<dokumentstatus><dokument>
 <hangar_id>2425107</hangar_id>
 <dok_id>GWB3107</dok_id>
 <rm>2008</rm>
 <beteckning>107</beteckning>
 <typ>sou</typ>
 <subtyp></subtyp>
 <doktyp>sou</doktyp>
 <typrubrik>Statens offentliga utredningar 2008:107</typrubrik>
 <dokumentnamn>Statens offentliga utredningar</dokumentnamn>
 <debattnamn>Statens offentliga utredningar</debattnamn>
 <tempbeteckning></tempbeteckning>
 <organ></organ>
 <mottagare></mottagare>
 <nummer>107</nummer>
 <slutnummer>0</slutnummer>
 <datum>2008-11-28 00:00:00</datum>
 <systemdatum>2015-09-08 11:25:15</systemdatum>
 <publicerad>2008-11-28 00:00:00</publicerad>
 <titel>Etiken, miljön och pensionerna</titel>
 <subtitel></subtitel>
 <status>titel</status>
 <htmlformat>html-ec</htmlformat>
 <relaterat_id></relaterat_id>
 <source></source>
 <sourceid></sourceid>
 <dokument_url_text>https://data.riksdagen.se/dokument/GWB3107/text</dokument_url_text>
 <dokument_url_html>https://data.riksdagen.se/dokument/GWB3107</dokument_url_html>
 <dokumentstatus_url_xml>https://data.riksdagen.se/dokumentstatus/GWB3107</dokumentstatus_url_xml>
 <html>&lt;!DOCTYPE HTML PUBLIC "-//W3C//DTD HTML 4.01//EN" "http://www.w3.org/TR/html4/strict.dtd"&gt;
&lt;HTML&gt;
&lt;HEAD&gt;
&lt;META http-equiv="Content-Type" content="text/html; charset=UTF-8"&gt;
&lt;META http-equiv="X-UA-Compatible" content="IE=8"&gt;
&lt;TITLE&gt;Etiken, miljön och pensionerna&lt;/TITLE&gt;
&lt;META name="generator" content="BCL easyConverter SDK 3.0.60"&gt;
&lt;STYLE type="text/css"&gt;

body {margin-top: 0px;margin-left: 0px;}

#page_1 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_1 #id_1 {border:none;margin: 194px 0px 0px 99px;padding: 0px;border:none;width: 595px;overflow: hidden;}
#page_1 #id_2 {border:none;margin: 58px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_1 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_1 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




#page_2 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_2 #id_1 {border:none;margin: 529px 0px 0px 99px;padding: 0px;border:none;width: 595px;overflow: hidden;}
#page_2 #id_2 {border:none;margin: 87px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_2 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_2 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




#page_3 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 352px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_4 {position:relative; overflow: hidden;margin: 89px 0px 791px 302px;padding: 0px;border: none;width: 492px;}





#page_5 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_6 {position:relative; overflow: hidden;margin: 41px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_7 {position:relative; overflow: hidden;margin: 41px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_8 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_9 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_10 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_11 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_12 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_13 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_14 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_15 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_16 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_17 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_18 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_19 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_20 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_21 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}





#page_22 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}
#page_22 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 558px;overflow: hidden;}
#page_22 #id_2 {border:none;margin: 36px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}
#page_22 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 18px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 201px;overflow: hidden;}
#page_22 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 8px;padding: 0px;border:none;width: 283px;overflow: hidden;}
#page_22 #id_3 {border:none;margin: 128px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}





#page_23 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_24 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_25 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_25 #dimg1 {position:absolute;top:701px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_25 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_26 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_26 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_26 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_27 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_27 #dimg1 {position:absolute;top:612px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_27 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_28 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_28 #dimg1 {position:absolute;top:270px;left:58px;z-index:-1;width:432px;height:484px;}
#page_28 #dimg1 #img1 {width:432px;height:484px;}




#page_29 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 68px;padding: 0px;border: none;width: 726px;}

#page_29 #dimg1 {position:absolute;top:237px;left:0px;z-index:-1;width:431px;height:483px;}
#page_29 #dimg1 #img1 {width:431px;height:483px;}




#page_30 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_31 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_31 #dimg1 {position:absolute;top:684px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_31 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_32 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_33 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_34 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_35 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_35 #dimg1 {position:absolute;top:179px;left:1px;z-index:-1;width:413px;height:168px;}
#page_35 #dimg1 #img1 {width:413px;height:168px;}




#page_36 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_36 #dimg1 {position:absolute;top:672px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_36 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_37 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 0px 76px;padding: 0px;border: none;width: 840px;}

#page_37 #dimg1 {position:absolute;top:300px;left:0px;z-index:-1;width:441px;height:420px;}
#page_37 #dimg1 #img1 {width:441px;height:420px;}

#page_37 #inl_img1 {position:relative;width:17px;height:3px;}



#page_38 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_39 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_40 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_40 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_40 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_41 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_41 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_41 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_42 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}
#page_42 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 558px;overflow: hidden;}
#page_42 #id_2 {border:none;margin: 0px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}
#page_42 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 12px;overflow: hidden;}
#page_42 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 16px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 480px;overflow: hidden;}
#page_42 #id_3 {border:none;margin: 18px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}

#page_42 #dimg1 {position:absolute;top:82px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:650px;}
#page_42 #dimg1 #img1 {width:416px;height:650px;}




#page_43 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_43 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_43 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_44 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_44 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_44 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_45 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_46 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_46 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_46 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_47 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_48 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_48 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_48 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_49 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_49 #dimg1 {position:absolute;top:684px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_49 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_50 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_51 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_52 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_52 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_52 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_53 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_54 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_55 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_56 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_57 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}

#page_57 #dimg1 {position:absolute;top:179px;left:87px;z-index:-1;width:403px;height:341px;}
#page_57 #dimg1 #img1 {width:403px;height:341px;}




#page_58 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_58 #dimg1 {position:absolute;top:153px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:579px;}
#page_58 #dimg1 #img1 {width:416px;height:579px;}




#page_59 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_59 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_59 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_60 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_61 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_61 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_61 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_62 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_62 #dimg1 {position:absolute;top:82px;left:59px;z-index:-1;width:430px;height:304px;}
#page_62 #dimg1 #img1 {width:430px;height:304px;}




#page_63 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}

#page_63 #dimg1 {position:absolute;top:129px;left:206px;z-index:-1;width:145px;height:145px;}
#page_63 #dimg1 #img1 {width:145px;height:145px;}




#page_64 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_65 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_65 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_65 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_66 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_66 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_66 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_67 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_68 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_69 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_70 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_70 #dimg1 {position:absolute;top:47px;left:58px;z-index:-1;width:432px;height:422px;}
#page_70 #dimg1 #img1 {width:432px;height:422px;}




#page_71 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_71 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_71 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_72 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_73 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_74 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_74 #dimg1 {position:absolute;top:59px;left:58px;z-index:-1;width:432px;height:668px;}
#page_74 #dimg1 #img1 {width:432px;height:668px;}




#page_75 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_75 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_75 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_76 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_76 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_76 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_77 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_77 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_77 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_78 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_78 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_78 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_79 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_79 #dimg1 {position:absolute;top:672px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_79 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_80 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_80 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_80 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_81 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_81 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_81 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_82 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_83 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_84 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_85 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 491px;}

#page_85 #dimg1 {position:absolute;top:193px;left:77px;z-index:-1;width:413px;height:497px;}
#page_85 #dimg1 #img1 {width:413px;height:497px;}




#page_86 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_86 #dimg1 {position:absolute;top:636px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_86 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_87 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_87 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_87 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_88 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_89 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_90 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_90 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_90 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_91 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_92 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_92 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_92 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_93 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_93 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_93 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_94 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_94 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_94 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_95 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_95 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_95 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_96 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_97 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_98 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_98 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_98 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_99 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_99 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_99 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_100 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_100 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_100 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_101 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_102 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_102 #dimg1 {position:absolute;top:660px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_102 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_103 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_103 #dimg1 {position:absolute;top:718px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_103 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_104 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_105 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_106 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_106 #dimg1 {position:absolute;top:672px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_106 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_107 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_107 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_107 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_108 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_108 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_108 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_109 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_110 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_110 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_110 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_111 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_111 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_111 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_112 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_113 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_114 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_114 #dimg1 {position:absolute;top:251px;left:58px;z-index:-1;width:432px;height:160px;}
#page_114 #dimg1 #img1 {width:432px;height:160px;}




#page_115 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 68px;padding: 0px;border: none;width: 726px;}

#page_115 #dimg1 {position:absolute;top:425px;left:0px;z-index:-1;width:431px;height:90px;}
#page_115 #dimg1 #img1 {width:431px;height:90px;}




#page_116 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_117 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 68px;padding: 0px;border: none;width: 726px;}

#page_117 #dimg1 {position:absolute;top:494px;left:0px;z-index:-1;width:431px;height:226px;}
#page_117 #dimg1 #img1 {width:431px;height:226px;}




#page_118 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_118 #dimg1 {position:absolute;top:459px;left:58px;z-index:-1;width:432px;height:282px;}
#page_118 #dimg1 #img1 {width:432px;height:282px;}




#page_119 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_119 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_119 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_120 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_121 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 68px;padding: 0px;border: none;width: 726px;}

#page_121 #dimg1 {position:absolute;top:147px;left:0px;z-index:-1;width:431px;height:56px;}
#page_121 #dimg1 #img1 {width:431px;height:56px;}




#page_122 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_123 {position:relative; overflow: hidden;margin: 75px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_124 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_125 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}

#page_125 #dimg1 {position:absolute;top:49px;left:414px;z-index:-1;width:62px;height:93px;}
#page_125 #dimg1 #img1 {width:62px;height:93px;}




#page_126 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_127 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_128 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_129 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_130 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_131 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_132 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_133 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_134 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_135 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_136 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_137 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}





#page_138 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_138 #dimg1 {position:absolute;top:588px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_138 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_139 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_139 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_139 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_140 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_140 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_140 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_141 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_141 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_141 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_142 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_143 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_144 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_144 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_144 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_145 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_145 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_145 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_146 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_147 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_147 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_147 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_148 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_148 #dimg1 {position:absolute;top:552px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_148 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_149 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_149 #dimg1 {position:absolute;top:708px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_149 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_150 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_150 #dimg1 {position:absolute;top:682px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_150 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_151 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_151 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_151 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_152 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_153 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_154 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_155 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_155 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_155 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_156 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_157 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_157 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_157 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_158 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_159 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_159 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_159 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_160 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_161 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}





#page_162 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_163 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_164 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_165 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_166 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_167 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_168 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_169 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_170 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_171 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_172 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_173 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 490px 0px;padding: 0px;border: none;width: 567px;height: 589px;}

#page_173 #dimg1 {position:absolute;top:532px;left:75px;z-index:-1;width:190px;height:57px;}
#page_173 #dimg1 #img1 {width:190px;height:57px;}




#page_174 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_175 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_176 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_177 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}

#page_177 #dimg1 {position:absolute;top:744px;left:9px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_177 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_178 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_178 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_178 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_179 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_179 #dimg1 {position:absolute;top:508px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:212px;}
#page_179 #dimg1 #img1 {width:415px;height:212px;}

#page_179 #inl_img1 {position:relative;width:0px;height:15px;}
#page_179 #inl_img2 {position:relative;width:5px;height:5px;}
#page_179 #inl_img3 {position:relative;width:0px;height:5px;}
#page_179 #inl_img4 {position:relative;width:5px;height:5px;}
#page_179 #inl_img5 {position:relative;width:1px;height:5px;}
#page_179 #inl_img6 {position:relative;width:5px;height:5px;}
#page_179 #inl_img7 {position:relative;width:0px;height:5px;}



#page_180 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_180 #dimg1 {position:absolute;top:275px;left:80px;z-index:-1;width:425px;height:146px;}
#page_180 #dimg1 #img1 {width:425px;height:146px;}




#page_181 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 49px;padding: 0px;border: none;width: 745px;}

#page_181 #dimg1 {position:absolute;top:309px;left:22px;z-index:-1;width:397px;height:137px;}
#page_181 #dimg1 #img1 {width:397px;height:137px;}




#page_182 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}
#page_182 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 558px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 {border:none;margin: 0px 0px 0px 75px;padding: 0px;border:none;width: 483px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 11px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 16px 0px 0px 4px;padding: 0px;border:none;width: 468px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 387px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 75px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_2 {float:left;border:none;margin: 185px 0px 0px 4px;padding: 0px;border:none;width: 19px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_3 {float:left;border:none;margin: 185px 0px 0px 17px;padding: 0px;border:none;width: 55px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_4 {float:left;border:none;margin: 185px 0px 0px 16px;padding: 0px;border:none;width: 57px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_5 {float:left;border:none;margin: 185px 0px 0px 16px;padding: 0px;border:none;width: 56px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_1 #id_2_2_1_6 {float:left;border:none;margin: 185px 0px 0px 16px;padding: 0px;border:none;width: 56px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_2 #id_2_2 #id_2_2_2 {border:none;margin: 9px 0px 0px 45px;padding: 0px;border:none;width: 423px;overflow: hidden;}
#page_182 #id_3 {border:none;margin: 40px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}

#page_182 #dimg1 {position:absolute;top:196px;left:122px;z-index:-1;width:363px;height:218px;}
#page_182 #dimg1 #img1 {width:363px;height:218px;}

#page_182 #inl_img1 {position:relative;width:32px;height:5px;}
#page_182 #inl_img2 {position:relative;width:0px;height:18px;}
#page_182 #inl_img3 {position:relative;width:7px;height:7px;}
#page_182 #inl_img4 {position:relative;width:1px;height:7px;}
#page_182 #inl_img5 {position:relative;width:7px;height:7px;}
#page_182 #inl_img6 {position:relative;width:6px;height:7px;}



#page_183 {position:relative; overflow: hidden;margin: 42px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}

#page_183 #dimg1 {position:absolute;top:76px;left:63px;z-index:-1;width:405px;height:153px;}
#page_183 #dimg1 #img1 {width:405px;height:153px;}




#page_184 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_184 #dimg1 {position:absolute;top:128px;left:66px;z-index:-1;width:428px;height:592px;}
#page_184 #dimg1 #img1 {width:428px;height:592px;}




#page_185 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_185 #dimg1 {position:absolute;top:87px;left:21px;z-index:-1;width:386px;height:519px;}
#page_185 #dimg1 #img1 {width:386px;height:519px;}

#page_185 #inl_img1 {position:relative;width:0px;height:16px;}
#page_185 #inl_img2 {position:relative;width:18px;height:6px;}
#page_185 #inl_img3 {position:relative;width:0px;height:6px;}
#page_185 #inl_img4 {position:relative;width:19px;height:7px;}



#page_186 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_186 #dimg1 {position:absolute;top:292px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:440px;}
#page_186 #dimg1 #img1 {width:416px;height:440px;}




#page_187 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 73px;padding: 0px;border: none;width: 721px;}

#page_187 #dimg1 {position:absolute;top:83px;left:3px;z-index:-1;width:415px;height:661px;}
#page_187 #dimg1 #img1 {width:415px;height:661px;}




#page_188 {position:relative; overflow: hidden;margin: 42px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_188 #dimg1 {position:absolute;top:75px;left:44px;z-index:-1;width:500px;height:647px;}
#page_188 #dimg1 #img1 {width:500px;height:647px;}

#page_188 #inl_img1 {position:relative;width:0px;height:19px;}
#page_188 #inl_img2 {position:relative;width:5px;height:4px;}
#page_188 #inl_img3 {position:relative;width:1px;height:4px;}
#page_188 #inl_img4 {position:relative;width:4px;height:4px;}
#page_188 #inl_img5 {position:relative;width:0px;height:4px;}
#page_188 #inl_img6 {position:relative;width:4px;height:4px;}
#page_188 #inl_img7 {position:relative;width:0px;height:4px;}



#page_189 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 0px 67px;padding: 0px;border: none;width: 888px;}

#page_189 #dimg1 {position:absolute;top:443px;left:50px;z-index:-1;width:380px;height:138px;}
#page_189 #dimg1 #img1 {width:380px;height:138px;}




#page_190 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_190 #dimg1 {position:absolute;top:501px;left:246px;z-index:-1;width:273px;height:143px;}
#page_190 #dimg1 #img1 {width:273px;height:143px;}




#page_191 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 968px;}

#page_191 #dimg1 {position:absolute;top:322px;left:68px;z-index:-1;width:427px;height:197px;}
#page_191 #dimg1 #img1 {width:427px;height:197px;}




#page_192 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_192 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_192 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_193 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_193 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_193 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_194 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_194 #dimg1 {position:absolute;top:150px;left:59px;z-index:-1;width:425px;height:546px;}
#page_194 #dimg1 #img1 {width:425px;height:546px;}




#page_195 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_196 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_196 #dimg1 {position:absolute;top:47px;left:59px;z-index:-1;width:425px;height:673px;}
#page_196 #dimg1 #img1 {width:425px;height:673px;}




#page_197 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}

#page_197 #dimg1 {position:absolute;top:318px;left:1px;z-index:-1;width:425px;height:402px;}
#page_197 #dimg1 #img1 {width:425px;height:402px;}




#page_198 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_198 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_198 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_199 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}

#page_199 #dimg1 {position:absolute;top:47px;left:1px;z-index:-1;width:425px;height:673px;}
#page_199 #dimg1 #img1 {width:425px;height:673px;}




#page_200 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_200 #dimg1 {position:absolute;top:672px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_200 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_201 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}
#page_201 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 487px;overflow: hidden;}
#page_201 #id_2 {border:none;margin: 35px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 415px;overflow: hidden;}
#page_201 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 45px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 103px;overflow: hidden;}
#page_201 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 38px;padding: 0px;border:none;width: 274px;overflow: hidden;}
#page_201 #id_3 {border:none;margin: 55px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 718px;overflow: hidden;}

#page_201 #dimg1 {position:absolute;top:47px;left:0px;z-index:-1;width:427px;height:625px;}
#page_201 #dimg1 #img1 {width:427px;height:625px;}




#page_202 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_202 #dimg1 {position:absolute;top:144px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:540px;}
#page_202 #dimg1 #img1 {width:416px;height:540px;}




#page_203 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_203 #dimg1 {position:absolute;top:696px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_203 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_204 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_204 #dimg1 {position:absolute;top:732px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_204 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_205 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 74px;padding: 0px;border: none;width: 720px;}

#page_205 #dimg1 {position:absolute;top:47px;left:0px;z-index:-1;width:419px;height:661px;}
#page_205 #dimg1 #img1 {width:419px;height:661px;}




#page_206 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}

#page_206 #dimg1 {position:absolute;top:672px;left:66px;z-index:-1;width:416px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_206 #dimg1 #img1 {width:416px;height:1px;}




#page_207 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}

#page_207 #dimg1 {position:absolute;top:720px;left:0px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_207 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_208 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_209 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}
#page_209 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 496px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_2 {border:none;margin: 3px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 718px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 212px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 506px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_3 {border:none;margin: 1px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 401px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_4 {border:none;margin: 5px 0px 0px 9px;padding: 0px;border:none;width: 718px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_4 #id_4_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 212px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_4 #id_4_2 {float:left;border:none;margin: 18px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 506px;overflow: hidden;}
#page_209 #id_5 {border:none;margin: 41px 0px 0px 406px;padding: 0px;border:none;width: 321px;overflow: hidden;}

#page_209 #dimg1 {position:absolute;top:354px;left:0px;z-index:-1;width:427px;height:397px;}
#page_209 #dimg1 #img1 {width:427px;height:397px;}




#page_210 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_211 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 314px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}

#page_211 #dimg1 {position:absolute;top:684px;left:76px;z-index:-1;width:415px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_211 #dimg1 #img1 {width:415px;height:1px;}




#page_212 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_213 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_214 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_215 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_216 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_217 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_218 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_219 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 0px 51px;padding: 0px;border: none;width: 894px;}
#page_219 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 25px;padding: 0px;border:none;width: 718px;overflow: hidden;}
#page_219 #id_2 {border:none;margin: 0px 0px 0px 7px;padding: 0px;border:none;width: 887px;overflow: hidden;}
#page_219 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 11px;overflow: hidden;}
#page_219 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 48px 0px 0px 5px;padding: 0px;border:none;width: 871px;overflow: hidden;}
#page_219 #id_3 {border:none;margin: 0px 0px 0px 25px;padding: 0px;border:none;width: 794px;overflow: hidden;}

#page_219 #dimg1 {position:absolute;top:86px;left:0px;z-index:-1;width:448px;height:307px;}
#page_219 #dimg1 #img1 {width:448px;height:307px;}




#page_220 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_221 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_222 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_223 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 55px;padding: 0px;border: none;width: 739px;}

#page_223 #dimg1 {position:absolute;top:86px;left:0px;z-index:-1;width:454px;height:296px;}
#page_223 #dimg1 #img1 {width:454px;height:296px;}




#page_224 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_225 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_226 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_227 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_228 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_229 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 67px;padding: 0px;border: none;width: 727px;}

#page_229 #dimg1 {position:absolute;top:363px;left:1px;z-index:-1;width:430px;height:1px;font-size: 1px;line-height:nHeight;}
#page_229 #dimg1 #img1 {width:430px;height:1px;}




#page_230 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_231 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_232 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_233 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_234 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_235 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_236 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_237 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_238 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_239 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_240 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_241 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_242 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_243 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_244 {position:relative; overflow: hidden;margin: 1123px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 0px;height: 0px;}





#page_245 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 0px;padding: 0px;border: none;width: 794px;}





#page_246 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_247 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_248 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_249 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_250 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}





#page_251 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 76px;padding: 0px;border: none;width: 718px;}





#page_252 {position:relative; overflow: hidden;margin: 44px 0px 273px 236px;padding: 0px;border: none;width: 558px;}
#page_252 #id_1 {border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 482px;overflow: hidden;}
#page_252 #id_2 {border:none;margin: 31px 0px 0px 66px;padding: 0px;border:none;width: 492px;overflow: hidden;}





#page_253 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_253 #id_1 {border:none;margin: 110px 0px 0px 138px;padding: 0px;border:none;width: 556px;overflow: hidden;}
#page_253 #id_2 {border:none;margin: 81px 0px 0px 143px;padding: 0px;border:none;width: 551px;overflow: hidden;}
#page_253 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 236px;overflow: hidden;}
#page_253 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 315px;overflow: hidden;}
#page_253 #id_3 {border:none;margin: 101px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_253 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_253 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}

#page_253 #inl_img1 {position:relative;width:18px;height:9px;}



#page_254 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_254 #id_1 {border:none;margin: 108px 0px 0px 143px;padding: 0px;border:none;width: 551px;overflow: hidden;}
#page_254 #id_1 #id_1_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 236px;overflow: hidden;}
#page_254 #id_1 #id_1_2 {float:left;border:none;margin: 1px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 315px;overflow: hidden;}
#page_254 #id_2 {border:none;margin: 121px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_254 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_254 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




#page_255 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_255 #id_1 {border:none;margin: 108px 0px 0px 137px;padding: 0px;border:none;width: 557px;overflow: hidden;}
#page_255 #id_2 {border:none;margin: 623px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_255 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_255 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




#page_256 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_256 #id_1 {border:none;margin: 110px 0px 0px 136px;padding: 0px;border:none;width: 558px;overflow: hidden;}
#page_256 #id_2 {border:none;margin: 10px 0px 0px 136px;padding: 0px;border:none;width: 558px;overflow: hidden;}
#page_256 #id_2 #id_2_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 237px;overflow: hidden;}
#page_256 #id_2 #id_2_2 {float:left;border:none;margin: 95px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 321px;overflow: hidden;}
#page_256 #id_3 {border:none;margin: 110px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_256 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_256 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}

