK XWMlP QLQJVV\VWHP

.DUWOlJJQLQJ RFK DQDO\V DY QXYDUDQGH ELGUDJVJLYQLQJ

6WDWOLJW HOOHU NRPPXQDOW ILQDQVLHUDG XWMlPQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

,QNRPVWXWMlPQLQJ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

$OOPlQW

2PI|UGHOQLQJ L LQNRPVWXWMlPQLQJHQ

%HUlNQLQJVPHWRGHQ

0DUJLQDOHIIHNWHU RFK MXVWHUDG LQNRPVW XWMlPQLQJ




	.RPSHQVDWLRQVJUDG RFK XWMlPQLQJVJUDG
	.ULWLN PRW V\VWHPHW
	,QNRPVWXWMlPQLQJHQ PHOODQ NRPPXQHU

.RPPLWWpQV |YHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(Q VWDWOLJW ILQDQVLHUDG LQNRPVWXWMlPQLQJ

'HQ VWDWOLJD ELGUDJVJLYQLQJHQ

'HQ JDUDQWHUDGH VNDWWHNUDIWHQ

.RPPXQHU RFK ODQGVWLQJ PHG K|J VNDWWHNUDIW

.RPSHQVDWLRQVJUDG RFK OlQVYLVD VNDWWHVDWVHU

5HJOHULQJVSRVW

6NDWWHYl[OLQJDU

6NDWWHDYUlNQLQJ

(IIHNWHUQD DY NRPPLWWpQV I|UVODJ

'HQ nOGHUVUHODWHUDGH GHOHQ DY GHW JHQHUHOOD VWDWVELGUDJHW

.RVWQDGVXWMlPQLQJ

8WMlPQLQJ DY VWUXNWXUHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU

9DUI|U XWMlPQLQJ"

9LOND NRVWQDGHU VNDOO XWMlPQDV

2OLND VlWW DWW XWMlPQD

+XU P\FNHW XWMlPQDV GHW I|U"

)|UVNROHYHUNVDPKHW RFK VNROEDUQVRPVRUJ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

*UXQGVNROD RFK I|UVNROHNODVV

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

*\PQDVLHVNROD

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ




bOGUHRPVRUJ
	1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ
	5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI\|OMQLQJ
	gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ
	(NRQRPLVND HIIHNWHU I\|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

%HIRONQLQJVI|UlQGULQJDU

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ DY XWMlPQLQJ RFK ELGUDJ

%HIRONQLQJVXWYHFNOLQJHQ VHGDQ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJ

%DUQ RFK XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

9DWWHQ RFK DYORSS

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

1lULQJVJHRJUDIL

1XYDUDQGH VLWXDWLRQ

*DWRU RFK YlJDU

8SSYlUPQLQJ

%\JJNRVWQDGHU

$GPLQLVWUDWLRQ UlGGQLQJVWMlQVW PHG PHUD

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

.ROOHNWLYWUDILN

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ




	gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ
	(NRQRPLVND HIIHNWHU I\|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

.DOORUWVWLOOlJJ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

.RPPLWWpQV |YHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

+lOVR RFK VMXNYnUG

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

/lNHPHGHO

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

)lUGWMlQVW

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

+DQGLNDSSRPVRUJ

+DQGLNDSSRPVRUJ HQOLJW 6RFLDOWMlQVWODJHQ RFK +lOVR RFK VMXNYnUGVODJHQ I|U SHUVRQHU XQGHU

/66 RFK /$66

6WUXNWXUELGUDJ

%DNJUXQG

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

0RWLYHULQJ

1lULQJVOLYV RFK V\VVHOVlWWQLQJVEHIUlPMDQGH nWJlUGHU

6YDJW EHIRONQLQJVXQGHUODJ

6Pn ODQGVWLQJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU




8WIDOOVI\|UlQGULQJDU Sn JUXQG DY GHQ O\|SDQGH
XSSGDWHULQJHQ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ
8WMlPQLQJ LQWH ELGUDJ
	([HPSOHW JUXQGVNRODQ

0DUJLQDOHIIHNWHU YLG LQ UHVSHNWLYH XWIO\WWQLQJ

)|UlQGULQJDU L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ WLOO I|OMG DY GHQ nUOLJD XSSGDWHULQJHQ

)|UlQGULQJ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQV ROLND GHODU

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ RFK NRPPXQJUXSSHUQD

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ RFK EHIRONQLQJV PLQVNQLQJ

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ RFK VWDELOLWHWHQ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

9LVVD YHUNVDPKHWV|YHUJULSDQGH DVSHNWHU

.RPPXQHUQDV IDNWRUNRVWQDGHU

3HUVRQDONRVWQDGHU

/RNDONRVWQDGHU

gYHUYlJDQGHQ

8WEXGVQLYn RFK NRVWQDGHU

-lPVWlOOGKHWVDVSHNWHU

,QWHJUDWLRQVIUnJRU

6DPODGH HNRQRPLVND HIIHNWHU DY NRPPLWWpQV I|UVODJ

,QOHGQLQJ

.RPPXQHU

/DQGVWLQJ

.RPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VDPPDQWDJHW




	,QI\|UDQGHW DY GH I\|UHVODJQD I\|UlQGULQJDUQD
	1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ DY LQI\|UDQGHUHJOHU
	gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ

6\VWHPHWV IRUWOHYQDG

,QOHGQLQJ

%HKRY DY O|SDQGH XSSI|OMQLQJ

5HVHUYDWLRQHU RFK VlUVNLOGD \WWUDQGHQ

%LODJRU

%LODJD .RPPLWWpGLUHNWLY

%LODJD 2UGOLVWD

%LODJD .RPPXQJUXSSVLQGHOQLQJ P P

%LODJD (IIHNWHU DY NRPPLWWpQV I|UVODJ

%LODJHGHO L VHSDUDW YRO\P

%LODJD 6DPPDQIDWWQLQJ DY 6WDWVNRQWRUHWV UDSSRUW 6WDWV ELGUDJHQ WLOO NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ (Q NDUWOlJJ QLQJ RFK DQDO\V

%LODJD (NRQRPLVND NRQVHNYHQVHU DY EHIRONQLQJVI|UlQG ULQJDU L NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ

%LODJD *OHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU

%LODJD 1RUPNRVWQDGVEHUlNQLQJDU I|U lOGUHRPVRUJ

%LODJD 8WYlUGHULQJ DY VMXNYnUGVPRGHOOHQ L ODQGVWLQJHQV NRVWQDGVXWMlPQLQJ

%LODJD *HQGHUDQDO\V DY NRVWQDGVXWMlPQLQJHQV GHO PRGHOOHU I|U lOGUHRPVRUJ VDPW KlOVR RFK VMXNYnUG

%LODJD 7DEHOOELODJD

Sammanfattning

Utjämningskommittén har haft i uppdrag att utreda vissa frågor rörande det kommunala statsbidrags- och utjämningssystemet samt vid behov föreslå förändringar. Förändringarna föreslås införas från 2005.

Principiella utgångspunkter

Nuvarande bidrags- och utjämningssystem utgår från målen att skapa likvärdiga förutsättningar för alla kommuner och landsting i landet att kunna tillhandahålla sina invånare service oberoende av inkomstförhållanden och opåverkbara strukturella kostnader. Det sker genom en långtgående utjämning av skatteinkomster och genom att beakta strukturella merkostnader.

Kommittén har i sitt arbete utgått från målen om likvärdiga ekonomisk förutsättningar för alla kommuner och landsting och att detta ställer krav på en långtgående utjämning av skatte- inkomster och av strukturella kostnadsskillnader. För inkomst- utjämningen har, med bibehållet mål om långtgående utjämning, alternativa tekniska lösningar prövats. För kostnadsutjämningen har kommittén utgått ifrån att den utjämningsteknik som tillämpas i nuvarande system, den s.k. standardkostnadsmetoden, skall användas också fortsättningsvis. Kommittén har vidare utgått från de nu gällande förutsättningarna att kostnadsutjämningen inte skall kompensera för skillnader i servicenivå, kvalitet, avgiftssättning och effektivitet. Vidare skall kostnadsutjämningen baseras på mätbara och för kommuner och landsting opåverkbara faktorer som mäter strukturella kostnadsskillnader.

Sammanfattning

SOU 2003:88

Uppläggning av utredningsarbetet

Hur utredningsarbetet lagts upp beskrivs i kapitel 1.5. Metoden för att beräkna kostnadsutjämningen är den s.k. standardkostnads- metoden, som innebär att varje verksamhet och kostnad som ingår i utjämningen beräknas var för sig med hjälp av en särskild delmodell. Varje delmodell baseras, för respektive verksamhet, på sådana faktorer som skall beakta behovs- och strukturella kost- nadsskillnader. Uppbyggnaden av nuvarande kostnadsutjämning, i ett flertal delmodeller, har varit en viktig utgångspunkt för upp- läggningen av utredningsarbetet. En betydande del av kommitténs arbete har inriktats på att följa upp kostnadsutjämningen verk- samhetsvis för att bedöma i vilken utsträckning de nuvarande utjämningsmodellerna på ett tillfredsställande sätt tar hänsyn till de strukturella förhållanden som skall ligga till grund för utjämningen. Vissa delar av analysarbetet har lagts ut som externa uppdrag. Parallellt med detta arbete har nuvarande system för inkomst- utjämning analyserats och alternativa metoder utretts.

Inkomstutjämningen

Kommittén föreslår att statliga bidrag, så långt det är möjligt, bör finansiera utjämningen av skillnaderna i de beskattningsbara inkomsterna mellan kommuner respektive landsting. Kommitténs överväganden och förslag rörande inkomstutjämningen behandlas i kapitel 3. För att åstadkomma ett statligt finansierat system före- slås att nuvarande inkomstutjämning och det generella stats- bidraget avskaffas. Kommuner och landsting erhåller istället ett statligt bidrag som beräknas med utgångspunkt från skillnaden mellan en garanterad skattekraft och den egna skattekraften. Den garanterade skattekraften uttrycks som en procentandel av medel- skattekraften. Den garanterade skattekraften skall uppgå till 120 procent av medelskattekraften för såväl kommuner som lands- ting. Den garanterade nivån skall ligga fast.

Genom den föreslagna konstruktionen kommer de generella statsbidragen att räknas upp i samma takt som skatteunderlaget ökar. Statens kostnader för att upprätthålla garantinivån finansieras genom särskilda beslut om ändringar i en regleringspost som kom- mittén samtidigt föreslår skall införas. Regleringsposten används också för ekonomiska regleringar mellan staten och kommun-

SOU 2003:88

Sammanfattning

sektorn. Den påverkas även av eventuella förändringar i den totala statsbidragsramen. Inledningsvis fastställs regleringsposten så att de förändringar i systemet som föreslås blir finansiellt neutrala mellan staten och kommunsektorn.

Denna konstruktion möjliggör en ökad grad av fokusering på generella statsbidrag, som enligt kommitténs åsikt är mer ända- målsenliga och effektiva ur ett kommunalt perspektiv. Den statliga bidragsgivningen bör i ökad grad fokuseras på generella bidrag snarare än riktade bidrag.

Statskontoret har på kommitténs uppdrag gjort en kartläggning av statsbidragen till kommuner och landsting. Av denna framgår att alla, utom två, av de 127 anslag som 2001 berörde den kommunala sektorn var verksamhetsanknutna. Antalet anslag som berör den kommunala sektorn har mer än fördubblats sedan 1993 och de nya anslagen rör sig i stort sett bara om riktade bidrag. Verksamhets- anknutna statsbidrag enbart avsedda för vissa kommuner eller landsting kan medföra stor risk för snedvridning av utjämningen. Dessa bidrag kan t.ex. bekosta insatser som andra huvudmän får betala själva eller tvingas avstå från. De negativa effekterna av dessa bidrag ökar med bidragets storlek och varaktighet. Det är denna grupp statsbidrag som har ökat mest i antal sedan 1993. Stats- kontoret anser att den typ av statsbidrag som kan inordnas i det generella statsbidraget i första hand är de som är verksamhets- anknutna och avsedda för alla kommuner eller landsting. I kart- läggningen har man funnit ett femtontal anslag som är av den typen.

Kommitténs förslag innebär att ett antal riktade statsbidrag samt den åldersrelaterade delen av det generella bidraget avvecklas och förs till det generella utjämningsbidraget. Riktade bidrag för maxtaxa inom barnomsorg, skolsatsning, kunskapslyft, läkemedels- förmånen och tillgänglighetssatsningen inom vården bör föras över till det generella bidraget 2005.

En garanterad nivå på 120 procent är inte tillräckligt hög för att omfatta samtliga kommuner och landsting. Kommittén anser att samtliga kommuner och landsting skall omfattas av systemet om det huvudsakliga syftet med utjämningssystemet, att ge likvärdiga ekonomiska förutsättningar, skall uppnås. En särskild utjämnings- avgift bör därför tas ut av de kommuner och landsting som har en skattekraft som överstiger den garanterade. Underlaget för avgiften skall vara skillnaden mellan den egna skattekraften och den garan- terade.

Sammanfattning

SOU 2003:88

Kompensationsgraden i inkomstutjämningen skall vara oföränd- rad, dvs. 95 procent. För kommuner och landsting med en skatte- kraft som överstiger den garanterade skattekraften sänks kompen- sationsgraden till 85 procent för den överskjutande delen. Den justerade inkomstutjämningen slopas. De länsvisa skattesatserna uppdateras till 2003 års nivå.

Kostnadsutjämningen

Resultatet av kommitténs uppföljning av samtliga delar av kost- nadsutjämningen för kommuner och landsting samt förslag till uppdateringar och förändringar redovisas i kapitel 4.

Barnomsorgsmodellen bibehålls i princip oförändrad men under- laget för beräkningen av kommunernas barnomsorgsbehov upp- dateras. Antalet sexåringar i förskoleklass beaktas i kostnadsutjäm- ningen för grundskolan.

I samtliga utjämningsmodeller där befolkningens geografiska fördelning beaktas i kostnadsutjämningen har ett aktuellare befolk- ningsunderlag använts.

I grundskolemodellen ändras underlaget för att beräkna kostna- der för modersmålsundervisning från medborgarskap till utländsk bakgrund och sexåringar i förskoleklass beaktas i kostnadsutjäm- ningen.

För gymnasieskolan föreslås programvalsfaktorn beräknas som ett genomsnitt för elevernas programval för två år.

Äldreomsorgen uppdateras med utgångspunkt från en fältunder- sökning som på kommitténs uppdrag genomförts i ett antal kommuner. Åldersindelningen ändras till femårsklasser och etni- citetsfaktorn ändras till att avse personer födda inom respektive utom Norden.

Beräkningen av individ- och familjeomsorg föreslås bli uppdelad i två delar. I den ena beräknas strukturella skillnader för ekono- miskt bistånd, missbrukarvård samt övrig individ- och familje- omsorg. I den andra delen beräknas strukturella skillnader inom barn- och ungdomsvården. De två delarna summeras till en stan- dardkostnad för verksamhetsområdet.

Nuvarande kompensation för totalfolkmängdens minskning under den senaste tio åren bibehålls oförändrad. Kompensationen för minskning av antalet skolelever sänks och begränsas. Kom- muner som har haft en kraftig ökning av antalet skolelever kom-

SOU 2003:88

Sammanfattning

penseras för detta. De kommuner som under en längre period haft en kraftig ökning av folkmängden kompenseras för den efter- släpning av intäkterna som förekommer i systemet.

Standardkostnaderna för fyra delmodeller, byggkostnader, upp- värmning, administration och räddningstjänst med mera i glesbygd samt gator och vägar slås samman i en gemensam ny modell, benämnd näringsgeografi.

Utjämningsmodellerna för vatten och avlopp samt kallortstillägg föreslås utgå ur kostnadsutjämningen.

Nuvarande beräkningsmodell för barn och ungdomar med utländsk bakgrund bibehålls oförändrad.

Hälso- och sjukvårdsmodellen uppdateras med senast tillgängliga kostnadsunderlag. Definitionen av vissa vårdtunga grupper justeras. Delmodellen för små landsting överförs från kostnadsutjämningen till ett föreslaget strukturbidrag.

Landstingens kostnader för läkemedelsförmånen ingår inte i nuvarande kostnadsutjämning för landstingen. Kostnadsutjäm- ningen för läkemedel sker för perioden 2002 2004 separat i ett särskilt system. Kommittén föreslår att nämnda utjämningsmodell för läkemedel infogas i landstingens nuvarande kostnadsutjämning som en egen delmodell.

Delmodellen för kollektivtrafik uppdateras utifrån ett aktuellare kostnadsunderlag. Därvid används länstrafikhuvudmännens kost- nader för trafiken, reducerade med den genomsnittliga avgiftsnivån. Nuvarande reducering av standardkostnaderna med 25 procent utgår. Fördelningen av kostnaderna mellan kommunerna i respek- tive län uppdateras.

Kommitténs förslag leder sammantaget till förenklingar av utjämningssystemet. Antalet delmodeller i kostnadsutjämningen för kommunerna minskas från 16 till 9.

Nytt strukturbidrag

Kommittén föreslår i kapitel 5 att vissa delmodeller bryts ut ur kostnadsutjämningen och att de kommuner och landsting som påverkas negativt av detta kompenseras genom att man inför ett statligt finansierat bidrag, ett så kallat strukturbidrag. Detta stat- sbidrag föreslås ligga utanför dagens utjämningssystem. Två del- modeller i kostnadsutjämningen för kommuner (näringslivs- och sysselsättningsbefrämjande åtgärder och svagt befolkningsunder-

Sammanfattning

SOU 2003:88

lag) utgår ur kostnadsutjämningen och skapar tillsammans med effekterna av de förändringar i statsbidrags- och utjämningssyste- met som kommittén föreslår tillsammans med effekterna av att de nuvarande fasta införandetilläggen ett strukturbidrag vid sidan av utjämningssystemet. För landstingen är det en delmodell (små landsting) plus utfallseffekter som förs samman till ett nytt statligt strukturbidrag.

Strukturbidraget föreslås ligga utanför utjämningssystemet och finansieras genom att den föreslagna regleringsposten sänks med motsvarande belopp.

Utfallet av de föreslagna förändringarna

Utfallseffekterna av de förändringar i statsbidrags- och utjämnings- systemet som kommittén föreslår tillsammans med effekterna av att de fasta införandetilläggen upphör beskrivs i kapitel 8 samt i tabellbilaga. De största bidragsförändringarna av kommitténs för- slag inklusive effekterna av upphörande fasta införandetillägg men exklusive de föreslagna införandereglerna uppkommer för de kom- muner som i nuvarande system har stora fasta införandetillägg och/eller kallortstillägg. Det gäller främst kommuner i Norr- bottens och Västerbottens län samt ett begränsat antal kommuner i Stockholms län med hög skattekraft. Nästan samtliga län i Svealand och Götaland får i genomsnitt ökade bidrag, men utfallet varierar för enskilda kommuner. De största bidragsminskningarna får gruppen glesbygdskommuner. Större städer och landsbygdskom- muner får i genomsnitt ökade bidrag.

Även för landstingen uppkommer de största förändringarna där man i nuvarande system har fasta införandetillägg och/eller kall- ortstillägg. Det gäller norrlandslandstingen exklusive Gävleborg samt Stockholm. Övriga landsting, Gotland undantaget, får ökade bidrag.

Införandet av de föreslagna förändringarna

För att undvika drastiska effekter för enskilda kommuner och landsting av de föreslagna förändringarna och upphörande fasta införandetillägg måste förändringarna införas successivt. Detta beskrivs i kapitel 9. Effekterna av de förändringar i statsbidrags-

SOU 2003:88

Sammanfattning

och utjämningssystemet som kommittén föreslår tillsammans med effekterna av att de nuvarande fasta införandetilläggen upphör före- slås regleras genom ett strukturbidrag vid sidan av utjämnings- systemet.

För kommuner och landsting med negativa bidragsförändringar förs till strukturbidraget årligen ett belopp av den storleken att den årliga negativa bidragsförändringen högst motsvarar en utdebi- tering på 10 öre för kommuner respektive 5 öre för landsting beräknat på eget skatteunderlag införandeåret. Införandet av effek- terna för kommuner och landsting med negativa bidragsföränd- ringar sker under en period om högst tio år.

Ett belopp motsvarande en negativ bidragsförändring över- stigande 1 krona i utdebitering för kommuner och 50 öre för lands- ting förs utan tidsbegränsning till strukturbidraget.

För kommuner och landsting med positiva bidragsförändringar bör förändringarna slå igenom fullt ut samma år som förändringar- na införs.

Bidragsförändringar som beror på förändringar i skattekraft och struktur bör som nu slå igenom utan begränsning vid de årliga uppdateringarna av utjämningssystemet.

Systemets fortlevnad

Utjämningssystemet bör bli föremål för en kontinuerlig löpande uppföljning och utvärdering. I kapitel 10 föreslås att ett mindre permanent organ bör tillskapas med ansvar för en kontinuerlig uppföljning. Kommittén avstår dock från att lämna förslag om i vilken form en fortsatt uppföljning bör ske. Kommittén anser att en parlamentariskt sammansatt referensgrupp bör knytas till det löpande uppföljningsarbetet oavsett vilken organisatorisk lösning som väljs.

Författningsförslag

1Förslag till

lag om inkomstutjämning för kommuner och landsting

Härigenom föreskrivs följande.

1 § Kommuner och landsting bedriver sin verksamhet på den kom- munala självstyrelsens grund och skall ha likvärdiga ekonomiska förutsättningar för detta.

För att utjämna skillnader i skattekraft i kommuner och lands- ting regleras i denna lag statliga bidrag och avgifter i ett system för inkomstutjämning.

Med landsting avses i denna lag i tillämpliga delar också kom- muner som inte ingår i ett landsting.

Definitioner

2 § I denna lag används följande termer i den betydelse som anges här:

Uppräknat skatteunderlag: De sammanlagda beskattningsbara in- komsterna för en kommun eller ett landsting enligt Skatteverkets årliga taxeringsbeslut enligt 4 kap. 2 § taxeringslagen (1990:324) om taxering till kommunal inkomstskatt året före bidragsåret, upp- räknade med uppräkningsfaktorerna enligt 4 § tredje stycket lagen (1965:269) med särskilda bestämmelser om kommuns och annan menighets utdebitering av skatt, m.m.

Uppräknad medelskattekraft: Totalsumman av det uppräknade skatteunderlaget för hela landet dividerad med antalet invånare i landet den 1 november året före bidragsåret.

Garanterad skattekraft: Garantinivå uttryckt i procent av den uppräknade medelskattekraften för kommuner och landsting.

Författningsförslag

SOU 2003:88

Garanterat skatteunderlag: De beskattningsbara inkomster för en kommun eller ett landsting som motsvarar 120 procent av den upp- räknade medelskattekraften, multiplicerad med antalet folkbok- förda invånare i kommunen eller landstinget den 1 november året före bidragsåret.

Bidragsår: Det år under vilket bidrag betalas ut av staten eller avgift skall betalas av kommuner och landsting.

Länsvis fastställda skattesatser

3 § Regeringen skall fastställa länsvisa skattesatser med utgångs- punkt från medelutdebitering för kommuner respektive för lands- ting.

Vid beräkningen av de länsvisa skattesatserna skall medelutdebi- teringen minskas med 5 procent för bidragsberättigade och med 15 procent för avgiftsskyldiga kommuner och landsting.

Vid beräkningen skall därefter hänsyn tas till överenskommelser om ändrad uppgiftsfördelning mellan kommun och landsting.

Inkomstutjämningsbidrag

4 § Kommuner och landsting med ett uppräknat skatteunderlag som är lägre än det garanterade skatteunderlaget har rätt till in- komstutjämningsbidrag av staten. Detta bidrag skall motsvara skill- naden mellan garanterat skatteunderlag och uppräknat skatte- underlag, multiplicerad med den länsvisa skattesatsen som fastställs enligt 3 § denna lag, för respektive kommun och landsting.

Inkomstutjämningsavgift

5 § Kommuner och landsting som har ett uppräknat skatteunder- lag som är högre än det garanterade skatteunderlaget skall betala inkomstutjämningsavgift till staten. Denna avgift skall motsvara skillnaden mellan uppräknat skatteunderlag och garanterat skatte- underlag, multiplicerad med den länsvisa skattesatsen som fastställs enligt 3 § denna lag, för respektive kommun och landsting.

SOU 2003:88

Författningsförslag

Regleringsposter för kommuner och landsting

6 § För att upprätthålla garantinivån och bestämma den statliga finansieringsandelen i inkomstutjämningen fastställer riksdagen årligen en regleringspost för kommunerna och en regleringspost för landstingen. Denna kan vara såväl positiv som negativ.

Ändrad indelning

7 § Ändras indelningen av kommuner eller landsting, beräknas bidrag respektive avgift på grundval av den indelning som gäller vid bidragsårets ingång.

Övriga bestämmelser

8 § Statistiska centralbyrån skall senast den 1 oktober året före bidragsåret lämna uppgift till varje kommun och landsting om pre- liminära bidrag enligt 4 § och avgifter enligt 5 §.

9 § Skatteverket skall preliminärt besluta om bidragens storlek samt senast den 20 januari under bidragsåret lämna uppgift till varje kommun och landsting om storleken av preliminära bidrag respek- tive avgifter.

Kommuner och landsting kan senast den 15 februari påtala fel i underlaget för beslutet.

Skatteverket fastställer bidragens respektive avgifternas storlek samt lämnar senast den 15 april bidragsåret uppgift om detta till varje kommun och landsting.

10 § Statsbidrag betalas ut enligt de regler som gäller för utbetal- ning av kommunalskattemedel enligt 4 § lagen (1965:269) med sär- skilda bestämmelser om kommuns och annan menighets utdebite- ring av skatt, m.m.

11 § Avgift betalas genom avräkning vid utbetalning av kommu- nalskattemedel enligt 4 § lagen (1965:269) med särskilda bestäm- melser om kommuns och annan menighets utdebitering av skatt, m.m.

Författningsförslag

SOU 2003:88

Överklagande

12 § Skatteverkets beslut enligt denna lag får överklagas hos rege- ringen.

Bemyndiganden

13 § Regeringen eller den myndighet regeringen bestämmer med- delar närmare föreskrifter om beräkningen av bidrag och avgifter enligt denna lag.

Denna lag träder i kraft den 1 januari 2005.

SOU 2003:88

Författningsförslag

2Förslag till

lag om kostnadsutjämning för kommuner och landsting

Härigenom föreskrivs följande.

1 § Kommuner och landsting bedriver sin verksamhet på den kom- munala självstyrelsens grund och skall ha likvärdiga ekonomiska förutsättningar för detta.

I syfte att utjämna strukturellt betingade kostnadsskillnader i kommuner och landsting regleras i denna lag förutsättningar för kostnadsutjämningsbidrag respektive kostnadsutjämningsavgift.

Med landsting avses i denna lag i tillämpliga delar också kom- muner som inte ingår i ett landsting.

Definitioner

2 § I denna lag används följande termer i den betydelse som anges här:

Standardkostnad: En för varje kommun eller landsting beräknad teoretisk kostnad för var och en av de verksamheter och kostnads- slag som anges i 3 §. Standardkostnad beräknas med utgångspunkt i faktorer som är av särskild betydelse för strukturella förhållanden.

Strukturkostnad: Summan av standardkostnader för en kommun eller ett landsting.

Bidragsår: Det år under vilket bidrag betalas ut av staten eller avgift skall betalas av kommuner och landsting.

Standardkostnad

3 § För varje kommun beräknas standardkostnad för förskola och skolbarnomsorg, äldreomsorg, individ- och familjeomsorg, grund- skola, gymnasieskola, barn och ungdomar med utländsk bakgrund, befolkningsförändringar samt näringsgeografi.

För varje landsting beräknas standardkostnad för hälso- och sjukvård och för läkemedel.

För varje kommun och för varje landsting beräknas också stan- dardkostnad för kollektivtrafik.

Författningsförslag

SOU 2003:88

Strukturkostnadsbidrag

4 § Kommuner och landsting vars strukturkostnad per invånare överstiger den för landet genomsnittliga strukturkostnaden per invånare har rätt till ett bidrag som motsvarar mellanskillnaden, multiplicerad med antalet invånare i kommunen eller landstinget den 1 november året före bidragsåret.

Strukturkostnadsavgift

5 § Kommuner och landsting vars strukturkostnad per invånare understiger den för landet genomsnittliga strukturkostnaden per invånare skall betala en avgift som motsvarar mellanskillnaden, multiplicerad med antalet invånare i kommunen eller landstinget den 1 november året före bidragsåret.

Ändrad indelning

6 § Ändras indelningen av kommuner eller landsting, beräknas bidrag respektive avgift på grundval av den indelning som gäller vid bidragsårets ingång.

Övriga bestämmelser

7 § Statistiska centralbyrån skall senast den 1 oktober året före bidragsåret lämna uppgift till varje kommun och landsting om pre- liminära bidrag enligt 4 § och avgifter enligt 5 §.

8 § Skatteverket beslutar preliminärt om belopp för struktur- kostnadsbidrag och strukturkostnadsavgift samt lämnar senast den 20 januari bidragsåret uppgift om detta till varje kommun och landsting.

Kommuner och landsting kan, senast den 15 februari bidragsåret, påtala fel i underlaget för beslut.

Skatteverket fastställer bidrag och avgifter samt lämnar senast den 15 april bidragsåret uppgift till varje kommun och landsting om aktuella belopp.

SOU 2003:88

Författningsförslag

9 § Bidrag betalas ut enligt de regler som gäller för utbetalning av kommunalskattemedel enligt 4 § lagen(1965:269) med särskilda bestämmelser om kommuns och annan menighets utdebitering av skatt, m.m.

10 § Avgift betalas genom avräkning vid utbetalning av kommu- nalskattemedel, enligt 4 § lagen (1965:269) med särskilda bestäm- melser om kommuns och annan menighets utdebitering av skatt, m.m.

Bemyndiganden

11 § Regeringen eller den myndighet regeringen bestämmer med- delar närmare föreskrifter

1.om hur standardkostnader beräknas och fördelas mellan kom- muner och landsting samt

2.om beräkningen av bidrag och avgifter enligt denna lag.

Överklagande

12 § Skatteverkets beslut enligt denna lag får överklagas hos rege- ringen.

Denna lag träder i kraft den 1 januari 2005.

Författningsförslag

SOU 2003:88

3Förslag till

lag om strukturbidrag för kommuner och landsting

Härigenom föreskrivs följande.

1 § Statligt strukturbidrag enligt denna lag syftar till att främja tillväxt i kommuner och landsting med svagt befolkningsunderlag samt att underlätta omställning till systemen för inkomst- och kostnadsutjämning inom kommun och landstingssektorn.

Med landsting avses i denna lag i tillämpliga delar också kom- muner som inte ingår i ett landsting.

Strukturbidrag till kommuner

2 § Har en kommun under år 2004 enligt lagen (1995:1515) om utjämningsbidrag till kommuner och landsting varit berättigad till

1.utjämningsbidrag för näringslivsbefrämjande åtgärder eller

2.utjämningsbidrag på grund av svagt befolkningsunderlag har kommunen från och med år 2005 rätt till statligt strukturbidrag med motsvarande belopp.

De kommuner vars bidragsminskning överstiger en krona i ut- debitering har även rätt till strukturbidrag motsvarande det över- skjutande beloppet.

Strukturbidrag till landsting

3 § Har ett landsting under år 2004 enligt lagen (1995:1515) om utjämningsbidrag till kommuner och landsting varit berättigad till utjämningsbidrag för små landsting har landstinget från och med år 2005 rätt till statligt strukturbidrag med motsvarande belopp.

De landsting vars bidragsminskning överstiger 50 öre i utdebi- tering har även rätt till strukturbidrag motsvarande det över- skjutande beloppet.

Referensbidrag

4 § Regeringen, eller den myndighet regeringen bestämmer, fast- ställer ett referensbidrag för varje kommun och varje landsting.

SOU 2003:88

Författningsförslag

Referensbidraget motsvarar den summa kommunen eller lands- tinget är berättigad till år 2004 enligt lagen (1995:1515) om utjäm- ningsbidrag till kommuner och landsting och lagen (1995:1516) om utjämningsavgift för kommuner och landsting, lagen (1995:1514) om generella statsbidrag till kommuner och landsting samt lagen (1995:1517) om införande.

5 § Med bidragsminskning enligt denna lag avses skillnaden mellan en kommuns eller ett landstings referensbidrag och dess samlade bidrag eller avgift år 2004 enligt lag (2005:xxx) om inkomstutjäm- ning för kommuner och landsting och lag (2005:xxx) om kostnads- utjämning för kommuner och landsting.

Ändrad indelning

6 § Ändras indelningen av kommuner eller landsting, beräknas bidraget på grundval av den indelning som gäller vid bidragsårets ingång.

Bemyndiganden

7 § Regeringen eller den myndighet regeringen bestämmer med- delar närmare föreskrifter om beräkningen av strukturbidrag enligt denna lag.

Denna lag träder i kraft den 1 januari 2005.

Regler om särskilt införandetillägg finns i lag om införande av lag om strukturbidrag m.fl. lagar.

Författningsförslag

SOU 2003:88

4Förslag till

lag om införande av lag om strukturbidrag till kommuner och landsting, lag om inkomstutjämning och lag om kostnadsutjämning för kommuner och landsting

1 § Lagen om inkomstutjämning för kommuner och landsting, lagen om kostnadsutjämning för kommuner och landsting och denna lag träder i kraft den 1 januari 2005.

2 § Genom lagen om inkomstutjämning för kommuner och lands- ting, lagen om kostnadsutjämning för kommuner och landsting och denna lag upphävs följande lagar.

1.Lagen (1995:1516) om utjämningsavgift för kommuner och landsting,

2.Lagen (1995:1515) om utjämningsbidrag för kommuner och landsting,

3.Lagen (1995:1514) om generella statsbidrag till kommuner och landsting.

3 § De upphävda bestämmelserna enligt 2 § gäller dock fortfarande i fråga om utjämningsavgift och utjämningsbidrag för år 2004 och tidigare år.

4 § Vad som i denna lag sägs om landsting tillämpas också i fråga om kommuner som inte ingår i ett landsting.

Ändrad indelning

5 § Ändras indelningen av kommuner eller landsting, beräknas bidrag respektive avgift på grundval av den indelning som gäller vid bidragsårets ingång.

Referensbidrag

6 § Regeringen, eller den myndighet regeringen bestämmer, fast- ställer ett referensbidrag för varje kommun och landsting.

Referensbidraget motsvarar den summa kommunen eller lands- tinget är berättigad till år 2004 enligt lagen (1995:1515) om utjäm- ningsbidrag till kommuner och landsting, lagen (1995:1516) om

SOU 2003:88

Författningsförslag

utjämningsavgift för kommuner och landsting, lagen (1995:1514) om generella statsbidrag till kommuner och landsting samt lagen (1995:1517) om införande.

7 § Med bidragsminskning respektive bidragsökning enligt denna lag avses skillnaden mellan en kommuns eller ett landstings refe- rensbidrag och dess samlade bidrag och avgifter år 2004 enligt lag (2005:xxx) om inkomstutjämning för kommuner och landsting och lag (2005:xxx) om kostnadsutjämning för kommuner och lands- ting, samt lag (2005:xxx) om strukturbidrag till kommuner och landsting.

Införandebidrag

8 § Kommuner och landsting som får en bidragsminskning till följd av förändringar i utjämningssystemet har rätt till införande- bidrag.

Införandebidraget beräknas så att bidragsminskningen för år 2005 högst svarar mot en utdebitering om 10 öre för kommuner och 5 öre för landsting, beräknat på eget uppräknat skatteunderlag år 2004.

Bidraget trappas därefter årligen ner med ett belopp som mot- svarar en utdebitering om 10 öre för kommuner och 5 öre för landsting, beräknat på samma skatteunderlag.

Rätt till införandebidrag föreligger under höst 10 år.

1 Bakgrund

1.1Inledning

Kommuner och landsting svarar för stora delar av den offentliga verksamheten. Samtidigt gäller att förutsättningarna att klara dessa uppgifter varierar kraftigt mellan olika kommuner respektive lands- ting. Det som skiljer är inte bara nivån på de beskattningsbara inkomsterna utan också exempelvis ålderssammansättning, social struktur och geografiska förhållanden.

Det är mot denna bakgrund inte förvånande att det sedan lång tid tillbaka funnits system för att utjämna skillnader i ekonomiska förutsättningar mellan enskilda kommuner respektive landsting. Formerna för och ambitionerna med den kommunala utjämningen har dock förändrats kraftigt över tiden; från ett riktat statligt stöd till skattetyngda kommuner i början av 1900-talet, till dagens sys- tem med en långtgående inomkommunalt finansierad utjämning av både skillnader i skatteinkomster och av strukturella kostnads- skillnader.

Nuvarande statsbidrags- och utjämningssystem för kommuner och landsting infördes den 1 januari 1996. Det ersatte det år 1993 införda statliga utjämningsbidraget för kommuner och det sedan tidigare gällande skatteutjämningssystemet för landsting.

Nuvarande kostnadsutjämning baseras på ett omfattande under- lag och modeller som skall fånga komplexa samband. Ett flertal statliga utredningar har sedan början på 1990-talet haft uppdraget att utreda frågor kring den kommunala utjämningen. Många syn- punkter har framkommit vid remissbehandlingen av de utrednings- förslag som ligger till grund för föregående och nuvarande system, vilket bl.a. speglar svårigheterna att utforma system och modeller som kan betraktas som helt rättvisa.

Bakgrund

SOU 2003:88

1.2Nuvarande statsbidrags- och utjämningssystem

Det nuvarande statsbidrags- och utjämningssystemet trädde i kraft 1996 och består av fyra delar: inkomstutjämning, kostnadsutjäm- ning, generellt statsbidrag och införanderegler. Utjämningssyste- met syftar till att garantera alla kommuner och landsting likvärdiga ekonomiska förutsättningar att bedriva sin verksamhet oavsett invånarnas beskattningsbara inkomster och skillnader i behov och andra strukturella förhållanden. Systemet är utformat som två separata delsystem, ett för kommuner och ett för landsting, men de är likartat uppbyggda.

Inkomstutjämningen

Genom inkomstutjämningen garanteras alla kommuner och lands- ting ett lika stort skatteunderlag per invånare oavsett det egna skatteunderlagets storlek. Kommuner och landsting med ett eget skatteunderlag per invånare som understiger genomsnittet i landet får ett bidrag från staten. De med ett skatteunderlag per invånare som ligger över genomsnittet betalar en avgift till staten. Summan av avgifterna motsvarar i stort summan av bidragen. Inkomst- utjämningen är en garanti för att alla kommuner och landsting får del av den samhällsekonomiska utvecklingen.

Beräkningen av en kommuns bidrag/avgift sker i flera steg. Underlaget för beräkningen av bidrag eller avgift utgörs av den del av skatteunderlaget per invånare som avviker från riksgenomsnittet, multiplicerat med antalet invånare i kommunen. De beskattnings- bara inkomsterna per invånare kommer efter denna utjämning att vara lika stora i alla kommuner respektive landsting.

Därefter fastställs bidraget/avgiften genom att underlaget för beräkningen av bidraget eller avgiften multipliceras med den s.k. länsvisa skattesatsen. De länsvisa skattesatserna utgör 95 procent av den genomsnittliga skattesatsen i landet för kommuner respektive landsting år 1995. Inom länen har den länsvisa skattesatsen för- delats mellan kommunerna i länet och landstinget utifrån nivån på de skatteväxlingar som gjorts med hänsyn till huvudmannaskaps- förändringar.

Från 2001 infördes en justering i inkomstutjämningen med syfte att undanröja att kommuner och landsting med låg skattesats och

SOU 2003:88

Bakgrund

snabb tillväxt i det egna skatteunderlaget får en intäktsökning efter utjämning som understiger genomsnittet för riket.

Omslutningen i inkomstutjämningen har successivt ökat främst som en följd av skatteunderlagets tillväxt över åren men även på grund av en ökad spridning i skattekraften mellan kommuner och mellan landsting. Genom inkomstutjämningen omfördelas 2003 ca 14 miljarder kronor i kommunsystemet och ca 5,5 miljarder kro- nor i landstingssystemet. På kommungruppsnivå är det förorts- kommuner och storstäder som betalar avgifter. Även ett flertal större städer, industrikommuner och medelstora städer betalar en avgift i inkomstutjämningen. De högsta bidragen per invånare erhåller landsbygds- och glesbygdskommuner. Danderyd betalar år 2003 en avgift på över 24 000 kronor per invånare och Borgholm erhåller ett bidrag på närmare 7 200 kronor per invånare.

Spännvidden mellan bidrag och avgifter är betydligt mindre i landstingssystemet. Detta förklaras av att det är betydligt mindre skillnader i skatteunderlag per invånare mellan landsting än mellan kommuner. Dessutom är de länsvisa skattesatserna betydligt lägre i landstingssystemet. Endast Stockholms läns landsting betalar 2003 en avgift i landstingssystemets inkomstutjämning, ca 3 200 kronor per invånare. Gotland får det högsta bidraget per invånare, närmare 2 800 kronor per invånare.

Kostnadsutjämningen

Kostnadsutjämningen syftar till att utjämna för strukturella be- hovs- och kostnadsskillnader. Systemet skall således inte utjämna för faktiska kostnadsskillnader utan för skillnader i behov av kom- munal service och för förutsättningarna att producera denna service, dvs. sådana skillnader som kommunerna och landstingen inte själva kan råda över. Systemet skall inte utjämna för kost- nadsskillnader som beror på skillnader i vald servicenivå, avgifts- sättning eller effektivitet.

Kostnadsutjämningen är uppbyggd av ett antal delmodeller, där de strukturella kostnadsskillnaderna för varje delmodell beräknas med hjälp av faktorer som skall spegla de strukturella behovs- och kostnadsskillnaderna för en viss verksamhet.

De olika delmodellerna avser antingen verksamheter som t.ex. barn- och äldreomsorg eller kostnader som finns i de flesta verk- samheter som t.ex. uppvärmningskostnader. Kostnadsutjämningen

Bakgrund

SOU 2003:88

innefattar utjämningsmodeller för 16 delverksamheter/kostnads- slag för kommunerna och tre utjämningsmodeller för landstingen. För varje delmodell beräknas en s.k. standardkostnad, i kronor per invånare, per kommun respektive landsting. Genom att summera de i delmodellerna beräknade standardkostnaderna erhålls en kom- muns eller ett landstings strukturkostnad i kronor per invånare.

De kommuner och landsting vilkas beräknade strukturkostnad överstiger den genomsnittliga strukturkostnaden i landet får ett bidrag från staten motsvarande den överskjutande kostnaden. Om strukturkostnaden understiger genomsnittet i landet betalar kom- munen en motsvarande avgift. Summan av avgifterna motsvarar i princip summan av bidragen.

Genom kostnadsutjämningen omfördelas 2003 ca 5,2 miljarder kronor i kommunsystemet och ca 1,6 miljarder kronor i landstings- systemet. På kommungruppsnivå är det glesbygdskommuner och storstäder som får bidrag i kostnadsutjämningen.

De högsta avgifterna per invånare betalar förortskommuner och större städer. Håbo betalar år 2003 en avgift på närmare 3 500 kro- nor per invånare och Pajala erhåller ett bidrag på över 12 700 kro- nor per invånare.

Spännvidden mellan bidrag och avgifter är betydligt mindre i landstingssystemet. Det kan till stor del förklaras av att de struk- turella skillnaderna är mindre mellan landsting än mellan kom- muner. Dessutom är den genomsnittliga strukturkostnaden betyd- ligt lägre i landstingssystemet. Norrbottens läns landsting får i kostnadsutjämningen över 1 600 kronor per invånare. Landstinget i Uppsala län betalar en avgift på drygt 900 kronor per invånare.

Det generella statsbidraget

Det generella statsbidraget fördelades, vid systemets införande, med ett lika stort belopp per invånare till alla kommuner respektive landsting. Från andra halvåret 1997 har det generella bidraget höjts successivt. En del av bidraget, drygt 6,7 miljarder kronor fördelas 2003 efter respektive kommuns åldersstruktur. Från 2003 redu- cerades det generella invånarrelaterade bidraget med ca 33 miljarder kronor i samband med att staten tog över kostnaderna för kom- munkontosystemet. År 2003 var det invånarrelaterade bidraget knappt 3 200 kronor per invånare för kommunerna och drygt 750 kronor per invånare för landstingen.

SOU 2003:88

Bakgrund

Förutom att fungera som en viktig finansieringskälla används det generella bidraget för att styra kommunsektorns finansiella utrym- me och för justeringar som hänger samman med den s.k. finan- sieringsprincipen.

Finansieringsprincipen innebär att staten och kommunsektorn gör en inbördes ekonomisk reglering när staten fattar beslut som ändrar reglerna för kommunernas och landstingens verksamheter.

Införanderegler

Införandereglerna syftar till att begränsa genomslaget av de bidragsförändringar som uppkom vid övergången till det nya syste- met. Därigenom avsåg man att åstadkomma en successiv infasning till det nya utjämningssystemet. Införandereglerna ändrades 2000 i samband med att ändringar i kostnadsutjämningen gav upphov till ytterligare omfördelningseffekter.

Införandereglerna består 2003 av införandeavdrag och införande- tillägg. Den tekniska konstruktionen av införandereglerna innebar att bidragsförändringar, över en viss nivå, som uppstod till följd av det nya systemet jämfört med det tidigare systemets utfall, minska- de genom särskilda införandetillägg och införandeavdrag som successivt trappas ned under införandetiden. Däremot får de bidrags- eller avgiftsförändringar som beror på förändringar i skattekraft och beräknad strukturkostnad slå igenom vid den årliga uppdateringen av bidrags- och utjämningssystemet.

Förändringarna i utjämningssystemet från 2000 föranledde änd- ringar i lagen (1995:1517) som reglerade införandet av systemet. Från 2000 förlängdes införandeperioden med ytterligare ett år till 2004. Under perioden 2000 2004 begränsas den maximala bidragsminskningen till 1 000 kronor per invånare genom ett fast införandetillägg. För hela perioden 1996 2004 begränsades den totala bidragsminskningen till 1 200 kronor per invånare genom ett fast införandetillägg. För landsting begränsades bidragsminsk- ningen på motsvarande sätt till 600 kronor per invånare 2000 2004 respektive 720 kronor per invånare 1996 2004. Trots att införande- perioden förlängdes reducerades den maximala bidragsminskningen jämfört med de ursprungliga reglerna från 1996.

Genom ett rörligt införandetillägg/avdrag begränsas bidrags- minskningen/ökningen till 200 kronor för kommuner och 120 kro- nor för landsting per invånare och år fram till 2004.

Bakgrund

SOU 2003:88

Genom att gränsvärdena för de fasta införandetilläggen för- ändrades, men även på grund av nya omfördelningseffekter till följd av förändringarna i kostnadsutjämningen från 2000, fördubblades antalet kommuner med fasta införandetillägg från 25 till 49. Av kommunerna ligger åtta i Stockholms län och 39 i Bergslagen och norrlandslänen. Dessutom tillkom fem landsting med fasta införan- detillägg, de fyra nordligaste samt Stockholm. Danderyd har det största införandetillägget, ca 4 600 kronor per invånare. Norr- bottens läns landsting har ett införandetillägg på dryg 950 kronor per invånare.

Oavsett utfallen av de båda bidragsomläggningarna 1996 och 2000 har genom införanderegler de sammanlagda maximala nega- tiva förändringarna begränsats till 1 200 kronor per invånare för kommunerna och 720 kronor per invånare för landstingen. För de tre kommuner som låg utanför 1993 års system på grund av hög egen skattekraft har de maximala negativa förändringarna begrän- sats till 2 400 kronor per invånare.

För 2004 har kostnaderna för de fasta införandereglerna beräk- nats till ca 1,6 miljarder kronor för kommunerna och ca 1,6 miljar- der kronor för landstingen. Införandereglerna finansieras genom en nivåjustering av det generella statsbidraget för samtliga kommuner och landsting.

1.3Tidigare utredningar

Antalet utredningar som behandlat den kommunala utjämningen har varit många under årens lopp. Flertalet av dessa utredningar är i dag huvudsakligen av historiskt intresse. Av mer direkt intresse är dock de utredningar inom området som genomförts under 1990- talet. Orsaken är att det är dessa utredningar som lagt grunden till och styrt utformningen av det statsbidrags- och utjämningssystem som vi har i dag. I detta avsnittet ges därför en beskrivning av de utredningar inom området som genomförts under den senaste dryga tioårsperioden.

I december 1991 lade Kommunalekonomiska kommittén (KEK) fram ett förslag till nytt statsbidragssystem för kommunerna i betänkandet Kommunal ekonomi i samhällsekonomisk balans (SOU 1991:98). Ett av huvudinslagen i KEK:s förslag var av- skaffandet av 17 av de specialdestinerade bidragen tillsammans med det allmänna och det extra skatteutjämningsbidraget. Sammantaget

SOU 2003:88

Bakgrund

utgjorde dessa bidrag huvuddelen av den totala bidragssumman till kommunerna. Dessa bidrag föreslogs för kommunernas del ersättas med ett nytt samlat statligt utjämningsbidrag med en garanterad skattekraftsnivå. Redan vid remissbehandlingen framfördes stark kritik mot förslaget. Kritiken riktade sig i huvudsak mot utjäm- ningen av strukturellt betingade kostnadsskillnader.

Inför 1992 års kompletteringsproposition (prop. 1991/92:150) gjordes därför vissa justeringar av utredningens förslag i avvaktan på ytterligare utredningar. För att mildra genomslaget av kostnads- utjämningen infördes även långtgående övergångsregler för åren 1993 och 1994. Ett annat problem med det nya bidragssystemet, som trots kritiken infördes 1993, var att det inte omfattade landets alla kommuner. Detta var speciellt problematiskt i samband med de ekonomiska regleringarna mellan staten och kommunerna och försvårade möjligheterna till en långsiktigt hållbar utjämning av skatteinkomsterna. För landstingen innebar det nya statsbidrags- och utjämningssystemet inte några större förändringar.

På grund av den starka kritiken under remissbehandlingen beslöt regeringen att tillsätta en ny utredning Strukturkostnadsutred- ningen (SKU) med uppgift att vidareutveckla systemet för kostnadsutjämning. I sitt betänkande Kostnadsutjämning mellan kommunerna (SOU 1993:53) föreslog SKU att kostnadsutjäm- ningen skulle utformas enligt den s.k. standardkostnadsmetoden. Denna metod innebär att varje verksamhet och kostnad som ingår i utjämningen beräknas för sig med hjälp av en särskild delmodell. Den metod som KEK använt, den s.k. totalkostnadsmetoden, innebär att man försöker återspegla de samlade kostnadsskillna- derna direkt med hjälp av ett fåtal faktorer.

Parallellt med SKU uppdrogs åt en arbetsgrupp inom Finans- departementet att belysa olika modeller för inkomstutjämning. Detta utredningsarbete redovisades i rapporten Kommunal in- komstutjämning – alternativa modeller (Ds 1993:68). Bakgrunden till utredningen var statens behov av att via statsbidragsramen kunna göra generella ekonomiska regleringar mellan stat och kom- munsektorn vid tillämpningen av den s.k. finansieringsprincipen och av att kunna reglera kommunsektorns finansiella utrymme.

Ytterligare två utredningar tillsattes under år 1993 med uppgift att föreslå ett nytt statsbidrags- och utjämningssystem för kom- muner och landsting. Den Landstingsekonomiska utredningen (LEU) fick i uppdrag att föreslå ett reviderat system för landsting och landstingsfria kommuner. LEU föreslog i betänkandet Inom-

Bakgrund

SOU 2003:88

kommunal utjämning (SOU 1994:70) att utjämning mellan lands- tingen och de landstingsfria kommunerna skulle ske genom inom- kommunal omfördelning. För att skatteväxlingar skall kunna genomföras på ett ekonomiskt neutralt sätt föreslog LEU att landsting och kommuner skulle ha identiska utjämningssystem.

Den andra utredningen, Beredningen för statsbidrag och utjäm- ning i kommunsektorn (Statsbidragsberedningen) fick uppdraget att utarbeta ett konkret förslag till nytt statsbidrags- och utjäm- ningssystem för kommuner och landsting. Till grund för bered- ningens betänkande Utjämning av kostnader och intäkter i kom- muner och landsting (SOU 1994:144) låg främst de ovan nämnda betänkandena från SKU och LEU. Beredningens centrala förslag var införandet av ett inomkommunalt finansierat inkomst- och kostnadsutjämningssystem för såväl kommuner som landsting.

I 1995 års kompletteringsproposition (prop. 1994/95:150) pre- senterade regeringen ett förslag till nytt bidrags- och utjämnings- system för kommuner och landsting som i stor utsträckning byggde på Statsbidragsberedningens förslag. Ett flertal modifie- ringar av beredningens förslag gjordes dock innan det lades fram inför riksdagen. I propositionen föreslog man att särskilda in- föranderegler skulle gälla under en period om åtta år – dubbelt så lång tid som beredningen föreslagit i sitt betänkande.

Riksdagen ställde sig bakom de grundläggande principerna för bidrags- och utjämningssystemet när det gällde syfte, inriktning och omfattning. Den av regeringen föreslagna lagkonstruktionen avslogs dock med hänvisning till att grundlagsenligheten borde ses över. Regeringen återkom därefter med ett modifierat förslag med samma innebörd men med en annan lagteknisk konstruktion. Detta förslag antogs av riksdagen och den 1 januari 1996 infördes ett nytt statsbidrags- och utjämningssystem för kommuner och landsting.

En av de viktigare förändringarna i förhållande till tidigare utjämning var att systemet från och med detta år blev helt inom- kommunalt finansierat.

Regeringen tillsatte redan samma år en parlamentarisk kommittéKommunala utjämningsutredningen som skulle följa upp och utvärdera systemet. Kommunala utjämningsutredningen avlämnade i december 1998 sitt slutbetänkande till regeringen. Utredningen föreslog i sitt betänkande Kostnadsutjämning för kommuner och landsting (SOU 1998:151) inte några större förändringar av de huvudsakliga principerna för utjämning. De förändringar som före- slogs gällde framför allt kostnadsutjämningen och då speciellt

SOU 2003:88

Bakgrund

verksamheterna individ- och familjeomsorg, hälso- och sjukvård samt kollektivtrafik.

Då utredningens uppdrag i första hand gällde systemet för kost- nadsutjämning gick man inte närmare in på inkomstutjämnings- systemet. De synpunkter som utredningen hade på inkomst- utjämningen rörde främst de negativa marginaleffekter som i vissa fall kan uppkomma vid en långtgående inkomstutjämning – i debatten ofta kallade pomperipossaeffekter. Utredningen presente- rade dock ingen lösning på problemet utan nöjde sig med att redovisa problemets omfattning och att konstatera att det utgjorde en brist i systemet.

Utredningen ansåg det också nödvändigt att förena de föreslagna ändringarna med nya införanderegler för att undvika att förslagen ledde till alltför drastiska förändringar.

I den efterföljande propositionen Förändringar i utjämnings- systemet för kommuner och landsting (prop. 1998/99:89) presen- terade regeringen vissa ändringar i kostnadsutjämningen som till stora delar byggde på de förslag som Kommunala utjämnings- utredningen lämnat.

I december 2000 presenterades två utredningar om utjäm- ningssystemet. I den ena, Rättvis kommunal utjämning (SOU 2000:127), föreslog Utjämningsdelegationen vissa justeringar i delmodellerna för hälso- och sjukvård samt befolkningsminskning för kommuner. Utjämningsdelegationen hade tidigare under samma år föreslagit justeringar i inkomstutjämningen med syfte att undanröja att kommuner och landsting med låg skattesats och snabb tillväxt i det egna skatteunderlaget får en intäktsökning efter utjämning som understiger genomsnittet för riket. Delegationen föreslog även att landsting med större befolkningsminskning får ett särskilt omställningsbidrag utanför systemet under 2001 och 2002. Båda förslagen genomfördes från 2001.

I den andra utredningen, Förenklad kommunal utjämning (SOU 2000:120), ansåg Expertgruppen att det skulle vara betydligt enklare att överblicka resultatet om utfallet redovisades uppdelat på de tre faktorerna åldersstruktur, social struktur och geografisk struktur i stället för de 16 respektive fyra delmodeller som används. Expertgruppen föreslog också att vissa delmodeller skulle utgå ur kostnadsutjämningen, att de fasta införandetilläggen skulle av- skaffas och att ett särskilt regionalpolitiskt statsbidrag skulle införas vid sidan om utjämningssystemet som ersättning för de nämnda förändringarna. Man föreslog också en sänkt kompensa-

Bakgrund

SOU 2003:88

tionsgrad i inkomstutjämningen för kommuner och landsting med en egen skattekraft över riksgenomsnittet, en s.k. asymmetrisk utjämning. Det innebar att avgiften i nuvarande inkomstutjämning för kommuner och landsting med en skattekraft över genomsnittet skulle beräknas efter en lägre skattesatts än den nuvarande. Rege- ringen har inte lämnat några förslag till riksdagen utifrån Expert- gruppens förslag.

1.4Utredningsuppdraget

Kommitténs uppdrag enligt direktiven (dir. 2001:73) är att utreda vissa frågor rörande det kommunala statsbidrags- och utjämnings- systemet och vid behov föreslå förändringar. De grundläggande principerna som systemet bygger på skall dock ligga fast, dvs. att kommuner och landsting skall ges likvärdiga ekonomiska förut- sättningar genom en långtgående utjämning av strukturella kost- nadsskillnader och för skillnader i skattekraft. Utjämning skall dock inte ske för skillnader i ambitionsnivå, effektivitet eller avgiftsnivå.

Kommitténs uppgift är främst att se över om målen för kost- nadsutjämningen uppnås och vid behov föreslå förändringar. En analys skall göras om vilka verksamheter, kostnadsslag och kost- nadsdata som bör ingå i kostnadsutjämningen. Därutöver skall stabiliteten i de olika delmodellerna analyseras när det gäller för- ändringarna över åren.

Möjligheterna till förenklingar i systemet, dels i beräknings- metoderna, dels i sättet att redovisa resultatet av beräkningarna, skall undersökas. I detta sammanhang skall också utvärderas om avvägningen mellan enkelhet och precision är konsekvent och ändamålsenlig i de olika delmodellerna.

I direktiven anges särskilt att kommittén skall analysera och lämna förslag till hur kommuner och landsting med kraftig befolk- ningsminskning kan ges likvärdiga förutsättningar att tillhandahålla vård, omsorg och utbildning. Förslag bör även lämnas om hante- ringen av de eftersläpningseffekter som uppstår i kommuner med kraftig befolkningsökning.

Dessutom skall de samlade effekterna för enskilda kommuner och landsting av utjämningssystemet och andra betalningsström- mar (specialdestinerade statsbidrag m.m.) mellan staten och kom- munsektorn belysas. I detta sammanhang skall även beaktas om

SOU 2003:88

Bakgrund

den åldersrelaterade delen av det generella statsbidraget till kom- munerna kan medföra risk för över- och underkompensation.

Kommittén är i övrigt oförhindrad att göra andra analyser och lämna andra förslag rörande statsbidrags- och utjämningssystemet som anses vara motiverade.

Slutligen skall förslag lämnas till hur intäktsförändringar för enskilda kommuner och landsting skall hanteras efter 2004 till följd av ändringar i statsbidrags- och utjämningssystemet. I detta in- begrips de nuvarande införandereglerna.

Förslagen och analyserna som lämnas skall belysas ur samhälls- ekonomiska aspekter och förslagen skall vara statsfinansiellt neutrala. Direktiven redovisas i bilaga 1.

1.5Utredningens uppläggning

Utredningsuppdraget är komplext och kräver stora mått av specialistkunskaper. Det innebar att i utredningsarbetet måste både kompetens och aktiva arbetsinsatser tillföras utöver kommitténs egna sekretariatsresurser. Arbetsformerna har därför anpassats så att den kompetens och personella kapacitet som behövts för arbetet funnits att tillgå. Detta har tillgodosetts bl.a. genom aktiva arbetsinsatser av utredningens sakkunniga och experter. Därutöver har behov funnits av att lägga ut delar av analysarbetet m.m. som externa uppdrag. I arbetet har även använts underlag från tidigare gjorda utredningar. Som underlag för kommitténs inriktning av arbetet har den kritik och andra synpunkter som i olika samman- hang framförts mot olika delar av statsbidrags- och utjämnings- systemet beaktats. Inkomna skrivelser och uppvaktningar som gjorts från kommuner, landsting och kommunförbund har också ingått i kommitténs utredningsunderlag.

Utredningsarbetets bedrivande

Kommitténs utredningsarbete har inletts med en genomgång av delmodellerna i kostnadsutjämningen för såväl kommuner som landsting. Under våren och hösten 2002 har analyser av träffsäker- heten hos flertalet delmodeller presenterats för kommittén och ett antal utredningsaktiviteter har genomförts som underlag för even- tuella förslag till uppdateringar eller mer omfattande förändringar i

Bakgrund

SOU 2003:88

vissa delmodeller. Parallellt med detta arbete har nuvarande system för inkomstutjämning analyserats och alternativa metoder utretts.

En konsulttjänst har upphandlats i syfte att göra en analys av ekonomiska konsekvenser m.m. vid befolkningsförändringar i kommuner och landsting. Analysen, som genomförts av Temaplan AB, har utgjort underlag för kommitténs ställningstagande i den del av utredningsuppdraget som avser hur kommuner och landsting med kraftig befolkningsminskning kan ges likvärdiga förutsätt- ningar att tillhandahålla vård, omsorg och utbildning samt hur de eftersläpningseffekter som uppstår i vissa kommuner med kraftig befolkningsökning skall hanteras.

För delmodellen hälso- och sjukvård har en särskild arbetsgrupp tillsatts för att se över modellens generella träffsäkerhet, stabilitet över åren, behov av uppdateringar och möjligheter till förenkling.

Statskontoret har på kommitténs uppdrag belyst de samlade effekterna för enskilda kommuner och landsting av utjämnings- systemet och andra betalningsströmmar mellan staten och kom- munsektorn (specialdestinerade statsbidrag m.m.). I detta uppdrag har även ingått att bedöma risken för över- och underkompen- sation vad gäller den åldersrelaterade delen av det generella stats- bidraget.

Glesbygdsverket har på kommitténs uppdrag uppdaterat beräk- ningarna och sett över de metoder som används i utjämnings- systemet för att beräkna merkostnader i vissa verksamheter för gles bebyggelsestruktur.

En konsulttjänst har upphandlats i syfte att uppdatera och revi- dera underlaget för äldreomsorgsmodellen. Inom ramen för detta uppdrag genomfördes en fältundersökning i ett tiotal kommuner med syfte att bestämma vårdkonsumtionen för olika grupper av äldre.

De rapporter som tagits fram inom ramen för de externa upp- dragen redovisas som bilagor till betänkandet.

2Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

2.1Principer för utformning av statsbidrags- och utjämningssystem

Under 1990-talet har betydande förändringar genomförts i de eko- nomiska relationerna mellan staten och kommunsektorn.

Statsbidrags- och utjämningssystemet för kommuner och lands- ting har behandlats av ett antal utredningar sedan början av 1990- talet. Den första var Kommunalekonomiska kommittén (KEK), som lämnade sina förslag till system för statsbidragsgivning till kommuner och landsting i december 1991.

KEK lyfte i sitt betänkande fram ett antal principer och grund- tankar för utformningen av ett statsbidrags- och utjämningssystem för kommuner och landsting samt för relationerna mellan stat, kommuner och landsting. Flera av dessa principer och grundtankar är fortfarande relevanta:

•att man bör eftersträva likvärdiga ekonomiska förutsättningar för kommuner och landsting,

•att strukturella kostnadsskillnader bör utjämnas och

•att statsbidrag i huvudsak bör ges som generella bidrag.

Det kan noteras att regeringen i budgetpropositionen för år 2003 konstaterar att utjämningssystemet är en förutsättning för att skapa likvärdiga ekonomiska förutsättningar för kommuner och landsting. Specialdestinerade statsbidrag kan, enligt regeringen, vara motiverade i vissa fall men den grundläggande principen är att statsbidrag skall ges som generella bidrag.

Flera av de principer och grundtankar som KEK föreslog 1991 gäller således fortfarande. De utredningar som har behandlat stats- bidrags- och utjämningssystemet efter KEK har däremot valt andra tekniska lösningar och metoder. Utformningen av det nuvarande

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

SOU 2003:88

statsbidrags- och utjämningssystemet, som infördes i januari 1996, skiljer sig således markant från KEK:s förslag.

KEK utgick i sitt arbete från principerna att kravet på sam- hällsekonomisk balans var överordnat andra krav och därför måste styra bedömningen av det framtida ekonomiska utrymmet för den kommunala sektorn samt att staten måste anpassa sitt agerande till att kommuner och landsting skulle ställas inför stora krav på för- ändringar och anpassning av verksamhet till ekonomiska förutsätt- ningar.

KEK framhöll att kommunerna måste få långsiktiga och stabila planeringsförutsättningar genom att staten skulle besluta om vilken utveckling av den kommunala ekonomin under den kommande treårsperioden som var förenlig med en samhällsekonomi i balans. Staten skulle inte ålägga kommuner och landsting nya uppgifter utan att samtidigt anvisa andra finansieringsmöjligheter än skatte- höjningar (den s.k. finansieringsprincipen). Den kommunala själv- styrelsen skulle stärkas genom att kommuner och landsting fick större frihet att själva utforma, organisera och prioritera sin verk- samhet.

Alla specialdestinerade statsbidrag till verksamhet som kom- muner och landsting var ansvariga för borde enligt KEK inordnas i ett generellt bidrag. Undantag gjordes dock för ersättningar för utförd tjänst åt staten, investeringsbidrag, tidsbegränsade sti- mulansbidrag, arbetsmarknadspolitiska och bostadspolitiska bidrag och bidrag som utgick till andra bidragsmottagare på samma villkor som till kommuner och landsting.

KEK:s mål med ett nytt statsbidrags- och utjämningssystem till kommuner och landsting var bl.a. att systemet skulle fördelas efter generella principer och så långt som möjligt ge kommuner och landsting likvärdiga ekonomiska förutsättningar. Kostnadsskillna- der som berodde på för kommunen opåverkbara strukturella för- hållanden skulle kompenseras.

När det gällde inkomstutjämningen var KEK:s utgångspunkt ett system med en generell inkomstgaranti relaterad till en uppräknad medelskattekraft. Kommunerna skulle få ett bidrag motsvarande skillnaden mellan den egna uppräknade skattekraften och den uppräknade medelskattekraften. Utjämning för skillnader i behov och strukturella förhållanden beräknades utifrån faktorerna klimat, gleshet och tätortsgrad, åldersstruktur och social struktur. Sam- mantaget syftade detta till att bedöma och väga in varje kommuns totala kostnader på grund av strukturella förhållanden i bidrags-

SOU 2003:88

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

systemet. Detta benämndes totalkostnadsmetoden. Strukturella förhållanden i en kommun skulle leda till avdrag från eller tillägg till det statliga utjämningsbidraget. KEK:s tanke var att de kom- muner som hade lägst skattekraft också skulle få mest bidrag. Kommuner med en skattekraft över den fastställda inkomstgaranti- nivån skulle däremot inte påverkas. KEK:s förslag till inkomst- utjämning omfattade därför inte alla kommuner.

Den kritik som från flera håll framfördes mot KEK:s förslag gällde framför allt utjämningen av strukturella kostnadsskillnader och att systemet inte omfattade alla kommuner. Kritik riktades också mot att de ekonomiska regleringarna vid huvudmannaskaps- förändringar mellan kommuner och landsting försvårades av att de båda huvudmännen kommit att få olika utjämningssystem. Man befarade även att allt fler kommuner med tiden skulle komma att hamna utanför systemet.

Det system som infördes 1996 innebar inga egentliga föränd- ringar i de mål som gällt för det system som infördes 1993. Det var i princip en förändring i tekniken att åstadkomma likvärdiga ekonomiska förutsättningar för alla kommuner och landsting men där man sökte undvika de problem som uppmärksammats i det föregående systemet. Det nya systemet kom att omfatta samtliga kommuner och landsting och med en identisk systemutformning för båda sektorerna.

2.2Kartläggning och analys av nuvarande bidragsgivning

Statskontoret har på Utjämningskommitténs uppdrag genomfört en kartläggning och analys av statsbidragsgivningen till kommuner och landsting samt vilka förändringar av det generella och de specialdestinerade statsbidragen som skett sedan 1993.

Denna kartläggning ligger till grund för en beskrivning och analys av omfattningen på och formerna för bidragsgivningen från staten till kommunerna och landstingen. Bidragens påverkan på utjämningssystemet samt möjligheten att inordna ytterligare stats- bidrag i det generella statsbidraget behandlas också i rapporten. En sammanfattning av rapporten Statsbidrag till kommuner och landsting – En kartläggning och analys (Statskontoret 2003:5) redovisas som bilaga 7.

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

SOU 2003:88

Kartläggning och kategorisering

Statskontorets kartläggning visar att det under år 2001 utgick bidrag till kommuner och landsting från totalt 127 anslag. Det samlade beloppet är omkring 139 miljarder kronor.

Det finns 19 anslag som är helt avsedda för kommuner och landsting och som omfattar ca 124 miljarder kronor. Hit hör bl.a. det generella statsbidraget och utjämningsbidraget. Det finns 36 anslag som delvis är avsedda för kommuner och landsting och utbetalningarna uppgår till ca tio miljarder kronor. Utbetalningar finns från 72 anslag, där det inte finns avsatta medel för kommuner och landsting. Utbetalningarna uppgår till drygt fem miljarder kronor.

Mer än 60 procent av anslagen är på mindre än 50 miljoner kro- nor. De tre största anslagen, däribland det generella statsbidraget, uppgår till 116 miljarder kronor eller mer än 80 procent av det totalt utbetalda beloppet.

Statsbidragens verksamhetskoppling och målgrupper

Statskontoret anser att de ofta förekommande begreppen generella respektive specialdestinerade statsbidrag inte helt fångar in om- rådets komplexitet. Man har därför valt att i stället utgå från två analysgrunder. Den ena grunden är om ett anslag är avsett för alla eller vissa kommuner/landsting eller blandat. Den andra är om ett anslag är verksamhetsanknutet, dvs. avsett för en specifik verk- samhet, eller icke verksamhetsanknutet.

Alla anslag, utom det generella statsbidraget och utjämnings- bidraget i utjämningssystemet för kommuner och landsting, är verksamhetsanknutna. Av de 55 anslagen helt eller delvis avsedda för kommuner och landsting är 18 anslag avsedda för alla kom- muner och landsting, 25 anslag är avsedda för vissa kommuner och landsting och 12 anslag är blandade, dvs. delvis avsedda för alla, delvis för vissa kommuner och landsting. Den vanligaste formen är således anslag som är avsedda för vissa kommuner och landsting.

SOU 2003:88

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

Vad har hänt under den undersöka perioden?

Statskontorets kartläggning visar att det totala antalet anslag som berör den kommunala sektorn ökar under hela den undersökta perioden; från 62 anslag år 1993/94, till 92 anslag år 1997 och 127 anslag år 2001. Detta innebär att antalet anslag mer än fördubblats mellan åren 1993/94 och 2001. Eftersom anslagen nästan undantagslöst är verksamhetsanknutna är det i praktiken denna typ av anslag som ökat. Det är framför allt anslag avsedda för vissa kommuner eller landsting som har ökat i antal, från 8 till 25, sedan 1993/94. Antalet anslag avsedda för alla kommuner och landsting har under samma period ökat från 10 till 18 stycken. De blandade anslagen har ökat från 9 till 12 anslag.

Samverkan mellan statsbidrag och utjämningssystem

Utgångspunkten för frågan om samverkan mellan statsbidrag och utjämningssystemet är om ett statsbidrag är verksamhetsanknutet eller inte respektive om det är avsett för alla eller vissa kommuner eller landsting. Av Statskontorets analys framgår att det finns ett antal typer av statsbidrag som inte behöver ha en snedvridande effekt på utjämningen. Det rör sig om statsbidrag av följande typer:

•Icke verksamhetsanknutna bidrag som ges till alla kom- muner/landsting och som fördelas med ett fast belopp per invånare

•Verksamhetsanknutna bidrag som utgår till alla kommu- ner/landsting och som fördelas i enlighet med mottagarnas förväntade kostnader för avsedd verksamhet. Utgår bidraget till verksamhet inom ett område som omfattas av kostnadsutjäm- ningen är dock en ytterligare förutsättning att bidraget används för insatser utöver den verksamhetsnivå som utjämningen avser

•Verksamhetsanknutna bidrag som ges till vissa eller alla kom- muner/landsting och som utgör ersättning för av dessa utförda tjänster (tjänsteköp)

•Verksamhetsanknutna eller icke verksamhetsanknutna bidrag som ges till vissa kommuner/landsting och som avser bidrag med anledning av extraordinära omständigheter, samt

•Verksamhetsanknutna bidrag som utgår till vissa kommu- ner/landsting för utvecklingsinsatser som är mer kostsamma än normal verksamhet.

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

SOU 2003:88

Statskontoret har bedömt att utjämningen motverkas av alla stats- bidrag som inte tillhör någon av kategorierna ovan. Den grupp som bedömts medföra störst risk för snedvridning av utjämningen är verksamhetsanknutna statsbidrag avsedda för vissa kommuner eller landsting. Dessa bidrag kan t.ex. bekosta insatser som andra huvud- män får betala själva eller tvingas avstå från. De negativa effekterna av dessa bidrag ökar med bidragets storlek och varaktighet. Det är denna grupp statsbidrag som har ökat mest i antal sedan 1993/94.

I Statskontorets rapport lämnas också exempel på ett antal bidrag som man är tveksamma till utifrån den här aktuella fråge- ställningen. Nästan undantagsvis rör det sig om verksamhets- anknutna statsbidrag som utgår till vissa kommuner eller landsting och som avser verksamhetsområden som omfattas av kostnads- utjämningen. Statskontoret anser att den typ av statsbidrag som kan inordnas i det generella statsbidraget i första hand är de som är verksamhetsanknutna och avsedda för alla kommuner eller lands- ting. I kartläggningen har man funnit ett femtontal anslag som är av den typen.

Möjligheten att generalisera vissa statsbidrag

Flertalet av de verksamhetsanknutna statsbidrag som utgår till alla kommuner eller landsting kan enligt Statskontorets mening inord- nas i det generella statsbidraget. Undantagen utgörs av tillfälliga bidrag och ersättningar för tjänsteköp.

Man kan urskilja två övergripande motiv för statsmakterna att inte inordna vissa bidrag i det generella statsbidraget. Det ena är för att försöka garantera kommunerna och landstingen rättvisa eko- nomiska förutsättningar. Det andra för att garantera medborgarna en likvärdig service genom att rikta bidragsmedlen till en särskild sektor eller till en särskild verksamhet. Enligt Statskontorets bedömning har flertalet av här aktuella statsbidrag sin utgångs- punkt i likvärdighetsmotivet, däribland den åldersrelaterade delen av det generella statsbidraget. Om statsmakterna väljer att inordna bidrag som utgår för att försöka garantera kommuner och landsting rättvisa ekonomiska förutsättningar kan det finnas behov av för- ändringar i kostnadsutjämningen för att minska risken för över- respektive underkompensation av vissa kommuner eller landsting.

Det finns inga liknande praktiska hinder för att inordna de stats- bidrag som kan sägas utgå för att försöka garantera medborgarna

SOU 2003:88

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

en likvärdig service. Här handlar det i stället om mer klart politiska bedömningar och avvägningar, nämligen om det är staten eller de kommunala huvudmännen som i de olika enskilda fallen skall ansvara för prioriteringen mellan olika sektorer och verksamheter.

2.3Statligt eller kommunalt finansierad utjämning

Efter statsbidragsreformen 1993 var utjämningen mellan kommu- ner och landsting i huvudsak finansierad med statliga medel. Dessförinnan var finansieringen i vissa delar blandad mellan staten och kommuner respektive landsting. År 1985 infördes exempelvis en särskild skatteutjämningsavgift för kommuner med mycket hög skattekraft. Under följande år utökades den särskilda skatteutjäm- ningsavgiften till att omfatta ytterligare kommuner. För att finan- siera den årliga kostnadsökningen för skatteutjämningsbidragen infördes fr.o.m. 1986 en skatteutjämningsavgift omfattande samt- liga kommuner och landsting. Den särskilda skatteutjämnings- avgiften ändrades successivt till en progressiv avgift för kommuner med en skattekraft överstigande 100 procent av medelskatte- kraften. År 1992 uppgick skatteutjämningsbidraget till kommuner- na till ca 15 miljarder. Skatteutjämningsavgiften uppgick samma år till knappt 9 miljarder kronor. För landstingen var bidraget drygt 7 och avgiften knappt 6 miljarder kronor.

Skatteutjämningsavgifterna avskaffades 1993 i samband med in- förandet av det dåvarande utjämningssystemet. Även den 1991 införda avräkningsskatten med syfte att neutralisera de beräknade effekterna på kommunsektorns skatteunderlag av inkomstskatte- reformen avskaffades. Skälen för regeringens förslag var att rund- gången av bidrag och avgifter bl.a. hade skapat oklarhet för kom- munerna om de ekonomiska villkoren och att systemet också blivit svåröverskådligt. Genom att resurser överfördes i endast en rikt- ning avsåg regeringen att en tydligare gräns mellan kommunalt och statligt ansvar för den kommunala ekonomin skapades.

Redan när reformen genomfördes stod det klart att det fanns vissa problem i systemet Dessa kunde emellertid inte lösas om reformen skulle kunna genomföras 1993. Syftet med det tidigare utjämningsbidraget och nuvarande bidrags- och utjämningssystem har i princip varit detsamma, nämligen att skapa likvärdiga ekono- miska förutsättningar för alla kommuner och alla landsting.

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

SOU 2003:88

Olika tekniska lösningar har dock tillämpats för att uppnå detta syfte. I 1993 års system var utjämningen mellan kommunerna i sin helhet statligt finansierad.

Med vissa modifieringar av 1993 års utjämningsbidrag anser Utjämningkommittén att huvudsyftet med utjämningen, nämligen att skapa likvärdiga ekonomiska förutsättningar, kan uppnås med såväl en i huvudsak statligt som en kommunalt finansierad utjäm- ning. En kommunalt finansierad utjämning förutsätter emellertid generella statsbidrag till alla kommuner och landsting.

2.4Överväganden och förslag

Syftet med det tidigare utjämningsbidraget och nuvarande bidrags- och utjämningssystem har varit detsamma. Olika tekniska lös- ningar har dock tillämpats för att uppnå detta syfte. I 1993 års system blev utjämningen mellan kommunerna i sin helhet statligt finansierad. Å andra sidan omfattade systemet inte samtliga kom- muner. I det system som infördes 1996, och som fortfarande gäller, sker utjämningen av såväl skatteinkomster som strukturella kostna- der inom kommun- respektive landstingskollektivet och utan stat- liga bidrag. Samtliga kommuner och landsting omfattas av utjäm- ningen och statens bidrag fördelas i princip med lika stort bidrag till samtliga kommuner och landsting.

Utjämningskommittén har diskuterat olika tekniska lösningar för att åstadkomma en utjämning av de ekonomiska förutsätt- ningarna mellan kommuner och mellan landsting. Kommittén har även diskuterat en asymmetrisk inkomstutjämning med den upp- läggning som föreslogs av Expertgruppen för förenklad kommunal utjämning. Det innebär att avgiften i nuvarande inkomstutjämning för kommuner och landsting med en skattekraft över genomsnittet skulle beräknas efter en lägre skattesats än den nuvarande.

En kommunalt finansierad utjämning förutsätter generella stats- bidrag till alla kommuner och landsting. Enligt kommitténs upp- fattning ges inkomstutjämningen en högre legitimitet om utjäm- ningen i huvudsak blir statligt finansierad. Därigenom blir statens ansvar tydligare och man undviker i stor utsträckning den rund- gång av bidragsmedel som ett generellt bidragssystem kombinerat med en inomkommunalt finansierad inkomstutjämning innebär. Även en asymmetrisk inkomstutjämning runt medelskattekraften

SOU 2003:88 Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

skulle innebära en rundgång av bidragsmedel på i stort samma sätt som i nuvarande inomkommunala inkomstutjämning.

Ett av syftena med 1993 års bidragsreform var att öka friheten för kommuner och landsting att utforma, organisera och prioritera sin verksamhet genom att inordna alla specialdestinerade stats- bidrag till verksamheter som kommuner och landsting var ansva- riga för i ett generellt bidrag. Statskontorets karläggning av stats- bidragsutvecklingen under tiden efter 1993 pekar emellertid på att antalet specialdestinerade bidrag fördubblats fram till 2001. Kom- mitténs uppfattning är att statens bidrag till kommunsektorn i huvudsak och i så stor utsträckning som möjligt bör fördelas efter generella principer. Enligt kommitténs uppfattning bör inrikt- ningen mot att fördela statsbidragen efter generella principer öka om inkomstutjämningen är i huvudsak statligt finansierad. I avsnitt 3 redovisas de av dagens riktade bidrag som enligt kommit- téns uppfattning bör infogas i det generella bidraget fr.o.m. 2005.

Kommittén anser att en i huvudsak statligt finansierad utjämning har klara fördelar eftersom de problem som var förknippade med 1993 års utjämningsbidrag och bidrog till dess avveckling inte längre kvarstår utan har kunnat lösas. Skälen för kommitténs för- slag utvecklas vidare i kapitel 3.

För att skapa likvärdiga förutsättningar måste såväl skillnader i beskattningsbara inkomster som skillnader i strukturella kostna- der beaktas. Skillnader i strukturkostnader skulle kunna hanteras genom tillägg till eller avdrag från kommunernas och landstingens utjämningsbidrag istället för nuvarande bidrag och avgifter. Kom- muner och landsting som inte skulle få utjämningsbidrag på grund av hög skattekraft skulle därvid inte komma att beröras. Kom- mittén anser att samtliga kommuner och landsting, även de utan utjämningsbidrag, bör påverkas av sina beräknade strukturkost- nader. Utjämningen av strukturella kostnadsskillnader bör därför som nu ske genom bidrag respektive avgifter. Kommittén anser att utjämningssystemet blir mer konsekvent och tydligt med en sådan konstruktion samtidigt som effekterna av framtida uppdateringar och förändringar i kostnadsutjämningen blir enklare att hantera och beskriva.

Den lagtekniska lösningen som redovisas i författningsförslaget omfattar en lag om inkomstutjämning och en lag om kostnads- utjämning. Dessa lagförslag representerar det egentliga utjämnings- systemet. Därtill föreslår kommittén även en lag om strukturbidrag och en särskild införandelag som syftar till att mildra övergångs-

Statsbidragsgivning till kommuner och landsting

SOU 2003:88

effekter. Förslaget förutsätter att nu gällande lagstiftning inom utjämningssystemet upphävs.

3 Inkomstutjämning

3.1Nuvarande utformning

3.1.1Allmänt

För att uppnå det övergripande syftet med utjämningssystemet, dvs. att alla kommuner respektive alla landsting skall ha likvärdiga ekonomiska förutsättningar att bedriva sina verksamheter, är det nödvändigt att utjämna för skillnader i skatteunderlag.

Skillnaderna mellan kommunerna i Sverige är stora när det gäller de beskattningsbara inkomsterna per invånare, dvs. skattekraften. I den kommun som har högst skattekraft, Danderyd, har invånarna i genomsnitt beskattningsbara inkomster på 276 596 kronor år 2003. Det motsvarar 189 procent (s.k. relativ skattekraft) av den genomsnittliga skattekraften i riket, vilket framgår av följande beräkning:

Relativ skattekraft (189%) = Egen skattekraft (276 596 kr/inv) / Medelskattekraft (146 302 kr/inv)

Borgholm är den kommun som har lägst skattekraft i riket, 110 080 kronor per invånare, vilket motsvarar 76 procent av medel- skattekraften. Skattekraften i Danderyd är således 2,5 gånger större än i Borgholm. Om det inte fanns en inkomstutjämning skulle Borgholm behöva ta ut en kommunalskatt på 27 procent för att få skatteinkomster som motsvarar genomsnittet i riket. För Dande- ryds del skulle det räcka med 11 procent.

Genom inkomstutjämningen får Borgholm ett tillskott till skatteinkomsterna så att de sammanlagda skatteinkomsterna efter utjämning kommer mycket nära genomsnittet. Danderyd får istället ett avdrag så att även deras skatteinkomster blir i stort sett genomsnittliga.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Skillnaderna mellan landstingen är betydligt mindre, Stockholm har högst skattekraft, 122 procent av medelskattekraften, medan Kalmar och Jämtland har lägst skattekraft, 90 procent. Gotlands kommun, som ingår både i kommunernas och landstingens utjäm- ningssystem, har dock lägre skattekraft än landstingen i Kalmar och Jämtland, 82 procent av medelskattekraften.

I tabell 3.1 illustreras hur de sammanlagda skatteinkomsterna påverkas av inkomstutjämningen för några kommuner och lands- ting. Som framgår av tabellen är inkomstutjämningen långtgående. Summan av de egna skatteinkomsterna och inkomstutjämningen avviker endast någon procent från den genomsnittliga inkomsten. De egna skatteinkomsterna har därvid beräknats utifrån den genomsnittliga skattesatsen för att inkomsterna skall bli jämför- bara.

Tabell 3.1. Effekten av inkomstutjämningen för några kommuner och landsting 2003, kronor per invånare

	Skatte-	Relativ	Egna	Inkomst-	Summa	Andel av	Andel med
	kraft	skatte-	skatte-	utjämning2	inkomster	medel-	faktisk
		kraft	inkomster1			inkomst	skatte-
							sats
Kommuner
Borgholm	111 080	75,9%	22 994	7 189	30 183	99%	103%
Ödeshög	115 255	78,8%	23 858	5 899	29 757	98%	99%
Stenungsund	144 445	98,7%	29 901	367	30 268	100%	107%
Kiruna	152 439	104,2%	31 556	-1 235	30 321	100%	112%
Lomma	178 699	122,1%	36 992	-6 330	30 662	101%	92%
Danderyd	276 596	189,1%	57 257	-24 306	32 951	109%	83%
Landsting
Jämtland	131 227	89,7%	13 320	1 265	15 083	98%	95%
Blekinge	137 489	94,0%	14 725	852	15 330	100%	101%
Stockholm	178 693	122,1%	20 764	-3 200	15 616	101%	114%

1Beräknade med genomsnittlig skattesats för kommuner respektive landsting.

2Beräknad med faktiska länsvisa skattesatser.

Om man istället ser till de faktiska inkomsterna av skatter (be- räknade med de egna skattesatserna) och inkomstutjämning är skillnaderna större. Lägst faktiska inkomster per invånare har Danderyd som ligger ca 20 procent under genomsnittet och högst inkomster har Kiruna kommun, 12 procent över genomsnittet.

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

Detta illustrerar en viktig egenskap hos utjämningssystemet. Systemet skall utjämna för strukturella faktorer och ge lika för- utsättningar, men om en kommun eller ett landsting väljer en högre ambitionsnivå eller är mindre kostnadseffektiv skall detta ta sig uttryck i en högre skattesats.

Figur 3.1 visar hur de relativa skattekrafterna är fördelade mellan kommunerna. Ca 80 procent av kommunerna har en skattekraft som understiger genomsnittet, 15 procent har en relativ skattekraft på mellan 100 120 procent och resterande 5 procent (11 kom- muner) har en relativ skattekraft som överstiger 120 procent.

Figur 3.1. Relativ skattekraft i kommunerna 2003

		200%
		180%
	(riket=100)	160%
	(riket=100)	140%
	Skattekraftsindex	140%
		120%
		100%
		80%
		80%
		60%
		kommun 1-290

Tabell 3.2 visar den genomsnittliga skattekraften för olika kom- mungrupper. Landsbygdskommuner och glesbygdskommuner ligger lägst medan storstäder och förorter ligger högst. Av de tio kommuner som har högst skattekraft är nio förortskommuner. Av de tio kommuner som har lägst skattekraft är sex landsbygdskom- muner och tre glesbygdskommuner.

Inkomstutjämning SOU 2003:88

Tabell 3.2. Genomsnittlig relativ skattekraft per kommungrupp 2003

	Relativ skattekraft
Landsbygdskommun	83 %
Glesbygdskommun	85 %
Övrig mindre kommun	91 %
Övrig större kommun	91 %
Medelstor stad	93 %
Industrikommun	93 %
Större stad	97 %
Storstad	113 %
Förort	117 %

Landstingens relativa skattekrafter varierar mellan 90 122 procent. En orsak till denna mindre spridning är att landstingen omfattar större geografiska områden och består i regel av en blandning av olika kommungrupper. Det kan sägas ske en utjämning av skatte- underlaget inom länen.

Figur 3.2. Relativ skattekraft i landstingen 2003 (=länsvis genom- snitt för kommunerna)

		140%
	(riket=100)	120%
		100%
		80%
	Skattekraftsindex	80%
		60%
		40%
		20%
		20%
		0%
		Landsting 1-20

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

3.1.2Omfördelning i inkomstutjämningen

Sammanlagt omfördelar inkomstutjämningen 14,1 miljarder kronor mellan kommunerna och 5,5 miljarder kronor mellan landstingen. Inkomstutjämningen har större sammanlagd omfördelningseffekt än kostnadsutjämningen som omfördelar 5,2 respektive 1,6 miljard kronor. Det generella statsbidraget har dock störst betydelse för genomsnittskommunens intäkter. För enskilda kommuner kan så- väl inkomst- som kostnadsutjämningen emellertid vara den mest betydande.

Tabell 3.3 visar inkomstutjämningens omfördelningseffekter mellan olika landsdelar. Kommunerna och landstinget i Stockholms län betalar netto ca 17 miljarder kronor i avgifter i inkomst- utjämning. Störst bidragsmottagare netto är kommunerna och landstingen i Götaland, såväl i kronor som i kronor per invånare.

Tabell 3.3. Omfördelning i inkomstutjämningen mellan olika landsdelar 2003

	Antal	Mnkr	Kr/inv
Kommuner
Stockholms län	26	-11 145	-6 023
Övriga Svealand	70	2 548	1 554
Götaland	140	7 290	1 699
Norrland	54	1 942	1 677
Summa	290	635	71
Landsting
Stockholms län	1	-5 921	-3 200
Övriga Svealand	6	1 164	710
Götaland	8	3 453	805
Norrland	5	848	732
Summa	20	-456	-51

3.1.3Beräkningsmetoden

Beräkningen i inkomstutjämningen består av två delar. I den första delen, som är av störst betydelse, görs en beräkning som omfattar samtliga kommuner och landsting. Den andra delen består av mindre justeringar för vissa kommuner och landsting, vilket

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

beskrivs i avsnittet ”Marginaleffekter och justerad inkomstutjäm- ning”.

Beräkningen i den första delen är enkel. Bidraget eller avgiften uttryckt i kronor per invånare kan beräknas enligt följande formel:

Inkomstutjämning = (medelskattekraft egen skattekraft) * länsvis skattesats

Om den egna skattekraften är mindre än medelskattekraften erhålls ett bidrag. Om den egna skattekraften är större än medelskatte- kraften får kommunen eller landstinget betala en avgift.

Egen skattekraft baseras på den beskattningsbara inkomsten i kommunen eller landstinget två år före bidragsåret uppräknad med de uppräkningsfaktorer som regeringen fastställer varje år. Det uppräknade skatteunderlaget divideras med antalet invånare den 1 november året före bidragsåret.

De länsvisa skattesatserna motsvarar 95 procent av medelutdebi- teringen för kommuner respektive landsting 1995 justerat för skatteväxlingar sedan 1991. Alla kommuner har samma länsvisa skattesats inom respektive län. Summan av kommunens och landstingets länsvisa skattesats är densamma i alla län, 28,81 pro- cent, vilket alltså motsvarar 95 procent av medelutdebiteringen 1995 för kommuner och landsting sammantaget.

I de län där stora skatteväxlingar har gjorts från landsting till kommuner är den länsvisa skattesatsen större för kommunerna och mindre för landstingen, t.ex. i Västernorrland, Jämtland och Kalmar.

Det huvudsakliga motivet för att använda länsvisa skattesatser, och inte de egna, är att kommuner och landsting inte skall kunna påverka storleken på sina bidrag och avgifter genom att höja eller sänka skatten. De länsvisa skattesatserna ändras bara i samband med skatteväxlingar.

3.1.4Marginaleffekter och justerad inkomstutjämning

En konsekvens av att inkomstutjämningen beräknas utifrån läns- visa skattesatser som skiljer sig från de egna skattesatserna är att det uppstår marginaleffekter. Den sammanlagda inkomsten av egna skatteintäkter och inkomstutjämning utvecklas i olika takt för olika kommuner. Detta illustreras i tabell 3.4.

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

Tabell 3.4. Marginaleffekter 2003 vid förändrad relativ skattekraft (oförändrat invånarantal)

	Ökande relativ	Minskande relativ	Totalt
	skattekraft	skattekraft
Länsvis skattesats större	Negativ effekt	Positiv effekt
än egen skattesats	(8 kommuner)	(5 kommuner)	13 kommuner
Länsvis skattesats mindre	Positiv effekt	Negativ effekt
än egen skattesats	(76 kommuner)	(200 kommuner)	276 kommuner
	(3 landsting)	(17 landsting)	20 landsting

År 2003 är det 13 kommuner som har en egen skattesats som understiger den länsvisa. För dessa kommuner är förändringarna i inkomstutjämningen procentuellt sett större än i de egna skatte- inkomsterna mellan åren. För de 8 kommuner av dessa som har en ökande relativ skattekraft, dvs. en skattekraft som växer snabbare än genomsnittet, uppstår en negativ marginaleffekt. Deras sam- manlagda inkomst ökar långsammare än genomsnittet. På margi- nalen får de en inkomstminskning vid en ökad skattekraft, en s.k. Pomperipossaeffekt. Detta kan illustreras med ett exempel.

Solna kommun har en egen skattesats på 17,58 procent och en länsvis skattesats på 18,93 procent. Deras skattekraft ökar med 7,7 procent mellan 2002 och 2003 samtidigt som medelskatte- kraften ökar med 6,5 procent. Summan av skatteinkomster och inkomstutjämning i hela riket ökar i samma takt som medelskatte- kraften, dvs. med 6,5 procent per invånare. Solna kommuns egna skatteinkomster ökar med 7,7 procent men avgiften i inkomst- utjämningen ökar med 12,9 procent. Solnas sammanlagda inkomst ökar därmed något långsammare än genomsnittet, med 6,4 procent.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Tabell 3.5. Exempel på marginaleffekter, Solna kommun, belopp i kronor per invånare

	2002	2003	Förändring
Egen skattekraft	169 072	182 167	7,7 %
Medelskattekraft	137 317	146 302	6,5 %
Egen skattesats	17,58	17,58
Länsvis skattesats	18,93	18,93
Egna skatteinkomster	29 723	32 025	7,7 %
Inkomstutjämning	-6 011	-6 789	12,9 %
Summa inkomster	23 712	25 236	6,4 %

Majoriteten av kommunerna har dock en egen skattesats som överstiger den länsvisa. För dessa kommuner ändras inkomstutjäm- ningen långsammare än de egna skatteinkomsterna.

Kritik har riktats mot systemets marginaleffekter, speciellt när det gäller Pomperipossaeffekten. Denna är dock eliminerad i och med den justerade inkomstutjämningen som infördes 2001. Den garanterar att kommuner och landsting med låg egen skattesats får behålla en viss del, 5 procent, av den egna skattekraftsökningen. Den justerade inkomstutjämningen beräknas så att följande villkor uppfylls:

Inkomstökning = medelskattekraftsökning * 95 % + egen skatte- kraftsökning * 5 %

Inkomstökningen avser summan av ökningen, i procent, av skatte- inkomster och inkomstutjämning mätt i kronor per invånare. Justeringen omfattar endast de kommuner och landsting som har en länsvis skattesats som överstiger 95 procent av den egna skatte- satsen.

Sammanlagt är det 81 kommuner som berörs 2003. För majo- riteten av dessa är effekten relativt liten. Nio kommuner får ett tillskott på över 50 kronor per invånare. Som systemet är utformat förekommer även avdrag. Det sker för de kommuner som har en långsammare skattekraftstillväxt än genomsnittet. Om en kommun har en tillväxt av den egna skattekraften som är konstant kraftigare än medelskattekraften kommer tillskottet att successivt öka efter- som jämförelsen av inkomstökningen enligt villkoret ovan görs

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

gentemot den faktiska inkomsten föregående år, dvs. inklusive den justerade inkomstutjämningen.

Den merkostnad som uppstår i detta system finansieras genom ett avdrag från det generella statsbidraget.

Bland landstingen är det sex som påverkas av den justerade inkomstutjämningen och det rör sig om små belopp, som högst 7 kronor per invånare.

3.1.5Kompensationsgrad och utjämningsgrad

Som nämnts ovan motsvarar de länsvisa skattesatserna 95 procent av medelskattesatsen 1995. Faktorn 95 procent är systemets kom- pensationsgrad. Det innebär att skillnaden mellan medelskatte- kraften och den egna skattekraften utjämnas till 95 procent. En kommun som t.ex. har en egen skattekraft som motsvarar 80 pro- cent av medelskattekraften får ett bidrag på 95 procent av mellan- skillnaden upp till medelskattekraften, dvs. 20 procent. Den sam- manlagda inkomsten blir då 80 % + 20 % * 0,95 = 99 % av genom- snittsinkomsten, vilket kallas systemets utjämningsgrad:

Utjämningsgrad = Relativ skattekraft + (1 Relativ skattekraft) * Kompensationsgrad

Utjämningsgraden varierar mellan 98 109 procent beroende på vilken skattekraft kommunen eller landstinget har. En viss del av variationen beror också på vilken länsvis skattesats som gäller i det egna länet. För majoriteten av kommunerna, ca 90 procent, varierar utjämningsgraden mellan 99 och 101 procent. För landstingen varierar utjämningsgraden mellan 98 och 101 procent.

3.1.6 Kritik mot systemet

Systemet strider mot grundlagen

Trots att frågan prövats anser vissa att ett inomkommunalt utjäm- ningssystem strider mot grundlagen. I första hand är det inkomst- utjämningen som har kritiserats på denna punkt. Av de kommuner som betalar en avgift i inkomstutjämningen får dock de flesta kommunerna ett generellt statsbidrag som överstiger avgiften i inkomstutjämning. Om man ser till hela statsbidrags- och utjäm-

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

ningssystemet är det bara ett fåtal kommuner och landsting som är nettobetalare.

Systemet är inte helt genomfört

När inkomstutjämningen i sin nuvarande form infördes 1996 blev effekterna stora för de kommuner som har högst skattekraft. Dessa effekter mildrades av införanderegler, dels fasta, dels rörliga. De fasta införandetilläggen ligger fortfarande kvar och kan sägas inne- bära att inkomstutjämningen inte är fullt genomförd.

Inkomstutjämningen är för långtgående

Vissa anser att det finns en obalans mellan inkomstutjämningen och kostnadsutjämningen. Kostnadsutjämningen omfattar cirka 85 90 procent av den kommunala verksamheten medan utjäm- ningsgraden i inkomstutjämningen är i stort sett 100-procentig. Ett annat argument mot en fullständig inkomstutjämning är att en hög skattekraft också har samband med högre lönekostnader etc.

Marginaleffekter

När det gäller marginaleffekter i systemet är det främst Pomperi- possaeffekten som har kritiserats. Som ovan nämnts är denna eliminerad i och med den justerade inkomstutjämningen som infördes 2001. Metoden för att eliminera denna effekt har dock kritiserats för att vara komplicerad.

Även om Pomperipossaeffekten har eliminerats återstår kritiken att vissa kommuner måste betala mer i avgift än man tar ut i skatt på den del av skatteunderlaget som överstiger medelskattekraften.

Incitament

Vissa anser att det saknas incitament att öka den egna skattekraften i dagens system på grund av den långtgående utjämningen. Om en kommun eller ett landsting anstränger sig för att öka den egna skattekraften får man inte behålla de ökade skatteinkomsterna

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

eftersom man i princip får en motsvarande minskning i inkomst- utjämningen.

En kronas skattehöjning olika mycket värd

Ett problem med att utgå från länsvisa skattesatser i inkomst- utjämningen är att en skattehöjning blir olika mycket värd i kom- muner med olika skattekraft. Kommuner med hög skattekraft får en större inkomstökning än kommuner med låg skattekraft även om de höjer skatten lika mycket.

3.1.7Inkomstutjämningen mellan kommuner 1993 1995

I det system för inkomstutjämning som fanns före 1996 och som bara omfattade kommunerna användes det generella statsbidraget för att utjämna skillnaderna i skattekraft. Alla kommuner garan- terades en viss nivå av medelskattekraften, 127 procent. I stort sett alla kommuner fick därmed ett bidrag. De kommuner med en relativ skattekraft över 127 procent fick behålla denna del av skatte- inkomsterna.

I dagens system får alla ett lika stort generellt bidrag. Till detta kommer inkomstutjämningen som kan vara båda positiv och nega- tiv. Den principiella uppbyggnaden av de båda modellerna redovisas i nedanstående figur.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Figur 3.3. Principskiss, dagens modell och garantimodell

	160			Dagens modell									Garantimodell
	160
	140
	120
skattekraft	100
	80
	60
Utjämnad	60
	40
	20
	0
	-20
	-40
	80	85	90	95	100	105	110	115	120	80	85	90	95	100	105	110	115	120
								Egen skattekraft

Egen skatt	Inkomstutjämning	Generellt statsbidrag	Summa

3.2Kommitténs överväganden och förslag

3.2.1En statligt finansierad inkomstutjämning

Kommitténs förslag: Nuvarande system för inkomstutjämning och generellt statsbidrag avskaffas. Kommuner och landsting erhåller istället ett statligt bidrag som baseras på skillnaden mellan en garanterad skattekraft och den egna skattekraften.

Nuvarande utjämningssystem för kommuner och landsting har i olika sammanhang kritiserats för att vara finansierat genom avgifter som betalas av kommuner och landsting utan statliga tillskott. Kommittén anser att kritiken mot en inomkommunal inkomst- utjämning till viss del är överdriven. De flesta kommuner och landsting som betalar en avgift i inkomstutjämningen får samtidigt ett generellt statsbidrag som överstiger avgiften i inkomstutjäm- ningen. Kommittén anser ändå att det är angeläget att föreslå åtgärder som syftar till att stärka systemets legitimitet. Kommittén föreslår därför att de statliga bidragen, så långt det är möjligt, bör

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

finansiera utjämningen av skillnaderna i de beskattningsbara in- komsterna mellan kommuner respektive landsting.

För att åstadkomma ett statligt finansierat system avskaffas nu- varande inkomstutjämning och det generella statsbidraget. Kom- muner och landsting erhåller istället ett statligt bidrag som beräk- nas med utgångspunkt från skillnaden mellan en garanterad och den egna skattekraften. Den garanterade skattekraften uttrycks som en procentandel av medelskattekraften.

3.2.2Den statliga bidragsgivningen

Kommitténs förslag: Den garanterade nivån, uttryckt som en procentandel av medelskattekraften, ligger fast. Finansieringen av statens kostnad för upprätthållandet av den garanterade nivån görs genom justering i en regleringspost.

Kommitténs bedömning: Den statliga bidragsgivningen bör i ökad grad fokuseras på generella bidrag snarare än riktade bidrag.

En faktor som påverkade utformningen av det nuvarande utjäm- ningssystemet var den svaga statsfinansiella situation som rådde i början och mitten av 1990-talet. Staten hade ett intresse av att införa ett system som var självfinansierat. Detta kunde åstadkom- mas genom en inomkommunal utjämning. I propositionen Ett nytt utjämningssystem för kommuner och landsting, m.m. (1995/96:64) anges bl.a. att bidrag och avgifter totalt sett bör vara belopps- mässigt ungefär lika stora. Därigenom skulle en finansiell stabilitet som inte äventyrar saneringen av statens finanser skapas. En annan ambition från statens sida var att begränsa utgiftsökningar som skedde med automatik genom indexuppräkningar etc. Ur detta perspektiv var det ändamålsenligt med ett generellt statsbidrag som utan särskilda beslut var nominellt oförändrat. När statens finanser efterhand förbättrades kunde de generella statsbidragen ökas. De statliga tillskotten sedan 1997 skulle ungefär ha kunnat motsvara en värdesäkring av de generella statsbidragen i takt med skatteunder- laget. Under de senaste åren finns dock en tendens att staten istället valt att öka de riktade statsbidragen, som är förknippade med olika krav på kommunerna och landstingen. Detta har lett till

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

att de statliga bidragen inte har använts för att förbättra den ekonomiska situationen utan använts till olika satsningar.

Genom den föreslagna konstruktionen kommer de generella statsbidragen att räknas upp i samma takt som skatteunderlaget genomsnittligt ökar. Enligt kommitténs direktiv skall de förslag som läggs vara statsfinansiellt neutrala. Statens kostnader för att upprätthålla garantinivån föreslås finansieras genom särskilda beslut om ändringar i en regleringspost som kommittén samtidigt föreslår skall införas (se nedan). Om staten väljer att värdesäkra de generella statsbidragen finns möjligheten att helt eller delvis avstå från sådana ändringar.

Denna konstruktion skulle, enligt kommitténs åsikt, leda till att effekterna av den statliga bidragsgivningen förtydligas. Om inte statsbidragen värdesäkras uppstår en urholkningseffekt som synlig- görs genom en minskande regleringspost (alternativt ökande nega- tiv regleringspost).

Denna konstruktion skulle även möjliggöra en ökad grad av fokusering på generella statsbidrag, som enligt kommitténs åsikt är mer ändamålsenliga och effektiva ur ett kommunalt perspektiv. Ett exempel, som ofta nämns, är skolsatsningen, där bidragen är för- knippade med krav på ökad personaltäthet. Det finns kommuner som redan har en hög personaltäthet inom skolan men underskott i ekonomin. De behöver egentligen minska personaltätheten för att klara balanskravet, men effekten av en neddragning skulle bli att man inte erhåller något bidrag.

Slutligen skulle den föreslagna konstruktionen, enligt kommit- téns åsikt, leda till att kommunernas och landstingens planerings- förutsättningar förbättras. Vissa tillskott blir idag kända på hösten året före budgetåret, i samband med budgetpropositionen. Stor- leken på regleringsposten skulle däremot kunna beräknas prelimi- närt redan på våren året före budgetåret, i samband med den ekonomiska vårpropositionen.

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

3.2.3Den garanterade skattekraften

Kommitténs förslag: Den garanterade skattekraften skall uppgå till 120 procent av medelskattekraften för kommuner och lands- ting.

Kommitténs bedömning: Riktade bidrag för maxtaxa inom barnomsorg, skolsatsning, Kunskapslyft, läkemedelsförmånen och tillgänglighetssatsningen inom vården bör föras över till det generella bidraget 2005. Om den tillfälliga sysselsättnings- satsningen och överföringen av den s.k. 200-kronan permanen- tas bör detta göras genom det generella bidraget.

Nivån på den garanterade skattekraften bestäms av storleken på det generella statsbidraget. Det är önskvärt att denna kan fastställas till en så hög nivå som möjligt för att antalet kommuner och landsting som omfattas av det statliga bidraget skall bli så stort som möjligt. Vissa bidrag som idag är riktade bör därför överföras till det generella statsbidraget. Detta medför också att andelen generella bidrag ökar medan andelen riktade bidrag minskar.

Det är också angeläget att nivån på garantin är densamma för såväl kommuner som landsting, bl.a. för att skatteväxlingar skall kunna ske på ett finansiellt neutralt sätt. I tabellen nedan visas storleken på bidraget 2003 samt effekten av föreslagna förändringar fram t.o.m. 2005 då kommitténs förändringar föreslås träda i kraft.

Tabell 3.6. Det generella statsbidraget 2005

	Kommuner		Landsting
	Mnkr	Kr/inv	Mnkr	Kr/inv
Generellt statsbidrag 2003	28 349	3 171	8 040	899
Åldersrelaterad del	6 740	754
Förändringar 2004 enligt BP 2003	976	109	904	101
Höjning av maxtaxa, VP 2003	-240	-27
Maxtaxa barnomsorg	3 900	436
Skolsatsning	4 500	503
Kunskapslyft	1 815	203
Bidrag för ökad tillgänglighet			1 250	140
Läkemedel			20 000	2 237
Summa	46 040	5 150	30 194	3 378

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

År 2003 uppgår kommunernas generella statsbidrag till 35,1 mil- jarder kronor. Huvuddelen, 28,3 miljarder kronor, fördelas till kommunerna utifrån antalet invånare och en mindre del, 6,7 mil- jarder kronor, fördelas i förhållande till antal barn i skolålder och antal äldre. Landstingens generella statsbidrag uppgår till 8,0 miljar- der kronor 2003.

I budgetpropositionen för 2003 samt i den ekonomiska vår- propositionen 2003 föreslås några förändringar som sammantaget ökar det generella statsbidraget 2004. Samtidigt kommer nya regleringar föreslås i budgetpropositionen för 2004 som kan för- ändra bidragens storlek. Det gäller t.ex. slutregleringen av kom- munkontosystemet och pensionsreformen. Regeringen har tidigare uttalat en ambition att kompensera löntagarna för införandet av egenavgifter under 1990-talet. Detta har hittills gjorts till 75 pro- cent och om en kompensation föreslås även för den återstående delen kommer det generella statsbidraget att minska.

Statskontoret har på uppdrag av kommittén gjort en kartlägg- ning av statsbidragen till kommuner och landsting. Av denna framgår att antalet anslag som berör den kommunala sektorn har ökat från 62 år 1993/94 till 127 år 2001. Det rör sig i stort sett bara om riktade bidrag.

Ett riktat statsbidrag utgår till kommunerna fr.o.m. 2002 för att täcka inkomstbortfallet av maxtaxan inom förskolan samt för kvalitetssäkrande åtgärder. Detta bidrag föreslås infogas i det gene- rella statsbidraget 2005 vilket skulle öka detta med 3,7 miljarder kronor.

Åren 2001 2006 tillförs kommunerna medel i en skolsatsning, som successivt trappas upp till 5 miljarder kronor år 2006. Bidraget avses då infogas i det generella statsbidraget. Kommittén föreslår att bidraget förs över till det generella bidraget redan 2005 då det uppgår till 4,5 miljarder kronor. Även den återstående nivå- höjningen 2006 föreslås ingå i det generella statsbidraget.

Kunskapslyftet avslutades som särskilt projekt vid utgången av 2002. Riksdagen har istället beslutat att ett särskilt statsbidrag till kommunerna för kommunal vuxenutbildning om ca 1,8 miljarder kronor skall utgå årligen 2003 2005. Bidraget skall därefter in- ordnas i det generella statsbidraget. Kommittén föreslår att detta bidrag överförs till det generella statsbidraget redan 2005.

Landstingen får ett årligt tillskott fr.o.m. 2002 för att förbättra tillgängligheten inom vården. Tillskottet är förknippat med krav på åtgärder men fördelas efter antal invånare. Kommittén föreslår att

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

detta bidrag förs över till det generella statsbidraget 2005 vilket skulle öka detta med 1,25 miljarder kronor.

Staten och landstingen delar åren 2002 2004 kostnadsansvaret för läkemedelsförmånen enligt ett avtal mellan staten och Lands- tingsförbundet. För att finansiera förmånen får landstingen ett särskilt statsbidrag som successivt ökas till 19,6 miljarder kronor 2004. År 2003 skall överenskommelsen utvärderas. Kommittén föreslår att detta bidrag överförs till det generella statsbidraget 2005 vilket skulle öka detta med ca 20 miljarder kronor. Idag är detta bidrag differentierat i syfte att utjämna för strukturella kost- nadsskillnader för läkemedel mellan landstingen. För att det skall vara möjligt att omvandla detta riktade statsbidrag till ett generellt statsbidrag är det nödvändigt att en motsvarande kostnadsutjäm- ning införs i utjämningssystemet.

Ett tillfälligt sysselsättningsstöd utgår till kommuner och lands- ting åren 2002 2004. Kommuner och landsting får också ett till- skott till skatteintäkterna genom den s.k. 200-kronan t.o.m. 2004. Om dessa satsningar permanentas föreslår kommittén att det görs genom det generella statsbidraget vilket skulle öka detta med ca 4,3 miljarder kronor sammantaget.

Med den storlek på de generella statsbidragen som anges i tabellen ovan bedömer kommittén att den garanterade nivån kan fastställas till 120 procent för både kommuner och landsting.

3.2.4Kommuner och landsting med hög skattekraft

Kommitténs förslag: Kommuner och landsting med en skatte- kraft som överstiger den garanterade skattekraften skall betala en särskild utjämningsavgift.

En garanterad nivå på 120 procent är inte tillräckligt hög för att omfatta samtliga kommuner och landsting. Bland landstingen är det ett landsting som har en skattekraft som överstiger 120 procent av medelskattekraften 2003; Stockholm läns landsting med en egen skattekraft på 122 procent. Däremot är det 12 kommuner som har en högre skattekraft, högst ligger Danderyd på 189 procent.

I utjämningssystemet före 1996, som för kommunerna utgick från en gemensam garantinivå, var det 3 kommuner som hade en skattekraft som översteg den garanterade nivån. Dessa kommuner

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

fick behålla det överskjutande skatteunderlaget vilket möjliggjorde ett lägre skatteuttag jämfört med andra kommuner, som omfatta- des av systemet.

Kommittén anser att det är angeläget att samtliga kommuner och landsting omfattas av systemet om det huvudsakliga syftet med utjämningssystemet, att ge likvärdiga ekonomiska förutsättningar, skall uppnås. En särskild utjämningsavgift bör därför tas ut av de kommuner och landsting som har en skattekraft som överstiger den garanterade. Underlaget för avgiften skall vara skillnaden mellan den egna skattekraften och den garanterade. Dessa avgifter tillförs det föreslagna statsbidraget och beräknas öka systemets intäkter med ca 375 kronor per invånare för kommunerna och 55 kronor per invånare för landstingen, vid en kompensationsgrad på 85 procent för den överskjutande delen.

3.2.5Kompensationsgrad och länsvisa skattesatser

Kommitténs förslag: Kompensationsgraden i inkomstutjäm- ningen skall vara oförändrad, dvs. 95 procent. För kommuner och landsting med en skattekraft som överstiger den garan- terade skattekraften sänks kompensationsgraden till 85 procent för den överskjutande delen. Den justerade inkomstutjäm- ningen slopas. De länsvisa skattesatserna uppdateras till 2003 års nivå.

Landstingsekonomiska utredningen (LEU) föreslog att kompensa- tionsgraden i inkomstutjämningen skulle fastställas till 90 procent för landstingen eftersom kostnadsutjämningen bedömdes omfatta 90 procent av kostnaderna. Genom den föreslagna kompensations- graden skulle balans uppnås mellan inkomst- och kostnadsutjäm- ningen. LEU uppskattade att motsvarande kostnadsutjämning för kommunerna omfattade ca 85 procent av kostnaderna.

Frågan togs också upp av Beredningen för statsbidrag och utjäm- ning i kommunsektorn. Kommittén anser i likhet med Beredningen att frågan om kompensationsgradens nivå ytterst är en politisk fråga. Kommittén föreslår att kompensationsgraden i inkomst- utjämningen skall vara oförändrad, dvs. 95 procent.

När det gäller kommuner och landsting som har en skattekraft som överstiger den garanterade finns det skäl att sänka kompensa-

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

tionsgraden något. Ett skäl är att de negativa marginaleffekterna minskar betydligt och att den s.k. justerade inkomstutjämningen, som har kritiserats för att komplicera systemet, kan slopas. Efter- som relativt få kommuner och landsting berörs så blir systemets kostnad för en sänkning av kompensationsgraden till 85 procent vad gäller den del av skatteunderlaget som överstiger garantinivån relativt liten, 43 kronor per invånare för kommunerna och 8 kronor per invånare för landstingen.

Expertgruppen för förenklad kommunal utjämning föreslog i betänkandet Förenklad kommunal utjämning att de fasta införan- detilläggen skulle avvecklas. För att kompensera de kommuner som förlorade på detta och som har högre skattekraft än genomsnittet föreslogs kompensationsgraden sänkas till 80 procent. Effekterna av detta förslag, som utgick från en utjämning kring medelskatte- kraften, var mer omfattande än kommitténs förslag. Dels var sänk- ningen av kompensationsgraden större, dels var antalet kommuner och landsting som skulle omfattas större. Kostnaderna och därmed omfördelningseffekterna skulle därför ha blivit mer omfattande.

Frågan om incitament har diskuterats i olika sammanhang. Beredningen ansåg i sitt betänkande Utjämning av kostnader och intäkter i kommuner och landsting att det inte vore rimligt att skapa incitament för en ökad skattekraft genom en mindre långt- gående utjämning. I en bilaga1 till betänkandet finns en analys av denna fråga från teoretiska utgångspunkter. En av slutsatserna var att utformningen av utjämningssystemet sannolikt har en mycket marginell betydelse för den ekonomiska tillväxten. Kommittén kan dock konstatera att oavsett hur det förhåller sig med sambandet mellan kompensationsgrad och incitament så bör kritiken mot systemet på denna punkt minska med kommitténs förslag.

De länsvisa skattesatserna bör uppdateras. De är idag fastställda utifrån medelskattesatsen för kommuner respektive landsting 1995. Sedan dess har medelskattesatsen ökat.

1 Utjämning och kommunala incitament, professor Lars Söderström.

Inkomstutjämning SOU 2003:88

Tabell 3.7. Medelskattesatsen i kommuner och landsting

	1995	2003	Differens	Därav	Differens
				skatte-	exklusive
				växlingar	skatteväxlingar
Kommuner	19,26	20,64	1,38	1,22	0,16
Landsting	11,07	10,53	-0,54	-1,22	0,68

Not. Vid beräkningarna av medelskattesatsen har Malmö, Göteborg och Gotlands kommuner exklu- derats 1995 och Gotland 2003 eftersom dessa kommuner vid dessa tillfällen bedrivit såväl kom- mun- som landstingsverksamhet, s.k. landstingsfria kommuner.

Den del av förändringen som beror på skatteväxlingar, 1 krona och 22 öre, är beaktad genom årliga justeringar i de länsvisa skatte- satserna. Resterande del beror på att skattesatserna sammantaget har höjts, i genomsnitt med 16 öre för kommunerna och 68 öre för landstingen. En stor del av höjningen beror på förändringar av skattesatsen i Stockholms läns landsting. År 1999 sänktes skatten med 40 öre och 2003 höjdes skatten med 1 krona och 30 öre, en ökning netto med 90 öre. Det motsvarar drygt 20 öre på medel- skattesatsen för landstingen. Eftersom de länsvisa skattesatserna inte har uppdaterats med hänsyn till dessa förändringar kan man säga att kompensationsgraden har sjunkit något. För att den kom- pensationsgrad som man beslutar om skall bli reell anser kommit- tén att de länsvisa skattesatserna bör uppdateras utifrån den nivå på medelskattesatsen som råder idag. Effekten av detta blir begränsad för kommunerna, som högst 37 kronor per invånare. Effekten blir något större för landstingen. Stockholms läns landsting förlorar drygt 200 kronor per invånare medan övriga landsting vinner, som mest drygt 100 kronor per invånare.

Tabell 3.8 visar systemets högsta och lägsta utjämningsgrad med kommitténs förslag. Med utjämningsgrad avses den skatteinkomst efter utjämning en kommun eller ett landsting med genomsnittlig skattesats har som andel av medelinkomsten (se även avsnitt 3.1.5). För kommuner blir spridningen något större jämfört med i nu- varande system och för landstingen oförändrad.

SOU 2003:88 Inkomstutjämning

Tabell 3.8. Systemets utjämningsgrad i 2003 års nivå

	Nuvarande	Förslag
Kommuner
min	98 %	97 %
max	109 %	110 %
Landsting
min	98 %	97 %
max	101 %	100 %

Den sänkta kompensationsgraden leder som nämnts ovan till att antalet kommuner som påverkas av negativa marginaleffekter min- skar. Uppdateringen av de länsvisa skattesatserna leder å andra sidan till att antalet ökar. Tabellen nedan visar de sammantagna negativa marginaleffekterna före och efter kommitténs förslag. Med negativ marginaleffekt avses att den sammanlagda inkomsten av skatter och inkomstutjämning ökar långsammare än medel- skattekraften när den egna relativa skattekraften ökar (Pom- peripossaeffekt).

Tabell 3.9. Antal kommuner och landsting med negativa marginal- effekter 2003

	Dagens	Slopad juste-	Garantimodell	Dessutom, upp-
	system	rad inkomst-	med sänkt kom-	datering av läns-
		utjämning	pensationsgrad	visa skattesatser
Kommuner	0	13	5	5
Landsting	0	0	0	4

En annan konsekvens av kommitténs förslag är att det uppstår omfördelningseffekter när det generella statsbidraget används till att finansiera garantinivån. Det generella statsbidraget fördelas med ett lika stort belopp i kronor per invånare. När det generella bi- draget läggs in i garantin fördelas pengarna istället i förhållande till de länsvisa skattesatserna, som är differentierade med hänsyn till tidigare gjorda skatteväxlingar. Det kan diskuteras om denna om- fördelningseffekt leder till en ökad rättvisa. Ett alternativ för att undvika denna effekt hade varit att räkna med den genomsnittliga

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

länsvisa skattesatsen i skiktet 100 120 procent av medelskatte- kraften. En sådan lösning skulle emellertid leda till att det uppstår en snedvridningseffekt i samband med skatteväxlingar. Samtidigt skulle systemet kompliceras. Kommittén föreslår därför ingen sådan justering.

Tabell 3.10 visar de länsvisa skattesatserna före och efter upp- datering. För närvarande är det bara i två län som det finns kom- muner eller landsting med en skattekraft som överstiger 120 pro- cent, Stockholm och Skåne, och som därmed får länsvisa skatte- satser beräknade utifrån en kompensationsgrad på 85 procent.

Tabell 3.10. Länsvisa skattesatser 2003, procent

		Nuvarande				Förslag
					<120 %			>120 %
	Kom	Lt	Tot	Kom	Lt	Tot	Kom	Lt	Tot
Stockholm	18,93	9,88	28,81	19,03	10,58	29,61	16,96	9,53	26,49
Uppsala	19,53	9,28	28,81	19,63	9,98	29,61	17,56	8,93	26,49
Södermanland	19,63	9,18	28,81	19,73	9,88	29,61	17,66	8,83	26,49
Östergötland	19,00	9,81	28,81	19,10	10,51	29,61	17,03	9,46	26,49
Jönköping	19,18	9,63	28,81	19,28	10,33	29,61	17,21	9,28	26,49
Kronoberg	20,06	8,75	28,81	20,16	9,45	29,61	18,09	8,40	26,49
Kalmar	20,41	8,40	28,81	20,51	9,10	29,61	18,44	8,05	26,49
Gotland	18,29	10,52	28,81	19,61	10,00	29,61	17,54	8,95	26,49
Blekinge	19,14	9,67	28,81	19,24	10,37	29,61	17,17	9,32	26,49
Skåne	19,60	9,21	28,81	19,70	9,91	29,61	17,63	8,86	26,49
Halland	19,38	9,43	28,81	19,48	10,13	29,61	17,41	9,08	26,49
Västra Götaland	19,74	9,07	28,81	19,84	9,77	29,61	17,77	8,72	26,49
Värmland	20,35	8,46	28,81	20,45	9,16	29,61	18,38	8,11	26,49
Örebro	19,27	9,54	28,81	19,37	10,24	29,61	17,30	9,19	26,49
Västmanland	19,97	8,84	28,81	20,07	9,54	29,61	18,00	8,49	26,49
Dalarna	19,66	9,15	28,81	19,76	9,85	29,61	17,69	8,80	26,49
Gävleborg	19,25	9,56	28,81	19,35	10,26	29,61	17,28	9,21	26,49
Västernorrland	20,64	8,17	28,81	20,74	8,87	29,61	18,67	7,82	26,49
Jämtland	20,42	8,39	28,81	20,52	9,09	29,61	18,45	8,04	26,49
Västerbotten	20,25	8,56	28,81	20,35	9,26	29,61	18,28	8,21	26,49
Norrbotten	20,13	8,68	28,81	20,23	9,38	29,61	18,16	8,33	26,49

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

3.2.6Regleringspost

Kommitténs förslag: En regleringspost införs som ett instru- ment för ekonomiska regleringar mellan staten och kommun- sektorn, för att finansiera upprätthållandet av garantinivån i inkomstutjämningen samt för eventuella förändringar i den totala statsbidragsramen. Inledningsvis fastställs reglerings- posten så att de förändringar i systemet som föreslås blir finan- siellt neutrala mellan staten och kommunsektorn.

Ekonomiska regleringar mellan staten och kommunsektorn görs idag genom justeringar i det generella statsbidraget. Eftersom detta föreslås integreras med inkomstutjämningen behövs ett nytt instrument för ekonomiska regleringar. Kommittén föreslår att en regleringspost införs som inledningsvis fastställs till en nivå som gör de föreslagna förändringarna statsfinansiellt neutrala. På samma sätt som gäller för det generella statsbidraget skall det finnas en separat regleringspost för kommunerna och en för landstingen. Fortsättningsvis fungerar regleringsposten som ett instrument för ekonomiska regleringar och för att finansiera upprätthållandet av garantinivån i inkomstutjämningen. Regleringsposten kan vara så- väl positiv som negativ. Regleringsposten skall också kunna använ- das för förändringar i den totala statsbidragsramen.

Om man endast ser till ändringarna i inkomstutjämningen som kommittén föreslår beräknas regleringsposten inledningsvis bli ca -700 kronor per invånare för kommunerna och ca +500 kronor per invånare för landstingen.

Om den garanterade skattekraften istället uppgår till 115 procent av medelskattekraften minskar utjämningsbidragen samtidigt som de särskilda utjämningsavgifterna ökar. Kommunernas och lands- tingens regleringspost blir då ca +720 respektive ca +1 220 kronor per invånare.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Tabell 3.11. Regleringspostens storlek 2003 med olika garanti- nivåer. Kronor per invånare

Garanti	Kommuner	Landsting
110 %	2 132	1 934
115 %	719	1 222
120 %	-696	508
125 %	-2 114	-214
130 %	-3 541	-943

Beräkningarna i tabellen ovan är gjorda i 2003 års nivå. Om de före- slagna förändringarna genomförs 2005 kommer förutsättningarna för beräkningen av regleringsposten att ändras av olika skäl. Om- slutningen i inkomstutjämningen fortsätter eventuellt att öka, dels i takt med ökningen av medelskattekraften, dels i takt med för- ändringen av de relativa skattekrafterna. Det kan också komma att göras förändringar i statsbidragsramen som inte är kända idag, t.ex. som följd av ekonomiska regleringar.

Figuren nedan visar hur regleringsposten kan komma att utveck- las framöver om den totala statsbidragsramen hålls nominellt oför- ändrad. Framskrivningen bygger på den ekonomiska vårproposi- tionens skatteunderlagsprognos fram t.o.m. 2006. För åren därefter har skatteunderlaget antagits öka med 4 procent per år. De relativa skattekrafterna har antagits vara oförändrade, vilket innebär att skattekraften antas öka i samma takt i samtliga kommuner. Trots dessa, ur ett historiskt perspektiv, försiktiga antaganden blir minsk- ningen av regleringsposten kraftig.

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

Figur 3.4. Regleringspostens utveckling framöver. Kronor per in- vånare.

Kronor per invånare

1000

500

-500

-1 000

-1 500

-2 000

-2 500

2003	2004	2005	2006	2007		2008	2009	2010

			Kommuner		Landsting
			Kommuner		Landsting

Den årliga minskningen av regleringsposten uppgår till ca 3 mil- jarder kronor per år (drygt 300 kronor per invånare) sammantaget för kommuner och landsting vilket motsvarar en värdesäkring av de statliga bidragen i takt med skatteunderlaget. Om skillnaderna i relativa skattekrafter fortsätter att öka blir minskningen av regle- ringsposten större.

3.2.7Skatteväxlingar

Det nuvarande utjämningssystemet är konstruerat så att effekten av en skatteväxling slår likartat för alla kommunerna i det län där skatteväxlingen sker. Antag t.ex. att en skatteväxling genomförs i Stockholms län i samband med att en verksamhet förs över från landstinget till kommunerna. Om kostnaden för verksamheten motsvarar 50 öre så minskas både den egna och den länsvisa skatte- satsen för landstinget med 50 öre och ökas motsvarande för kom- munerna. Räknat i kronor per invånare motsvarar skatteväxlingen ca 900 kronor per invånare i 2003 års nivå. Summan av skatter och inkomstutjämning minskar för landstinget med 900 kronor per invånare och ökar för samtliga kommuner med 900 kronor per invånare.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Den modell som kommittén föreslår skiljer sig mot den nuvaran- de bl.a. i två väsentliga avseenden. Utjämningen sker inte kring medelskattekraften utan kring 120 procent av medelskattekraften. Dessutom är kompensationsgraden olika ovanför respektive under den garanterade nivån, vilket beaktas i de länsvisa skattesatserna. I de län där det finns kommuner med en skattekraft som överstiger den garanterade kommer därför de länsvisa skattesatserna att skilja sig mellan kommunerna. För närvarande är detta aktuellt i två län, Stockholm och Skåne.

Frågan är då om det föreslagna systemet leder till snedvridnings- effekter vid skatteväxlingar. Det visar sig emellertid att inkomster- na förändras i samma takt för samtliga kommuner i samtliga län, vilket illustreras av beräkningen nedan.

Figur 3.5. Effekt av skatteväxling med en garantimodell

I = S K + L (G – K)

Iv = (S + V) K + (L + V) (G – K)

Iv – I = V K + V (G – K) = V G

där
I = Sammanlagd inkomst av skatter och	G = Garanterad skattekraft, kr/inv
inkomstutjämning före växling, kr/inv	Iv = Sammanlagd inkomst efter växling
S = Egen skattesats	V = Växlad skattesats
K = Egen skattekraft, kr/inv
L = Länsvis skattesats

Förändringen av den totala inkomsten motsvarar den växlade skattesatsen multiplicerad med den garanterade skattekraften.

De egna och de länsvisa skattesatserna samt den egna skatte- kraften saknar alltså betydelse för förändringen i den totala in- komsten.