#page_256 #inl_img1 {position:relative;width:18px;height:9px;}



#page_257 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_257 #id_1 {border:none;margin: 108px 0px 0px 137px;padding: 0px;border:none;width: 557px;overflow: hidden;}
#page_257 #id_1 #id_1_1 {float:left;border:none;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 236px;overflow: hidden;}
#page_257 #id_1 #id_1_2 {float:left;border:none;margin: 1px 0px 0px 0px;padding: 0px;border:none;width: 321px;overflow: hidden;}
#page_257 #id_2 {border:none;margin: 102px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_257 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_257 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




#page_258 {position:relative; overflow: hidden;margin: 0px 0px 0px 0px;padding: 0px;border: none;width: 694px;height: 985px;}
#page_258 #id_1 {border:none;margin: 110px 0px 0px 137px;padding: 0px;border:none;width: 557px;overflow: hidden;}
#page_258 #id_2 {border:none;margin: 514px 0px 0px 48px;padding: 0px;border:none;width: 598px;overflow: hidden;}

#page_258 #dimg1 {position:absolute;top:0px;left:0px;z-index:-1;width:694px;height:985px;}
#page_258 #dimg1 #img1 {width:694px;height:985px;}




.dclr {clear:both;float:none;height:1px;margin:0px;padding:0px;overflow:hidden;}

.ft0{font: 37px 'Arial';line-height: 42px;}
.ft1{font: italic 16px 'Times New Roman';line-height: 20px;}
.ft2{font: italic 16px 'Times New Roman';line-height: 19px;}
.ft3{font: 12px 'Arial';line-height: 15px;}
.ft4{font: 8px 'Times New Roman';line-height: 10px;}
.ft5{font: 12px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft6{font: 12px 'Times New Roman';line-height: 14px;}
.ft7{font: italic 12px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft8{font: 25px 'Arial';line-height: 28px;}
.ft9{font: 15px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft10{font: italic 15px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft11{font: bold 15px 'Arial';line-height: 18px;}
.ft12{font: 13px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft13{font: 14px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft14{font: bold 10px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft15{font: bold 11px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft16{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft17{font: bold 12px 'Arial';line-height: 15px;}
.ft18{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 15px;line-height: 17px;}
.ft19{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 1px;}
.ft20{font: bold 13px 'Arial';line-height: 16px;}
.ft21{font: italic 13px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft22{font: italic 14px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft23{font: 25px 'Arial';line-height: 28px;}
.ft24{font: bold 17px 'Arial';line-height: 19px;}
.ft25{font: 15px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft26{font: bold 10px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft27{font: bold 11px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft28{font: italic 15px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft29{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 13px;line-height: 17px;}
.ft30{font: bold 9px 'Arial';line-height: 11px;}
.ft31{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 17px;}
.ft32{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 18px;}
.ft33{font: italic 15px 'Times New Roman';line-height: 18px;}
.ft34{font: 15px 'Times New Roman';line-height: 18px;}
.ft35{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 17px;}
.ft36{font: italic 15px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 17px;}
.ft37{font: bold 17px 'Arial';line-height: 19px;}
.ft38{font: bold 9px 'Arial';line-height: 11px;}
.ft39{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 17px;}
.ft40{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 13px;line-height: 17px;}
.ft41{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 13px;line-height: 18px;}
.ft42{font: italic 15px 'Times New Roman';line-height: 18px;}
.ft43{font: 15px 'Times New Roman';line-height: 18px;}
.ft44{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 17px;}
.ft45{font: italic 15px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 17px;}
.ft46{font: bold 17px 'Arial';line-height: 20px;}
.ft47{font: bold 15px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft48{font: bold 14px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft49{font: bold 15px 'Times New Roman';margin-left: 4px;line-height: 17px;}
.ft50{font: italic 14px 'Times New Roman';line-height: 18px;}
.ft51{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 4px;line-height: 17px;}
.ft52{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 4px;line-height: 18px;}
.ft53{font: bold 17px 'Arial';margin-left: 35px;line-height: 19px;}
.ft54{font: 9px 'Times New Roman';line-height: 12px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft55{font: 6px 'Times New Roman';line-height: 6px;}
.ft56{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 3px;line-height: 13px;}
.ft57{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 13px;}
.ft58{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 3px;line-height: 14px;}
.ft59{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 14px;}
.ft60{font: 7px 'Times New Roman';line-height: 8px;position: relative; bottom: 4px;}
.ft61{font: bold 8px 'Arial';line-height: 10px;}
.ft62{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 3px;line-height: 12px;}
.ft63{font: 11px 'Times New Roman';text-decoration: underline;line-height: 12px;}
.ft64{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 12px;}
.ft65{font: bold 13px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft66{font: 13px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft67{font: italic 13px 'Times New Roman';line-height: 16px;}
.ft68{font: bold 13px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft69{font: 13px 'Times New Roman';margin-left: 13px;line-height: 16px;}
.ft70{font: italic 11px 'Times New Roman';line-height: 13px;}
.ft71{font: 7px 'Times New Roman';line-height: 8px;}
.ft72{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 2px;line-height: 12px;}
.ft73{font: italic 11px 'Times New Roman';line-height: 12px;}
.ft74{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 2px;line-height: 13px;}
.ft75{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 2px;line-height: 14px;}
.ft76{font: 10px 'Arial';line-height: 13px;}
.ft77{font: 10px 'Arial';margin-left: 3px;line-height: 13px;}
.ft78{font: 7px 'Arial';line-height: 7px;}
.ft79{font: 7px 'Arial';line-height: 1px;}
.ft80{font: 6px 'Arial';line-height: 6px;}
.ft81{font: 7px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft82{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 0px;}
.ft83{font: 1px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft84{font: italic 12px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft85{font: 12px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft86{font: italic 1px 'Times New Roman';line-height: 0px;}
.ft87{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 0px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft88{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 0px;position: relative; bottom: 4px;}
.ft89{font: bold 10px 'Arial';line-height: 9px;}
.ft90{font: 10px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft91{font: italic 12px 'Arial';line-height: 16px;}
.ft92{font: 12px 'Arial';line-height: 16px;}
.ft93{font: italic 11px 'Times New Roman';line-height: 14px;}
.ft94{font: 12px 'Symbol';line-height: 15px;}
.ft95{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 18px;}
.ft96{font: bold 17px 'Arial';margin-left: 35px;line-height: 20px;}
.ft97{font: 11px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft98{font: 8px 'Arial';line-height: 10px;}
.ft99{font: 6px 'Times New Roman';line-height: 6px;position: relative; bottom: 4px;}
.ft100{font: 10px 'Times New Roman';line-height: 12px;}
.ft101{font: italic 12px 'Arial';line-height: 15px;}
.ft102{font: 1px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft103{font: 9px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft104{font: 12px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft105{font: 10px 'Times New Roman';margin-left: 3px;line-height: 12px;}
.ft106{font: italic 9px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft107{font: 13px 'Arial';line-height: 16px;}
.ft108{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 8px;}
.ft109{font: italic 11px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft110{font: italic 14px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft111{font: 14px 'Times New Roman';line-height: 17px;}
.ft112{font: italic 8px 'Times New Roman';line-height: 10px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft113{font: 1px 'Arial';line-height: 1px;}
.ft114{font: bold 11px 'Arial';line-height: 13px;}
.ft115{font: 1px 'Arial';line-height: 13px;}
.ft116{font: 11px 'Arial';line-height: 13px;}
.ft117{font: 1px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft118{font: 11px 'Arial';line-height: 12px;}
.ft119{font: 13px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 16px;}
.ft120{font: 13px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 15px;}
.ft121{font: 22px 'Arial';margin-left: 47px;line-height: 29px;}
.ft122{font: 22px 'Arial';line-height: 29px;}
.ft123{font: 10px 'Times New Roman';margin-left: 2px;line-height: 12px;}
.ft124{font: italic 10px 'Times New Roman';line-height: 12px;}
.ft125{font: 10px 'Symbol';line-height: 12px;}
.ft126{font: 15px 'Symbol';line-height: 19px;}
.ft127{font: 15px 'MS Gothic';line-height: 15px;}
.ft128{font: italic 13px 'Times New Roman';line-height: 14px;}
.ft129{font: italic 9px 'Times New Roman';line-height: 10px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft130{font: italic 13px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 15px;}
.ft131{font: italic 13px 'Times New Roman';margin-left: 12px;line-height: 16px;}
.ft132{font: 24px 'Arial';margin-left: 46px;line-height: 30px;}
.ft133{font: 24px 'Arial';line-height: 30px;}
.ft134{font: bold 16px 'Arial';line-height: 19px;}
.ft135{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 4px;}
.ft136{font: italic 16px 'Arial';line-height: 19px;}
.ft137{font: bold 17px 'Arial';margin-left: 37px;line-height: 20px;}
.ft138{font: 8px 'Times New Roman';line-height: 10px;position: relative; bottom: 5px;}
.ft139{font: 9px 'Times New Roman';line-height: 10px;}
.ft140{font: bold 15px 'Arial';margin-left: 26px;line-height: 18px;}
.ft141{font: 11px 'Times New Roman';text-decoration: underline;color: #0057a5;line-height: 13px;}
.ft142{font: bold 15px 'Arial';margin-left: 25px;line-height: 18px;}
.ft143{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 14px;line-height: 17px;}
.ft144{font: bold 17px 'Arial';margin-left: 32px;line-height: 19px;}
.ft145{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 17px;line-height: 18px;}
.ft146{font: 15px 'Times New Roman';margin-left: 17px;line-height: 17px;}
.ft147{font: 15px 'Courier New';line-height: 17px;}
.ft148{font: bold 15px 'Times New Roman';margin-left: 37px;line-height: 17px;}
.ft149{font: 21px 'Arial';line-height: 24px;}
.ft150{font: 21px 'Arial';margin-left: 49px;line-height: 24px;}
.ft151{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 14px;}
.ft152{font: bold 12px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft153{font: 1px 'Arial';line-height: 4px;}
.ft154{font: bold 7px 'Arial';line-height: 7px;}
.ft155{font: 1px 'Arial';line-height: 6px;}
.ft156{font: 1px 'Arial';line-height: 11px;}
.ft157{font: 1px 'Arial';line-height: 9px;}
.ft158{font: 1px 'Arial';line-height: 3px;}
.ft159{font: 1px 'Arial';line-height: 7px;}
.ft160{font: 1px 'Arial';line-height: 8px;}
.ft161{font: 1px 'Arial';line-height: 10px;}
.ft162{font: 1px 'Arial';line-height: 2px;}
.ft163{font: 1px 'Arial';line-height: 5px;}
.ft164{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 3px;}
.ft165{font: 8px 'Arial';line-height: 10px;position: relative; bottom: 4px;}
.ft166{font: bold 14px 'Arial';line-height: 16px;}
.ft167{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 7px;}
.ft168{font: 8px 'Arial';line-height: 7px;}
.ft169{font: 4px 'Arial';line-height: 5px;}
.ft170{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 2px;}
.ft171{font: 9px 'Times New Roman';line-height: 12px;position: relative; bottom: 7px;}
.ft172{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 9px;}
.ft173{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 10px;}
.ft174{font: 7px 'Arial';line-height: 6px;}
.ft175{font: 6px 'Arial';line-height: 1px;}
.ft176{font: 7px 'Arial';line-height: 3px;}
.ft177{font: 6px 'Arial';line-height: 3px;}
.ft178{font: bold 10px 'Arial';line-height: 5px;}
.ft179{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 6px;}
.ft180{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 5px;}
.ft181{font: 10px 'Arial';line-height: 8px;}
.ft182{font: bold 12px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft183{font: bold 1px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft184{font: 9px 'Arial';line-height: 12px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft185{font: bold 12px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft186{font: 9px 'Symbol';line-height: 11px;}
.ft187{font: 11px 'Symbol';line-height: 13px;}
.ft188{font: 1px 'Times New Roman';line-height: 13px;}
.ft189{font: 9px 'Times New Roman';line-height: 12px;}
.ft190{font: 6px 'Times New Roman';line-height: 6px;position: relative; bottom: 5px;}
.ft191{font: 7px 'Times New Roman';line-height: 8px;position: relative; bottom: 5px;}
.ft192{font: 5px 'Times New Roman';line-height: 6px;position: relative; bottom: 5px;}
.ft193{font: 10px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft194{font: bold 7px 'Times New Roman';line-height: 8px;position: relative; bottom: 5px;}
.ft195{font: 9px 'Times New Roman';line-height: 13px;position: relative; bottom: 6px;}
.ft196{font: italic 11px 'Times New Roman';margin-left: 3px;line-height: 13px;}
.ft197{font: italic 12px 'Arial';line-height: 14px;}
.ft198{font: 9px 'Arial';line-height: 18px;}
.ft199{font: 11px 'Arial';line-height: 19px;}
.ft200{font: 9px 'Arial';line-height: 15px;}
.ft201{font: 14px 'Times New Roman';line-height: 19px;position: relative; bottom: 10px;}
.ft202{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 14px;position: relative; bottom: 7px;}
.ft203{font: 19px 'Arial';line-height: 22px;}
.ft204{font: bold 17px 'Arial';margin-left: 38px;line-height: 20px;}
.ft205{font: bold 6px 'Arial';line-height: 6px;}
.ft206{font: bold 5px 'Arial';line-height: 6px;}
.ft207{font: bold 6px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft208{font: 9px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft209{font: 10px 'Arial';line-height: 0px;}
.ft210{font: italic bold 12px 'Arial';line-height: 15px;}
.ft211{font: italic 15px 'Arial';line-height: 17px;}
.ft212{font: 11px 'Times New Roman';margin-left: 5px;line-height: 14px;}
.ft213{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 15px;}
.ft214{font: 11px 'Times New Roman';line-height: 16px;}