3.2.8Skatteavräkning

Idag görs en avräkning av de preliminära skattemedlen två år efter inkomståret. Någon avräkning av inkomstutjämningen görs där- emot inte. Avräkningens storlek beräknas utifrån skillnaden mellan definitiva och prognostiserade skatteintäkter för varje kommun

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

respektive landsting men fördelas ut med ett enhetligt belopp i kronor per invånare för kommuner respektive landsting. Detta innebär en viss omfördelning jämfört med om de slutliga skatte- underlagen hade varit kända från början. Denna omfördelning är dock temporär eftersom den underliggande basen successivt räknas upp. Ett alternativ hade varit att göra en individuell avräkning i efterhand av såväl skatter som inkomstutjämning. Detta hade emellertid komplicerat systemet i en grad som inte är motiverad med hänsyn till omfördelningseffekten.

Med kommitténs förslag blir omfördelningseffekten något större men kommittén anser ändå inte att det är motiverat att föreslå någon förändring. Avräkning bör således även i fortsättningen göras kollektivt och enbart av de preliminära skattemedlen.

3.2.9Effekterna av kommitténs förslag

Som framgår av tabellerna nedan är effekterna av kommitténs för- slag relativt små. Något förenklat kan man säga att man byter generellt statsbidrag mot ökade utjämningsbidrag och minskade utjämningsavgifter. I det nuvarande systemet erhåller kommuner och landsting med låg skattekraft ett utjämningsbidrag upp till 100 procent av medelskattekraften samt ett generellt statsbidrag som ungefär motsvarar 20 procent av medelskattekraften. När det generella statsbidraget förs över till inkomstutjämningen erhålls ett utjämningsbidrag upp till 120 procent men inget generellt statsbidrag. Omfördelningseffekter uppstår eftersom utjämnings- bidragen och utjämningsavgifterna bestäms av de länsvisa skatte- satserna, som skiljer sig mellan kommunerna respektive lands- tingen medan det generella statsbidraget utgår med ett lika stort belopp i kronor per invånare.

Effekterna beror också på att den justerade inkomstutjämningen försvinner och att kompensationsgraden sänks över den garanterade skattekraften.

Slutligen påverkas utfallet av uppdateringen av de länsvisa skatte- satserna till 2003 års nivå. Som ovan nämnts är effekten av detta liten för kommunerna, som mest 37 kronor per invånare, eftersom deras medelskattesats inte ökat nämnvärt sedan 1995. För lands- tingen blir effekterna större, som mest med drygt 200 kronor per invånare.

Inkomstutjämning

SOU 2003:88

Tabell 3.12. Effekter av kommitténs förslag jämfört med nu- varande system. Kommuner

Relativ skattekraft	Positiv effekt		Negativ effekt		Samtliga
	Antal	Kr/inv	Antal	Kr/inv	Antal	Kr/inv

0 80	12	131	2	-48	14	106
80 90	99	102	27	-98	126	61
90 100	56	115	40	-113	96	5
100 110	17	68	14	-121	31	7-8
110 120	0	0	11	-192	11	-192
120 130	1	13	6	-193	7	-189
130	3	786	2	-25	5	375
Totalt	188	118	102	-134	290	0

Tabell 3.13. Effekter av kommitténs förslag jämfört med nu- varande system. Landsting

Relativ skattekraft	Positiv effekt		Negativ effekt		Samtliga
	Antal	Kr/inv	Antal	Kr/inv	Antal	Kr/inv

0 85	0	0	1	-129	1	-129
85 90	0	0	2	-157	2	-157
90 95	9	108	3	-125	12	68
95 100	0	0	5	-74	5	-74
100	0	0	1	-13	1	-13
Totalt	9	108	12	-66	21	0

3.2.10Den åldersrelaterade delen av det generella statsbidraget

I budgetpropositionen för 2002 föreslogs en förlängning av den åldersrelaterade delen av det generella statsbidraget t.o.m. 2004. I propositionen anges att effekterna av att inte fördela detta bidrag efter ålderskriterier därefter kan beaktas av Utjämningskommittén.

Denna förändring är inte beaktad i beräkningarna ovan eftersom förändringen inte har någon direkt koppling till inkomstutjäm- ningen.

SOU 2003:88

Inkomstutjämning

Bidraget uppgår 2003 till 6 740 miljoner kronor och fördelas mellan kommunerna i enlighet med tabellen nedan. Fördelningen är beräknad utifrån nettokostnaderna och utjämningssystemets delmodeller för grundskola, gymnasieskola och äldreomsorg.

Tabell 3.14. Åldersrelaterat bidrag till kommuner

Åldersgrupp	Antal invånare	Fördelning av bidrag	Bidrag kronor per
	2002-11-01	mnkr	invånare

7 15	1 071 504	2 809	2 621
16 18	319 405	1 077	3 371
65 74	743 192	271	365
75 84	588 444	1 097	1 864
85	216 295	1 487	6 873
Summa	2 938 840	6 740	2 293

Bidraget har kritiserats för att ge dubbelkompensation till kommu- ner med hög andel yngre och äldre eftersom åldersstrukturen redan är beaktad i utjämningssystemet.

Tabellen nedan visar effekten av att åldersfördelningen av detta bidrag upphör. Effekten varierar mellan +137 och 233 kronor per invånare.

Tabell 3.15. Effekt av att fördela den åldersrelaterade delen av det generella statsbidraget utifrån antalet invånare i respektive kom- mun. Kronor per invånare

Effekt	Antal
100–150	13
50–100	16
0–50	32
50–0	57
-100– -50	86
-150– -100	67
-200– -150	16
250– -200	3

.RVWQDGVXWMlPQLQJ

8WMlPQLQJ DY VWUXNWXUHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU

9DUI|U XWMlPQLQJ"

.RPPXQHU RFK ODQGVWLQJ DQVYDUDU I|U FLUND SURFHQW DY 6YHULJHV

RIIHQWOLJW ILQDQVLHUDGH YlOIlUG ,QWHUQDWLRQHOOW VHWW lU GHW HWW VWRUW

PnWW DY GHFHQWUDOLVHULQJ -X PHU DY YlOIlUGVXSSGUDJHW VRP lU XWODJW

Sn NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ GHVWR PHU |NDU EHKRYHW DY XWMlPQLQJ

6RP UHGRYLVDWV WLGLJDUH VNLOMHU VLJ I|UXWVlWWQLQJDUQD DWW ILQDQVLHUD

GHWWD PHOODQ HQVNLOGD NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJHQ ² YLONHW PRWLYHUDU

HQ XWMlPQLQJ Sn LQNRPVWVLGDQ

'HW ILQQV lYHQ VWRUD VNLOOQDGHU L GHQ VWUXNWXUHOOD HIWHUIUnJDQ Sn

GHQ YlOIlUG VRP NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ DQVYDUDU I|U YLONHW WLOO

VDPPDQV PHG DQGUD VNLOOQDGHU L I|UXWVlWWQLQJDUQD PRWLYHUDU HQ

XWMlPQLQJ DY NRVWQDGHU

6NLOOQDGHU L nOGHUVVWUXNWXU

&LUND WLOO SURFHQW DY NRPPXQHUQDV YHUNVDPKHW lU GHPR JUDILVNW EHWLQJDG GHW YLOO VlJD DWW NRVWQDGHUQDV VWRUOHN lU EHURHQGH DY nOGHUVVWUXNWXUHQ

)|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ HOOHU ODQGVWLQJHW EHW\GHU VNLOOQDGHU L nOGHUVVWUXNWXU DWW YHUNVDPKHWHQ DOOW DQQDW OLND EOLU ROLND SHU LQYnQDUH ,QRP H[HPSHOYLV lOGUHRPVRUJHQ ILQQV HWW VWDUNW VDPEDQG PHOODQ NRVWQDGHQ SHU LQYnQDUH RFK DQGHOHQ SHUVRQHU |YHU nU VH ILJXU 0RWVYDUDQGH VDPEDQG ILQQV lYHQ LQRP EDUQRPVRUJHQ RFK VNRODQ lYHQ RP VDPEDQGHW LQWH lU OLND VWDUNW

)LJXU 6DPEDQGHW PHOODQ NRVWQDG I|U lOGUHRPVRUJ NURQRU SHU LQYnQDUH RFK DQGHO LQYnQDUH |YHU nU

6NLOOQDGHU L VRFLDO VWUXNWXU

.RPPXQHQ lU DQVYDULJ I|U VRFLDOWMlQVWHQ 'H VRFLDOD SUREOHPHQ lU VW|UUH EODQG YLVVD JUXSSHU L VDPKlOOHW H[HPSHOYLV HQVDPVWnHQGH SHUVRQHU RFK SHUVRQHU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG 'n GHW ILQQV EnGH HQ VRFLRHNRQRPLVN RFK HQ HWQLVN VHJUHJDWLRQ L 6YHULJH NDQ YLVVD NRPPXQHU XSSOHYD PHU VRFLDOD SUREOHP lQ DQGUD )UDPI|U DOOW L VWRUVWDGVUHJLRQHUQD lU GH VRFLDOD QlWYHUNHQ EUlFNOLJDUH YLONHW I|U PnQJD LQQHElU HWW VW|UUH EHURHQGH DY GHQ RIIHQWOLJD VHUYLFHQ bYHQ NRVWQDGHUQD DWW WLOOJRGRVH EHKRYHQ NDQ YDUD K|JUH

, HQ NRPPXQ PHG HQ K|J DQGHO SHUVRQHU PHG OnJ HOOHU LQJHQ LQNRPVW lU VDQQROLNKHWHQ I|U DWW GHVVD SHUVRQHU NDQ KD EHKRY DY HNRQRPLVNW ELVWnQG K|JUH lQ L HQ NRPPXQ VRP KDU In SHUVRQHU PHG OnJ LQNRPVW bYHQ HQSHUVRQVKXVKnOO NDQ KD GHW VYnUW DWW In KXVKnOOVHNRQRPLQ DWW Jn LKRS YLONHW VNDSDU HWW WU\FN Sn NRP PXQHQV VRFLDOD EXGJHW




6NLOOQDGHU L JHRJUDILVND I\|UXWVlWWQLQJDU

%HE\JJHOVHVWUXNWXU RFK JHRJUDILVND I|UKnOODQGHQ YDULHUDU P\FNHW NUDIWLJW PHOODQ ODQGHWV NRPPXQHU RFK L YLVV PnQ lYHQ PHOODQ ODQGVWLQJ 6nGDQD I|UKnOODQGHQ KDU EHDNWDWV Sn HWW PHU V\VWHPDWLVNW VlWW L GH XWMlPQLQJVV\VWHP VRP IXQQLWV XQGHU GH VHQDVWH GHFHQ QLHUQD

'H \WVWRUD NRPPXQHUQD L 1RUUODQGV LQODQG lU JOHVW EHIRONDGH RP PDQ UlNQDU DQWDO LQYnQDUH SHU NYDGUDWNLORPHWHU PHQ L W H[

.LUXQD VRP lU GHQ WLOO \WDQ VW|UVWD NRPPXQHQ ERU |YHU SURFHQW DY EHIRONQLQJHQ L HQ VWRU WlWRUW PHG FD LQYnQDUH , DQGUD P\FNHW \WVWRUD NRPPXQHU VRP +lUMHGDOHQ RFK 3DMDOD ERU FD SURFHQW Sn JOHVE\JGHQ HOOHU L VPn WlWRUWHU PHG IlUUH lQ

LQYnQDUH , IOHUD DY GH \WVWRUD NRPPXQHUQD KDU GHQ VW|UVWD WlWRUWHQ IlUUH lQ LQYnQDUH , HQ IMlUGHGHO DY ODQGHWV NRPPXQHU ERU PHU lQ KlOIWHQ DY EHIRONQLQJHQ L JOHVE\JG HOOHU L VPn WlWRUWHU PHG IlUUH lQ LQYnQDUH , GU\JW HQ IHPWHGHO DY ODQGHWV NRPPXQHU ERU |YHU KlOIWHQ DY EHIRONQLQJHQ L WlWRUWHU PHG |YHU LQ YnQDUH

(Q DQQDQ DVSHNW DY JHRJUDILVND I|UKnOODQGHQ lU NOLPDWI|UKnOODQ GHQD VRP LQQHElU PHUNRVWQDGHU I|U NRPPXQHUQD L QRUUD 6YHULJH YDG JlOOHU W H[ YlJKnOOQLQJ RFK XSSYlUPQLQJ

9LOND NRVWQDGHU VNDOO XWMlPQDV

(Q DY JUXQGI|UXWVlWWQLQJDUQD L QXYDUDQGH V\VWHP I|U NRVWQDGV XWMlPQLQJ lU DWW DOOD NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ HIWHU XWMlPQLQJHQ VNDOO KD OLNYlUGLJD HNRQRPLVND I|UXWVlWWQLQJDU DWW EHGULYD GHQ YHUNVDPKHW VRP GH lU nODJGD DWW EHGULYD )ULYLOOLJ YHUNVDPKHW Vn VRP IULWLG RFK NXOWXU ELEOLRWHN XQGDQWDJHW VNDOO LQWH LQJn L XWMlPQLQJHQ , ILJXU PRWVYDUDU GHWWD $ SOXV %

8WMlPQLQJHQ VNHU WLOO JHQRPVQLWWOLJ VHUYLFHQLYn NYDOLWHW DYJLIWV QLYn RFK HIIHNWLYLWHW +DU HQ NRPPXQ HOOHU HWW ODQGVWLQJ K|JUH NRVWQDGHU Sn JUXQG DY DWW GH KnOOHU HQ K|JUH VHUYLFHQLYn lQ JHQRP VQLWWHW VNDOO GHWWD ILQDQVLHUDV JHQRP HQ K|JUH VNDWW HIIHNWLYDUH YHUNVDPKHW HOOHU HQ K|JUH DYJLIWVILQDQVLHULQJ 9LG OlJUH NRVWQDGHU JlOOHU GHW PRWVDWWD ,QJHQ NRPPXQ µEHVWUDIIDVµ HOOHU µJ\QQDVµ RP PDQ KDU HQ DQQDQ NRVWQDGVQLYn lQ GHQ JHQRPVQLWWOLJD 6H & L ILJXU




)LJXU 3ULQFLSVNLVV \|YHU NRVWQDGVXWMlPQLQJ







			! ! "
			! ! "




			! "

, WDEHOO UHGRYLVDV YLOND YHUNVDPKHWHU RFK NRVWQDGVVODJ VRP QXYDUDQGH V\VWHP XWMlPQDU I|U 9LGDUH UHGRYLVDV YLOND YDULDEOHU VRP YDOWV I|U DWW VSHJOD GH VWUXNWXUHOOD PHUNRVWQDGHU VRP XSSVWnU Sn JUXQG DY VNLOOQDGHU L nOGHUVVWUXNWXU JHRJUDILVND I|UXWVlWWQLQJDU VDPW VRFLDO VWUXNWXU

7DEHOO 1XYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJVV\VWHP

9HUNVDPKHW GHOPRGHOO	)DNWRUHU

.RPPXQV\VWHPHW
%DUQRPVRUJ	cOGHUVVWUXNWXU I\|UlOGUDUQDV I\|UYlUYVIUHNYHQV
	VNDWWHNUDIW RFK EHIRONQLQJVWlWKHW
*UXQGVNROD	cOGHUVVWUXNWXU JOHVE\JG VDPW EDUQ PHG ILQVNW
	RFK XWRPQRUGLVNW PHGERUJDUVNDS
*\PQDVLHVNROD	cOGHUVVWUXNWXU EHE\JJHOVHVWUXNWXU RFK SURJUDP
	YDO
bOGUHRPVRUJ	cOGHUVVWUXNWXU N\|Q \UNHVEDNJUXQG FLYLOVWnQG
	YLVV XWOlQGVN EDNJUXQG
,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ	(QVDPVWnHQGH NYLQQRU PHG EDUQ DUEHWVV\|NDQGH
	XWDQ HUVlWWQLQJ IO\NWLQJDU RFK \|YULJD XWOlQGVND
	PHGERUJDUH PlQ PHG OnJ LQNRPVW VDPW EHIRON
	QLQJVWlWKHW
%DUQ PHG XWOlQGVN EDNJUXQG	%DUQ PHG PLQVW HQ I\|UlOGHU I\|GG XWDQI\|U 1RUGHQ
	RFK (8
9DWWHQ RFK DYORSS	*OHVKHW L EHE\JJHOVHQ RFK JHRWHNQLVND I\|U
	KnOODQGHQ

*DWRU RFK YlJDU %\JJNRVWQDGHU 8SSYlUPQLQJVNRVWQDGHU

.DOORUWVWLOOlJJ $GPLQLVWUDWLRQ UHVRU RFK UlGGQLQJVWMlQVW

1lULQJVOLYV RFK V\VVHOVlWWQLQJVEHIUlPMDQGH nWJlUGHU

%HIRONQLQJVPLQVNQLQJ

6YDJW EHIRONQLQJVXQGHUODJ

/DQGVWLQJVV\VWHPHW

+lOVR RFK VMXNYnUG

.DOORUWVWLOOlJJ

*HPHQVDP YHUNVDPKHW

.ROOHNWLYWUDILN

7UDILN RFK NOLPDWEHURHQGH VOLWDJH ,QGH[ EDVHUDW Sn IDNWLVND NRVWQDGHU ,QGH[ EDVHUDW Sn IDNWLVND NRVWQDGHU %HUlNQDGH PHUNRVWQDGHU

)RONPlQJG LQYnQDUH SHU NYDGUDWNLORPHWHU RFK WlWRUWVJUDG

$UEHWVO|VKHW RFK DUEHWVPDUNQDGVXWELOGQLQJ

%HIRONQLQJVPLQVNQLQJ GH WLR VHQDVWH nUHQ VDPW PLQVNQLQJ DY DQWDOHW HOHYHU GH WUH VHQDVWH nUHQ

%HIRONQLQJ LQRP UHVSHNWLYH PLOV UDGLH

.|Q nOGHU FLYLOVWnQG V\VVHOVlWWQLQJVWDWXV LQNRPVW RFK ERHQGHIRUP VSHFLHOO EHUlNQLQJ I|U YnUGWXQJD JUXSSHU JOHV E\JJHOVHVWUXNWXU PHU NRVWQDGHU I|U VPn ODQGVWLQJ

%HUlNQDGH PHUNRVWQDGHU

*OHVKHW DUEHWVSHQGOLQJ VDPW WlWRUWVVWUXNWXU




	2OLND VlWW DWW XWMlPQD

7RWDONRVWQDGVPHWRGHQ

7RWDONRVWQDGVPHWRGHQ LQQHElU DWW PDQ PHG HWW DQWDO ROLND YDULD EOHU I|UNODUDU GH WRWDOD NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD NRPPXQHUQD HPHOODQ 0HG KMlOS DY WLGLJDUH nUV WRWDOD NRVWQDGHU RFK HWW DQWDO VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP WLOO H[HPSHO nOGHUV RFK EHE\JJHOVHVWUXNWXU UlNQDV HWW VWUXNWXULQGH[ IUDP 'HWWD LQGH[ OLJJHU VHGDQ WLOO JUXQG I|U XWMlP QLQJHQ

)|UGHODU PHG PHWRGHQ lU DWW GHQ lU UHODWLYW HQNHO RFK WUDQVSD UDQW %ODQG QDFNGHODUQD PlUNV DWW YLVVD I|UNODUDQGH YDULDEOHU NDQ In HQ RSURSRUWLRQHUOLJW VWRU YLNW 0HWRGHQ NDQ L YLVVD IDOO KD HQ GnOLJ WUlIIVlNHUKHW 9LGDUH NDQ GHQ NlQQDV DEVWUDNW L I|UKnOODQGH WLOO GH NRPPXQDOD YHUNVDPKHWHUQD

7RWDONRVWQDGVPHWRGHQ DQYlQGHV L GHQ NRVWQDGVXWMlPQLQJ VRP IDQQV PHOODQ nUHQ RFK

6WDQGDUGNRVWQDGVPHWRGHQ

6WDQGDUGNRVWQDGVPHWRGHQ EHVWnU DY HWW DQWDO ROLND GHOPRGHOOHU GlU YDUMH GHOPRGHOO DYVHU HQ YHUNVDPKHW HOOHU HWW NRVWQDGVVODJ )|U YDUMH GHOPRGHOO UlNQDV GHW IUDP HQ VWDQGDUGNRVWQDG 6WDQGDUGNRVW QDGHQ lU GHQ NRVWQDG VRP NRPPXQHQ VNXOOH KD RP PDQ EHGUHY YHUNVDPKHWHQ YLG HQ JHQRPVQLWWOLJ DYJLIW DPELWLRQV RFK HIIHN WLYLWHWVQLYn RFK PHG KlQV\Q WLOO GH HJQD VWUXNWXUHOOD I|UKnOODQGHQD HQOLJW YDOGD IDNWRUHU

6WDQGDUGNRVWQDGVPHWRGHQ NDQ OlWW EOL RPIDWWDQGH Gn YDUMH NRP PXQDO YHUNVDPKHW VNDOO EHKDQGODV L HQ HQVNLOG GHOPRGHOO )|UGHOHQ PHG PHWRGHQ lU DWW GHQ KDU HQ NRSSOLQJ WLOO GH NRPPXQDOD YHUN VDPKHWHUQD

6WDQGDUGNRVWQDGVPHWRGHQ lU GHQ PHWRG VRP DQYlQWV VHGDQ

+XU P\FNHW XWMlPQDV GHW I|U"

(WW VlWW DWW PlWD RPIDWWQLQJHQ Sn XWMlPQLQJHQ lU DWW VWXGHUD RP VlWWQLQJHQ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ 2PVlWWQLQJHQ GHILQLHUDV VRP VXPPDQ DY DOOD WLOOlJJ DOWHUQDWLYW DYGUDJ 6XPPDQ VRP GH HQVNLOGD PRGHOOHUQD RPVlWWHU lU P\FNHW VW|UUH lQ YDG VRP RPVlWWV QHWWR

2UVDNHQ WLOO GHWWD lU DWW YLVVD NRPPXQHU HOOHU ODQGVWLQJ NDQ HUKnOOD HWW WLOOlJJ L HQ GHOPRGHOO PHGDQ GH InU HWW DYGUDJ L HQ DQQDQ

7RWDOW RPI|UGHODV PLOMDUGHU NURQRU L NRPPXQV\VWHPHW 0RW VYDUDQGH VLIIUD I|U ODQGVWLQJHQ lU PLOMDUGHU 2PI|UGHOQLQJHQ L GH ROLND GHOPRGHOOHUQD IUDPJnU DY WDEHOO 2PI|UGHOQLQJHQ L NRPPXQV\VWHPHW GRPLQHUDV DY IHP GHOPRGHOOHU EDUQRPVRUJ JUXQGVNROD J\PQDVLHVNROD LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ VDPW lOGUH RPVRUJ /DQGVWLQJVV\VWHPHW GRPLQHUDV DY GHOPRGHOOHQ I|U KlOVR RFK VMXNYnUG

7DEHOO 2PVlWWQLQJ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ ELGUDJVnUHW

RFK PLOMDUGHU NURQRU



.RPPXQV\VWHPHW
%DUQRPVRUJ
*UXQGVNROD
*\PQDVLHVNROD
bOGUHRPVRUJ
,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ
%HIRONQLQJVPLQVNQLQJ
%DUQ PHG XWOlQGVN EDNJUXQG
1lULQJVOLY RFK V\VVHOVlWWQLQJ
*DWRU RFK YlJDU
.ROOHNWLYWUDILN
9DWWHQ RFK DYORSS
$GPLQLVWUDWLRQ P P
8SSYlUPQLQJ
%\JJNRVWQDGHU
6YDJW EHIRONQLQJVXQGHUODJ
.DOORUW
7RWDOW
/DQGVWLQJVV\VWHPHW
+lOVR RFK VMXNYnUG
GlUDY JOHVE\JG
	VPn ODQGVWLQJ
+\|JVNROHXWELOGQLQJ
.DOORUW
.ROOHNWLYWUDILN
7RWDOW

)|UVNROHYHUNVDPKHW RFK VNROEDUQVRPVRUJ

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOO ELEHKnOOV

PHQ XSSGDWHUDV

'H QXYDUDQGH IDNWRUHUQDV YLNWHU IDVWVWlOOV PHG XWJnQJVSXQNW

IUnQ HWW XSSGDWHUDW XQGHUODJ I|U NRPPXQHUQDV IDNWLVND EDUQ

RPVRUJVEHKRY VNDWWHNUDIW I|UlOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQV RFK

EHE\JJHOVHWlWKHW

.RVWQDGVYLNWHUQD I|U ROLND RPVRUJVIRUPHU RFK nOGHUVNDWH

JRULHU MXVWHUDV XWLIUnQ DNWXHOOW XQGHUODJ

$QWDOHW VH[nULQJDU RFK GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ SHU HOHY

I|U I|UVNROHNODVV EHDNWDV YLG EHUlNQLQJHQ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ

I|U JUXQGVNROD

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

9HUNVDPKHWVRPUnGHW EHQlPQV QXPHUD I|UVNROHYHUNVDPKHW RFK VNROEDUQVRPVRUJ RFK RPIDWWDU lYHQ IDPLOMHGDJKHP $Y SUDNWLVND VNlO DQYlQGV KlU EHJUHSSHW EDUQRPVRUJ , NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U EDUQRPVRUJ EHDNWDV DQGHOHQ EDUQ RFK EHKRYHW DY EDUQRPVRUJ %DUQRPVRUJVEHKRYHW EHUlNQDV PHG KMlOS DY DQGHOHQ YnUGQDGV KDYDUH VRP DUEHWDU PLQVW WLPPDU SHU YHFND NRPPXQHQV VNDWWH NUDIW DQGHO DY YnUGQDGVKDYDUQD VRP DUEHWDU PLQVW HQ WLPPH SHU YHFND RFK HWW WlWKHWVPnWW , EHUlNQLQJDUQD EHJUlQVDV JHQRPVODJHW DY K|JD RFK OnJD YlUGHQ Sn VNDWWHNUDIWHQ RFK WlWKHWVPnWWHW

6HGDQ QXYDUDQGH XWMlPQLQJVV\VWHP LQI|UGHV KDU GHO PRGHOOHQ I|U EDUQRPVRUJ L SULQFLS YDULW RI|UlQGUDG (Q XSSGDWH

ULQJ JHQRPI|UGHV HIWHU I|UVODJ IUnQ .RPPXQDOD XWMlPQLQJV XWUHGQLQJHQ YDUYLG JHQRPVODJHW DY K|JD RFK OnJD YlUGHQ Sn VNDWWH NUDIWHQ RFK WlWKHWVPnWWHW EHJUlQVDGHV VDPWLGLJW VRP XSSJLIWHU RP I|UlOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQV LQKlPWDGHV IUnQ HQ Q\ VWDWLVWLNNlOOD 0LQGUH MXVWHULQJDU JMRUGHV VDPWLGLJW DY NRVWQDGVYLNWHUQD I|U YLVVD RPVRUJVIRUPHU

$QWDOHW EDUQ SHU NRPPXQ RFK GHQ ULNVJHQRPVQLWWOLJD EDUQ RPVRUJVNRVWQDGHQ XSSGDWHUDV nUOLJHQ bYHQ VNDWWHNUDIWHQ RFK I|U lOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQVHU XSSGDWHUDV nUOLJHQ PHQ EHUlNQDV VRP HWW JHQRPVQLWW I|U GH VHQDVWH WUH UHVSHNWLYH WYn nUHQ %HE\JJHOVH WlWKHWHQ XSSGDWHUDV QlU Q\D GDWD ILQQV WLOOJlQJOLJD L UHJHO YDUW IHPWH nU

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ RPI|UGHODV NQDSSW PLOMDUGHU NURQRU 'HW VW|UVWD WLOOlJJHW I|U EDUQRPVRUJHQ NURQRU SHU LQYnQDUH KDU 6DOHPV NRPPXQ RFK GHW VW|UVWD DYGUDJHW NUR QRU SHU LQYnQDUH KDU 3DMDOD NRPPXQ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

%DUQRPVRUJVEHKRYHW VRP GHW PlWV L QXYDUDQGH PRGHOO DYVHU DWW EHDNWD VnYlO DQGHOHQ EDUQ L nOGHUQ nU VRP DQGHOHQ DY GHVVD VRP EHK|YHU EDUQRPVRUJ EDUQHQV YLVWHOVHWLGHU L EDUQRPVRUJHQ RFK NRVWQDGVVNLOOQDGHU PHOODQ ROLND EDUQRPVRUJVIRUPHU

.RVWQDGHUQD LQJnU GRFN L EDUQRPVRUJVPRGHOOHQ 9LGDUH KDU UlWW WLOO RPVRUJ LQI|UWV I|U EDUQ WLOO DUEHWVO|VD RFK WLOO I|UlOGUDOHGLJD

'HQ IUnQ LQI|UGD DOOPlQQD I|UVNRODQ I|U I\UD RFK IHP nULQJDU KDU GRFN LQWH NXQQDW EHDNWDV HIWHUVRP HUIRUGHUOLJW GDWD XQGHUODJ lQQX LQWH ILQQV WLOOJlQJOLJW

(WW VlWW DWW DQDO\VHUD PRGHOOHQV WUlIIVlNHUKHW lU DWW MlPI|UD NRPPXQHUQDV UHGRYLVDGH NRVWQDGHU I|U HWW nU RFK EHUlNQDG VWDQ GDUGNRVWQDG WYn nU HIWHU UHGRYLVQLQJVnUHW 5HGRYLVDGH NRVWQDGHU PRWVYDUDU Gn VDPPD nU VRP XQGHUODJVGDWD L EHUlNQLQJDUQD I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

)|U NDQ SURFHQW DY GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD PHOODQ NRPPXQHUQD I|UNODUDV DY QXYDUDQGH EDUQRPVRUJVPRGHOO XQGHU I|UXWVlWWQLQJ DWW GH KDU VDPPD JUDG DY DYJLIWVILQDQVLHULQJ 'HW lU XQJHIlU VDPPD QLYn VRP I|UHJnHQGH nU Gn PRWVYDUDQGH WDO YDU SURFHQW 'H NYDUVWnHQGH VNLOOQDGHUQD EHURU Sn VNLOOQDGHU L HIIHNWLYLWHW DPELWLRQVQLYn RFK VNLOOQDGHU L I|UGHOQLQJHQ PHOODQ ROLND RPVRUJVIRUPHU VDPW VlWWHW DWW UHGRYLVD RFK EHUlNQD NRVWQD GHU 6NLOOQDGHU L EDUQRPVRUJVHIWHUIUnJDQ SnYHUNDV lYHQ W R P

DY VNLOOQDGHU L DYJLIWHU 'HW NDQ RFNVn EHUR Sn VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP LQWH PRGHOOHQ InQJDU XSS ,QI|UDQGHW DY PD[WD[D KDU VDQQROLNW SnYHUNDW HIWHUIUnJDQ Sn EDUQRPVRUJ RFK EDUQHQV YLVWHOVHWLGHU L YDULHUDQGH RPIDWWQLQJ L ROLND NRPPXQHU EHURHQGH Sn WLGLJDUH DYJLIWVV\VWHP RFK DYJLIWVQLYnHU

6WRUVWlGHUQD RFK I|URUWVNRPPXQHUQD lU GH JUXSSHU GlU GHQ EHUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ |YHUVWLJHU GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHU QD 7DU PDQ lYHQ KlQV\Q WLOO GH HUVlWWQLQJDU NRPPXQHUQD InU L GH LFNH YHUNVDPKHWVDQNQXWQD GHOPRGHOOHUQD W H[ EDUQRPVRUJHQV DQ GHO DY XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHU P P XQGHUVWLJHU JOHVE\JGVNRP PXQHUQDV HUVlWWQLQJDU GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD PHG FD NUR QRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO 5HGRYLVDG QHWWRNRVWQDG RFK EHUlNQDG VWDQGDUG NRVWQDG I|U EDUQRPVRUJ 1HWWRNRVWQDGHUQD MXVWHUDGH I|U VNLOOQDGHU L DYJLIWVQLYn 2YlJGD JHQRPVQLWW I|U NRPPXQJUXSSHU L NURQRU SHU LQYnQDUH

.RPPXQJUXSS	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG

6WRUVWlGHU
)\|URUWHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW

.lOOD 6&%

6WRUVWlGHUQDV UHODWLYW JHQRPVQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDG UHVSHNWLYH UHGRYLVDGH QHWWRNRVWQDG SHU LQYnQDUH I|UNODUDV GHOYLV DY DWW EHIRON QLQJVDQGHOHQ L GH DNWXHOOD nOGUDUQD lU OlJUH lQ ULNVJHQRPVQLWWHW 6RP JUXSSHU KDU VWRUVWlGHUQD RFK JOHVE\JGVNRPPXQHUQD GlUHPRW K|JVW NRVWQDGHU SHU EDUQ L EDUQRPVRUJHQ

8WMlPQLQJHQ VNDOO LQWH EDVHUDV Sn GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD XWDQ L I|UVWD KDQG Sn VNLOOQDGHUQD L EDUQRPVRUJVEHKRY .RPPLWWpQ KDU GlUI|U DQDO\VHUDW L YLONHQ XWVWUlFNQLQJ I|UlQGULQJDUQD LQRP EDUQRPVRUJHQ InQJDV LQ DY QXYDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOO I|U EDUQ RPVRUJHQ GYV KXU YlO EHUlNQLQJHQ DY EDUQRPVRUJVEHKRYHW VWlP PHU PHG HWW I|UlQGUDW EDUQRPVRUJVEHKRY

0HOODQ RFK PLQVNDGH DQWDOHW LQVNULYQD L I|UVNROD RFK IDPLOMHGDJKHP L nOGUDUQD XQGHU VH[ nU IUlPVW WLOO I|OMG DY DWW DQWDOHW I|UVNROHEDUQ PLQVNDW EHW\GOLJW cU |NDGH DQWDOHW LQVNULYQD WURWV HQ IRUWVDWW PLQVNQLQJ DY DQWDOHW EDUQ $QWDOHW LQVNULYQD VNRO EDUQ KDU |NDW XQGHU KHOD SHULRGHQ $QGHOHQ LQVNULYQD EDUQ YDU L VWRUW RI|UlQGUDW IUDP WLOO YDUHIWHU HQ PlUNEDU |NQLQJ LQWUlIID GH XQGHU

6RP IUDPJnU DY ILJXU ILQQV GHW IRUWIDUDQGH UHODWLYW VWRUD VNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHU L DQGHOHQ LQVNULYQD EDUQ

)LJXU ,QVNULYQD EDUQ L I|UVNROHYHUNVDPKHW RFK VNROEDUQV

RPVRUJ L SURFHQW DY VDPWOLJD EDUQ nU 8WDQ KlQV\Q WLOO

YLVWHOVHWLG

.lOOD 6NROYHUNHW

8WDQ KlQV\Q WLOO VNLOOQDGHU L EDUQHQV YLVWHOVHWLGHU lU YDULDWLRQHUQD PHOODQ NRPPXQJUXSSHUQD L DQGHOHQ LQVNULYQD L I|UVNROHYHUNVDP KHW GYV L nOGHUQ nU DY PLQGUH RPIDWWQLQJ lQ L VNROEDUQV RPVRUJHQ GYV L nOGHUQ nU 'HW lU VnOHGHV GH UHODWLYW VWRUD VNLOOQDGHUQD L DQGHOHQ EDUQ LQVNULYQD L VNROEDUQVRPVRUJ VRP ELGUDU PHVW WLOO GH WRWDOD VNLOOQDGHUQD LQVNULYQD I|U KHOD JUXSSHQ nU $QGHOHQ LQVNULYQD L nOGHUQ nU lU K|JVW L I|URUWVNRPPXQHU VW|UUH VWlGHU VWRUVWlGHU VDPW PHGHOVWRUD VWlGHU PHG L JHQRPVQLWW

SURFHQW DY EDUQHQ HOOHU IOHU LQVNULYQD /DQGVE\JGVNRPPXQHU KDU GHQ OlJVWD DQGHOHQ LQVNULYQD L GHQQD JUXSS XQGHU SURFHQW

$QGHOHQ LQVNULYQD L VNROEDUQVRPVRUJ lU K|JVW L I|URUWVNRP PXQHU RFK VWRUVWlGHU NULQJ SURFHQW RFK OlJVW L JOHVE\JGVNRP PXQHU GU\JW SURFHQW $QGHOHQ LQVNULYQD L KHOD JUXSSHQ nU lU K|JVW L I|URUWVNRPPXQHU RFK VWRUVWlGHU NULQJ SURFHQW RFK OlJVW L JOHVE\JGVNRPPXQHU XQGHU SURFHQW

MlPI|UEDUD NRPPXQHUQD HPHOODQ EHUlNQDV DQWDOHW KHOWLGVEDUQ 9LG EHUlNQLQJHQ DY DQWDOHW KHOWLGVEDUQ EHDNWDV DWW EDUQ YLVWDV ROLND OlQJH L RPVRUJHQ SHU YHFND DWW GH \QJVWD EDUQHQ L I|UVNRODQ NUlYHU PHU RPYnUGQDG RFK GlUI|U NRVWDU PHU lQ lOGUH EDUQ bYHQ EDUQ L VNROEDUQVRPVRUJ LQJnU L KHOWLGVEDUQVPnWWHW 'n DQWDOHW KHOWLGVEDUQ UHODWHUDV WLOO GHW WRWDOD DQWDOHW EDUQ L NRPPXQHQ InU PDQ HWW PnWW Sn EDUQRPVRUJVSURGXNWLRQHQ GHQ V N .9RO\PHQ VRP lU MlPI|UEDU PHOODQ NRPPXQHUQD 8QGHU I|UXWVlWWQLQJ DWW DOOD EDUQ VRP EHK|YHU EDUQRPVRUJ RFNVn InU GHW lU .9RO\PHQ GHVVXWRP HWW PnWW Sn EHKRYHW HOOHU HIWHUIUnJDQ DY EDUQRPVRUJ

(QOLJW NRPPLWWpQV XSSIDWWQLQJ JnU GHW LQWH DWW ERUWVH IUnQ VNLOO QDGHU L EDUQRPVRUJVEHKRY PHOODQ NRPPXQHUQD (Q HQEDUW nOGHUV EDVHUDG EDUQRPVRUJVPRGHOO XWDQ KlQV\Q WLOO VNLOOQDGHU L EDUQ RPVRUJVXWQ\WWMDQGH RFK YLVWHOVHWLGHU VNXOOH JH HQ DOOWI|U GnOLJ |YHUHQVVWlPPHOVH PHOODQ EHUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDG RFK UHGRYLVDG NRVWQDG (QGDVW NQDSSW SURFHQW DY GH UHGRYLVDGH QHWWRNRVWQD GHUQD VNXOOH I|UNODUDV DY HQ HQEDUW nOGHUVEDVHUDG EDUQRPVRUJV PRGHOO 6NLOOQDGHUQD L EDUQRPVRUJVHIWHUIUnJDQ lU IRUWIDUDQGH DOOWI|U VWRU I|U DWW |YHUJn WLOO HQ HQEDUW nOGHUVEDVHUDG XWMlPQLQJVPRGHOO

'HQ IDNWLVND .9RO\PHQ SHU NRPPXQ NDQ HPHOOHUWLG LQWH DQYlQGDV GLUHNW L EHUlNQLQJDUQD DY NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ HIWHUVRP VMlOYYDOGD VNLOOQDGHU L VHUYLFHQLYn LQWH VNDOO EHDNWDV , QXYDUDQGH EDUQRPVRUJVPRGHOO EHUlNQDV EDUQRPVRUJVEHKRYHW PHG KMlOS DY WUH IDNWRUHU I|UlOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQV VNDWWHNUDIWHQ VRP L EHUlN QLQJDUQD EHJUlQVDV XSSnW RFK QHGnW VDPW HWW WlWKHWVLQGH[ RFNVn GHW EHJUlQVDW XSSnW RFK QHGnW 'H LQJnHQGH IDNWRUHUQDV YLNWHU IDVW VWlOOGHV XWLIUnQ XQGHUODJVGDWD IUnQ RFK KDU GlUHIWHU OHJDW IDVW

8SSGDWHUDG PRGHOO

(Q Q\ EHUlNQLQJ DY IDNWLVN .9RO\P SHU NRPPXQ KDU JMRUWV XWLIUnQ DNWXHOO VWDWLVWLN RP EDUQRPVRUJVXWQ\WWMDQGH RFK YLVWHOVHWLGHU 8SSJLIWHU RP DQWDOHW LQVNULYQD EDUQ L ROLND nOGUDU RFK RPVRUJV IRUPHU I|U KDU XWQ\WWMDWV OLNVRP GHQ XQGHUV|NQLQJ DY EDUQHQV QlUYDURWLGHU L I|UVNRODQ RFK VNROEDUQVRPVRUJHQ VRP JHQRPI|UWV DY 6NROYHUNHW XQGHU K|VWHQ 1lUYDURWLGHUQD KDU XQGHUV|NWV L HQ I|UlOGUDHQNlW IUnQ 6NROYHUNHW HIWHU GHW DWW PD[WD[D LQI|UWV RFK RPIDWWDU HWW XUYDO DY GU\JW I|UlOGUDU YDUDY PHG EDUQ L nOGHUQ nU

0HG DNWXHOO LQVNULYQLQJVVWDWLVWLN RFK XSSJLIWHU RP YLVWHOVHWLGHU KDU HQ Q\ IDNWLVN .9RO\P SHU NRPPXQ EHUlNQDWV )|U EDUQ L I|UVNRODQ KDU OLNVRP WLGLJDUH NRPPXQYLVD XSSJLIWHU Sn EDUQHQV YLVWHOVHWLGHU DQYlQWV )|U EDUQ L nOGUDUQD nU KDU RFNVn OLNVRP WLGLJDUH GHQ ULNVJHQRPVQLWWOLJD YLVWHOVHWLGHQ DQYlQWV L VDPWOLJD NRPPXQHU $QGHOHQ LQVNULYQD EDUQ LQQDQ RPUlNQLQJ WLOO KHOWLGV EDUQ IUDPJnU DY ILJXU

)LJXU $QGHO LQVNULYQD EDUQ DY WRWDOD DQWDOHW EDUQ nU

.lOOD 6NROYHUNHW

.RVWQDGVYLNWHUQD KDU UlNQDWV RP HIWHU GH QlUYDURWLGHU VRP IUDP NRPPLW HQOLJW 6NROYHUNHWV XQGHUV|NQLQJ RFK DQJHV VRP DQGHO DY KHOWLG GYV WLPPDU SHU YHFND -lPI|UW PHG GHQ WLGLJDUH

(Q I|UlQGULQJ DY nOGHUVLQGHOQLQJHQ I|U I|UVNROHnOGUDUQD KDU JMRUWV PHG WDQNH Sn DWW EDUQRPVRUJVPRGHOOHQ E|U MXVWHUDV YLG VHQDUH WLOOIlOOH QlU GDWDXQGHUODJ ILQQV WLOOJlQJOLJW RP GHQ IUnQ

7DEHOO .RVWQDGVYLNWHU YLG RPUlNQLQJ IUnQ LQVNULYQD EDUQ WLOO KHOWLGVEDUQ

9LNWHU	'DJKHP	)DPLOMHGDJKHP	)ULWLGVKHP

nU
nU
nU
nU

)LJXU $QGHO KHOWLGVEDUQ .9RO\P DY WRWDOW DQWDO EDUQ nU

1lU VnYlO VNLOOQDGHU L DQGHOHQ LQVNULYQD EDUQ VRP VNLOOQDGHU L YLVWHOVHWLGHU RFK NRVWQDGVYLNWHU I|U ROLND RPVRUJVIRUPHU EHDNWDV SHNDU GHW Sn DWW WLGLJDUH VNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQDV EDUQ RPVRUJVEHKRY L VWRU XWVWUlFNQLQJ NYDUVWnU

.RPPLWWpQ KDU DQDO\VHUDW RP GH IDNWRUHU VRP KLWWLOOV DQYlQWV IRUWIDUDQGH lU KnOOEDUD I|U HQ XWMlPQLQJVPRGHOO WURWV GH I|UlQG ULQJDU L EDUQRPVRUJVHIWHUIUnJDQ VRP LQWUlIIDW EO D WLOO I|OMG DY DWW GHOYLV Q\D JUXSSHU NRPPLW LQ 9LGDUH KDU GHW VNHWW HQ I|UVNMXWQLQJ L EDUQHQV nOGHUVI|UGHOQLQJ IUnQ I|UVNROHEDUQ PHG K|JD RPVRUJV NRVWQDGHU WLOO VNROEDUQ PHG EHW\GOLJW OlJUH RPVRUJVNRVWQDGHU 'HVVXWRP KDU VH[nULQJDU L I|UVNROHNODVV XWJnWW XU EDUQRPVRUJV PRGHOOHQ

6NDWWHNUDIW KDU HQ K|J VDPYDULDWLRQ PHG GHQ Q\D .9RO\PHQ 'HW KDU lYHQ GHW DQYlQGD WlWKHWVPnWWHW 1lU GHW JlOOHU I|UlOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQV ILQQV HQ VDPYDULDWLRQ PHG GHQ Q\D .9RO\PHQ PHQ GHQ lU LQWH OLND W\GOLJ VRP WLGLJDUH bYHQ DQGUD PnWW Sn I|UlOGUDUQDV DUEHWVWLGHU KDU SU|YDWV $UEHWVWLGHUQD UHVSHNWLYH

WLPPDU SHU YHFND JHU HQ ElWWUH VDPYDULDWLRQ PHG GHQ Q\D

.9RO\PHQ lQ QXYDUDQGH WLPPDU PHQ GHW lU I|UYlUYVYDULDEHOQ

WLPPDU VRP lU VLJQLILNDQW WLOOVDPPDQV PHG VNDWWHNUDIWV RFK WlWKHWVYDULDEHO

+|JVW I|UNODULQJVJUDG GYV K|JVW SUHFLVLRQ XSSQnV RP GH QXYDUDQGH YDULDEOHUQD I|UlOGUDUQDV I|UYlUYVIUHNYHQV WLPPDU NRPPXQHQV VNDWWHNUDIW RFK WlWKHW DQYlQGV RFK RP YlUGHQD Sn GH WYn VHQDUH YDULDEOHUQD EHJUlQVDV VnYlO XSSnW VRP QHGnW 2P VNDWWH NUDIWHQ EHJUlQVDV WLOO YlUGHQ PHOODQ RFK SURFHQW DY PHGHO VNDWWHNUDIWHQ RFK WlWKHWHQ EHJUlQVDV WLOO YlUGHQ PHOODQ RFK

NDQ GU\JW SURFHQW DY VNLOOQDGHUQD L EDUQRPVRUJVEHKRY PHOODQ NRPPXQHUQD I|UNODUDV %HJUlQVQLQJHQ LQQHElU VRP L QX YDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOO DWW NRPPXQHU PHG YlUGHQ |YHU HOOHU XQGHU DQJLYQD JUlQVHU L EHUlNQLQJDUQD HUKnOOHU JUlQVYlUGHQD Sn WlW KHW UHVSHNWLYH VNDWWHNUDIW 9DULDEOHUQDV YLNWHU I|UlQGUDV YLG XSS GDWHULQJHQ MlPI|UW PHG QXYDUDQGH PRGHOO

.9RO\PHUQD L QXYDUDQGH XWMlPQLQJ L I|UKnOODQGH WLOO GH Q\D IDN WLVND .9RO\PHUQD

)LJXU )DNWLVN RFK EHUlNQDG .9RO\P L QXYDUDQGH UHVSHNWLYH I|UHVODJHQ PRGHOO -XVWHUDW WLOO ULNHW

)

(

%HUlNQDV .9RO\PHQ HQOLJW NRPPLWWpQV I|UVODJ InU PDQ HWW XWIDOO VRP Sn NRPPXQJUXSSVQLYn UHODWLYW YlO |YHUHQVVWlPPHU PHG GH IDNWLVND .9RO\PHUQD

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

.RPPLWWpQ I|UHVOnU DWW QXYDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOO I|U EDUQ RPVRUJHQ ELEHKnOOV PHQ XSSGDWHUDV 'H I|UHVODJQD IDNWRUHUQDV YLNWHU IDVWVWlOOV PHG XWJnQJVSXQNW IUnQ HWW XSSGDWHUDW XQGHUODJ YDG JlOOHU NRPPXQHUQDV IDNWLVND EDUQRPVRUJVEHKRY I|UlOGUDUQDV I|U YlUYVIUHNYHQV NRPPXQHQV VNDWWHNUDIW RFK WlWKHW 9LGDUH I|UHVOnV DWW VNDWWHNUDIWHQ L EHUlNQLQJDUQD EHJUlQVDV XSSnW WLOO SURFHQW DY PHGHOVNDWWHNUDIWHQ RFK QHGnW WLOO SURFHQW YLONHW LQQHElU HQ PDUJLQHOO I|UlQGULQJ MlPI|UW PHG QXYDUDQGH PRGHOO 7lWKHWHQ I|UHVOnV EHJUlQVDV XSSnW WLOO RFK QHGnW WLOO (Q XSSGDWHULQJ

WLOO nUV I|UKnOODQGHQ YDG JlOOHU WlWKHW KDU UHGDQ JMRUWV L QX YDUDQGH PRGHOO

)|UVNROHNODVV

gYULJW

(QOLJW QX JlOODQGH EHVWlPPHOVHU lU GHW GHQ NRPPXQ GlU EDUQHW

YLVWDV VRP VNDOO VH WLOO DWW GHW HUEMXGV I|UVNROHYHUNVDPKHW RFK VNRO

EDUQVRPVRUJ 'HWVDPPD JlOOHU LGDJ I|UVNROHNODVV 6NROODJVNRP

PLWWpQ KDU L HWW EHWlQNDQGH 628 I|UHVODJLW DWW LVWlOOHW

KHPNRPPXQHQ EOLU DQVYDULJ I|U I|UVNROD RFK I|UVNROHNODVV (Q DY

NRQVHNYHQVHUQD HQOLJW QlPQGD NRPPLWWp EOLU DWW lYHQ LQWHUNRP

PXQDOD HUVlWWQLQJDU PRWVYDUDQGH GHP VRP ILQQV Sn JUXQGVNRODQ

LQI|UV 8WMlPQLQJVNRPPLWWpQ GHODU 6NROODJVNRPPLWWpQV XSSIDWW

QLQJ QlU GHW JlOOHU KHPNRPPXQHQV DQVYDU RFK DWW LQWHUNRPPXQDOD

HUVlWWQLQJDU VNDOO NXQQD XWJn WLOO EDUQRPVRUJ L DQQDQ NRPPXQ (Q

VnGDQ I|UlQGULQJ KDU GRFN LQJHQ LQYHUNDQ Sn XWIDOOHW DY NRVWQDGV

XWMlPQLQJHQ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

PRGHOO (Q K|J DQGHO VH[nULQJDU OHGHU VDPWLGLJW WLOO DWW XWIDOOHW L JUXQGVNROHPRGHOOHQ I|UElWWUDV

*UXQGVNROD RFK I|UVNROHNODVV

.RPPLWWqQV I|UVODJ 8QGHUODJHW I|U DWW EHUlNQD NRVWQDGHU I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ lQGUDV IUnQ PHGERUJDUVNDS WLOO XW OlQGVN EDNJUXQG

%HUlNQLQJ DY PHUNRVWQDGHU I|U EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQ DNWXD OLVHUDV $QWDOHW VH[nULQJDU RFK GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ SHU HOHY I|U I|UVNROHNODVV EHDNWDV YLG EHUlNQLQJHQ DY VWDQGDUG NRVWQDGHQ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U JUXQGVNRODQ EHDNWDV nOGHUVVWUXNWXUHQ

EHKRYHW DY PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ RFK XQGHUYLVQLQJ L VYHQVND

VRP DQGUDVSUnN VDPW PHUNRVWQDGHU I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWV

NRVWQDGHU WLOO I|OMG DY NRPPXQHQV JHRJUDILVND VWUXNWXU

6WDQGDUGNRVWQDGHQ I|U JUXQGVNRODQ EHUlNQDV SHU NRPPXQ

XWLIUnQ DQGHOHQ EDUQ nU DQGHOHQ EDUQ PHG ILQVNW HOOHU XWRP

QRUGLVNW PHGERUJDUVNDS VDPW HQ WHRUHWLVNW EHUlNQDG NRVWQDG I|U

VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU XWLIUnQ EDUQHQV JHRJUDILVND I|UGHOQLQJ

LQRP NRPPXQHQ

$QWDOHW EDUQ SHU NRPPXQ PXOWLSOLFHUDV PHG GHQ JHQRPVQLWWOLJD

NRVWQDGHQ SHU HOHY L ULNHW 2P GH EHUlNQDGH NRVWQDGHUQD L NRP

PXQHQ I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU

|YHUVWLJHU ULNVJHQRPVQLWWHW J|UV HWW WLOOlJJ PRWVYDUDQGH GH EHUlN QDGH PHUNRVWQDGHUQD , DQQDW IDOO J|UV Sn PRWVYDUDQGH VlWW HWW DYGUDJ 7LOOlJJ DYGUDJ I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU YDULHUDU PHOODQ 6RUVHOH RFK 6ROQD NURQRU SHU LQYnQDUH )|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ lU YDULDWLRQHQ IUnQ %RWN\UND WLOO1RUVM| RFK

6HGDQ QXYDUDQGH XWMlPQLQJVV\VWHP LQI|UGHV KDU JUXQG VNROHPRGHOOHQ L SULQFLS YDULW RI|UlQGUDG (Q XSSGDWHULQJ DY GHQ GHO VRP U|U PHUNRVWQDGHU I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU JHQRP I|UGHV IUnQ HIWHU I|UVODJ IUnQ .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHG QLQJHQ $QWDOHW EDUQ SHU NRPPXQ GHQ ULNVJHQRPVQLWWOLJD HOHY NRVWQDGHQ VDPW EDUQ PHG XWRPQRUGLVNW RFK ILQVNW PHGERUJDUVNDS XSSGDWHUDV nUOLJHQ 'HQ WHRUHWLVNW EHUlNQDGH NRVWQDGHQ I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU E\JJHU Sn XSSJLIWHU RP EDUQHQV ERVlWWQLQJ YLG nUVVNLIWHW RFK KDU VnOHGHV LQWH XSSGDWHUDWV 'HQ IUnQ

SHU LQYnQDUH KDU 6ROQD NRPPXQ

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

)|U DWW DQDO\VHUD PRGHOOHQV WUlIIVlNHUKHW MlPI|UV NRPPXQHUQDV UHGRYLVDGH NRVWQDGHU I|U HWW nU RFK EHUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDG WYn nU HIWHU UHGRYLVQLQJVnUHW 5HGRYLVDGH NRVWQDGHU PRWVYDUDU Gn VDPPD nU VRP XQGHUODJVGDWD YLG EHUlNQLQJ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ )|U NDQ SURFHQW DY GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD PHOODQ NRPPXQHUQD I|UNODUDV DY JUXQGVNROHPRGHOOHQ 'HW lU HQ VlQNQLQJ MlPI|UW PHG I|UHJnHQGH nU Gn PRWVYDUDQGH WDO YDU

SURFHQW 'H NYDUVWnHQGH VNLOOQDGHUQD EHURU Sn VNLOOQDGHU L HIIHN WLYLWHW DPELWLRQVQLYn RFK VNLOOQDGHU L VlWWHW DWW UHGRYLVD RFK EHUlN QD NRVWQDGHU 'HW NDQ RFNVn EHUR Sn VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP LQWH PRGHOOHQ InQJDU XSS

6WRUVWlGHUQD RFK JOHVE\JGVNRPPXQHUQD lU GH JUXSSHU GlU GH EHUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHUQD XQGHUVWLJHU NRVWQDGHQ 7DU PDQ lYHQ KlQV\Q WLOO GH HUVlWWQLQJDU NRPPXQHUQD InU L GH LFNH YHUNVDP KHWVDQNQXWQD GHOPRGHOOHUQD W H[ JUXQGVNRODQV DQGHO DY XSSYlUP QLQJVNRVWQDGHU P P |YHUVWLJHU lYHQ JOHVE\JGVNRPPXQHUQDV

VWDQGDUGNRVWQDG GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD %HDNWDV lYHQ XWIDOOHW DY GH LFNH YHUNVDPKHWVDQNQXWQD GHOPRGHOOHUQDV XWIDOO I|UNODUDV GU\JW SURFHQW DY NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD

7DEHOO 5HGRYLVDG QHWWRNRVWQDG RFK EHUlNQDG VWDQGDUG NRVWQDG I|U JUXQGVNRODQ 2YlJGD JHQRPVQLWW I|U NRPPXQJUXSSHU L NURQRU SHU LQYnQDUH

.RPPXQJUXSS	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG

6WRUVWlGHU
)\|URUWHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW

.lOOD 6&%

$WW VWRUVWlGHUQD KDU HQ OlJUH VWDQGDUGNRVWQDG RFK lYHQ OlJUH UHGR YLVDG QHWWRNRVWQDG SHU LQYnQDUH lQ |YULJD NRPPXQJUXSSHU I|U NODUDV GHOYLV DY DWW DQGHOHQ L JUXQGVNROHnOGUDUQD lU EHW\GOLJW OlJUH lQ ULNVJHQRPVQLWWHW 6RP JUXSSHU KDU VWRUVWlGHUQD RFK JOHVE\JGV NRPPXQHUQD GlUHPRW K|JVW NRVWQDGHU SHU JUXQGVNROHHOHY 6WRU VWlGHU KDU GH K|JVWD ORNDONRVWQDGHUQD EnGH SHU NYDGUDWPHWHU RFK SHU HOHY bYHQ NRVWQDGHQ SHU HOHY H[NOXVLYH ORNDOHU OLJJHU K|JUH lQ I|U |YULJD NRPPXQJUXSSHU *UXSSHQ KDU lYHQ K|JVW NRVWQDGHU SHU HOHY I|U XQGHUYLVQLQJ IUlPVW OlUDUO|QHU YLONHW EO D NDQ EHUR Sn K|JD NRVWQDGHU I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ RFK HWW K|JUH O|QH OlJH

VDPW HUVlWWQLQJDU WLOO IULVWnHQGH VNRORU KDU JOHVE\JGVNRPPXQHU RFK VWRUVWlGHU L VWRUW VHWW OLND K|JD NRVWQDGHU SHU IRONERNI|UG HOHY

*OHVE\JGVNRPPXQHUQDV K|JUH XQGHUYLVQLQJVNRVWQDGHU RFK K|JUH OlUDUWlWKHW VDPW VNROVNMXWVNRVWQDGHU NDQ L VWRU XWVWUlFNQLQJ I|UNODUDV DY PLQGUH VNROHQKHWHU RFK HOHYHUQDV VW|UUH DYVWnQG WLOO VNRODQ

.RVWQDGHUQD I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJHQ SHU NRPPXQ KDU LQWH VlUUHGRYLVDWV DY 6NROYHUNHW VHGDQ 'HW ILQQV GlUI|U EH JUlQVDGH P|MOLJKHWHU DWW MlPI|UD NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU PHG GH VWDQGDUGNRVWQDGHU VRP EHUlNQDWV L GHOPRGHOOHQ I|U JUXQGVNRODQ 6LVWD JnQJHQ GHVVD XSSJLIWHU VlUUHGRYLVDGHV SnSHNDGHV lYHQ DWW GHQQD NRVWQDG KnOOHU HQ OlJUH NYDOLWHW lQ GH |YULJD XSSJLIWHUQD , QnJUD IDOO I|UHNRP RFNVn RVlNHUKHW RP DQWDOVXSSJLIWHU LIUnJD RP HOHYHU VRP GHOWDU L PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJHQ 2UVDNHQ XSSJDYV YDUD VYnULJKHWHU DWW VlUVNLOMD GHVVD NRVWQDGHU IUnQ µYDQOLJµ XQGHU YLVQLQJVNRVWQDG .RVWQDGHUQD I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJHQ Sn ULNVQLYn JnU GlUI|U LQWH DWW In IUDP XU GHQ NRPPXQDOD NRVWQDGV UHGRYLVQLQJHQ 'HQ WRWDOD NRVWQDGVQLYnQ VRP DQYlQGV L QXYDUDQGH XWMlPQLQJ I|UHIDOOHU GRFN ULPOLJ L I|UKnOODQGH WLOO DQWDOHW PRGHUV PnOVOlUDUH

'HQ XSSI|OMQLQJ VRP .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ JMRUGH DYVHHQGH nUV NRVWQDGHU SHNDGH Sn DWW DQGHOHQ JUXQGVNROHHOHYHU VRP GHOWRJ L PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ L VWRU XWVWUlFNQLQJ VDPYDULHUDGH PHG DQGHOHQ VNROEDUQ PHG ILQVNW HOOHU XWRPQRUGLVNW PHGERUJDUVNDS 9LVVD XQGDQWDJ NXQGH GRFN NRQ VWDWHUDV

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ




)\|UVNROHNODVV

)UnQ EOHY I|UVNROHNODVV HQ I|U NRPPXQHUQD REOLJDWRULVN YHUN VDPKHW RUJDQLVHUDG LQRP JUXQGVNRODQ 'HQQD YHUNVDPKHW RPIDWWDV HPHOOHUWLG LQWH DY QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ HIWHUVRP NRVW QDGVXQGHUODJ LQWH IDQQV WLOOJlQJOLJW YLG I|UHJnHQGH |YHUV\Q DY NRVWQGVXWMlPQLQJHQ cU YDU HOHYHU LQVNULYQD L I|U VNROHNODVV YDUDY SURFHQW YDU VH[ nU 7RWDOW YDU FD SURFHQW DY DOOD VH[nULQJDU LQVNULYQD L I|UVNROHNODVV nU .RVWQDGHQ I|U I|UVNROHNODVV YDU VDPPD nU GU\JW PLOMDUGHU NURQRU 9HUNVDPKHW PHG NRPPXQDO KXYXGPDQ VYDUDU I|U FD SURFHQW DY GHQ WRWDOD NRVWQDGHQ 'HQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ SHU HOHY lU GU\JW

NURQRU HOOHU NURQRU SHU LQYnQDUH (OHYNRVWQDGHQ L JUXQGVNROH PRGHOOHQ YDU VDPPD nU GU\JW NURQRU

(IWHUVRP QlVWDQ DOOD VH[nULQJDU JnU L I|UVNROHNODVV J|U NRPPLW WpQ EHG|PQLQJHQ DWW PDQ LQWH EHK|YHU EHUlNQD VWDQGDUGNRVWQDGHQ I|U I|UVNROHNODVV XWLIUnQ DWW HIWHUIUnJDQ VNXOOH YDUD ROLND VWRU L ROLND GHODU DY ODQGHW 6WDQGDUGNRVWQDGHQ NDQ GlUI|U EHUlNQDV XWLIUnQ DQGHOHQ VH[nULQJDU RFK GHQ JHQRPVQLWWOLJD HOHYNRVWQDGHQ SHU VH[nULQJ $QWDOHW VH[nULQJDU RFK GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ SHU HOHY I|U I|UVNROHNODVV I|UHVOnV GlUI|U LQJn VRP HQ Q\ GHO L JUXQGVNROHPRGHOOHQ 'HW J|UV JHQRP DWW DQWDOHW VH[nULQJDU SHU NRPPXQ PXOWLSOLFHUDV PHG GHQ ULNVJHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ SHU HOHY L I|UVNROHNODVV .RVWQDGHQ SHU HOHY L I|UVNROHNODVV XSSJLFN

WLOO FD DY HOHYNRVWQDGHQ L JUXQGVNRODQ , JUXQGVNROH PRGHOOHQ EHUlNQDV PHUNRVWQDGHU I|U PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ RFK JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU (IWHUVRP PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ RFK VNROVNMXWV L I|UVNROHNODVV LQWH lU REOLJDWRULVNW I|U NRPPXQHUQD J|UV LQJD EHUlNQLQJDU DY VnGDQD PHUNRVWQDGHU 'HQ GHO DY NRVW QDGHQ VRP DYVHU VNROEDUQVRPVRUJHQ I|U VH[nULQJDUQD I|UHVOnV LQJn L GHOPRGHOOHQ I|U EDUQRPVRUJHQ

'HQ VDPPDQODJGD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHQ WLOO I|OMG DY I|UlQG ULQJDU L EnGH EDUQRPVRUJV RFK JUXQGVNROHPRGHOOHQ JHU PLQGUH RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU lQ L GH HQVNLOGD PRGHOOHUQD YDU I|U VLJ 2UVDNHQ lU DWW HQ SRVLWLY HIIHNW L GHQ HQD PRGHOOHQ JHU HQ QHJDWLY HIIHNW L GHQ DQGUD RFK YLFH YHUVD

0RGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ

$QGHOHQ EDUQ VRP lU EHUlWWLJDGH WLOO PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ L GH NRPPXQDOD JUXQGVNRORUQD lU NQDSSW SURFHQW OlVnUHW

8QJHIlU KlOIWHQ DY GH EHUlWWLJDGH GHOWDU L PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ

SURFHQW L PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ RFK SURFHQW L XQGHU YLVQLQJ L VYHQVND VRP DQGUDVSUnN 9DULDWLRQHUQD L GHOWDJDQGH PHOODQ NRPPXQJUXSSHU RFK HQVNLOGD NRPPXQHU lU VWRUD 'HW lU lYHQ VWRUD VNLOOQDGHU L EHUlWWLJDGH HOHYHUV GHOWDJDQGH EHURHQGH Sn HOHYHQV PRGHUVPnO

'HQ YDULDEHO VRP KLWWLOOV DQYlQGV L XWMlPQLQJVEHUlNQLQJDUQD GYV DQGHOHQ EDUQ nU PHG ILQVNW HOOHU XWRPQRUGLVNW PHG ERUJDUVNDS |YHUHQVVWlPPHU LQWH PHG GH JUXSSHU VRP lU EHUlWWL JDGH WLOO PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ $QGHOHQ EDUQ PHG ILQVNW HOOHU XWRPQRUGLVNW PHGERUJDUVNDS XSSJnU WLOO GU\JW SURFHQW MlPI|UW PHG GH EHUlWWLJDGHV DQGHO FD SURFHQW RFK GH GHOWDJDQGHV DQGHO FD SURFHQW , YLVVD DYVHHQGHQ |YHUHQVVWlPPHU GH EHUlWWLJDGHV DQGHO ElWWUH PHG EDUQ PHG QnJRQ DQQDQ GHILQLWLRQ Sn XWOlQGVN EDNJUXQG 6YHQVNW PHGERUJDUVNDS lU KHOOHU LQJHQ EHJUlQVQLQJ L UlWWHQ WLOO PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJ 'HILQLWLRQHQ Sn XWOlQGVN EDN JUXQG lU DWW VMlOY YDUD I|GG XWRPODQGV HOOHU DWW YDUD I|GG L 6YHULJH PHQ DWW HQ HOOHU EnGD I|UlOGUDUQD lU I|GGD XWRPODQGV 0HQ HIWHU VRP DQGHOHQ DY GH EHUlWWLJDGH VRP IDNWLVNW GHOWDU L VnGDQ XQGHU YLVQLQJ YDULHUDU NUDIWLJW RFK DWW NYDOLWHWHQ Sn YDULDEHOQ µEHUlWWLJDGH HOHYHUµ HQOLJW 6&% V NYDOLWHWVGHNODUDWLRQ DY VWDWLVWLNHQ NDQ YDUD OlJUH HIWHUVRP XSSJLIWVOlPQDUQD L YLVVD IDOO LQWH NlQQHU WLOO YLOND HOHYHU VRP lU EHUlWWLJDGH WLOO VnGDQ XQGHUYLVQLQJ

EDNJUXQG |YHUHQVVWlPPHU GHVVXWRP DQWDOVPlVVLJW ElVW PHG DQWDOHW EHUlWWLJDGH

6Pn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU

(Q XSSGDWHULQJ DY GHQ GHO VRP U|U PHUNRVWQDGHU I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU JHQRPI|UGHV IUnQ HIWHU I|UVODJ IUnQ .RP PXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ 'HQQD XSSGDWHULQJ EDVHUDGHV Sn YDU L NRPPXQHQ EDUQHQ YDU ERVDWWD YLG nUVVNLIWHW

%HUlNQLQJHQ DY PHUNRVWQDGHU I|U VPn VNRORU XWJnU IUnQ WYn NRVWQDGVIXQNWLRQHU HQ I|U OnJ RFK PHOODQVWDGLHVNRORU RFK HQ I|U K|JVWDGLHVNRORU VRP WRJV IUDP DY 6WUXNWXUNRVWQDGVXWUHGQLQJHQ 'HVVD NRVWQDGVIXQNWLRQHU KDU KLWWLOOV LQWH XSSGDWHUDWV *OHVE\JGV YHUNHW KDU Sn 8WMlPQLQJVNRPPLWWpQV XSSGUDJ JMRUW HQ I|UQ\DG XSSGDWHULQJ DY EO D JUXQGVNRODQV PHUNRVWQDGHU I|U JOHV EHE\JJHO VHVWUXNWXU *OHVE\JGVYHUNHW KDU UHGRYLVDW XWJnQJVSXQNWHUQD I|U GHWWD DUEHWH L ELODJD *OHVE\JGVYHUNHW KDU XSSGDWHUDW NRVWQDGV IXQNWLRQHUQD RFK VNROVNMXWVNRVWQDGHUQD PHG XWJnQJVSXQNW IUnQ DNWXHOODUH XQGHUODJ (Q XSSGDWHULQJ KDU lYHQ JMRUWV DY DQWDOHW VNROHQKHWHU VNROVWRUOHNDU VNRORUQDV ORNDOLVHULQJ VDPW VNROVNMXWVDU PHG XWJnQJVSXQNW IUnQ HOHYHUQDV JHRJUDILVND I|UGHOQLQJ nUVVNLIWHW

(IIHNWHQ DY HQ XSSGDWHULQJ DY EHUlNQLQJHQ I|U VPn VNRORU RFK VNROVNMXWVDU EOLU L YLVVD IDOO UHODWLYW VWRU (IWHUVRP GHW JnWW VH[ nU VHGDQ I|UHJnHQGH XSSGDWHULQJ KDU GHW L HQ GHO NRPPXQHU VNHWW VWRUD I|UlQGULQJDU L HOHYDQWDO SHU NRPPXQ HOOHU SHU NRPPXQGHO EnGH SRVLWLYD RFK QHJDWLYD $QWDOHW JUXQGVNROHHOHYHU L ODQGHW KDU |NDW PHG FD SURFHQW XQGHU GHQQD SHULRG )OHU HOHYHU SHU VNROD JHU HQ OlJUH EHUlNQDG PHUNRVWQDG SHU HOHY L VPn VNRORU YDUYLG GHQQD NRPSHQVDWLRQ UHGXFHUDV , DQGUD NRPPXQHU KDU XQGHUODJHW I|U YLVVD VPn VNRORU EOLYLW I|U OLWHW RFK VNRORUQD KDU µODJWV QHUµ L EHUlNQLQJVPRGHOOHQ , YLVVD NRPPXQHU PHG P\FNHW VWRUD DYVWnQG RFK In K|JVWDGLHHOHYHU L HQ NRPPXQGHO NDQ PRGHOOHQ JH LQVWDELOD UHVXOWDW Sn Vn VlWW DWW HQ VNROHQKHW VRP I|UVYLQQHU HWW nU Sn JUXQG DY I|U OnJW HOHYXQGHUODJ nWHUXSSVWnU QnJRW nU VHQDUH RP HOHYXQGHUODJHW |NDW (Q VnGDQ HIIHNW E|U NXQQD XQGYLNDV HOOHU nWPLQVWRQH J|UDV PLQGUH JHQRP DWW EHUlNQLQJHQ DY PHUNRVWQDGHU I|U VPn VNRORU J|UV VRP HWW JHQRPVQLWW I|U WUH nU

GHW JHQRPVQLWWOLJD EHUlNQDGH NRVWQDGHQ VPn VNRORU RFK VNRO VNMXWVDU I|U WUH nU

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

7DEHOO 8WIDOOVI|UlQGULQJ L JUXQGVNROHPRGHOOHQ MlPI|UW PHG QXYDUDQGH XWIRUPQLQJ .URQRU SHU LQYnQDUH RFK DQWDO NRPPXQHU

.U LQYnQDUH	7RWDO I\|UlQGULQJ

0D[ SRVLWLY I\|UlQGULQJ
0D[ QHJDWLY I\|UlQGULQJ
!