.p0{text-align: left;padding-left: 1px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1{text-align: left;padding-right: 295px;margin-top: 500px;margin-bottom: 0px;}
.p2{text-align: left;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;}
.p3{text-align: left;padding-left: 377px;margin-top: 81px;margin-bottom: 0px;}
.p4{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p5{text-align: right;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p6{text-align: left;padding-right: 237px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p7{text-align: left;padding-right: 479px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p8{text-align: left;padding-right: 459px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p9{text-align: left;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p10{text-align: left;padding-right: 221px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p11{text-align: left;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p12{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p13{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 150px;margin-bottom: 0px;}
.p14{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p15{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p16{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p17{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p18{text-align: justify;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p19{text-align: justify;padding-right: 75px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p20{text-align: left;padding-left: 288px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p21{text-align: right;padding-right: 1px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p22{text-align: left;padding-left: 8px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p23{text-align: left;padding-left: 409px;margin-top: 52px;margin-bottom: 0px;}
.p24{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p25{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p26{text-align: left;padding-left: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p27{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 67px;margin-bottom: 0px;}
.p28{text-align: right;padding-right: 72px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p29{text-align: left;padding-left: 409px;margin-top: 491px;margin-bottom: 0px;}
.p30{text-align: left;margin-top: 151px;margin-bottom: 0px;}
.p31{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p32{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p33{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p34{text-align: left;margin-top: 55px;margin-bottom: 0px;}
.p35{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p36{text-align: left;padding-left: 409px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p37{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p38{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p39{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p40{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p41{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p42{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p43{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 52px;margin-bottom: 0px;}
.p44{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p45{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p46{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p47{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p48{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 50px;margin-bottom: 0px;}
.p49{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p50{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p51{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p52{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p53{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p54{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 41px;margin-bottom: 0px;}
.p55{text-align: left;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p56{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p57{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p58{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p59{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 303px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p60{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p61{text-align: justify;padding-left: 48px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p62{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p63{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 249px;margin-bottom: 0px;}
.p64{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p65{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 140px;margin-bottom: 0px;}
.p66{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p67{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p68{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p69{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 181px;margin-bottom: 0px;}
.p70{text-align: left;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p71{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p72{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 28px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p73{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p74{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 65px;margin-bottom: 0px;}
.p75{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p76{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p77{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p78{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 66px;margin-bottom: 0px;}
.p79{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p80{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p81{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 88px;margin-bottom: 0px;}
.p82{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p83{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p84{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p85{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p86{text-align: justify;padding-left: 114px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p87{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 437px;margin-bottom: 0px;}
.p88{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p89{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 151px;margin-bottom: 0px;}
.p90{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 365px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p91{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p92{text-align: left;padding-left: 95px;padding-right: 372px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p93{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p94{text-align: left;padding-left: 11px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p95{text-align: left;padding-left: 198px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p96{text-align: left;padding-left: 4px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p97{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p98{text-align: left;padding-left: 30px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p99{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p100{text-align: left;padding-left: 95px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p101{text-align: right;padding-right: 303px;margin-top: 97px;margin-bottom: 0px;}
.p102{text-align: right;padding-right: 133px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p103{text-align: left;padding-left: 10px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p104{text-align: left;padding-left: 29px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p105{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p106{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p107{text-align: left;padding-left: 270px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;}
.p108{text-align: justify;padding-left: 281px;padding-right: 71px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p109{text-align: justify;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p110{text-align: justify;padding-left: 6px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p111{text-align: justify;padding-left: 198px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p112{text-align: justify;padding-left: 203px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p113{text-align: justify;padding-left: 215px;padding-right: 298px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p114{text-align: justify;padding-left: 198px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p115{text-align: justify;padding-left: 208px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p116{text-align: left;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p117{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p118{text-align: justify;padding-left: 19px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p119{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 402px;margin-bottom: 0px;}
.p120{text-align: justify;margin-top: 151px;margin-bottom: 0px;}
.p121{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p122{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p123{text-align: justify;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p124{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p125{text-align: justify;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p126{text-align: justify;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p127{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p128{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p129{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p130{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p131{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p132{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p133{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p134{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p135{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p136{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p137{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p138{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p139{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p140{text-align: justify;padding-left: 85px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p141{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p142{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p143{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p144{text-align: justify;padding-left: 85px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p145{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p146{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 232px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p147{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p148{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 230px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 13px;}
.p149{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p150{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p151{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p152{text-align: left;padding-left: 8px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;}
.p153{text-align: justify;padding-left: 31px;padding-right: 302px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p154{text-align: justify;padding-left: 31px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p155{text-align: justify;padding-left: 31px;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p156{text-align: left;padding-left: 8px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p157{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p158{text-align: left;padding-left: 21px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p159{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 127px;margin-bottom: 0px;}
.p160{text-align: left;padding-left: 411px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p161{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p162{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p163{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p164{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p165{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p166{text-align: justify;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p167{text-align: left;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p168{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p169{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p170{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 59px;margin-bottom: 0px;}
.p171{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p172{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p173{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 189px;margin-bottom: 0px;}
.p174{text-align: left;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p175{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 498px;margin-bottom: 0px;}
.p176{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 312px;margin-top: 157px;margin-bottom: 0px;}
.p177{text-align: justify;margin-top: 43px;margin-bottom: 0px;}
.p178{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p179{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p180{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p181{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p182{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p183{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;}
.p184{text-align: justify;padding-right: 425px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p185{text-align: justify;padding-right: 424px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p186{text-align: justify;padding-left: 75px;padding-right: 425px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p187{text-align: left;padding-left: 16px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p188{text-align: left;padding-left: 16px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p189{text-align: left;padding-left: 15px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p190{text-align: justify;padding-left: 15px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p191{text-align: justify;padding-left: 24px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p192{text-align: justify;padding-left: 34px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p193{text-align: left;padding-left: 5px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p194{text-align: center;padding-right: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p195{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p196{text-align: left;padding-left: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p197{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p198{text-align: left;padding-left: 11px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p199{text-align: center;padding-left: 2px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p200{text-align: left;padding-left: 1px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p201{text-align: left;padding-left: 8px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p202{text-align: center;padding-left: 4px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p203{text-align: left;padding-left: 6px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p204{text-align: center;padding-right: 5px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p205{text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p206{text-align: center;padding-left: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p207{text-align: justify;padding-right: 911px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p208{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p209{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p210{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p211{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 48px;margin-bottom: 0px;}
.p212{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p213{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p214{text-align: left;margin-top: 54px;margin-bottom: 0px;}
.p215{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p216{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 46px;margin-bottom: 0px;}
.p217{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p218{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 24px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p219{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p220{text-align: justify;margin-top: 54px;margin-bottom: 0px;}
.p221{text-align: justify;padding-right: 303px;padding-top: 1px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p222{text-align: justify;margin-top: 86px;margin-bottom: 0px;}
.p223{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:172px;height:12px;}
.p224{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p225{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;}
.p226{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p227{text-align: left;padding-left: 8px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p228{text-align: right;padding-right: 458px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;}
.p229{text-align: right;padding-right: 58px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p230{text-align: right;padding-right: 15px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p231{text-align: right;padding-right: 47px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p232{text-align: left;padding-right: 93px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p233{text-align: justify;padding-right: 76px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p234{text-align: justify;padding-right: 76px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p235{text-align: justify;padding-right: 76px;margin-top: 28px;margin-bottom: 0px;}
.p236{text-align: left;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;}
.p237{text-align: justify;margin-top: 56px;margin-bottom: 0px;}
.p238{text-align: justify;margin-top: 49px;margin-bottom: 0px;}
.p239{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p240{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p241{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 64px;margin-bottom: 0px;}
.p242{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 117px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p243{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p244{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;}
.p245{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p246{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 246px;margin-bottom: 0px;}
.p247{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 151px;margin-bottom: 0px;}
.p248{text-align: justify;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p249{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 107px;margin-bottom: 0px;}
.p250{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p251{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p252{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p253{text-align: justify;margin-top: 58px;margin-bottom: 0px;}
.p254{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;}
.p255{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p256{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p257{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 57px;margin-bottom: 0px;}
.p258{text-align: justify;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p259{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p260{text-align: justify;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p261{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 57px;margin-bottom: 0px;}
.p262{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p263{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 100px;margin-bottom: 0px;}
.p264{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p265{text-align: left;padding-right: 364px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;}
.p266{text-align: left;margin-top: 46px;margin-bottom: 0px;}
.p267{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p268{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p269{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 28px;margin-bottom: 0px;}
.p270{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;}
.p271{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;}
.p272{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p273{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p274{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p275{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 112px;margin-bottom: 0px;}
.p276{text-align: justify;padding-left: 95px;padding-right: 312px;margin-top: 157px;margin-bottom: 0px;}
.p277{text-align: justify;padding-left: 95px;padding-right: 312px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p278{text-align: justify;padding-left: 136px;padding-right: 320px;margin-top: 61px;margin-bottom: 0px;text-indent: -60px;}
.p279{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p280{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p281{text-align: right;padding-right: 303px;margin-top: 73px;margin-bottom: 0px;}
.p282{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;padding-top: 1px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p283{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 70px;margin-bottom: 0px;}
.p284{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p285{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;}
.p286{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p287{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 75px;margin-bottom: 0px;}
.p288{text-align: left;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p289{text-align: left;padding-left: 6px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p290{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p291{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p292{text-align: left;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p293{text-align: justify;padding-right: 297px;margin-top: 72px;margin-bottom: 0px;}
.p294{text-align: left;padding-left: 142px;padding-right: 165px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p295{text-align: left;padding-left: 164px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p296{text-align: left;padding-left: 309px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p297{text-align: left;padding-left: 15px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p298{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 56px;margin-bottom: 0px;}
.p299{text-align: left;padding-left: 142px;padding-right: 187px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p300{text-align: left;padding-left: 34px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p301{text-align: left;padding-left: 33px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p302{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p303{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p304{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p305{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 178px;margin-bottom: 0px;}
.p306{text-align: left;padding-left: 151px;padding-right: 359px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p307{text-align: left;padding-left: 107px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p308{text-align: left;padding-left: 246px;margin-top: 136px;margin-bottom: 0px;}
.p309{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;}
.p310{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p311{text-align: left;padding-left: 36px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p312{text-align: left;padding-left: 32px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p313{text-align: left;padding-left: 22px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p314{text-align: left;padding-left: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p315{text-align: right;padding-right: 5px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p316{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 307px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p317{text-align: justify;padding-left: 76px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p318{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p319{text-align: right;padding-right: 303px;margin-top: 47px;margin-bottom: 0px;}
.p320{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p321{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p322{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 92px;margin-bottom: 0px;}
.p323{text-align: justify;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p324{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p325{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p326{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p327{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p328{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p329{text-align: justify;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p330{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 71px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p331{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 203px;margin-bottom: 0px;}
.p332{text-align: left;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p333{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 224px;margin-bottom: 0px;}
.p334{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p335{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 70px;margin-bottom: 0px;}
.p336{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p337{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 359px;margin-bottom: 0px;}
.p338{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 134px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p339{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p340{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 109px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p341{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p342{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 53px;margin-bottom: 0px;}
.p343{text-align: left;margin-top: 35px;margin-bottom: 0px;}
.p344{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p345{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p346{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 212px;margin-bottom: 0px;}
.p347{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 47px;margin-bottom: 0px;}
.p348{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p349{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p350{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p351{text-align: left;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p352{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p353{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 125px;margin-bottom: 0px;}
.p354{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p355{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;}
.p356{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p357{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p358{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;}
.p359{text-align: justify;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p360{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 99px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p361{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p362{text-align: justify;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p363{text-align: justify;padding-right: 389px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p364{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 544px;margin-bottom: 0px;}
.p365{text-align: justify;padding-left: 157px;padding-right: 19px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -81px;}
.p366{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 9px;margin-top: 137px;margin-bottom: 0px;}
.p367{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 9px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p368{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 9px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p369{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 9px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p370{text-align: right;margin-top: 81px;margin-bottom: 0px;}
.p371{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 71px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p372{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p373{text-align: left;margin-top: 28px;margin-bottom: 0px;}
.p374{text-align: justify;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p375{text-align: justify;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p376{text-align: left;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p377{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 55px;margin-bottom: 0px;}
.p378{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p379{text-align: left;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p380{text-align: left;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;}
.p381{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p382{text-align: left;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p383{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p384{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p385{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p386{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p387{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 41px;margin-bottom: 0px;}
.p388{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 113px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;}
.p389{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;}
.p390{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p391{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 13px;}
.p392{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p393{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p394{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 13px;}
.p395{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p396{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;text-indent: 13px;}
.p397{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 13px;}
.p398{text-align: left;padding-left: 85px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p399{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p400{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p401{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p402{text-align: left;margin-top: 102px;margin-bottom: 0px;}
.p403{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p404{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: 3px;}
.p405{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;text-indent: 10px;}
.p406{text-align: left;padding-left: 403px;margin-top: 52px;margin-bottom: 0px;}
.p407{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;}
.p408{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;}
.p409{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p410{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;}
.p411{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 71px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p412{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;}
.p413{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p414{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p415{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 46px;margin-bottom: 0px;}
.p416{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p417{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 54px;margin-bottom: 0px;}
.p418{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 48px;margin-bottom: 0px;}
.p419{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 25px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p420{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p421{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 91px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p422{text-align: left;margin-top: 56px;margin-bottom: 0px;}
.p423{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;}
.p424{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;}
.p425{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 35px;margin-bottom: 0px;}
.p426{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p427{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;}
.p428{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p429{text-align: left;margin-top: 58px;margin-bottom: 0px;}
.p430{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p431{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p432{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p433{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p434{text-align: justify;padding-left: 37px;padding-right: 303px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p435{text-align: justify;padding-left: 37px;padding-right: 303px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p436{text-align: justify;padding-left: 37px;padding-right: 302px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p437{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;}
.p438{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p439{text-align: justify;padding-left: 104px;padding-right: 76px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p440{text-align: justify;padding-left: 104px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p441{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 466px;margin-bottom: 0px;}
.p442{text-align: justify;padding-left: 60px;padding-right: 411px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -60px;}
.p443{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 147px;margin-bottom: 0px;}
.p444{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 54px;margin-bottom: 0px;}
.p445{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 56px;margin-bottom: 0px;}
.p446{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p447{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p448{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p449{text-align: justify;padding-left: 8px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p450{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 302px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p451{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p452{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p453{text-align: left;padding-left: 27px;padding-right: 302px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p454{text-align: left;padding-left: 405px;margin-top: 67px;margin-bottom: 0px;}
.p455{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p456{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p457{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p458{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 302px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p459{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;padding-top: 1px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p460{text-align: justify;padding-left: 8px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p461{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p462{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p463{text-align: left;padding-left: 405px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p464{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 55px;margin-bottom: 0px;}
.p465{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p466{text-align: left;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p467{text-align: justify;padding-left: 8px;margin-top: 35px;margin-bottom: 0px;}
.p468{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p469{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 302px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p470{text-align: justify;padding-left: 8px;padding-right: 303px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p471{text-align: left;padding-left: 405px;margin-top: 247px;margin-bottom: 0px;}
.p472{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 150px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p473{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p474{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p475{text-align: left;padding-right: 500px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p476{text-align: left;padding-left: 19px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p477{text-align: left;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p478{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 47px;margin-bottom: 0px;}
.p479{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p480{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p481{text-align: left;padding-left: 85px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p482{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p483{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 452px;margin-bottom: 0px;}
.p484{text-align: right;padding-right: 227px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p485{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 41px;margin-bottom: 0px;}
.p486{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p487{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p488{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p489{text-align: left;padding-left: 91px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p490{text-align: justify;padding-left: 94px;padding-right: 302px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p491{text-align: justify;padding-left: 94px;padding-right: 303px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p492{text-align: justify;padding-left: 94px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p493{text-align: justify;padding-left: 94px;padding-right: 302px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p494{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p495{text-align: left;padding-left: 91px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p496{text-align: left;padding-left: 473px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p497{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p498{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p499{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p500{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 25px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p501{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p502{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p503{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 75px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p504{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 62px;margin-bottom: 0px;}
.p505{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p506{text-align: justify;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p507{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 57px;margin-bottom: 0px;}
.p508{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p509{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p510{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 23px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p511{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 43px;margin-bottom: 0px;}
.p512{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p513{text-align: left;margin-top: 57px;margin-bottom: 0px;}
.p514{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 61px;margin-bottom: 0px;}
.p515{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p516{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p517{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 50px;margin-bottom: 0px;}
.p518{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 86px;margin-bottom: 0px;}
.p519{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p520{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p521{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p522{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 40px;margin-bottom: 0px;}
.p523{text-align: left;padding-left: 340px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p524{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 117px;margin-bottom: 0px;}
.p525{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p526{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p527{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p528{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 155px;margin-bottom: 0px;}
.p529{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p530{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p531{text-align: left;padding-left: 473px;margin-top: 50px;margin-bottom: 0px;}
.p532{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 71px;margin-top: 25px;margin-bottom: 0px;}
.p533{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 25px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p534{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 24px;margin-bottom: 0px;}
.p535{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p536{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p537{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p538{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 177px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p539{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p540{text-align: left;padding-right: 303px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p541{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p542{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 25px;margin-bottom: 0px;}
.p543{text-align: left;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p544{text-align: left;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p545{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p546{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 71px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;}
.p547{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p548{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 324px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p549{text-align: left;padding-right: 305px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p550{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 79px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p551{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p552{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p553{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 97px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p554{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 46px;margin-bottom: 0px;}
.p555{text-align: left;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p556{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p557{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p558{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 121px;margin-bottom: 0px;}
.p559{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 40px;margin-bottom: 0px;}
.p560{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 88px;margin-bottom: 0px;}
.p561{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p562{text-align: justify;padding-left: 76px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p563{text-align: justify;padding-left: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p564{text-align: justify;padding-left: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p565{text-align: justify;padding-left: 99px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p566{text-align: justify;padding-left: 124px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -25px;}
.p567{text-align: justify;padding-left: 99px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p568{text-align: justify;padding-left: 99px;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p569{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p570{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p571{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p572{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p573{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p574{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 76px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p575{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 94px;margin-bottom: 0px;}
.p576{text-align: justify;padding-left: 23px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p577{text-align: justify;padding-left: 23px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p578{text-align: justify;padding-left: 23px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p579{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p580{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p581{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 310px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p582{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 339px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p583{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p584{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p585{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p586{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 109px;margin-bottom: 0px;}
.p587{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 104px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p588{text-align: justify;padding-left: 90px;padding-right: 76px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p589{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 50px;margin-bottom: 0px;}
.p590{text-align: left;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p591{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 46px;margin-bottom: 0px;}
.p592{text-align: right;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p593{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 88px;margin-top: 195px;margin-bottom: 0px;}
.p594{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 564px;margin-bottom: 0px;}
.p595{text-align: justify;padding-left: 127px;padding-right: 154px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;text-indent: -61px;}
.p596{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p597{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 97px;margin-bottom: 0px;}
.p598{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p599{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p600{text-align: right;padding-right: 32px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p601{text-align: left;padding-left: 17px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p602{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 302px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p603{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 295px;margin-bottom: 0px;}
.p604{text-align: left;padding-left: 406px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p605{text-align: left;padding-left: 43px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p606{text-align: center;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p607{text-align: center;padding-right: 22px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p608{text-align: center;padding-left: 10px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p609{text-align: center;padding-right: 1px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p610{text-align: center;padding-right: 23px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p611{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p612{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p613{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 56px;margin-bottom: 0px;}
.p614{text-align: justify;padding-right: 303px;padding-top: 1px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p615{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p616{text-align: justify;margin-top: 35px;margin-bottom: 0px;}
.p617{text-align: justify;padding-right: 303px;padding-top: 1px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p618{text-align: left;padding-left: 83px;margin-top: 16px;margin-bottom: 0px;}
.p619{text-align: right;padding-right: 30px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p620{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:50px;height:10px;}
.p621{text-align: left;padding-left: 99px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;}
.p622{text-align: justify;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;}
.p623{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p624{text-align: left;padding-left: 24px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p625{text-align: left;padding-left: 12px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p626{text-align: center;padding-right: 19px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p627{text-align: right;padding-right: 52px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p628{text-align: left;padding-left: 35px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p629{text-align: center;padding-left: 79px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p630{text-align: left;padding-left: 2px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p631{text-align: left;padding-left: 42px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p632{text-align: left;padding-left: 47px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p633{text-align: center;padding-right: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p634{text-align: center;padding-right: 64px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p635{text-align: right;padding-right: 18px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p636{text-align: right;padding-right: 74px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p637{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 351px;margin-bottom: 0px;}
.p638{text-align: left;padding-left: 27px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p639{text-align: left;padding-left: 27px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p640{text-align: left;padding-left: 40px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p641{text-align: right;padding-right: 13px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p642{text-align: center;padding-right: 26px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p643{text-align: left;padding-left: 49px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p644{text-align: left;padding-left: 51px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p645{text-align: right;padding-right: 26px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p646{text-align: left;padding-left: 84px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p647{text-align: left;padding-left: 90px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p648{text-align: left;padding-left: 91px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p649{text-align: left;padding-left: 104px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p650{text-align: center;padding-left: 73px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p651{text-align: left;padding-left: 67px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p652{text-align: center;padding-left: 74px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p653{text-align: center;padding-left: 72px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p654{text-align: left;padding-left: 38px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p655{text-align: right;padding-right: 37px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p656{text-align: left;padding-left: 41px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p657{text-align: right;padding-right: 39px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p658{text-align: left;padding-left: 68px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p659{text-align: center;padding-right: 31px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p660{text-align: center;padding-left: 12px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p661{text-align: center;padding-left: 13px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p662{text-align: left;padding-left: 424px;margin-top: 324px;margin-bottom: 0px;}
.p663{text-align: left;padding-left: 181px;margin-top: 48px;margin-bottom: 0px;}
.p664{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:127px;height:11px;}
.p665{text-align: left;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p666{text-align: left;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p667{text-align: left;padding-left: 22px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;}
.p668{text-align: left;padding-left: 43px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p669{text-align: justify;padding-right: 75px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p670{text-align: left;margin-top: 185px;margin-bottom: 0px;}
.p671{text-align: left;padding-left: 52px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p672{text-align: left;padding-left: 211px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p673{text-align: left;padding-left: 54px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p674{text-align: left;padding-left: 63px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p675{text-align: center;padding-left: 119px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p676{text-align: center;padding-left: 117px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p677{text-align: center;padding-right: 201px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p678{text-align: right;padding-right: 215px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p679{text-align: center;padding-left: 178px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p680{text-align: center;padding-right: 247px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p681{text-align: center;padding-left: 176px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p682{text-align: center;padding-left: 177px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p683{text-align: right;padding-right: 262px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p684{text-align: center;padding-left: 107px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p685{text-align: center;padding-right: 131px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p686{text-align: right;padding-right: 85px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p687{text-align: right;padding-right: 180px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p688{text-align: justify;padding-left: 76px;margin-top: 82px;margin-bottom: 0px;}
.p689{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p690{text-align: right;padding-right: 303px;margin-top: 164px;margin-bottom: 0px;}
.p691{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;padding-top: 1px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p692{text-align: left;padding-left: 307px;margin-top: 47px;margin-bottom: 0px;}
.p693{text-align: left;padding-left: 93px;padding-right: 225px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -8px;}
.p694{text-align: left;padding-left: 271px;padding-right: 266px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p695{text-align: left;padding-left: 494px;padding-right: 44px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p696{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 89px;margin-bottom: 0px;}
.p697{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 53px;margin-bottom: 0px;}
.p698{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;padding-top: 1px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p699{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 150px;margin-bottom: 0px;}
.p700{text-align: left;padding-left: 56px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p701{text-align: left;padding-left: 170px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p702{text-align: left;padding-left: 171px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p703{text-align: left;padding-left: 176px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p704{text-align: left;padding-left: 208px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;}
.p705{text-align: left;padding-left: 218px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p706{text-align: left;padding-left: 220px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p707{text-align: left;padding-left: 40px;padding-right: 661px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;text-indent: 1px;}
.p708{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 59px;margin-bottom: 0px;}
.p709{text-align: left;padding-left: 130px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;}
.p710{text-align: left;padding-left: 180px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p711{text-align: right;padding-right: 36px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p712{text-align: left;padding-left: 130px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p713{text-align: justify;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p714{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;padding-top: 1px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p715{text-align: left;padding-left: 169px;margin-top: 30px;margin-bottom: 0px;}
.p716{text-align: right;padding-right: 97px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p717{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:64px;height:14px;}
.p718{text-align: right;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p719{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 243px;margin-bottom: 0px;}
.p720{text-align: left;padding-left: 72px;margin-top: 43px;margin-bottom: 0px;}
.p721{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:60px;height:14px;}
.p722{text-align: right;padding-right: 17px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p723{text-align: right;padding-right: 8px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p724{text-align: right;padding-right: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p725{text-align: right;padding-right: 6px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p726{text-align: right;padding-right: 2px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p727{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 59px;margin-bottom: 0px;}
.p728{text-align: justify;padding-left: 3px;padding-right: 302px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p729{text-align: justify;padding-left: 3px;padding-right: 303px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p730{text-align: justify;padding-left: 3px;margin-top: 8px;margin-bottom: 0px;}
.p731{text-align: justify;padding-left: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p732{text-align: justify;padding-left: 3px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p733{text-align: justify;padding-left: 3px;padding-right: 303px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p734{text-align: left;padding-left: 3px;margin-top: 103px;margin-bottom: 0px;}
.p735{text-align: left;padding-left: 400px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p736{text-align: center;padding-right: 57px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p737{text-align: right;padding-right: 65px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p738{text-align: right;padding-right: 6px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p739{text-align: right;padding-right: 69px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p740{text-align: right;padding-right: 94px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p741{text-align: right;padding-right: 95px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p742{text-align: right;padding-right: 96px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p743{text-align: right;padding-right: 119px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p744{text-align: right;padding-right: 183px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p745{text-align: right;padding-right: 196px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p746{text-align: left;padding-left: 191px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;}
.p747{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 81px;margin-bottom: 0px;}
.p748{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p749{text-align: left;padding-left: 195px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p750{text-align: right;padding-right: 4px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p751{text-align: right;padding-right: 41px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p752{text-align: right;padding-right: 49px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p753{text-align: right;padding-right: 42px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p754{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 71px;margin-bottom: 0px;}
.p755{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 464px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p756{text-align: center;padding-left: 4px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p757{text-align: center;padding-right: 2px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p758{text-align: center;padding-left: 5px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p759{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 464px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p760{text-align: left;padding-left: 69px;margin-top: 22px;margin-bottom: 0px;}
.p761{text-align: left;padding-left: 124px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p762{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:34px;height:12px;}
.p763{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:8px;height:12px;}
.p764{text-align: left;padding-left: 4px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p765{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p766{text-align: left;padding-left: 2px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p767{text-align: right;padding-right: 9px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p768{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 950px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p769{text-align: left;padding-left: 406px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p770{text-align: left;padding-left: 20px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p771{text-align: center;padding-right: 12px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p772{text-align: center;padding-right: 34px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p773{text-align: center;padding-right: 11px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p774{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 51px;margin-bottom: 0px;}
.p775{text-align: center;padding-right: 37px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p776{text-align: right;padding-right: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p777{text-align: right;padding-right: 20px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p778{text-align: left;padding-left: 25px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p779{text-align: right;padding-right: 43px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p780{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 160px;margin-bottom: 0px;}
.p781{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 477px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p782{text-align: left;padding-left: 213px;margin-top: 21px;margin-bottom: 0px;}
.p783{text-align: left;padding-left: 275px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p784{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:46px;height:12px;}
.p785{text-align: right;padding-right: 3px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p786{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 963px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p787{text-align: right;padding-right: 477px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p788{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p789{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 184px;margin-top: 70px;margin-bottom: 0px;}
.p790{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 47px;margin-bottom: 0px;}
.p791{text-align: justify;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p792{text-align: left;padding-left: 246px;margin-top: 37px;margin-bottom: 0px;}
.p793{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 110px;margin-bottom: 0px;}
.p794{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p795{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 392px;margin-bottom: 0px;}
.p796{text-align: left;padding-left: 251px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p797{text-align: right;padding-right: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p798{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 180px;margin-bottom: 0px;}
.p799{text-align: justify;padding-left: 9px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;}
.p800{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 302px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p801{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 303px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p802{text-align: left;padding-left: 192px;margin-top: 38px;margin-bottom: 0px;}
.p803{text-align: left;padding-left: 9px;padding-right: 303px;margin-top: 146px;margin-bottom: 0px;}
.p804{text-align: left;padding-left: 406px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p805{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 184px;margin-bottom: 0px;}
.p806{text-align: left;padding-left: 181px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p807{text-align: right;padding-right: 8px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p808{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p809{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 303px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p810{text-align: left;padding-left: 9px;padding-right: 303px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;}
.p811{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 121px;margin-bottom: 0px;}
.p812{text-align: justify;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;}
.p813{text-align: justify;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p814{text-align: left;padding-right: 358px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p815{text-align: justify;padding-left: 142px;padding-right: 76px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p816{text-align: left;padding-left: 70px;margin-top: 26px;margin-bottom: 0px;}
.p817{text-align: left;padding-left: 107px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;}
.p818{text-align: left;padding-left: 107px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p819{text-align: left;padding-left: 111px;margin-top: 20px;margin-bottom: 0px;}
.p820{text-align: left;padding-left: 104px;padding-right: 395px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;text-indent: -5px;}
.p821{text-align: left;padding-left: 140px;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p822{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 41px;margin-bottom: 0px;}
.p823{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 131px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;}
.p824{text-align: left;padding-right: 303px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;}
.p825{text-align: left;padding-right: 319px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p826{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 220px;margin-bottom: 0px;}
.p827{text-align: left;padding-left: 2px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p828{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 303px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p829{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 303px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p830{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 303px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p831{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 303px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p832{text-align: justify;padding-left: 20px;padding-right: 303px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p833{text-align: left;padding-left: 2px;padding-right: 303px;margin-top: 34px;margin-bottom: 0px;}
.p834{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 302px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p835{text-align: justify;padding-left: 2px;padding-right: 303px;margin-top: 44px;margin-bottom: 0px;}
.p836{text-align: justify;padding-left: 2px;padding-right: 302px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p837{text-align: left;padding-left: 399px;margin-top: 29px;margin-bottom: 0px;}
.p838{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p839{text-align: justify;padding-left: 66px;margin-top: 6px;margin-bottom: 0px;}
.p840{text-align: left;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;}
.p841{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 28px;margin-bottom: 0px;text-indent: -19px;}
.p842{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;}
.p843{text-align: justify;padding-left: 18px;padding-right: 302px;margin-top: 9px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p844{text-align: justify;padding-right: 298px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p845{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 58px;margin-bottom: 0px;}
.p846{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 14px;margin-bottom: 0px;}
.p847{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 68px;margin-bottom: 0px;}
.p848{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 71px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p849{text-align: left;padding-right: 17px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p850{text-align: left;padding-right: 19px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p851{text-align: left;padding-right: 55px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p852{text-align: left;padding-right: 37px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p853{text-align: left;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;}
.p854{text-align: left;padding-right: 312px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p855{text-align: left;padding-right: 399px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p856{text-align: left;margin-top: 48px;margin-bottom: 0px;}
.p857{text-align: left;padding-right: 341px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p858{text-align: left;padding-right: 23px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;}
.p859{text-align: left;padding-right: 50px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p860{text-align: left;padding-right: 36px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p861{text-align: left;padding-right: 27px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p862{text-align: left;padding-right: 16px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p863{text-align: left;padding-right: 343px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p864{text-align: justify;padding-right: 312px;margin-top: 24px;margin-bottom: 0px;}
.p865{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 341px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p866{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 98px;margin-bottom: 0px;}
.p867{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 444px;margin-bottom: 0px;}
.p868{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 297px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p869{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p870{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 24px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p871{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 40px;margin-bottom: 0px;}
.p872{text-align: justify;padding-left: 48px;padding-right: 373px;margin-top: 35px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p873{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 41px;margin-bottom: 0px;}
.p874{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 283px;margin-bottom: 0px;}
.p875{text-align: left;padding-left: 75px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p876{text-align: left;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;-webkit-transform: rotate(270deg);-moz-transform: rotate(270deg);filter: progid:DXImageTransform.Microsoft.BasicImage(rotation=3);direction: rtl;block-progression: lr;width:282px;height:11px;}
.p877{text-align: left;padding-left: 30px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p878{text-align: center;padding-right: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p879{text-align: center;padding-right: 8px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p880{text-align: center;padding-right: 7px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p881{text-align: center;padding-left: 46px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p882{text-align: right;padding-right: 357px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p883{text-align: justify;padding-right: 865px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p884{text-align: justify;padding-right: 865px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p885{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p886{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 113px;margin-bottom: 0px;}
.p887{text-align: justify;padding-left: 96px;padding-right: 303px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: -75px;}
.p888{text-align: left;padding-left: 21px;margin-top: 317px;margin-bottom: 0px;}
.p889{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 302px;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p890{text-align: justify;padding-left: 21px;padding-right: 303px;margin-top: 5px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p891{text-align: left;padding-left: 418px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;}
.p892{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 78px;margin-bottom: 0px;}
.p893{text-align: justify;padding-left: 114px;padding-right: 102px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;text-indent: -48px;}
.p894{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 77px;margin-bottom: 0px;}
.p895{text-align: justify;padding-left: 9px;padding-right: 302px;margin-top: 32px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p896{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 40px;margin-bottom: 0px;}
.p897{text-align: right;padding-right: 14px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p898{text-align: right;padding-right: 29px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p899{text-align: right;padding-right: 38px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p900{text-align: left;padding-left: 14px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;white-space: nowrap;}
.p901{text-align: left;padding-left: 9px;margin-top: 10px;margin-bottom: 0px;}
.p902{text-align: left;padding-left: 406px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p903{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 42px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p904{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 36px;margin-bottom: 0px;}
.p905{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 7px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p906{text-align: justify;padding-right: 303px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p907{text-align: justify;padding-left: 66px;padding-right: 76px;margin-top: 27px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p908{text-align: justify;padding-right: 302px;margin-top: 45px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p909{text-align: left;padding-left: 66px;margin-top: 169px;margin-bottom: 0px;}
.p910{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 59px;margin-bottom: 0px;}
.p911{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p912{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p913{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 71px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p914{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 19px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p915{text-align: left;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p916{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 31px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p917{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p918{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p919{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p920{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p921{text-align: justify;padding-left: 85px;padding-right: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p922{text-align: justify;padding-left: 19px;padding-right: 303px;margin-top: 18px;margin-bottom: 0px;text-indent: -18px;}
.p923{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 419px;margin-bottom: 0px;}
.p924{text-align: left;padding-left: 76px;padding-right: 436px;margin-top: 17px;margin-bottom: 0px;}
.p925{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 39px;margin-bottom: 0px;}
.p926{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p927{text-align: left;padding-left: 76px;margin-top: 104px;margin-bottom: 0px;}
.p928{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 13px;margin-bottom: 0px;}
.p929{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p930{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 303px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p931{text-align: justify;padding-left: 76px;padding-right: 302px;margin-top: 4px;margin-bottom: 0px;text-indent: 19px;}
.p932{text-align: left;padding-left: 473px;margin-top: 101px;margin-bottom: 0px;}
.p933{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 63px;margin-bottom: 0px;}
.p934{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 303px;margin-top: 11px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p935{text-align: left;margin-top: 33px;margin-bottom: 0px;}
.p936{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 302px;margin-top: 12px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p937{text-align: left;padding-left: 397px;margin-top: 81px;margin-bottom: 0px;}
.p938{text-align: justify;padding-left: 24px;padding-right: 76px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -24px;}
.p939{text-align: left;margin-top: 677px;margin-bottom: 0px;}
.p940{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 24px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p941{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 26px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p942{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 32px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p943{text-align: justify;padding-left: 4px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p944{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 31px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p945{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 26px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p946{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 22px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -13px;}
.p947{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 35px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p948{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 40px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p949{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 57px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p950{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 30px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p951{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 28px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p952{text-align: justify;padding-left: 17px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p953{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 31px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p954{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 23px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p955{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 53px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p956{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 49px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p957{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 140px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p958{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 134px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p959{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 164px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p960{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 151px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p961{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 118px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p962{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 123px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p963{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 132px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p964{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 142px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p965{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 121px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p966{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 111px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p967{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 182px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p968{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 29px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p969{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 54px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p970{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 34px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p971{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 39px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p972{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 43px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p973{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 47px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p974{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 40px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p975{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 42px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p976{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 21px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p977{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 53px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p978{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 27px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p979{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 26px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p980{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 46px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p981{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 35px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p982{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 28px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p983{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 148px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p984{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 112px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p985{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 109px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p986{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 126px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p987{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 104px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p988{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 122px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p989{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 101px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p990{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 112px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p991{text-align: left;padding-left: 17px;padding-right: 109px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p992{text-align: justify;padding-left: 17px;padding-right: 105px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -17px;}
.p993{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 360px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p994{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 350px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p995{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 366px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p996{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 407px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p997{text-align: justify;padding-left: 23px;padding-right: 374px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -23px;}
.p998{text-align: left;padding-left: 23px;padding-right: 346px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p999{text-align: left;padding-left: 1px;margin-top: 81px;margin-bottom: 0px;}
.p1000{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 49px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1001{text-align: left;padding-left: 1px;padding-right: 37px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1002{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 36px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1003{text-align: left;padding-left: 1px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1004{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 22px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1005{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 79px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1006{text-align: left;padding-left: 1px;padding-right: 22px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1007{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 55px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p1008{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 20px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1009{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 27px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1010{text-align: left;padding-left: 1px;padding-right: 41px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1011{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 60px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1012{text-align: justify;padding-left: 1px;padding-right: 16px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1013{text-align: justify;padding-left: 16px;padding-right: 15px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1014{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 76px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1015{text-align: justify;padding-left: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1016{text-align: left;margin-top: 15px;margin-bottom: 0px;}
.p1017{text-align: left;padding-right: 111px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p1018{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 120px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1019{text-align: left;padding-right: 103px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1020{text-align: left;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;}
.p1021{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 105px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1022{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 147px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1023{text-align: justify;padding-left: 16px;padding-right: 130px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1024{text-align: left;padding-right: 170px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p1025{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 112px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1026{text-align: left;padding-right: 149px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1027{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 133px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1028{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 102px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1029{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 30px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1030{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 37px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1031{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 21px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1032{text-align: left;padding-left: 15px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1033{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 32px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1034{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 56px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1035{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 20px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1036{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 89px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1037{text-align: left;padding-right: 15px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1038{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 52px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1039{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 34px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1040{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 24px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1041{text-align: left;padding-right: 27px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p1042{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 16px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1043{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 43px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1044{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 40px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1045{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 18px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1046{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 146px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1047{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 140px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1048{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 116px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1049{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 152px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1050{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 111px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1051{text-align: left;padding-left: 16px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1052{text-align: left;padding-right: 107px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p1053{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 110px;margin-top: 3px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1054{text-align: left;padding-right: 135px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;text-indent: 15px;}
.p1055{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 126px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1056{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 123px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1057{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 132px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1058{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 114px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1059{text-align: left;padding-right: 119px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}
.p1060{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 139px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1061{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 144px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1062{text-align: left;padding-left: 16px;padding-right: 117px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1063{text-align: left;padding-right: 136px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1064{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 354px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1065{text-align: left;padding-right: 356px;margin-top: 2px;margin-bottom: 0px;}
.p1066{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 341px;margin-top: 0px;margin-bottom: 0px;}
.p1067{text-align: left;padding-left: 15px;padding-right: 364px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;text-indent: -14px;}
.p1068{text-align: left;padding-right: 340px;margin-top: 1px;margin-bottom: 0px;}