!

6DPPDQWDJHW OLJJHU KlOIWHQ DY NRPPXQHUQD L LQWHUYDOOHW

NURQRU SHU LQYnQDUH GU\JW SURFHQW OLJJHU L LQWHUYDOOHW

NURQRU SHU LQYnQDUH 1lU PDQ E\WHU XW QXYDUDQGH PHG ERUJDUVNDSVYDULDEHO PRW HQ YDULDEHO VRP LVWlOOHW EDVHUDV Sn XWOlQGVN EDNJUXQG InU SURFHQW DY NRPPXQHUQD HQ I|UlQGULQJ LQRP LQWHU YDOOHW NURQRU SHU LQYnQDUH 1nJUD NRPPXQHU L 7RUQHGDOHQ InU GHQ VW|UVWD QHJDWLYD I|UlQGULQJHQ 7LOO VWRU GHO EHURU QlPQGD I|UlQGULQJ Sn DWW IOHUD DY GH EHU|UGD NRPPXQHUQD L QXYDUDQGH XWMlPQLQJ KDU µPDQXHOOW nVDWWDµ YlUGHQ Sn PHGERUJDUVNDSV YDULDEHOQ 'H L WDEHOO UHGRYLVDGH HIIHNWHUQD XWJnU IUnQ EHUlN QLQJDU XWDQ VnGDQD PDQXHOOD LQJUHSS 'HW lU VDQQROLNW LQWH P|MOLJW DWW IXOOVWlQGLJW nWHUVSHJOD EHKRYHW DY PRGHUVPnOVXQGHUYLV QLQJ 69$ L GHVVD NRPPXQHU PHG PHGERUJDUVNDSVYDULDEOHU HOOHU

YDULDEOHU VRP nWHUVSHJODU XWOlQGVN EDNJUXQG 'H QHJDWLYD XWIDOOV HIIHNWHUQD DY GHQQD I|UlQGULQJ InQJDV L IOHUWDOHW IDOO XSS DY GH EHJUlQVQLQJDU DY GH WRWDOD ELGUDJVPLQVNQLQJDUQD VRP NRPPLWWpQ I|UHVOnU

7DEHOO 8WIDOOVI|UlQGULQJ L JUXQGVNROHPRGHOOHQ MlPI|UW PHG QXYDUDQGH XWIRUPQLQJ .URQRU SHU LQYnQDUH RFK YlJGD JHQRPVQLWW

.RPPXQJUXSS	7RWDO I\|UlQGULQJ

6WRUVWlGHU
)\|URUWHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH

*\PQDVLHVNROD

.RPPLWWpQV I|UVODJ 3URJUDPYDOVIDNWRUQ EHUlNQDV VRP HWW

JHQRPVQLWW DY HOHYHUQDV SURJUDPYDO XQGHU WYn nU

%HUlNQLQJHQ DY NRVWQDGHU I|U LQDFNRUGHULQJ RFK GDJOLJD UHVRU

XSSGDWHUDV




	1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

6WDQGDUGNRVWQDGHQ I|U J\PQDVLHVNRODQ EHUlNQDV XWLIUnQ DQGHOHQ XQJGRPDU nU HQ WHRUHWLVNW EHUlNQDG NRVWQDG I|U LQDFNRUGH ULQJ RFK GDJOLJD UHVRU J\PQDVLHIUHNYHQV VDPW DWW ROLND XWELOG QLQJVSURJUDP L J\PQDVLHVNRODQ NRVWDU ROLND P\FNHW

6HGDQ QXYDUDQGH XWMlPQLQJVV\VWHP LQI|UGHV KDU GHO PRGHOOHQ I|U J\PQDVLHVNRODQ L SULQFLS YDULW RI|UlQGUDG )UnQ

HUVDWWHV GHW WLGLJDUH LQDFNRUGHULQJVWLOOlJJHW PHG HQ IDNWRU VRP EHDNWDU EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQ 0HUNRVWQDGHU I|U JOHV EHE\JJHOVH VWUXNWXU EHUlNQDV I|U HOHYHUQDV UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJVWLOOlJJ

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ RPI|UGHODV GU\JW PLOMDUGHU NURQRU 'HW VW|UVWD WLOOlJJHW NURQRU SHU LQYnQDUH KDU 5REHUWVIRUV NRPPXQ RFK GHW VW|UVWD DYGUDJHW NURQRU SHU LQYnQDUH KDU 6ROQD NRPPXQ

$QWDOHW SHUVRQHU L nOGHUVJUXSSHQ RFK SURJUDPYDOVIDNWRUQ XSS GDWHUDV nUOLJHQ 3URJUDPYDOVIDNWRUQ EHUlNQDV I|U YDUMH NRPPXQ JHQRP DWW DQWDOHW HOHYHU SHU SURJUDP PXOWLSOLFHUDV PHG JHQRP VQLWWVNRVWQDGHQ L ULNHW I|U UHVSHNWLYH SURJUDP , GHQ EHUlNQDGH WRWDONRVWQDG I|U NRPPXQHQV J\PQDVLHHOHYHU EHDNWDV GlULJHQRP lYHQ VNLOOQDGHU L DQGHOHQ XQJGRPDU VRP JnU L J\PQDVLHXWELOGQLQJ

'HQ EHUlNQDGH NRVWQDGHQ I|U LQDFNRUGHULQJ RFK GDJOLJD UHVRU KDU LQWH XSSGDWHUDWV VHGDQ GHQ LQI|UGHV nU 'HW QXYDUDQGH XQGHUODJHW EDVHUDV Sn HOHYHUQDV ERVWDGVRUW nUVVNLIWHW

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

, ILJXU KDU NRPPXQHUQDV UHGRYLVDGH NRVWQDGHU I|U J\PQD VLHVNROD nU MlPI|UWV PHG GHQ EHUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ nU




)LJXU 5HGRYLVDG NRVWQDG RFK EHUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDG
I\|U J\PQDVLHVNRODQ .RPPXQYLVD XSSJLIWHU L NURQRU SHU LQ
YnQDUH





































.lOOD 6&%

gYHUHQVVWlPPHOVHQ PHOODQ UHGRYLVDGH NRVWQDGHU RFK GH WHRUHWLVNW EHUlNQDGH NRVWQDGHUQD YDULHUDU *\PQDVLHPRGHOOHQ I|UNODUDU FD SURFHQW DY GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD 'H NYDUVWnHQ GH VNLOOQDGHUQD EHURU Sn VNLOOQDGHU L DPELWLRQVQLYn UHGRYLVQLQJV SULQFLSHU RFK HIIHNWLYLWHW 'HW NDQ lYHQ ILQQDV VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP SnYHUNDU NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU PHQ VRP QXYDUDQGH PRGHOO LQWH I|UPnU InQJD XSS 8QGHU WDOHW KDU PnQJD NRPPXQHU E\JJW XSS HJQD J\PQDVLHVNRORU VDPWLGLJW VRP HOHYXQGHUODJHW I|U WLGLJDUH J\PQDVLHNRPPXQHU GlULJHQRP PLQVNDWV YLONHW SnYHUNDW NRVWQDGHUQD I|U EnGH JDPOD RFK Q\D J\PQDVLHNRPPXQHU

7DEHOO 5HGRYLVDG NRVWQDG RFK EHUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDG

I|U J\PQDVLHVNRODQ 2YlJGD JHQRPVQLWW I|U NRPPXQJUXSSHU L NURQRU SHU LQYnQDUH

.RPPXQJUXSS	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG

6WRUVWlGHU
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
6XPPD

.lOOD 6&%

'LIIHUHQVHQ PHOODQ GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD RFK JOHVE\JGVNRP PXQHUQDV VWDQGDUGNRVWQDGHU lU UHODWLYW VWRUD 7DU PDQ lYHQ KlQV\Q WLOO GH HUVlWWQLQJDU NRPPXQHUQD InU L GH LFNH YHUNVDPKHWVDQNQXWQD GHOPRGHOOHUQD W H[ J\PQDVLHVNRODQV DQGHO DY XSSYlUPQLQJV NRVWQDGHU P P PLQVNDU GLIIHUHQVHQ I|U JOHVE\JGVNRPPXQHUQD WLOO FD NURQRU SHU LQYnQDUH ,QGXVWULNRPPXQHU RFK VWRUVWlGHU KDU VW|UUH DYYLNHOVHU PHOODQ EHUlNQDGH RFK UHGRYLVDGH NRVWQDGHU VRP lU ² UHVSHNWLYH NURQRU SHU LQYnQDUH PHGDQ |YULJD NRPPXQ JUXSSHUV YlUGHQ KDU K|JUH |YHUHQVVWlPPHOVH

3URJUDPYDOVIDNWRUQ

3URJUDPYDOVIDNWRUQ KDU XQGHUV|NWV XU WYn SHUVSHNWLY )|U GHW I|UVWD DQDO\VHUDGHV YDULDWLRQHUQD L HQKHWVNRVWQDGHUQD I|U GH ROLND SURJUDPPHQ RFK YLONHQ HIIHNW GHVVD KDU Sn VWDQGDUGNRVWQDGHUQD )|U GHW DQGUD KDU VWXGHUDWV KXU I|UlQGULQJDU L XQGHUODJVGDWD DQWDO HOHYHU RFK DQWDO XQJGRPDU nU SnYHUNDU VWDQGDUGNRVWQDGHQ

6RP WLGLJDUH QlPQWV EHUlNQDV SURJUDPYDOVIDNWRUQ PHG XWJnQJV SXQNW IUnQ DQWDOHW J\PQDVLHHOHYHU RFK DQWDO XQJGRPDU nU VRP ERU L NRPPXQHQ WYn nU I|UH XWMlPQLQJVnUHW , WDEHOO UHGR YLVDV KXU NRPPXQHUQDV SURJUDPYDOVIDNWRUHU YDULHUDU PHOODQ nUHQ

7DEHOO )|UlQGULQJDU L SURJUDPYDOVIDNWRUQ MlPI|UW PHG I|UH JnHQGH nU HQOLJW QXYDUDQGH EHUlNQLQJVPHWRG $QWDO NRPPXQHU L UHVSHNWLYH LQWHUYDOO

		$QWDO NRPPXQHU
.U LQY
WLOO ¤
WLOO ¤
WLOO
WLOO
WLOO
6XPPD

0HG QXYDUDQGH PHWRG DWW EHUlNQD SURJUDPYDOVIDNWRUQ PHG XQGHU ODJ I|U HWW nU LQQDQ XWMlPQLQJVnUHW NDQ YDULDWLRQHUQD L XWIDOOHW DY SURJUDPYDOVIDNWRUQ EOL VWRUD 'HW lU PHOODQ RFK NRPPXQHU VRP InU I|UlQGULQJDU L SURJUDPYDOVIDNWRUQ PHOODQ nUHQ VRP |YHUVWLJHU NURQRU SHU LQYnQDUH XQGHU SHULRGHQ

0HUNRVWQDGHU I|U JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU

0HUNRVWQDGHU I|U JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU EHUlNQDV L QXYDUDQGH V\VWHP I|U UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJVWLOOlJJ %HUlNQLQJVPRGHOOHQ KDU XWYHFNODWV DY .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ RFK *OHV E\JGYHUNHW

, HWW I|UVWD VWHJ EHG|PV NRPPXQHU PHG PLQVW SHUVRQHU L nOGHUQ nU HOOHU PLQVW LQYnQDUH KD HWW WLOOUlFNOLJW HOHY XQGHUODJ I|U DWW EHGULYD HJHQ J\PQDVLHXWELOGQLQJ XWDQ PHUNRVWQD GHU WLOO I|OMG DY OnJW HOHYXQGHUODJ .RPPXQHU VRP OLJJHU |YHU GH DQJLYQD JUlQVHUQD PHQ lQGn VDNQDU HJHQ J\PQDVLHXWELOGQLQJ XWJ|UV DY HWW InWDO I|URUWVNRPPXQHU RFK DQGUD NRPPXQHU PHG UHODWLYW NRUWD DYVWnQG WLOO DQGUD NRPPXQHU PHG J\PQDVLHXWELOG QLQJ

, HWW DQGUD VWHJ EHG|PV |YULJD NRPPXQFHQWUD KD WLOOUlFNOLJW XQGHUODJ I|U HQ J\PQDVLHVNROD RP PLQVW SHUVRQHU L nOGHUQnU ILQQV LQRP NP YlJDYVWnQG VDPWLGLJW VRP YlJDYVWnQGHW WLOO DQGUD J\PQDVLHRUWHU |YHUVWLJHU NP

, HWW WUHGMH VWHJ EHUlNQDV YlJDYVWnQGHW I|U VDPWOLJD HOHYHU L ODQGHW WLOO GH QlUPDVW EHOlJQD XWSODFHUDGH J\PQDVLHVNRORUQD YDUHIWHU NRVWQDGHU I|U GDJOLJD VNROUHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ EHUlNQDV

)|U HOHYHU PHG NRUWDUH YlJDYVWnQG lQ NP EHUlNQDV LQJD UHVH NRVWQDGHU )|U HOHYHU PHG HWW DYVWnQG WLOO QlUPDVWH J\PQDVLHVNROD Sn PHOODQ RFK NP EHUlNQDV HQ UHVHNRVWQDG PRWVYDUDQGH GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ I|U HWW WHUPLQVNRUW .RPPXQHUQD lU QlPOLJHQ HQOLJW ODJ VN\OGLJD DWW VWn I|U HOHYHUQDV NRVWQDGHU I|U UHVRU WLOO RFK IUnQ J\PQDVLHVNRODQ RP DYVWnQGHW |YHUVWLJHU NP $Y HOHYHU PHG PHU lQ NP WLOO QlUPDVWH J\PQDVLHVNROD KDU SUR FHQW DQWDJLWV ER LQDFNRUGHUDGH WLOO HQ NRVWQDG VRP PRWVYDUDU LQDFNRUGHULQJVWLOOlJJHW bYHQ NRPPXQHU PHG WLOOUlFNOLJW HOHY XQGHUODJ KDU HOHYHU LQDFNRUGHUDGH )|U VDPWOLJD NRPPXQHU KDU GlUI|U PLQVW IHP SURFHQW DY HOHYHUQD DQWDJLWV ER LQDFNRUGHUDGH , NRPPXQHU XWDQ XWSODFHUDGH J\PQDVLHVNRORU KDU IHP SURFHQW DQWDJLWV Jn Sn LQGLYLGXHOOD SURJUDP L GHQ HJQD NRPPXQHQ XWDQ LQDFNRUGHULQJVNRVWQDG

.RPPXQHU PHG OLWHW HOHYXQGHUODJ RFK VWRUD DYVWnQG WLOO DQGUD J\PQDVLHRUWHU InU JHQRP GHQQD HUVlWWQLQJ HQ NRPSHQVDWLRQ I|U GHWWD RDYVHWW RP NRPPXQHQ EHGULYHU J\PQDVLHXWELOGQLQJ HOOHU HM )|U GH NRPPXQHU VRP WURWV HWW OnJW HOHYXQGHUODJ EHGULYHU HJHQ XWELOGQLQJ IXQJHUDU GHQ EHUlNQDGH HUVlWWQLQJHQ VRP HQ NRPSHQ VDWLRQ I|U PHUNRVWQDGHU I|U VPn J\PQDVLHVNRORU

6NROYHUNHW UHGRYLVDU NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U HOHYHUQDV VNRO VNMXWV UHVHHUVlWWQLQJDU RFK LQDFNRUGHULQJ .RVWQDGVVNLOOQDGHUQD XWVODJHW Sn VDPWOLJD HOHYHU YDULHUDU Sn NRPPXQQLYn PHOODQ RFK GU\JW NURQRU SHU HOHY 1nJRQ V\VWHPDWLVN XWYlUGHULQJ DY PRGHOOHQV I|UPnJD DWW XSSVNDWWD GHVVD NRVWQDGHU KDU LQWH JMRUWV HIWHUVRP DQWDOHW NRPPXQHU PHG HJHQ J\PQDVLHXWELOGQLQJ lU EH W\GOLJW IOHU lQ YDG PRGHOOHQ JHU XSSKRY WLOO 0nQJD NRPPXQHU InU GlUI|U HQ HUVlWWQLQJ I|U UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ VRP lU EHW\GOLJW VW|UUH lQ GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD 0RGHOOHQV EHUlNQDGH NRVWQD GHU I|U HOHYHUQDV UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ |YHUHQVVWlPPHU UHODWLYW YlO PHG GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD I|U GH NRPPXQHU VRP VDNQDU HJHQ J\PQDVLHXWELOGQLQJ RFK VRP VDPWLGLJW KDU VWRUW DYVWnQG WLOO DQGUD NRPPXQHU PHG J\PQDVLHXWELOGQLQJ

8WYlUGHULQJHQ YLVDU lYHQ DWW PRGHOOHQ JHU HWW UHODWLYW VWDELOW XWIDOO L XWSODFHULQJHQ DY J\PQDVLHVNRORU cU VNDSDGHV ILN WLYD J\PQDVLHRUWHU RFK VNDSDGHV ILNWLYD J\PQDVLHRUWHU 'n PRWVYDUDQGH EHUlNQLQJ J|UV PHG GDWD I|U nUV EHIRONQLQJ VNDSDV ILNWLYD J\PQDVLHRUWHU




gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ

3URJUDPYDOVIDNWRUQ

.RPPLWWpQ KDU IXQQLW DWW VWDELOLWHWHQ L GH nUOLJD XWIDOOHQ DY J\P QDVLHPRGHOOHQ NDQ I|UElWWUDV RP XQGHUODJHW I|U EHUlNQLQJDUQD EDVHUDV Sn PHGHOYlUGHW DY GH WYn VHQDVWH nUHQV SURJUDPYDOVIDNWRUHU LVWlOOHW I|U HQGDVW GHW VHQDVWH nUHWV YlUGH $QWDOHW NRPPXQHU PHG I|UlQGULQJDU L SURJUDPYDOVIDNWRUQ VRP |YHUVWLJLW NURQRU SHU LQYnQDUH VNXOOH GlUYLG KDOYHUDV

7DEHOO cUOLJD I|UlQGULQJDU L SURJUDPYDOVIDNWRU Gn WYnnULJW JOLGDQGH PHGHOYlUGH DQYlQGV $QWDO NRPPXQHU L UHVSHNWLYH LQWHU YDOO

		$QWDO NRPPXQHU L LQWHUYDOO
.U LQY
WLOO ¤
WLOO ¤
WLOO
WLOO
WLOO
6XPPD

6OXWVDWVHQ lU DWW HQ |NDG VWDELOLWHW VNXOOH XSSQnV RP SURJUDPYDOV NRVWQDGHUQD EHUlNQDGHV VRP HWW JHQRPVQLWW I|U WYn nU LVWlOOHW I|U VRP L GDJ I|U HWW nU L WDJHW

(OHYHUQDV UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ

*OHVE\JGVYHUNHW KDU Sn NRPPLWWpQV XSSGUDJ JMRUW HQ XSSGDWHULQJ DY EHUlNQDGH NRVWQDGHU I|U HOHYHUQDV UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ , QnJUD HQVWDND IDOO KDU XQGDQWDJ JMRUWV IUnQ GHQ WLGLJDUH EHVNULYQD PRGHOOHQ RFK HQ PDQXHOO XWSODFHULQJ DY HWW InWDO J\PQDVLHVNRORU

KDU GlUYLG JMRUWV I|U DWW ElWWUH VSHJOD KXU GHQ IDNWLVND SODFHULQJHQ DY J\PQDVLHVNRORU VHU XW L YLVVD GHODU DY ODQGHW 6\IWHW lU DWW XQG YLND WLOOIlOOLJD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU W H[ QlU HOHYXQGHUODJHW HWW HQVWDND nU OLJJHU XQGHU GH DQYlQGD JUlQVYlUGHQD

, WDEHOO YLVDV HIIHNWHUQD Sn WLOOlJJ HOOHU DYGUDJ I|U PHU NRVWQDGHU I|U LQDFNRUGHULQJ RFK GDJOLJD UHVRU Gn QXYDUDQGH EH UlNQLQJ DYVHHQGH nUV ERVlWWQLQJVP|QVWHU MlPI|UV PHG GHW XSSGDWHUDGH ERVlWWQLQJVP|QVWUHW DYVHHQGH nU )|U DOOD NRP PXQJUXSSHU lU I|UlQGULQJDUQD VPn 7LOOlJJHW I|U JOHVE\JGVNRP PXQHU |NDU QnJRW YLONHW EHURU Sn DWW HOHYXQGHUODJHW |NDW VDPWLGLJW VRP GHQ WRWDOD EHIRONQLQJHQ PLQVNDW , QnJUD IDOO KDU IlUUH ILNWLYD J\PQDVLHVNRORU SODFHUDV L GHVVD NRPPXQHU WLOO I|OMG DY HWW PLQVNDW HOHYXQGHUODJ 'lUPHG |NDU NRPPXQHUQDV WHRUHWLVND NRVWQDGHU I|U LQDFNRUGHULQJ RFK UHVRU *HQRP XSSGDWHULQJHQ KDU L JUXSSHQ JOHVE\JGVNRPPXQHU GHQ EHUlNQDGH NRVWQDGHQ I|U HOHYHUQDV LQ DFNRUGHULQJ RFK GDJOLJD UHVRU |NDW IUnQ WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO (IIHNWHU DY XSSGDWHULQJ DY PHUNRVWQDGHU I|U LQDFNRU GHULQJ RFK UHVRU .URQRU SHU LQYnQDUH 2YlJGD JHQRPVQLWW

.RPPXQJUXSS	1XYDUDQGH	8SSGDWHUDW	6NLOOQDG
	WLOOlJJ DYGUDJ	WLOOlJJ DYGUDJ	WLOOlJJ DYGUDJ
6WRUVWlGHU
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

)|UlQGULQJDUQD L GHQ WHRUHWLVNW EHUlNQDGH NRVWQDGHQ I|U LQ DFNRUGHULQJ RFK GDJOLJD UHVRU LQQHElU VPn I|UlQGULQJDU VHWW Sn NRPPXQJUXSSVQLYn PHQ I|U HQVNLOGD NRPPXQHU NDQ I|UlQGULQJHQ EOL VW|UUH (WW PLQVNDW WLOOlJJ L PRGHOOHQ EHURU Sn DWW GHVVD NRP PXQHU L ROLND DYVHHQGHQ InWW HQ XU NRVWQDGVV\QSXQNW PHU J\QQVDP EHIRONQLQJVVWUXNWXU YLONHW GlUPHG RFNVn SnYHUNDU GHUDV NRVWQDGHU I|U UHVRU RFK LQDFNRUGHULQJ

bOGUHRPVRUJ

.RPPLWWpQV I|UVODJ cOGHUVLQGHOQLQJHQ L WLRnUVJUXSSHU HUVlWWV PHG IHPnUVJUXSSHU (WQLFLWHWVIDNWRUQ lQGUDV WLOO DWW DYVH SHU VRQHU I|GGD LQRP UHVSHNWLYH XWDQI|U 1RUGHQ .RVWQDGVXQGHU ODJHW XSSGDWHUDV RFK GH nUOLJD EHUlNQLQJDUQD XSSGDWHUDV PHG DYVHHQGH Sn N|Q nOGHU HWQLFLWHW RFK FLYLOVWnQG 8QGHUODJHW WLOO EHUlNQLQJDUQD DY PHUNRVWQDGHU I|U KHPWMlQVW L JOHVE\JG XSS GDWHUDV

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

+LVWRULN

1XYDUDQGH EHUlNQLQJVPRGHOO EDVHUDV Sn SULQFLSHU VRP I|UHVORJV DY 6WUXNWXUNRVWQDGVXWUHGQLQJHQ 8QGHUODJHW WLOO EHUlNQLQJDUQD EUHGGDGHV JHQRP HQ IlOWVWXGLH VRP JHQRPI|UGHV DY 6WDWVELGUDJV EHUHGQLQJHQ (IWHU I|UVODJ IUnQ .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ HUVDWWHV YDULDEHOQ VDPERHQGH PRW FLYLOVWnQG RFK PRGHOOHQ NRPS OHWWHUDGHV PHG HQ HWQLFLWHWVIDNWRU 6DPWLGLJW DNWXDOLVHUDGHV EHIRON QLQJVGDWD I|U EHUlNQLQJ DY PHUNRVWQDGHU L KHPWMlQVW L JOHVE\JG RFK GH lOGUHV \UNHVEDNJUXQG




$OOPlQ EHVNULYQLQJ

%HUlNQLQJVPRGHOOHQ EHVWnU DY I\UD GHODU 'HQ GRPLQHUDQGH GHOHQ DY NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|UGHODV HIWHU QRUPNRVWQDGHU VRP nWHU VSHJODU YnUGEHKRYHQ I|U GHQ lOGUH EHIRONQLQJHQ L NRPPXQHUQD

.RPPXQHU VRP KDU PHUNRVWQDGHU I|U UHVRU LQRP KHPWMlQVWHQ L JOHVE\JGHQ InU HWW VlUVNLOW WLOOlJJ *OHVE\JGVNRPPXQHU InU lYHQ HWW WLOOlJJ I|U DWW HQ VW|UUH DQGHO DY GH lOGUH KDU EHKRY DY VlUVNLOW ERHQGH Sn JUXQG DY EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQ 6OXWOLJHQ InU VDPWOLJD NRPPXQHU HWW OLND VWRUW WLOOlJJ SHU LQYnQDUH I|U NRVWQDGHUQD I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ

1RUPNRVWQDGHU

, QRUPNRVWQDGVEHUlNQLQJDUQD EHUlNQDV YnUGEHKRYHW I|U LQYnQDUQD

nU RFK lOGUH L ROLND VRFLRHNRQRPLVND JUXSSHU .RVWQDGVXQGHU ODJHW E\JJHU Sn HQ IlOWVWXGLH VRP RPIDWWDU HQ NRPPXQDO EHG|P QLQJ DY FD YnUGWDJDUHV YnUGEHKRY )HP YDULDEOHU EHVWlPPHU LQGHOQLQJHQ L ROLND VRFLRHNRQRPLVND JUXSSHU N|Q nOGHU \UNHV EDNJUXQG HWQLFLWHW RFK FLYLOVWnQG )|U YDUMH NRPPXQ GHODV DQWDOHW LQYnQDUH LQ L PRWVYDUDQGH JUXSSHU +lULJHQRP NDQ UHVSHNWLYH NRPPXQV WRWDOD QRUPNRVWQDG EHUlNQDV .RPPXQHUQDV IRONPlQJG I|UGHODW Sn N|Q nOGHU RFK HWQLFLWHW XSSGDWHUDV nUOLJHQ

+HPWMlQVW L JOHVE\JG

, HWW I|UVWD VWHJ EHUlNQDV P|MOLJD VHUYLFHRUWHU I|U KHPWMlQVWHQRUWHU VRP KDU PLQVW LQYnQDUH LQRP HQ UDGLH DY WUH NLORPHWHU

, HWW DQGUD VWHJ EHUlNQDV DQWDOHW lOGUH nU RFK lOGUH VRP ERU PHU lQ NLORPHWHU IUnQ QlUPDVWH VHUYLFHRUW , GHW WUHGMH VWHJHW EHUlN QDV UHVYlJHQ WLOO SHUVRQHUQD lOGUH lQ nU 5HVYlJHQ UlNQDV GlUHIWHU RP WLOO HQ UHVNRVWQDG I|U KHPWMlQVWSHUVRQDOHQ L UHVSHNWLYH NRP PXQ %HUlNQLQJDUQD EDVHUDV Sn ERVlWWQLQJVP|QVWUHW IUnQ

7LOOlJJ I|U K|J DQGHO L VlUVNLOW ERHQGH

*OHVE\JGVNRPPXQHU InU HWW WLOOlJJ I|U DWW HQ K|JUH DQGHO DY SHQVLRQlUHUQD EHK|YHU ER Sn LQVWLWXWLRQHU HOOHU VlUVNLOW ERHQGH Sn JUXQG DY EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQ 7LOOlJJHW XWJnU PHG IHP SURFHQW DY QRUPNRVWQDGHQ SHU LQYnQDUH




7LOOlJJ I\|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ

6DPWOLJD NRPPXQHU InU HWW JHQHUHOOW ELGUDJ I|U NRVWQDGHUQD I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ I|U SHUVRQHU L nOGUDUQD XSS WLOO

nU RFK VRP LQWH RPIDWWDV DY /66 7LOOlJJHW lU HWW JHQHUHOOW EHORSS Sn NURQRU SHU LQYnQDUH RFK V\IWDU WLOO DWW GHQ WRWDOD NRVWQDGV QLYnQ HQOLJW NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU RFK GHQ WRWDOD VWDQGDUG NRVWQDGHQ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ VNDOO |YHUHQVVWlPPD

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

7UlIIVlNHUKHW RFK VWDELOLWHW

'HOPRGHOOHQ I|U lOGUHRPVRUJ lU GHQ VRP RPI|UGHODU PHVW DY NRP PXQHUQDV VDPWOLJD GHOPRGHOOHU 6DPPDQODJW RPI|UGHODGHV PLO MDUGHU NURQRU 'HOPRGHOOHQ VYDUDU RFNVn I|U GH VW|UVWD nUOLJD I|UlQGULQJDUQD DY ELGUDJ RFK DYJLIWHU L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ UlN QDW L NURQRU SHU LQYnQDUH 'HWWD EHURU GRFN LQWH Sn DWW PRGHOOHQ lU LQVWDELO HOOHU DWW GHW VNHU VWRUD I|UlQGULQJDU L lOGUHRPVRUJHQ 'HQ IUlPVWD I|UNODULQJHQ lU I|UlQGULQJDUQD L NRPPXQHUQDV LQYnQDU DQWDO (Q NRPPXQ PHG VWRU XWIO\WWQLQJ InU HQ VW|UUH NRVWQDG UlNQDW L NURQRU SHU LQYnQDUH HIWHUVRP GH VRP IO\WWDU L UHJHO lU XQJD RFK LQWH KDU QnJRW RPVRUJVEHKRY 'HWWD InQJDV XSS L NRVWQDGV XWMlPQLQJHQ JHQRP DWW RFNVn GHQ EHUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ UlNQDW L NURQRU SHU LQYnQDUH |NDU 2PYlQW InU HQ NRPPXQ PHG LQIO\WWQLQJ HQ OlJUH NRVWQDG SHU LQYnQDUH 'H WRWDOD NRVWQDGHUQD UlNQDW L NURQRU lU GlUHPRW JDQVND WU|JU|UOLJD L lOGUHRPVRUJHQ 'HVVD SnYHUNDV PHU DY I|UlQGULQJDU VRP EHURU Sn UHVSHNWLYH NRPPXQV nOGHUVVWUXNWXU HWF , NRPPXQHU PHG PnQJD JDPOD NDQ NRVWQDGHUQD WRWDOW VHWW PLQVND RP GHW lU PnQJD VRP DYOLGHU XQGHU HWW nU

'HQ GHO VRP LQWH I|UNODUDV EHURU Sn DQGUD IDNWRUHU W H[ VNLOO QDGHU L VHUYLFHJUDG RFK HIIHNWLYLWHW VNLOOQDGHU L EHUlNQLQJ RFK

UHGRYLVQLQJ DY NRVWQDGHU HOOHU VNLOOQDGHU L JUlQVVQLWW I|U KXYXG PDQQDVNDS PHOODQ NRPPXQHUQD RFK ODQGVWLQJHQ

)LJXU )|UNODULQJVJUDG VWDQGDUGNRVWQDG ² UHGRYLVDG NRVWQDG

.URQRU SHU LQYnQDUH

1RUPNRVWQDGHU

'HW VWUXNWXUHOOD YnUGEHKRYHW L ROLND VRFLRHNRQRPLVND JUXSSHU VRP OLJJHU WLOO JUXQG I|U EHUlNQLQJDUQD E\JJHU Sn HQ IlOWXQGHUV|NQLQJ VRP JHQRPI|UGHV 'HW KDU VHGDQ GHVV VNHWW EHW\GDQGH I|U lQGULQJDU DY YnUGHQ RFK RPVRUJHQ RP GH lOGUH b'(/ UHIRUPHQ KDU LQQHEXULW DWW LQVDWVHUQD I|U GH PHVW YnUGNUlYDQGH lOGUH L DOOW K|JUH JUDG NRPPLW DWW YLOD Sn NRPPXQHUQD 6DPWLGLJW KDU GH HNRQRPLVND nWVWUDPQLQJDUQD JMRUW DWW NRPPXQHUQD WYLQJDWV NRQ FHQWUHUD LQVDWVHUQD WLOO GH DOOUD lOGVWD 'HWWD KDU JMRUW DWW DQGHOHQ YnUGWDJDUH PLQVNDW VDPWLGLJW VRP LQVDWVHUQD SHU YnUGDG KDU |NDW

'HW ILQQV RFNVn LQGLNDWLRQHU Sn DWW RKlOVD RFK YnUGEHURHQGH KDU PLQVNDW SHU nOGHUVJUXSS

0RW EDNJUXQG DY GHVVD I|UlQGULQJDU KDU Sn NRPPLWWpQV XSS GUDJ HQ Q\ IlOWXQGHUV|NQLQJ JHQRPI|UWV XQGHU K|VWHQ

VH ELODJD 0DWHULDOHW KDU RFNVn EUHGGDWV JHQRP DWW PRWVYDUDQGH GDWD IUnQ VMX DQGUD NRPPXQHU VRP GHOWDU L GHW V N 61$& SUR MHNWHW 6ZHGLVK 1DWLRQDO VWXG\ RQ $JHLQJ DQG &DUH KDU WLOOI|UWV *HQRP DWW GHQQD XQGHUV|NQLQJ KDU JHQRPI|UWV PHG PRWVYDUDQGH PHWRGLN VRP GHQ VRP DQYlQGHV YLG XQGHUV|NQLQJHQ RFK L VDPPD NRPPXQHU lU GHW P|MOLJW DWW GLUHNW MlPI|UD UHVXOWDWHQ -lPI|UHOVHQ EHNUlIWDU GHQ UnGDQGH XSSIDWWQLQJHQ VRP YDULW JUXQ GDG Sn PHU VXEMHNWLYD LDNWWDJHOVHU HOOHU Sn ORNDOD XQGHUV|NQLQJDU )|UlQGULQJDUQD NDQ VDPPDQIDWWDV L QnJUD SXQNWHU

•$QGHOHQ YnUGWDJDUH L GHQ lOGUH EHIRONQLQJHQ KDU VMXQNLW

•HQ K|JUH DQGHO DY GHVVD lQ I|U nWWD nU VHGDQ KDU KHOG\JQV RPVRUJ

•YnUGW\QJGHQ L EnGH KHOG\JQVRPVRUJ RFK EODQG YnUGWDJDUQD PHG KHPKMlOS KDU |NDW RFK

•WLOOGHOQLQJHQ DY KHPWMlQVW JLYHW IXQNWLRQVQHGVlWWQLQJ KDU VMXQNLW

SURFHQW K|JUH I|U GHVVD MlPI|UW PHG LQYnQDUH I|GGD LQRP 1RUGHQ

6RP QlPQWV RYDQ KDU GHW VNHWW HQ I|UVNMXWQLQJ DY YnUGLQVDWVHUQD XSSnW L nOGUDUQD 'HW ILQQV GlUI|U VNlO DWW XQGHUV|ND RP GHQ QXYDUDQGH nOGHUVLQGHOQLQJHQ L WLRnUVJUXSSHU lU I|U JURY RFK ULVNHUDU OHGD WLOO VQHGYULGQLQJ

)LJXU 1RUPNRVWQDGHU PHG WLR UHVSHNWLYH IHPnUVJUXSSHU

'HW lU RFNVn UHODWLYW VWRUD VNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQD QlU GHW JlOOHU I|UGHOQLQJHQ DY DQWDOHW LQYnQDUH LQRP GH QXYDUDQGH WLRnUV JUXSSHUQD 7DEHOO YLVDU DWW I|UGHOQLQJHQ LQRP GH QXYDUDQGH WLRnUVJUXSSHUQD VNLOMHU VLJ NUDIWLJW PHOODQ NRPPXQHUQD 6SHFLHOOW NUDIWLJ lU VNLOOQDGHUQD LQRP GHQ lOGVWD WLRnUVJUXSSHQ GlU RFNVn YnUGEHKRYHW lU VRP VW|UVW

7DEHOOI|UGHOQLQJ DY DQWDOHW LQYnQDUH LQRP GH QXYDUDQGH WLR nUVJUXSSHUQD

8SSJLIWHU RP GH lOGUHV \UNHVEDNJUXQG E\JJHU Sn )RON RFK ERVWDGVUlNQLQJDUQD )R% nUHQ YLOND RPIDWWDGH GH Gn \UNHVYHUNVDPPD EHIRONQLQJDUQD 1nJRQ VHQDUH )R% KDU LQWH JHQRPI|UWV (WW SUREOHP PHG GHVVD XSSJLIWHU lU DWW GHW ILQQV HWW EHW\GDQGH ERUWIDOO (QOLJW EHUlNQLQJDU DY .RPPXQDOD XWMlPQLQJV XWUHGQLQJHQ YDU DQGHOHQ SHUVRQHU |YHU nU GlU GHW VDNQDGHV XSSJLIWHU RP \UNHVEDNJUXQG PHOODQ RFK SURFHQW EHURHQGH Sn N|Q RFK FLYLOVWnQG )|U SHUVRQHU L nOGUDUQD YDULHUDGH ERUW IDOOHW PHOODQ RFK SURFHQW , GH QX XSSGDWHUDGH XSSJLIWHUQD KDU ERUWIDOOHW PLQVNDW QnJRW WLOO VDPPDQODJW FD SURFHQW %RUW IDOOHW lU VW|UVW EODQG nOGHUVJUXSSHU PHG GH VW|UVWD RPVRUJV EHKRYHQ c DQGUD VLGDQ PLQVNDU VNLOOQDGHUQD L YnUGEHKRY PHOODQ ROLND \UNHVJUXSSHU MX K|JUH XSS L nOGUDUQD PDQ NRPPHU )|U SHU VRQHU GlU GHW VDNQDV XSSJLIWHU J|UV VNDWWQLQJDU XWLIUnQ I|UGHO QLQJHQ DY SHUVRQHU LQRP VDPPD NDWHJRUL L GHQ HJQD NRPPXQHQ HOOHU RP VnGDQD VDNQDV L GHQ HJQD NRPPXQJUXSSHQ

(WW DQQDW SUREOHP PHG DWW DQYlQGD XSSJLIWHU IUnQ )RON RFK ERVWDGVUlNQLQJDUQD lU DWW XSSJLIWHUQD EOLU PHU LQDNWXHOOD MX OlQJUH WLGHQ JnU

0RW EDNJUXQG DY GHVVD SUREOHP KDU HQ DQDO\V JMRUWV DY P|MOLJ KHWHUQD DWW E\WD YDULDEHOQ \UNHVEDNJUXQG PRW HQ YDULDEHO VRP WlFNHU HQ VW|UUH DQGHO DY GH lOGUH XWDQ DWW SUHFLVLRQHQ PLQVNDU (Q DQDO\V DY 8/) 8QGHUV|NQLQJDU DY OHYQDGVI|UKnOODQGHQ YLVDU DWW GH lOGUHV LQNRPVWQLYn KDU HWW VWDUNW VDPEDQG PHG I|UHNRPVWHQ DY RKlOVD 'HQQD YDULDEHO XSSI\OOHU RFNVn NUDYHQ Sn DWW YDUD PHU KHOWlFNDQGH RFK OlWWDUH DWW XSSGDWHUD 5HVXOWDWHW DY EHUlNQLQJDUQD PHG HQ LQNRPVWYDULDEHO KDU MlPI|UWV PHG EHUlNQLQJDU XWJnHQGH IUnQ \UNHVEDNJUXQG %HUlNQLQJDUQD VRP E\JJHU Sn \UNHVEDNJUXQG KDU GlUYLG XSSGDWHUDWV RFK HQ Q\ NDWHJRUL KDU ODJWV WLOO I|UH WDJDUH MRUGEUXNDUH , EnGD IDOOHQ VMXQNHU I|UNODULQJVJUDGHQ QnJRW

WLOO FD SURFHQW PHG LQNRPVW RFK SURFHQW PHG \UNHV EDNJUXQG $QOHGQLQJHQ WLOO DWW I|UNODULQJVJUDGHQ VMXQNHU QnJRW NDQ YDUD DWW GHW VNHWW HQ DQSDVVQLQJ PHOODQ XWIDOOHW L QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ RFK IDNWLVND NRVWQDGHU I|U lOGUHRPVRUJ

'H EnGD EHUlNQLQJVDOWHUQDWLYHQ lU L VWRUW VHWW OLNYlUGLJD QlU GHW JlOOHU I|UNODULQJVJUDG 'lUHPRW VNLOMHU VLJ XWIDOOHW PHOODQ DOWHUQD WLYHQ I|U HQVNLOGD NRPPXQHU RFK PHOODQ ROLND NRPPXQJUXSSHU 'HW KlQJHU VDPPDQ PHG KXU WLGLJDUH DUEHWVPDUNQDGVVWUXNWXU RFK QXYDUDQGH LQNRPVWVWUXNWXU I|UKnOOHU VLJ WLOO YDUDQGUD LQRP GH ROLND NRPPXQJUXSSHUQD 9DULDEOHUQD \UNHVEDNJUXQG RFK LQNRPVW VDP PDQIDOOHU WLOO VWRU GHO +|JUH WMlQVWHPlQ KDU RIWD K|JUH LQNRPVWHU YLONHW lU HQ LQGLNDWRU Sn ElWWUH KlOVD $UEHWDUH RFK MRUGEUXNDUH KDU RIWD OlJUH LQNRPVWHU YLONHW KDU VDPEDQG PHG HQ VlPUH KlOVD 'HW ILQQV GRFN XQGDQWDJ GHW ILQQV VnYlO K|JDYO|QDGH DUEHWDUH VRP OnJ DYO|QDGH WMlQVWHPlQ

+HPWMlQVW RFK LQVWLWXWLRQVERHQGH L JOHVE\JG

%HUlNQLQJDUQD DY PHUNRVWQDGHU I|U KHPWMlQVW L JOHVE\JG EDVHUDV L QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ Sn GH lOGUHV nU RFK lOGUH ERHQGHP|QVWHU 8QGHU GH nU VRP JnWW VHGDQ GHVV KDU IOHUWDOHW DY GHVVD SHUVRQHU DYOLGLW HOOHU IO\WWDW WLOO VlUVNLOGD ERHQGHQ I|U lOGUH 6DPWLGLJW VRP DQWDOHW lOGUH SHUVRQHU |NDW NUDIWLJW L ODQGHW XQGHU GHQ JnQJQD SHULRGHQ NDQ EHW\GDQGH I|UlQGULQJDU KD VNHWW L GH lOGUHV ERVlWWQLQJVP|QVWHU .RPPLWWpQ DQVHU GlUI|U DWW HQ XSS GDWHULQJ DY EHUlNQLQJDUQD DY PHUNRVWQDGHU I|U KHPWMlQVW L JOHV E\JG E|U J|UDV

*OHVE\JGVNRPPXQHUQDV WLOOlJJ I|U K|JUH EHKRY DY LQVWLWXWLRQV ERHQGH VlUVNLOGD ERHQGHIRUPHU I|U lOGUH VRP KDU VYnUW DWW ER NYDU HQVDPPD L JOHVE\JGHQ YLVDU VLJ ILQQDV NYDU L VWDWLVWLNHQ |YHU GH lOGUHV ERHQGHVLWXDWLRQ

7LOOlJJ I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ

'HQ EHUlNQDGH QRUPNRVWQDGHQ I|U lOGUHRPVRUJHQ UlNQDV XSS PHG HQ XSSUlNQLQJVIDNWRU Vn DWW JHQRPVQLWWHW I|U ULNHW VNDOO PRWVYDUD JHQRPVQLWWHW I|U GH UHGRYLVDGH IDNWLVND NRVWQDGHUQD 7LGLJDUH YDU GHW LQWH P|MOLJW DWW VlUVNLOMD NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ IUnQ NRVWQDGHUQD I|U lOGUHRPVRUJ L NRP

NURQRU SHU LQYnQDUH VRP VNDOO PRWVYDUD NRVWQDGHUQD I|U IlUG WMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ 6DPWOLJD NRPPXQHU InU VHGDQ HWW WLOOlJJ I|U DWW GHQ WRWDOD NRVWQDGVQLYnQ HQOLJW XWMlPQLQJHQ VNDOO |YHUHQVWlPPD PHG GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD 6HGDQ lU GHW HPHOOHUWLG P|MOLJW DWW VHSDUHUD NRVWQDGHUQD I|U lOGUHRPVRUJHQ L GHQ NRPPXQDOD UHGRYLVQLQJHQ 'HW ILQQV GlUI|U LQWH OlQJUH QnJRW VNlO DWW IRUWVlWWD PHG GHW QXYDUDQGH I|UIDUDQGHW QlU GHW JlOOHU NRVWQD GHUQD I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ $WW WD ERUW GHWWD WLOOlJJ JHU LQWH XSSKRY WLOO QnJUD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU

.RPPLWWpQ KDU LQWH IXQQLW DWW GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHU QD LQRP GHVVD YHUNVDPKHWHU VNXOOH YDUD HQ HIIHNW DY VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU RFK I|UHVOnU GlUI|U LQJHQ XWMlPQLQJ LQRP GHVVD RPUnGHQVH VHSDUDWD DYVQLWW RP IlUGWMlQVW UHVSHNWLYH KDQGLNDSSRPVRUJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

7UlIIVlNHUKHW

.RPPLWWpQ EHG|PHU DWW GHQ QXYDUDQGH EHUlNQLQJVPHWRGHQ lU WUlIIVlNHU QlU GHW JlOOHU DWW EHUlNQD VWUXNWXUHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQD 0RGHOOHQ EHG|PV RFNVn YDUD VWDELO |YHU WLGHQ lYHQ RP GHW L YLVVD IDOO VNHU UHODWLYW VWRUD I|UlQGULQJDU L XWIDOOHW Sn NRPPXQQLYn VlUVNLOW L PLQGUH NRPPXQHU 'HVVD I|UlQGULQJDU EHURU GRFN IUlPVW Sn I|UlQGULQJHQ DY DQWDOHW RFK DQGHOHQ lOGUH L GHVVD NRPPXQHU RFK PRGHOOHQ NDQ Sn Vn VlWW VlJDV I|OMD GH VWUXN WXUHOOD I|UlQGULQJDUQD L NRPPXQHUQD

'H PHUNRVWQDGHU VRP XSSVWnU L VDPEDQG PHG WHPSRUlUD YLVWHO VHU InQJDV LQWH LQ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ 'HW E|U GlUI|U J|UDV HQ XQGHUV|NQLQJ DY RPIDWWQLQJHQ DY GHWWD SUREOHP

1RUPNRVWQDGHU

cOGHUVLQGHOQLQJHQ I|UHVOnV J|UDV L IHPnUVJUXSSHU L VWlOOHW I|U VRP QX L WLRnUVJUXSSHU L V\IWH DWW |ND SUHFLVLRQHQ 6RP IUDPJnU DY WDEHOO lU VNLOOQDGHUQD L QRUPNRVWQDG EHW\GDQGH LQRP GH QX YDUDQGH WLRnUVJUXSSHUQD , GH nOGUDU GlU YnUGW\QJGHQ lU VRP VW|UVW lU QRUPNRVWQDGHQ L IOHUD IDOO PHU lQ GXEEHOW Vn VWRU L GHW |YUH LQWHUYDOOHW MlPI|UW PHG GHW QHGUH , GH OlJUH nOGUDUQD lU VNLOOQDGHUQD

lQQX VW|UUH (Q QDFNGHO lU HPHOOHUWLG DWW QRUPNRVWQDGVPDWULVHQ EOLU QnJRW VW|UUH .RPPLWWpQ DQVHU lQGn DWW VNLOOQDGHUQD L QRUP NRVWQDGHU lU Vn SDVV VWRUD DWW GHQQD I|UlQGULQJ lU PRWLYHUDG DWW JHQRPI|UD

7DEHOO 1RUPNRVWQDGHU L ROLND nOGUDU .URQRU SHU LQYnQDUH L UHVSHNWLYH JUXSS

		)\|GGD L 1RUGHQ		)\|GGD XWDQI\|U 1RUGHQ
		*LIWD	gYULJD	*LIWD	gYULJD
.YLQQRU




	Z
0lQ




	Z

1lU GHW JlOOHU GHQ VRFLRHNRQRPLVND EDNJUXQGHQ NRQVWDWHUDU NRP PLWWpQ DWW YDULDEHOQ \UNHVEDNJUXQG RFK LQNRPVW L VWRUW VHWW I|UH IDOOHU YDUD OLNYlUGLJD VRP KlOVRLQGLNDWRU I|U NRPPXQHUQD VRP KHOKHW )|U HQVNLOGD NRPPXQHU NDQ GRFN XWIDOOHW VNLOMD VLJ UHODWLYW NUDIWLJW EHURHQGH Sn YLONHQ DY GH EnGD YDULDEOHUQD VRP DQYlQGV 'HW VRP WDODU I|U YDULDEHOQ LQNRPVW lU DWW GHQ lU PHU WLOOJlQJOLJ RFK KHOWlFNDQGH MlPI|UW PHG \UNHVEDNJUXQG .RPPLWWpQ DQVHU GRFN LQWH DWW GHWWD lU VNlO QRJ I|U DWW PRWLYHUD GH RPI|UGHO QLQJVHIIHNWHU VRP HWW E\WH DY YDULDEHO VNXOOH LQQHElUD 9DULDEHOQ \UNHVEDNJUXQG E|U VnOHGHV EHKnOODV 'lUHPRW E|U GHQQD YDULDEHO NRPSOHWWHUDV PHG HQ NDWHJRUL I|U I|UHWDJDUH MRUGEUXNDUH

7DEHOO YLVDU VDPEDQGHW PHOODQ \UNHVEDNJUXQG RFK QRUP NRVWQDGHQ L nOGHUVJUXSSHQ nU

7DEHOO 1RUPNRVWQDGHU I|U ROLND \UNHVJUXSSHU .URQRU SHU LQYnQDUH nU L UHVSHNWLYH JUXSS

		)\|GGD L 1RUGHQ		)\|GGD XWDQI\|U 1RUGHQ
		*LIWD	gYULJD	*LIWD	gYULJD
.YLQQRU	(M IDFNOlUGD DUEHWDUH
	)DFNOlUGD DUEHWDUH
	)\|UHWDJDUH MRUGEUXNDUH
	/lJUH WMlQVWHPlQ
	+\|JUH WMlQVWHPlQ
0lQ	(M IDFNOlUGD DUEHWDUH
	)DFNOlUGD DUEHWDUH
	)\|UHWDJDUH MRUGEUXNDUH
	/lJUH WMlQVWHPlQ
	+\|JUH WMlQVWHPlQ

, ELODJD ILQQV HQ DQDO\V DY KXU MlPOLNKHWHQ PHOODQ PlQ RFK NYLQQRU SnYHUNDV DY NRPPLWWpQV I|UVODJ

+HPWMlQVW RFK LQVWLWXWLRQVERHQGH L JOHVE\JG

*OHVE\JGVYHUNHW KDU Sn NRPPLWWpQV XSSGUDJ JHQRPI|UW HQ XSS GDWHULQJ DY GH lOGUHV ERVlWWQLQJVP|QVWHU YLG nUVVNLIWHW

.RPPLWWpQ KDU VHGDQ XSSGDWHUDW UHVNRVWQDGHUQD .RPPLWWpQ I|UH VOnU DWW HQ VnGDQ DNWXDOLVHULQJ DY XQGHUODJHW JHQRPI|UV RFK DWW WLOOlJJHW I|U K|JUH EHKRY DY LQVWLWXWLRQVERHQGH VlUVNLOW ERHQGH L JOHVE\JGVNRPPXQHUQD ELEHKnOOV

7LOOlJJ I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSSRPVRUJ

7LOOlJJHW Sn NURQRU SHU LQYnQDUH I|U IlUGWMlQVW RFK KDQGLNDSS RPVRUJ I\OOHU LQWH OlQJUH QnJRQ IXQNWLRQ RFK E|U GlUI|U WDV ERUW




8SSGDWHULQJ

)|U EHVNULYQLQJHQ DY RKlOVDQ L EHIRONQLQJHQ DQYlQGV 8/)8QGHUV|NQLQJDU DY OHYQDGVI|UKnOODQGHQ (WW SUREOHP PHG GHVVD XQGHUV|NQLQJDU lU DWW GH HQGDVW YLG HWW WLOOIlOOH RPIDWWDW SHUVRQHU |YHU nU 1RUPNRVWQDGVEHUlNQLQJDUQD E|U GlUI|U XSS GDWHUDV QlU DNWXHOODUH PDWHULDO IUnQ 8/) PHG XSSJLIWHU RP RKlOVDQ EODQG SHUVRQHU |YHU nU ILQQV WLOOJlQJOLJW 8QGHUODJHW WLOO EHUlN QLQJDUQD E|U RFNVn NRPSOHWWHUDV QlU HWW EUHGDUH XQGHUODJ I|U VDPEDQGHW PHOODQ RKlOVRJUDG HQOLJW 8/) RFK HUKnOOQD LQVDWVHU HQOLJW IlOWXQGHUV|NQLQJDUQD ILQQV WLOOJlQJOLJW

%HUlNQLQJHQ DY NRPPXQHUQDV VWDQGDUGNRVWQDGHU I|U lOGUHRPVRUJ I|UHVOnV XSSGDWHUDV nUOLJHQ PHG DYVHHQGH Sn N|Q nOGHU HWQLFLWHW RFK FLYLOVWnQG 8SSJLIWHU RP \UNHVEDNJUXQG I|UHVOnV XSSGDWHUDV YDUW WUHGMH nU

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

(Q VWRU GHO DY I|UlQGULQJDUQD EHURU Sn XSSGDWHUDW XQGHUODJ RFK VlWWHW DWW EHDNWD VNLOOQDGHU L nOGHUVVWUXNWXUHQ 5HVXOWDWHW DY GHQ XSSGDWHUDGH IlOWXQGHUV|NQLQJHQ SHNDU PRW HQ I|UVNMXWQLQJ DY YnUGW\QJGHQ XSSnW L nOGUDUQD 'HWWD L NRPELQDWLRQ PHG DWW nOGHUV LQGHOQLQJHQ I|UHVOnV VNH L IHPnUVLQWHUYDOO LVWlOOHW I|U WLRnUVLQWHUYDOO PHGI|U DWW NRPPXQHU PHG HQ K|J DQGHO LQYnQDUH L GH |YUH nOGHUV JUXSSHUQD InU HQ |NDG VWDQGDUGNRVWQDG bYHQ XSSGDWHULQJHQ RFK NRPSOHWWHULQJHQ DY YDULDEHOQ \UNHVEDNJUXQG SnYHUNDU UHVXOWDWHQ 8SSGDWHULQJHQ DY PRGHOOHQ I|U EHUlNQLQJ DY PHUNRVWQDGHU I|U KHPWMlQVW InU PDUJLQHOO EHW\GHOVH I|U NRPPXQJUXSSHUQD VRP KHO KHW )|U HQVNLOGD NRPPXQHU NDQ GlUHPRW HIIHNWHQ YDUD EHW\GDQGH



	,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ
	,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

.RPPLWWpQV I|UVODJ 'HOPRGHOOHQ GHODV XSS L WYn GHODU , GHQ HQD GHOHQ EHUlNQDV VWUXNWXUHOOD VNLOOQDGHU I|U HNRQRPLVNW ELVWnQG PLVVEUXNDUYnUG VDPW |YULJ LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

, GHQ DQGUD GHOHQ EHUlNQDV VWUXNWXUHOOD VNLOOQDGHU LQRP EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ 'H WYn GHODUQD VXPPHUDV WLOO HQ VWDQGDUG NRVWQDG I|U YHUNVDPKHWVRPUnGHW

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

1XYDUDQGH GHOPRGHOO I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ WRJV IUDP DY

.RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ 0RGHOOHQ lU VNDSDG JHQRP Vn NDOODG PXOWLSHO UHJUHVVLRQVDQDO\V EDVHUDW Sn nUV QHWWRNRVW QDGHU I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ 6RP JUXQG I|U YDO DY YDULDEOHU KDU IUlPVW VRFLDOELGUDJVIRUVNQLQJ OHJDW WLOO JUXQG

6WDQGDUGNRVWQDGHQ SHU NRPPXQ EHVWlPV DY YDULDEOHUQD

•HQVDPVWnHQGH NYLQQRU nU PHG EDUQ nU 0%.