.td0{padding: 0px;margin: 0px;width: 328px;vertical-align: bottom;}
.td1{padding: 0px;margin: 0px;width: 270px;vertical-align: bottom;}
.td2{padding: 0px;margin: 0px;width: 323px;vertical-align: bottom;}
.td3{padding: 0px;margin: 0px;width: 275px;vertical-align: bottom;}
.td4{padding: 0px;margin: 0px;width: 152px;vertical-align: bottom;}
.td5{padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td6{padding: 0px;margin: 0px;width: 81px;vertical-align: bottom;}
.td7{padding: 0px;margin: 0px;width: 397px;vertical-align: bottom;}
.td8{padding: 0px;margin: 0px;width: 19px;vertical-align: bottom;}
.td9{padding: 0px;margin: 0px;width: 26px;vertical-align: bottom;}
.td10{padding: 0px;margin: 0px;width: 371px;vertical-align: bottom;}
.td11{padding: 0px;margin: 0px;width: 100px;vertical-align: bottom;}
.td12{padding: 0px;margin: 0px;width: 309px;vertical-align: bottom;}
.td13{padding: 0px;margin: 0px;width: 73px;vertical-align: bottom;}
.td14{padding: 0px;margin: 0px;width: 27px;vertical-align: bottom;}
.td15{padding: 0px;margin: 0px;width: 362px;vertical-align: bottom;}
.td16{padding: 0px;margin: 0px;width: 389px;vertical-align: bottom;}
.td17{padding: 0px;margin: 0px;width: 392px;vertical-align: bottom;}
.td18{padding: 0px;margin: 0px;width: 95px;vertical-align: bottom;}
.td19{padding: 0px;margin: 0px;width: 66px;vertical-align: bottom;}
.td20{padding: 0px;margin: 0px;width: 326px;vertical-align: bottom;}
.td21{padding: 0px;margin: 0px;width: 409px;vertical-align: bottom;}
.td22{padding: 0px;margin: 0px;width: 410px;vertical-align: bottom;}
.td23{padding: 0px;margin: 0px;width: 77px;vertical-align: bottom;}
.td24{padding: 0px;margin: 0px;width: 443px;vertical-align: bottom;}
.td25{padding: 0px;margin: 0px;width: 44px;vertical-align: bottom;}
.td26{padding: 0px;margin: 0px;width: 204px;vertical-align: bottom;}
.td27{padding: 0px;margin: 0px;width: 211px;vertical-align: bottom;}
.td28{padding: 0px;margin: 0px;width: 415px;vertical-align: bottom;}
.td29{padding: 0px;margin: 0px;width: 205px;vertical-align: bottom;}
.td30{padding: 0px;margin: 0px;width: 155px;vertical-align: bottom;}
.td31{padding: 0px;margin: 0px;width: 56px;vertical-align: bottom;}
.td32{padding: 0px;margin: 0px;width: 401px;vertical-align: bottom;}
.td33{padding: 0px;margin: 0px;width: 86px;vertical-align: bottom;}
.td34{padding: 0px;margin: 0px;width: 215px;vertical-align: bottom;}
.td35{padding: 0px;margin: 0px;width: 200px;vertical-align: bottom;}
.td36{padding: 0px;margin: 0px;width: 388px;vertical-align: bottom;}
.td37{padding: 0px;margin: 0px;width: 99px;vertical-align: bottom;}
.td38{padding: 0px;margin: 0px;width: 21px;vertical-align: bottom;}
.td39{padding: 0px;margin: 0px;width: 11px;vertical-align: bottom;}
.td40{padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;}
.td41{padding: 0px;margin: 0px;width: 13px;vertical-align: bottom;}
.td42{padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;}
.td43{padding: 0px;margin: 0px;width: 14px;vertical-align: bottom;}
.td44{padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;}
.td45{padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td46{padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;}
.td47{padding: 0px;margin: 0px;width: 9px;vertical-align: bottom;}
.td48{padding: 0px;margin: 0px;width: 3px;vertical-align: bottom;}
.td49{padding: 0px;margin: 0px;width: 29px;vertical-align: bottom;}
.td50{padding: 0px;margin: 0px;width: 30px;vertical-align: bottom;}
.td51{padding: 0px;margin: 0px;width: 15px;vertical-align: bottom;}
.td52{padding: 0px;margin: 0px;width: 35px;vertical-align: bottom;}
.td53{padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;}
.td54{padding: 0px;margin: 0px;width: 12px;vertical-align: bottom;}
.td55{padding: 0px;margin: 0px;width: 18px;vertical-align: bottom;}
.td56{padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;}
.td57{padding: 0px;margin: 0px;width: 31px;vertical-align: bottom;}
.td58{padding: 0px;margin: 0px;width: 16px;vertical-align: bottom;}
.td59{padding: 0px;margin: 0px;width: 10px;vertical-align: bottom;}
.td60{padding: 0px;margin: 0px;width: 74px;vertical-align: bottom;}
.td61{padding: 0px;margin: 0px;width: 28px;vertical-align: bottom;}
.td62{padding: 0px;margin: 0px;width: 23px;vertical-align: bottom;}
.td63{padding: 0px;margin: 0px;width: 17px;vertical-align: bottom;}
.td64{padding: 0px;margin: 0px;width: 32px;vertical-align: bottom;}
.td65{padding: 0px;margin: 0px;width: 37px;vertical-align: bottom;}
.td66{padding: 0px;margin: 0px;width: 82px;vertical-align: bottom;}
.td67{padding: 0px;margin: 0px;width: 124px;vertical-align: bottom;}
.td68{padding: 0px;margin: 0px;width: 423px;vertical-align: bottom;}
.td69{padding: 0px;margin: 0px;width: 64px;vertical-align: bottom;}
.td70{padding: 0px;margin: 0px;width: 154px;vertical-align: bottom;}
.td71{padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;}
.td72{padding: 0px;margin: 0px;width: 346px;vertical-align: bottom;}
.td73{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 212px;vertical-align: bottom;}
.td74{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 211px;vertical-align: bottom;}
.td75{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 212px;vertical-align: bottom;}
.td76{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 211px;vertical-align: bottom;}
.td77{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 212px;vertical-align: bottom;}
.td78{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 211px;vertical-align: bottom;}
.td79{padding: 0px;margin: 0px;width: 255px;vertical-align: bottom;}
.td80{padding: 0px;margin: 0px;width: 71px;vertical-align: bottom;}
.td81{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 129px;vertical-align: bottom;}
.td82{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 56px;vertical-align: bottom;}
.td83{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td84{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 81px;vertical-align: bottom;}
.td85{padding: 0px;margin: 0px;width: 129px;vertical-align: bottom;}
.td86{padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td87{padding: 0px;margin: 0px;width: 172px;vertical-align: bottom;}
.td88{padding: 0px;margin: 0px;width: 84px;vertical-align: bottom;}
.td89{padding: 0px;margin: 0px;width: 282px;vertical-align: bottom;}
.td90{padding: 0px;margin: 0px;width: 151px;vertical-align: bottom;}
.td91{padding: 0px;margin: 0px;width: 68px;vertical-align: bottom;}
.td92{padding: 0px;margin: 0px;width: 63px;vertical-align: bottom;}
.td93{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 84px;vertical-align: bottom;}
.td94{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 35px;vertical-align: bottom;}
.td95{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 61px;vertical-align: bottom;}
.td96{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 68px;vertical-align: bottom;}
.td97{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 63px;vertical-align: bottom;}
.td98{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 66px;vertical-align: bottom;}
.td99{padding: 0px;margin: 0px;width: 119px;vertical-align: bottom;}
.td100{padding: 0px;margin: 0px;width: 61px;vertical-align: bottom;}
.td101{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 83px;vertical-align: bottom;}
.td102{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td103{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;}
.td104{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 104px;vertical-align: bottom;}
.td105{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 75px;vertical-align: bottom;}
.td106{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td107{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 83px;vertical-align: bottom;}
.td108{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td109{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;}
.td110{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 104px;vertical-align: bottom;}
.td111{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 75px;vertical-align: bottom;}
.td112{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 83px;vertical-align: bottom;}
.td113{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td114{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;}
.td115{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 104px;vertical-align: bottom;}
.td116{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 75px;vertical-align: bottom;}
.td117{padding: 0px;margin: 0px;width: 230px;vertical-align: bottom;}
.td118{padding: 0px;margin: 0px;width: 257px;vertical-align: bottom;}
.td119{padding: 0px;margin: 0px;width: 302px;vertical-align: bottom;}
.td120{padding: 0px;margin: 0px;width: 185px;vertical-align: bottom;}
.td121{padding: 0px;margin: 0px;width: 318px;vertical-align: bottom;}
.td122{padding: 0px;margin: 0px;width: 114px;vertical-align: bottom;}
.td123{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 318px;vertical-align: bottom;}
.td124{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 114px;vertical-align: bottom;}
.td125{padding: 0px;margin: 0px;width: 448px;vertical-align: bottom;}
.td126{padding: 0px;margin: 0px;width: 39px;vertical-align: bottom;}
.td127{padding: 0px;margin: 0px;width: 370px;vertical-align: bottom;}
.td128{padding: 0px;margin: 0px;width: 51px;vertical-align: bottom;}
.td129{padding: 0px;margin: 0px;width: 319px;vertical-align: bottom;}
.td130{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 124px;vertical-align: bottom;}
.td131{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 64px;vertical-align: bottom;}
.td132{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 58px;vertical-align: bottom;}
.td133{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 181px;vertical-align: bottom;}
.td134{padding: 0px;margin: 0px;width: 58px;vertical-align: bottom;}
.td135{padding: 0px;margin: 0px;width: 181px;vertical-align: bottom;}
.td136{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 124px;vertical-align: bottom;}
.td137{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 64px;vertical-align: bottom;}
.td138{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 58px;vertical-align: bottom;}
.td139{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 181px;vertical-align: bottom;}
.td140{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 171px;vertical-align: bottom;}
.td141{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 86px;vertical-align: bottom;}
.td142{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 42px;vertical-align: bottom;}
.td143{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 52px;vertical-align: bottom;}
.td144{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 75px;vertical-align: bottom;}
.td145{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 171px;vertical-align: bottom;}
.td146{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 64px;vertical-align: bottom;}
.td147{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 21px;vertical-align: bottom;}
.td148{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 42px;vertical-align: bottom;}
.td149{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 52px;vertical-align: bottom;}
.td150{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 11px;vertical-align: bottom;}
.td151{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 171px;vertical-align: bottom;}
.td152{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 64px;vertical-align: bottom;}
.td153{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 42px;vertical-align: bottom;}
.td154{padding: 0px;margin: 0px;width: 52px;vertical-align: bottom;}
.td155{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 11px;vertical-align: bottom;}
.td156{padding: 0px;margin: 0px;width: 404px;vertical-align: bottom;}
.td157{padding: 0px;margin: 0px;width: 83px;vertical-align: bottom;}
.td158{padding: 0px;margin: 0px;width: 126px;vertical-align: bottom;}
.td159{padding: 0px;margin: 0px;width: 93px;vertical-align: bottom;}
.td160{padding: 0px;margin: 0px;width: 59px;vertical-align: bottom;}
.td161{padding: 0px;margin: 0px;width: 94px;vertical-align: bottom;}
.td162{padding: 0px;margin: 0px;width: 24px;vertical-align: bottom;}
.td163{padding: 0px;margin: 0px;width: 153px;vertical-align: bottom;}
.td164{padding: 0px;margin: 0px;width: 148px;vertical-align: bottom;}
.td165{padding: 0px;margin: 0px;width: 76px;vertical-align: bottom;}
.td166{padding: 0px;margin: 0px;width: 329px;vertical-align: bottom;}
.td167{padding: 0px;margin: 0px;width: 127px;vertical-align: bottom;}
.td168{padding: 0px;margin: 0px;width: 60px;vertical-align: bottom;}
.td169{padding: 0px;margin: 0px;width: 187px;vertical-align: bottom;}
.td170{padding: 0px;margin: 0px;width: 142px;vertical-align: bottom;}
.td171{padding: 0px;margin: 0px;width: 0px;vertical-align: bottom;}
.td172{padding: 0px;margin: 0px;width: 49px;vertical-align: bottom;}
.td173{padding: 0px;margin: 0px;width: 20px;vertical-align: bottom;}
.td174{padding: 0px;margin: 0px;width: 36px;vertical-align: bottom;}
.td175{padding: 0px;margin: 0px;width: 245px;vertical-align: bottom;}
.td176{padding: 0px;margin: 0px;width: 294px;vertical-align: bottom;}
.td177{padding: 0px;margin: 0px;width: 123px;vertical-align: bottom;}
.td178{padding: 0px;margin: 0px;width: 67px;vertical-align: bottom;}
.td179{padding: 0px;margin: 0px;width: 227px;vertical-align: bottom;}
.td180{padding: 0px;margin: 0px;width: 115px;vertical-align: bottom;}
.td181{padding: 0px;margin: 0px;width: 38px;vertical-align: bottom;}
.td182{padding: 0px;margin: 0px;width: 171px;vertical-align: bottom;}
.td183{padding: 0px;margin: 0px;width: 34px;vertical-align: bottom;}
.td184{padding: 0px;margin: 0px;width: 140px;vertical-align: bottom;}
.td185{padding: 0px;margin: 0px;width: 197px;vertical-align: bottom;}
.td186{padding: 0px;margin: 0px;width: 210px;vertical-align: bottom;}
.td187{padding: 0px;margin: 0px;width: 113px;vertical-align: bottom;}
.td188{padding: 0px;margin: 0px;width: 242px;vertical-align: bottom;}
.td189{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 3px;vertical-align: bottom;}
.td190{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td191{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 49px;vertical-align: bottom;}
.td192{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 61px;vertical-align: bottom;}
.td193{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;}
.td194{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 55px;vertical-align: bottom;}
.td195{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 12px;vertical-align: bottom;}
.td196{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;}
.td197{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;}
.td198{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td199{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 60px;vertical-align: bottom;}
.td200{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 47px;vertical-align: bottom;}
.td201{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td202{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;}
.td203{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;}
.td204{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 60px;vertical-align: bottom;}
.td205{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;}
.td206{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 12px;vertical-align: bottom;}
.td207{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 47px;vertical-align: bottom;}
.td208{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;}
.td209{border-right: #00190a 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td210{border-right: #00190a 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td211{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td212{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td213{border-right: #00190a 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td214{border-right: #00190a 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 60px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td215{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td216{border-right: #00190a 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td217{border-right: #00190a 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td218{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 11px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td219{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 48px;vertical-align: bottom;}
.td220{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 60px;vertical-align: bottom;}
.td221{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 54px;vertical-align: bottom;}
.td222{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 47px;vertical-align: bottom;}
.td223{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 69px;vertical-align: bottom;}
.td224{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 91px;vertical-align: bottom;}
.td225{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 68px;vertical-align: bottom;}
.td226{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 69px;vertical-align: bottom;}
.td227{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 91px;vertical-align: bottom;}
.td228{padding: 0px;margin: 0px;width: 69px;vertical-align: bottom;}
.td229{padding: 0px;margin: 0px;width: 91px;vertical-align: bottom;}
.td230{padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;}
.td231{padding: 0px;margin: 0px;width: 33px;vertical-align: bottom;}
.td232{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 207px;vertical-align: bottom;}
.td233{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 112px;vertical-align: bottom;}
.td234{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 109px;vertical-align: bottom;}
.td235{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 207px;vertical-align: bottom;}
.td236{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 112px;vertical-align: bottom;}
.td237{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 109px;vertical-align: bottom;}
.td238{padding: 0px;margin: 0px;width: 207px;vertical-align: bottom;}
.td239{padding: 0px;margin: 0px;width: 112px;vertical-align: bottom;}
.td240{padding: 0px;margin: 0px;width: 109px;vertical-align: bottom;}
.td241{padding: 0px;margin: 0px;width: 128px;vertical-align: bottom;}
.td242{padding: 0px;margin: 0px;width: 79px;vertical-align: bottom;}
.td243{padding: 0px;margin: 0px;width: 70px;vertical-align: bottom;}
.td244{padding: 0px;margin: 0px;width: 102px;vertical-align: bottom;}
.td245{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 26px;vertical-align: bottom;}
.td246{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;}
.td247{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 23px;vertical-align: bottom;}
.td248{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 24px;vertical-align: bottom;}
.td249{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 51px;vertical-align: bottom;}
.td250{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 26px;vertical-align: bottom;}
.td251{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;}
.td252{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;}
.td253{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td254{border-right: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td255{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td256{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;}
.td257{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;}
.td258{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 24px;vertical-align: bottom;}
.td259{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;}
.td260{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td261{border-right: #808080 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td262{border-right: #00014e 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td263{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td264{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td265{border-right: #00014e 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td266{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td267{border-right: #00014e 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td268{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 23px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td269{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td270{border-right: #00014e 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 23px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td271{border-right: #00014e 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td272{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;background: #00014e;}
.td273{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 22px;vertical-align: bottom;}
.td274{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;}
.td275{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td276{border-right: #808080 1px solid;border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 50px;vertical-align: bottom;}
.td277{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;}
.td278{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;}
.td279{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 9px;vertical-align: bottom;}
.td280{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;}
.td281{border-bottom: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 1px;vertical-align: bottom;}
.td282{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td283{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;}
.td284{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 3px;vertical-align: bottom;}
.td285{padding: 0px;margin: 0px;width: 1px;vertical-align: bottom;}
.td286{border-right: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td287{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;}
.td288{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;}
.td289{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td290{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td291{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 9px;vertical-align: bottom;}
.td292{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;}
.td293{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;}
.td294{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 3px;vertical-align: bottom;}
.td295{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 1px;vertical-align: bottom;}
.td296{border-right: #808080 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;}
.td297{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td298{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td299{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;}
.td300{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td301{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td302{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td303{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td304{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td305{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td306{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td307{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td308{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td309{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td310{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td311{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td312{padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td313{padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td314{padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td315{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 3px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td316{padding: 0px;margin: 0px;width: 1px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td317{padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td318{padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td319{padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td320{border-right: #808080 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td321{border-left: #00190a 1px solid;border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #00190a;}
.td322{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td323{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td324{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td325{border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td326{border-left: #000000 1px solid;border-right: #000000 1px solid;border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td327{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 2px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td328{border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 6px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td329{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 1px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td330{border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 7px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td331{border-top: #00190a 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td332{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 8px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td333{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 5px;vertical-align: bottom;background: #000000;}
.td334{padding: 0px;margin: 0px;width: 53px;vertical-align: bottom;}
.td335{padding: 0px;margin: 0px;width: 46px;vertical-align: bottom;}
.td336{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 205px;vertical-align: bottom;}
.td337{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 100px;vertical-align: bottom;}
.td338{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 143px;vertical-align: bottom;}
.td339{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td340{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 140px;vertical-align: bottom;}
.td341{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 143px;vertical-align: bottom;}
.td342{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td343{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 140px;vertical-align: bottom;}
.td344{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 143px;vertical-align: bottom;}
.td345{border-right: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td346{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 282px;vertical-align: bottom;}
.td347{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 142px;vertical-align: bottom;}
.td348{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 4px;vertical-align: bottom;}
.td349{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 56px;vertical-align: bottom;}
.td350{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 49px;vertical-align: bottom;}
.td351{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 31px;vertical-align: bottom;}
.td352{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 105px;vertical-align: bottom;}
.td353{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 31px;vertical-align: bottom;}
.td354{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 202px;vertical-align: bottom;}
.td355{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 49px;vertical-align: bottom;}
.td356{padding: 0px;margin: 0px;width: 202px;vertical-align: bottom;}
.td357{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 251px;vertical-align: bottom;}
.td358{padding: 0px;margin: 0px;width: 42px;vertical-align: bottom;}
.td359{padding: 0px;margin: 0px;width: 240px;vertical-align: bottom;}
.td360{padding: 0px;margin: 0px;width: 121px;vertical-align: bottom;}
.td361{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 25px;vertical-align: bottom;}
.td362{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 121px;vertical-align: bottom;}
.td363{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 257px;vertical-align: bottom;}
.td364{padding: 0px;margin: 0px;width: 104px;vertical-align: bottom;}
.td365{padding: 0px;margin: 0px;width: 226px;vertical-align: bottom;}
.td366{padding: 0px;margin: 0px;width: 177px;vertical-align: bottom;}
.td367{padding: 0px;margin: 0px;width: 80px;vertical-align: bottom;}
.td368{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 121px;vertical-align: bottom;}
.td369{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 20px;vertical-align: bottom;}
.td370{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td371{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 20px;vertical-align: bottom;}
.td372{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 141px;vertical-align: bottom;}
.td373{padding: 0px;margin: 0px;width: 283px;vertical-align: bottom;}
.td374{padding: 0px;margin: 0px;width: 162px;vertical-align: bottom;}
.td375{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 283px;vertical-align: bottom;}
.td376{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 282px;vertical-align: bottom;}
.td377{border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 117px;vertical-align: bottom;}
.td378{border-right: #000000 1px solid;border-top: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 24px;vertical-align: bottom;}
.td379{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 117px;vertical-align: bottom;}
.td380{border-right: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 24px;vertical-align: bottom;}
.td381{padding: 0px;margin: 0px;width: 117px;vertical-align: bottom;}
.td382{padding: 0px;margin: 0px;width: 166px;vertical-align: bottom;}
.td383{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 144px;vertical-align: bottom;}
.td384{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 282px;vertical-align: bottom;}
.td385{padding: 0px;margin: 0px;width: 45px;vertical-align: bottom;}
.td386{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 213px;vertical-align: bottom;}
.td387{border-top: #000000 1px solid;border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 214px;vertical-align: bottom;}
.td388{padding: 0px;margin: 0px;width: 213px;vertical-align: bottom;}
.td389{padding: 0px;margin: 0px;width: 214px;vertical-align: bottom;}
.td390{padding: 0px;margin: 0px;width: 213px;vertical-align: bottom;background: #e0e0e0;}
.td391{padding: 0px;margin: 0px;width: 214px;vertical-align: bottom;background: #e0e0e0;}
.td392{padding: 0px;margin: 0px;width: 212px;vertical-align: bottom;}
.td393{padding: 0px;margin: 0px;width: 189px;vertical-align: bottom;}
.td394{padding: 0px;margin: 0px;width: 65px;vertical-align: bottom;}
.td395{padding: 0px;margin: 0px;width: 43px;vertical-align: bottom;}
.td396{padding: 0px;margin: 0px;width: 85px;vertical-align: bottom;}
.td397{padding: 0px;margin: 0px;width: 365px;vertical-align: bottom;}
.td398{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 168px;vertical-align: bottom;}
.td399{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 98px;vertical-align: bottom;}
.td400{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 43px;vertical-align: bottom;}
.td401{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 51px;vertical-align: bottom;}
.td402{border-bottom: #000000 1px solid;padding: 0px;margin: 0px;width: 72px;vertical-align: bottom;}
.td403{padding: 0px;margin: 0px;width: 168px;vertical-align: bottom;}
.td404{padding: 0px;margin: 0px;width: 98px;vertical-align: bottom;}
.td405{padding: 0px;margin: 0px;width: 72px;vertical-align: bottom;}