•DUEHWVV|NDQGH XWDQ DUEHWVO|VKHWVHUVlWWQLQJ NDWHJRUL RFK

HQOLJW $06 GHILQLWLRQ . ((

•PlQ nU PHG nUVLQNRPVW XQGHU NURQRU,QNLQG

•HWW WlWKHWVLQGH[ URWHQ XU WlWRUWVEHIRONQLQJHQ 5RWWlWEHI

6WDQGDUGNRVWQDGHQ SHU NRPPXQ EHUlNQDV nUOLJHQ 6DPWOLJD YDULD EOHU XWRP WlWKHWVLQGH[ XSSGDWHUDV nUOLJHQ 'H LQJnHQGH YDULDEOHU QDV YLNWHU lU VNDWWDGH Sn nUV QLYn RFK KDU GlUHIWHU OHJDW IDVW

)|U DWW NRPPD XSS L GDJHQV NRVWQDGVQLYn MXVWHUDV VWDQGDUG NRVWQDGHUQD XSS , nUV NRVWQDGVXWMlPQLQJ lU GHQQD XSSVNULY QLQJ SURFHQW , IDVWD SULVHU KDU NRVWQDGHUQD I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJHQ PLQVNDW VHGDQ 'HW HNRQRPLVND ELVWnQGHW KDU PLQVNDW PHGDQ |YULJD GHODU |NDW QnJRW (Q JHQHUHOO XSSVNULY QLQJ NDQ OHGD WLOO VlPUH WUlIIVlNHUKHW RP NRVWQDGVXWYHFNOLQJHQ KDU YDULW ROLNDUWDG PHOODQ ROLND W\SHU DY NRPPXQHU

, nUV NRVWQDGVXWMlPQLQJ RPI|UGHODV PLOMDUGHU NURQRU 6W|UVW WLOOlJJ InU 0DOP| PHG NURQRU SHU LQYnQDUH 6W|UVW DYGUDJ InU %MXUKROP PHG NURQRU SHU LQYnQDUH

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

.RVWQDGVXWYHFNOLQJ VHGDQ

,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ RPIDWWDU YnUG DY EDUQ RFK XQJD YnUG DY SHUVRQHU PHG PLVVEUXNVSUREOHP |YULJ YX[HQYnUG RFK IDPLOMHUlWWV OLJ YHUNVDPKHW 8W|YHU GHWWD WLOONRPPHU GHW HNRQRPLVND ELVWnQGHWVRFLDOELGUDJ cU XSSJLFN QHWWRNRVWQDGHQ I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJHQ WLOO PLOMDUGHU

)LJXU .RVWQDGHU I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

O|SDQGH SULVHU

		!" #


$#	% & '	(


% &	) "	$**

.lOOD .RPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU ¤ 6&%

! " ! # #

)UDP WLOO RFK PHG VWRG GHW HNRQRPLVND ELVWnQGHW I|U NRVWQDGV|NQLQJHQ 8QGHU SHULRGHQ WLOO KDU GHW HNRQR PLVND ELVWnQGHW PLQVNDW VDPWLGLJW VRP EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ WDJLW |NDGH UHVXUVHU L DQVSUnN VH ILJXU cU VWRG GHW HNRQRPLVND ELVWnQGHW I|U SURFHQW DY GH WRWDOD NRVWQDGHUQD

cU XSSJLFN VDPPD DQGHO WLOO SURFHQW 'HW KDU VnOHGHV VNHWW HQ I|UVNMXWQLQJ DY YHUNVDPKHWHQ IUnQ HNRQRPLVND WUDQVIHUHULQJDU WLOO HQVNLOGD KXVKnOO WLOO LQVDWVHU PHG PHU DY YnUGNDUDNWlU 'HWWD NDQ LQQHElUD DWW GDJHQV I|UNODUDQGH YDULDEOHU LQWH lU GH VRP ElVW InQJDU NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD

, WDEHOO UHGRYLVDV XWYHFNOLQJHQ DY QHWWRNRVWQDGHUQD I|U GH ROLND NRPPXQJUXSSHUQD VHGDQ 'HW lU ODQGVE\JGVNRPPXQHU RFK PHGHOVWRUD VWlGHU VRP KDU KDIW GHQ VW|UVWD NRVWQDGV|NQLQJHQ VHGDQ 6WRUVWlGHU VDPW JOHVE\JGVNRPPXQHU KDU KDIW HQ VYDJ |NQLQJ UHVSHNWLYH HQ PLQVNQLQJ L NRVWQDGHUQD VHGDQ 'HQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGV|NQLQJHQ KDU YDULW GU\JW SURFHQW YlJW JHQRPVQLWW

7DEHOO .RVWQDGHU I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

NURQRU SHU LQYnQDUH O|SDQGH SULVHU RYlJW JHQRPVQLWW



		SURFHQW

6WRUVWlGHU
	6WRFNKROP
	0DOP\|
	*\|WHERUJ
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW

.lOOD9DG NRVWDU YHUNVDPKHWHQ L GLQ NRPPXQ ¤ 6&%




9DG I\|UNODUDU NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD"

(QOLJW 6RFLDOVW\UHOVHQ EHURU YDULDWLRQHQ L NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU Sn HQ NRPELQDWLRQ DY VWUXNWXUHOOD RFK LQGLYLGXHOOD IDNWRUHU

6RFLDOVW\UHOVHQ PHQDU DWW ELVWnQGVWDJDQGHW EHURU WLOO H[HPSHO Sn VRFLDOWMlQVWHQV SUD[LV YLG EHG|PQLQJHQ DY EHKRYHW Sn I|UHNRPVW DY RFK LQQHKnOO L NRPPXQDOD ULNWOLQMHU Sn ROLND DUEHWVVlWW RFK Sn KXU EHQlJQD PlQQLVNRU lU DWW V|ND ELVWnQG 5HVXOWDWHW DY 6RFLDO VW\UHOVHQV VWXGLHU DY nUHQ ² lU DWW QlVWDQ SURFHQW DY GHQ NRPPXQDOD YDULDWLRQHQ I|U HNRQRPLVNW ELVWnQG NDQ I|UNODUDV DY I\UD IDNWRUHU

•DQGHO HQVDPVWnHQGH NYLQQRU PHG EDUQ

•IRONPlQJG

•DQGHO I|GGD L LFNH YlVWOlQGHU PHG YLVWHOVHWLG PLQGUH lQ nU

•DQGHO DUEHWVO|VD XWDQ HUVlWWQLQJ

'H UHVWHUDQGH SURFHQWHQ VNXOOH HQOLJW 6RFLDOVW\UHOVHQ I|UNODUDV

DY VRFLDOWMlQVWHQV RFK DUEHWVI|UPHGOLQJHQV DUEHWVVlWW RFK EHG|P

QLQJDU RFK DY ROLNKHWHU L VlWWHW DWW WD KDQG RP IO\NWLQJDU

6RFLDOVW\UHOVHQV YDO DY I|UNODULQJVYDULDEOHU OLJJHU P\FNHW QlUD

GH VRP LQJnU L GHQ QXYDUDQGH GHOPRGHOOHQ .RVWQDGVXWMlPQLQJHQ

VNDOO GRFN RPIDWWD KHOD LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJHQ RFK LQWH EDUD

GHW HNRQRPLVND ELVWnQGHW

0RGHOOHQV WUlIIVlNHUKHW

, WDEHOO UHGRYLVDV GHQ UHGRYLVDGH QHWWRNRVWQDGHQ HQOLJW nUV ERNVOXW I|U GH ROLND NRPPXQJUXSSHUQD 6RP MlPI|UHOVH UHGRYLVDV GHQ IUDPUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ I|U nU 'HVVD WYn lU MlP I|UEDUD Gn GHQ JHQRPVQLWWOLJD QLYnQ L nUV XWMlPQLQJ E\JJHU Sn

nUV UHGRYLVDGH NRVWQDGHU L ULNHW

)|U NRPPXQJUXSSHUQD VWRUVWlGHU RFK ODQGVE\JGVNRPPXQHU DYYLNHU GHQ UHGRYLVDGH NRVWQDGHQ NUDIWLJW PRW GHQ EHUlNQDGH VWDQ GDUGNRVWQDGHQ 'HW lU VDPPD JUXSSHU VRP KDU KDIW HQ NRVWQDGV XWYHFNOLQJ VRP PDUNDQW VNLOMHU VLJ IUnQ GHQ JHQRPVQLWWOLJD L ULNHW 'lU KDU MXVWHULQJHQ JLYLW I|U K|J UHVSHNWLYH I|U OnJ XSSVNULYQLQJ

% ! & "

" #''(

7DEHOO %HUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDGHU PHG QXYDUDQGH PRGHOO VDPW UHGRYLVDGH NRVWQDGHU RYlJW JHQRPVQLWW

		5HGRYLVDG	%HUlNQDG	6NLOOQDG PHOODQ
		QHWWRNRVWQDG	VWDQGDUGNRVWQDG	VWDQGDUGNRVWQDG
				RFK NRVWQDG

6WRUVWlGHU
	6WRFNKROP
	0DOP\|
	*\|WHERUJ
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNVJHQRPVQLWW

)|U VWRUVWlGHUQD OLJJHU VDPWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHU |YHU GHQ UHGRYLVDGH NRVWQDGHQ 6W|UVW GLIIHUHQV KDU 6WRFNKROP

VHGDQ 0DOP| RFK VLVW *|WHERUJ

$Y ODQGVE\JGVNRPPXQHUQD lU DY XQGHUNRPSHQVHUDGH L XWMlPQLQJHQ L I|UKnOODQGH WLOO VLQD UHGRYLVDGH NRVWQDGHU )|U QnJUD NRPPXQHU XSSJnU VNLOOQDGHQ WLOO |YHU NURQRU SHU LQYnQDUH )|U GH VH[ NRPPXQHU VRP KDU VW|UVW DYYLNHOVHU lU RUVDNHQ L DOOD XWRP HQ NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG VDPW YX[HQYnUG (QGDVW L HWW IDOO EHURU XQGHUNRPSHQVDWLRQHQ Sn QLYnQ Sn GHW HNRQRPLVND ELVWnQGHW

7LWWDU PDQ Sn GHQ UHGRYLVDGH NRVWQDGHQ OLJJHU ODQGVE\JGV NRPPXQHUQD XQJHIlU Sn VDPPD QLYn VRP LQGXVWULNRPPXQHUQD (QOLJW GH YDULDEOHU VRP VNDOO PlWD GH VWUXNWXUHOOD NRVWQDGVVNLOO QDGHUQD LQRP YHUNVDPKHWVRPUnGHW KDU GRFN ODQGVE\JGNRPPXQHU QD HQ ElWWUH VLWXDWLRQ 'HW JlOOHU IUlPVW DQGHO IO\NWLQJDU GlU ODQGVE\JGVNRPPXQHUQDV DQGHO lU PLQGUH lQ KlOIWHQ DY GHQ VRP LQGXVWULNRPPXQHUQD KDU , ODQGVE\JGVNRPPXQHUQD ERU IlUUH SHU VRQHU L WlWRUWHU MlPI|UW PHG EnGH LQGXVWULNRPPXQHUQD RFK ULNHW VRP KHOKHW YLONHW SnYHUNDU VWDQGDUGNRVWQDGHQ QHGnW

'HW VRP KDU UHGRYLVDWV RYDQ LQGLNHUDU DWW HQ XSSGDWHULQJ DY UHJUHVVLRQHQV ROLND GHODU lU Q|GYlQGLJ 1lU PRGHOOHQ WRJV IUDP

I|UNODUDGH GHQ SURFHQW DY NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD PHOODQ NRP PXQHUQD

7DEHOO )|UNODULQJVJUDG MXVWHUDW 5 L PRGHOOHQ I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ SURFHQW 5HGRYLVQLQJVnU XWMlPQLQJVnU

$PQ 0RGHOO LQI|UGHV XWMlPQLQJVnUHW )|UNODULQJVJUDGHQ I|U RFK E\JJHU Sn XSS JLIWHU IUnQ .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ

)|UNODULQJVJUDGHQ KDU VRP IUDPJnU DY WDEHOO YDULW VWDELO lYHQ RP HQ QHGnWJnHQGH WUHQG NDQ XWOlVDV 8QGHU KHOD GHQ VWXGHUDGH SHULRGHQ KDU UHJUHVVLRQVHNYDWLRQHQ OHJDW IDVW

1XYDUDQGH UHJUHVVLRQ

1XYDUDQGH PRGHOO JHU HQ JRG I|UNODULQJVJUDG lYHQ RP GHQ PLQVNDW QnJRW GH VHQDVWH nUHQ 3n NRPPXQJUXSSVQLYn lU GRFN VNLOOQDGHQ PRW UHGRYLVDG NRVWQDG VWRU L YLVVD IDOO

8SSGDWHUDV UHJUHVVLRQHQ VWLJHU I|UNODULQJVJUDGHQ WLOO SUR FHQW 'HQ HUKnOOQD I|UNODULQJVJUDGHQ LQQHElU DOOWVn DWW PDQ PHG GH YDOGD YDULDEOHUQD NDQ I|UNODUD SURFHQW DY YDULDWLRQHQ L NRVW QDGHUQD

6DPWOLJD LQJnHQGH YDULDEOHU XSSI\OOHU GH VWDWLVWLVND NUDYHQ 9lU GHQD lU GRFN QnJRW VlPUH lQ YLG WLGLJDUH nU 9DULDEHOQ PlQ PHG OnJ LQNRPVW OLJJHU SUHFLV |YHU GHQ JUlQV VRP NDQ DQVHV YDUD JRGWDJEDUW I|U DWW YDUD HQ I|UNODUDQGH YDULDEHO %HUlNQLQJDU KDU lYHQ JMRUWV GlU JUlQVHQ I|U OnJ LQNRPVW I|UlQGUDWV EnGH XSSnW RFK QHGnW 'HVVD KDU GRFN JLYLW HWW VlPUH XWIDOO lQ RP QXYDUDQGH JUlQV ELEHKnOOV

9DULDEOHUQD L QXYDUDQGH PRGHOO NRUUHOHUDU VDPYDULHUDU EUD PRW GHQ WRWDOD NRVWQDGHQ I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJHQ (Q QHG EU\WQLQJ DY NRVWQDGHUQD YLVDU GRFN DWW YDULDEOHUQD KDU K|JUH NRUUHODWLRQ RP NRVWQDGHUQD I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ EU\WV XW

7DEHOO .RUUHODWLRQHU L QXYDUDQGH PRGHOO GlU lU PD[LPDO NRUUHODWLRQ

	. ((	)/ ,1	0%.	5RWWlWEHI	,QNLQG

7RWDOW LIR
7RWDOW H[NO EXY
(N ELVWnQG
%DUQ RFK
XQJGRPVYnUG

)|UVODJ WLOO Q\ PRGHOO

,QGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ H[NOXVLYH EDUQ RFK XQJGRPVYnUG

6RP UHGRYLVDGHV RYDQ VDPYDULHUDU GH YDOGD I|UNODUDQGH YDULDEOHUQD VlPUH PHG NRVWQDGHUQD I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG lQ PHG |YULJD NRVWQDGHU

7DEHOO %HUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDGHU PHG XSSGDWHUDG PRGHOO VDPW UHGRYLVDGH NRVWQDGHU H[NO EDUQ RFK XQJGRPV YnUG

	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG
6WRUVWlGHU
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRP
*OHVE\JGVNRP
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW

(Q UHJUHVVLRQ PRW NRVWQDGHUQD I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ H[NOXVLYH EDUQ RFK XQJGRPVYnUG JHU HQ QnJRW OlJUH I|UNODULQJV JUDG SURFHQW 6DPWOLJD YDULDEOHU XSSI\OOHU GH VWDWLVWLVND NUDYHQ

9lUW DWW QRWHUD lU DWW YDULDEHOQ PlQ PHG OnJ LQNRPVW QX HUKnOOHU HWW YlUGH VRP |YHUVWLJHU DNWXHOO JUlQV

3n NRPPXQJUXSSVQLYn JHU PRGHOOHQ HQ I|UKnOODQGHYLV JRG |YHUHQVVWlPPHOVH XQGDQWDJHW JUXSSHQ VWRUVWlGHU YLOND EOLU NUDIWLJW XQGHUNRPSHQVHUDGH

.RPPLWWpQ KDU VWXGHUDW P|MOLJKHWHQ DWW lYHQ EHKDQGOD NRVW QDGHQ I|U PLVVEUXNDUYnUG VHSDUDW RFK NRPPLW IUDP WLOO DWW GHWWD LQWH lU Q|GYlQGLJW 7RWDOW NRVWDU PLVVEUXNDUYnUGHQ PLOMDUGHU NURQRU NURQRU SHU LQYnQDUH , GHWWD VDPPDQKDQJ InU GHWWD DQVHV VRP HQ OLWHQ YHUNVDPKHWVNRVWQDG , VWRU XWVWUlFNQLQJ VDPYDULHUD NRVWQDGHQ I|U PLVVEUXNDUYnUGHQ PHG GH YDOGD YDULDEOHU QD

%DUQ RFK XQJGRPVYnUG

(Q VWRU GHO NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U LQGLYLG RFK IDPLOMH RPVRUJHQ XWJ|UV DY NRVWQDGHU VRP lU KlQI|UOLJD WLOO EDUQ RFK XQJGRPVYnUG 8WYHFNOLQJHQ XQGHU GH VHQDVWH nUHQ YLVDU RFNVn DWW GHW lU GHWWD RPUnGH VRP WDU DOOW PHU UHVXUVHU L DQVSUnN , GHQ QXYDUDQGH PRGHOOHQ WDU LQJHQ DY GH I|UNODUDQGH YDULDEOHUQD GLUHNW VLNWH Sn GHQQD GHOYHUNVDPKHW 'H I|UNODUDQGH YDULDEOHUQD KDU GlU I|U HQ VYDJDUH VDPYDULDWLRQ PRW NRVWQDGHUQD I|U EDUQ RFK XQJ GRPVYnUGHQ MlPI|UW PHG |YULJD GHODU DY NRVWQDGHQ VH WDEHOO

%DUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ EHVWnU GHOV DY |SSQD LQVDWVHU GHOV DY G\JQVYnUG 'HQ VHQDUH GRPLQHUDU NUDIWLJW NRPPXQHUQDV NRVWQD GHU FLUND SURFHQW '\JQVNRVWQDGHQ nU OnJ Sn QlUPDUH

NURQRU 'HWWD JHU HQ nUVNRVWQDG SHU SHUVRQ Sn GU\JW HQ PLOMRQ NURQRU

7RWDOW NRVWDGH EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ PLOMDUGHU NURQRU

+|JVW NRVWQDGHU SHU LQYnQDUH KDU VWRUVWlGHUQD *OHVE\JGV NRPPXQHUQD lU GHQ NRPPXQJUXSS VRP KDU OlJVW NRVWQDGHU )|U |YULJD JUXSSHU lU VLWXDWLRQHQ JDQVND OLNDUWDG 'HW DQPlUNQLQJV YlUGD lU GRFN LQWH VNLOOQDGHQ PHOODQ JUXSSHU XWDQ LQRP UHVSHNWLYH NRPPXQJUXSS

)LJXU .RVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG NURQRU SHU LQYnQDUH SHU IRONPlQJGVVWRUOHN PD[ PLQ VDPW RYlJW JHQRPVQLWW

.lOOD 6&%

$QDO\VHUDU PDQ NRVWQDGHQ XWLIUnQ NRPPXQVWRUOHNHQ ILQQHU PDQ DWW MX VW|UUH IRONPlQJG GHVWR K|JUH NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJ GRPVYnUG 6DPEDQGHW JlOOHU XSS WLOO EHIRONQLQJVWDO NULQJ VMXWWLR IHPWXVHQ

(Q DQDO\V DY NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU SHU YnUGG\JQ RFK DQGHOHQ XQJGRPDU PHG LQVWLWXWLRQVYnUG YLVDU DWW GHW LQWH lU NRVWQDGV VNLOOQDGHU SHU YnUGG\JQ VRP JHU VWRUD NRVWQDGVVNLOOQDGHU 'HW lU DQGHOHQ XQJGRPDU VRP InU YnUG VRP lU DYJ|UDQGH I|U YLONHQ NRVW QDG NRPPXQHQ UHGRYLVDU

6WUXNWXUHOOD VNLOOQDGHU

'HW lU VYnUW DWW KLWWD QnJUD YDULDEOHU VRP VSHJODU EHKRYHW DY EDUQ RFK XQJGRPVYnUG %HG|PQLQJHQ VNLOMHU VLJ nW PHOODQ ROLND NRP PXQHU 'HW KDQGODU EODQG DQQDW RP YLONHQ WUDGLWLRQ VRP ILQQV (QOLJW WLOOJlQJOLJ VWDWLVWLN RFK DNWXHOO IRUVNQLQJ ILQQV GHW GRFN YLVVD VWUXNWXUHOOD VDPEDQG

%ODQG GHP VRP XQGHU ILFN G\JQVYnUG LQRP UDPHQ I|U /DJHQ RP YnUG DY XQJD /98 KDGH SURFHQW XWOlQGVN EDN JUXQG (QOLJW GH DQDO\VHU VRP NRPPLWWpQ JMRUW IUDPNRPPHU GHW DWW SURFHQW DY NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD NDQ I|UNODUDV DY DQGHOHQ XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG

(QOLJW HQ DQDO\V JMRUG DY 6RFLDOVW\UHOVHQ KDU EDUQ WLOO HQVDP VWnHQGH I|UlOGUDU JHQRPJnHQGH K|JUH ULVNHU lQ |YULJD EDUQ 'HW JlOOHU EODQG DQQDW ULVNHQ DWW YnUGDV Sn VMXNKXV I|U SV\NLDWULVN VMXNGRP VMlOYPRUG DONRKRO RFK YnOGVUHODWHUDGH GLDJQRVHU 'HWWD JlOOHU lYHQ ULVNHQ DWW In HQ QDUNRWLNDUHODWHUDG GLDJQRV (Q VWRU GHO DY VNLOOQDGHUQD PHOODQ EDUQ WLOO HQVDPVWnHQGH I|UlOGUDU RFK EDUQ WLOO VDPPDQERHQGH I|UlOGUDU NDQ I|UNODUDV DY VRFLRHNRQRPLVND VNLOO QDGHU 0HQ lYHQ RP PDQ WDU KlQV\Q WLOO GHWWD NYDUVWnU GHW VNLOOQDGHU PHOODQ JUXSSHUQDV ULVN 8QGHUV|NHU PDQ VDPEDQGHW PHOODQ DQGHOHQ EDUQ nU WLOO HQVDPVWnHQGH I|UlOGUDU RFK NRVWQDGHUQD I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ ILQQHU PDQ DWW YDULDEHOQ I|UNODUDU SURFHQW

.RPPLWWpQ KDU YLGDUH XQGHUV|NW RP GHW ILQQV HWW VDPEDQG PHOODQ DQGHOHQ ODJI|UGD XQJGRPDU nU L UHVSHNWLYH NRPPXQ RFK UHVSHNWLYH NRPPXQV NRVWQDG I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG +\SRWHVHQ YDU DWW MX IOHU XQJGRPDU ERHQGH L NRPPXQHQ VRP YDU ODJI|UGD GHVWR K|JUH VNXOOH EHODVWQLQJHQ EOL Sn VRFLDOWMlQVWHQ 8WIDOOHW DY GHQQD XQGHUV|NQLQJ YLVDU GRFN DWW HQGDVW SURFHQW DY VNLOOQDGHUQD L NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG NDQ I|UNODUDV DY DQGHOHQ ODJI|UGD XQJGRPDU nU

(Q RUVDN WLOO GHQ OnJD I|UNODULQJVJUDGHQ lU I|UPRGOLJHQ DWW GHQQD YDULDEHO HQGDVW PlWHU NRVWQDGHQ I|U GH EDUQ VRP RPKlQGHUWDJLWV Sn JUXQG DY µGHQ XQJHV EHWHHQGHµ 'HVVD EDUQ XWJ|U HQGDVW XQJH IlUOLJHQ HQ WUHGMHGHO DY VDPWOLJD EDUQ VRP InU YnUG HQOLJW 6RFLDO WMlQVWODJHQ RFK /98

6RP UHGRYLVDGHV RYDQ I|UHOLJJHU GHW HWW VDPEDQG PHOODQ NRVWQD GHUQD I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG RFK NRPPXQHQV IRONPlQJG 'HWWD JlOOHU I|U HQ EHIRONQLQJ XSS WLOO VMXWWLRIHP WXVHQ LQYnQDUH )|U DWW PLQVND VSULGQLQJHQ KDU URWHQ XU NRPPXQHQV IRONPlQJG DQYlQWV VRP I|UNODUDQGH YDULDEHO SURFHQW DY NRVWQDGHUQD I|U NODUDV DY VWRUOHNHQ Sn NRPPXQHQV IRONPlQJG

% " )*

+ # " , #-.

)|UVODJ WLOO XWMlPQLQJ DY NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG

.RPPLWWpQ DQVHU DWW GHW ILQQV GHW DQOHGQLQJ DWW XWMlPQD I|U VWUXN WXUHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU LQRP EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ

8WLIUnQ GH VDPEDQG VRP UHGRYLVDWV E|U HQ PRGHOO I|U DWW XWMlPQD VNLOOQDGHUQD L NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG LQQH KnOOD I|OMDQGH YDULDEOHU

•EDUQ WLOO HQVDPVWnHQGH I|UlOGUDU nU %(6$0

•ODJI|UGD XQJGRPDU nU /$*

•EDUQ PHG XWOlQGVN EDNJUXQG nU 87%$.

•URWHQ XU NRPPXQHQV IRONPlQJG XSSWLOO 5RWEHI

7DEHOO .RUUHODWLRQ PHOODQ I|UVODJQD YDULDEOHU RFK NRVWQDG I|U

EDUQ RFK XQJGRPVYnUG

	%(6$0	/$*	87%$.	5RWEHI

%DUQ RFK XQJGRPV
YnUG

6DPYDULDWLRQHQ NRUUHODWLRQHQ PHOODQ GH YDOGD YDULDEOHUQD RFK NRVWQDGHQ I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG OLJJHU PHOODQ RFK

GlU lU PD[LPDOW YlUGH

'H I|UVODJQD YDULDEOHUQD I|UNODUDU WLOOVDPPDQV SURFHQW DY NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD PHOODQ NRPPXQHUQD 6DPWOLJD YDULDEOHU XSS I\OOHU GH VWDWLVWLVND NUDYHQ

3n NRPPXQJUXSSVQLYn JHU PRGHOOHQ HQ I|UKnOODQGHYLV JRG |YHUHQVVWlPPHOVH XQGDQWDJHW JUXSSHQ VWRUVWlGHU YLOND EOLU |YHU NRPSHQVHUDGH /DQGVE\JGVNRPPXQHUQD InU HQ VWDQGDUGNRVWQDG VRP lU OlJUH lQ GHQ NRVWQDG VRP GH UHGRYLVDU

7DEHOO %HUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDGHU PHG I|UVODJHQ PRGHOO VDPW UHGRYLVDGH NRVWQDGHU EDUQ RFK XQJGRPVYnUG

RYlJW JHQRPVQLWW

	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG

6WRUVWlGHU
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW

8WIDOO DY Q\ PRGHOO

6XPPHUDV UHVXOWDWHW I|U GH EnGD VHSDUDWD EHUlNQLQJDUQD EOLU |YHUHQVVWlPPHOVHQ PHOODQ VWDQGDUGNRVWQDG RFK UHGRYLVDG NRVWQDG UHODWLYW JRG I|U GH IOHVWD NRPPXQJUXSSHUQD /DQGVE\JGVNRPPX QHU XQGHUVNDWWDV PHQ MlPI|UW PHG QXYDUDQGH PRGHOOHQ KDU XQGHU VNDWWQLQJHQ GRFN PLQVNDW

)|UNODULQJVJUDGHQ L GHQ Q\D PRGHOOHQ EOLU SURFHQW

7DEHOO %HUlNQDG VWDQGDUGNRVWQDG PHG I|UVODJHQ PRGHOO VDPW UHGRYLVDGH NRVWQDGHU LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ

	1HWWRNRVWQDG	6WDQGDUGNRVWQDG	6NLOOQDG
6WRUVWlGHU
)\|URUWVNRPPXQHU
6W\|UUH VWlGHU
0HGHOVWRUD VWlGHU
,QGXVWULNRPPXQHU
/DQGVE\JGVNRPPXQHU
*OHVE\JGVNRPPXQHU
gYULJD VW\|UUH
gYULJD PLQGUH
5LNHW




gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ

'HOPRGHOOHQ E|U XSSGDWHUDV I|U DWW ElWWUH VSHJOD GDJHQV VLWXDWLRQ 'DJHQV GHOPRGHOO GlU KHOD YHUNVDPKHWVRPUnGHW XWMlPQDV L HQ RFK VDPPD UHJUHVVLRQ XSSYLVDU DOOW OlJUH I|UNODULQJVJUDG (Q XSSGHO QLQJ DY NRVWQDGHUQD YLVDU DWW NRVWQDGHQ I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG VDPYDULHUDU VYDJW PHG YLVVD DY GH YDOGD YDULDEOHUQD

)|U YLVVD NRPPXQHU lU GHOPRGHOOHQV WUlIIVlNHUKHW GnOLJ 'H NRPPXQHU VRP KDU HQ NRVWQDG VRP DYYLNHU NUDIWLJW IUnQ GHQ IUDP UlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ KDU RIWD K|JD NRVWQDGHU I|U EDUQ RFK XQJGRPVYnUG 'HWWD KDU JMRUW DWW NRPPLWWpQ I|UHVOnU HQ XWIRUP QLQJ GlU GHOPRGHOOHQ GHODV XSS L WYn GHODU 'HQ I|UVWD GHOHQ XWMlPQDU I|U VNLOOQDGHU L HNRQRPLVNW ELVWnQG PLVVEUXNDUYnUG VDPW |YULJ LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ , GHQ DQGUD GHOHQ XWMlPQDV I|U VNLOOQDGHU L EDUQ RFK XQJGRPVYnUG

.RVWQDGHUQD I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ H[NOXVLYH EDUQ RFK XQJGRPVYnUGHQ VDPYDULHUDU L VDPPD XWVWUlFNQLQJ PHG GH YDOGD YDULDEOHUQD VRP GHQ WRWDOD NRVWQDGHQ 0RGHOOHQ EOLU GRFN PHU UREXVW QlU NRVWQDGHUQD GHODV XSS

(Q XSSGHODG EHUlNQLQJ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ JHU HIWHU VXPPH ULQJ HWW K|JUH I|UNODULQJVYlUGH RFK ElWWUH XWIDOO Sn NRPPXQ JUXSSVQLYn MlPI|UW PHG GHQ QXYDUDQGH PRGHOOHQV XWIRUPQLQJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

2PI|UGHOQLQJHQ VSHJODU GHQ VNLOGD NRVWQDGVXWYHFNOLQJ VRP YDULW PHOODQ NRPPXQJUXSSHU VHGDQ )|U VWRUVWlGHUQD KDU NRVWQD GHUQD |NDW P\FNHW PDUJLQHOOW PHGDQ GH L I|U DQGUD NRPPXQ

JUXSSHU |NDW PHG WLOO SURFHQW 9LG HQ XSSGDWHULQJ DY UHJUHV VLRQHQ InU GH NRPPXQHU YDUV NRVWQDGHU LQWH |NDW L VDPPD WDNW VRP L ULNHW HQ OlJUH VWDQGDUGNRVWQDG 'HW RPYlQGD JlOOHU I|U GH NRP PXQHU YDUV NRVWQDGHU |NDW VQDEEDUH lQ L ULNHW

%HIRONQLQJVI|UlQGULQJDU

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH NRPSHQVDWLRQ I|U WRWDOIRON

PlQJGHQV PLQVNQLQJ Sn WLR nU ELEHKnOOV RI|UlQGUDG , GHQ GHO

VRP NRPSHQVHUDU I|U PLQVNQLQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU VlQNV

HUVlWWQLQJHQ VDPWLGLJW VRP HQ JUlQV I|U PLQVNQLQJHQ DY DQWDOHW

HOHYHU LQI|UV

)|U ODQGVWLQJHQ I|UHVOnV LQJHQ I|UOlQJQLQJ DY GHW WLOOIlOOLJD

RPVWlOOQLQJVELGUDJHW VRP XSSK|U HIWHU

.RPPXQHU VRP KDU KDIW HQ NUDIWLJ |NQLQJ DY DQWDOHW VNRO

HOHYHU NRPSHQVHUDV I|U GHWWD

'H NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VRP XQGHU HQ OlQJUH SHULRG KDIW

HQ NUDIWLJ |NQLQJ DY IRONPlQJGHQ NRPSHQVHUDV I|U GHQ HIWHU

VOlSQLQJ DY LQWlNWHUQD VRP I|UHNRPPHU L V\VWHPHW

'HOPRGHOOHQ EHQlPQV 2PVWlOOQLQJVELGUDJ YLG NUDIWLJW I|UlQG

UDG IRONPlQJG

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ DY XWMlPQLQJ RFK ELGUDJ

0LQVNDQGH EHIRONQLQJ

(Q NRPSHQVDWLRQ WLOO NRPPXQHU PHG PLQVNDQGH IRONPlQJG KDU IXQQLWV VHGDQ GHW I|UVWD HJHQWOLJD XWMlPQLQJVV\VWHPHW LQI|UGHV

.RPSHQVDWLRQ KDU KDIW ROLND XWIRUPQLQJDU RFK YDULHUDW EnGH EHORSSVPlVVLJW RFK I|U YLONHQ SHULRG VRP NRPSHQVDWLRQHQ VNDOO XWJn

6WDWVELGUDJVEHUHGQLQJHQ I|UHVORJ DWW HQ GHOPRGHOO I|U DWW NRP SHQVHUD NRPPXQHU I|U GHQ EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ VRP VNHWW VNXOOH ILQQDV PHG L V\VWHPHW (QOLJW EHUHGQLQJHQ WDU GHW WLG DWW DQSDVVD YLVVD NRVWQDGHU WLOO PLQGUH IRONPlQJG VDPWLGLJW VRP LQWlNWHUQD L

IRUP DY VNDWWHU RFK VWDWVELGUDJ DQSDVVDU VLJ WlPOLJHQ GLUHNW 'HQ WLGLJDUH XWIRUPQLQJHQ DQVnJV LQWH L WLOOUlFNOLJ XWVWUlFNQLQJ NRP SHQVHUD GH DNWXHOOD NRPPXQHUQD %HUHGQLQJ I|UHVORJ GlUI|U DWW EHORSSHW VNXOOH XSSJn WLOO NURQRU SHU SURFHQWHQKHW VRP EHIRON QLQJHQ PLQVNDW PHG XW|YHU WYn SURFHQW GH WLR VHQDVWH nUHQ %H ORSSHW lQGUDGHV VHQDUH L SURSRVLWLRQHQ WLOO NURQRU 'HWWD PRWL YHUDGHV PHG DWW PDQ YLOOH OLQGUD GH VWRUD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHUQD VDPW DWW I|UVWlUND PRGHOOHQV UHJLRQDOSROLWLVND NDUDNWlU

'HQ .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ I|UHVORJ DWW PRGHOOHQ VNXOOH YDUD NYDU RI|UlQGUDG 8WUHGQLQJHQ DQVnJ DWW HQ K|MQLQJ DY EHORSSHW VNXOOH JH XSSKRY WLOO R|QVNDGH QHJDWLYD PDUJLQDOHIIHNWHU 0DQ I|UHVORJ GlUI|U XW|YHU GHQ EHILQWOLJD PRGHOOHQ HQ VSHFLHOO NRPSHQVDWLRQ I|U GH NRPPXQHU VRP KDU KDIW HQ QHJDWLY XWYHFNOLQJ DY DQWDOHW VNROEDUQ )|U DWW LQWH InQJD UHQD GHPRJUDILVND VYlQJ QLQJDU EODQG VNROEDUQHQ VDWWHV HWW YLOONRU DWW NRPPXQHQV WRWDOD EHIRONQLQJ VNXOOH KD PLQVNDW PHG PHU lQ WYn SURFHQW GH WUH VHQDVWH nUHQ 2P GHWWD YLOONRU YDU XSSI\OOW VNXOOH NRPPXQHQ HUVlWWDV PHG

NURQRU SHU LQYnQDUH I|U YDUMH SURFHQWHQKHW VRP VNROEDUQHQ L nOGHUQ nU PLQVNDW

8WMlPQLQJVGHOHJDWLRQHQV I|UVODJ LQQHEDU DWW GHQ PRGHOOHQ VRP NRPSHQVHUDGH Sn WLR nUV VLNW VNXOOH EHKnOODV RI|UlQGUDG 1lU GHW JlOOHU PRGHOOHQ VRP NRPSHQVHUDU I|U PLQVNQLQJ DY DQWDOHW VNRO HOHYHU I|UHVORJ GHOHJDWLRQHQ HQ VlQNQLQJ DY HUVlWWQLQJVQLYnQ I|U DWW XQGYLND GH QHJDWLYD PDUJLQDOHIIHNWHUQD VRP XSSVWnU YLG HQ |NQLQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU 6DPWLGLJW YDOGD PDQ DWW XW|ND nOGHUVJUXSSHQ WLOO DWW lYHQ JlOOD J\PQDVLHHOHYHU

([SHUWJUXSSHQ I|U I|UHQNODG XWMlPQLQJ I|UHVORJ DWW PRGHOOHQ I|U EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ VNXOOH LQJn L GHW UHJLRQDOSROLWLVND VWDWV ELGUDJ VRP PDQ I|UHVORJ 6RP VNlO DQJDYV DWW HUVlWWQLQJVQLYnQ L PRGHOOHQ LQWH E\JJHU Sn QnJRQ HPSLUL XWDQ lU PHU HOOHU PLQGUH SROLWLVNW EHVWlPG 0DQ PHQDGH DWW PRGHOOHQ RFNVn OnJ QlUD GH LQVDWVHU VRP VWDWHQ VNXOOH VYDUD I|U LQRP UDPHQ I|U VLWW DQVYDU I|U QlULQJV RFK UHJLRQDOSROLWLNHQ

(IWHU I|UVODJ IUnQ 8WMlPQLQJVGHOHJDWLRQHQ LQI|UGHV HWW VlUVNLOW RPVWlOOQLQJVELGUDJ WLOOIlOOLJW I|U nUHQ RFK WLOO ODQGVWLQJ YDUV EHIRONQLQJ XQGHU HQ IHPnUVSHULRG PLQVNDW PHG PHU lQ WYn SURFHQW 2PVWlOOQLQJVELGUDJHW XWJnU PHG NURQRU SHU LQYnQDUH L ODQGVWLQJHW I|U YDUMH SURFHQWHQKHW PHG YLONHQ PLQVNQLQJHQ DY EHIRONQLQJHQ |YHUVWLJHU JUlQVHQ WYn SURFHQW 'HWWD RPVWlOOQLQJV ELGUDJ LQJnU LQWH VRP HQ GHO L XWMlPQLQJVV\VWHPHW XWDQ ILQDQVLHUDV IUnQ DQVODJHW %LGUDJ WLOO VlUVNLOGD LQVDWVHU L YLVVD NRPPXQHU RFK

ODQGVWLQJ (IWHU I|UVODJ L EXGJHWSURSRVLWLRQHQ I|U XWJnU GHWWD ELGUDJ lYHQ I|U RFK RFK EHUlNQDV Sn VDPPD VlWW VRP WLGLJDUH nU 2P LQJHW DQQDW EHVOXWDV NRPPHU ELGUDJHW DWW XSSK|UD IUnQ RFK PHG

gNDQGH EHIRONQLQJ

'H SUREOHP VRP KDU DWW J|UD PHG HQ Yl[DQGH EHIRONQLQJ KDU XWUHWWV I|UVW XQGHU GH VHQDVWH nUHQ

8WMlPQLQJVGHOHJDWLRQHQ EHU|UGH SUREOHPHW RFK NRQVWDWHUDGH DWW GH NRPPXQHU VRP KDU HQ |NDQGH EHIRONQLQJ NDQ In HNRQRPLVND SUREOHP Sn JUXQG DY GHQ LQWlNWVHIWHUVOlSQLQJ VRP ILQQV L V\VWHPHW 0DQ PHQDGH GRFN DWW VLWXDWLRQHQ I|U Yl[DQGH NRPPXQHUQD VNLOMHU VLJ NUDIWLJW nW RFK DWW HWW JHQHUHOOW NRPSHQVDWLRQVV\VWHP LQWH YDU DWW I|URUGD , YLVVD IDOO NXQGH GHW YDUD PRWLYHUDW DWW JH VQDEEW Yl[DQGH NRPPXQHU I|UVNRWW Sn I|UYlQWDQGH |NDGH LQWlNWHU 'HOH JDWLRQHQ I|UHVORJ DWW PDQ VNXOOH EHYLOMD QnJRQ IRUP DY H[SDQVLRQV OnQ VRP NRPSHQVDWLRQ /nQHW VNXOOH SU|YDV DY UHJHULQJHQ HIWHU DQV|NDQ IUnQ GH DNWXHOOD NRPPXQHUQD

6LWXDWLRQHQ ELGUDJVnUHW

%LGUDJVnUHW lU GHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HUVlWWQLQJ L GHOPRGHOOHQ I|U EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ $Y GHVVD lU GHW VRP InU HUVlWWQLQJ L GHOHQ VRP E\JJHU Sn XWYHFNOLQJHQ XQGHU GH VHQDVWH WLR nUHQ 'H UHVWHUDQGH NRPPXQHUQD HUKnOOHU HUVlWWQLQJ lYHQ L GHQ GHO VRP E\JJHU Sn XWYHFNOLQJHQ GH VHQDVWH WUH nUHQ

7DEHOO 8WIDOO L GHOPRGHOOHQ I|U EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ ELGUDJVnUHW

			'lUDY
	7RWDOW	7RWDOW nU	¤ nU	%nGD
(UKnOOHU HUVlWWQLQJ
(UKnOOHU HM HUVlWWQLQJ

'HOPRGHOOHQ RPVlWWHU ELGUDJVnUHW WRWDOW PLOMRQHU NURQRU 'HOPRGHOOHQ VRP E\JJHU Sn GH VHQDVWH WLR nUHQV XWYHFNOLQJ RP VlWWHU PLOMRQHU NURQRU PHGDQ GHQ VRP E\JJHU Sn XWYHFNOLQJHQ GH WUH VHQDVWH nUHQV XWYHFNOLQJ RPVlWWHU PLOMRQHU NURQRU

cU lU GHW VMX ODQGVWLQJ VRP HUKnOOHU RPVWlOOQLQJVELGUDJ 7RWDOW EHWDODV GHW PLOMRQHU NURQRU WLOO GH DNWXHOOD ODQGVWLQJHQ %LGUDJHW KDU PLQVNDW GH VHQDVWH nUHQ Gn EHIRONQLQJVPLQVNQLQJHQ DYWDJLW QnJRW

7DEHOO %LGUDJ I|U EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ WLOO ODQGVWLQJ nU

/DQGVWLQJ	0LOM NU	.U LQY

.DOPDU
9lUPODQG
'DODUQD
*lYOHERUJ
9lVWHUQRUUODQG
-lPWODQG
1RUUERWWHQ

%HIRONQLQJVXWYHFNOLQJHQ VHGDQ

(IWHU IOHUD nU PHG VWRUD I|GHOVH|YHUVNRWW RFK EHW\GDQGH QHWWR LQYDQGULQJ GlPSDGHV EHIRONQLQJVWLOOYl[WHQ YlVHQWOLJW YLG PLWWHQ DY

WDOHW 6DPPDQWDJHW |YHU ODQGHW KDU EHIRONQLQJVWLOOYl[WHQ VHGDQ GHVV L HWW KLVWRULVNW SHUVSHNWLY YDULW P\FNHW VYDJ $QWDOHW I|GGD YDU IlUUH lQ DQWDOHW G|GD XQGHU nUHQ 'HW KDGH LQWH WLGLJDUH LQWUlIIDW VHGDQ nU

6YDJ EHIRONQLQJVWLOOYl[W RFK |NDG QHWWRXWIO\WWQLQJ DY \QJUH YX[QD IUnQ |YULJD ODQGHW WLOO VWRUVWDGVRPUnGHQ RFK XQLYHUVLWHWVRUWHU ILFN VWRUD NRQVHNYHQVHU I|U GHQ UHJLRQDOD EHIRONQLQJVXWYHFNOLQJHQ 0HOODQ nU RFK PLQVNDGH DQWDOHW LQYnQDUH L DY

NRPPXQHU RFK L DY OlQ 6DPWLGLJW IRUWVDWWH EHIRONQLQJV WLOOYl[WHQ L QlVWDQ RI|UPLQVNDG WDNW L GH DY VWRUVWDGVUHJLRQHUQDV I|URUWVNRPPXQHU GlU EHIRONQLQJHQ Yl[HU DOOUD VQDEEDVW

, PHU lQ NRPPXQHU PLQVNDGH DQWDOHW LQYnQDUH PHG |YHUSURFHQW 'HQ VW|UVWD EHIRONQLQJVPLQVNQLQJHQ KDGH 6WU|PVXQGV NRPPXQ PHG SURFHQW 'U\JW NRPPXQHU |NDGH EHIRON

QLQJHQ PHG PHU lQ SURFHQW 'HQ NODUW VW|UVWD EHIRONQLQJV I|UlQGULQJHQ DY DOOD NRPPXQHU KDGH 9lUPG| NRPPXQ PHG HQ EHIRONQLQJV|NQLQJ Sn GU\JW SURFHQW

5HJLRQDOD RPIO\WWQLQJDU RFK VYlQJQLQJDU L I|GHOVHWDOHQ lU LQJD Q\D IHQRPHQ 0HQ SUREOHPDWLNHQ lU DY IOHUD VNlO DOOYDUOLJDUH QX lQ WLGLJDUH %HIRONQLQJHQ KDU XQGHU VHQDUH nU PLQVNDW L VQDEEDUH WDNW RFK L VW|UUH GHODU DY ODQGHW lQ NDQVNH QnJRQVLQ WLGLJDUH XQGHU

WDOHW 6MXQNDQGH I|GHOVHWDO RFK HQ nOGUDQGH EHIRONQLQJ KDU PHGI|UW DWW IOHUWDOHW NRPPXQHU QXPHUD KDU I|GHOVHXQGHUVNRWW

8QGHU WDOHWV I|UVWD nU KDU EHIRONQLQJVPLQVNQLQJHQ VWDQQDW DY RFK XQGHU YDU GHW OLND PnQJD NRPPXQHU VRP KDGH PLQVNDW VLQ EHIRONQLQJ VRP KDGH |NDW

7DEHOO $QWDOHW NRPPXQHU PHG PLQVNDQGH UHVSHNWLYH |NDQGH EHIRONQLQJ



0LQVNDU
gNDU
2I\|UlQG

8WYHFNOLQJHQ DY GHW WRWDOD DQWDOHW LQYnQDUH L HQ NRPPXQ HOOHU ODQGVWLQJ EHVWlPV DY I\UD ROLND IDNWRUHU KXU PnQJD VRP I|GV KXU PnQJD VRP G|U KXU PnQJD VRP IO\WWDU LQ VDPW KXU PnQJD VRP IO\WWDU XW 6NLOOQDGHQ PHOODQ I|GGD RFK G|GD NDOODV I|GHOVH|YHU VNRWW 6NLOOQDGHQ PHOODQ DQWDOHW LQIO\WWDUH RFK DQWDOHW XWIO\WWDUH NDOODV LQIO\WWQLQJV|YHUVNRWW

2IWDVW OLNVWlOOV |NQLQJ UHVSHNWLYH PLQVNQLQJ DY HQ NRPPXQV IRONPlQJG PHG LQ RFK XWIO\WWQLQJDU 6RP GHW YLVDU VLJ L WDEHOO KDU GHW QHJDWLYD I|GHOVHQHWWRW KDIW VW|UVW LQYHUNDQ L HQ WUHGMHGHO DY NRPPXQHUQD VRP PLQVNDU L IRONPlQJG

7DEHOO $QWDO PLQVNDQGH RFK |NDQGH NRPPXQHU LQGHODGH HIWHU KXYXGVDNOLJ RUVDN WLOO I|UlQGULQJHQ

	)\|GHOVHQHWWR	1HWWRIO\WWQLQJ	6XPPD

gNDU
0LQVNDU

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

.RQVXOWI|UHWDJHW 7HPDSODQ $% KDU Sn NRPPLWWpQV XSSGUDJ XWUHWW GHQ SUREOHPDWLN RFK GH NRPPXQDOHNRQRPLVND NRQVHNYHQVHU VRP I|OMHU DY NUDIWLJD EHIRONQLQJVI|UlQGULQJDU L NRPPXQHU RFK ODQGV WLQJ )|U NRPPXQHUQD LQNOXGHUDV lYHQ GH VRP KDU HQ NUDIWLJ EHIRONQLQJV|NQLQJ

5HGRYLVDGH |YHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ E\JJHU Sn 7HPDSODQV UDSSRUW (NRQRPLVND NRQVHNYHQVHU DY EHIRONQLQJVI|UlQGULQJDU L NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ ELODJD , YLVVD IDOO KDU NRPPLWWpQ JMRUW EHG|PQLQJDU VRP VNLOMHU VLJ QnJRW IUnQ XWUHGDUHQV 1lU Vn lU IDOOHW QRWHUDV GHWWD

.RPPXQHU PHG PLQVNDQGH EHIRONQLQJ

3HUVRQDONRVWQDGHU

.RVWQDGHU I|U SHUVRQDO DQVHV YDUD U|UOLJD NRVWQDGHU VRP NDQ DQ

SDVVDV QlU HIWHUIUnJDQ PLQVNDU 'HW NDQ GRFN ILQQDV YLVVD WU|JKHWHU

L GHQQD DQSDVVQLQJVSURFHVV 'HW lU LQWH VMlOYNODUW DWW UHGXFHULQJHQ

DY SHUVRQDOHQ H[DNW NDQ I|OMD EHIRONQLQJVPLQVNQLQJHQ

8W|YHU GHQ PRGHOO VRP LGDJ NRPSHQVHUDU I|U PLQVNDQGH

EHIRONQLQJ NDQ PDQ VlJD DWW NRPPXQHU PHG PLQVNDQGH EHIRONQLQJ

NRPSHQVHUDV JHQRP DWW LQWlNWHUQD I|U HWW YLVVW EXGJHWnU XWJnU LIUnQ

IRONPlQJGHQ GHQ I|UVWD QRYHPEHU nUHW LQQDQ 'HQQD HIWHUVOlSQLQJ

lU IXOOW WLOOUlFNOLJ I|U DWW WlFND GH PHUNRVWQDGHU VRP I|OMHU DY DWW

SHUVRQDOVW\UNDQ PnVWH UHGXFHUDV QlU HIWHUIUnJDQ PLQVNDU




/RNDOHU DQOlJJQLQJDU RFK VNXOGHU

'HW ILQQV EHW\GDQGH PHUNRVWQDGHU YLG NUDIWLJ EHIRONQLQJVPLQVN QLQJ VRP PDQ E|U NRPSHQVHUD I|U 'HW KDQGODU RP PHU HOOHU PLQGUH IDVWD NRVWQDGHU VRP LQWH PLQVNDU QlU HIWHUIUnJDQ Sn GH NRPPXQDOD WMlQVWHUQD PLQVNDU )UlPVW lU GHW IUnJDQ RP ORNDOHU RFK ROLND IRUPHU DY DQOlJJQLQJDU VDPW SHQVLRQVXWEHWDOQLQJDU

8W|YHU GH ORNDOHU VRP KDU HQ GHPRJUDILVN NRSSOLQJ YLOND EH KDQGODV OlQJUH IUDP L WH[WHQ ILQQV GHW \WWHUOLJDUH ORNDOHU L NRP PXQHQ WLOO H[HPSHO I|U YX[HQXWELOGQLQJ LQGLYLG RFK IDPLOMH RPVRUJ VDPW ORNDOHU VRP K\UV XW WLOO QlULQJVOLYHW L NRPPXQHQ

$QGUD IDVWD NRVWQDGHU lU NRPPXQHUQDV DQOlJJQLQJDU H[HPSHOYLV JDWRU VDPW YDWWHQ RFK DYORSSVDQOlJJQLQJDU 'H KDU RIWDVW GLPHQ VLRQHUDWV HIWHU HQ VW|UUH IRONPlQJG RFK NRPPHU VnOHGHV DWW NRVWD PHU SHU LQYnQDUH YLG HQ PLQVNDQGH IRONPlQJG MlPI|UW PHG NRP PXQHU PHG OLNQDQGH VWUXNWXU

6NXOGHU RFK Gn VSHFLHOOW VNXOGHQ VRP DYVHU WLGLJDUH LQWMlQDGH SHQVLRQHU lU HWW SUREOHP QlU EHIRONQLQJHQ PLQVNDU 1lU IRON PlQJGHQ PLQVNDU WDSSDU NRPPXQHQ LQWlNWHU RFK InU Gn PLQGUH UHVXUVHU I|U DWW EHWDOD NRVWQDGHU I|U WLGLJDUH XSSWDJQD OnQ

'H NRPPXQHU YDUV IRONPlQJG PLQVNDU PHVW KDGH GHQ K|JVWD SHQVLRQVVNXOGHQ SHU LQYnQDUH 6NLOOQDGHQ NRPPHU DWW |ND RP GHQ QXYDUDQGH XWYHFNOLQJHQ IRUWVlWWHU 3HQVLRQVVNXOGHQ lU L VLJ LQJHQ NRVWQDG XWDQ GHW lU I|UVW QlU NRPPXQHQ VNDOO E|UMD EHWDOD XW WLGLJDUH LQWMlQDGH SHQVLRQHU VRP GHW VOnU PRW HNRQRPLQ 'HWWD NRPPHU DWW EOL H[WUD NlQQEDUW QlU GHQ VWRUD I\UWLRWDOLVWJHQH UDWLRQHQ JnU L SHQVLRQ RFK XWEHWDOQLQJDUQD GlUI|U NRPPHU DWW |ND GUDPDWLVNW

'HQ WRWDOD PHUNRVWQDGHQ I|U HQ NRPPXQ PHG HQ PLQVNQLQJ Sn WLR SURFHQW XQGHU GH VHQDVWH WLR nUHQ XSSVNDWWDV WLOO NQDSSW

NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO 0HUNRVWQDGHU YLG WLR SURFHQWV EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ |YHU HQ WLRnUVSHULRG

2PUnGH	.U SHU LQY

/RNDOHU
3HQVLRQVXWEHWDOQLQJDU
$QOlJJQLQJDU
7RWDOW

2P QXYDUDQGH JUlQV Sn WYn SURFHQW EHKnOOV YLONHW I|UHIDOOHU ULPOLJW VNXOOH HUVlWWQLQJVEHORSSHW SHU SURFHQWHQKHWV PLQVNQLQJ EOL NQDSSW NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO (UVlWWQLQJVQLYn NURQRU SHU LQYnQDUH

0HUNRVWQDG
)\|UlQGULQJ IRONPlQJG	¤
6SlUU	¤
)\|UlQGULQJ XW\|YHU VSlUU	¤
(UVlWWQLQJ SHU SURFHQW

cOGHUVEHURHQGH YHUNVDPKHWHU

'HQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ I|U ORNDOHU LQRP JUXQG RFK J\PQDVLHVNRODQ lU FLUND NURQRU SHU HOHY 'HQQD NRVWQDG OLJJHU PHG L GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

/RNDONRVWQDGHUQD YLVDU VLJ YDUD K|JUH L GH NRPPXQHU VRP PLQVNDW PHVW L EHIRONQLQJ 0HUNRVWQDGHQ EHURU Sn I|U VWRU NDSDFLWHW L I|UKnOODQGH WLOO DQWDOHW EUXNDUH 2P GHVVD NRPPXQHU VNDOO In VDPPD HNRQRPLVND I|UXWVlWWQLQJDU VRP DQGUD NRPPXQHU PnVWH PDQ XWIRUPD HQ VlUVNLOG HUVlWWQLQJ VRP V\IWDU WLOO DWW WlFND NRVWQDGHUQD I|U |YHUNDSDFLWHWHQ

)|U DWW GHW LQWH VNDOO XSSVWn HQ VLWXDWLRQ GlU PHUSDUWHQ DY NRPPXQHQ HUKnOOHU HQ HUVlWWQLQJ Sn JUXQG DY GHPRJUDILVND VYlQJ QLQJDU E|U PDQ VNDSD QnJRQ IRUP DY NYDOLILFHULQJVJUlQV (Q YDULDQW lU DWW J|UD VRP L GHQ PRGHOO VRP NRPSHQVHUDU Sn WLR nUV VLNW GHW YLOO VlJD YlOMD HQ IDVW SURFHQWXHOO JUlQV

1lU PDQ VWXGHUDU YLVVD nOGHUVJUXSSHU NDQ GHW GRFN YDUD PHU OlPSOLJW DWW UHODWHUD JUlQVHQ WLOO XWYHFNOLQJHQ L ULNHW 0RGHOOHQ E|U GlUI|U XWIRUPDV Vn DWW HQGDVW GH NRPPXQHU VRP KDU KDIW HQ PLQGUH J\QQVDP XWYHFNOLQJ SOXV HYHQWXHOO SURFHQWVDWV lQ GHQ L ULNHW NRPSHQVHUDV

.RPPLWWpQ I|UVOnU DWW PDQ HUVlWWHU QXYDUDQGH PRGHOO VRP NRPSHQVHUDU I|U XWYHFNOLQJHQ DY DQWDOHW VNROHOHYHU L nOGHUQ nU PHG HQ Q\ PRGHOO , PRGHOOHQ HUVlWWV HQGDVW GH NRPPXQHU VRP KDU KDIW HQ QHJDWLY SURFHQWXHOO I|UlQGULQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU nU VW|UUH lQ ULNHW SOXV WYn SURFHQWHQKHWHU GH VHQDVWH IHP nUHQ

(UVlWWQLQJ XWJnU PHG NURQRU SHU HOHY XW|YHU GHW DNWXHOOD JUlQVYlUGHW

(Q VNLOOQDG PRW QXYDUDQGH PRGHOO lU DWW HQ NRPPXQ LQWH EHK|YHU KD PLQVNDW VLQ WRWDOD IRONPlQJG I|U DWW NRPPD L IUnJD I|U HUVlWWQLQJ YLONHW NRPPHU DWW KD EHW\GHOVH XQGHU GH QlUPDVWH IHP nUHQ QlU HOHYDQWDOHW EHUlNQDV PLQVND L DOOW IOHU NRPPXQHU 9LG HQ NUDIWLJ QHGJnQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU NDQ GHW YDUD SUREOHPDWLVN lYHQ I|U NRPPXQHU VRP KDU HQ PnWWOLJ PLQVNQLQJ DY VLQ WRWDOD IRONPlQJG Sn JUXQG DY VYnULJKHWHUQD DWW ILQQD DOWHUQDWLYD DQYlQG QLQJVRPUnGHQ I|U ORNDOHUQD

1lU GHW KDQGODU RP nOGHUVEHURHQGH YHUNVDPKHWHU E|U WLGV SHUVSHNWLYHW YDUD JDQVND NRUW 0DQ E|U GRFN I|UOlQJD QXYDUDQGH SHULRG PHG WYn nU I|U DWW XQGYLND NRPSHQVDWLRQ DY QRUPDOW I|UHNRPPDQGH IOXNWXDWLRQHU DY DQWDOHW SHUVRQHU L GH DNWXHOOD nOGHUVJUXSSHUQD

, QXYDUDQGH PRGHOO HUVlWWV PDQ I|U KHOD PLQVNQLQJHQ DY DQWDOHW HOHYHU RP NRPPXQHQ KDU PLQVNDW VLQ WRWDOD IRONPlQJG (Q VnGDQ XWIRUPQLQJ lU LQWH OlPSOLJ DWW ELEHKnOOD Gn IOHUWDOHW NRPPXQHU NRPPHU DWW In HWW PLQVNDQGH HOHYXQGHUODJ XQGHU GH QlUPDVWH nUHQ

/DQGVWLQJ PHG PLQVNDQGH EHIRONQLQJ

-lPI|UW PHG NRPPXQHUQD lU SUREOHPHW PHG PHUNRVWQDGHU YLG PLQVNDQGH EHIRONQLQJ PLQGUH KRV ODQGVWLQJHQ 'HWWD Gn

•ODQGVWLQJHQ L MlPI|UHOVH PHG NRPPXQHUQD KDU EHW\GOLJW PLQGUH ORNDOHU RFK DQOlJJQLQJDU

•LQJHW ODQGVWLQJ KDU HQ OLND VQDEE EHIRONQLQJVPLQVNQLQJ VRP GH YlUVW GUDEEDGH NRPPXQHUQD

•ODQGVWLQJHQV YHUNVDPKHW LQWH lU OLND NlQVOLJ I|U I|UlQGULQJDU L nOGHUVVWUXNWXUHQ VRP NRPPXQHUQDV

•GHQ nOGHUVNDWHJRUL VRP PLQVNDU L DQWDO nU lU GHQ PHG PLQVW HIWHUIUnJDQ Sn ODQGVWLQJHQV WMlQVWHU

'HW ILQQV YLVVD PHUNRVWQDGHU I|U ODQGVWLQJ PHG PLQVNDQGH EHIRON

QLQJ 'HW KDQGODU RP YLVVD ORNDONRVWQDGHU VDPW DWW SHQVLRQV

VNXOGHQ Sn VDPPD VlWW VRP I|U NRPPXQHUQD EOLU VYnUDUH DWW

KDQWHUD IUDP|YHU QlU IRONPlQJGHQ PLQVNDU 6DPPDQWDJHW VNXOOH HQ

HUVlWWQLQJ Sn NURQRU SHU LQYnQDUH RFK SURFHQW XW|YHU WYn SUR

FHQW YDUD ULPOLJ 'HWWD lU EHW\GOLJW PLQGUH lQ GHQ QLYn VRP XWJnU L

GDJHQV PRGHOO

'HQ IUDPUlNQDGH PHUNRVWQDGHQ lU GRFN EO\JVDP RFK GHQ HIWHUIUnJHPLQVNQLQJ VRP EHIRONQLQJVPLQVNQLQJHQ PHGI|U ERUGH YlJDV XSS DY HQ DOOPlQ |NQLQJ DY VMXNYnUG EODQG DQQDW Sn JUXQG DY GHQ PHGLFLQVNWHNQLVND XWYHFNOLQJHQ

$WW EHIRONQLQJVXWYHFNOLQJHQ L ODQGVWLQJHQ VNLOMHU VLJ nW EHURU WLOO VWRU GHO Sn KXU IRONPlQJGHQ KDU XWYHFNODWV L GHQ VW|UVWD NRP PXQHQ L OlQHW 8WYHFNOLQJHQ L |YULJD GHODU DY OlQHQ KDU YDULW OLN DUWDG

6DPPDQIDWWQLQJ PLQVNDQGH EHIRONQLQJ

.RPPLWWpQV VOXWVDWV lU DWW NRPPXQHU PHG PLQVNDQGH EHIRONQLQJ LQWH lU XQGHUNRPSHQVHUDGH L QXYDUDQGH V\VWHP I|U GH PHUNRVW QDGHU GHWWD QRUPDO NDQ PHGI|UD .RPPLWWpQ lU PHGYHWHQ RP DWW HQ PLQVNDQGH IRONPlQJG RIWD JHU HQ XSSKRY WLOO HQ SRVLWLY HIIHNW LQRP |YULJD GHODU XWMlPQLQJVV\VWHPHW

0LQVNDU NRPPXQHQV UHODWLYD VNDWWHNUDIW Sn JUXQG DY DWW GHW lU SHUVRQHU PHG LQNRPVW VRP IO\WWDU IUnQ NRPPXQHQ NRPSHQVHUDV NRPPXQHQ I|U GHWWD L LQNRPVWXWMlPQLQJHQ

2P EHIRONQLQJHQ L GH PHVW NRVWQDGVNUlYDQGH nOGUDUQD XWJ|U HQ DOOW VW|UUH DQGHO DY EHIRONQLQJHQ L WDNW PHG DWW EHIRONQLQJHQ VRP KHOKHW PLQVNDU VNHU HQ NRPSHQVDWLRQ L |YULJD GHODU L NRVWQDGV XWMlPQLQJHQ , HQ XWIO\WWQLQJVNRPPXQ I|UlQGUDV NRPPXQHQV NRVWQDGVXWMlPQLQJ PHG NURQRU RP HQ SHUVRQ L nOGHUQIO\WWDU IUnQ NRPPXQHQ $Y GHWWD EHORSS XSSJnU HUVlWWQLQJ L EHIRONQLQJVPLQVNQLQJVPRGHOOHQ HQGDVW WLOO HQ WUHGMHGHO 5HVWHUDQ GH GHODU InU NRPPXQHQ JHQRP DWW GH UHODWLYD DQGHODUQD L GH nOGHUVJUXSSHU VRP NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ NRPSHQVHUDU I|U I|U lQGUDV

.RPPLWWpQ J|U GlUI|U EHG|PQLQJHQ DWW GHW lU ULPOLJW DWW EHKnOOD GHQ QXYDUDQGH XWIRUPQLQJHQ DY GHQ GHO VRP NRPSHQVHUDU I|U XWYHFNOLQJHQ DY WRWDOIRONPlQJGHQ Sn WLR nUV VLNW .RPPLWWpQ lU PHGYHWHQ RP DWW HUVlWWQLQJVQLYnQ lU K|JUH lQ GH PHUNRVWQDGHU VRP IUDPNRPPLW L GHQ XWUHGQLQJ VRP JMRUWV $WW KDOYHUD QXYDUDQ GH HUVlWWQLQJ VNXOOH QlPOLJHQ LQQHElUD PLQVNDGH HUVlWWQLQJDU PHG

WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH L IOHUD NRPPXQHU YLONHW NDQ YDUD VYnUW DWW KDQWHUD

, GHQ GHO VRP NRPSHQVHUDU I|U PLQVNQLQJ DY DQWDO VNROHOHYHU I|UHVOnV lQGUDGH NULWHULHU (UVlWWQLQJHQ SHU HOHY VlQNV VDPWLGLJW VRP NUDYHW Sn HQ PLQVNQLQJ DY GHQ WRWDOD IRONPlQJGHQ VORSDV

(UVlWWQLQJVSHULRGHQ VlWWV WLOO IHP PRW QXYDUDQGH WUH nU I|U DWW LQWH InQJD QDWXUOLJD VYlQJQLQJDU L HOHYDQWDOHW

.RPPLWWpQV VOXWVDWV lU DWW SUREOHPHW PHG PLQVNDQGH EHIRON QLQJ lU EHW\GOLJW PLQGUH I|U ODQGVWLQJHQ lQ I|U NRPPXQHUQD 'H PHUNRVWQDGHU VRP I|UHNRPPHU lU DY PLQGUH VWRUOHN RFK E|U NXQQD KDQWHUDV LQRP UDPHQ I|U GH LQWlNWHU VRP HUKnOOV LQRP XWMlPQLQJV V\VWHPHW

.RPPLWWpQV J|U GlUI|U GHQ EHG|PQLQJHQ DWW GHW LQWH ILQQV QnJRQ DQOHGQLQJ DWW I|UOlQJD HOOHU SHUPDQHQWD GHW WLOOIlOOLJD RP VWlOOQLQJVELGUDJHW VRP XWJnU WLOO YLVVD ODQGVWLQJ WLOO RFK PHG

.RPPXQHU PHG Yl[DQGH EHIRONQLQJ

3HUVRQDONRVWQDGHU

.RPPXQHU VRP Yl[HU KDU WUROLJHQ K|JUH NRVWQDGHU I|U Q\UHNU\WH ULQJ DY DQVWlOOGD lQ DQGUD NRPPXQHU 'HQQD NRVWQDG lU GRFN I|UPRGOLJHQ DY EO\JVDP NDUDNWlU

'HW KDU LQWH KHOOHU IUDPNRPPLW DWW NRPPXQHU PHG NUDIWLJ WLOO Yl[W JHQHUHOOW VNXOOH KD HWW K|JUH O|QHOlJH lQ DQGUD NRPPXQHU L VDPPD UHJLRQ

/RNDOHU DQOlJJQLQJDU RFK VNXOGHU

.RVWQDGHU I|U ORNDOHU EHVWnU DY NDSLWDONRVWQDGHU VDPW GULIW RFK XQGHUKnOOVNRVWQDGHU .DSLWDONRVWQDGHU EHVWnU DY DYVNULYQLQJDU SOXV UlQWD Sn ORNDOHQV ERNI|UGD YlUGH .DSLWDONRVWQDGHQ PLQVNDU YLG RI|UlQGUDG UlQWHVDWV L WDNW PHG DWW DYVNULYQLQJDUQD UHGXFHUDU GHW ERNI|UGD YlUGHW 'HWWD J|U DWW NDSLWDONRVWQDGHUQD lU K|JUH MX Q\DUH ORNDOHQ lU 'HW PRWVDWWD JlOOHU GULIW RFK XQGHUKnOOVNRVWQDGHU

7RWDOW VHWW lU GRFN Q\DUH ORNDOHU G\UDUH lQ lOGUH

1lU GHW JlOOHU WLGLJDUH VNXOGHU RFK Gn IUlPVW SHQVLRQHU LQWMlQDGH L WLGLJDUH V\VWHP KDU WLOOYl[WVNRPPXQHUQD HQ QnJRW ElWWUH VLWXD WLRQ HIWHUVRP UHVXUVHUQD I|U DWW EHWDOD DY GHVVD |NDU QlU IRON PlQJGHQ Yl[HU

'HW NDQ NRQVWDWHUDV DWW PHUNRVWQDGHUQD I|U ORNDOHU RFK DQOlJJ QLQJDU VRP LQWH ULNWDU VLJ PRW HQ VSHFLHOO nOGHUVJUXSS lU PDUJLQHOOD YLG HQ PnWWOLJ EHIRONQLQJVWLOOYl[W




cOGHUVEHURHQGH YHUNVDPKHWHU

'HW ILQQV HWW W\GOLJW VDPEDQG PHOODQ EHIRONQLQJVWLOOYl[W RFK PHU NRVWQDGHU LQRP H[HPSHOYLV JUXQGVNRODQ 0HUNRVWQDGHQ I|U Q\D ORNDOHU lU MlPI|UW PHG JHQRPVQLWWHW lU NURQRU SHU NYDGUDW PHWHU 'HWWD JHU HQ PHUNRVWQDG Sn NURQRU SHU HOHY

.RPPLWWpQ I|UVOnU DWW PDQ LQI|U HQ Q\ GHO L GHOPRGHOOHQ I|U EHIRONQLQJVI|UlQGULQJDU 0RGHOOHQ lU WlQNW DWW HUVlWWD GH PHUNRVW QDGHU VRP XSSVWnU YLG NUDIWLJ |NQLQJ DY DQWDOHW HOHYHU L JUXQG RFK J\PQDVLHVNRODQ (UVlWWQLQJ XWJnU WLOO GH NRPPXQHU VRP KDU KDIW HQ SRVLWLY SURFHQWXHOO I|UlQGULQJ DY DQWDOHW HOHYHU nU VW|UUH lQ ULNHW SOXV IHP SURFHQWHQKHWHU GH VHQDVWH IHP nUHQ (UVlWWQLQJ XWJnU PHG NURQRU SHU HOHY XW|YHU GHW DNWXHOOD JUlQVYlUGHW

(IWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU

.RPPXQHQV LQWlNWHU L IRUP DY VNDWWHLQWlNWHU LQNRPVWXWMlPQLQJ VDPW JHQHUHOOW VWDWVELGUDJ EHUlNQDV XWLIUnQ DQWDOHW LQYnQDUH GHQ

QRYHPEHU nUHW LQQDQ EXGJHWnUHW )|U EHIRONQLQJV|NQLQJHQ XQGHU nUHW InU NRPPXQHQ LQJD LQWlNWHU 6DPWLGLJW KDU NRPPXQHQ NRVW QDGHU I|U GHQ XQGHU nUHW WLOONRPPDQGH EHIRONQLQJHQ




)LJXU (IWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU I\|U HQ NRPPXQ PHG NRQVWDQW
EHIRONQLQJVWLOOYl[W

(Q NRPPXQ VRP KDU HQ NRQWLQXHUOLJ WLOOYl[W L EHIRONQLQJHQ NRPPHU KHOD WLGHQ DWW In LQWlNWHU I|U HQ IRONPlQJG VRP lQ PLQGUH lQ GHQ VRP NRPPXQHQ KDU NRVWQDGHU I|U , ILJXU PRWVYDUDU GHW \WDQ PHOODQ OLQMHQ I|U GHQ IDNWLVND IRONPlQJGHQ RFK GHQ I|U GHQ LQWlNWVJUXQGDQGH 9LG QlVWI|OMDQGH QRYHPEHU XSSGDWHUDV IRONPlQJGHQ PHQ NRPPXQHQ InU LQWH HUVlWWQLQJ I|U GHQ HIWHU VOlSQLQJ VRP ILQQV )|U GH NRPPXQHU VRP NRQWLQXHUOLJW Yl[HU lU GHW VnOHGHV LQWH IUnJDQ RP QnJRW WLOOIlOOLJW OLNYLGLWHWVSUREOHP XWDQ HWW NRQVWDQW ERUWIDOO DY UHVXUVHU

bYHQ NRPPXQHU VRP XQGHU HQ NRUWDUH SHULRG KDU HQ NUDIWLJ |NQLQJ DY DQWDOHW LQYnQDUH I|U DWW VHGDQ XSSOHYD HQ SHULRG RP NRQVWDQW EHIRONQLQJVWLOOYl[W JnU PLVWH RP UHVXUVHU 'HW VNHU GRFN EDUD XQGHU HWW EHJUlQVDW nU

.RPPLWWpQ DQVHU DWW GHW lU GH NRPPXQHU VRP KDU HQ VLWXDWLRQ PRWVYDUDQGH GHQ L GHW I|UVWD H[HPSOHW VRP E|U NRPSHQVHUDV

.RPPXQHQ L H[HPSHO WYn E|U NXQQD KDQWHUD HWW HQVNLOW nU XWDQ VW|UUH HNRQRPLVND SUREOHP

)|U DWW LQWH NRPPXQHU VRP HQVNLOGD nU KDU HQ WLOOIlOOLJ WRSS L EHIRONQLQJVXWYHFNOLQJHQ VNDOO HUVlWWDV I|UHVOnV DWW HQ JUlQV LQI|UV

.RPPXQHU VRP XQGHU GHQ VHQDVWH IHP nUHQ L JHQRPVQLWW KDIW HQ EHIRONQLQJVWLOOYl[W Sn SURFHQW E|U NRPPD LIUnJD I|U HUVlWWQLQJ )|U ELGUDJVnUHW VNXOOH GH EHW\GD DWW NRPPXQHU NYDOLILFHUDU VLJ 'HVVD NRPPXQHU VNXOOH PRWVYDUD GHW I|UVWD H[HPSOHW RYDQ

)LJXU (IWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU I|U HQ NRPPXQ PHG NRQVWDQW EHIRONQLQJVWLOOYl[W VDPW I|UVODJ WLOO O|VQLQJ










$!	!