.tr0{height: 10px;}
.tr1{height: 18px;}
.tr2{height: 21px;}
.tr3{height: 37px;}
.tr4{height: 38px;}
.tr5{height: 28px;}
.tr6{height: 29px;}
.tr7{height: 16px;}
.tr8{height: 52px;}
.tr9{height: 20px;}
.tr10{height: 51px;}
.tr11{height: 27px;}
.tr12{height: 14px;}
.tr13{height: 22px;}
.tr14{height: 34px;}
.tr15{height: 17px;}
.tr16{height: 11px;}
.tr17{height: 12px;}
.tr18{height: 1px;}
.tr19{height: 613px;}
.tr20{height: 596px;}
.tr21{height: 0px;}
.tr22{height: 13px;}
.tr23{height: 15px;}
.tr24{height: 54px;}
.tr25{height: 55px;}
.tr26{height: 19px;}
.tr27{height: 56px;}
.tr28{height: 31px;}
.tr29{height: 8px;}
.tr30{height: 23px;}
.tr31{height: 4px;}
.tr32{height: 50px;}
.tr33{height: 39px;}
.tr34{height: 6px;}
.tr35{height: 9px;}
.tr36{height: 3px;}
.tr37{height: 26px;}
.tr38{height: 33px;}
.tr39{height: 7px;}
.tr40{height: 2px;}
.tr41{height: 53px;}
.tr42{height: 5px;}
.tr43{height: 24px;}
.tr44{height: 40px;}
.tr45{height: 64px;}
.tr46{height: 32px;}
.tr47{height: 25px;}
.tr48{height: 36px;}
.tr49{height: 60px;}
.tr50{height: 30px;}
.tr51{height: 46px;}
.tr52{height: 471px;}
.tr53{height: 470px;}
.tr54{height: 35px;}
.tr55{height: 48px;}
.tr56{height: 745px;}
.tr57{height: 728px;}
.tr58{height: 720px;}
.tr59{height: 552px;}
.tr60{height: -1px;}
.tr61{height: 924px;}
.tr62{height: 888px;}

.t0{width: 598px;font: 8px 'Times New Roman';}
.t1{width: 374px;margin-top: 35px;font: italic 15px 'Times New Roman';}
.t2{width: 416px;margin-top: 167px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t3{width: 482px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t4{width: 416px;margin-left: 66px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t5{width: 487px;font: italic 15px 'Times New Roman';}
.t6{width: 482px;font: bold 11px 'Arial';}
.t7{width: 487px;font: bold 9px 'Arial';}
.t8{width: 482px;font: bold 11px 'Arial';}
.t9{width: 487px;font: bold 9px 'Arial';}
.t10{width: 415px;margin-left: 76px;margin-top: 14px;font: italic 15px 'Times New Roman';}
.t11{width: 416px;margin-left: 66px;margin-top: 28px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t12{width: 415px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t13{width: 487px;font: bold 8px 'Arial';}
.t14{width: 487px;margin-left: 8px;font: bold 8px 'Arial';}
.t15{width: 801px;margin-left: 39px;margin-top: 3px;font: 7px 'Arial';}
.t16{width: 287px;margin-left: 74px;font: bold 10px 'Arial';}
.t17{width: 363px;margin-left: 79px;margin-top: 88px;font: 11px 'Arial';}
.t18{width: 425px;margin-left: 59px;margin-top: 14px;font: italic 12px 'Arial';}
.t19{width: 326px;margin-left: 74px;margin-top: 47px;font: 12px 'Arial';}
.t20{width: 431px;margin-left: 58px;margin-top: 10px;font: 11px 'Arial';}
.t21{width: 487px;margin-left: 76px;font: bold 9px 'Arial';}
.t22{width: 254px;margin-left: 148px;margin-top: 14px;font: 13px 'Arial';}
.t23{width: 432px;margin-left: 67px;margin-top: 32px;font: italic 12px 'Arial';}
.t24{width: 431px;margin-left: 58px;margin-top: 18px;font: italic 11px 'Arial';}
.t25{width: 487px;margin-left: 8px;font: bold 9px 'Arial';}
.t26{width: 432px;margin-left: 67px;margin-top: 61px;font: bold 16px 'Arial';}
.t27{width: 416px;margin-left: 66px;margin-top: 82px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t28{width: 416px;margin-top: 28px;font: 15px 'Times New Roman';}
.t29{width: 427px;margin-top: 7px;font: 12px 'Arial';}
.t30{width: 428px;margin-left: 58px;margin-top: 33px;font: 9px 'Arial';}
.t31{width: 487px;font: bold 10px 'Arial';}
.t32{width: 369px;margin-left: 5px;margin-top: 7px;font: 8px 'Arial';}
.t33{width: 462px;margin-left: 60px;margin-top: 5px;font: 12px 'Symbol';}
.t34{width: 456px;margin-top: 29px;font: 12px 'Symbol';}
.t35{width: 110px;margin-left: 320px;font: 7px 'Arial';}
.t36{width: 19px;font: 8px 'Arial';}
.t37{width: 55px;font: 9px 'Arial';}
.t38{width: 57px;font: 9px 'Arial';}
.t39{width: 56px;font: 8px 'Arial';}
.t40{width: 539px;margin-left: 24px;font: 8px 'Arial';}
.t41{width: 369px;margin-left: 76px;margin-top: 14px;font: 12px 'Symbol';}
.t42{width: 342px;margin-left: 133px;margin-top: 27px;font: bold 8px 'Arial';}
.t43{width: 395px;margin-left: 2px;margin-top: 14px;font: 9px 'Arial';}
.t44{width: 378px;margin-left: 66px;font: 8px 'Arial';}
.t45{width: 487px;margin-left: 3px;font: bold 10px 'Arial';}
.t46{width: 380px;font: 8px 'Arial';}
.t47{width: 547px;font: 4px 'Arial';}
.t48{width: 416px;margin-left: 68px;font: bold 9px 'Arial';}
.t49{width: 487px;margin-left: 9px;font: bold 10px 'Arial';}
.t50{width: 228px;margin-top: 17px;font: 9px 'Arial';}
.t51{width: 39px;margin-left: 6px;margin-top: 9px;font: 10px 'Arial';}
.t52{width: 842px;margin-left: 46px;margin-top: 3px;font: 7px 'Arial';}
.t53{width: 428px;margin-left: 58px;margin-top: 32px;font: 9px 'Arial';}
.t54{width: 426px;margin-left: 69px;margin-top: 23px;font: bold 7px 'Arial';}
.t55{width: 487px;margin-left: 76px;font: bold 10px 'Arial';}
.t56{width: 894px;margin-left: 74px;margin-top: 14px;font: 7px 'Arial';}
.t57{width: 577px;margin-left: 67px;font: 12px 'Arial';}
.t58{width: 426px;margin-left: 58px;margin-top: 1px;font: 12px 'Arial';}
.t59{width: 426px;margin-left: 58px;margin-top: 1px;font: 11px 'Arial';}
.t60{width: 427px;margin-top: 1px;font: 12px 'Arial';}
.t61{width: 426px;margin-left: 58px;margin-top: 32px;font: 9px 'Arial';}
.t62{width: 427px;margin-top: 1px;font: 9px 'Arial';}
.t63{width: 426px;margin-left: 58px;margin-top: 20px;font: 9px 'Arial';}
.t64{width: 344px;margin-left: 142px;margin-top: 16px;font: bold 7px 'Arial';}
.t65{width: 487px;margin-left: 2px;font: bold 10px 'Arial';}
.t66{width: 427px;margin-top: 15px;font: italic 12px 'Arial';}
.t67{width: 401px;font: 12px 'Arial';}
.t68{width: 841px;margin-left: 30px;font: bold 6px 'Arial';}
.t69{width: 827px;font: 1px 'Arial';}
.t70{width: 487px;margin-left: 21px;font: bold 9px 'Arial';}
.t71{width: 487px;margin-left: 9px;font: bold 9px 'Arial';}
.t72{width: 432px;margin-top: 9px;font: 12px 'Arial';}

&lt;/STYLE&gt;
&lt;/HEAD&gt;

&lt;BODY&gt;
&lt;DIV id="page_1"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB31071x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p0 ft0"&gt;Etiken, miljön och pensionerna&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1 ft1"&gt;Betänkande från Kommittén om &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; etik- och miljöansvar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p2 ft2"&gt;Stockholm 2008&lt;/P&gt;
&lt;P class="p3 ft3"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td0"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU försätts &lt;NOBR&gt;S-format_sv.indd&lt;/NOBR&gt; 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td1"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 13:58:56&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_2"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB31072x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p6 ft5"&gt;SOU och Ds kan köpas från Fritzes kundtjänst. För remissutsändningar av SOU och Ds svarar Fritzes Offentliga Publikationer på uppdrag av Regeringskansliets förvaltningsavdelning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p7 ft6"&gt;Beställningsadress: Fritzes kundtjänst 106 47 Stockholm Orderfax: &lt;NOBR&gt;08-690&lt;/NOBR&gt; 91 91 Ordertel: &lt;NOBR&gt;08-690&lt;/NOBR&gt; 91 90&lt;/P&gt;
&lt;P class="p8 ft5"&gt;&lt;NOBR&gt;E-post:&lt;/NOBR&gt; order.fritzes@nj.se Internet: www.fritzes.se&lt;/P&gt;
&lt;P class="p9 ft7"&gt;Svara på remiss. Hur och varför. Statsrådsberedningen, 2003.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p10 ft5"&gt;– En liten broschyr som underlättar arbetet för den som ska svara på remiss. Broschyren är gratis och kan laddas ner eller beställas på http://www.regeringen.se/remiss&lt;/P&gt;
&lt;P class="p11 ft5"&gt;Textbearbetning och layout har utförts av Regeringskansliet, FA/kommittéservice&lt;/P&gt;
&lt;P class="p11 ft5"&gt;Tryckt av Edita Sverige AB&lt;/P&gt;
&lt;P class="p12 ft5"&gt;Stockholm 2008&lt;/P&gt;
&lt;P class="p11 ft5"&gt;ISBN &lt;NOBR&gt;978-91-38-23099-2&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p12 ft5"&gt;ISSN &lt;NOBR&gt;0375-250X&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:02:21&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_3"&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;Till statsrådet Mats Odell&lt;/P&gt;
&lt;P class="p13 ft9"&gt;I november 2007 bemyndigade regeringen statsrådet Mats Odell att tillkalla en kommitté för att utvärdera hur och med vilka resultat de Första Fjärde &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; samt Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; arbetat med de krav man haft sedan 2001 att ta hänsyn till miljö och etik i sin placeringsverksamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Statsrådet Odell förordnade som ordförande för kommittén förra chefen för Kammarkollegiets kapitalförvaltning &lt;NOBR&gt;Ulla-Carin&lt;/NOBR&gt; Giertz, och som övriga ledamöter professor Hans De Geer och advokaten Bertil Villard. Som sekreterare förordnades ekonomen Hans Bäckström.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p15 ft9"&gt;Kommittén har antagit namnet &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; etik- och miljö- ansvar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Till kommittén har en expertgrupp varit knuten, bestående av investeringskonsulten Märtha Josefsson, direktören Kajsa Lindståhl, enhetschefen Irene Wennemo (t.o.m maj 2008), ekonomen &lt;NOBR&gt;Åsa-Pia&lt;/NOBR&gt; Järliden Bergström (fr.o.m juni 2008), samt ämnesrådet Lars Gavelin. Kommittén och expertgruppen har tillsammans hållit sju möten.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p16 ft9"&gt;Kommittén har låtit forskare och konsulter utarbeta fem studier för att belysa vissa viktiga frågeställningar. Dessa redovisas som bilagor. De analyser och slutsatser som redovisas i dessa är respek- tive författares egna. Av betänkandet framgår hur materialet använts av kommittén.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Ett stort antal kontakter har tagits och flera möten har hållits med olika aktörer, i Sverige och utomlands, som kommittén bedömt kunna tillföra utredningen relevant information och intressanta synpunkter. Detta gäller självfallet &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och det Etikråd som AP 1 4 driver gemensamt, men också andra svenska och internationella institutionella investerare, konsulter och analy- tiker. Kommittén har också haft ett gemensamt seminarium med&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_4"&gt;


&lt;P class="p18 ft9"&gt;norska myndigheter, bl.a. mot bakgrund av att en liknande utvärde- ring av den norska &lt;NOBR&gt;pensionsfonden-utland&lt;/NOBR&gt; pågår i Norge.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p19 ft9"&gt;De slutsatser som dragits och de rekommendationer arbetet lett fram till redovisas i detta betänkande &lt;SPAN class="ft10"&gt;”Etiken, miljön och pensio- nerna” &lt;/SPAN&gt;(SOU 2008:107) som härmed överlämnas. Uppdraget är där- med avslutat.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p2 ft9"&gt;Stockholm i november 2008&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t1"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td4"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;&lt;NOBR&gt;Ulla-Carin&lt;/NOBR&gt; Giertz&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Hans De Geer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td6"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Bertil Villard&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p20 ft10"&gt;/Hans Bäckström&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_5"&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;Innehåll&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t2"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr2 td7"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Sammanfattning ..................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td7"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Summary ..........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;15&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr4 td7"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Författningsförslag .............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;21&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft11"&gt;Bakgrund ..................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;25&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Dags att utvärdera....................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;25&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Utredningens uppdrag.............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;25&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Ökat fokus på etik och miljö ..................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;26&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Dolda agendor ? .......................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;31&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft11"&gt;Omvärldsförändringar .................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;35&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft13"&gt;Växande globala kapitalmarknader .........................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;35&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft13"&gt;Några drag i strukturutvecklingen..........................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;38&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft13"&gt;Omfattningen av ”ansvarsfullt” kapital ..................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;41&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft13"&gt;Svenska och internationella jämförelser .................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;43&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft11"&gt;Verktygslådan ............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;47&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;3.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft9"&gt;”Screening” som informationshantering ................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;47&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;3.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Välja bort och välja till.............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;48&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;3.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td10"&gt;&lt;P class="p22 ft12"&gt;Dialog och påverkan ................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;49&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p23 ft14"&gt;5&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_6"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t3"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Innehåll&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td12"&gt;&lt;P class="p4 ft16"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td13"&gt;&lt;P class="p5 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr8 td11"&gt;&lt;P class="p24 ft9"&gt;3.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td12"&gt;&lt;P class="p4 ft12"&gt;Integrering ................................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td13"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;51&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td11"&gt;&lt;P class="p24 ft9"&gt;3.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td12"&gt;&lt;P class="p4 ft12"&gt;Traditionell bolagsstyrning......................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td13"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;51&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td11"&gt;&lt;P class="p24 ft9"&gt;3.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td12"&gt;&lt;P class="p4 ft5"&gt;Ansvarsfulla investeringar och investeringsstilar ...................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td13"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;52&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td11"&gt;&lt;P class="p24 ft11"&gt;4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td12"&gt;&lt;P class="p4 ft17"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten .....................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td13"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;57&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p25 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;4.1&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft18"&gt;AP-fondernas&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; funktion och roll inom ramen för&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t4"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;pensionssystemet......................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;57&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Organisation och styrning.......................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;63&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Trygghet, avkastning och andra mål .......................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;65&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft13"&gt;Hur &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; arbetar med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor............................&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;67&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Etikrådet ...................................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;72&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Effekterna hittills .....................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;77&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft11"&gt;Avkastning, etik och förtroende några&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft11"&gt;frågeställningar ..........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;85&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft13"&gt;”Att uppbära allmänhetens förtroende” .................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;86&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Vilken etik och vems etik ?......................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;89&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Kostsamt eller lönsamt ?........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Rollen som ägare ....................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;105&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft20"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna.....................&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;113&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;6.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft13"&gt;Fonderna ska utforma sin värdegrund ..................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;114&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;6.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Starkare styrelser ....................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;115&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;6.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Kvalitet och resurser ..............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;117&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;6.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft12"&gt;Bolagsstyrningsperspektivet..................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;118&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;6.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td15"&gt;&lt;P class="p26 ft9"&gt;Uppföljning, utvärdering och information...........................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;121&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td16"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Referenser.......................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;123&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p27 ft14"&gt;6&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_7"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t5"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td17"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td18"&gt;&lt;P class="p5 ft15"&gt;Innehåll&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr10 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Bilagor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr10 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr10 td18"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft12"&gt;Kommittédirektiv..........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;125&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td17"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Bilaga 2 &lt;/SPAN&gt;Aktörsperspektiv och &lt;NOBR&gt;AP-fondsetik&lt;/NOBR&gt; av &lt;SPAN class="ft10"&gt;Per Bauhn&lt;/SPAN&gt;.....&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;137&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td17"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Bilaga 3 &lt;/SPAN&gt;Förvaltning av aktieportföljer av &lt;SPAN class="ft10"&gt;Erik Sjöberg&lt;/SPAN&gt;.............&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;161&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr11 td17"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Bilaga 4 &lt;/SPAN&gt;Capital Markets size and Participants and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td18"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;Responsible Investing for Large Institutional&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td18"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft12"&gt;Investors av &lt;SPAN class="ft21"&gt;MERCER &lt;/SPAN&gt;.................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;173&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr11 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;Doing Well While Doing Good? av &lt;SPAN class="ft10"&gt;Kees Koedijk&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td18"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft12"&gt;och &lt;SPAN class="ft21"&gt;Jenke Ter Horst&lt;/SPAN&gt;.......................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;211&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; inverkan på portföljbolagens arbete&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td18"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td20"&gt;&lt;P class="p4 ft13"&gt;med etik och miljö av &lt;SPAN class="ft22"&gt;Emma Sjöström &lt;/SPAN&gt;.........................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td18"&gt;&lt;P class="p28 ft9"&gt;245&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p29 ft14"&gt;7&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_8"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_9"&gt;


&lt;P class="p12 ft23"&gt;Sammanfattning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p30 ft24"&gt;Allmänna slutsatser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft25"&gt;Statsmakterna har uttalat att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska förvalta tilldelade medel så att de blir till största möjliga nytta för pensionssystemet. Målet är långsiktigt hög avkastning i förhållande till risken i placeringarna. Fonderna ska inte ha näringspolitiska eller &lt;NOBR&gt;ekonomisk-politiska&lt;/NOBR&gt; mål.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p32 ft25"&gt;Däremot har &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; uppdraget att ”ta hänsyn till miljö och etik” i sin placeringsverksamhet, utan att göra avkall på avkastningen. Kommitténs uppgift har varit att utvärdera hur fonderna arbetat med detta uppdrag och hur det avspeglats i deras ägarstyrning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p33 ft25"&gt;Vi anser att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har hanterat detta på ett bra sätt. Samtidigt är det önskvärt att precisera vad uppdraget innebär och att utveckla arbetssättet. I framtiden bör fonderna arbeta mer proaktivt och med en strävan mot integrering av hållbarhets- aspekter inom sin förvaltning, en strävan som vi bedömer vara långsiktigt värdeskapande. För att befästa och stärka förtroendet bör fondstyrelserna besluta, följa upp och kommunicera sin värdegrund för verksamheten. Ytterligare resurser behöver avsättas till analys och till uppföljning av fondernas ägarstyrning. Slutligen bör &lt;NOBR&gt;AP-fondsstyrelserna&lt;/NOBR&gt; utses på grundval av en professionell nomineringsprocess.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p34 ft24"&gt;Hur har man arbetat?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft25"&gt;Under senare år har intresset för vad som brukar benämnas ”hållbara” eller ”ansvarsfulla” investeringar ökat starkt bland insti- tutionella investerare i Sverige och utomlands. Ett omfattande internationellt samarbete har växt fram, delvis i FN:s hägn, där AP- fonderna medverkat aktivt. Detta område innefattar en mångfald av&lt;/P&gt;
&lt;P class="p36 ft26"&gt;9&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_10"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t6"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;Sammanfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft25"&gt;begrepp och beteckningar. Vi har valt att i huvudsak använda den internationellt vanliga beteckningen ”ESG” &lt;SPAN class="ft28"&gt;(Environment, Social, Governance) &lt;/SPAN&gt;som det som enligt vår uppfattning bäst täcker både &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; roll och vårt utredningsuppdrag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft25"&gt;Fortfarande handlar detta om en verksamhet som är i snabb utveckling. Trots detta har en relativt omfattande forskning bedrivits internationellt kring effekterna av ESG, som pekar mot att hänsyn till &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; snarare tycks förbättra än försämra avkastningen, även om det är svårt att dra entydiga slutsatser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft25"&gt;Fonderna har valt delvis olika ansatser och profil i arbetet, och har dels tillsammans, dels var och en för sig utvecklat metoder och arbetsformer. Några fonders insatser har fått internationell uppmärksamhet. Några påvisbara negativa konsekvenser för AP- fondernas avkastning har inte uppstått, och de administrativa kostnaderna har varit begränsade. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; – och andra investerares aktivitet tycks i flera fall ha bidragit till förbättringar i de företag fonderna är ägare i och till att frågor rörande miljö och etik ges större uppmärksamhet i företagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft25"&gt;Även om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; gjort ett bra arbete finns en potential för utveckling och förbättring. Kommittén vill inledningsvis slå fast att fondernas uppgift att genom en hög avkastning bidra till goda pensioner, vilket i sin tur ska bidra till trygghet för nuvarande och blivande pensionärer, i sig utgör ett grundläggande etiskt mål.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft24"&gt;Våra förslag&lt;/P&gt;
&lt;P class="p41 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Fondernas övergripande mål är att skapa trygghet i pensions- systemet. Det ska uppnås genom en långsiktigt hög avkastning. Med bibehållande av denna övergripande målsättning skall fon- derna även ta hänsyn till miljö, etik och andra hållbarhets- aspekter. Detta bör tydliggöras genom att föreskrifterna rörande &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-hänsyn,&lt;/NOBR&gt; som hittills funnits i förarbetena, lyfts in i lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p42 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;2.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Problemen på de internationella finansmarknaderna under hösten 2008 blixtbelyser vilken avgörande betydelse förtroen- det spelar i finansiell verksamhet. Med tanke på det uppdrag man har spelar &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;allmänhetens förtroende &lt;/SPAN&gt;en särskilt stor roll för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Pensionsförvaltning är en komplicerad verksam- het som de flesta inte kan följa och bedöma i detalj. Där kun-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p43 ft26"&gt;10&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_11"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t7"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td22"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td23"&gt;&lt;P class="p4 ft30"&gt;Sammanfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p44 ft25"&gt;skaperna tar slut måste förtroendet ta vid, och förtroendet bygger på faktorer som kompetens, öppenhet och integritet. Fondernas arbetssätt, organisation och kommunikation måste ta sin utgångspunkt i detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p45 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;3.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft31"&gt;Fonderna bör utveckla och tydliggöra den &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;värdegrund &lt;/SPAN&gt;som man ska ha som utgångspunkt för verksamheten, innefattande ESG- aspekter. Detta innebär att på ett tydligt och sammanhängande sätt formulera de centrala värderingar som ska ligga till grund för hur man agerar i sin placeringsverksamhet. För &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; derna, som har sitt uppdrag från alla svenska medborgare, måste värdegrunden vara kommunicerbar och kunna få bred acceptans. De etiska grundvärden som kommer till uttryck i regeringsformen utgör naturliga utgångspunkter för att ut- veckla en sådan värdegrund. I detta innefattas också att säker- ställa en god miljö för nuvarande och kommande generationer. De internationella konventioner Sverige undertecknat är ett uttryck för och utgör en konkretisering av dessa grundvärden, och kan därför ses som ytterligare utgångspunkter för fonder- nas värdegrundsarbete. Fonderna bör aktivt kommunicera sin värdegrund mot allmänheten, och hur den styr fondernas placeringsverksamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p46 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;4.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft31"&gt;Vår uppfattning är att &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; representerar både risker och möjligheter som bäst hanteras respektive tillvaratas om dessa så långt möjligt &lt;SPAN class="ft28"&gt;integreras &lt;/SPAN&gt;i den löpande analysen och förvaltningsverksamheten, istället för att vara en fråga vid sidan av. Att utveckla metoder för att analysera och tillämpa ESG- aspekter i placeringsverksamhet och ägarstyrning är på många sätt komplicerat, och ett område där framsteg sker successivt. Det viktiga är att det finns en målinriktning och uttalade stra- tegier för att nå dit. Hur snabbt och exakt på vilket sätt man rör sig framåt måste &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; själva ges frihet att utforma, samtidigt som man måste kunna redovisa och motivera de vägval man gör.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p47 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;5.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft31"&gt;Inom ramen för sina &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;ägarpolicies &lt;/SPAN&gt;har &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; på ett bra sätt formulerat tydliga krav på relevant information från bolagen. Dessa ägarpolicies behöver successivt följas upp, utvecklas och anpassas till utvecklingen inom &lt;NOBR&gt;ESG-området.&lt;/NOBR&gt; Ett steg i utvecklingen är att på grundval av den information man tar in utveckla strategier för framtida investeringar med&lt;/P&gt;
&lt;P class="p48 ft26"&gt;11&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_12"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t6"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;Sammanfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p49 ft25"&gt;avseende på olika &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter.&lt;/NOBR&gt; Ett exempel kan vara att utveckla en strategi för fondportföljens samlade koldioxid- utsläpp.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p50 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;6.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Det bör vara &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;styrelsernas &lt;/SPAN&gt;uppgift att besluta om fondernas värdegrund och att utifrån denna fastställa och följa upp hur verksamheten ska bedrivas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p51 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;7.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Styrelsernas uppdrag aktualiserar också frågor om hur de rekryteras, arbetar, och arvoderas. Regeringen bör i fortsätt- ningen utse styrelsernas ledamöter på basis av rekommenda- tioner från en av regeringen utsedd, professionellt arbetade och brett sammansatt &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;nomineringskommitté&lt;/SPAN&gt;. Antalet ledamöter i varje styrelse ska kunna vara färre än de nio som lagen stipu- lerar idag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p52 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;8.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Bestämmelsen att ett visst antal styrelseledamöter ska nomi- neras av arbetsmarknadsparterna bör utgå.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p51 ft28"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;9.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft29"&gt;Externa &lt;/SPAN&gt;utvärderingar av styrelsernas arbete &lt;SPAN class="ft25"&gt;bör göras regel- bundet, i linje med den praxis som på senare år etablerats i näringslivet, och ligga till grund för nomineringskommitténs arbete.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p50 ft34"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;10.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft32"&gt;Det bör avsättas tillräckliga &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft33"&gt;resurser &lt;/SPAN&gt;för att säkerställa beställar- kompetens och kvalitet i arbetet med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Detta gäller informationsinhämtning, analys, dialog och uppföljning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p53 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;11.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft35"&gt;Det bör finnas möjligheter att vidga &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;samarbetet &lt;/SPAN&gt;mellan AP- fonderna när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; utan att detta kommer i konflikt med den av statsmakterna önskade självständigheten i de enskilda fondernas arbete. Det gäller bland annat ESG- dialoger med svenska bolag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p42 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;12.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft36"&gt;Ägandet &lt;/SPAN&gt;är grunden för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; möjlighet till inflytande på företagen Det bör utnyttjas så effektivt och målmedvetet som möjligt. En utvecklad ägarpolicy – vilket fonderna var för sig har utformat är en förutsättning för detta. Ägar- och investeringspolicies som innefattar &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; bör övervägas för alla typer av tillgångar, inte enbart börsnoterade aktier, och måste följas upp regelbundet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p42 ft34"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;13.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft32"&gt;Begränsningen när det gäller &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft33"&gt;Sjunde &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft33"&gt;AP-fondens&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft33"&gt; rösträtt &lt;/SPAN&gt;för sina aktieinnehav bör tas bort. Andra restriktioner i regelverken som förhindrar en aktiv ägarroll för fonderna bör ses över.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p54 ft26"&gt;12&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_13"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t7"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td22"&gt;&lt;P class="p4 ft27"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td23"&gt;&lt;P class="p4 ft30"&gt;Sammanfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p55 ft25"&gt;Ägarrollen bör i övrigt utformas så att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; balanserar ett investerarperspektiv mot ett långsiktigt ägarperspektiv.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p56 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;14.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft35"&gt;Principerna för företagens &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;ersättnings- och kompensationsfrågor för styrelse och ledning &lt;/SPAN&gt;är ägarfrågor med viktiga förtroende- dimensioner, både för fonderna själva, för företagen och för näringslivet i stort. Ett fortsatt aktivt arbete för att främja ersättningssystem som är måttfulla och transparenta och som ger incitament till ett välavvägt risktagande, är en viktig uppgift för fonderna. För fonderna är även utformningen av incita- menten för den egna personalen av betydelse för hur ESG- aspekter omhändertas och allmänhetens förtroende upprätt- hålls.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p57 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;15.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft35"&gt;Fondernas arbete med ESG bör &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft28"&gt;utvärderas &lt;/SPAN&gt;regelbundet. Rege- ringens årliga utvärdering bör därför även omfatta dessa aspek- ter på fondernas verksamhet. Detta ligger i linje med tanken att integrera &lt;NOBR&gt;ESG-analysen&lt;/NOBR&gt; i fondernas arbete.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p58 ft25"&gt;&lt;SPAN class="ft25"&gt;16.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft35"&gt;Vi föreslår att lagen om &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; (2000:192) ändras på fem punkter:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p59 ft25"&gt;Skrivningarna att fonderna ska ta miljö- och etikhänsyn förs från förarbetena in i lagtexten.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p60 ft34"&gt;En nomineringskommitté svarar för rekrytering av styrelse- ledamöter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p60 ft25"&gt;Begränsningarna avseende Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; rösträtt tas bort.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p61 ft25"&gt;Antalet styrelseledamöter föreslås vara &lt;SPAN class="ft28"&gt;högst &lt;/SPAN&gt;nio.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p62 ft25"&gt;Bestämmelsen att fyra styrelseledamöter ska föreslås av arbetsmarknadens parter tas bort.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p63 ft26"&gt;13&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_14"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_15"&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;Summary&lt;/P&gt;
&lt;P class="p30 ft37"&gt;Our general view&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;The Swedish Government and Riksdag (parliament) have stated that the National Pension Funds – the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; – are to admi- nister allocations in such a way as to ensure the greatest possible benefit to the pension system. The aim is a high rate of return in the long term in relation to the investment risk. The funds are not to be used for the achievement of industrial policy or economic policy goals. The &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; are, however, required to take environmental and ethical considerations into account in their investment activities without deviating from the overall objective of a high rate of return. The task of the present committee has been to evaluate how the funds have lived up to their obligations in this respect and the way this has been reflected in their corporate governance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;In our view, the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; have dealt commendably with this task. However, it is desirable that the assignment be more closely defined and that working methods be further improved. In future, the funds should work more proactively and seek to integrate sustainability aspects into the investment management process. To consolidate and strengthen confidence, the funds’ governing boards should adopt, follow up and communicate a set of basic values or principles for how the funds should operate. Further resources need to be set aside for the purpose of analysing and following up the governing boards’ governance practices. Finally, the &lt;NOBR&gt;AP-funds’&lt;/NOBR&gt; governing boards should be appointed on the basis of a professional nomination process.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p65 ft14"&gt;15&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_16"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Summary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft37"&gt;The work so far&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;In recent years, interest in what is usually referred to as “sustainable” or “responsible” investment has increased signifi- cantly among institutional investors both in Sweden and abroad. Extensive international cooperation has developed, partly within the UN, where the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; have played an active role. A wide range of terms and designations are used in this sphere. We have chosen to confine ourselves principally to the term ESG &lt;SPAN class="ft10"&gt;(Environ- ment, Social, Governance)&lt;/SPAN&gt;, which is internationally established and which in our view best encompasses both the role of the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; and our own remit.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;This area of activity is still developing rapidly. Nevertheless, fairly extensive research has been conducted internationally on ESG impact and it would seem that taking &lt;NOBR&gt;ESG-factors&lt;/NOBR&gt; into consideration is more likely to boost than to reduce returns, although it is difficult to draw any unequivocal conclusions in this respect. The various funds have to some extent chosen different approaches and profiles when working in this area, and have developed methods and procedures both jointly and separately. The efforts of some of the funds have attracted international attention. Returns on the &lt;NOBR&gt;AP-funds’&lt;/NOBR&gt; investments have not had any demonstrably adverse effects, and administrative costs have been kept down. In a number of cases, the activities of the AP funds – and of other investors – have led to improvements in the enter- prises owned by the funds and also to closer consideration of environmental and ethical issues in these enterprises.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;While the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; have worked well in this sphere, there is potential for further growth and improvement in some respects. The committee would, however, like to begin by making clear that the basic task of the funds – to help ensure good pension levels through high returns, which in turn ensures the wellbeing of pensioners both present and future – is in itself a fundamental ethical objective.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p69 ft14"&gt;16&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_17"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Summary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft37"&gt;Our proposals&lt;/P&gt;
&lt;P class="p71 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;The funds’ overall objective is to create security in the national pension system. This is to be achieved by means of high rates of return in the long term. Without deviating from this overall objective, the funds are also required to consider environ- mental, ethical and other sustainability aspects. This can be made clear by incorporating the provisions regarding ESG consideration – which have hitherto been present only in the preparatory material – into the relevant law, i.e. the Public Pension Funds Act (2000:192).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p72 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;2.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;The problems that have beset the international finance markets in the autumn of 2008 have made abundantly clear the impor- tance of confidence in financial activities. For institutions like the &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;public confidence &lt;/SPAN&gt;is even more crucial. Pensions management is a complicated field of activity that most people are unable to follow and assess in detail. Where knowledge fails, confidence must take over, and confidence is built on factors such as levels of skill, transparency and integrity. The funds must proceed from this perception in their working methods, organisation and communication.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p73 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;3.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;The funds must define a set of principles or &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;basic values &lt;/SPAN&gt;on which to base their activities, incorporating ESG aspects. This will involve formulating clearly and coherently the key values that are to inform the way they proceed in their investment activities. For the AP funds – which act on behalf of all Swedish citizens – these basic values must be communicable and must have broad public support. A natural starting point for the development of such values is the perspective of agency reflected in the Swedish Constitution's Instrument of Govern- ment – aiming to promote the freedom and welfare of citizens so as to enable them to act independently, and to support them in this endeavour. This also includes ensuring a good environ- ment for present and future generations. The international conventions that Sweden has signed represent a practical expression of these basic values and may therefore be viewed as further starting points for the funds’ work on developing a set of fundamental principles. The funds should actively commu- nicate their basic values to the public and describe how these govern their investment activities.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p74 ft14"&gt;17&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_18"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Summary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p75 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;4.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;We take the view that ESG aspects represent both risks and opportunities that can be confronted and exploited respectively by &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;integrating &lt;/SPAN&gt;them into ongoing analytical and management processes as far as possible, instead of treating them as a separate issue. Developing methods for analysing and applying &lt;NOBR&gt;ESG-aspects&lt;/NOBR&gt; in investment activities and corporate governance is in many respects a complicated endeavour that necessarily proceeds by stages. What is important is to ensure that there is a clearly defined target to work towards and that there are strategies for reaching it. How quickly and by what precise means progress is to be made in this direction must be up to the AP funds themselves to decide, although they must be able to show why they have chosen a particular course in this respect.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p76 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;5.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;The &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; have formulated requirements for corporate information in an exemplary manner in their &lt;SPAN class="ft10"&gt;ownership policies&lt;/SPAN&gt;. These have to be followed up and further developed in accordance with market developements. One step is to proceed from the information acquired in this way and develop stra- tegies for future investments taking into account &lt;NOBR&gt;ESG-aspects.&lt;/NOBR&gt; One such course might be to develop a strategy for the fund portfolio’s total carbon emission count.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p77 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;6.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;It should be the task of the &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;governing boards &lt;/SPAN&gt;to adopt a set of fundamental values and on the basis of these principles to establish and follow up how the funds are to operate.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p53 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;7.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;In light of the board assignments, the question arises of how the board members are recruited, how they work and how they are paid. In future, the Government should appoint board members on the basis of recommendations from a government- appointed, professionally active and &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;broad-based&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;nominating committee&lt;/SPAN&gt;. Boards must be allowed to have fewer than the nine members currently stipulated by law.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p42 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;8.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;The provision requiring a given number of board members to be nominated by trade unions and employers’ organisations (social partners) should be abolished.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p53 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;9.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;External &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;evaluations of the boards’ &lt;/SPAN&gt;work should be undertaken regularly, in line with standard practice in the business sector in&lt;/P&gt;
&lt;P class="p78 ft14"&gt;18&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_19"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Summary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p55 ft9"&gt;recent years, and should serve as a basis for the work of the nominating committee.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p56 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;10.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;Sufficient &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;resources &lt;/SPAN&gt;should be set aside for the purpose of securing the requisite procurement skills and quality in work with &lt;NOBR&gt;ESG-issues.&lt;/NOBR&gt; This applies to information gathering, ana- lysis, dialogue and &lt;NOBR&gt;follow-up.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p79 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;11.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;Opportunities should be created for broadening &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;cooperation &lt;/SPAN&gt;between the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; on &lt;NOBR&gt;ESG-issues&lt;/NOBR&gt; without this conflicting with the independence of each individual fund, as called for by central government. This applies for instance to &lt;NOBR&gt;ESG-dialogues&lt;/NOBR&gt; with Swedish enterprises.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p58 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;12.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft45"&gt;Ownership &lt;/SPAN&gt;is the foundation on which the influence of the AP- funds rests. This should be exploited as effectively and deter- minedly as possible. A &lt;NOBR&gt;well-developed&lt;/NOBR&gt; ownership policy – which each of the &lt;NOBR&gt;First-Fourth&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-Funds&lt;/NOBR&gt; has formulated separately – is essential in this respect. Ownership and invest- ment policies embracing &lt;NOBR&gt;ESG-aspects&lt;/NOBR&gt; should be considered for all types of assets, not just listed shares, and must be followed up regularly.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p72 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;13.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;The restriction on the &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Seventh &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;AP-Fund’s&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt; &lt;/SPAN&gt;right to vote in respect of its share holdings should be removed. Other regulatory restrictions preventing the funds from playing an active ownership role should be reviewed. The funds’ owner- ship role should otherwise be defined in such a way as to strike a balance between an investor perspective and a &lt;NOBR&gt;long-term&lt;/NOBR&gt; ownership perspective.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p80 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;14.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;The principles governing &lt;/SPAN&gt;board and management remuneration and compensation &lt;SPAN class="ft9"&gt;are ownership issues with important confi- &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;dence-related&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt; implications, for the funds themselves, for the enterprises concerned and for the business sector as a whole. The funds must continue to actively encourage the develop- ment of a remuneration system that is moderate and transpa- rent and provides incentives for &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;well-judged&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt; &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;risk-taking.&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt; The way incentives for the funds’ own employees are constructed will also have an impact on how &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;ESG-aspects&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt; are dealt with and on the extent to which public confidence is maintained.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p81 ft14"&gt;19&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_20"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Summary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p82 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;15.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;The funds’ ESG work should be &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;evaluated &lt;/SPAN&gt;regularly. The Government’s annual evaluation process, therefore, should also encompass these aspects of the funds’ operations. This is in line with the idea that ESG analyses need to be integrated into the work of the funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p42 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;16.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft44"&gt;We propose that the Public Pension Funds Act (2000:192) be &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;revised &lt;/SPAN&gt;on five counts:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p83 ft9"&gt;The preparatory text requiring the funds to take environ- mental and ethical considerations into account is incorpo- rated into the text of the law.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p84 ft43"&gt;A nominating committee is responsible for recruiting the members of governing boards.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p85 ft9"&gt;The restrictions concerning the Seventh AP Fund’s voting rights are removed.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p86 ft9"&gt;The number of board members is to be nine at the most&lt;/P&gt;
&lt;P class="p84 ft9"&gt;The provision requiring four board members to be pro- posed by the social partners is abolished.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p87 ft14"&gt;20&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_21"&gt;