!		!	"	#

.RPPXQHQ L ILJXU HUKnOOHU GHW DNWXHOOD ELGUDJVnUHW LQWlNWHU I|U HQ IRONPlQJG PRWVYDUDQGH SHUVRQHU 8QGHU nUHW |NDU IRONPlQJGHQ PHG NQDSSW SHUVRQHU SHU PnQDG RFK XSSJnU L MXOL WLOO SHUVRQHU YLONHW PRWVYDUDU HQ |NQLQJ Sn SURFHQW 9LG HQ NRQWLQXHUOLJ |NQLQJ XQGHU nUHW VNXOOH HIWHUVOlSQLQJHQ XSSJn WLOO

SHUVRQHU .RPPXQHQ HUVlWWV GRFN HQGDVW I|U |NQQJHQ XW|YHU

SURFHQW YLONHW KlU PRWVYDUDU SHUVRQHU (IWHUVOlSQLQJHQ EOLU VnOHGHV SHUVRQHU HIWHU MXVWHULQJHQ .RPPXQHQ NRPSHQVHUDV JHQRP I|UVODJHW I|U WYn WUHGMHGHODU DY HIWHUVOlSQLQJHQ

/DQGVWLQJ PHG Yl[DQGH EHIRONQLQJ

7HPDSODQ KDU LQWH QlUPDUH XWUHWW GH Yl[DQGH ODQGVWLQJHQV SUREOHP 'HW NRQVWDWHUDV GRFN DWW Yl[DQGH ODQGVWLQJ LQWH KDU LQYHVWHUDW PHU lQ DQGUD ODQGVWLQJ VHQDVWH I\UD nUHQ 6WDWLVWLNHQ XQGHUVNDWWHU GRFN LQYHVWHULQJDUQD L 6WRFNKROPV OlQV ODQGVWLQJ Gn ORNDOHU OLJJHU L HWW VHSDUDW ERODJ

1lU GHW JlOOHU GH HIWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU VRP I|UHNRPPHU L V\V WHPHW lU VLWXDWLRQHQ GHQ VDPPD VRP GHQ VRP EHVNULYV I|U NRP PXQHUQD .RPSHQVDWLRQ I|U HIWHUVOlSQLQJHQ E|U lYHQ JlOOD ODQGV WLQJHQ 6lWWV VDPPD JUlQV VRP I|U NRPPXQHUQD SURFHQW lU GHW I|U QlUYDUDQGH LQJHW ODQGVWLQJ VRP NYDOLILFHUDU VLJ

6DPPDQIDWWQLQJ Yl[DQGH EHIRONQLQJ

.RPPLWWpQV VOXWVDWV lU DWW NRPPXQHU PHG NUDIWLJW |NDQGH DQWDO JUXQG RFK J\PQDVLHHOHYHU KDU PHUNRVWQDGHU L IRUP DY K|JUH ORNDO NRVWQDGHU VRP LGDJ LQWH EHDNWDV L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ .UDIWLJW Yl[DQGH NRPPXQHU NDQ In VlPUH I|UXWVlWWQLQJDU lQ DQGUD NRP PXQHU Sn JUXQG DY GHQ HIWHUVOlSQLQJ DY LQWlNWHUQD VRP LGDJ ILQQV L V\VWHPHW

.RPPLWWpQ J|U GlUI|U EHG|PQLQJHQ DWW GHW lU ULPOLJW DWW NRP SHQVHUD GH NRPPXQHU VRP KDU KDIW HQ NUDIWLJ |NQLQJ DY DQWDOHW JUXQG RFK J\PQDVLHHOHYHU GH VHQDVWH IHP nUHQ 'HW lU lYHQ ULPOLJW DWW GH NRPPXQHU VRP XQGHU HQ OnQJ SHULRG KDU KDIW HQ NRQ WLQXHUOLJ EHIRONQLQJV|NQLQJ GHOYLV NRPSHQVHUDV I|U HIWHUVOlSQLQJ DY LQWlNWHU

1lU GHW JlOOHU ODQGVWLQJ PHG Yl[DQGH EHIRONQLQJ I|UHVOnV GHVVD NRPSHQVHUDV Sn VDPPD VlWW VRP NRPPXQHUQD I|U GHQ HIWHUVOlS QLQJVHIIHNW VRP ILQQV L V\VWHPHW

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJ

%HIRONQLQJVPLQVNQLQJ GH WLR VHQDVWH nUHQ

)|UlQGULQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU WLOO nU

0LQVNDQGH HOHYDQWDO

'n I|UVODJHW LQQHElU DWW HUVlWWQLQJHQ SHU HOHY PLQVNDU VDPWLGLJW

VRP HQ VSlUU LQI|UWV PLQVNDU RPVlWWQLQJHQ L PRGHOOHQ YLONHW

PLQVNDU GHW EHORSS VRP |YULJD NRPPXQHU EHWDODU I|U DWW ILQDQVLHUD

PRGHOOHQ 'H NRPPXQHU VRP HUKnOOHU PHVW L QXYDUDQGH PRGHOO lU

GH VRP I|UORUDU PHVW Sn I|UVODJHW 9lOMHU PDQ LVWlOOHW DWW LQI|UD HQ

YDULDQW GlU WRWDOIRONPlQJGHQ PnVWH KD PLQVNDW I|U DWW VHGDQ JH

HUVlWWQLQJ I|U KHOD PLQVNQLQJHQ DY DQWDOHW XW|YHU GHQ L ULNHW VNXOOH

HUVlWWQLQJHQ KD |NDW PHG NURQRU SHU LQYnQDUH I|U GH HUVDWWD

NRPPXQHUQD

7DEHOO 8WIDOO L PRGHOOHQ VRP NRPSHQVHUDU I|U PLQVNQLQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU QXYDUDQGH VDPW I|UHVODJHQ PRGHOO NURQRU SHU LQYnQDUH SHU NRPPXQJUXSS

.RPPXQJUXSS

6WRUVWlGHU )|URUWVNRPPXQHU 6W|UUH VWlGHU 0HGHOVWRUD VWlGHU ,QGXVWULNRPPXQHU /DQGVE\JGVNRPPXQHU *OHVE\JGVNRPPXQHU gYULJD VW|UUH gYULJD PLQGUH

8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	6NLOOQDG
QXYDUDQGH XWIRUP	I\|UHVODJHQ XWIRUP
QLQJ	QLQJ

7DEHOO 8WIDOO L PRGHOOHQ VRP NRPSHQVHUDU I|U |NQLQJDU DY DQWDOHW VNROHOHYHU QXYDUDQGH VDPW I|UHVODJHQ PRGHOO NURQRU SHU LQYnQDUH SHU NRPPXQJUXSS

.RPPXQJUXSS

6WRUVWlGHU )|URUWVNRPPXQHU 6W|UUH VWlGHU 0HGHOVWRUD VWlGHU ,QGXVWULNRPPXQHU /DQGVE\JGVNRPPXQHU *OHVE\JGVNRPPXQHU gYULJD VW|UUH gYULJD PLQGUH

8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	6NLOOQDG
QXYDUDQGH XWIRUP	I\|UHVODJHQ XWIRUP
QLQJ	QLQJ




(IWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU

, I|UVODJHW WLOO NRPSHQVDWLRQ I|U HIWHUVOlSQLQJVHIIHNWHU lU GHW VH[ NRPPXQHU VRP VNXOOH HUKnOOD ELGUDJ 'HWWD VNXOOH WRWDOW XSSJn WLOO

PLOMRQHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH 'HWWD EHORSS I|UHVOnV EHODVWD QlVWI|OMDQGH nUV VWDWVELGUDJVUDP

7DEHOO 8WIDOO L PRGHOOHQ VRP NRPSHQVHUDU I|U HIWHUVOlSQLQJV HIIHNWHUQD

	%HORSS WNU	%HORSS NU SHU LQY

1\NYDUQ
9DOOHQWXQD
9D[KROP
9lUPG\|
gVWHUnNHU
6WHQXQJVVXQG

7RWDO HIIHNW I|U NRPPXQHUQD

'HQ WRWDOD HIIHNWHQ DY NRPPLWWpQV I|UVODJ Sn NRPPXQJUXSSVQLYn IUDPJnU DY WDEHOO 'HW lU IUlPVW JOHVE\JGVNRPPXQHUQD VRP I|UORUDU Sn I|UVODJHW 'HWWD EHURU Sn DWW IOHUWDOHW DY GH NRPPXQHU VRP LGDJ HUKnOOHU VWRUD HUVlWWQLQJDU L PRGHOOHQ I|U PLQVNQLQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU lU JOHVE\JGVNRPPXQHU )|U |YULJD JUXSSHU lU HIIHNWHUQD PLQGUH )|URUWVNRPPXQHUQD WMlQDU Sn I|UVODJHW Gn IOHUWDOHW KDU HQ NUDIWLJ |NQLQJ DY DQWDOHW VNROHOHYHU

7DEHOO 8WIDOO L PRGHOOHQ I|U RPVWlOOQLQJVELGUDJ YLG NUDIWLJW I|UlQGUDG IRONPlQJG NURQRU SHU LQYnQDUH SHU NRPPXQJUXSS

.RPPXQJUXSS

6WRUVWlGHU

)|URUWVNRPPXQHU

6W|UUH VWlGHU

0HGHOVWRUD VWlGHU

,QGXVWULNRPPXQHU

/DQGVE\JGVNRPPXQHU

*OHVE\JGVNRPPXQHU

gYULJD VW|UUH

gYULJD PLQGUH

8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	8WIDOO WLOOlJJ DYGUDJ	6NLOOQDG
QXYDUDQGH XWIRUP	I\|UHVODJHQ XWIRUP
QLQJ	QLQJ

7DEHOO )|UlQGULQJ DY WLOOlJJ DYGUDJ PHOODQ QXYDUDQGH RFK I|UVODJHQ PRGHOO NURQRU SHU LQYnQDUH DQWDO NRPPXQHU L ROLND LQWHUYDOO

)\|UlQGULQJ DY ELGUDJ DYJLIW	$QWDO

gYHU
WLOO
WLOO
WLOO
¤ WLOO
¤ WLOO ¤
¤ WLOO ¤
¤ WLOO ¤
¤ WLOO ¤

PRGHOOHQ HUKnOOHU VWRU HUVlWWQLQJ L GHQ GHO VRP NRPSHQVHUDU I|U PLQVNQLQJHQ DY DQWDOHW VNROHOHYHU

$QWDO HUVDWWD NRPPXQHU

7DEHOO $QWDO NRPPXQHU PHG HUVlWWQLQJ HQOLJW I|UVODJ H[NO HIWHUVOlSQLQJ

%DUQ RFK XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH EHUlNQLQJVPRGHOO ELEHKnOOV

RI|UlQGUDG

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U EDUQ RFK XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG EHDNWDV DQGHOHQ LQYnQDUH L nOGHUQ nU PHG PLQVW HQ I|UlOGHU I|GG XWDQI|U (8 RFK 1RUGHQ

, GHOPRGHOOHQ VRP LQI|UGHV nU NRPSHQVHUDV NRPPXQHU PHG HQ DQGHO XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG VRP |YHUVWLJHU ULNHW PHG HQ HUVlWWQLQJ Sn NURQRU SHU LQYnQDUH I|U YDUMH SUR FHQWHQKHW VRP NRPPXQHQV DQGHO L GHQ DNWXHOOD JUXSSHQ |YHUVWLJHU ULNHW cU HUKnOOHU NRPPXQHU HQ HUVlWWQLQJ L PRGHOOHQ RFK WRWDOW RPI|UGHODV PLOMRQHU NURQRU YLONHW I|U ODQGHW VRP KHOKHW PRWVYDUDU NURQRU SHU LQYnQDUH HWW DYGUDJ VRP VDPWOLJD NRPPX

QHU InU EHWDOD I|U GHQQD XWMlPQLQJ $Y GHVVD InU NRPPXQHU HQ HUVlWWQLQJ |YHUVWLJDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH GYV HWW QHWWRWLOO VNRWW 6W|UVW WLOOlJJ KDU %RWN\UND PHG FD NURQRU SHU LQYnQDUH 'HOPRGHOOHQ WLOONRP L SURSRVLWLRQVDUEHWHW HIWHU .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ , EHUHGQLQJHQ DY XWUHGQLQJHQV I|UVODJ IUDPI|UGH HWW IOHUWDO NRPPXQHU RFK 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW DWW HQ K|J DQGHO LQYnQDUH PHG XWOlQGVN EDNJUXQG PHGI|U PHU NRVWQDGHU L ROLND YHUNVDPKHWHU VRP LQWH L WLOOUlFNOLJW K|J XWVWUlFN QLQJ EHDNWDV L GHQ DY XWUHGQLQJHQ I|UHVODJQD NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ 5HJHULQJHQ GHODGH GH IUDPI|UGD V\QSXQNWHUQD RFK I|UHVORJ GHQ VHGDQ WLOOlPSDGH O|VQLQJHQ , OLNKHW PHG YLVVD DQGUD GHODU DY NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ lU GHOPRGHOOHQ LQWH YHUNVDPKHWVDQNQXWHQ RFK HUVlWWQLQJVQLYnQ JUXQGDU VLJ GlUI|U LQWH Sn QnJRQ LGHQWLILHUEDU YHUNVDPKHWVNRVWQDG (UVlWWQLQJVQLYnQ JUXQGDU VLJ LVWlOOHW Sn HQ DY 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHWV ,QWHJUDWLRQVEHUHGQLQJ XSSVNDWWDG

PHUNRVWQDG

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

)|U DWW XWYlUGHUD RP XWMlPQLQJVV\VWHPHW JHU HQ NRPSHQVDWLRQ I|U EDUQ RFK XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG VRP PRWVYDUDU JUXSSHQV PHUNRVWQDGHU E|U PDQ NXQQD LGHQWLILHUD GH VSHFLILND PHUNRVWQDGHU VRP NDQ KlQI|UDV WLOO GHQ DNWXHOOD JUXSSHQ 'HWWD JnU HPHOOHUWLG LQWH DWW J|UD XWLIUnQ NRPPXQHUQDV UHGRYLVQLQJ 0DQ NDQ HPHOOHUWLG NRQVWDWHUD DWW VW|UUH NRPPXQHU I|UGHODU VlUVNLOGD UHVXU VHU WLOO NRPPXQGHODU GlU HQ K|J DQGHO DY EHIRONQLQJHQ KDU XWOlQGVN EDNJUXQG , GH UHVXUVI|UGHOQLQJVPRGHOOHU VRP DQYlQGV KDU EHIRON QLQJHQV IUlPVW EDUQV RFK XQJGRPDUV EDNJUXQG HQ P\FNHW VWRU EHW\GHOVH

6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHWV ,QWHJUDWLRQVEHUHGQLQJ VRP EODQG DQQDW MlPI|UW VWDGVGHODU L NRPPXQHU GlU SHUVRQHU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG XWJ|U HQ K|J DQGHO DY EHIRONQLQJHQ KDU XSSVNDWWDW DWW NRVWQDGHUQD SHU EDUQ L GHQ DNWXHOOD JUXSSHQ |YHUVWLJHU JHQRP VQLWWHW I|U NRPPXQHQ PHG FD SURFHQW L VnYlO EDUQRPVRUJHQ VRP JUXQGVNRODQ

(UVlWWQLQJHQ SHU EDUQ L QXYDUDQGH GHOPRGHOO YDULHUDU PHOODQ NRPPXQHUQD PHQ lU VRP K|JVW FD NURQRU SHU EDUQ 'HQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ I|U YHUNVDPKHWHU VRP NDQ KlQI|UDV WLOO GH DNWXHOOD nOGUDUQD EDUQRPVRUJ JUXQGVNROD RFK J\PQDVLHVNROD lU nU FD NURQRU SHU EDUQ RFK XQJGRP 'HW LQQHElU DWW

HUVlWWQLQJHQ I|U PHUNRVWQDGHU I|U GH DNWXHOOD EDUQHQ RFK XQJ GRPDUQD XSSJnU WLOO PD[LPDOW SURFHQW L IOHUWDOHW DY GH DNWXHOOD NRPPXQHUQD HQ EHW\GOLJW OlJUH DQGHO

7DEHOO ([HPSHO Sn HUVlWWQLQJ L QXYDUDQGH GHOPRGHOO I|U EDUQ RFK XQJGRPDU PHG XWOlQGVN EDNJUXQG

.RPPXQ	$QGHO EDUQ XWO	7RWDOW PLOM NU	%LGUDJ NU LQY	.U SHU SHUVRQ L
	EDNJUXQG			PnOJUXSS

%RWN\UND
6WRFNKROP
6\|GHUWlOMH
0DOP\|
*\|WHERUJ

, GH YHUNVDPKHWHU VRP ULNWDU VLJ WLOO EDUQ RFK XQJGRPDU EHDNWDV EDUQHQV EDNJUXQG HQEDUW L JUXQGVNRODQ 'H NRVWQDGHU VRP GlU EHDNWDV DYVHU HQEDUW PRGHUVPnOVXQGHUYLVQLQJHQ $QGUD VW|GMDQGH YHUNVDPKHWHU RFK HYHQWXHOOD PHUNRVWQDGHU I|U GHWWD LQRP EDUQ RPVRUJ JUXQGVNROD J\PQDVLHVNROD RFK VRFLDOWMlQVW EHDNWDV VnOHGHV LQWH L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

.RPPLWWpQ KDU |YHUYlJW DWW XWI|UGHOD HUVlWWQLQJHQ I|U EDUQ RFK XQJGRP PHG XWOlQGVN EDNJUXQG Sn DQGUD GHOPRGHOOHU IUlPVW EDUQRPVRUJ JUXQGVNROD RFK J\PQDVLHVNROD 'HW IUlPVWD V\IWHW PHG HQ VnGDQ I|UlQGULQJ VNXOOH YDUD DWW I|UHQNOD NRVWQDGVXWMlP QLQJHQ JHQRP DWW EHJUlQVD DQWDOHW GHOPRGHOOHU (Q VnGDQ I|UHQN OLQJ VNXOOH HPHOOHUWLG NXQQD OHGD WLOO DWW I|UXWVlWWQLQJDUQD DWW I|OMD XSS NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ PRW GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD I|U GH QlPQGD YHUNVDPKHWHUQD VNXOOH I|UVYnUDV (Q DQQDQ O|VQLQJ YRUH DWW LQNOXGHUD GHQQD PRGHOO L GHW I|UHVODJQD VWUXNWXUELGUDJHW HIWHUVRP GHQ L OLNKHW PHG |YULJD GHODU DY VWUXNWXUELGUDJHW E\JJHU Sn HUVlWW QLQJVQLYnHU VRP LQWH GLUHNW NDQ XWOlVDV L GHQ NRPPXQDOD UHGR YLVQLQJHQ Sn YHUNVDPKHWVQLYn 'HWWD lU GRFN HQ PLQGUH OlPSOLJ O|VQLQJ HIWHUVRP XQGHUODJHW XSSGDWHUDV nUOLJHQ I|U DWW nWHUVSHJOD GHQ DNWXHOOD VLWXDWLRQHQ L NRPPXQHUQD L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

.RPPLWWpQ I|UHVOnU GlUI|U DWW GHQQD PRGHOO ELEHKnOOV RI|UlQGUDG




	(NRQRPLVND HIIHNWHU I\|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

.RPPLWWpQV I|UVODJ DWW ELEHKnOOD GHQQD PRGHOO RI|UlQGUDG LQQHElU DWW LQJD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU XSSVWnU MlPI|UW PHG XWIDOOHW DY QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ

9DWWHQ RFK DYORSS

.RPPLWWpQV I|UVODJ 0RGHOOHQ XWJnU XU XWMlPQLQJVV\VWHPHW

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U YDWWHQ RFK DYORSS NRPSHQVHUDV YLVVD NRPPXQHU I|U VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP GH KDU EHJUlQVDGH I|U XWVlWWQLQJDU DWW SnYHUND GHW YLOO VlJD EHE\JJHOVHVWUXNWXU VDPW JHRWHNQLVND I|UXWVlWWQLQJDU 'HOPRGHOOHQ PlWHU GH VWUXNWXUHOOD IDNWRUHUQD PHG KMlOS DY

•DQGHO SHUVRQHU ERHQGH L WlWRUWHU PHG PLQGUH lQ LQYnQDUH

•DQGHO SHUVRQHU ERHQGH L WlWRUWHU PHG PHU lQ LQYnQDUH

•JHRWHNQLVND I|UKnOODQGHQ

'H WYn I|UVWD DYVHU DWW VSHJOD EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQV LQYHUNDQ Sn EODQG DQQDW OHGQLQJVOlQJG 'HQ VHQDUH lU WlQNW DWW InQJD PDUN I|UKnOODQGHQDV LQYHUNDQ Sn DUEHWVNRVWQDGHU YLG Q\OlJJQLQJ RFK UHQRYHULQJ DY 9$ DQOlJJQLQJDU

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

(QOLJW 6WDWLVND FHQWUDOE\UnQV ERNVOXWVWDWLVWLN XSSJLFN NRPPXQHU QDV NRVWQDGHU I|U 9$ YHUNVDPKHWHQ WLOO PLOMDUGHU NURQRU $Y GHWWD ILQDQVLHUDV PLOMDUGHU PHG DYJLIWHU 'HWWD JHU HQ DYJLIWV ILQDQVLHULQJVJUDG Sn SURFHQW (IWHU GHW DWW |YULJD LQWlNWHU lU DYGUDJQD XSSJnU GHQ NRVWQDG VRP VNDOO ILQDQVLHUDV PHG VNDWW RFK VWDWVELGUDJ WLOO PLOMRQHU NURQRU PRWVYDUDQGH NQDSSW NURQRU SHU LQYnQDUH

9$ YHUNVDPKHWHQ lU ROLND RUJDQLVHUDG EODQG NRPPXQHUQD 'HQ YDQOLJDVWH IRUPHQ lU NRPPXQDO I|UYDOWQLQJ (WW DQWDO NRPPXQHU

KDU YDOW DWW GULYD YHUNVDPKHWHQ L ERODJVIRUP 'HQ YHUNVDPKHW VRP EHGULYV L ERODJVIRUP UHGRYLVDV LQWH L 6&% V UlNHQVNDSVVWDWLVWLN

7DEHOO 2UJDQLVDWLRQVIRUPHU I|U 9$ I|UYDOWQLQJDU

2UJ IRUP	$QWDO NRPPXQHU

.RPPXQDO I\|UYDOWQLQJ
.RPPXQDOW ERODJ
%HVWlOODU XWI\|UDURUJDQLVDWLRQ
0DQDJHPHQWNRQWUDNW
$QQDQ IRUP

$PQ 9LVVD NRPPXQHU KDU NODVVLILFHUDWV L IOHUD JUXSSHU

.lOOD 6YHQVNW 9DWWHQ

6YHQVNW 9DWWHQ 9$ YHUNHQV EUDQVFKRUJDQLVDWLRQ SXEOLFHUDU nUOLJHQ 9$ WD[DQ I|U DOOD NRPPXQHU , WDEHOO QHGDQ UHGRYLVDV NRVWQDGVWlFNQLQJHQ GHW YLOO VlJD KXU VWRU DQGHO DY NRVWQDGHUQD VRP ILQDQVLHUDV DY DYJLIWHU XSSGHODW SHU NRPPXQJUXSS

7DEHOO .RVWQDGVWlFNQLQJ L 9$ YHUNVDPKHW HIWHU NRPPXQ JUXSS $QWDO NRPPXQHU

.RVWQDGV	6WRU	)\|U	6W\|UUH	0HGHO	,QGXVWUL	/DQGV	*OHV	gYULJ	gYULJ
WlFNQLQJ	VWlGHU	RUWHU	VWDG	VWRU	NRPPXQ	E\JGV	E\JGV	VW\|UUH	PLQGUH
				VWDG		NRPPXQ	NRPPXQ
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO

L X
7RWDOW
6QLWW

.lOOD 6YHQVNW 9DWWHQ

, VDPWOLJD NRPPXQJUXSSHU XWRP L JOHVE\JGVNRPPXQHUQD KDU IOHU WDOHW DY NRPPXQHUQD HQ NRVWQDGVWlFNQLQJ VRP XSSJnU WLOO SUR FHQW

'H NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HUVlWWQLQJDU L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ Sn WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH KDU HQ OnJ NRVWQDGVWlFNQLQJ )|U NRPPXQHUQD PHG GH PLQGUH HUVlWWQLQJDUQD lU VNLOOQDGHUQD L NRVWQDGVWlFNQLQJ VPn 6DPWOLJD NRPPXQHU PHG GHQ K|JVWD HUVlWWQLQJHQ NURQRU SHU LQYnQDUH KDU HQ NRVWQDGVWlFNQLQJ Sn

SURFHQW

7DEHOO .RVWQDGVWlFNQLQJ 9$ YHUNVDPKHW JUXSSHUDW HIWHU QX YDUDQGH VWDQGDUGNRVWQDG

.RVWQDGV
WlFNQLQJ

WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO

L X
7RWDOW
$YJLIW

.lOOD6YHQVNW 9DWWHQ 6&%

'H HUVDWWD NRPPXQHUQD KDU QnJRW K|JUH JHQRPVQLWWOLJD DYJLIWHU

NURQRU SHU nU MlPI|UW PHG I|U GH LFNH HUVDWWD NRP PXQHUQD $YJLIWHQ DYVHU W\SKXV $ HQOLJW 6YHQVNW 9DWWHQ

(UVlWWQLQJVEHORSSHQ WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH KDU LQWH MXV WHUDWV VHGDQ %HORSSHQ UlNQDV GRFN XSS PHG QHWWRSULVLQGH[ WLOO DNWXHOOW ELGUDJVnU 'HQ PD[LPDOD HUVlWWQLQJVQLYnQ XWJLFN LIUnQ GHQ VNDWWHILQDQVLHULQJ VRP GHQ NRPPXQHQ PHG GH VlPVWD VWUXN WXUHOOD I|UXWVlWWQLQJDUQD VWRG I|U

%LGUDJVnUHW lU GHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HWW ELGUDJ Sn VDPPDQODJW FLUND PLOMRQHU NURQRU




gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ

)|U PHUSDUWHQ DY NRPPXQHUQD lU NRVWQDGVWlFNQLQJHQ LQRP 9$ YHUNVDPKHWHQ |YHU SURFHQW , YLVVD NRPPXQHU ILQQV GHW VW|UUH LQVODJ DY VNDWWHILQDQVLHULQJ .RPPLWWpQ J|U GHQ EHG|PQLQJHQ DWW HQ OlJUH NRVWQDGVWlFNQLQJ RIWD lU HWW XWWU\FNW I|U HQ SROLWLVN YLOMD VRP DQGUD NRPPXQHU LQWH VNDOO ILQDQVLHUD YLD XWMlPQLQJHQ

'H NRPPXQHU VRP KDU GHQ K|JVWD HUVlWWQLQJHQ L GDJHQV PRGHOO KDU HQ NRVWQDGVWlFNQLQJ Sn SURFHQW VDPW DYJLIWHU VRP LQWH |YHUVWLJHU GHQ JHQRPVQLWWOLJD L ULNHW 'HWWD I|UVWlUNHU \WWHUOLJDUH VNlOHW WLOO DWW GDJHQV PRGHOO E|U XWJn

9$ YHUNVDPKHWHQ lU PlWW L WHUPHU DY QHWWRNRVWQDG HQ OLWHQ YHUNVDPKHW

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

)|U HQ PDMRULWHW DY NRPPXQHU LQQHElU DYVNDIIDQGHW DY PRGHOOHQ HQ YLQVW PRWVYDUDQGH GHQ JHQRPVQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHQ Sn

NURQRU SHU LQYnQDUH )|U NRPPXQHU LQQHElU DYVNDIIDQGHW HQ I|UOXVW Sn |YHU NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO )|UlQGULQJ DY DYJLIW ELGUDJ

)\|UlQGULQJ DY % $	$QWDO NRPPXQHU

WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
7RWDOW

%ODQG GH NRPPXQHU VRP I|UORUDU PHVW lU NRVWQDGVWlFNQLQJHQ

SURFHQW



	1lULQJVJHRJUDIL
	1lULQJVJHRJUDIL

.RPPLWWpQV I|UVODJ 6WDQGDUGNRVWQDGHUQD I|U I\UD GHOPRGHOOHU JDWRU RFK YlJDU XSSYlUPQLQJ E\JJNRVWQDGHU VDPW DGPL QLVWUDWLRQ RFK UlGGQLQJVWMlQVW PHG PHU L JOHVE\JG VOnV VDPPDQ L HQ JHPHQVDP Q\ GHOPRGHOO

'HQ Q\D GHOPRGHOOHQ EHQlPQG QlULQJVJHRJUDIL OlJJV LQRP UDPHQ I|U QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ I|U NRPPXQHUQD

1XYDUDQGH VLWXDWLRQ

'HOPRGHOOHUQD JDWRU RFK YlJDU XSSYlUPQLQJ E\JJNRVWQDGHU VDPW DGPLQLVWUDWLRQ UlGGQLQJVWMlQVW PHG PHUD lU L GDJ I\UD VHSDUDWD GHOPRGHOOHU L NRPPXQHUQDV NRVWQDGVXWMlPQLQJ

'HOPRGHOOHUQD lU WlQNWD DWW NRPSHQVHUD I|U PHUNRVWQDGHU XSS NRPQD Sn JUXQG DY JHRJUDILVNW OlJH RFK HOOHU JOHV EHE\JJHOVH VWUXNWXU

*DWRU RFK YlJDU

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U JDWRU RFK YlJDU V\IWDU WLOO DWW HUVlWWD PHU NRVWQDGHU I|U GULIW RFK XQGHUKnOOVNRVWQDGHU 6WDQGDUGNRVWQDGHQ EHUlNQDV PHG XWJnQJVSXQNW IUnQ GHOV WUDILNEHURHQGH VOLWDJH GHOV NOLPDWEHURHQGH VOLWDJH 1nJRQ NRPSHQVDWLRQ I|U HQVNLOGD YlJDU VRP lU HWW IULYLOOLJW NRPPXQDOW DQVYDU XWJnU LQWH

.RPPXQHUQD InU HWW WLOOlJJ Sn PHOODQ WLOO NURQRU SHU LQ YnQDUH I|U YLQWHUYlJKnOOQLQJ EDVHUDW Sn YLONHQ NOLPDW]RQ NRPPX QHQ OLJJHU L

6DPWOLJD NRPPXQHU H[NOXVLYH +lUMHGDOHQ cVHOH RFK VW|UUH VWlGHU L 9lUPODQGV 'DODUQD *lYOHERUJV 9lVWHUQRUUODQGV -lPWODQGV 9lVWHUERWWHQV VDPW 1RUUERWWHQV OlQ InU NURQRU SHU LQYnQDUH

6W|UUH VWlGHU L 9lUPODQGV 'DODUQD *lYOHERUJV 9lVWHU QRUUODQGV -lPWODQGV 9lVWHUERWWHQV VDPW 1RUUERWWHQV OlQ InU

NURQRU SHU LQYnQDUH

*OHVE\JGVNRPPXQHUQD +lUMHGDOHQ RFK cVHOH HUKnOOHU NUR QRU SHU LQYnQDUH

6W|UUH VWlGHU V|GHU RP 9lUPODQGV 'DODUQD *lYOHERUJV OlQ InU

NURQRU SHU LQYnQDUH

)|URUWVNRPPXQHUQD 1DFND 6XQGE\EHUJ 6ROQD /LGLQJ| +lU U\GD 3DUWLOOH gFNHU| RFK 0|OQGDO InU NURQRU SHU LQYnQDUH

0DOP| NRPPXQ InU NURQRU SHU LQYnQDUH

*|WHERUJV NRPPXQ InU NURQRU SHU LQYnQDUH

6WRFNKROPV NRPPXQ InU NURQRU SHU LQYnQDUH

(UVlWWQLQJVEHORSSHQ L GHOPRGHOOHQ KDU LQWH MXVWHUDWV VHGDQ

%HORSSHQ UlNQDV GRFN XSS PHG QHWWRSULVLQGH[ WLOO DNWXHOOW ELGUDJV nU

%LGUDJVnUHW RPI|UGHODU PRGHOOHQ PLOMRQHU NURQRU $Q WDOHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HWW ELGUDJ lU VW\FNHQ UHVWHUDQGH EHWDODU HQ DYJLIW

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

6HGDQ JlOOHU HQ Q\ XSSGHOQLQJ DY YlJKnOOQLQJVDQVYDUHW I|U DOOPlQQD YlJDU (QOLJW GHQQD XSSGHOQLQJ lU NRPPXQHUQD YlJKnOODUH I|U WlWRUWVYlJDUQD PHGDQ 9lJYHUNHW lU YlJKnOODUH I|U ODQGVE\JGV YlJDUQD 9lJYHUNHW KDU GRFN DQVYDUHW I|U GHW |YHUJULSDQGH YlJQlWHW L WlWRUWHUQD .RPPXQHUQD KDU LQJHQ VN\OGLJKHW DWW VN|WD GH HQVNLOGD YlJDUQD lYHQ RP PnQJD NRPPXQHU nWDJLW VLJ GHWWD

6HGDQ XWJnU LQJHW VWDWVELGUDJ I|U GHW NRPPXQDOD YlJQlWHW 'HW WLGLJDUH VWDWVELGUDJ VRP DGPLQLVWUHUDGHV DY 9lJYHUNHW Yl[OD GHV LQ L GHW JHQHUHOOD VWDWVELGUDJHW 6XPPDQ XSSJLFN Gn WLOO

PLOMRQHU NURQRU

, NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSVVWDWLVWLN UHGRYLVDV NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU XQGHU JDWRU RFK YlJDU VDPW SDUNHULQJ +lU VNDOO NRP PXQHUQD UHGRYLVD NRVWQDGHU I|U GULIW RFK XQGHUKnOO DY VWDWVNRP PXQDOD NRPPXQDOD RFK HQVNLOGD JDWRU RFK YlJDU LQNOXVLYH ROLND IRUPHU DY WUDILNVlNHUKHWVnWJlUGHU .RVWQDGHU RFK LQWlNWHU I|U NRP PXQDO SDUNHULQJ I|UV RFNVn WLOO GHQQD YHUNVDPKHW (QOLJW GHQQD NlOOD XSSJnU GHQ WRWDOD QHWWRNRVWQDGHQ WLOO PLOMDUGHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH

'n GHW ILQQV VNLOOQDGHU L KXU NRPPXQHUQD UHGRYLVDU VLQD NDSLWDONRVWQDGHU I|U JDWRU RFK YlJDU NDQ ERNVOXWVVWDWLVWLNHQ JH HQ IHODNWLJ ELOG 9LGDUH NDQ LQWlNWHU RFK NRVWQDGHU IUnQ SDUNHULQJ VW|UD MlPI|UHOVHQ , 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHWV UDSSRUW .RP PXQHUQDV YlJKnOOQLQJ RFK SDUNVN|WVHO UHGRYLVDV NRVWQDGHUQD I|U NRPPXQHUQDV GULIW RFK XQGHUKnOO I|U JDWRU RFK YlJDU (QOLJW UDSSRUWHQ XSSJLFN NRVWQDGHUQD H[NOXVLYH HQVNLOGD YlJDU RFK EHO\V QLQJ WLOO PLOMDUGHU NURQRU nU

, ILJXU UHGRYLVDV NRVWQDG XW|YHU JHQRPVQLWWHW XSSGHODW Sn GH nWWD ROLND HUVlWWQLQJVJUXSSHUQD 9LGDUH UHGRYLVDV RUWVWLOOlJJHW VDPW GHQ GHO DY NOLPDWWLOOlJJHW VRP |YHUVWLJHU GHW YlJGD JHQRPVQLWWHW NURQRU SHU LQYnQDUH

)LJXU 0HUNRVWQDG I|U JDWRU RFK YlJDU MlPI|UW PHG JHQRP VQLWWHW VDPW WLOOlJJ L GHOPRGHOOHQ I|U JDWRU RFK YlJDU

.lOOD 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW

JUXSS JOHVE\JGVNRPPXQHUQD +lUMHGDOHQ RFK cVHOH JUXSS

VW|UUH VWlGHU L V|GUD 6YHULJH JUXSS VDPW 0DOP| JUXSS VWlP PHU GDJHQV I|UGHOQLQJ GnOLJW PRW UHGRYLVDG PHUNRVWQDG

8SSYlUPQLQJ

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U XSSYlUPQLQJ EHDNWDV VNLOOQDGHUQD L XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHU PHOODQ ROLND GHODU DY ODQGHW 7LOOlJJHW UHVSHNWLYH DYGUDJHW EHUlNQDV XWLIUnQ HWW XSSYlUPQLQJVLQGH[ VRP VSHJODU NOLPDWHWV LQYHUNDQ Sn HQHUJLI|UEUXNQLQJHQ L NRPPXQlJGD IDVWLJKHWHU RFK ULNVJHQRPVQLWWOLJD XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHQ

, PRGHOOHQ DQWDV HQ JHQRPVQLWWOLJ ORNDO\WD Sn NYDGUDWPHWHU 'HQ JHQRPVQLWWOLJD XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHQ SHU NYDGUDWPHWHU lU VDWW WLOO NURQRU SHU NYDGUDWPHWHU ORNDO\WD 'HWWD JHU HQ nUOLJ WRWDO XSSYlUPQLQJVNRVWQDG Sn NURQRU L nUV SULVHU

(UVlWWQLQJVEHORSSHQ L GHOPRGHOOHQ KDU LQWH MXVWHUDWV VHGDQ

%HORSSHQ UlNQDV GRFN XSS PHG QHWWRSULVLQGH[ WLOO DNWXHOOW ELGUDJV nU %LGUDJVnUHW RPI|UGHODU PRGHOOHQ PLOMRQHU NURQRU $QWDOHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HWW ELGUDJ lU VW\FNHQ UHVWHUDQ GH EHWDODU HQ DYJLIW

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

(QOLJW 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHWV XQGHUV|NQLQJ nU XSSJLFN GHQ JHQRPVQLWWOLJD ORNDO\WDQ L NRPPXQDQYlQGD IDVWLJKHWHU WLOO

NYDGUDWPHWHU SHU LQYnQDUH PHGLDQ

'HWWD lU OlJUH lQ GHW QX DQYlQGD YlUGHW 'HQ JHQRPVQLWWOLJD ORNDO\WDQ PLQVNDGH XQGHU WDOHW 'H VHQDVWH nUHQ KDU GHW HQGDVW VNHWW VPn I|UlQGULQJDU PHOODQ nUHQ

'HQ JHQRPVQLWWOLJD XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHQ SHU NYDGUDWPHWHU XSSJLFN WLOO GU\JW NURQRU 'HW ILQQV YDULDWLRQHU PHOODQ ROLND W\SHU DY ORNDOHU VH WDEHOO

" #$$#!

7DEHOO 8SSYlUPQLQJVNRVWQDG NURQRU SHU NYDGUDWPHWHU

7\S DY ORNDO	.U NYP

6NROORNDOHU
)\|UVNROHORNDOHU
,QWHJUHUDGH YHUNVDPKHWVORNDOHU
6lUVNLOGD ERHQGHIRUPHU
)\|UYDOWQLQJVORNDOHU
9lJW VQLWW

.lOOD 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW

*LYHW GHWWD VNXOOH GHQ JHQRPVQLWWOLJD XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHQ EOL

NURQRU 'HWWD lU GU\JW NURQRU OlJUH lQ GHW QX DQWDJQD YlUGHW L PRGHOOHQ

%\JJNRVWQDGHU

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ EHUlNQDV VWDQGDUGNRVWQDGHQ I|U E\JJNRVW QDGHU XWLIUnQ HWW E\JJNRVWQDGVLQGH[ EDVHUDW Sn IDNWLVND NRVWQDGV VNLOOQDGHU L E\JJDQGHW VDPW HWW EHUlNQDW nWHULQYHVWHULQJVEHKRY Sn FD NURQRU SHU LQYnQDUH RFK nU /DQGHWV NRPPXQHU KDU GHODWV LQ L VMX ROLND UHJLRQHU

'H RPUnGHQ GlU E\JJNRVWQDGHUQD lU K|JUH lQ ULNVJHQRPVQLWWHW lU L 6WRU 6WRFNKROP 6WRU *|WHERUJ VDPW L 1RUUODQGV LQODQG , |YULJD UHJLRQHU DQWDV NRVWQDGHUQD YDUD L QLYn PHG HOOHU XQGHU JHQRPVQLWWHW

7DEHOO %\JJNRVWQDGVLQGH[

5HJLRQ	,QGH[

6WRU 6WRFNKROP
6WRU *\|WHERUJ
6WRU 0DOP\|
/lQVUHJLRQ NXVW
/lQVUHJLRQ LQODQG
/lQVUHJLRQ
/lQVUHJLRQ

% & !

%LGUDJVnUHW RPI|UGHODU PRGHOOHQ PLOMRQHU NURQRU $Q WDOHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HWW ELGUDJ lU VW\FNHQ UHVWHUDQGH EHWDODU HQ DYJLIW

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

8WLIUnQ GHW PDWHULDO VRP NRPPLWWpQ WDJLW GHO DY IUnQ 6WDWLVWLVND FHQWUDOE\UnQ 6&% Vn ILQQV VNLOOQDGHUQD NYDU PHOODQ GH ROLND UHJLRQHUQD 6NLOOQDGHUQD NDQ YDULHUD QnJRW PHOODQ nUHQ YLONHW KlQJHU VDPPDQ PHG GHQ HNRQRPLVND NRQMXQNWXUHQ

.RPPLWWpQ KDU lYHQ XQGHUV|NW RP QXYDUDQGH LQGHOQLQJHQ lU NRUUHNW QlU GHW JlOOHU VQLWWHW PHOODQ 6WRFNKROPV OlQ RFK 6WRU 6WRFNKROP .RPPLWWpQ KDU IXQQLW DWW QXYDUDQGH LQGHOQLQJ E|U JlOOD lYHQ IRUWVlWWQLQJVYLV

cWHULQYHVWHULQJVEHKRYHW lU EHUlNQDW WLOO PLOMDUGHU nUOLJHQ PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH 'HWWD lU GHQ LQYHVWHULQJ L NRPPXQHUQDV E\JJQDGHU RFK DQOlJJQLQJDU VRP nUOLJHQ EHK|YHU J|UDV I|U DWW XSSUlWWKnOOD JlOODQGH VWDQGDUG RFK XWDQ DWW XQGHUKnOO VNMXWV Sn IUDPWLGHQ 'HWWD EHORSS KDU OHJDW RI|UlQGUDW VHGDQ

'H VHQDVWH WUH nUHQ KDU NRPPXQHUQDV XWJLIWHU I|U KXVE\JJQDGV

DQOlJJQLQJV RFK UHSDUDWLRQVHQWUHSUHQDGHU OHJDW Sn FLUND PLOMDU GHU nUOLJHQ , NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU lU GHW GHVVD NRVWQDGHU VRP NDQ PRWVYDUD GHW HIWHUV|NWD nWHULQYHVWHULQJVEHKRYHW 7UROLJW YLV lU GHWWD HQ XQGHUVNDWWQLQJ Gn PnQJD NRPPXQHU KDU XWJLIWHUQD L VHSDUDWD ERODJ 'HVVXWRP KDU NRPPXQHUQDV LQYHVWHULQJVYRO\P GH VHQDVWH nUHQ YDULW I|U OnJ I|U DWW LQWH DWW XQGHUKnOO VNDOO VNMXWDV Sn IUDPWLGHQ

7DEHOO 8WJLIWHU I|U KXVE\JJQDG DQOlJJQLQJV RFK UHSDUD WLRQVHQWUHSUHQDGHU PGNU



+XVE\JJQDGVHQWUHSUHQDGHU
$QOlJJQLQJV RFK UHSDUDWLRQVHQWUHSUHQDGHU
7RWDOW

.lOOD6&%




	$GPLQLVWUDWLRQ UlGGQLQJVWMlQVW PHG PHUD

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ XWJnU IUnQ DWW NRPPXQHU PHG OLWHQ IRON PlQJG RFK NRPPXQHU VRP lU \WVWRUD PHG HWW OLWHW EHIRONQLQJV XQGHUODJ RFK NRPPXQHU GlU HQ OLWHQ DQGHO DY LQYnQDUH ERU L WlW RUWHUQD KDU VW|UUH NRVWQDGHU SHU LQYnQDUH I|U DGPLQLVWUDWLRQ ORNDOD UHVRU RFK UlGGQLQJVWMlQVW

7DEHOO *UlQV I|U HUVlWWQLQJ VDPW EHORSS L QXYDUDQGH GHOPRGHOO NURQRU SHU LQYnQDUH

,QY NP	)RON	7lWRUWV	$GP	5lGG	5HVRU	7RWDOW
	PlQJG	JUDG

$PQ 7lWRUWVJUDGHQ lU UlNQDG Sn DQGHO DY NRPPXQHQV IRONPlQJG VRP ERU L WlWRUWHU PHG PLQGUH lQ LQYnQDUH , GHQ YDQOLJW DQYlQGD WlWRUWVGHILQLWLRQHQ lU JUlQVHQ LQYnQDUH

.RPPXQHU VRP XSSI\OOHU NULWHULHUQD I|U JOHVKHW OLWHQ IRONPlQJG RFK OnJ WlWRUWVJUDG InU ELGUDJ I|U VW|UUH EHUlNQDGH PHUNRVWQDGHU L GHOPRGHOOHQ $Y WDEHOO IUDPJnU YLOND JUlQVHU VRP I|UHOLJJHU RFK YLONHQ HUVlWWQLQJ VRP XWJnU I|U GH ROLND GHODUQD L PRGHOOHQ

%LGUDJVnUHW RPI|UGHODU PRGHOOHQ PLOMRQHU NURQRU 7RWDOW lU GHW NRPPXQHU VRP InU HUVlWWQLQJ L GHOPRGHOOHQ 'HW KDQGODU RP VDPWOLJD JOHVE\JGVNRPPXQHU VDPW HWW DQWDO ODQGV E\JGVNRPPXQHU RFK QnJUD |YULJD NRPPXQHU

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

3ULQFLSHUQD I|U NRPPXQHUQDV NRVWQDGVUHGRYLVQLQJ LQQHElU DWW DOOD GLUHNWD RFK LQGLUHNWD NRVWQDGHU SnI|UV YHUNVDPKHWHUQD 'HW LQQH ElU WLOO H[HPSHO DWW DGPLQLVWUDWLRQ RFK NRPPXQJHPHQVDPPD Q\WWLJKHWHU KDU I|UGHODWV Sn GH ROLND YHUNVDPKHWVRPUnGHQD .RVW QDGHUQD I|U NRPPXQHUQDV DGPLQLVWUDWLRQ UHGRYLVDV LQWH VHSDUDW

RFK lU GlUPHG VYnUD DWW InQJD XSS 9LVVD GHODU DY GH DGPLQLVWUDWLYD NRVWQDGHUQD ILQQV GRFN UHGRYLVDGH XQGHU YHUNVDPKHWVRPUnGHW SROLWLVN YHUNVDPKHW ([NOXVLYH SDUWLVW|G XSSJLFN NRVWQDGHQ WLOO

PLOMDUGHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH (QOLJW GHQ SHUVRQDOVWDWLVWLN VRP 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW VDPODU LQ nUOLJHQ ILQQV GHW HQ LQGHOQLQJ DY SHUVRQDOHQ L ROLND NDWHJRULHU 'HW ILQQV ROLND NDWHJRULHU VRP GHODV LQ L IHP ROLND KXYXGNDWHJRULHU 'HVVD lU I|UVNROD YnUG RFK RPVRUJ VNROD IULWLG NXOWXU WHNQLN VDPW DGPLQLVWUDWLRQ 7RWDOW ILQQV GHW FLUND nUVDUEHWDUH L NRPPXQHUQD $Y GHVVD WLOOK|UGH nUVDUEHWDUH NDWHJRULQ DGPLQLVWUDWLRQ YLONHW PRWVYDUDU SURFHQW $QWDU PDQ DWW NRVW QDGHUQD I|U DGPLQLVWUDWLRQ lU I|UGHODW Sn VDPPD VlWW VRP DQWDOHW nUVDUEHWDUH VNXOOH NRVWQDGHQ XSSJn WLOO PLOMDUGHU PRWVYDUDQGH

NURQRU SHU LQYnQDUH ,QNOXGHUDV GHQ SROLWLVND YHUNVDPKHWHQ VNXOOH NRVWQDGHUQD I|U NRPPXQHUQDV DGPLQLVWUDWLRQ VDPPDQWDJHW EOL PLOMDUGHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH

, NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU UHGRYLVDV NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U UlGGQLQJVWMlQVW +lU UHGRYLVDV DOOD NRVWQDGHU I|U LQVDWVHU VRP J|UV L V\IWH DWW I|UHE\JJD RFK nWJlUGD EUDQG RO\FNRU VNDGRU RFK DQGUD Q|GVLWXDWLRQHU 'HOWDU NRPPXQHQ L HWW NRPPXQDOI|UEXQG VRP EHGULYHU YHUNVDPKHWHQ VNDOO DYJLIWHQ WLOO I|UEXQGHW UHGRYLVDV KlU 7RWDOW XSSJnU NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU WLOO PLOMDUGHU NUR QRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO .RVWQDGHU I|U DGPLQLVWUDWLRQ RFK UlGGQLQJVWMlQVW NURQRU SHU LQYnQDUH

,QY NP	)RON	7lWRUWV	$GP	5lGG	5HVRU	7RWDOW
	PlQJG	JUDG









5LNHW

.lOOD 6&%

1nJRQ NRVWQDG I|U ORNDOD UHVRU ILQQV LQWH UHGRYLVDW L NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSVVWDWLVWLN YLONHW RP|MOLJJ|U DOO IRUP DY XSSI|OMQLQJ , GHQ DNWXHOOD NRQWRSODQHQ ILQQV GRFN HWW NRQWR I|U UHVNRVWQDGHU XQGHU |YULJD YHUNVDPKHWVNRVWQDGHU +LW I|UV DOOD NRVWQDGHU VRP XSSVWnU L VDPEDQG PHG DQVWlOOGDV UHVRU L WMlQVWHQ bYHQ NRVWQDGHU VRP DQVWlOOGD KDU L VDPEDQG PHG WMlQVWHUHVD VNDOO ERNI|UDV KlU

1lU GHW JlOOHU NRVWQDGHUQD I|U DGPLQLVWUDWLRQ lU GH K|JUH YLG HQ IRONPlQJG XQGHU MlPI|UW PHG |YULJD NRPPXQHU 'HWWD JlOOHU RDYVHWW WlWRUWVJUDG RFK DQWDOHW LQYnQDUH SHU NYDGUDWNLORPHWHU )|U NRPPXQHU PHG HQ IRONPlQJG PHOODQ RFK lU VDPEDQGHW LQWH OLND W\GOLJW .RPPXQHU PHG DQWDO LQYnQDUH SHU NYDGUDWNLORPHWHU PHOODQ RFK KDU LQWH K|JUH NRVWQDGHU MlPI|UW PHG ULNHW 7lWRUWVJUDGHQ SnYHUNDU HQGDVW NRVWQDGHQ YLG YlUGHQ XQGHU SURFHQW )|U |YULJD JUXSSHU OLJJHU GHQ UHGRYLVDGH NRVWQD GHQ L QLYn PHG ULNHW

1lU GHW JlOOHU NRVWQDGHUQD I|U UlGGQLQJVWMlQVW lU GH K|JUH YLG HQ IRONPlQJG XQGHU MlPI|UW PHG |YULJD NRPPXQHU 'HWWD JlOOHU RDYVHWW WlWRUWVJUDG .RPPXQHU PHG QnJRW IOHU DQWDO LQYnQDUH SHU NYDGUDWNLORPHWHU KDU LQWH ULNWLJ OLND VWRUD PHUNRVWQDGHU

-lPI|UW PHG WDEHOO NDQ GHW NRQVWDWHUDV DWW PHUNRVWQDGHUQD I|U DGPLQLVWUDWLRQ RFK UlGGQLQJVWMlQVW L QlVWDQ VDPWOLJD IDOO lU K|JUH lQ HUVlWWQLQJHQ L QXYDUDQGH GHOPRGHOO bYHQ RP PDQ UlNQDU XSS HUVlWWQLQJVQLYnHUQD PHG QHWWRSULVLQGH[ WLOO nUV QLYn NYDUVWnU VNLOOQDGHUQD 8SSUlNQLQJHQ PHG QHWWRSULVLQGH[ PHOODQ

RFK PRWVYDUDU FLUND SURFHQW K|JUH HUVlWWQLQJ 1XYDUDQGH PRGHOO XWJnU IUnQ DWW PHUNRVWQDGHUQD lU K|JUH

MX IlUUH LQYnQDUH NRPPXQHQ KDU SHU NYDGUDWNLORPHWHU )UnQ WDEHOO NDQ GHW NRQVWDWHUDV DWW GHW lU DQWDOHW LQYnQDUH VRP VW\U VWRUOHNHQ Sn PHUNRVWQDGHUQD I|U DGPLQLVWUDWLRQ RFK UlGGQLQJV WMlQVW .RPPXQHUQD PHG HWW LQYnQDUDQWDO XQGHU YHUNDU KD K|JUH JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHU 1nJRQ MlPI|UHOVH Sn WRWDOQLYn NDQ LQWH J|UDV Gn NRVWQDGVGDWD I|U NRPPXQHUQDV ORNDOD UHVRU VDNQDV

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

.RPPLWWpQV JHQRPJnQJ DY GH I\UD DNWXHOOD PRGHOOHUQD YLVDU DWW GH VWUXNWXUHOOD PHUNRVWQDGHU GH lU WlQNWD DWW NRPSHQVHUD I|U L VWRUD GUDJ IRUWIDUDQGH JlOOHU 9LVVD DYYLNHOVHU ILQQV Sn HQVNLOGD NRP

'$#!

PXQHU HOOHU NRPPXQJUXSSHU 9LGDUH KDU YLVVD GHODU LQWH NXQQDW I|OMDV XSS Sn JUXQG DY DWW XQGHUODJ VDNQDV

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

'H I\UD GHOPRGHOOHUQD NRPSHQVHUDU I|U PHUNRVWQDGHU XSSNRPQD Sn JUXQG DY JHRJUDILVNW OlJH RFK HOOHU JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU 9DUMH HQVNLOG PRGHOO RPVlWWHU UHODWLYW VPn EHORSS 9LGDUH Vn XSS GDWHUDV LQWH PRGHOOHUQD nUOLJHQ XWDQ KDU L KXYXGVDN OHJDW IDVW VHGDQ

(UVlWWQLQJVEHORSSHQ KDU GRFN UlNQDWV XSS PHG QHWWRSULV LQGH[ WLOO DNWXHOOW ELGUDJVnU

.RPPLWWpQ PHQDU DWW PDQ E|U I|UD VDPPDQ GH DNWXHOOD PRGHOOHUQD WLOO HQ JHPHQVDP GHOPRGHOO NDOODG QlULQJVJHRJUDIL *|U PDQ GHWWD UHGXFHUDV DQWDOHW GHOPRGHOOHU L NRPPXQHUQDV NRVW QDGVXWMlPQLQJ YLONHW I|UHQNODU V\VWHPHW 'n PRGHOOHUQD DOOD KDU HQ NRSSOLQJ WLOO JHRJUDILQ EHE\JJHOVHVWUXNWXUHQ RFK LQWH I|UlQGUDV |YHU nUHQ NRPPHU LQWH WUlIIVlNHUKHWHQ I|UVlPUDV JHQRP GHQQD VDPPDQOlJJQLQJ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

'n NRPPLWWpQ LQWH I|UHVOnU QnJUD I|UlQGULQJDU L GH DNWXHOOD GHO PRGHOOHUQD SnYHUNDV LQWH GHQ HQVNLOGH NRPPXQHQV XWIDOO 7RWDOW NRPPHU GHQ Q\D GHOPRGHOOHQ DWW RPI|UGHOD PLOMRQHU $QWDOHW NRPPXQHU VRP HUKnOOHU HWW ELGUDJ XSSJnU WLOO VW\FNHQ 'HQ K|JVWD VWDQGDUGNRVWQDGHQ XSSJnU WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH

7DEHOO 6WDQGDUGNRVWQDG QlULQJVJHRJUDIL

%HORSSVJUlQV	$QWDO NRPPXQHU

!
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
WLOO
¤



	.ROOHNWLYWUDILN
	.ROOHNWLYWUDILN

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH GHOPRGHOO ELEHKnOOV PHG YLVVD MXVWHULQJDU (Q XSSGDWHULQJ DY UHJUHVVLRQHQ J|UV XWLIUnQ HWW DNWXHOODUH NRVWQDGVXQGHUODJ 8QGHUODJHW lU OlQVWUDILNKXYXG PlQQHQV NRVWQDGHU I|U WUDILNHQ UHGXFHUDGH PHG GHQ JHQRP VQLWWOLJD DYJLIWVQLYnQ

1XYDUDQGH UHGXFHULQJ DY VWDQGDUGNRVWQDGHUQD PHG SUR FHQW XWJnU

)|UGHOQLQJHQ DY NRVWQDGHUQD PHOODQ NRPPXQHUQD L UHVSHN WLYH OlQ XSSGDWHUDV

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

'HOPRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILN lU GHQ HQGD PRGHOOHQ L NRVWQDGV XWMlPQLQJHQ VRP lU JHPHQVDP I|U EnGH NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ 6WDQGDUGNRVWQDGHQ EHUlNQDV SHU OlQ RFK EDVHUDV Sn WUH YDULDEOHU VRP DYVHU DWW InQJD XSS VnYlO JOHVE\JGVSUREOHP VRP WUlQJVHO SUREOHP L VWRUVWDGVUHJLRQHUQD VDPW DWW EHKRYHW DY NROOHNWLYWUDILN L WlWRUWHU XSSNRPPHU I|UVW L VW|UUH VDPKlOOHQ 'H YDOGD YDULDEOHUQD

•DQWDO XWSHQGODUH |YHU NRPPXQJUlQV VRP DQGHO DY EHIRONQLQJHQ

•DQGHO DY OlQHWV EHIRONQLQJ VRP ERU L WlWRUWHU PHG PHU lQ

LQYnQDUH

•JOHVKHW GHW JHQRPVQLWWOLJD DYVWnQGHW PHOODQ SHUVRQHUQD L OlQHW

*UXQGHQ I|U QXYDUDQGH GHOPRGHOO lU NRPPXQHUQDV RFK ODQGV WLQJHQV QHWWRNRVWQDG Sn OlQVQLYn nUHQ RFK 9DUMH nU XSSGDWHUDV GHQ JHQRPVQLWWOLJD QHWWRNRVWQDGHQ I|U NROOHNWLYWUD ILNHQ 'HQ NRVWQDG VRP DQYlQGV lU GHQ VRP UHGRYLVDV L NRP PXQHUQDV RFK ODQGVWLQJHQV ERNVOXWVVWDWLVWLN )|U DWW GHW YlJGD JHQRPVQLWWHW DY VDPWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHU VNDOO |YHUHQVVWlPPD PHG GHQ VHQDVWH NlQGD NRVWQDGHQ J|UV nUOLJHQ HQ QLYnMXVWHULQJ

'HQ OlQVYLVD VWDQGDUGNRVWQDGHQ UHGXFHUDV PHG HQ SURFHQW PHG KlQV\Q WLOO VYnULJKHWHUQD DWW IDVWVWlOOD KXU VWRU DQGHO DY NRVW QDGHUQD VRP lU VHUYLFH UHVSHNWLYH VWUXNWXU 'HQ UHGXFHUDGH NRVW QDGHQ I|UGHODV VHGDQ PHG KlOIWHQ WLOO NRPPXQHUQD RFK KlOIWHQ WLOO

ODQGVWLQJHW .RPPXQNROOHNWLYHWV GHO I|UGHODV VHGDQ Sn NRPPXQHU QD HIWHU GHQ IDNWLVND NRVWQDGHQ DYVHHQGH .RPPXQHQ UHVSHN WLYH ODQGVWLQJHW WLOOlJJ DYGUDJ XWJ|U VNLOOQDGHQ PHOODQ GHQ HJQD VWDQGDUGNRVWQDGHQ RFK GHQ JHQRPVQLWWOLJD L ULNHW

)LJXU 6WDQGDUGNRVWQDGHQV I|UGHOQLQJ LQRP OlQHW H[HPSOHW %OHNLQJH OlQ

% ' ( #




		& #




	!





" #

$

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

$QVYDUVI|UGHOQLQJ

0DQ EUXNDU VNLOMD Sn ORNDO UHJLRQDO VDPW LQWHUUHJLRQDO NROOHNWLY WUDILN /RNDO WUDILN EHGULYV LQRP HQ WlWRUW RFK XSS WLOO NP IUnQ WlWRUWHQV FHQWUXP UHJLRQDO WUDILN EHGULYV Sn DYVWnQG PHOODQ RFK

NLORPHWHU RFK LQWHUUHJLRQDO WUDILN lU GHQ VRP EHGULYV Sn OlQJUH VWUlFNRU

'HQ ORNDOD RFK UHJLRQDOD NROOHNWLYWUDILNHQ lU VDPRUGQDG OlQVYLV XQGHU HQ WUDILNKXYXGPDQ VRP lU HNRQRPLVNW RFK SROLWLVNW DQVYDULJ I|U DOO NROOHNWLYWUDILN LQRP UHVSHNWLYH OlQ 'HW QRUPDOD lU DWW ERODJHW lJV WLOO KlOIWHQ DY ODQGVWLQJHW RFK WLOO KlOIWHQ DY OlQHWV NRP

PXQHU .RPPXQHUQD L OlQHW NDQ WLOOVDPPDQV PHG ODQGVWLQJHW NRPPD |YHUHQV RP HQ DQQDQ lJDUI|UGHOQLQJ

'HW XWJnU LQJHW VWDWOLJW GULIWVELGUDJ I|U GHQ ORNDOD RFK UHJLRQDOD NROOHNWLYWUDILNHQ 8QGDQWDJHW VWDWVELGUDJHW WLOO QHGODJGD OlQVMlUQ YlJDU VH QHGDQ

7UDILNHQV XQGHUVNRWW GHW YLOO VlJD GHQ NRVWQDG VRP LQWH WlFNV DY ELOMHWWHU RFK |YULJD LQWlNWHU VNDOO HQOLJW ODJ I|UGHODV PHOODQ UHV SHNWLYH OlQV NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ HQOLJW SULQFLSHQ 'HQ HQVNLOGD NRPPXQHQ VNDOO VHGDQ EHWDOD VLQ DQGHO HQOLJW GHW WUDILN DUEHWH VRP XWI|UWV L NRPPXQHQ ODJ

.RPPXQHU RFK ODQGVWLQJ KDU GRFN P|MOLJKHW DWW Sn IULYLOOLJ YlJ YlOMD HQ DQQDQ I|UGHOQLQJ EnGH PHOODQ NRPPXQHUQD RFK ODQGVWLQJHW RFK PHOODQ NRPPXQHUQD 'HW YDQOLJDVWH lU DWW PDQ I|UGHODU NRVW QDGHQ HIWHU EHVWlOOG WUDILN 'HW lU YDQOLJW DWW PDQ VNLOMHU Sn WlW RUWVWUDILN RFK ODQGVE\JGVWUDILN

7UDILNHQ XWPHG I|UH GHWWD VWDWOLJD OlQVMlUQYlJDU

7UDILNKXYXGPlQQHQ KDU VHGDQ DQVYDUHW I|U SHUVRQWUDILNHQ XW PHG GH Vn NDOODGH OlQVMlUQYlJDUQD +XYXGPlQQHQ YDU IULD DWW VMlOYD YlOMD WUDILNVODJ 6RP NRPSHQVDWLRQ I|U |YHUWDJDQGHW HUK|OO WUDILNKXYXGPlQQHQ GH VWDWVELGUDJ VRP 6- WLGLJDUH HUK|OO 6WDWV ELGUDJHW VNXOOH XWJn L nU 5LNVGDJHQ EHVOXWDGH GRFN K|VWHQ

DWW I|UOlQJD ELGUDJHW WLOO RFK PHG XWJnQJHQ DY 'lUHIWHU VNDOO GHW LQWH EHWDODV XW QnJRW VWDWOLJW VW|G WLOO GULIWHQ %LGUDJHW XSSJLFN

WLOO PLOMRQHU

7UlQJVHODYJLIWHUQD L 6WRFNKROP NRPPXQ

.RPPLWWpQ KDU LQWH NXQQDW EHDNWD HYHQWXHOOD HIIHNWHU Sn NROOHNWLY WUDILNHQV XWIRUPQLQJ HOOHU NRVWQDG DY I|UVODJHW DWW LQI|UD WUlQJVHO DYJLIWHU L 6WRFNKROPV NRPPXQ L VOXWHW DY

6DPRUGQLQJ PHG IlUGWMlQVW

7LGLJDUH YDU IlUGWMlQVWHQ HQ GHO DY VRFLDOWMlQVWHQ 5LNVGDJHQV EHVOXW V\IWDU WLOO DWW LQWHJUHUDU IlUGWMlQVWHQ L GHQ |YULJD NROOHNWLY WUDILNHQ YLONHQ VNDOO EOL PHU WLOOJlQJOLJ I|U IXQNWLRQVKLQGUDGH 9LGDUH VNDOO LQWHJUHULQJHQ JH OlJUH NRVWQDGHU Gn YLVVD UHVRU VRP WLGLJDUH VNHWW L VSHFLDOIRUGRQ HOOHU WD[L QX VNDOO NXQQD VNH L GHQ RUGLQDULH OLQMHWUDILNHQ

)|UGHOQLQJHQ L 6WRFNKROPV UHVSHNWLYH 6NnQH OlQ

, 6WRFNKROPV UHVSHNWLYH 6NnQH OlQ OLJJHU KHOD GHW ILQDQVLHOOD DQVYD UHW I|U NROOHNWLYWUDILNHQ Sn ODQGVWLQJHW UHJLRQHQ

, 6WRFNKROPV OlQ KDU ILQDQVLHULQJHQ DY 6WRUVWRFNKROPV ORNDO WUDILN 6/ YDULW HWW DQVYDU I|U ODQGVWLQJHW DOOWVHGDQ VWRUODQGVWLQJHW ELOGDGHV , VDPEDQG PHG GHWWD NXQGH 6WRFNKROPV VWDG VlQND VNDWWHQ PHGDQ ODQGVWLQJHW NXQGH K|MD , QnJRQ PHQLQJ ILQQV GHW DOOWVn HQ KLVWRULVN VNDWWHYl[OLQJ /DQGVWLQJHW WDU L DQVSUnN HQ VW|UUH GHO DY VNDWWHXWU\PPHW lQ YDG VRP DQQDUV YRUH QRUPDOW 'HW I|UNODUDU GHOYLV YDUI|U 6WRFNKROPV OlQV ODQGVWLQJ KDU GHQ K|JVWD VNDWWHVDWVHQ LEODQG ODQGVWLQJHQ )|U GHQ HQVNLOGH VNDWWHEHWDODUHQ EOLU GRFN VNDWWHQ GHQ VDPPD Gn NRPPXQHUQD L 6WRFNKROPV OlQ NDQ KnOOD HQ OlJUH VNDWWHVDWV lQ YDG DQQDUV VNXOOH YDUD IDOOHW

9LG MXVWHULQJHQ DY VNDWWHVDWVHUQD WRJ PDQ KlQV\Q WLOO KXU PDQ L GHOPRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILNHQ I|UGHODU VWDQGDUGNRVWQDGHQ PHOODQ ODQGVWLQJHW RFK NRPPXQHU 'HWWD I|U DWW LQWH ODQGVWLQJHW VNXOOH EOL NRPSHQVHUDW WYn JnQJHU EnGH YLD NRVWQDGV RFK LQNRPVWXWMlPQLQJHQ

6ND PDQ I|UD |YHU KHOD VWDQGDUGNRVWQDGHQ WLOO GHQ VRP KDU GHW ILQDQVLHOOD DQVYDUHW L 6WRFNKROPV UHVSHNWLYH 6NnQH OlQV ODQGVWLQJ EHK|YHU PDQ MXVWHUD GH OlQVYLVD VNDWWHVDWVHUQD L LQNRPVWXWMlP QLQJHQ 9LONHW EHW\GHU DWW lYHQ LQNRPVWXWMlPQLQJHQ SnYHUNDV

.RPPXQHUQDV RFK ODQGVWLQJHQV NRVWQDGHU I|U NROOHNWLYWUDILNHQ

8SSJLIWHU VRP NRVWQDGHQ I|U NROOHNWLYWUDILNHQ ILQQV L NRPPXQHU QDV RFK ODQGVWLQJHQV UlNHQVNDSHU 9LGDUH SXEOLFHUDU 6YHQVND ORNDO WUDILNI|UHQLQJ 6/7) nUOLJHQ XSSJLIWHU RP VDPWOLJD WUDILNKXYXG PlQV UlNHQVNDSHU PHG PHUD

,QJHQ DY NlOORUQD lU KHOWlFNDQGH YDUI|U NRPPLWWpQ KDU NRPSOHW WHUDW RFK NRPELQHUDW GH ROLND NlOORUQD I|U DWW In IUDP HQ Vn NRUUHNW NRVWQDGVELOG VRP P|MOLJW 1X lU GHW LQWH GHQ WRWDOD NRVWQDGHQ VRP lU LQWUHVVDQW XWDQ GHW XQGHUVNRWW VRP XSSVWnU KRV OlQVWUDILNKXYXG PDQQHQ VRP NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ HQOLJW ODJ KDU GHW ILQDQVLHOOD DQVYDUHW I|U 'HW lU NRPPXQHUQDV RFK ODQGVWLQJHQV NRVWQDGHU PDQ VNDOO XWMlPQD I|U LQWH WUDILNKXYXGPlQQHQV

7DEHOO /lPQDW ELGUDJ I|U NROOHNWLYWUDILN

	PQNU	NU LQY

.RPPXQ
/DQGVWLQJ
7RWDOW

'n GHW VWDWOLJD GULIWVELGUDJHW I|U GULIWHQ XWPHG GH WLGLJDUH OlQV MlUQYlJDUQD XSSK|U L RFK PHG nUV XWJnQJ KDU GHQQD LQWlNW ODJWV VRP HQ NRVWQDG VRP NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VNDOO ILQDQVLHUD 'HWWD E\JJHU Sn HWW DQWDJDQGH RP DWW WUDILNKXYXGPlQQHQ NRPPHU DWW IRUWVlWWD PHG GHQ WUDILN VRP PDQ HUKnOOLW VWDWVELGUDJ I|U lYHQ IUDP|YHU RFK GlUPHG lYHQ KD NYDU NRVWQDGHUQD

'HODU PDQ XSS GH ELGUDJ VRP NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ JHU Sn OlQVQLYn NDQ GHW NRQVWDWHUDV DWW 6WRFNKROPV OlQV NRVWQDGHU NUDIWLJW DYYLNHU IUnQ |YULJD OlQ )|U PHUSDUWHQ DY GH |YULJD OlQHQ OLJJHU NRVWQDGHQ Sn WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH 1nJRW OlJUH NRVWQD GHU ILQQV L V|GUD 6YHULJH lQ L |YULJD 6YHULJH 1nJRQ PlUNEDUW K|JUH NRVWQDG L QRUUD 6YHULJH NDQ LQWH XWOlVDV

)LJXU /lPQDW ELGUDJ I|U GULIW DY ORNDO RFK UHJLRQDO NROOHN WLYWUDILN JHQRPVQLWW I|U RFK NURQRU SHU LQYnQDUH L

nUV SULVHU

$YJLIWVILQDQVLHULQJ

+XU VWRU DQGHO ELOMHWWLQWlNWHUQD lU L UHODWLRQ WLOO LQWlNWHU IUnQ ELOMHWWHU RFK NRPPXQ RFK ODQGVWLQJ YDULHUDU PHOODQ RFK SUR FHQW +|JVW lU DYJLIWVILQDQVLHULQJ L 8SSVDOD 6NnQH RFK 9lUPODQG 6|GHUPDQODQG .DOPDU RFK %OHNLQJH KDU GHQ OlJVWD DYJLIWVILQDQ VLHULQJHQ 9DUMH WUDILNKXYXGPDQ lU IUL DWW VMlOY YlOMD KXU VWRU GHO VRP VNDOO EHWDODV DY GHP VRP Q\WWMDU NROOHNWLYWUDILNHQ RFK KXU VWRU GHO VRP VNDOO EHWDODV DY VDPWOLJD YLD VNDWWHQ .RPPLWWpQ KDU LQWH IXQQLW QnJRW VDPEDQG PHOODQ DYJLIWVILQDQVLHULQJVJUDGHQ RFK VWRU OHNHQ Sn XQGHUVNRWWVWlFNQLQJHQ SHU LQYnQDUH

, ULNHW VRP KHOKHW ELGUDU LQYnQDUQD PHG HWW EHORSS PRWVYDUDQGH

SURFHQW Sn VNDWWHQ $Y GHWWD EHORSS I|UGHODU VLJ SURFHQW LQGLUHNW YLD VNDWWHQ RFK SURFHQW YLD ELOMHWWHQ

8WYlUGHULQJ DY QXYDUDQGH PRGHOO

9LG HQ MlPI|UHOVH PHOODQ OlPQDW ELGUDJ RFK IUDPUlNQDG VWDQGDUG NRVWQDG NDQ GHW NRQVWDWHUDV DWW PRGHOOHQ IXQJHUDU YlO I|U IOHUD OlQ )|U YLVVD OlQ PLVVDU GRFN GHQ QXYDUDQGH PRGHOOHQ GH IDNWLVND NRVW QDGHUQD 'HWWD JlOOHU H[HPSHOYLV L 6NnQH RFK *lYOHERUJ 7RWDOW I|UNODUDU PRGHOOHQ SURFHQW DY NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD

)LJXU /lPQDW ELGUDJ MlPI|UW PHG VWDQGDUGNRVWQDG SURFHQW DY JHQRPVQLWW

9LG HQ XSSGDWHULQJ DY QXYDUDQGH UHJUHVVLRQ VWLJHU I|UNODULQJV JUDGHQ WLOO SURFHQW ([NOXGHUDV 6WRFNKROPV OlQ VMXQNHU I|U NODULQJVJUDGHQ WLOO SURFHQW $WW I|UNODULQJVJUDGHQ VMXQNHU NUDI WLJW QlU PDQ H[NOXGHUDU 6WRFNKROP EHURU Sn GHQ UHJUHVVLRQVPHWRG VRP DQYlQGV PLQVWD NYDGUDWPHWRGHQ 3XQNWHU VRP DYYLNHU NUDIWLJW IUnQ |YULJD REVHUYDWLRQHU InU HQ QRUPDOW VWRU LQYHUNDQ Sn I|UNODULQJVJUDGHQ Vn NDOODG KlYVWnQJVHIIHNW $Y GH WUH YDULDEOHU VRP DQYlQGV XSSI\OOHU VDPWOLJD GH VWDWLVWLVND NUDYHQ GRFN PHG HQ OLWHQ PDUJLQDO

, XWUHGQLQJVDUEHWHW KDU HWW DQWDO ROLND YDULDEOHU DQDO\VHUDWV L HWW I|UV|N DWW KLWWD HQ NRPELQDWLRQ VRP JHU HQ VWDELODUH PRGHOO 'HQQD JHQRPJnQJ JDY GRFN LQJHW VRP NXQGH I|UElWWUD PRGHOOHQ 'n LQWH

DQGUD HOOHU \WWHUOLJDUH YDULDEOHU JHU HWW ElWWUH UHVXOWDW L PRGHOOHQ KDU DQGUD NRVWQDGVGHILQLWLRQHU WHVWDWV 6RP WLGLJDUH UHGRYLVDWV VNLOMHU VLJ QLYnQ Sn DYJLIWVILQDQVLHULQJHQ PHOODQ OlQHQ YLONHW SnYHUNDU QHWWRNRVWQDGHQ

)LJXU 6DPEDQG PHOODQ IDNWLVN DYJLIWVMXVWHUDG WUDILNNRVWQDG RFK EHUlNQDG HQOLJW XSSGDWHUDG PRGHOO NURQRU SHU LQYnQDUH

(Q OlPSOLJDUH NRVWQDGVGHILQLWLRQ lQ QHWWRNRVWQDGHQ lU WUDILNNRVW QDGHQ 'HQQD lU GHQ WRWDOD NRVWQDGHQ I|U GULIWHQ DY WUDILNHQ *|UV UHJUHVVLRQ PRW GHQQD NRVWQDG HUKnOOV HWW K|JUH I|UNODULQJVYlUGH VDPWLGLJW VRP VDPWOLJD YDULDEOHU XSSI\OOHU GH VWDWLVWLVND NUDYHQ PHG HQ JRG PDUJLQDO 9DULDEHOQ VRP PlWHU DQGHOHQ SHUVRQHU VRP ERU L WlWRUWHU PHG IOHU lQ LQYnQDUH InU GRFN HWW VlPUH YlUGH PHG GHQQD NRVWQDGVGHILQLWLRQ 6lQNHU PDQ QLYnQ WLOO HUKnOOV HQ VWDELODUH PRGHOO PHG HWW EHW\GOLJW K|JUH I|UNODULQJVYlUGH

7UDILNNRVWQDGHQ lU HQ IRUP DY EUXWWRNRVWQDG 8WMlPQLQJHQ VNDOO GRFN VNH L QHWWRNRVWQDGHU )|U DWW nVWDGNRPPD GHWWD PnVWH WUDILN NRVWQDGHQ UHGXFHUDV 'n NRPPXQHUQDV RFK ODQGVWLQJHQV ELGUDJ L JHQRPVQLWW XSSJnU WLOO SURFHQW DY WUDILNNRVWQDGHUQD UHGXFHUDV YDUMH OlQV WUDILNNRVWQDG PHG GHQQD DQGHO , ILJXU UHGRYLVDV GHQ EHUlNQDGH NRVWQDGHQ PRW UHGRYLVDGH WUDILNNRVWQDGHQ ([NOXGHUDV 6WRFNKROPV OlQ EOLU I|UNODULQJVJUDGHQ SURFHQW




1XYDUDQGH UHGXFHULQJ PHG SURFHQW

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ VNDOO XWMlPQD WLOO HQ JHQRPVQLWWOLJ DYJLIW VHUYLFH RFK HIIHNWLYLWHW 'HWWD O|VHV JHQRP DWW PDQ XWJnU IUnQ GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ L ULNHW SOXV PLQXV GHQ HQVNLOGD NRP PXQHQV HOOHU ODQGVWLQJHWV VWUXNWXUHOOD I|UXWVlWWQLQJDU )LQQV GHW HQ µ|YHUVWDQGDUGµ LQRP YHUNVDPKHWHQ GHW YLOO VlJD DWW PDQ L JHQRPVQLWW XWI|U YHUNVDPKHWHQ WLOO HQ K|JUH DPELWLRQVQLYn lQ YDG VRP DQJHV L ODJVWLIWQLQJHQ V\QV GHWWD L HQ K|JUH JHQRPVQLWWOLJ NRVWQDG RFK GlUPHG |NDG RPVOXWQLQJ L GHQ DNWXHOOD GHOPRGHOOHQ

, GHOPRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILNHQ KDU PDQ GRFN IUnQJnWW GHQQD SULQFLS +lU UHGXFHUDV GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ PHG SUR FHQW PRW EDNJUXQG DY VYnULJKHWHUQD DWW IDVWVWlOOD KXU P\FNHW DY NRVWQDGHUQD VRP lU VMlOYYDOGD VHUYLFHQLYn RFK KXU P\FNHW VRP EHURU Sn VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU 'HWWD JHU HQ OlJUH RPI|UGHOQLQJ 3URFHQWVDWVHQ KDU LQJHQ VDNOLJ JUXQG XWDQ lU HQ SROLWLVN EHG|P QLQJ

)|U DWW VNDSD HQ NRQVHNYHQW NRVWQDGVXWMlPQLQJVPRGHOO VRP LQWH EDVHUDV Sn SROLWLVND EHG|PQLQJDU I|UHVOnV DWW QXYDUDQGH UHGXFHULQJ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ WDV ERUW 'HWWD LQQHElU DWW NROOHNWLYWUDILNHQ NRPSHQVHUDV IXOOW XW

.ROOHNWLYWUDILNHQ lU Sn VDPPD VlWW VRP HQ XWE\JJG EDUQRPVRUJ HQ I|UXWVlWWQLQJ I|U HQ IXQJHUDQGH DUEHWVPDUNQDG 9LG HQ OnQJW JnHQGH XWMlPQLQJ DY LQNRPVWHUQD lU GHW ULPOLJW DWW PDQ WDU IXOO KlQV\Q WLOO GH NRVWQDGHU VRP XSSVWnU I|U LQNRPVWHUQDV I|UYlUYDQ GH

6WRFNKROPV OlQ InU JHQRP ERUWWDJDQGHW DY UHGXFHULQJHQ HWW |NDW WLOOlJJ PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH gYULJD OlQ InU HWW |NDW DYGUDJ Sn PHOODQ WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH

)|UGHOQLQJHQ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ Sn NRPPXQQLYn

'HQ IUDPUlNQDGH NRVWQDGHQ Sn OlQVQLYn I|UGHODV XW Sn UHVSHNWLYH NRPPXQ XWLIUnQ GHQ IDNWLVND NRVWQDGVI|UGHOQLQJHQ , 6WRFN KROPV RFK 6NnQH OlQ HUKnOOHU DOOD NRPPXQHU VDPPD EHORSS SHU LQYnQDUH GHW YLOO VlJD PDQ I|UGHODU HIWHU DQWDOHW LQYnQDUH 'HW KDU VWnWW IULWW I|U OlQHW DWW KRV UHJHULQJHQ EHJlUD HQ DQQDQ I|UGHOQLQJ 'HWWD KDU GRFN EDUD XWQ\WWMDWV DY 6NnQH L VDPEDQG PHG ELOGDQGHW DY UHJLRQHQ )|U DWW lQGUD I|UGHOQLQJ PnVWH GRFN VDPWOLJD NRP PXQHU L OlQHW RFK ODQGVWLQJHW YDUD |YHUHQV

.RPPXQHUQD L 6WRFNKROP RFK 6NnQH VDPW *RWODQGV NRPPXQ SnYHUNDV LQWH DY HQ XSSGDWHULQJ

.RPPLWWpQ KDU YLD WUDILNKXYXGPlQQHQ HUKnOOLW XSSJLIWHU RP KXU P\FNHW UHVSHNWLYH NRPPXQ WLOOI|UW ERODJHW L XQGHUVNRWWVWlFNQLQJ HOOHU PRWVYDUDQGH RFK KDU VnOHGHV XSSJLIWHU RP GHQ DNWXHOOD I|UGHOQLQJHQ L YDUMH OlQ

5HVYDQRU

, VW|UUH VWlGHU lU NROOHNWLYWUDILNHQ HQ I|UXWVlWWQLQJ I|U DWW DOOD PlQ QLVNRU VNDOO NXQQD WD VLJ WLOO DUEHWHW RFK VWXGLHU $Y XWU\PPHVVNlO VNXOOH GHW LQWH IXQJHUD RP DOOD WRJ ELOHQ .ROOHNWLYWUDILNHQ lU PHU \WHIIHNWLY lQ ELOHQ 6HGDQ KDU ELOLVPHQ HQ QHJDWLY SnYHUNDQ Sn PLOM|Q EnGH L IRUP DY DYJDVHU PHQ lYHQ Sn VWDGVPLOM|Q L IRUP \WNUlYDQGH RFK EDUULlUVNDSDQGH YlJE\JJQDWLRQHU

2UVDNHQ WLOO YDUI|U GHW XSSVWnU HWW EHKRY DY HQ UHVD KRV HQ LQGLYLG YDULHUDU 0DQ EUXNDU GHOD LQ UHVRUQD HIWHU KXYXGVDNOLJW lUHQGH $Y DOOD UHVRU HQ JLYHQ PlWGDJ VWRG IULWLGVUHVRUQD I|U

'HW lU ULPOLJW DWW DQWD DWW EHKRYHW DY NROOHNWLYWUDILN SnYHUNDV DY

•EHKRYHQ DY DWW UHVD L DOOPlQKHW RFK EHKRYHQ DY DWW UHVD PHOODQ ERVWDG RFK DUEHWVSODWV L V\QQHUKHW

•EHE\JJHOVH RFK QlULQJVOLYVVWUXNWXU

•DQWDO EHERGGD |DU XWDQ IDVW EURI|UELQGHOVH

•WLOOJlQJOLJKHW WUlQJVHOHIIHNWHU

•SROLWLVND EHVOXW WUlQJVHODYJLIWHU PLOM|UHVWULNWLRQHU

%LOHQ GRPLQHUDU VRP WUDQVSRUWPHGHO L VDPWOLJD UHJLRQHU 'HQ NROOHNWLYD WUDILNHQV DQGHO lU K|JVW L 6WRFNKROP RFK OlJVW L 0HOOHUVWD RFK gYUH 1RUUODQG 6lUVNLOMHU PDQ UHVRUQD WLOO DUEHWH RFK VNROD VWLJHU NROOHNWLYWUDILNHQV DQGHO DY GHW WRWDOD DQWDOHW UHVRU \WWHUOLJDUH L 6WRFNKROPVUHJLRQHQ

0lWW L WLG KDU GH ERHQGH L 6WRFNKROPVUHJLRQHQ GH OlQJVWD DUEHWVUHVRUQD 'U\JW HQ WUHGMHGHO KDU UHVWLGHU Sn |YHU HQ WLPPH WXU RFK UHWXU , DQGUD GHODU DY 6YHULJH OLJJHU PRWVYDUDQGH DQGHO Sn FLUND

SURFHQW

3HQGOLQJ RFK DUEHWVPDUNQDG

*HQRP 6&% V UHJLVWHUEDVHUDGH DUEHWVPDUNQDGVVWDWLVWLN NDQ SHQG OLQJHQ |YHU NRPPXQJUlQV XWOlVDV 5HJLRQDOW ILQQV GHW VWRUD VNLOOQD GHU 'HQ K|JVWD DQGHOHQ ILQQV L 6WRFNKROPV 6NnQH VDPW 9lVWUD *|WDODQG 'HQ OlJVWD DQGHOHQ ILQQV L 9lVWHUERWWHQ 1RUUERWWHQ VDPW 9lVWHUQRUUODQG *RWODQG LQWDU KlU HQ VlUVWlOOQLQJ Gn DUEHWV SHQGOLQJHQ WLOO HQ DQQDQ NRPPXQ LQQHElU VYnULJKHWHU Sn JUXQG DY GHW JHRJUDILVND OlJHW

'HW E|U GRFN SnWDODV DWW DUEHWVSHQGOLQJ LQRP NRPPXQHU LQWH V\QV L GHQQD VWDWLVWLN 'HWWD NDQ SnYHUND DQGHOHQ I|U \WVWRUD NRP PXQHU L QRUUD 6YHULJH PHQ lYHQ I|U YLVVD GHODU DY 6WRFNKROPV NRPPXQ , YLVVD IDOO KDU SHUVRQHU VRP ERU L 6WRFNKROPV NRPPXQV XWNDQWHU OlQJUH WLOO LQQHUVWDGHQ lQ SHUVRQHU ERHQGH L YLVVD JUDQQ NRPPXQHU H[HPSHOYLV L 6ROQD RFK 6XQGE\EHUJ

%ODQG GH NRPPXQHU VRP KDU K|JVW DQGHO XWSHQGOLQJ lU VMX DY WLR NRPPXQHU L 6WRFNKROPV OlQ 'H lU RFNVn WLOO \WDQ UHODWLYW VPn NRPPXQHU PHG HQ K|J WlWRUWVJUDG




7DEHOO .RPPXQHU PHG K\|J XWSHQGOLQJ

.RPPXQ	$QGHO	/lQ	.RPPXQJUXSS	7lWRUWVJUDG	/DQGDUHDO NP

6XQGE\EHUJ		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP
6DOHP		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP
'DQGHU\G		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP
6WDIIDQVWRUS		6NnQH	)\|URUWVNRP
1\NYDUQ		6WRFNKROP	gYULJD PLQGUH
3DUWLOOH		9lVWUD *\|WDODQG	)\|URUWVNRP
/RPPD		6NnQH	)\|URUWVNRP
6ROOHQWXQD		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP
6ROQD		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP
7\UHV\|		6WRFNKROP	)\|URUWVNRP

%ODQG GH NRPPXQHUQD PHG HQ OnJ XWSHQGOLQJ ILQQV VDPWOLJD XWDQ *RWODQG L QRUUD 6YHULJH 'H IOHVWD XWJ|U RIWD HQ HJHQ DUEHWVPDUN QDGVUHJLRQ

7DEHOO .RPPXQHU PHG OnJ XWSHQGOLQJ

.RPPXQ	$QGHO	/lQ	.RPPXQJUXSS	/DQGDUHDO NP

8PHn		9lVWHUERWWHQ	6W\|UUH VWlGHU
0DOXQJ		'DODUQD	*OHVE\JGVNRP
/\FNVHOH		9lVWHUERWWHQ	*OHVE\JGVNRP
*lOOLYDUH		1RUUERWWHQ	0HGHOVWRUD VWlGHU
+lUMHGDOHQ		-lPODQG	*OHVE\JGVNRP
6NHOOHIWHn		1RUUERWWHQ	6W\|UUH VWlGHU
gUQVN\|OGVYLN		9lVWHUQRUUODQG	6W\|UUH VWlGHU
$UMHSORJ		1RUUERWWHQ	*OHVE\JGVNRP
.LUXQD		1RUUERWWHQ	0HGHOVWRUD VWlGHU
*RWODQG		*RWODQG	/DQGVE\JGVNRP

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

.RPPLWWpQ I|UHVOnU DWW QXYDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOO I|U NROOHNWLY WUDILNHQ ELEHKnOOV PHQ XSSGDWHUDV 'H I|UHVODJQD IDNWRUHUQDV YLNWHU IDVWVWlOOV PHG XWJnQJVSXQNW PHG OlQVYLVD NRVWQDGVXSSJLIWHU I|U WUDILNHQ JOHVKHWHQ DQGHO SHUVRQHU VRP SHQGODU VDPW SHUVRQHU VRP ERU L WlWRUWHU PHG IOHU lQ LQYnQDUH

.RPPLWWpQV I|UVODJ E\JJHU Sn GHW IDNWXP DWW GHW ILQQV VWRUD VWUXNWXUHOOD VNLOOQDGHU L EHKRYHQ RFK I|UXWVlWWQLQJDU I|U GULIWHQ DY NROOHNWLYWUDILN PHOODQ ROLND GHODUQD L 6YHULJH 'HWWD JHU K|JUH NRVW QDGHU L YLVVD GHODU DY ODQGHW IUlPVW L 6WRFNKROPRPUnGHW

)|U DWW VNDSD HQ NRQVHNYHQW RFK EHJULSOLJ NRVWQDGVXWMlP QLQJVPRGHOO VRP LQWH EDVHUDWV Sn SROLWLVND EHG|PQLQJDU I|UVOnV DWW QXYDUDQGH UHGXFHULQJ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ WDV ERUW .ROOHNWLY WUDILNHQ EHKDQGODV Sn VDPPD VlWW VRP |YULJD YHUNVDPKHWHU L NRVW QDGVXWMlPQLQJHQ GHW YLOO VlJD DWW XWMlPQLQJHQ VNHU WLOO HQ JHQRP VQLWWOLJ DYJLIW VHUYLFH RFK HIIHNWLYLWHW

.RPPLWWpQ PHQDU DWW GHW lU DQJHOlJHW DWW XSSGDWHUD I|UGHO QLQJHQ PHOODQ NRPPXQHUQD LQRP UHVSHNWLYH OlQ 1XYDUDQGH I|U GHOQLQJHQ IUnQ lU LQDNWXHOO L YLVVD OlQ RFK I|UVOnV HUVlWWDV PHG XSSJLIWHU IUnQ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

9LG HQ XSSGDWHULQJ VNHU GHW YLVVD RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU %ODQG GH OlQ VRP HUKnOOHU VW|UVW SRVLWLY I|UlQGULQJ PlUNV 1RUUERWWHQ *lYOHERUJ VDPW -|QN|SLQJ 9lUW DWW QRWHUD lU DWW 1RUUERWWHQ WDSSDGH FLUND NURQRU YLG nUV XSSGDWHULQJ DY QXYDUDQGH NROOHNWLYWUDILNPRGHOO MlPI|UW VLWXDWLRQHQ $QOHGQLQJHQ WLOO GHWWD YDU DWW EnGH %RGHQ RFK .LUXQD WlWRUWHU YLG XSSGDWHULQJHQ KDGH InWW PLQGUH lQ LQYnQDUH %ODQG GH OlQ VRP InU VW|UVW PLQVNQLQJ PlUNV %OHNLQJH 6|GHUPDQODQG VDPW .URQREHUJ

'HQ XSSGDWHUDGH VWDQGDUGNRVWQDGHQ lU NDOLEUHUDG PRW GHQ L

nUV JlOODQGH NRVWQDGVQLYnQ Sn NURQRU SHU LQYnQDUH




)LJXU 1XYDUDQGH RFK XSSGDWHUDG VWDQGDUGNRVWQDG VDPW
MXVWHUDG WUDILNNRVWQDG NURQRU SHU LQYnQDUH

3n NRPPXQQLYn OLJJHU PHUSDUWHQ DY NRPPXQHUQD LQRP LQWHUYDOOHW SOXV PLQXV NURQRU SHU LQYnQDUH 'HW ILQQV HWW WMXJRWDO NRP PXQHU VRP I|UORUDU PHU lQ NURQRU SHU LQYnQDUH 6DPWOLJD lU NRPPXQHU L *|WHERUJVUHJLRQHQ )|UOXVWHQ EHURU Sn GHQ XSSGDWH UDGH NRPPXQYLVD I|UGHOQLQJHQ L 9lVWUD *|WDODQGV OlQ )|UOXVWHQ lU PlUNEDU PHQ VDPWLGLJW VNDOO LQWH PRGHOOHQ NRPSHQVHUD I|U NRVWQD GHU VRP NRPPXQHUQD XSSHQEDUOLJHQ LQWH OlQJUH KDU

)OHUWDOHW DY GH NRPPXQHU VRP YLQQHU P\FNHW Sn XSSGDWHULQJHQ OLJJHU L -lPWODQG 'HWWD Gn GHQ XSSGDWHUDGH I|UGHOQLQJHQ KDU HQ DQQDQ SURILO lQ GHQ QX JlOODQGH 0HQ lYHQ HWW DQWDO NRPPXQHU L 1RUUERWWHQ KDU InWW HQ VWRU SRVLWLY I|UlQGULQJ )|U NRPPXQHUQD L 6WRFNKROPV OlQ LQQHElU XSSGDWHULQJHQ WLOOVDPPDQV PHG ERUWWDJDQ GHW DY UHGXFHULQJHQ HWW I|UElWWULQJ Sn FLUND NURQRU SHU LQYnQDUH

'n GHQ QXYDUDQGH UHGXFHULQJHQ XWJnU NRPPHU RPVOXWQLQJHQ L PRGHOOHQ DWW |ND IUnQ GDJHQV WLOO PLOMRQHU NURQRU

)LJXU )|UlQGULQJ DY VWDQGDUGNRVWQDG YLG XSSGDWHULQJ DY GHO PRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILN

)LJXU )|UlQGULQJ DY VWDQGDUGNRVWQDG YLG XSSGDWHULQJ DY GHO

PRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILN ODQGVWLQJ



	.DOORUWVWLOOlJJ
	.DOORUWVWLOOlJJ

.RPPLWWpQV I|UVODJ 'HOPRGHOOHQ XWJnU XU NRVWQDGVXWMlP

QLQJHQ

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ %DNJUXQG

5lWWHQ WLOO NDOORUWVWLOOlJJ I|U DUEHWVWDJDUH VWDWLRQHUDGH L YLVV EH VWlPG NRPPXQ HOOHU GHO DY NRPPXQ IDQQV W R P UHJOHUDG L FHQWUDOD DYWDO $YWDOHW RP NDOORUWVWLOOlJJ KDU XSSK|UW IU R P

, NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ HUKnOOHU NRPPXQHU RFK I\UD ODQGVWLQJ NDOORUWVWLOOlJJ PRWVYDUDQGH GH NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ GlU DUEHWVWDJDUQD HQOLJW DYWDO WLGLJDUH HUK|OO WLOOlJJ PHG HQ YLVV SURFHQW VDWV DY O|QHQ EHURHQGH Sn NDOORUWVJUXSS UHVSHNWLYH SUR FHQW , NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ XWJnU NDOORUWVWLOOlJJ I|U NRPPXQHUQD PHG NURQRU SHU LQYnQDUH WRWDOW FD PLOMRQHU NURQRU )|U ODQGVWLQJHQ XWJnU GHW PHG NURQRU SHU LQYnQDUH WRWDOW FD PLOMRQHU NURQRU

5HVXOWDW DY WLGLJDUH XSSI|OMQLQJDU

.RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ IDQQ DWW NDOORUWVWLOOlJJHW

IRUWIDUDQGH nWHUVSHJODGHV L O|QHQLYnHUQD PHQ DWW PHGHOO|QHUQD XQGHU SHULRGHQ |NDW QnJRW PLQGUH L GH NRPPXQHU VRP WLGLJDUH KDIW NDOORUWVWLOOlJJ MlPI|UW PHG ULNHW RFK PHG ULNHW H[NOX VLYH VWRUVWDGVRPUnGHQD 8QGHU PRWVYDUDQGH SHULRG KDGH HQOLJW QlPQGD XWUHGQLQJ NDOORUWVODQGVWLQJHQ GRFN KDIW HQ QnJRW K|JUH

*HQRP DWW NDOORUWVWLOOlJJHW LQWH OlQJUH UHJOHUDGHV L FHQWUDOD DYWDO DQVnJ .RPPXQDOD XWMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ DWW GHQQD HUVlWWQLQJ Sn VLNW E|U XWJn XU NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ 8WUHGQLQJHQV EHG|PQLQJ YDU DWW GHW YLG GHW WLOOIlOOHW YDU I|U WLGLJW DWW KHOW WD ERUW NDOORUWVWLOOlJJHW IUnQ NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ PHQ DWW GHW E|U UHGXFHUDV PHG WYn SURFHQWHQKHWHU IUnQ (Q \WWHUOLJDUH DYWUDSSQLQJ E|U VNH I|UVW HIWHU LQI|UDQGHSHULRGHQV VOXW RFK Sn VLNW E|U NDOORUWVWLOOlJJHW KHOW XWJn XU NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

, UHJHULQJHQV SURSRVLWLRQ RP I|UlQGULQJDU L XWMlPQLQJVV\VWHPHWSURS JMRUGH GRFN UHJHULQJHQ EHG|PQLQJHQ DWW NDOO RUWVWLOOlJJHW VNDOO ILQQDV NYDU RI|UlQGUDW L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ 0RW EDNJUXQG DY RVlNHUKHWHQ DWW DYJ|UD RP I|UlQGULQJHQ EHURU Sn VNLOOQDGHU L O|QHXWYHFNOLQJHQ HOOHU ROLND XWYHFNOLQJ DY SHUVRQDOHQV VDPPDQVlWWQLQJ DQVnJ UHJHULQJHQ L OLNKHW PHG EO D 6YHQVND .RP PXQI|UEXQGHW DWW GHW YDU I|U WLGLJW DWW DYJ|UD RP O|QHVNLOOQDGHUQD PHOODQ NDOORUWVNRPPXQHUQD RFK |YULJD NRPPXQHU IDNWLVNW KDGH PLQVNDW L QnJRQ VW|UUH XWVWUlFNQLQJ 3n OlQJUH VLNW IDQQV GRFN HQOLJW GHQQD SURSRVLWLRQ DQOHGQLQJ DWW PLQVND NRPSHQVDWLRQVQLYnQ I|U NDOORUWVWLOOlJJHW RP O|QHQLYnQ L NDOORUWVNRPPXQHUQD QlUPDU VLJ GHQ L |YULJD NRPPXQHU 9LGDUH VDGHV DWW XWYHFNOLQJHQ E|U VWXGHUDV QlUPDUH L GHQ IRUWVDWWD XSSI|OMQLQJHQ DY XWMlPQLQJVV\VWHPHW

([SHUWJUXSSHQ I|U I|UHQNODG NRPPXQDO XWMlPQLQJ DQVnJ DWW NDOORUWVWLOOlJJHW WLOOVDPPDQV PHG XSSYlUPQLQJVNRVWQDGHU RFK E\JJNRVWQDGHU lU HQ W\S DY NRVWQDGHU GlU GHW ILQQV HQ EULVW Sn NRQVHNYHQV L XWMlPQLQJVV\VWHPHW $QOHGQLQJHQ lU DWW GHW EDUD lU YLVVD RUVDNHU WLOO K|JD NRVWQDGVQLYnHU VRP EHDNWDV L NRVWQDGV XWMlPQLQJHQ 0RGHOOHQ I|U EO D NDOORUWVWLOOlJJ NRPSHQVHUDU I|U K|JD O|QHQLYnHU L QRUUD 6YHULJH 1nJRQ PRWVYDUDQGH XWMlPQLQJ VRP EHDNWDU GH VlUVNLOGD RUVDNHUQD WLOO GH K|JD O|QHQLYnHUQD L H[HPSHOYLV VWRUVWDGVRPUnGHQD ILQQV GlUHPRW LQWH 'HW RVlNUD EHUlNQLQJVXQGHUODJHW RFK GHW IDNWXP DWW EDUD YLVVD RUVDNHU WLOO K|JD NRVWQDGVQLYnHU EHDNWDV JMRUGH DWW ([SHUWJUXSSHQ DQVnJ DWW GHQQD W\S DY NRVWQDGHU LQWH E|U RPIDWWDV DY NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ ([SHUWJUXSSHQ DQVnJ DWW NRVWQDGVVNLOOQDGHU DY GHWWD VODJ L IRUW VlWWQLQJHQ LVWlOOHW E|U XWJn VRP HWW UHJLRQDOSROLWLVNW VW|G VH YLGDUH NDSLWHO

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

RFK 'HW IUlPVWD V\IWHW KDU YDULW DWW EHO\VD RP NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VRP WLGLJDUH KDIW NDOORUWVWLOOlJJ IRUW IDUDQGH KDU HQ DYYLNDQGH O|QHQLYn HIWHU DWW DYWDOHW RP NDOORUWVWLOOlJJ XSSK|UW

)LJXU /|QHQLYnHU L NRPPXQHU OlQVYLV 9LNWDW HIWHU JHQRPVQLWWOLJ SHUVRQDOVWUXNWXU 5LNHW LQGH[

.lOOD 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW

RFK GlUI|U KDU KDIW ROLND VWRUD NDOORUWVWLOOlJJ )|UlQGULQJDUQD EOLU GlUI|U PHU W\GOLJD RP GH EHU|UGD NRPPXQHUQD JUXSSHUDV HQOLJW WLGLJDUH LQGHOQLQJ L NDOORUWVJUXSSHU VRP L ILJXU

)LJXU /|QHQLYnHU L NRPPXQHU HIWHU WLGLJDUH NDOORUWVJUXSS

9LNWDW HIWHU JHQRPVQLWWOLJ SHUVRQDOVWUXNWXU 5LNHW LQGH[

.lOOD 6YHQVND .RPPXQI|UEXQGHW

)LJXU /|QHQLYnHU L ODQGVWLQJ LQNO ERODJ 9LNWDW

HIWHU JHQRPVQLWWOLJ SHUVRQDOVWUXNWXU 5LNHW

LQGH[

(

.lOOD /DQGVWLQJVI|UEXQGHW

)|U ODQGVWLQJHQ lU I|UlQGULQJHQ L O|QHQLYnHU I|U GH WLGLJDUH NDOO RUWVODQGVWLQJHQ LQWH OLND W\GOLJ VRP I|U NRPPXQHUQD %HW\GHOVHQ DY NDOORUWVWLOOlJJHQ L -lPWODQG RFK 9lVWHUQRUUODQG lU EHJUlQVDGH 'HOV WLOOK|UGH GHVVD OlQ GH OlJUH NDOORUWVJUXSSHUQD GHOV RPIDWWDGH WLOOlJJHW LQWH DOOD GHODU NRPPXQHU DY UHVSHNWLYH ODQGVWLQJ 1nJRQ W\GOLJ HIIHNW DY GHW DYVNDIIDGH NDOORUWVWLOOlJJHW NDQ GlUI|U LQWH XWOlVDV Sn ODQGVWLQJVQLYn L GH EnGD OlQHQ /|QHUQD L 6WRFNKROP RFK 1RUUERWWHQ OLJJHU Sn XQJHIlU VDPPD O|QHQLYn GH WYn VHQDVWH UHGR YLVDGH nUHQ

.RPPLWWpQV |YHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

6NlOHW WLOO DWW NDOORUWVWLOOlJJHW XUVSUXQJOLJHQ LQI|UGHV L NRVWQDGV XWMlPQLQJHQ YDU DWW UlWWHQ WLOO NDOORUWVWLOOlJJ I|U DUEHWVWDJDUH VWDWLRQHUDGH L YLVV EHVWlPG NRPPXQ HOOHU GHO DY NRPPXQ W R P

IDQQV UHJOHUDG L FHQWUDOD DYWDO 'lULJHQRP EHWUDNWDGHV GHQQD PHUNRVWQDG VRP RSnYHUNEDU I|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ RFK GHW HQVNLOGD ODQGVWLQJHW 'HW XQGHUODJ NRPPLWWpQ KDIW WLOOJnQJ WLOO

SHNDU Sn DWW GHW WLGLJDUH NDOORUWVWLOOlJJHW HQGDVW L EHJUlQVDG RP IDWWQLQJ nWHUVSHJODV L O|QHQLYnHUQD XQGHU VHQDUH nU .RPPLWWpQ I|UHVOnU GlUI|U DWW NDOORUWVWLOOlJJHW XWJnU XU NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ IU R P

*HQRP DWW UHJLRQDOD VNLOOQDGHU L O|QHQLYnHU LQWH OlQJUH DYJ|UV JHQRP FHQWUDOW UHJOHUDGH DYWDO NDQ HYHQWXHOOD PHUNRVWQDGHU I|U K|JUH O|QHOlJH LQWH OlQJUH EHWUDNWDV VRP HQ KHOW RSnYHUNEDU I|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ HOOHU GHW HQVNLOGD ODQGVWLQJHW .RPPLWWpQ lU PHGYHWHQ RP DWW O|QHQLYnHUQD L NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ L ROLND GHODU DY ODQGHW NDQ SnYHUNDV DY GHQ ORNDOD RFK UHJLRQDOD DUEHWV PDUNQDGHQ *HQRP DWW NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VMlOYD I|UKDQGODU RP O|QHUQD Sn GHQ ORNDOD RFK UHJLRQDOD QLYnQ NDQ PDQ GRFN LQWH XWHVOXWD DWW NRPPXQHU RFK ODQGVWLQJ VMlOYD NDQ SnYHUND O|QHQLYnQ L VLQD RUJDQLVDWLRQHU .RPPLWWpQ DQVHU GlUI|U DWW VNLOOQDGHU L O|QH QLYnHU LQWH VNDOO EHDNWDV L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

)|UVODJHW DWW OnWD GHOPRGHOOHQ XWJn XU NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ LQQHElU DWW NRPPXQHU PHG NDOORUWVWLOOlJJ WDSSDU WLOOlJJ Sn PHOODQ

RFK NURQRU SHU LQYnQDUH )|U |YULJD NRPPXQHU ERUWIDOOHU HWW DYGUDJ Sn NURQRU SHU LQYnQDUH )\UD ODQGVWLQJ WDSSDU WLOOlJJ Sn XSS WLOO NURQRU SHU LQYnQDUH PHQ I|U WYn DY GHVVD ODQGVWLQJ EHJUlQVDV GHQ QHJDWLYD HIIHNWHQ WLOO FD NURQRU SHU LQYnQDUH )|U |YULJD ODQGVWLQJ ERUWIDOOHU HWW DYGUDJ Sn NURQRU SHU LQYnQDUH

+lOVR RFK VMXNYnUG

.RPPLWWpQV I|UVODJ 0DWULVPRGHOOHUQD XSSGDWHUDV PHG GHW

VHQDVW WLOOJlQJOLJD NRVWQDGVXQGHUODJHW 'HILQLWLRQHQ DY GH YnUG

WXQJD JUXSSHUQD µ(ODNDUWDG FDQFHUWXP|Uµ RFK µ+|IWIUDNWXUµ

MXVWHUDV 'HOPRGHOOHQ I|U VPn ODQGVWLQJ |YHUI|UV WLOO VWUXNWXU

ELGUDJHW 0RGHOOHQ I|U PHUNRVWQDGHU YLG JOHV EHE\JJHOVH

VWUXNWXU XSSGDWHUDV




1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ
+LVWRULN

'HQ QXYDUDQGH PRGHOOHQ I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJ I|U VWUXNWXUHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU LQRP KlOVR RFK VMXNYnUGHQ LQI|UGHV HIWHU HWW RPIDWWDQGH XWUHGQLQJVDUEHWH DY .RPPXQDOD XWMlPQLQJV XWUHGQLQJHQ 628 9LVVD PRGLILHULQJDU JMRUGHV L EHUlN QLQJVPRGHOOHQ HIWHU I|UVODJ IUnQ 8WMlPQLQJVGHOHJDWLRQHQ628

$OOPlQ EHVNULYQLQJ

%HUlNQLQJVPRGHOOHQ EHVWnU DY WUH GHODU , GHQ I|UVWD GHOHQ VRP lU DY VW|UVW EHW\GHOVH QlU GHW JlOOHU RPI|UGHOQLQJVHIIHNWHU GHODV EH IRONQLQJHQ LQ L JUXSSHU VRP nWHUVSHJODU ROLND YnUGEHKRY /DQGVWLQJ PHG JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU NRPSHQVHUDV I|U GH PHUNRVWQDGHU VRP I|OMHU DY GHWWD 6OXWOLJHQ ILQQV HWW WLOOlJJ WLOO VPn ODQGVWLQJ

0RGHOO I|U DWW EHUlNQD YnUGEHKRY

0RGHOOHQ I|U DWW EHUlNQD YnUGEHKRYHW L ODQGVWLQJHQ EHVWnU DY WYn VHSDUDWD PDWULVPRGHOOHU HQ I|U YnUGWXQJD SHUVRQHU RFK HQ I|U GHQ |YULJD EHIRONQLQJHQ 0DWULVPRGHOOHQ I|U YnUGWXQJD SHUVRQHU RP IDWWDU FD SURFHQW DY EHIRONQLQJ RFK QlVWDQ SURFHQW DY NRVWQD GHUQD 'HVVD SHUVRQHU GHODV LQ L ROLND JUXSSHU PHG DYVHHQGH Sn GLDJQRV nOGHU RFK N|Q (Q VHSDUDW EHUlNQLQJ J|UV I|U \WWHUOLJDUH HQ YnUGWXQJ JUXSS +LY $,'6

0DWULVPRGHOOHQ I|U GHQ |YULJD EHIRONQLQJHQ RPIDWWDU UHVWHUDQGH

SURFHQW DY EHIRONQLQJHQ RFK FD SURFHQW DY NRVWQDGHUQD 3HU VRQHUQD GHODV LQ L ROLND VRFLRHNRQRPLVND JUXSSHU PHG DYVHHQGH Sn N|Q nOGHU FLYLOVWnQG V\VVHOVlWWQLQJ LQNRPVW RFK ERHQGHW\S

0DWULVHUQD lU UHODWLYW RPIDWWDQGH GHQ VRP DYVHU YnUGWXQJD SHU VRQHU RPIDWWDU JUXSSHU RFK PDWULVHQ I|U GHQ |YULJD EHIRON QLQJHQ RPIDWWDU JUXSSHU )|U YDUMH JUXSS EHUlNQDV HQ JHQRP VQLWWOLJ YnUGNRVWQDG VRP E\JJHU Sn NRVWQDGVGDWD IUnQ 5HJLRQ 6NnQH 'HQ WRWDOD YnUGNRVWQDGHQ L UHVSHNWLYH ODQGVWLQJ NDQ VHGDQ EHUlNQDV XWLIUnQ DQWDOHW LQYnQDUQD L ODQGVWLQJHW L UHVSHNWLYH JUXSS

7LOOlJJ DYGUDJ YDULHUDU PHOODQ NURQRU SHU LQYnQDUH8SSVDOD RFK NURQRU SHU LQYnQDUH 9lVWHUQRUUODQG




*OHVE\JG

0HUNRVWQDGHU I|U JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU EHUlNQDV I|U IHP GHODU DY VMXNYnUGHQ VMXNKXVYnUG SULPlUYnUG DPEXODQVWUDQVSRUWHU VMXN UHVRU RFK |YHUQDWWQLQJVSODWVHU YLG YnUGFHQWUDOHU 0HUNRVWQDGHU I|U VMXNKXV YnUGFHQWUDOHU RFK DPEXODQVWUDQVSRUWHU XSSVWnU RP EHIRON QLQJVXQGHUODJHW lU I|U OLWHW )|U DWW EHUlNQD EHIRONQLQJVXQGHUODJHW J|UV HQ ILNWLY XWSODFHULQJ DY VMXNKXV YnUGFHQWUDOHU RFK DPEXODQV FHQWUDOHU L 6YHULJH 0HUNRVWQDGHU I|U VMXNUHVRU EHUlNQDV XWLIUnQ DYVWnQGHQ IUnQ LQYnQDUQD WLOO YnUGFHQWUDOHUQD UHVSHNWLYH VMXNKXVHQ 0HUNRVWQDGHU EHUlNQDV lYHQ I|U EHKRYHW DY |YHUQDWWQLQJVSODWVHU Sn YnUGFHQWUDOHU PHG OnQJD DYVWnQG WLOO QlUPVWD VMXNKXV

7LOOlJJ DYGUDJ YDULHUDU PHOODQ 6WRFNKROP RFK

NURQRU SHU LQYnQDUH 1RUUERWWHQ

6Pn ODQGVWLQJ

/DQGVWLQJ PHG IlUUH LQYnQDUH lQ InU HWW VlUVNLOW WLOOlJJ (UVlWWQLQJ XWJnU PHG NURQRU SHU LQYnQDUH I|U YDUMH WLRWXVHQWDO VRP EHIRONQLQJHQ XQGHUVWLJHU )\UD ODQGVWLQJ HUKnOOHU

WLOOlJJ VRP YDULHUDU PHOODQ .URQREHUJ RFK NURQRU SHU LQYnQDUH *RWODQGV NRPPXQ gYULJD ODQGVWLQJ EHWDODU HQ DYJLIW Sn

NURQRU SHU LQYnQDUH

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

'HQ QXYDUDQGH XWMlPQLQJVPRGHOOHQ lU UHODWLYW Q\ RFK lU L KXYXG VDN DFFHSWHUDG EODQG ODQGVWLQJHQ .RPPLWWpQ KDU GlUI|U LQWH IXQQLW DQOHGQLQJ DWW JHQRPI|UD QnJRQ |YHUV\Q DY GHQ SULQFLSLHOOD XSS E\JJQDGHQ DY EHUlNQLQJVPRGHOOHQ 'HQ XSSI|OMQLQJ RFK XW YlUGHULQJ DY PRGHOOHQ VRP KDU JMRUWV KDU XWI|UWV DY HQ VlUVNLOG DUEHWVJUXSS VH ELODJD

.RVWQDGVXQGHUODJHW VRP lU KlPWDW IUnQ 5HJLRQ 6NnQH KDU XSS GDWHUDWV WLOO nUV QLYn 1XYDUDQGH XWMlPQLQJ E\JJHU Sn NRVW QDGVXQGHUODJ VRP DYVHU

*HQHUHOOW VHWW lU |YHUHQVVWlPPHOVHQ PHOODQ VWDQGDUGNRVWQDGHU RFK IDNWLVND NRVWQDGHU JRG 6W|UVW QHJDWLY DYYLNHOVH KDU 6WRFN KROPV OlQV ODQGVWLQJ VRP HQOLJW PRGHOOHQ KDU HQ VWDQGDUGNRVWQDG VRP XQGHUVWLJHU JHQRPVQLWWHW PHGDQ GH IDNWLVND NRVWQDGHUQD |YHUVWLJHU JHQRPVQLWWHW bYHQ 1RUUERWWHQ 9lUPODQG gUHEUR RFK

/lJVW HJQD NRVWQDGHU MlPI|UW PHG VWDQGDUGNRVWQDGHU KDU 6|GHU PDQODQG -|QN|SLQJ RFK .URQREHUJ

7DEHOO +XU VWRU GHO DY GH IDNWLVND NRVWQDGVYDULDWLRQHUQD ROLND PRGHOOHU I|UNODUDU

8WMlPQLQJVPRGHOO	)\|UNODULQJVJUDG

cOGHUV RFK N\|QVVWDQGDUGLVHULQJ
1XYDUDQGH VMXNYnUGVPRGHOO
8SSGDWHUDG VMXNYnUGVPRGHOO
8SSGDWHUDG VMXNYnUGVPRGHOO LQNO +,9
8SSGDWHUDG VMXNYnUGVPRGHOO LQNO +,9 RFK
JOHVKHW
8SSGDWHUDG VMXNYnUGVPRGHOO LQNO +,9 RFK
JOHVKHW VDPW VPn ODQGVWLQJ

(UVlWWQLQJ I|U VPn ODQGVWLQJ XWJnU WLOO ODQGVWLQJ PHG IlUUH lQ

LQYnQDUH 'HW ILQQV LQWH QnJRW EHUlNQLQJVXQGHUODJ EDNRP GHQQD GHOPRGHOO RFK GHW KDU LQWH KHOOHU SnYLVDWV QnJUD PHUNRVW QDGHU I|U KlOVR RFK VMXNYnUG VRP KlQJHU VDPPDQ PHG DWW YLVVD ODQGVWLQJ lU VPn 'HOPRGHOOHQ I|U VPn ODQGVWLQJ E|U GlUI|U LQWH LQJn L KlOVR RFK VMXNYnUGVPRGHOOHQ

9LVV NULWLN KDU ULNWDWV PRW GHQ QXYDUDQGH VMXNYnUGVPRGHOOHQ I|U DWW GHQ E\JJHU Sn HWW NRVWQDGVXQGHUODJ VRP HQGDVW RPIDWWDU 5HJLRQ 6NnQH $QOHGQLQJHQ WLOO DWW GHWWD NRVWQDGVXQGHUODJ DQYlQGV lU DWW GHW lU GHW HQGD VRP RPIDWWDU SDWLHQWHUQDV WRWDOD VMXNYnUGV NRVWQDGHU LQRP VnYlO VOXWHQ VRP |SSHQ YnUG )|U DWW L P|MOLJDVWH PnQ XWYlUGHUD GHWWD XQGHUODJ KDU NRVWQDGHUQD I|U VOXWHQ YnUG L 6NnQH MlPI|UWV PHG XSSJLIWHU IUnQ 6WRFNKROP RFK PHG XSSJLIWHU IUnQ 6RFLDOVW\UHOVHQV SDWLHQWUHJLVWHU .RVWQDGHUQD |YHUHQVVWlPPHU YlO PHG GHVVD 9LVVD DYYLNHOVHU ILQQV IUlPVW EODQG GH lOGVWD nOGHUV JUXSSHUQD lYHQ RP GHW lU VYnUW DWW J|UD NRVWQDGVXQGHUODJHQ MlP I|UEDUD bYHQ RP GHW LQWH ILQQV QnJUD VWDUND VNlO DWW PLVVWlQND DWW GHW NRVWQDGVXQGHUODJ VRP DQYlQGV lU PLVVYLVDQGH E|U GHW XWYHFNODV RFK EUHGGDV Vn VQDUW GHW lU P|MOLJW 7LOOJnQJ WLOO XSSJLIWHU RP OlNHPHGHO IUnQ $SRWHNHWV GDWDEDV VNXOOH |ND NYDOLWHWHQ DYVHYlUW %ODQG DQQDW VNXOOH GLDEHWLNHUQD VRP VYDUDU I|U HQ UHODWLYW VWRU DQGHO DY GH WRWDOD VMXNYnUGVNRVWQDGHUQD NXQQD InQJDV XSS VRP HQ YnUGWXQJ JUXSS

0RW EDNJUXQG DY GHVVD I|UlQGULQJDU RFK XSSWlFNWHQ DY YLVVD IHO L WLOOlPSQLQJHQ RFK GHILQLWLRQHQ DY GH YnUGWXQJD JUXSSHUQD KDU 6RFLDOVW\UHOVHQ JMRUW HQ |YHUV\Q DY GH YnUGWXQJD JUXSSHUQD , VMXNGRPVJUXSSHQ µ(ODNDUWDG WXP|Uµ KDU IHODNWLJW WXP|UHU VRP XSSWlFNV I|UVW YLG REGXNWLRQ WDJLWV PHG 'HODU DY VMXNGRPV JUXSSHQ K|IWIUDNWXU KDU LQWH InQJDWV LQ PHG QXYDUDQGH GHILQLWLRQ 6RFLDOVW\UHOVHQ KDU lYHQ VHWW |YHU P|MOLJKHWHUQD DWW WD ERUW GLDJ QRVHU VRP LQWH lU VlUVNLOW YnUGNUlYDQGH 5HVXOWDWHW YLVDU GRFN DWW GHW lU PHU lQGDPnOVHQOLJW PHG EUHGD GHILQLWLRQHU EO D I|U DWW ROLND

SUD[LV SnYHUNDU GLDJQRVVlWWQLQJHQ 1nJUD V\VWHPDWLVND VNLOOQDGHU L GLDJQRVVlWWQLQJ PHOODQ ODQGVWLQJHQ KDU LQWH NXQQDW SnYLVDV

'H VDPPDQODJGD NRVWQDGHU VRP EHUlNQDV I|U UHVSHNWLYH ODQGV WLQJ PHG KMlOS DY PDWULVPRGHOOHUQD XQGHUVWLJHU GH IDNWLVND NRVWQD GHUQD I|U KlOVR RFK VMXNYnUGHQ L ULNHW 'H EHUlNQDGH NRVWQDGHUQD UlNQDV GlUI|U XSS PHG FD SURFHQW Vn DWW GH WRWDOW VHWW |YHUHQV VWlPPHU PHG GH IDNWLVND NRVWQDGHUQD 'HQQD XSSUlNQLQJ InU NRQ VHNYHQVHQ DWW I|UlQGULQJDU L XQGHUODJVGDWD HWF I|UVWlUNV )|U DWW XQGYLND GHQQD QHJDWLYD LQYHUNDQ Sn VWDELOLWHWHQ lU GHW DQJHOlJHW DWW NRVWQDGVXQGHUODJHW XSSGDWHUDV RIWDUH