&lt;P class="p88 ft8"&gt;Författningsförslag&lt;/P&gt;
&lt;P class="p89 ft37"&gt;Förslag till&lt;/P&gt;
&lt;P class="p90 ft46"&gt;lag om ändring i lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder &lt;NOBR&gt;(AP-fonder)&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p91 ft9"&gt;Härigenom föreskrivs i fråga om lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder &lt;NOBR&gt;(AP-fonder)&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p92 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;dels &lt;/SPAN&gt;att 3 kap. 3 § och 5 kap. 4 § ska upphöra att gälla, &lt;SPAN class="ft42"&gt;dels &lt;/SPAN&gt;att rubriken närmast före 5 kap. 4 § ska utgå,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p93 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;dels &lt;/SPAN&gt;att det i lagen ska införas en ny paragraf 3 kap. 3 a § av följande lydelse,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p93 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;dels &lt;/SPAN&gt;att det i lagen ska införas en ny paragraf 4 kap. 2 a § av följande lydelse,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p93 ft43"&gt;dels att rubriken närmast före 4 kap. 2 a § ska lyda ”Hållbar utveckling”,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p93 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;dels &lt;/SPAN&gt;att 3 kap. 1, 2 och 5 §§ samt 5 kap. 6 § ska ha följande lydelse.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t10"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr13 td26"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;Nuvarande lydelse&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr13 td27"&gt;&lt;P class="p94 ft10"&gt;Föreslagen lydelse&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr14 td28"&gt;&lt;P class="p95 ft47"&gt;3 kap.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td26"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td27"&gt;&lt;P class="p96 ft9"&gt;1 §&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td26"&gt;&lt;P class="p97 ft9"&gt;För var och en av Första–&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td27"&gt;&lt;P class="p98 ft9"&gt;För var och en av Första–&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td26"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;Fjärde &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skall det&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td27"&gt;&lt;P class="p94 ft9"&gt;Fjärde &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skall det&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td26"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;finnas en styrelse. Varje styrelse&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td27"&gt;&lt;P class="p94 ft9"&gt;finnas en styrelse. Varje styrelse&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td26"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;skall &lt;/SPAN&gt;bestå av nio ledamöter.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td27"&gt;&lt;P class="p94 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;ska &lt;/SPAN&gt;bestå av &lt;SPAN class="ft10"&gt;högst &lt;/SPAN&gt;nio ledamöter.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p99 ft9"&gt;Styrelsen ansvarar för fondens organisation och förvaltningen av fondens medel.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p100 ft9"&gt;Styrelsen företräder fonden. Detta gäller också inför domstol.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p101 ft14"&gt;21&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_22"&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft15"&gt;Författningsförslag SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t11"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr2 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td30"&gt;&lt;P class="p102 ft9"&gt;2 §&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td29"&gt;&lt;P class="p97 ft9"&gt;Styrelsens ledamöter utses av&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr1 td27"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;Styrelsens ledamöter utses av&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;regeringen.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td27"&gt;&lt;P class="p5 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;regeringen &lt;/SPAN&gt;efter förslag från en&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td30"&gt;&lt;P class="p103 ft10"&gt;nomineringskommitté&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td31"&gt;&lt;P class="p5 ft10"&gt;som har&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td30"&gt;&lt;P class="p103 ft10"&gt;utsetts enligt 3 a §.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td30"&gt;&lt;P class="p104 ft10"&gt;Regeringen utser en&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td31"&gt;&lt;P class="p5 ft10"&gt;ledamot&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td27"&gt;&lt;P class="p5 ft10"&gt;till ordförande och en ledamot till&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td30"&gt;&lt;P class="p103 ft10"&gt;vice ordförande.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;Ledamöterna skall utses på grundval av sin kompetens att främja fondförvaltningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Ledamöterna skall vara svenska medborgare. Den som är underårig eller som har förvaltare enligt 11 kap. 7 § föräldrabalken får inte vara ledamot. Detsamma gäller den som är i konkurs eller har näringsförbud enligt lagen (1986:436) om näringsförbud.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p107 ft9"&gt;3 a §&lt;/P&gt;
&lt;P class="p108 ft10"&gt;För &lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; derna ska det finnas en nomine- ringskommitté med bred sam- hällsförankring som utses av rege- ringen på grundval av sin kom- petens att identifiera och rekry- tera styrelseledamöter.&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;P class="p109 ft9"&gt;Regeringen får entlediga en ledamot i förtid. En ledamot &lt;SPAN class="ft10"&gt;skall &lt;/SPAN&gt;entledigas i förtid, om ledamoten &lt;SPAN class="ft10"&gt;eller den som enligt 3 § första stycket föreslagit leda- moten, &lt;/SPAN&gt;begär det. Om en leda- mot entledigas eller hans upp- drag annars upphör i förtid, &lt;SPAN class="ft10"&gt;skall &lt;/SPAN&gt;en ny ledamot utses enligt 2 &lt;SPAN class="ft10"&gt;och 3 §&lt;/SPAN&gt;§ för den återstående tiden.&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p12 ft9"&gt;5 §&lt;/P&gt;
&lt;P class="p110 ft9"&gt;Regeringen får entlediga en ledamot i förtid. En ledamot &lt;SPAN class="ft10"&gt;ska &lt;/SPAN&gt;entledigas i förtid, om leda- moten begär det. Om en leda- mot entledigas eller hans upp- drag annars upphör i förtid, &lt;SPAN class="ft10"&gt;ska &lt;/SPAN&gt;en ny ledamot utses enligt 2 § för den återstående tiden.&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;P class="p12 ft14"&gt;22&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_23"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td32"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td33"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Författningsförslag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p111 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft48"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft49"&gt;kap.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p112 ft9"&gt;2 a §&lt;/P&gt;
&lt;P class="p113 ft50"&gt;&lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska i sin placeringsverksamhet, med bibehållande av målet enligt 1 §, ta hänsyn till miljö, etik och andra hållbarhetsaspekter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p114 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft48"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft49"&gt;kap.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p115 ft9"&gt;6 §&lt;/P&gt;
&lt;P class="p116 ft9"&gt;Följande bestämmelser i denna lag för &lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; AP- fonderna skall gälla också i fråga om Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden:&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t12"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td34"&gt;&lt;P class="p97 ft9"&gt;– 3 kap. om fondernas led-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td35"&gt;&lt;P class="p97 ft9"&gt;– 3 kap. om fondernas led-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td34"&gt;&lt;P class="p4 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;ning &lt;/SPAN&gt;utom 3 § första stycket&lt;SPAN class="ft9"&gt;,&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td35"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;ning,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p117 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft13"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft51"&gt;4 kap. 1 § andra stycket om mål för placeringsverksamheten med den avvikelsen att det för förvaltningen av Premievalsfonden inte krävs att den totala risknivån skall vara låg,&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p117 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft13"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft52"&gt;4 kap. 2 § om verksamhetsplan utom vad gäller riktlinjer för utövande av rösträtt i enskilda företag, och&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p118 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft13"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft51"&gt;4 kap. 18 § första stycket om förvaltningsuppdrag.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p119 ft14"&gt;23&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_24"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_25"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310725x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;1 Bakgrund&lt;/P&gt;
&lt;P class="p120 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Dags att utvärdera&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;I samband med reformeringen av pensionssystemet år 2000 fast- slogs att &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag är att åstadkomma hög avkastning på de fonderade pengarna i syfte att bidra till goda pensioner. I den nya lagens förarbeten påpekades därutöver att fonderna också skulle ta hänsyn till miljöaspekter och till etiska dimensioner i sin placeringspolitik, utan att göra avkall på målet om en hög avkast- ning.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;År 2005 påpekade Riksdagens finansutskott att erfaren- heterna av arbetet med etik och miljö inom &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; borde utvärderas.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Inom ramen för regeringens årliga utvärdering av AP- fondernas verksamhet året därpå, förutskickade regeringen att en offentlig utredning skulle tillsättas för att genomföra denna utvärdering. Det kan också nämnas att Landsorganisationen (LO) år 2007 i brev framförde till regeringen att riksdagen borde besluta om en ram för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; etiska riktlinjer och ägarpolicy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft43"&gt;Detta resulterade i det uppdrag som kommittén har fått och som här avrapporteras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p123 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Utredningens uppdrag&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;I regeringens uppdrag &lt;SPAN class="ft10"&gt;(se bilaga 1) &lt;/SPAN&gt;anges att utredningen ska ”utvärdera första till fjärde och sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik samt riktlinjerna för bolagsstyrning” Inom den ramen ska innefattas en beskrivning av hur kapitalplaceringar på grundval av sådana premisser bedrivs i dag av kapitalförvaltare i Sverige och utomlands. Vidare ska kommittén bedöma om och i så fall på vad sätt denna typ av hänsyn påverkat &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; huvud- mål, dvs. avkastningen, och om och hur det påverkat de företag&lt;/P&gt;
&lt;P class="p125 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Prop. 1999/2000:46 &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;”AP-fonden&lt;/NOBR&gt; i det reformerade pensionssystemet”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;”Redovisning av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet 2003”. 2004/2005: FiU 6.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;25&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_26"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310726x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;som fonderna investerar i. Utredningen ska också diskutera kravet att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska arbeta på ett sätt som inger förtroende hos allmänheten. En del av detta handlar om hur de bör utöva sin ägarroll och vilka möjligheter de bör ha för att göra detta. Slutligen ska utredningen föreslå förändringar i fondernas riktlinjer om man finner det motiverat, givet det i lag och förarbeten givna uppdraget till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; med hög långsiktig avkastning som grundläg- gande mål, och givet att inte förutsättningarna för utvärdering av fondernas verksamhet försämras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Ett utredningsuppdrag av det här slaget innebär möjlighet till olika angreppssätt och till prioritering av olika aspekter. Kom- mittén har lagt huvudvikten vid ett antal övergripande aspekter på ”hänsyn till miljö och etik”. Däremot har kommittén inte sett som sin uppgift att gå igenom och utvärdera enskilda fall, gå in i mer tekniska metoddiskussioner eller att formulera operativa råd.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;När det gäller bolagsstyrningsfrågorna, som i direktiven nämns i generella termer och med ersättningsfrågor som exempel, har det enligt kommitténs uppfattning varit naturligt att koncentrera arbetet till de aspekter som kan bedömas antingen ha tydlig kopp- ling till företagens sätt att hantera etiska krav och miljöhänsyn, eller som har specifik betydelse för allmänhetens förtroende för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Kommittén har däremot inte sett som sin uppgift att försöka göra en genomgång av bolagsstyrningsproblematiken i hela dess vidd, i synnerhet som en sådan bred analys relativt nyligen genomfördes inom ramen för Förtroendekommissionens arbete.&lt;SPAN class="ft54"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Avslutningsvis bör nämnas att uttrycket &lt;NOBR&gt;”AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; rikt- linjer” kan tolkas antingen som regeringens och riksdagens riktlin- jer till fonderna eller de riktlinjer fonderna själva utarbetar för arbetet med etik- och miljöaspekterna. Enligt vår uppfattning är bägge dessa led i högsta grad relevanta, samtidigt som de också kan sägas betinga varandra. Vi kommer därför att diskutera bägge dessa aspekter. Det kommer att framgå av sammanhanget vilken aspekt som diskuteras i det enskilda fallet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p130 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Ökat fokus på etik och miljö&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft43"&gt;Att ett antal år gått sedan &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; fick ett delvis nytt uppdrag är i sig ett gott skäl att utvärdera hur uppdraget hanterats och vilka effekter det fått. Frågorna om mänskliga rättigheter, om miljö-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p132 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;3&lt;/SPAN&gt;”Näringslivet och förtroendet” SOU 2004:47.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;26&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_27"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310727x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;hänsyn med mera när det gäller finansiella placeringar och bolags- styrning har på senare år fått kraftigt ökat uppmärksamhet, inte minst internationellt. Ökat fokus på barnarbete, på korruption och på olika former av diskriminering har påverkat tänkesätt och agendor. På miljöområdet har klimatfrågan intagit en huvudroll på den politiska scenen. Det senaste decenniet har också bjudit på ett antal s.k. företagsskandaler, både i Sverige och på andra håll, där företagsledningar mer eller mindre självsvåldigt gynnat sig själva på andra intressenters bekostnad. Detta har satt fokus på bolagsstyr- ningsfrågorna och på vikten av aktiva ägare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Detta har lett till reaktioner från allmänheten och till åtgärder från företag, från internationella organisationer, från stater och från frivilligorganisationer. Bland företagen har begreppet &lt;SPAN class="ft10"&gt;Corporate Social Responsibility &lt;/SPAN&gt;(CSR), kommit i fokus, dvs. en förväntan att företag på eget initiativ, och utöver vad lagstiftningen kräver, tar ansvar för sin roll i och påverkan på samhället. Det kan handla om att säkerställa att företaget inte genom sin verksamhet medverkar till kränkningar av mänskliga rättigheter, att försäkra sig om att godtagbara arbetsvillkor råder även i produktionsländer där arbetslagstiftningen är svag eller inte efterlevs, ett aktivt miljö- arbete etc.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4 &lt;/SPAN&gt;”CSR” är den oftast förekommande beteckningen, även om det finns varianter som uttrycker i huvudsak detsamma.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;På investerarsidan motsvaras detta av begreppet &lt;SPAN class="ft10"&gt;Socially Respons- ible Investment &lt;/SPAN&gt;(SRI), som är den beteckning som oftast används. På svenska brukar man tala om ”hållbara”&lt;SPAN class="ft54"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;eller ”ansvarfulla” investeringar. De centrala beståndsdelarna i detta brukar i sin tur betecknas med &lt;SPAN class="ft10"&gt;”ESG”&lt;/SPAN&gt;, vilket står för &lt;SPAN class="ft10"&gt;Environment, Social, Govern- ance. &lt;/SPAN&gt;Det är alltså miljöhänsyn, frågor kring mänskliga rättigheter och arbetsvillkor, och bolagsstyrning som är de tre pelare som ett ansvarsfullt investerarbeteende vilar på.&lt;SPAN class="ft54"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;På det multilaterala planet har dessa frågor diskuterats och även kodifieras i en rad olika sammanhang; inom FN och dess under-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;Statligt ägda företag i Sverige är numera är skyldiga att redovisa sitt arbete med etik, miljö, jämställdhet mm. Noteras kan också att Sverige och Kina nyligen slutit ett unikt avtal angående &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;CSR-samarbete.&lt;/NOBR&gt; (se:www.swedenabroad.com/Page&lt;SPAN class="ft63"&gt;____&lt;/SPAN&gt;20803.aspx)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p137 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;”Hållbarhet” och ”hållbar utveckling” brukar generellt definieras som att utnyttja jordens resurser på ett sätt som inte negativt påverkar kommande generationers möjligheter att utnyttja resurserna. Hållbarhetsbegreppet fördes fram i samband med &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;Rio-konferensen&lt;/NOBR&gt; 1992, och var då helt fokuserat på miljöaspekter. Senare har begreppet fått ett successivt vidare innehåll och innefattar numera frågor av exempelvis social och etisk karaktär.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p138 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Ibland talar man om enbart ”responsible” eller om ”sustainable investments”. Floran av näraliggande begrepp kan ses som ett uttryck för situationen på ett område som fortfarande söker sina former, avgränsningar och exakta definitioner, men avspeglar också en konkurrens mellan olika synsätt och tolkningar.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;27&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_28"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310728x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;organ ILO, inom OECD och EU när det gäller mellanstatliga sam- arbeten, men också inom exempelvis ICC (International Chamber of Commerce) och ISO.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Inom FN lanserades 1999 av dåvarande generalsekreteraren Kofi Annan nio principer (som några år senare utökades till tio) på basis av ett antal centrala konventioner, som riktar sig till företag under namnet ”Global Compact” (se faktaruta). Tanken med Global Compact är att företag tecknar ett avtal med FN och dess general- sekreterare att arbeta efter dessa principer. Det unika med detta förfaringssätt är att företag avtalsmässigt förbinder sig att följa innehållet i centrala konventioner, konventioner som ju i sig bara riktar sig till stater.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p139 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft65"&gt;Global Compact &lt;/SPAN&gt;är ett frivilligt &lt;NOBR&gt;FN-initiativ&lt;/NOBR&gt; för att främja att företag be- driver sin verksamhet med hänsyn till tio universellt etablerade principer. De tio principerna bygger på internationella konventioner inom områdena:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p140 ft12"&gt;Mänskliga rättigheter&lt;/P&gt;
&lt;P class="p140 ft12"&gt;Arbetsrätt&lt;/P&gt;
&lt;P class="p140 ft12"&gt;Miljö&lt;/P&gt;
&lt;P class="p140 ft12"&gt;Korruption&lt;/P&gt;
&lt;P class="p141 ft21"&gt;Kraven för att vara med i Global Compact är att:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p142 ft66"&gt;Företagets VD skickar ett brev – helst med godkännande av företagets styrelse – att man stöder principerna i Global Compact till FN:s Generalsekreterare. Detta innebär att företaget ska:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p143 ft66"&gt;Se till att inkorporera Global Compacts principer i sin företagsstrategi och arbeta för att principerna blir en del av företagskulturen i det dagliga arbetet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p144 ft12"&gt;Åta sig att offentligt stå upp för Global Compact och dess principer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p145 ft66"&gt;I sin årsredovisning redogöra för hur de stödjer och arbetar för Global Compact och de tio principerna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p146 ft66"&gt;Mer information om Global Compact finns på (www.unglobalcompact.org)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft66"&gt;Arton svenska företag som ställt sig bakom bl.a. Global Compact har i samarbete med Utrikesdepartementet bildat gruppen &lt;SPAN class="ft67"&gt;”Globalt Ansvar”, &lt;/SPAN&gt;ett initiativ som togs av regeringen år 2003 syftande till att främja svenska företags arbete för mänskliga rättigheter, grundläggande arbetsvillkor, bekämpande av korruption och en bättre miljö. Utgångspunkten för Globalt Ansvars verksamhet är de internationella konventioner och nor- mer för företag som formuleras i OECD:s riktlinjer för multinationella företag och i FN:s Global Compacts tio principer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p148 ft66"&gt;Mer information om Globalt ansvar finns på www.regeringen.se/sb/d/2657/a/14557&lt;/P&gt;
&lt;P class="p149 ft14"&gt;28&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_29"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310729x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t14"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p150 ft9"&gt;2006 lanserades de sex principer för s.k. ansvarsfulla investeringar och som riktar sig till investerare, under namnet &lt;SPAN class="ft10"&gt;”Principles for Responsible Investment ” (PRI).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p151 ft9"&gt;De sex principerna hade i maj 2008 undertecknats av 362 finan- siella företag, däribland &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; som tillsammans förvaltar tillgångar till ett värde över 14 triljoner USD.&lt;SPAN class="ft54"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;I oktober 2008 hade antalet undertecknare växt till 441 stycken. PRI utgör också ett samarbetsforum mellan deltagarna, bl.a. finns ett gemensamt, inter- netbaserat forum eller ”clearinghouse” för diskussioner och erfarenhetsutbyte och kontaktskapande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p152 ft68"&gt;PRI – principerna&lt;/P&gt;
&lt;P class="p153 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will incorporate ESG issues into investment analysis and decision- making processes.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p154 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;2.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will be active owners and incorporate ESG issues into our ownership policies and practices.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p154 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;3.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will seek appropriate disclosure on ESG issues by the entities in which we invest.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p154 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;4.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will promote acceptance and implementation of the Principles within the investment industry.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p155 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;5.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will work together to enhance our effectiveness in implementing the Principles.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p155 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft12"&gt;6.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft69"&gt;We will each report on our activities and progress towards implementing the Principles.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p156 ft12"&gt;- - -&lt;/P&gt;
&lt;P class="p157 ft66"&gt;In signing the Principles, we as investors publicly commit to adopt and implement them, where consistent with our fiduciary responsibilities. We also commit to evaluate the effectiveness and improve the content of the Principles over time. We believe this will improve our ability to meet commitments to beneficiaries as well as better align our investment activi- ties with the broader interests of society.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p158 ft12"&gt;We encourage other investors to adopt the Principles.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p159 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;”PRI Report on Progress 2008” UNEP Finance Initiative. I rapporten konstateras, för- utom att antalet undertecknare växt snabbt, att implementeringen av principerna varit snabb och framgångsrik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p160 ft14"&gt;29&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_30"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft11"&gt;Framväxt av placerarnätverk och allianser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Ansvarsfulla investeringar är ett område där såväl handfast aktivitet som teoretiskt och metodmässigt tänkande pågått ett antal år, men det är fortfarande ett område där erfarenheterna ändå är relativt begränsade, informationsunderlaget ibland bristfälligt och meto- diken långtifrån ”färdig”. Detta gör att det finns ett stort behov av informations- och erfarenhetsutbyte mellan investerarna. Dess- utom finns det ofta behov av samarbete mellan olika investerare för att påverka portföljföretagen. Detta är inte unikt för etik/miljö- området; det typiska för en institutionell investerare är att vara minoritetsdelägare, och samarbete är generellt en förutsättning för att kunna påverka som ägare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Mot den bakgrunden är det inte förvånande att det under senare år växt fram ett antal mer eller mindre formaliserade samarbeten mellan större eller mindre grupper av investerare. Det handlar också i många fall om en samverkan mellan investerare och port- följföretag, eftersom även de senare har ett intresse av att enhetliga standarder etc. kan utvecklas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Utöver PRI finns flera internationellt samarbetsinitiativ, som en eller flera fonder deltar i. Ett sådant, där samtliga deltar, är &lt;SPAN class="ft10"&gt;Carbon Disclosure Project &lt;/SPAN&gt;(CDP), som är ett samarbetsprojekt för att öka företagens medvetande om klimatförändringar. Genom projektet påverkar institutionella investerare företagen att rapportera på ett mer transparent sätt kring strategier för klimatfrågor, och att bättre dokumentera nyckeltal som kan visa på förbättringar. CDP syftar till att effektivisera datainsamlingsprocessen genom att ett stort antal investerare kollektivt skriver under en gemensam förfrågan om data och rapportering om utsläpp av växthusgaser. Första februari 2007 skickades den femte omgången formulär ut till 2 400 företag från 280 institutionella investerare som sammanlagt representerar över 41 miljarder dollar. Svaren görs fritt tillgängliga på en webbsida och formulären har haft en svarsfrekvens kring 80– 90 procent de senaste åren.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Ytterligare ett internationellt initiativ som fonderna stödjer är initiativet för transparens inom utvinningsindustrierna, framför allt oljebolag, benämnt &lt;SPAN class="ft10"&gt;Extractive Industries Transparency Initiative&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft9"&gt;(EITI). Tillsammans med ett &lt;NOBR&gt;70-tal&lt;/NOBR&gt; andra investerare har fonderna formellt gett sitt stöd till EITI, vilket signalerar till länder och bolag med utvinningsverksamhet att ägare förväntar en tydlig och transparent redovisning av intäkterna. Behovet är särskilt stort i&lt;/P&gt;