7DEHOO RFK WDEHOO YLVDU VWDQGDUGNRVWQDGHUQD I|UGHODGH Sn nOGHU RFK N|Q HIWHU GH I|UlQGULQJDU RFK XSSGDWHULQJDU VRP NRPPLWWpQ I|UHVOnU

7DEHOO *HQRPVQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHU I|U YnUGWXQJD JUXSSHU .URQRU SHU LQYnQDUH L UHVSHNWLYH JUXSS

cOGHU	0DQ	.YLQQD	7RWDOW






Z
7RWDOW

7DEHOO *HQRPVQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHU I|U HM YnUGWXQJD JUXSSHU .URQRU SHU LQYnQDUH L UHVSHNWLYH JUXSS

cOGHU	0DQ	.YLQQD	7RWDOW











Z
7RWDOW

0RGHOOHQ I|U XWMlPQLQJ DY PHUNRVWQDGHU YLG JOHV EHE\JJHOVH VWUXNWXU KDU XSSGDWHUDWV PHG EHIRONQLQJHQ SHU )|U lQGULQJDUQD Sn JUXQG DY GHQQD XSSGDWHULQJ lU VDPPDQWDJHW UHODWLYW PnWWOLJD (WW IHO KDU GRFN XSSWlFNWV L GHQQD PRGHOO L HQ EHUlN QLQJVIRUPHO /DQGVWLQJ PHG VMXNKXV VRP KDU HWW OLWHW EHIRONQLQJV XQGHUODJ |YHUNRPSHQVHUDV QnJRW Sn JUXQG DY GHWWD L GHQ QXYDUDQGH XWMlPQLQJHQ VRP PHVW PHG NURQRU SHU LQYnQDUH *RWODQG

, ELODJD ILQQV HQ DQDO\V DY KXU MlPOLNKHWHQ PHOODQ PlQ RFK NYLQQRU SnYHUNDV DY NRPPLWWpQV I|UVODJ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

.RPPLWWpQV VOXWVDWV lU DWW LQJD SULQFLSLHOOD I|UlQGULQJDU E|U J|UDV L KlOVR RFK VMXNYnUGVPRGHOOHQ

'HOPRGHOOHQ I|U VPn ODQGVWLQJ I|UHVOnV WDV ERUW IUnQ KlOVR RFK VMXNYnUGVPRGHOOHQ RFK I|UDV LQ L GHW I|UHVODJQD VWUXNWXUELGUDJHW

0RGHOOHQ I|U JOHV EHE\JJHOVHVWUXNWXU E|U XSSGDWHUDV PHG KlQ V\Q WLOO EHIRONQLQJVVWUXNWXUHQ SHU

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

.RUULJHULQJHQ DY GHW IHO VRP XSSWlFNWV L JOHVE\JGVPRGHOOHQ InU HQ YLVV HIIHNW I|U ODQGVWLQJ PHG VMXNKXV VRP KDU HWW OLWHW EHIRON QLQJVXQGHUODJ

/lNHPHGHO

.RPPLWWpQV I|UVODJ 'HQ I|UGHOQLQJVPRGHOO VRP VHGDQ

DQYlQGV I|U DWW I|UGHOD VWDWVELGUDJ I|U ODQGVWLQJHQV OlNHPHGHOV NRVWQDGHU VNDOO IU R P LQJn L ODQGVWLQJHQV NRVWQDGVXWMlP QLQJ




	1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

%DNJUXQG

LQQHIDWWDGH DWW HQ Q\ PRGHOO I|U VWDWHQV HUVlWWQLQJ WLOO ODQGVWLQJHQ VNXOOH XWIRUPDV RFK GHQQD PRGHOO VNXOOH XWIRUPDV HIWHU HQ EHKRYVEDVHUDG I|UGHOQLQJ

, |YHUHQVNRPPHOVHQ I|U nUHQ LQJnU DWW HQ VXFFHVVLYW VW|UUH GHO DY HUVlWWQLQJHQ WLOO ODQGVWLQJHQ VNXOOH EDVHUDV Sn GHQ EHKRYVEDVHUDGH I|UGHOQLQJVPRGHOO VRP XWYHFNODWV DY GHQ JHPHQ VDPPD DUEHWVJUXSSHQ VRP WLOOVDWWV DY VWDWHQ RFK /DQGVWLQJVI|UEXQ GHW 6WDWVELGUDJHW I|U nUHQ I|UGHODV JHQRP HQ VlUVNLOG I|UGHOQLQJVPRGHOO VRP DYVHU DWW VSHJOD EHKRYVVNLOOQDGHUQD RFK LQWH HIWHU GHQ IDNWLVND I|UEUXNQLQJHQ VRP WLGLJDUH YDULW IDOOHW

.RVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U OlNHPHGHO VNHU L HWW VlUVNLOW V\VWHP KHOW IULNRSSODW IUnQ ODQGVWLQJHQV RUGLQDULH XWMlPQLQJVV\VWHP 'HW VlUVNLOGD VWDWVELGUDJHW I|U OlNHPHGHO XSSJnU I|U WLOO RFK I|U WLOO PLOMDUGHU NURQRU

)|UGHOQLQJVPRGHOO I|U OlNHPHGHO

'HQ I|UGHOQLQJVPRGHOO I|U OlNHPHGHO VRP WLOOlPSDWV VHGDQ

V\IWDU WLOO DWW I|UGHOD VWDWVELGUDJHW WLOO ODQGVWLQJHQ HIWHU EHKRY RFK LQWH HIWHU IDNWLVN I|UEUXNQLQJ VRP WLGLJDUH YDULW IDOOHW )|UGHO QLQJVPRGHOOHQ EDVHUDV Sn I|UEUXNQLQJHQ DY OlNHPHGHO L ROLND nOGUDU JLYHW N|Q PHQ GHVVXWRP WDV KlQV\Q WLOO DWW EHKRYHW VNLOMHU VLJ PHG KlQV\Q WLOO VRFLRHNRQRPLVND I|UKnOODQGHQ VRP LQNRPVW ERHQGH V\VVHOVlWWQLQJ RFK FLYLOVWnQG 'HW lU VnOHGHV IUnJD RP VDPPD YDULDEOHU VRP LQJnU L ODQGVWLQJHQV NRVWQDGVXWMlPQLQJ I|U KlOVR RFK VMXNYnUG VH DYVQLWW

/lNHPHGHO I|U YLVVD VMXNGRPDU VRP lU P\FNHW NRVWVDPPD RFK VRP lU VNHYW I|UGHODGH PHOODQ ODQGVWLQJHQ ILQDQVLHUDV VROLGDULVNW DY DOOD ODQGVWLQJ 'HW EHURU Sn DWW PDQ PHG HQ EHKRYVEDVHUDG I|UGHO QLQJVPRGHOO LQWH NDQ WD KlQV\Q WLOO HQ VNHY I|UGHOQLQJ DY VSHFLHOOD

, GH ODQGVWLQJ GlU NRVWQDGHUQD I|U OlNHPHGHOVI|UPnQHQ |YHU VWLJHU VWDWVELGUDJHW InU ODQGVWLQJHW VWn I|U KXYXGGHOHQ DY XQGHU VNRWWHW VMlOYD

)LJXU YLVDU KXU NRVWQDGHUQD SHU LQYnQDUH YDULHUDU PHOODQ ODQGVWLQJHQ 'HVVD NRVWQDGHU MlPI|UV PHG I|UYlQWDGH NRVWQDGHU HQOLJW EHKRYVPRGHOOHQ

)LJXU .RVWQDG I|U OlNHPHGHOVI|UPnQHQ VDPW EHUlNQDG NRVWQDG PHG KlQV\Q WDJHQ WLOO nOGHU N|Q RFK VRFLRHNRQRPL HQOLJW EHKRYVPRGHOO 5DQJRUGQLQJ HIWHU IDNWLVN NRVWQDG .URQRU SHU LQ YnQDUH

cOGHUVVWUXNWXUHQ YlJHU UHODWLYW WXQJW L EHKRYVPRGHOOHQ HIWHUVRP lOGUH L VW|UUH XWVWUlFNQLQJ lQ \QJUH lU VMXND RFK L EHKRY DY OlNH PHGHO

/DQGVWLQJHQV NRVWQDGHU I|U OlNHPHGHO YDULHUDU PHOODQ RFK

NURQRU SHU LQYnQDUH 9lVWHUQRUUODQGV NRVWQDGHU lU K|JVW PHQ PRWVYDUDU QlVWDQ GHW PDQ NDQ I|UYlQWD VLJ HQOLJW EHKRYV

, DYWDOHW PHOODQ VWDWHQ RFK /DQGVWLQJVI|UEXQGHW ILQQV HQ NRQ WUROOVWDWLRQ XQGHU YDUYLG OlNHPHGHOVNRVWQDGHUQDV XWYHFNOLQJ RFK YLOND HIIHNWHU I|UlQGULQJDUQD KDIW VNDOO DQDO\VHUDV

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

(QOLJW |YHUHQVNRPPHOVHQ PHOODQ VWDWHQ RFK /DQGVWLQJVI|UEXQ GHW VNDOO XWYHFNOLQJHQ DY OlNHPHGHOVNRVWQDGHUQD L VWRUW OLNVRP I|U GHOQLQJVPRGHOOHQ DQDO\VHUDV XQGHU (QOLJW QlPQGD |YHUHQV NRPPHOVH VNDOO SDUWHUQD VHQDVW YnUHQ WUlIID |YHUHQVNRPPHOVH RP VWDWHQV HUVlWWQLQJ WLOO ODQGVWLQJHQ I|U WLGHQ IU R P

'HQ DUEHWVJUXSS VRP DUEHWDW IUDP XWMlPQLQJVPRGHOOHQ I|U OlNHPHGHOVNRVWQDGHU KDGH DPELWLRQHQ DWW XWMlPQLQJHQ I|U OlNH PHGHO Sn VLNW KHOW VNDOO LQWHJUHUDV PHG |YULJ KlOVR RFK VMXNYnUG 0DQ YDOGH GlUI|U HQ PRGHOODQVDWV I|U OlNHPHGHOVXWMlPQLQJHQ VRP OLNQDU GHQ VRP DQYlQGV L QXYDUDQGH XWMlPQLQJ I|U KlOVR RFK VMXNYnUG

/DQGVWLQJVI|UEXQGHW VNDOO JHQRPI|UD XQGHU NDQ NRPPD DWW LQQHElUD

(NRQRPLVND HIIHNWHU I|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ



	)lUGWMlQVW
	)lUGWMlQVW

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH JHQHUHOOD NRPSHQVDWLRQ I|U

IlUGWMlQVW L GHOPRGHOOHQ I|U lOGUHRPVRUJ I|UHVOnV XWJn .RPPLW

WpQ KDU LQWH IXQQLW DWW GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD VNXOOH

YDUD HQ HIIHNW DY VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU RFK I|UHVOnU GlUI|U LQJHQ

XWMlPQLQJ I|U NRVWQDGHUQD I|U IlUGWMlQVWHQ 2P GHW L IUDPWLGHQ

XSSVWnU HWW EHKRY DY XWMlPQLQJ DY IlUGWMlQVWNRVWQDGHUQD E|U

GHWWD VNH LQRP UDPHQ I|U GHOPRGHOOHQ I|U NROOHNWLYWUDILN

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

6HGDQ QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ LQI|UGHV KDU NRPSHQ VDWLRQHQ I|U IlUGWMlQVW LQJnWW VRP HQ GHO L GHOPRGHOOHQ I|U lOGUH RPVRUJ 8WIRUPQLQJ KDU YDULW DY JHQHUHOO NDUDNWlU DOOD NRPPXQHU KDU InWW HWW IDVW EHORSS PRWVYDUDQGH NURQRU LQRP UDPHQ I|U HWW WLOOlJJ Sn NURQRU 'H UHVWHUDQGH lU WlQNWD DWW NRPSHQVHUD I|U GHQ KDQGLNDSSRPVRUJ VRP JHV LQRP UDPHQ I|U 6RFLDOWMlQVW ODJHQ RFK +lOVR RFK VMXNYnUGVODJHQ I|U SHUVRQHU XQGHU nU 1nJRQ XSSUlNQLQJ DY GH QXYDUDQGH EHORSSHQ KDU LQWH JMRUWV XWDQ GH lU HQ XSSVNDWWQLQJ JMRUG L nUV SULVQLYn (QOLJW NRPPXQHU QDV UlNHQVNDSHU I|U XSSJnU NRVWQDGHUQD I|U IlUGWMlQVWHQ RFK KDQGLNDSSRPVRUJHQ WLOO NQDSSW NURQRU

7LOOlJJHW lU NRQVWUXHUDW Vn DWW DOOD NRPPXQHU InU HWW WLOOlJJ Sn

NURQRU WLOO VLQ EHUlNQDGH VWDQGDUGNRVWQDG 0RWVYDUDQGH EHORSS OlJJV RFNVn WLOO GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ I|U lOGUH RPVRUJ (IIHNWHQ EOLU DWW RPI|UGHOQLQJHQ L lOGUHVRPVRUJVPRGHOOHQ EOLU VW|UUH XWDQ DWW GHW EOLU QnJRQ QHWWRHIIHNW I|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ

, GHQ XWYlUGHULQJ VRP NRPPLWWpQ J|U DY GHOPRGHOOHQ I|U lOGUH RPVRUJ I|UVOnV DWW QXYDUDQGH JHQHUHOOD NRPSHQVDWLRQ XWJnU VH YLGDUH NDSLWOHW RP lOGUHRPVRUJ

6WUXNWXUNRVWQDGVXWUHGQLQJHQ PHQDGH DWW NRPPXQHUQD KDU VWRU IULKHW DWW VMlOYD EHVOXWD RP RPIDWWQLQJ LQULNWQLQJ DYJLIWVVlWWQLQJ PHG PHUD LQRP IlUGWMlQVWHQ 8WUHGQLQJHQ NRQVWDWHUDGH DWW GHW ILQQV VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU VRP SnYHUNDU NRVWQDGHQ WLOO H[HPSHO DQGHO lOGUH K|J DQGHO IXQNWLRQVKLQGUDGH RFK OnQJD DYVWnQG PHOODQ ERVWDG RFK DUEHWVSODWV VDPW JHQHUHOOW OnQJD DYVWnQG L 1RUUODQG 8WUHGQLQJHQV VOXWVDWV YDU GRFN DWW GHW lU VWDQGDUGVNLOOQDGHU RFK

ROLND SROLF\ YLG EHYLOMDQGH DY IlUGWMlQVWWLOOVWnQG VRP SnYHUNDU NRVWQDGHUQD PHU lQ GH VWUXNWXUHOOD IDNWRUHUQD

8WMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ PHQDGH DWW NRVWQDGHUQD I|U IlUG WMlQVWHQ JHQRP UDWLRQDOLVHULQJDU RFK XSSKDQGOLQJDU KDU NXQQDW VlQNDV YDUI|U LQJHQ XSSVNULYQLQJ DY EHORSSHW YDU DNWXHOOW 8W UHGQLQJHQ PHQDGH YLGDUH DWW NRVWQDGHUQD YDU MlPQW I|UGHODGH EODQG NRPPXQHUQD YDUI|U HQ JHQHUHOO XWIRUPQLQJ YDU DWW I|UHGUD

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

(QOLJW ODJHQ RP NRPPXQDO IlUGWMlQVW KDU NRPPXQHQ DQVYDU I|U DWW RUGQD NRPPXQDO IlUGWMlQVW I|U GH SHUVRQHU VRP lU IRONERNI|UGD L NRPPXQHQ )lUGWMlQVW VNDOO HQOLJW ODJHQ YDUD VlUVNLOW RUGQDGH WUDQVSRUWHU I|U SHUVRQHU PHG IXQNWLRQVKLQGHU )lUGWMlQVWHQ VNDOO YDUD HQ GHO DY NROOHNWLYWUDILNV\VWHPHW RFK HWW NRPSOHPHQW WLOO OLQMHWUDILNHQ

(QOLJW VRFLDOWMlQVWODJHQ VWDGJDV EODQG DQQDW DWW µVDPKlOOHWV VRFLDOWMlQVW VNDOO Sn GHPRNUDWLQV RFK VROLGDULWHWHQV JUXQG IUlPMD PlQQLVNRUQDV HNRQRPLVND RFK VRFLDOD WU\JJKHW MlPOLNKHW L OHY QDGVYLOONRU RFK DNWLYD GHOWDJDQGH L VDPKlOOVOLYHWµ )UDP WLOO RFK PHG nU YDU IlUGWMlQVW HQ VnGDQ L VRFLDOWMlQVWODJHQ DQJLYHQ LQVDWV

5LNVGDJHQ EHVOXWDGH L RNWREHU Q\D ODJDU RP IlUGWMlQVW ULNV IlUGWMlQVW RFK DQVYDU I|U YLVV NROOHNWLY SHUVRQWUDILN 'HQ Q\D ODJ VWLIWQLQJHQ LQQHElU HWW Q\WW V\QVlWW Sn IlUGWMlQVW RFK ULNVIlUGWMlQVW )UnQ DWW KD YDULW HQ IUnJD RP ELVWnQG EHWUDNWDV IlUGWMlQVW QXPHUD VRP HQ IRUP DY NROOHNWLYWUDILN I|U DWW ELGUD WLOO HQ WLOOIUHGVVWlOODQGH WUDILNI|UV|UMQLQJ lYHQ I|U IXQNWLRQVKLQGUDGH

'HQ HQVNLOGD NRPPXQHQ KDU P|MOLJKHW DWW SnYHUND IlUGWMlQVWHQV XWIRUPQLQJ JHQRP DWW EHVWlPPD Sn YLOND JUXQGHU VRP WLOOVWnQGHW VNDOO EHYLOMDV EHJUlVQLQJ DY DQWDOHW UHVRU SHU WLGVHQKHW UHVDQV OlQJG HJHQDYJLIWHQV QLYn VDPW NUDY Sn VDPnNQLQJ

.RVWQDGHU RFK DQWDOHW IlUGWMlQVWEHUlWWLJDGH

(QOLJW NRPPXQHUQDV RFK ODQGVWLQJHQV VDPODGH UlNHQVNDSHU XSS JLFN QHWWRNRVWQDGHQ I|U IlUGWMlQVWHQ LQNOXVLYH ULNVIlUGWMlQVW WLOOPLOMDUGHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH

7RWDOW YDU GU\JW I\UDKXQGUDWXVHQ SHUVRQHU EHUlWWLJDGH WLOO NRP PXQDO IlUGWMlQVW 'U\JW KlOIWHQ DY GH EHUlWWLJDGH YDU |YHU

nU (QGDVW HQ PLQGUH GHO SURFHQW lU L nOGHUQ nU

8QGHU I|UHWRJV GHW FLUND PLOMRQHU UHVRU PHG IlUG WMlQVWHQ , JHQRPVQLWW EOLU GHW UHVRU SHU IlUGWMlQVWEHUlWWLJDG

6DPRUGQLQJ PHG GHQ RUGLQDULH OLQMHWUDILNHQ

(QOLJW ODJHQ RP IlUGWMlQVW InU HQ NRPPXQ |YHUOnWD VLQD XSSJLIWHU HQOLJW ODJHQ WLOO WUDILNKXYXGPDQQHQ L OlQHW 6\IWHW PHG DWW JH NRP PXQHUQD P|MOLJKHW DWW JHQRP WUDILNKXYXGPDQQHQ KDQWHUD VnYlO IlUGWMlQVWHQ VRP GHQ RUGLQDULH NROOHNWLYWUDILNHQ YDU DWW P|MOLJJ|UD HQ ElWWUH VDPRUGQLQJ DY WUDQVSRUWIRUPHUQD RFK HQ ElWWUH KDQGL NDSSDQSDVVQLQJ DY NROOHNWLYWUDILNHQ , YLVVD NRPPXQHU KDU GHW VDPODGH DQVYDUHW I|U IlUGWMlQVWHQ I|UWV |YHU Sn WUDILNKXYXGPDQQHQ PHGDQ DQGUD NRPPXQHU KDU YDOW DWW HQGDVW I|UD |YHU DQVYDUHW I|U VMlOYD IlUGWMlQVWWUDQVSRUWHUQD Sn WUDILNKXYXGPDQQHQ

, GH IOHVWD OlQ lU GHW GRFN IRUWIDUDQGH NRPPXQHUQD VRP XWI|U RFK ILQDQVLHUDU IlUGWMlQVWHQ 8QGDQWDJHQ lU 6WRFNKROPV %OHNLQJH VDPW gUHEUR OlQ , GHW I|UVWD IDOOHW lU ODQGVWLQJHW KXYXGPDQ L GH EnGD DQGUD lU GHW OlQVWUDILNHQ VRP lU KXYXGPDQ 7UHQGHQ EODQG NRPPXQHUQD lU DWW PDQ DOOW PHU I|UV|NHU VDPRUGQD IlUGWMlQVWHQ PHG GHQ RUGLQDULH OLQMHWUDILNHQ

6NLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQD

)LQQV GHW VWRUD NRVWQDGVVNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQD NDQ GHWWD VNDSD EHKRY DY XWMlPQLQJ DY NRVWQDGHUQD I|U IlUGWMlQVW 9LGDUH PnVWH PDQ VH RP HYHQWXHOOD NRVWQDGVVNLOOQDGHU EHURU Sn VNLOOQDGHU L VHUYLFHQLYn DYJLIWVVlWWQLQJ DQGHO IlUGWMlQVWEHUlWWLJDGH HOOHU VWUXN WXUHOOD I|UKnOODQGHQ

$QDO\VHUDU PDQ NRVWQDGHUQD XU HWW NRPPXQJUXSSVSHUVSHNWLY NDQ PDQ NRQVWDWHUDV DWW VWRUVWlGHU RFK I|URUWVNRPPXQHUQD DYYLNHU IUnQ |YULJD JUXSSHU RFK ULNHW VRP KHOKHW )|U |YULJD NRPPXQ JUXSSHU lU VNLOOQDGHUQD VPn GHW U|U VLJ RP HWW WLRWDO NURQRU SHU LQYnQDUH




)LJXU .RVWQDGHQ I\|U IlUGWMlQVW NURQRU SHU LQYnQDUH UHGR
YLVDW SHU NRPPXQJUXSS

















































.lOOD 9DG NRVWDU YHUNVDPKHWHQ L GLQ NRPPXQ 6&% %RNVOXWVVWDWLVWLN /DQGVWLQJV
I\|UEXQGHW
$QP )\|U NRPPXQHUQD L 6WRFNKROP KDU ODQGVWLQJHWV NRVWQDG I\|U IlUGWMlQVWHQ I\|UGHODWV XW PHG HWW
OLND EHORSS SHU LQYnQDUH

, JHQRPVQLWW NRVWDGH HQ IlUGWMlQVWUHVD NURQRU 'H UHJLRQDOD YDULDWLRQHUQD UHGRYLVDV L ILJXU 0HG GHWWD PnWW PLQVNDU GH UHJLRQDOD VNLOOQDGHUQD

)LJXU .RVWQDGHQ I|U IlUGWMlQVW NURQRU SHU LQYnQDUH UHGR

YLVDW SHU OlQ

.lOOD 9DG NRVWDU YHUNVDPKHWHQ L GLQ NRPPXQ 6&% %RNVOXWVVWDWLVWLN /DQGVWLQJV

I|UEXQGHW

)LJXU .RVWQDGHQ I|U IlUGWMlQVW NU SHU UHVD UHGRYLVDW SHU OlQ

.lOOD 9DG NRVWDU YHUNVDPKHWHQ L GLQ NRPPXQ 6&% %RNVOXWVVWDWLVWLN /DQGVWLQJV

I|UEXQGHW )lUGWMlQVW RFK ULNVIlUGWMlQVW 6,.$




$YJLIWHU I\|U IlUGWMlQVW

+XYXGPDQQHQ EHVWlPPHU VMlOY KXU P\FNHW GHQ HQVNLOGH VNDOO

EHWDOD I|U UHVDQ L IlUGWMlQVWHQ 'HQ HQGD EHJUlVQLQJHQ VRP JlOOHU lU

DWW DYJLIWHQ VNDOO YDUD VNlOLJ RFK LQWH |YHUVWLJD VMlOYNRVWQDGHQ 'HW

ILQQV HWW IOHUWDO ROLND SULQFLSHU I|U EHUlNQLQJHQ DY DYJLIWHQ

•SURFHQW DY WD[DPHWHUEHORSS PHG HOOHU XWDQ PLQLPLDYJLIW

•HQKHWVWD[D

•NROOHNWLYWUDILNHQV ]RQWD[D I|U HQNHOUHVRU

•NROOHNWLYWUDILNHQV WD[D PHG SURFHQWSnVODJ

•NROOHNWLYWUDILNHQV SHULRGNRUW VDPW

•]RQWD[D PHG OlJVWD DYJLIW

9lJYHUNHW XQGHUV|NQLQJ YLVDU DWW HQ W\SUHVD Sn VH[ NLOR PHWHU NRVWDU L JHQRPVQLWW NURQRU I|U WD[L RFK NURQRU I|U VSHFLDOIRUGRQ L HJHQDYJLIW 1nJRQ VW|UUH VNLOOQDG PHOODQ ROLND NRP PXQVWRUOHNDU ILQQV LQWH PHQ HQ WHQGHQV lU DWW VW|UUH NRPPXQHU WDU XW HQ QnJRW OlJUH HJHQDYJLIW lQ YDG VPn NRPPXQHU J|U

(QOLJW 9lJYHUNHW XSSJnU HJHQDYJLIWHUQDV DQGHO DY EUXWWRNRVW QDGHUQD WLOO SURFHQW I|U VDPWOLJD (QEDUW 6WRFNKROPV OlQ KDU HQ ILQDQVLHULQJVJUDG Sn SURFHQW PRW |YULJDV SURFHQW

6HUYLFHQLYn

)|UXWRP DYJLIWVQLYn SnYHUNDU GHQ YDOGD VHUYLFHQLYnQ NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU 1lU GHW JlOOHU IlUGWMlQVW nWHUVSHJODV VHUYLFHQLYnQ L

•EHJUlQVQLQJDU DY DQWDOHW UHVRU XQGHU HQ JLYHQ SHULRG

•UlWWHQ WLOO OHGVDJDUH PHGUHVHQlU

•EHJUlQVQLQJDU Sn UHVDQV OlQJG VDPW

•NUDY Sn VDPnNQLQJ

(QOLJW 9lJYHUNHWV VWXGLH KDU SURFHQW DY NRPPXQHUQD LQJHQ EHJUlVQLQJ QlU GHW JlOOHU DQWDOHW WD[LUHVRU 0RWVYDUDQGH VLIIUD I|U UHVD L VSHFLDOIRUGRQ lU SURFHQW -X PLQGUH NRPPXQ GHVWR PLQGUH lU EHJUlVQLQJDUQD

)|U GHQ VRP KDU UlWW WLOO IlUGWMlQVW JlOOHU lYHQ WLOOVWnQGHW I|U HQ OHGVDJDUH 7URWV GHWWD ILQQV GHW VWRUD VNLOOQDGHU QlU GHQ EHUlWWLJDGH InU WD PHG HQ OHGVDJDUH RFK RP KXU P\FNHW GHQQD VNDOO EHWDOD

1lU GHW JlOOHU UHVDQV OlQJG NDQ GHW ILQQV UHVWULNWLRQHU RP PDQ InU UHVD |YHU NRPPXQJUlQV HOOHU LQWH , YLVVD NRPPXQHU InU PDQ

UHVD LQRP GHQ HJQD NRPPXQHQ SOXV HWW DQWDO NLORPHWHU L DQQDQ NRPPXQ 3n DQGUD KnOO InU PDQ UHVD LQRP GHW HJQD OlQHW HOOHU L DQJUlQVDQGH NRPPXQHU

(WW VlWW DWW PLQVND NRVWQDGHUQD lU DWW VDPRUGQD IOHUD UHVRU I|U DWW |ND XWQ\WWMDQGHW DY IRUGRQ RFK SHUVRQDO (QOLJW 9lJYHUNHW

lU GHW KHOD SURFHQW DY NRPPXQHUQD VRP XSSJHU DWW GH KDU VDPRUGQLQJ DY UHVRUQD 'HW ILQQV GRFN VWRUD VNLOOQDGHU L KXU VWRU DQGHO DY UHVRUQD VRP YHUNOLJHQ VDPRUGQDV

$QWDO IlUGWMlQVWEHUlWWLJDGH PHG PHUD

$QWDOHW SHUVRQHU VRP YDU EHUlWWLJDGH WLOO NRPPXQDO IlUGWMlQVW lU JDQVND MlPQW I|UGHODG PHOODQ OlQHQ 9LVVD OlQ L QRUUD 6YHULJH KDU HQ QnJRW K|JUH DQGHO $PELWLRQV RFK VHUYLFHQLYnQ PlWW Sn GHWWD VlWW VNXOOH DOOWVn YDUD XQJHIlU GHQ VDPPD L DOOD OlQ lYHQ RP HQ QnJRW K|JUH QLYn NDQ XUVNLOMDV L QRUUD 6YHULJH YLONHW GHOYLV VNXOOH NXQQD I|UNODUDV DY nOGHUVVWUXNWXUHQ

'HW ILQQV LQJHW VDPEDQG PHOODQ DQWDOHW SHUVRQHU VRP lU EH UlWWLJDGH WLOO IlUGWMlQVW RFK GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHUQD 'HWWD NDQ KD VLQ I|UNODULQJ L DWW GHW LQWH lU DQWDOHW EHUlWWLJDGH SHUVRQHU VRP VNDSDU NRVWQDGHU KDQGOlJJQLQJHQ DY lUHQGHQD WRUGH VYDUD I|U HQ PLQGUH GHO DY NRVWQDGHUQD XWDQ GHW lU KXU RIWD RFK KXU P\FNHW GH EHUlWWLJDGH YHUNOLJHQ XWQ\WWMDU IlUGWMlQVWHQ

6WXGHUDU PDQ GHW IDNWLVND XWQ\WWMDQGHW DY IlUGWMlQVWHQ KLWWDU PDQ UHODWLYW VWRUD VNLOOQDGHU PHOODQ GH ROLND OlQHQ 6WRFNKROPV OlQ KDU HQ Q\WWMDQGHJUDG Sn |YHU SURFHQW 9lVWHUQRUUODQG RFK -lPODQG KDU HQ Q\WWMDQGHJUDG Sn HQGDVW SURFHQW

2UVDNHQ WLOO GHVVD UHODWLYW VWRUD VNLOOQDGHU NDQ EHUR Sn DYJLIWVQLYn PHQ lYHQ WLOO YLVV GHO DY GH VWUXNWXUHOOD I|UXWVlWWQLQJDUQD 'HQ K|JD Q\WWMDQGHJUDGHQ L 6WRFNKROPV OlQ NDQ I|UNODUDV DY HQ EHW\GOLJW VW|UUH DQGHO DY DUEHWV RFK IULWLGVUHVRU VNHU PHG NROOHNWLYD IlUG PHGHO Sn JUXQG DY PLOM| RFK WUlQJVHOSUREOHP MlPI|UW PHG |YULJD GHODU DY ODQGHW VH ILJXU , DQGUD GHODU DY 6YHULJH NDQ HQ SHUVRQ PHG IXQNWLRQVQHGVlWWQLQJ VRP lU EHUlWWLJDG WLOO IlUGWMlQVW L K|JUH JUDG O|VD WUDQVSRUWHQ PHG HJHQ ELO %LOWlWKHWHQ lU OlJUH L 6WRFNKROPV OlQ *HQHUHOOW VHWW UHVHU PDQ PHU L 6WRFNKROPV OlQ lQ L |YULJD GHODU DY ODQGHW EnGH PlWW VRP WLG RFK L DYVWnQG

bYHQ DUEHWVPDUNQDGHQ NDQ SnYHUND EHKRYHW DY IlUGWMlQVW , HQ UHJLRQ PHG HQ K|JUH I|UYlUYVIUHNYHQV EODQG SHUVRQHU XQGHU nU

PHG IXQNWLRQVKLQGHU XSSVWnU HWW VW|UUH EHKRY DY GDJOLJD DUEHWV UHVRU PHG IlUGWMlQVW YLONHW JHU HWW K|JUH XWQ\WWMDQGH

)LJXU $QWDO IlUGWMlQVWEHUlWWLJDGH VRP XWQ\WWMDU IlUGWMlQVW SURFHQW


'




$




#



$


&


%













						#





						%

$




#






"
"

.lOOD )lUGWMlQVW RFK ULNVIlUGWMlQVW 6,.$

$QGHO DY GH EHUlWWLJDGH VRP XWQ\WWMDU IlUGWMlQVWHQ QnJRQ JnQJ XQGHU nUHW NDQ I|UNODUD GHODU DY VNLOOQDGHUQD L NRVWQDGHUQD

$QWDOHW HQNHOUHVRU SHU IlUGWMlQVWEHUlWWLJDG YDU L ULNHW VW\FNHQ XQGHU 3n OlQVQLYn YDULHUDU GH PHOODQ WLOO VW\FNHQ 1nJRW JHRJUDILVNW P|QVWHU lU VYnUW DWW XUVNLOMD

'H VRP lU EHUlWWLJDGH WLOO IlUGWMlQVW YHUNDU J|UD XQJHIlU VDPPD DQWDO UHVRU RDYVHWW YDU PDQ ERU L ODQGHW 1nJRW K|JUH YlUGHQ UHGRYLVDV L 6WRFNKROP 8SSVDODUHJLRQHQ VDPW L +DOODQG RFK 6NnQH

)lUGWMlQVWXWUHGQLQJHQ

5HJHULQJHQ KDU XQGHU DWW WLOONDOODW HQ VlUVNLOG XWUHGDUH PHG XSSJLIW DWW

•PHG XWJnQJVSXQNW L 9lJYHUNHWV UHGRYLVQLQJ DY IlUGWMlQVWHQV XWYHFNOLQJ RFK WLOOVWnQG XQGHU SHULRGHQ MDQXDUL WLOO VHS

WHPEHU |YHUYlJD EHKRYHW DY lQGULQJDU L UHJHOYHUNHW RP IlUGWMlQVW

•|YHUYlJD RP GHW lU OlPSOLJW DWW XQGDQWD VDPRUGQLQJHQ DY EHVWlOOQLQJ DY VMXN RFK IlUGWMlQVWUHVRU L HQ EHVWlOOQLQJVFHQWUDO IUnQ XSSKDQGOLQJVNUDYHW L ODJHQ RP RIIHQWOLJ XSS KDQGOLQJ RFK L Vn IDOO KXU HWW VnGDQW XQGDQWDJ E|U I|UIDWWQLQJV UHJOHUDV VDPW

•OlPQD I|UVODJ WLOO KXU EHKDQGOLQJHQ DY SHUVRQXSSJLIWHU L NRP PXQHUQDV RFK WUDILNKXYXGPlQQHQV UHJLVWHU |YHU IlUGWMlQVW EHUlWWLJDGH E|U I|UIDWWQLQJVUHJOHUDV

)|U XWMlPQLQJVNRPPLWWpQV GHO lU GHW IUlPVW GHQ I|UVWD SXQNWHQ

VRP EHU|U DUEHWHW PHG NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ 2P )lUGWMlQVWXWUHG

QLQJHQ I|UHVOnU I|UlQGULQJDU VRP SnYHUNDU VWRUOHNHQV Sn NRP

PXQHUQDV DQVYDU LQRP IlUGWMlQVWHQ VNDOO GHWWD EHDNWDV LQRP UDPHQ

I|U ILQDQVLHULQJVSULQFLSHQ

gYHUYlJDQGHQ RFK I|UVODJ

'HW ILQQV VWRUD VNLOOQDGHU L NRVWQDGHU I|U IlUGWMlQVWHQ PHOODQ OlQHQ PlWW L NURQRU SHU LQYnQDUH 'HW lU IUlPVW 6WRFNKROPV OlQ VRP DYYLNHU XSSnW L NRVWQDGHU 7DU PDQ KlQV\Q WLOO DQWDOHW UHVRU PLQVNDU GH UHJLRQDOD VNLOOQDGHUQD

$QGHOHQ SHUVRQHU VRP lU EHUlWWLJDGH WLOO IlUGWMlQVW lU QnJRUOXQGD MlPQW I|UGHODG |YHU ODQGHW YLONHW VNXOOH DQW\GD DWW EHKRYHW lU UHODWLYW MlPQW I|UGHODW L ODQGHW 'HW ILQQV GRFN VWRUD VNLOOQDGHU L DYJLIWV RFK VHUYLFHQLYn YLONHW SnYHUNDU NRVWQDGHUQD ([HPSHOYLV lU NRVWQDGVWlFNQLQJHQ OlJUH L 6WRFNKROPV OlQ MlPI|UW PHG |YULJD GHODU DY ODQGHW YLONHW JHU HQ K|JUH QHWWRNRVWQDG

'n NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ VNDOO NRPSHQVHUD I|U VWUXNWXUHOOD VNLOO QDGHU YLG HQ JHQRPVQLWWOLJ DYJLIWV DPELWLRQV RFK HIIHNWLYLWHWV QLYn NDQ LQWH GH UHGRYLVDGH NRVWQDGHU DQYlQGDV VRP HWW PnWW Sn VWUXNWXUHOOD VNLOOQDGHU




(NRQRPLVND HIIHNWHU I\|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

'n XWIRUPQLQJHQ DY GDJHQV JHQHUHOOD WLOOlJJ HQGDVW LQQHElU HQ |NDG RPVOXWQLQJ L GHOPRGHOOHQ I|U lOGUHRPVRUJHQ RFK LQWH JHU QnJRW QHWWRWLOOVNRWW EOLU GHW LQJHQ HIIHNW Sn GHQ HQVNLOGH NRPPXQHQV ELGUDJ HOOHU DYJLIW

+DQGLNDSSRPVRUJ

+DQGLNDSSRPVRUJ HQOLJW 6RFLDOWMlQVWODJHQ RFK +lOVR RFK VMXNYnUGVODJHQ I|U SHUVRQHU XQGHU nU

.RPPLWWpQV I|UVODJ 1XYDUDQGH JHQHUHOOD NRPSHQVDWLRQ I|U

KDQGLNDSSRPVRUJHQ L GHOPRGHOOHQ I|U lOGUHRPVRUJ XWJnU

1XYDUDQGH XWIRUPQLQJ

6HGDQ QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ LQI|UGHV KDU NRPSHQVD WLRQHQ I|U IlUGWMlQVW LQJnWW VRP HQ GHO L lOGUHRPVRUJVPRGHOOHQ 8WIRUPQLQJ KDU YDULW DY JHQHUHOO NDUDNWlU DOOD NRPPXQHU KDU InWW HWW IDVW EHORSS PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH LQRP UDPHQ I|U HWW WLOOlJJ Sn NURQRU 'H UHVWHUDQGH NURQRUQD SHU LQYnQDUH DYVHU IlUGWMlQVWHQ 1nJRQ XSSUlNQLQJ DY GH QXYDUDQGH EHORSSHQ KDU LQWH JMRUWV XWDQ GH lU HQ XSSVNDWWQLQJ JMRUG L nUV SULVQLYn

7LOOlJJHW lU NRQVWUXHUDW Vn DWW DOOD NRPPXQHU InU HWW WLOOlJJ Sn

NURQRU WLOO VLQ VWDQGDUGNRVWQDG I|U lOGUHRPVRUJHQ 0RWVYDUDQ GH EHORSS OlJJV RFNVn WLOO GHQ JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDGHQ I|U lOGUH RPVRUJ (IIHNWHQ EOLU DWW RPI|UGHOQLQJHQ L PRGHOOHQ EOLU VW|UUH XWDQ DWW GHW EOLU QnJRQ QHWWRHIIHNW I|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ , GHQ XWYlUGHULQJ VRP NRPPLWWpQ JMRUW DY GHOPRGHOOHQ I|U lOGUH RPVRUJ I|UHVOnV DWW QXYDUDQGH JHQHUHOOD NRPSHQVDWLRQ XWJnU VH YLGDUH NDSLWOHW RP lOGUHRPVRUJ

6WUXNWXUNRVWQDGVXWUHGQLQJHQ GURJ VOXWVDWVHQ DWW GHW LQWH IDQQV QnJRQ VWUXNWXUHOO VNLOOQDG L I|UHNRPVWHQ DY KDQGLNDSSDGH RFK I|UHVORJ GlUI|U GHQ JHQHUHOOD XWIRUPQLQJHQ

8WMlPQLQJVXWUHGQLQJHQ DQVnJ DWW DQGHOHQ IXQNWLRQVKLQGUDGH L nOGUDUQD XSS WLOO nU VRP LQWH RPIDWWDV DY /66 lU MlPQ I|UGHODG L EHIRONQLQJ RFK PRWLYHUDU GHQ JHQHUHOOD XWIRUPQLQJHQ




.RVWQDGHU

.RVWQDGHUQD DYVHU DOOD LQVDWVHU VRP JHV WLOO IXQNWLRQVKLQGUDGH SHUVRQHU XQGHU nU PHG EHVOXW HQOLJW VRFLDOWMlQVWODJHQ 6R/ RFK HOOHU KlOVR RFK VMXNYnUGVODJHQ +V/ .RVWQDGHUQD DYVHU EnGH KHPWMlQVW L RUGLQlUW ERHQGH RFK LQVDWVHU L VlUVNLOW ERHQGH 'lUHPRW LQJnU LQWH NRVWQDGHUQD I|U EHVOXW HQOLJW /66 /$66 6NLOOQDGHU L GHQQD NRVWQDG VDPW I|UVODJ WLOO XWMlPQLQJHQ UHGRYLVDV L EHWlQ NDQGHW 8WMlPQLQJ DY /66 NRVWQDGHU 628

(QOLJW NRPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU XSSJLFN QHWWRNRVWQDGHQ WLOO

PLOMDUGHU NURQRU PRWVYDUDQGH NURQRU SHU LQYnQDUH )|U PnQJD NRPPXQHU VW\FNHQ lU GHW LQWH P|MOLJW DWW VlUVNLOMD NRVWQDGHQ I|U KDQGLNDSSRPVRUJHQ IUnQ lOGUHRPVRUJHQ 'HVVD NRPPXQHU LQJnU LQWH L NRPPXQJUXSSVUHGRYLVQLQJHQ QHGDQ )|U NRVWQDGHQ L ULNHW KDU HQ XSSUlNQLQJ JMRUWV I|U GHVVD NRPPXQHU

5HVXOWDW DY NRPPLWWpQV XSSI|OMQLQJ

0HOODQ NRPPXQJUXSSHUQD lU VNLOOQDGHQ LQWH VSHFLHOOW VWRU -lPI|UW PHG ULNVJHQRPVQLWWHW lU GHW NRPPXQJUXSSHUQD VW|UUH VWlGHU RFK JOHVE\JGVNRPPXQHU VRP KDU HQ K|JUH NRVWQDG ,QRP YLVVD NRP PXQJUXSSHU lU VNLOOQDGHUQD VWRUD




)LJXU +DQGLNDSSRPVRUJ HQOLJW 6RFLDOWMlQVWODJHQ RFK +lOVR
RFK VMXNYnUGVODJHQ I\|U SHUVRQHU XQGHU nU NURQRU SHU LQYnQDUH

.lOOD .RPPXQHUQDV UlNHQVNDSHU 6&%

.RVWQDGHUQD lU HQ IXQNWLRQ DY KXU PnQJD VRP InU KMlOS RFK KXU VWRU LQVDWVHQ lU I|U GHQ VRP EOLU KMlOSW




)LJXU +DQGLNDSSRPVRUJ HQOLJW 6RFLDOWMlQVWODJHQ RFK +lOVR
RFK VMXNYnUGVODJHQ I\|U GH XQGHU nU DQGHO PHG RPVRUJ

, VWRUVWlGHUQD InU HQ VW|UUH DQGHO SHUVRQHU KMlOS lQ L ODQGVE\JGV NRPPXQHUQD 'HW lU VYnUW DWW XWWDOD VLJ RP GHWWD lU HQ VWUXNWXUHOO VNLOOQDG HOOHU EHURU Sn VnGDQW VRP NRPPXQHQ KDU P|MOLJKHW DWW SnYHUND




)LJXU +DQGLNDSSRPVRUJ HQOLJW 6RFLDOWMlQVWODJHQ RFK +lOVR
RFK VMXNYnUGVODJHQ I\|U SHUVRQHU XQGHU nU NURQRU SHU EUXNDUH











































'n GHW LQWH IDQQV QnJUD VW\|UUH VNLOOQDGHU L NRVWQDGHUQD SHU LQYnQDUH
PnVWH VWRUVWlGHUQD KDU HQ OlJUH NRVWQDG SHU KMlOSW KDQGLNDSSDG
YLONHW RFNVn lU IDOOHW HQOLJW ILJXU
gYHUYlJDQGHQ RFK I\|UVODJ
.RPPLWWpQ KDU LQWH IXQQLW DWW GH UHGRYLVDGH NRVWQDGVVNLOOQDGHUQD
VNXOOH YDUD HQ HIIHNW DY VWUXNWXUHOOD IDNWRUHU RFK I\|UHVOnU GlUI\|U
LQJHQ XWMlPQLQJ I\|U NRVWQDGHUQD I\|U KDQGLNDSSRPVRUJHQ 1nJUD
VW\|UUH VNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU HQOLJW UHGRYLV
QLQJHQ YHUNDU LQWH I\|UHOLJJD $QGHOHQ SHUVRQHU PHG IXQNWLRQV
KLQGHU InU GlUI\|U DQWDV YDUD MlPW I\|UGHODGH PHOODQ NRPPXQHUQD
6NLOOQDGHU L DQGHO PHG RPVRUJ EHURU Sn ROLND SULRULWHULQJDU RFK
JUlQVGUDJQLQJVSUREOHP PRW \|YULJ YnUG RFK RPVRUJ .RPPLWWpQ
DQVHU GlUI\|U DWW QnJRQ XWMlPQLQJ DY GHVVD NRVWQDGHU LQWH E\|U VNH




(NRQRPLVND HIIHNWHU I\|U NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ

/66 RFK /$66

/DJHQ RP VW|G RFK VHUYLFH WLOO YLVVD IXQNWLRQVKLQGUDGH ² /66

'HQ MDQXDUL WUlGGH ODJHQ RP VW|G RFK VHUYLFH WLOO YLVVD IXQNWLRQVKLQGUDGH /66 L NUDIW , VDPEDQG PHG GHWWD XSS K|UGH RPVRUJVODJHQ DWW JlOOD 2PVRUJVODJHQ JDY IUlPVW SHUVRQHU PHG XWYHFNOLQJVVW|UQLQJ UlWW WLOO VW|G RFK KMlOSLQVDWVHU $QVYDUHW I|U LQVDWVHUQD HQOLJW RPVRUJVODJHQ nYLODGH ODQGVWLQJHQ /66 XWJ|U HQ YlVHQWOLJ GHO DY GHQ KDQGLNDSSUHIRUP VRP ULNVGDJHQ EHVOXWDW RP 6\IWHW PHG /66 lU L I|UVWD KDQG DWW JH SHUVRQHU PHG RPIDWWDQGH IXQNWLRQVKLQGHU HQ VWDUNDUH VWlOOQLQJ L VDPKlOOHW ,QVDWVHU NDQ EHYLOMDV WLOO SHUVRQHU L GH V N SHUVRQNUHWVDUQD

RFK

/DJHQ RP DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ ² /$66

'HQ VWDWOLJD DVVLVWDQVHUVlWWQLQJHQ UHJOHUDV L ODJHQ RP DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ /$66 $VVLVWDQVHUVlWWQLQJHQ lU HWW ELGUDJ LQRP VRFLDOI|UVlNULQJHQ I|U DWW EHNRVWD SHUVRQOLJ DVVLVWDQV HQOLJW /66 0HG SHUVRQOLJ DVVLVWDQV PHQDV HWW SHUVRQOLJW XWIRUPDW VW|G 'HQ VRP EHYLOMDV DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ KDU HWW P\FNHW VWRUW LQIO\ WDQGH |YHU YHP HOOHU YLOND VRP VNDOO JH GHQ SHUVRQOLJD DVVLVWDQVHQ QlU GHQ VNDOO OlPQDV RFK YHP VRP VNDOO KD DUEHWVJLYDUDQVYDUHW I|U DVVLVWHQWHQ (QOLJW /$66 KDQGOlJJV IUnJRU RP DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ DY 5LNVI|UVlNULQJVYHUNHW RFK GH DOOPlQQD I|UVlNULQJVNDVVRUQD (Q I|UXWVlWWQLQJ I|U DWW HUKnOOD DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ lU DWW SHUVRQHQ L IUnJD EHG|PV WLOOK|UD SHUVRQNUHWVHQ L /66 RFK KDU EHKRY DY SHU VRQOLJ DVVLVWDQV I|U VLQD JUXQGOlJJDQGH EHKRY L GHQ GDJOLJD OLYV I|ULQJHQ XQGHU L JHQRPVQLWW PHU lQ WLPPDU L YHFNDQ .RP PXQHUQD KDU NRVWQDGVDQVYDUHW I|U GH I|UVWD WLPPDUQD SHUVRQOLJ DVVLVWDQV SHU YHFND PHGDQ VWDWHQ KDU NRVWQDGVDQVYDUHW I|U GH |YHUVNMXWDQGH WLPPDUQD




+XYXGPDQQDVNDSVI\|UlQGULQJ RFK HNRQRPLVN UHJOHULQJ

+XYXGPDQQDVNDSVI|UlQGULQJHQ I|U RPVRUJVYHUNVDPKHWHQ JHQRPI|UGHV VXFFHVVLYW XQGHU SHULRGHQ 'HQ HNRQR PLVND UHJOHULQJHQ VNHGGH JHQRP DWW ODQGVWLQJHW VlQNWH VNDWWHVDWVHQ RFK NRPPXQHUQD K|MGH VNDWWHVDWVHQ L PRWVYDUDQGH PnQ , VDPWOLJD OlQ KDU NRPPXQHUQD IXQQLW GHW |QVNYlUW DWW I|UV|ND XWMlPQD NRVW QDGVVNLOOQDGHUQD PHOODQ VLJ I|U GHQ |YHUWDJQD RPVRUJVYHUNVDP KHWHQ 'HWWD KDU JMRUWV JHQRP OlQVYLVD |YHUHQVNRPPHOVHU V N PHOODQNRPPXQDOD XWMlPQLQJVV\VWHP 8WMlPQLQJHQ InU HQGDVW DYVH NRVWQDGHU VRP IDQQV YLG KXYXGPDQQDVNLIWHW YLONHW DOOWVn LQQHElU NRVWQDGHU I|U SHUVRQHU VRP WLOOK|UGH SHUVRQNUHWVDUQD RFK 'HQ OlQVYLVD NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ KDU O|VWV VlUVNLOW L YDUMH OlQ I|U VLJ YLONHW UHVXOWHUDW L DWW GHW ILQQV IOHUD ROLND W\SHU DY PRGHOOHU I|U XWMlPQLQJ PHOODQ NRPPXQHU PHG ROLND YDUDNWLJKHWVWLGHU

, PnQJD OlQVYLVD XWMlPQLQJVV\VWHP ILQQV GHW NODXVXOHU VRP LQQH ElU DWW GHQ OlQVYLVD XWMlPQLQJHQ VNDOO XSSK|UD HOOHU RPI|UKDQGODV L GHW IDOO HWW QDWLRQHOOW XWMlPQLQJVV\VWHP LQI|UV

8QGHU nUHQ KDU WYn VWDWVELGUDJ Sn VDPPDQODJW

.RVWQDGHQ I|U LQVDWVHU HQOLJW /66 RFK /$66

1lUPDUH SHUVRQHU KDGH LQVDWVHU HQOLJW /66 'H YDQ OLJDVWH LQVDWVHUQD YDU GDJOLJ YHUNVDPKHW RFK ERVWDG PHG VlUVNLOG VHUYLFH I|U YX[QD $QWDO SHUVRQHU VRP KDGH DVVLVWDQVHUVlWWQLQJ XSSJLFN WLOO GU\JW SHUVRQHU

'HQ WRWDOD QHWWRNRVWQDGHQ I|U YHUNVDPKHW HQOLJW /66 KDU |NDW PHG GU\JW WLR SURFHQW SHU nU RFK XSSJLFN WLOO PLOMDUGHU NURQRU 6WDWHQV QHWWRNRVWQDG I|U SHUVRQOLJ DVVLVWDQV KDU |NDW

IUnQ PLOMDUGHU NURQRU WLOO PLOMDUGHU NURQRU HOOHU PHG FLUND SURFHQW SHU nU .RVWQDGHQ I|U DVVLVWDQVHUVlWWQLQJHQ ILQDQVLHUDV PHG FLUND PLOMDUGHU NURQRU DY VWDWHQ RFK PHG FLUNDPLOMDUGHU NURQRU IUnQ NRPPXQVHNWRUQ 'HW UnGHU HQ VWRU NRVW QDGVVSULGQLQJ PHOODQ NRPPXQHUQD I|U YHUNVDPKHW HQOLJW /66

cU YDULHUDGH NRPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U YHUNVDPKHWHQ IUnQ FLUND NURQRU WLOO FLUND NURQRU SHU LQYnQDUH .RVWQDGVVNLOO QDGHUQD PHOODQ NRPPXQHUQD NDQ WLOO YLVV GHO I|UNODUDV DY DWW GHW ILQQV HQ NRQFHQWUDWLRQ DY SHUVRQHU PHG IXQNWLRQVKLQGHU L YLVVD NRPPXQHU EO D WLOO I|OMG DY ODQGVWLQJHQV WLGLJDUH ORNDOLVHULQJ DY YnUGKHP RFK DQQDQ YHUNVDPKHW 'HVVD NRPPXQHU KDU L IOHUD IDOO EOLYLW UHVXUVFHQWUD I|U SHUVRQHU PHG IXQNWLRQVKLQGHU %ODQG DQQDW XWE\JJQDGHQ DY JUXSSERVWlGHU L KHPNRPPXQHUQD KDU GlUPHG LQWH VNHWW L GHQ WDNW VRP I|UXWVDWWHV )|U HQVNLOG YHUNVDPKHW VRP XSSI\OOHU GH NUDY VRP XSSVWlOOV L /66 UnGHU GHVVXWRP IUL HWDEOH ULQJVUlWW 'HW LQQHElU DWW HQ YHUNVDPKHW HQOLJW /66 VRP ULNWDU VLJ WLOO HWW VW|UUH XSSWDJQLQJVRPUnGH lQ GHQ HJQD NRPPXQHQ NDQ HWDEOHUD VLJ L HQ NRPPXQ XWDQ DWW NRPPXQHQ NDQ SnYHUND HWDEOH ULQJHQ

1DWLRQHOO XWMlPQLQJ DY NRVWQDGHU I|U YHUNVDPKHW HQOLJW /66

(WW IOHUWDO XWUHGQLQJDU KDU KDIW XSSGUDJHW DWW XWUHGD IUnJDQ RP HQ QDWLRQHOO XWMlPQLQJ DY NRPPXQHUQDV NRVWQDGVVNLOOQDGHU I|U /66 YHUNVDPKHW

5HJHULQJHQ WLOONDOODGH L GHFHPEHU HQ SDUODPHQWDULVN NRP PLWWp PHG XSSJLIW DWW XWUHGD KXU XWMlPQLQJ VNDOO VNH I|U NRVWQDGV VNLOOQDGHU PHOODQ NRPPXQHU DYVHHQGH YHUNVDPKHW HQOLJW /66

.RPPLWWpQ OlPQDGH L QRYHPEHU VLWW VOXWEHWlQNDQGH 8W MlPQLQJ DY /66 NRVWQDGHU 628 6OXWEHWlQNDQGHW KDU UHPLVVEHKDQGODWV RFK 8WMlPQLQJVNRPPLWWpQ KDU DYOlPQDW HWW \WWUDQGH

, HQ ODJUnGVUHPLVV 8WMlPQLQJ DY YLVVD NRVWQDGHU I|U VW|G RFK VHUYLFH WLOO IXQNWLRQVKLQGUDGH I|UHVOnU UHJHULQJHQ DWW HWW QDWLRQHOOW NRVWQDGVXWMlPQLQJVV\VWHP I|U YHUNVDPKHW HQOLJW /66 VNDOO LQI|UDV IUnQ RFK PHG GHQ PDUV 5HJHULQJHQV I|UVODJ |YHUHQVVWlP PHU L VWRU XWVWUlFNQLQJ PHG XWUHGQLQJHQV 6\VWHPHW VNDOO WLOOV YLGDUH YDUD VNLOW IUnQ GHW RUGLQDULH NRVWQDGVXWMlPQLQJVV\VWHPHW I|U NRPPXQHU RFK XWMlPQLQJHQ VNDOO VnOHGHV VNH VHSDUDW RFK LQWH LQJn L GHW RUGLQDULH LQNRPVW RFK NRVWQDGVXWMlPQLQJVV\VWHPHW 6NlOHW WLOO

GHWWD lU DWW XQGHUODJHW I|U EHUlNQLQJHQ DY VWDQGDUGNRVWQDGHQ VNLOMHU VLJ IUnQ XQGHUODJHW L GHW RUGLQDULH NRVWQDGVXWMlPQLQJVV\VWHPHW

, GHW RUGLQDULH XWMlPQLQJVV\VWHPHW XWJ|UV XQGHUODJHW DY IDNWRUHU VRP DQVHV XSSI\OOD NULWHULHW DWW YDUD RSnYHUNEDUD I|U GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQ 8QGHUODJHW L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U /66 XWJ|UV GlUHPRW DY EHVOXW RP LQVDWVHU VRP NRPPXQHUQD IDWWDW

)|U YDUMH NRPPXQ VNDOO HQ VWDQGDUGNRVWQDG SHU LQYnQDUH I|U /66 YHUNVDPKHWHQ EHUlNQDV VRP VHGDQ MlPI|UV PHG GHQ JHQRP VQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHQ SHU LQYnQDUH L ODQGHW $OO YHUNVDPKHW HQOLJW /66 PHG XQGDQWDJ DY LQVDWVHQ UnG RFK VW|G VRP HQ NRPPXQ KDU NRVWQDGHU I|U VDPW GHQ HUVlWWQLQJ NRPPXQHQ EHWDODU WLOO I|UVlNULQJVNDVVDQ HQOLJW † /$66 VNDOO RPIDWWDV DY NRVWQDGV XWMlPQLQJ , EHUlNQLQJDUQD PXOWLSOLFHUDV DQWDOHW YHUNVWlOOGD EHVOXW SHU LQVDWV /66 PHG ULNHWV JHQRPVQLWWOLJD NRVWQDG I|U UHVSHNWLYH LQVDWV (Q NRPPXQ YDUV VWDQGDUGNRVWQDG SHU LQYnQDUH |YHUVWLJHU GHQ I|U ODQGHW JHQRPVQLWWOLJD VWDQGDUGNRVWQDGHQ SHU LQYnQDUH VNDOO KD UlWW WLOO HWW ELGUDJ DY VWDWHQ VRP PRWVYDUDU PHOODQVNLOOQDGHQ PXOWLSOLFHUDG PHG DQWDOHW LQYnQDUH L NRPPXQHQ , DQQDW IDOO EHWDODU NRPPXQHQ HQ DYJLIW WLOO VWDWHQ %HUlNQLQJHQ DY ELGUDJHQ RFK DY JLIWHUQD J|UV Vn DWW V\VWHPHW lU VWDWVILQDQVLHOOW QHXWUDOW

, VDPEDQG PHG DWW HWW QDWLRQHOOW XWMlPQLQJVV\VWHP LQI|UV I|UXW VlWWV DWW DYWDOHQ RP GH OlQVYLVD PHOODQNRPPXQDOD XWMlPQLQJVV\VWH PHQ NRPPHU DWW XSSKlYDV

)|UVODJHW LQQHElU DWW VWDWHQV XWJLIWHU VDQQROLNW NRPPHU DWW |ND |YHU WLGHQ HIWHUVRP ELGUDJHQ WLOO NRPPXQHUQD NRPPHU DWW EHODVWD VWDWVEXGJHWHQ 8WJLIWHUQD NRPPHU GRFN DWW NRPSHQVHUDV DY OLND VWRUD LQNRPVWHU YDUI|U GHQ VDPPDQODJGD HIIHNWHQ EOLU VWDWVILQDQ VLHOOW QHXWUDO

3V\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH

*HQRP SV\NLDWULUHIRUPHQ |YHUWRJ NRPPXQHUQD IU R P

DQVYDUHW I|U YnUG DY SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH 'HQ HNRQRPLVND

UHJOHULQJHQ VNHGGH OlQVYLV JHQRP VNDWWHYl[OLQJDU PHOODQ ODQGV

WLQJHW RFK NRPPXQHUQD 6NDWWHYl[OLQJVQLYnHUQD Sn OlQVQLYn YDULH

UDU PHOODQ RFK |UH L XWGHELWHULQJ *HQRPVQLWWHW OLJJHU NULQJ HQ

XWGHELWHULQJ NULQJ |UH 6HGDQ |YHUWDJDQGHW KDU VDQQROLNW NRVW QDGHUQD |NDW

8QGHUV|NQLQJDU SHNDU Sn DWW DQGHOHQ SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQG UDGH L EHIRONQLQJHQ YDULHUDU RFK lU K|JUH L VWRUVWDGVRPUnGHQD lQ L DQGUD GHODU DY ODQGHW $Y SHUVRQHU PHG SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGHU LQJnU HQ GHO L /66 SHUVRQNUHWVDU $QGUD InU YnUG HQOLJW 6RFLDO WMlQVWODJHQ 6R/ HOOHU +lOVR RFK VMXNYnUGVODJHQ +6/ 1DWLRQHOO VWDWLVWLN Sn NRPPXQQLYn |YHU DQWDOHW SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH ILQQV HQGDVW I|U GH VRP KDU LQVDWVHU VRP JHV HQOLJW /66

.RPPXQHUQDV NRVWQDGHU I|U YnUG DY IXQNWLRQVKLQGUDGH UHGR YLVDV GlUI|U XQGHU ROLND YHUNVDPKHWVRPUnGHW LQRP EORFNHW 9nUG RFK RPVRUJ (Q GHO UHGRYLVDV VRP LQVDWVHU LQRP /66 YHUNVDPKHW PHGDQ DQGUD LQVDWVHU UHGRYLVDV VRP YnUG RFK RPVRUJ HQOLJW 6R/ RFK +6/ , YDULHUDQGH XWVWUlFNQLQJ UHGRYLVDV NRVWQDGHU XQGHU gYULJ YX[HQYnUG LQRP LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ 6lWWHW DWW JH RFK UHGRYLVD LQVDWVHU YDULHUDU GlUI|U PHOODQ NRPPXQHU OLNVRP Sn YLOND YHUNVDPKHWVRPUnGHQ VRP NRVWQDGHUQD UHGRYLVDV 5HGRYLV QLQJVSULQFLSHUQD YDULHUDU RFNVn PHOODQ ROLND NRPPXQHU

'HQ GHO DY LQVDWVHUQD VRP UHGRYLVDV VRP /66 YHUNVDPKHW NRP PHU IU R P DWW EHDNWDV L GHQ QDWLRQHOOD NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ I|U /66 YHUNVDPKHW ,QRP QXYDUDQGH NRVWQDGVXWMlPQLQJ LQJnU HQ GHO DY NRVWQDGHUQD I|U SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH L GHOPRGHOOHQ I|U LQGLYLG RFK IDPLOMHRPVRUJ 'H IDNWRUHU VRP DQYlQGV L QX YDUDQGH GHOPRGHOO EHDNWDU VnOHGHV L YLVV PnQ NRVWQDGHUQD I|U SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH $YVDNQDGHQ DY QDWLRQHOO VWDWLVWLN Sn NRPPXQQLYn RP LQVDWVHU I|U SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH XW|YHU /66 LQVDWVHU RFK VYnULJKHWHUQD DWW In HQ VDPODG ELOG L GHQ NRP PXQDOD NRVWQDGVUHGRYLVQLQJHQ I|UVYnUDU I|UXWVlWWQLQJDUQD DWW QlU PDUH XWUHGD EHKRYHW DY HQ NRVWQDGVXWMlPQLQJ RFK KXU HQ VnGDQ NDQ XWIRUPDV 2P HQ XWMlPQLQJ I|U SV\NLVNW IXQNWLRQVKLQGUDGH VNDOO LQJn L QXYDUDQGH V\VWHP NDQ GHQ GRFN LQWH EDVHUDV Sn DY GHQ HQVNLOGD NRPPXQHQV EHVOXW RP YnUGLQVDWVHU

.RPPLWWpQ DQVHU DWW GHW LQWH lU OlPSOLJW DWW LQI|UD HQ YHUN VDPKHW L NRVWQDGVXWMlPQLQJHQ GlU GHW LQWH ILQQV WLOOJnQJ WLOO HWW VWDWLVWLVNW XQGHUODJ VRP lU RSnYHUNEDUW RFK VRP Sn HWW WLOOIUHGV VWlOODQGH VlWW VSHJODU VWUXNWXUHOOD EHKRYV RFK NRVWQDGVVNLOOQDGHU

.U LQYnQDUH	7RWDO I\|UlQGULQJ

0D[ SRVLWLY I\|UlQGULQJ
0D[ QHJDWLY I\|UlQGULQJ
!







!