&lt;P class="p164 ft14"&gt;30&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_31"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310731x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;länder med rika naturresurser men svaga regeringar. Tydligare rapportering av inkomster från värdländerna, liksom att företagen rapporterar vad de betalar, ökar transparensen i samhället och bidrar till bättre villkor för ekonomisk styrning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p166 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Dolda agendor ?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p167 ft11"&gt;Våra värderingar och andras värderingar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Är det rätt och rimligt att kräva att företag i andra länder ska underkasta sig svenska eller västerländska regler och värderingar för att anses acceptabla? Med vilken rätt, kan man fråga, ska Sverige, USA eller något annat land tala om och föreskriva för resten av världen vad som är det rätta och det goda? Är inte detta att se som ett etnocentriskt eller besserwisseraktigt beteende?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Ett sätt att hantera detta kan vara att ta utgångspunkt i sådana regler och konventioner som är accepterade av en stor grupp av länder, och från alla världsdelar, företrädesvis inom FN:s ram. Med regler som är globalt accepterade skulle man kunna säga att proble- met åtminstone i formell mening är löst. Å andra sidan är mycket av den filosofiska och ideologiska grunden till huvuddelen av de internationella konventionerna rotad i västerländskt tänkande, i vid mening. Internationella konventioner kan dessutom uppfattas, tol- kas och tillämpas olika. Om normer och regler bara har en genuin förankring i den vita, kristna och rika världen kan det kvarstå ett latent legitimitetsproblem.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Det är således viktigt att inse att tillämpandet av etiska principer på global nivå är en komplex fråga samtidigt som detta inte behöver leda till slutsatsen att värderelativism skulle vara den enda möjliga hållningen. Samhällen, liksom enskilda individer, kan stå för sina egna värderingar och samtidigt inse och respektera andras. Det finns dock värden som alla i den globala affärsvärlden borde ha goda skäl att omfatta.&lt;SPAN class="ft54"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p170 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;8&lt;/SPAN&gt;Thomas Donaldson och Thoams W. Dunfee har diskuterat begreppet ”hypernorms”, beskrivna som ”- - - &lt;SPAN class="ft70"&gt;principles so fundamental that they constitute norms by which all others are to be judged. Hypernorms are discernible in a convergence of religious, political and philosophical thought… &lt;/SPAN&gt;“When ethics travel: the promise and peril of global business ethics” by Thomas Donaldson and Thomas W. Dunfee, California Management Review, Summer 1999; 41).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p171 ft14"&gt;31&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_32"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft11"&gt;Protektionism&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;En besläktad problemställning gäller risken att etiska och miljö- mässiga krav i realiteten kan bli en förevändning för att hindra konkurrens och frihandel. Den handelspolitiska historien inrym- mer åtskilliga inslag där utländska eller andra &lt;NOBR&gt;icke-önskvärda&lt;/NOBR&gt; kon- kurrenters påstådda osunda och orättfärdiga affärsmetoder utmå- lats som en ”orättvis” konkurrens som bör motverkas med poli- tiska ingrepp. Det är viktigt att hålla isär vad som kan vara berät- tigade, etiskt grundade krav och vad som är maskerad egennytta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft11"&gt;Statsnytta&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;De risker för etnocentriskt och protektionistiskt beteende som kan uppstå om man från svenska investerares sida avkräver andra länders företag anpassning till svenska/västerländska värderingar har på senare tid fått en ny dimension. Det handlar om s.k. &lt;SPAN class="ft10"&gt;Sovereign Wealth Funds, &lt;/SPAN&gt;helt eller delvis statliga kapitalplacerare, företrädesvis från &lt;NOBR&gt;icke-OECD-länder,&lt;/NOBR&gt; som på basis av mycket omfattande kapitaltillgångar i växande grad går in som ägare av stora och strategiska företag i USA och Europa. Även om det i ett världsekonomiskt perspektiv i grunden är naturligt och önskvärt att dessa kapitaltillgångar får en produktiv användning och bidrar till att finansiera utveckling av företagen, har det funnits farhågor för att dessa fonder i sin placeringspolitik ska styras inte enbart av finansiella kriterier utan också av politiska mål.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Här finns beröringspunkter med frågan hur och vem som ska formulera fondernas etiska utgångspunkter som kommer att disku- teras i kapitel 5, graden av formell och reell självständighet från den politiska makten, och huruvida fonderna, särskilt på den interna- tionella arenan, mot den bakgrunden kan uppfattas som styrda av en politisk agenda eller ej.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p173 ft14"&gt;32&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_33"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td24"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td25"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p174 ft11"&gt;”Window Dressing”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Uttryck som ”etisk standard”, ”miljömedvetenhet” och ”hållbar- het” när företag beskriver sig själva och sin verksamhet kan bli attribut som man av opportunistiska skäl infogar i sin marknads- föring och sitt varumärkesbyggande. Huvudsyftet är då att skapa ett &lt;SPAN class="ft10"&gt;intryck &lt;/SPAN&gt;av etisk och miljömässig medvetenhet snarare än att seriöst förändra och utveckla sitt sätt att arbeta. Resultatet blir i så fall uppvisningar i politisk korrekthet och ”corporate bullshit” snarare än verklig utveckling. Därför är det viktigt att utveckla och kommunicera tydliga normer, begrepp och måttstockar och att utveckla genomlysning och reviderbarhet. Här kan initiativ som GRI &lt;SPAN class="ft10"&gt;(Global Reporting Initiative)&lt;/SPAN&gt;spela en viktig roll. Aktiva mass- media har också stor betydelse för att uppnå den transparens som är nödvändig för att kunna skilja seriöst arbete från mindre seriöst.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p175 ft14"&gt;33&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_34"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_35"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310735x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;2 Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p176 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft47"&gt;Kommitténs bedömning: &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tagna tillsammans till- hör världens sex största statliga pensionsförvaltare. En begrän- sad men växande andel av kapitalet i den europeiska pensions- industrin, som i sig är växande, förvaltas med uttryckliga hänsyn tagna till hållbarhetsaspekter. Verksamheten är ännu inte fullt utvecklad. Genom deltagande i internationella nätverk, som FN:s principer för ansvarsfulla investeringar, sprids erfarenheter och information om god praxis. Det är positivt att AP fonderna deltar i sådana nätverk.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p177 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Växande globala kapitalmarknader&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Globaliseringen har de senaste 10 20 åren satt sin prägel både på den reala och på den finansiella ekonomin. Globaliseringen innebär stora ekonomiska fördelar, men också växande risker och därmed växande krav på institutionella investerare, liksom på andra, att kunna bedöma och hantera dessa risker – utvecklingen under hös- ten 2008 visar tydligt att detta är lättare sagt än gjort. Ett grund- läggande problem för en placerare är att det av uppenbara skäl är svårare att bevaka och bedöma utvecklingen i ett stort antal företag i ett stort antal länder än att bara bevaka företag på sin hemma- marknad. Och eftersom ”hemmaföretagen” alltmer har sin verk- samhet utanför Sverige växer informations- och bedömnings- problemen även när det gäller dem. En snabbt växande flora av ofta komplexa finansiella instrument där riskbilden kan vara svår att genomskåda adderar till transparensproblemen och gör riskbilden svårbedömd.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p178 ft43"&gt;Att ta in, jämföra och värdera information om företag världen över innebär många svårigheter, men när det gäller tekniska, juri- diska och finansiella förhållanden finns ändå en hel del fakta, doku-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p179 ft14"&gt;35&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_36"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310736x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;mentation och siffror att tillgå. När det däremot gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; blir det oftast svårare. I den mån rimligt säkra data överhuvudtaget funnits, har det saknats etablerade mät- och värderingsmetoder. På senare år har dock viktiga initiativ tagits, kanske framför allt inom ramen för &lt;SPAN class="ft10"&gt;Global Reporting Initiative (GRI), &lt;/SPAN&gt;som etablerar en internationell plattform för rapportering av denna typ av data.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Icke desto mindre är det en lång väg att gå innan data och information om miljöförhållanden, hävdandet av mänskliga rättigheter etc. når samma säkerhet och jämförbarhet som traditionella finansiella data. Detta innebär med andra ord en stor utmaning för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; liksom för andra investerare med ambition att ta in denna typ av aspekter i sin målfunktion, både när det gäller att utveckla ett förhållningssätt och praktiskt fungerade, rimligt kostnadseffektiva metoder att omhänderta detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;1 4 &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; samlade tillgångar var vid årsskiftet 2007 2008 nästan 900 mdkr.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Det handlar alltså om i och för sig avsevärda finansiella resurser. Samtidigt utgör detta en mycket liten del av den globala kapitalmarknaden. Denna marknad kan defi- nieras och avgränsas på olika sätt, vilket gör att man kan komma fram till olika stora belopp. Enligt den undersökning kommittén låtit göra uppskattas omfattningen av den totala globala kapital- marknaden, i princip det summerade värdet av utestående aktier, obligationer och andra värdepapper, till 123,6 triljoner&lt;SPAN class="ft54"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;dollar, per den 31 december 2007.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4 &lt;/SPAN&gt;Uppdelat på de två huvudkategorierna aktier respektive räntebärande instrument faller 31 procent på aktier och 63 procent på räntebärande instrument. I undersök- ningen återges också två alternativa uppskattningar, gjorda av konsultföretaget McKinsey’s respektive New Zealand Super- annuation Fund, som uppskattar den samlade globala portföljen till 167 respektive 74 triljoner dollar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Den samlade volymen av ”pensionstillgångar” – innefattande både offentliga och privata pensionstillgångar – beräknades vid slutet av 2006 till 26 triljoner dollar, dvs. drygt 20 procent av den totala tillgångsportföljen, om man räknar på den förstnämnda uppskattningen ovan. Av detta utgjorde ”public pensions”, dvs. den&lt;/P&gt;
&lt;P class="p180 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;Man kan även nämna &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft73"&gt;Enhanced Analytics Initiative&lt;/SPAN&gt;, ett samarbetsintiativ for forskning när det gäller &lt;NOBR&gt;”extra-finansiella”data.&lt;/NOBR&gt; (www.enhancedanalytics.com). För mer information om GRI, se http://www.globalreporting.org/Home&lt;/P&gt;
&lt;P class="p181 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;Redovisning av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet t.o.m. 2007. Skr. 2007/08:130.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;En triljon = 1 000 miljarder.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Mercer: ”Capital Markets Size and Participants and Responsible Investing för Large Institutional Investors”. (Bilaga 4 till utredningen).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;36&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_37"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310737x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td36"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td37"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p184 ft9"&gt;kategori &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tillhör, cirka två tredjedelar, dvs 17 triljoner dollar. Denna fördelning har varit stabil under ganska lång tid.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p185 ft9"&gt;Ser man till storleksförhållandena för de olika instutitioner som verkar på denna marknad, kan man se att amerikanska aktörer är överlägset flest – 46 stycken – och sammantaget störst; deras sam- lade förvaltningsvolym uppgår till över tre triljoner dollar, medan &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; sammantaget (inklusive AP6 och AP7) förvaltar cirka 135 miljarder dollar. Ser man till förvaltande institutioner finns AP1 AP4 med bland världens 100 största förvaltare, placerade i intervallet mellan 81:a och 91:a plats. Räknar man samman till- gångarna hamnar man på elfte plats i rankning efter storlek.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p186 ft17"&gt;Diagram 2.1 Världens 100 största institutionella placerare grupperade efter nationell tillhörighet (miljarder dollar)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p187 ft76"&gt;3 500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p188 ft76"&gt;3 000 &lt;INGENBILD zsrc="GWB310737xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p188 ft76"&gt;2 500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p188 ft76"&gt;2 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p189 ft76"&gt;1 500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p190 ft76"&gt;&lt;SPAN class="ft76"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft77"&gt;000&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p191 ft76"&gt;500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p192 ft76"&gt;0&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t15"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr16 td38"&gt;&lt;P class="p193 ft78"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr17 td39"&gt;&lt;P class="p194 ft78"&gt;an&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;UK&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr17 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;ada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr17 td44"&gt;&lt;P class="p196 ft78"&gt;ay&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr16 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;s)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td49"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;an&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p198 ft78"&gt;ia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;nd&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p199 ft78"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td53"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr16 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;t&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr18 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft79"&gt;U&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p200 ft80"&gt;Jap&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr18 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft79"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr18 td58"&gt;&lt;P class="p201 ft79"&gt;ai&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td40"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;ands&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=3 class="tr19 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr19 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;rw&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr15 td14"&gt;&lt;P class="p202 ft78"&gt;Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;-fun&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr19 td60"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;DenmarkMal Singapore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr19 td52"&gt;&lt;P class="p203 ft78"&gt;Germany&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td57"&gt;&lt;P class="p195 ft80"&gt;IndiaChile&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr20 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr20 td61"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;l&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr20 td62"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ut&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr20 td62"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;(AP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr20 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;frica&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;iw&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ays&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr21 td51"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Finla&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Brazil&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td65"&gt;&lt;P class="p204 ft83"&gt;Spai ranc&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;uw&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Chin&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td61"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;r&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;No&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;h&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;A&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;T&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p205 ft83"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;C&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p199 ft83"&gt;F&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;K&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;th&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Ne&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;So&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;en&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p206 ft83"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Swe&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p12 ft85"&gt;&lt;SPAN class="ft84"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: Mercer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p207 ft82"&gt;Går man ytterligare ett steg och ser på &lt;SPAN class="ft86"&gt;statliga pensionsförvaltare &lt;/SPAN&gt;beräknas summan av det förvaltade kapitalet till 937 miljarder dollar hos den i särklass största aktören, den Japanska pensions- fonden, per december 2006. Notervärt är att den norska pensions- fonden var den näst största med cirka 286 miljarder dollar i förvaltat kapital.&lt;SPAN class="ft87"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tagna var för sig kommer inte in&lt;/P&gt;
&lt;P class="p207 ft88"&gt;5 &lt;SPAN class="ft82"&gt;I grunden är dock den norska pensionsfonden, trots namnet, att se som en s.k. Sovereign Wealth Fund snarare än en pensionsfond, eftersom det handlar om en fondering av olje- inkomster.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p208 ft89"&gt;37&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_38"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;bland världens tio största statliga pensionsförvaltare, men om de räknades samman skulle man nå en sjätteplats. I rapporten framgår för övrigt att Sverige är det enda land som har mer än en statlig pensionsfond&lt;/P&gt;
&lt;P class="p209 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Några drag i strukturutvecklingen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft11"&gt;Ökat institutionellt ägande&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Finansmarknaderna har genomgått både en kraftig tillväxt och en strukturell metamorfos under de senaste decennierna: en tidigare i huvudsak nationell, skyddad och hårt reglerad marknad har blivit internationell, konkurrensutsatt och marknadsstyrd. Produkt- utvecklingen har varit snabb, liksom utvecklingen av tekniken för att hantera och distribuera tjänsterna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;En aspekt av denna förändringsprocess avspeglas i en ökning av det s.k. institutionella ägandet. I USA var år 1970 omkring 20 pro- cent av börsaktierna ägda av institutioner, 2005 var motsvarande siffra över 50 procent. Motsvarande process har ägt rum även i andra utvecklade länder, och Sverige är inget undantag. 1950 ägdes ungefär 75 procent av börsvärdet av privatpersoner, medan 25 pro- cent ägdes av instutitioner. 1985 var siffrorna de omvända. Utvecklingen sedan dess innebar ett fortsatt fall ner mot nivån 15 procent för det privata ägandet. Andelen har sedan millennie- skiftet legat stabilt kring 13 14 procent. Till en del handlar detta om en avspegling av marknadernas internationalisering; det ökade utländska ägandet som steg kraftigt från 1990 och framåt, handlar oftast om just ett institutionellt ägande. Till en annan del handlar det om förändringar i de underliggande sparmönstren i samhället, med ett ökat sparande i olika typer av aktie- och blandfonder och av försäkringssparande, vilket också bidrar till att aktieägandet institutionaliseras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Utvecklingen har bland annat inneburit att förutsättningarna för styrningen av företagen har förändrats; den debatt kring bolags- styrning och bolagskoder som förts under senare år handlar till betydande del om behovet ett aktivt ägarskap samtidigt som en institution – exempelvis ett försäkringsbolag, ett fondbolag eller en pensionsfond till skillnad från en enskild ägare inte hanterar och riskerar sina egna pengar utan sina kunders och förmåns- tagares pengar. En annan grundläggande egenskap är att insti-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p211 ft14"&gt;38&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_39"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td36"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td37"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;tutioner sällan är majoritetsägare och oftast inte heller strävar efter att bli det.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;Ett aktivt ägarskap är viktigt för företagen och för näringslivet; om företagen i allt högre grad ägs av institutioner och om dessa är passiva, innebär detta risker för att bolagsledningarna får ett för stort inflytande och en alltför skyddad ställning, något som manifesterats i ett antal s.k. företagsskandaler på skilda håll i världen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p214 ft11"&gt;”Universal Owners”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Att vara aktiv ägare har också av andra skäl blivit allt viktigare för i synnerhet de största institutionerna. En sådan aktör kan inte utan vidare, i motsats till en liten placerare, bara arbeta med &lt;NOBR&gt;”köp-och-&lt;/NOBR&gt; sälj” som affärsmetod, eftersom deras agerande ofta blir direkt kurspåverkande. Då kan det vara en bättre väg att i kraft av sin ställning som ägare aktivt påverka bolagen, för att på så sätt för- bättra avkastningen på sin portfölj.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;En annan grundläggande skillnad gentemot en liten placerare är att volymernas storlek kan försvåra en s.k. &lt;NOBR&gt;stockpicking-strategi,&lt;/NOBR&gt; dvs. att sätta samman en portfölj genom att handplocka ett ganska begränsat antal enskilda aktier. Normalt har en institutionell place- rare inte ambitionen att bli majoritetsägare i något företag. Efter- som tillgångarna är mycket stora måste det då med nödvändighet blir placerat över ett stort antal bolag – därav beteckningen ”uni- versal owners”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Att bedriva s.k. aktiv förvaltning av alla dessa placeringar är sällan kostnadsmässigt attraktivt. Huvudlinjen för de stora institu- tionella placerarna har blivit att i betydande grad arbeta med indexportföljer, dvs. ett brett urval värdepapper för exempelvis ett land eller en region. Större eller mindre delar av förvaltningen är dessutom ofta extern, dvs. ”outsourcad” till andra kapitalförvaltare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Den avkastning man får när man ”köper hela marknaden” kom- mer att bestämmas av makroekonomiska snarare än av företags- specifika händelser. Detta innebär också – vilket har mycket tydlig bäring på diskussionen om hållbarhet – att om ett företag i port- följen ger god avkastning, men som delvis skapar denna genom att arbeta miljöskadligt, kan det innebära att kostnader övervältras på andra företag i portföljen, som då får sämre lönsamhet och ger investeraren sämre avkastning. Uttryckt i &lt;NOBR&gt;ekonomisk-teoretiska&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p216 ft14"&gt;39&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_40"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310740x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;termer kan man alltså säga att en stor institutionell ägare med ett brett ägarintresse får ett incitament att ta hänsyn till, eller ”inter- nalisera”, s.k. externa effekter på ett sätt som annars bara staten brukar ha anledning att göra.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft11"&gt;”Private &lt;NOBR&gt;Equity”-marknaden&lt;/NOBR&gt; växer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p217 ft9"&gt;Ytterligare en företeelse som på senare år i hög grad satt sin prägel på hela aktie- och riskkapitalmarknaden är tillväxten av den s.k. &lt;SPAN class="ft10"&gt;private &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;equity&lt;/SPAN&gt;-marknaden.&lt;/NOBR&gt; Riskkapitalmarknaden kan grovt taget delas upp i två delar, dels den noterade, publika delen av aktie- marknaden där handeln med aktier sker på börser och andra organiserade marknadsplatser, dels den onoterade, privata delen. I det senare fallet handlar det antingen om små familjeföretag, där ägaren/entreprenören, hans familj och andra närstående står för riskkapitalet, eller om företag där s.k. riskkapitalister eller risk- kapitalbolag går in som oftast aktiva men tidsbegränsade ägare för att ta tillvara utvecklings- och omstruktureringsmöjligheter. Cen- tralt är att tilllföra management- och marknadskunnande, liksom att optimera belåningsgrad och kapitalanvändning. Då kan det handla om att satsa i relativt små företag på tröskeln till ett bredare marknadsgenombrott (s.k. venture capital), eller om s.k. &lt;NOBR&gt;buy-outs,&lt;/NOBR&gt; dvs. att köpa ut och, om det gäller börnoterade företag, avnotera dessa. Det är framför allt den sistnämnda formen av aktivitet som fått uppmärksamhet under senare år, och det är ofta det som avses när man talar om ”private equity”.&lt;SPAN class="ft54"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p218 ft9"&gt;Expansionen av private &lt;NOBR&gt;equity-marknaden&lt;/NOBR&gt; har haft flera drivkrafter. Kraven från lagstiftare och tillsynsmyndigheter på öppenhet och information när det gäller publika företag och marknadsplatser har ökat markant under senare år. Även om ökad transparens i sig är positivt innebär det också dels hanterings- mässiga kostnader, dels att ett ”snabbfotat” agerande kan försvåras, exempelvis när det gäller strukturförändringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;En aktiv och väl fungerande privat riskkapitalmarknad fyller en viktig roll för näringslivet och för samhällsekonomin, inte minst som katalysator för nödvändiga strukturförändringar; private equity ger möjlighet till s.k. alignement dvs. identiska mål mellan ägare, styrelse och ledning, något som i vissa lägen är mycket värdefullt. Men samtidigt innebär en ”privatisering” av riskkapital-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p219 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;Den är också volymmässigt den helt dominerande delen. Se exempelvis bilaga 4.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;40&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_41"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310741x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td36"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td37"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;marknaden sämre möjligheter för investerare och för andra att få reda på vad företagen gör och planerar, bland annat när det gäller etik och miljö. Dock är det intressant att notera att det, som ett svar på ett ökat tryck från allmänhet och media, nu finns en ambition i branschen, både i Sverige och på annat håll, att förbättra transparensen mot omvärld och samhälle, bland annat när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; På den internationella marknaden finns för övrigt vissa Private &lt;NOBR&gt;Equity-fonder&lt;/NOBR&gt; med uttalad miljöprofil eller etisk profil.&lt;SPAN class="ft54"&gt;7&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Eftersom verksamhetsförutsättningarna är annorlunda krävs också delvis annorlunda metoder för en investerare som vill till- lämpa en hållbarhetspolicy; exempelvis att formulera krav och villkor vid rätt tillfälle i processen, vilket normalt är vid investe- ringstillfället. Därefter är påverkansmöjligheterna normalt mycket små.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p220 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Omfattningen av ”ansvarsfullt” kapital&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;I Mercers rapport framgår att det globalt skett en tydlig ökning av den tillgångsvolym som förvaltas med någon form av uttalade hållbarhetskriterier. De två nationella marknader där aktiviteten är mest omfattande är Holland och Storbritannien. Den tillgångsklass som är främst i fokus är publika aktier, även om det sker en breddning av användningen av hållbarhetskriterier också för andra tillgångsslag. Som antytts är detta en viktig del av utvecklingen på &lt;NOBR&gt;ESG-området;&lt;/NOBR&gt; hänsyn till etik- och miljöaspekter kan på sikt inte bara gälla för börsnoterade aktier utan måste också kunna tillämpas på exempelvis fastighetsinvesteringar. När det gäller Private Equity kan nämnas att de holländska pensionsförvaltarna ABP och PGGM för att tillgodose hållbarhetsaspekter bildat bolaget Alpinvest som snabbt blivit en stor och viktig investerare på Private Equity området.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p221 ft9"&gt;I en rapport från Eurosif&lt;SPAN class="ft54"&gt;8 &lt;/SPAN&gt;framgår att den kapitalvolym som förvaltas utifrån &lt;NOBR&gt;”SRI-kriterier”&lt;/NOBR&gt; uppgick till nästan 2,7 triljoner dollar i december 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p222 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;7&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Se &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;Koedijk-Ter&lt;/NOBR&gt; Horst (bilaga 5).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Eurosif: ”European SRI Study 2008”.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;41&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_42"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310742x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft17"&gt;Diagram 2.2 Ansvarsfulla investeringar i Europa 2002 2007&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:-160px;margin-bottom:0px;" class="p223 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-160px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:160px;" class="p223 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-80px;margin-top:80px;margin-right:-80px;margin-bottom:80px;" class="p223 ft14"&gt;&lt;![endif]&gt;Miljarder Euro&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p224 ft76"&gt;3000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p225 ft76"&gt;2500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p226 ft76"&gt;2000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p226 ft76"&gt;1500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p225 ft76"&gt;1000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p227 ft76"&gt;500&lt;/P&gt;
&lt;P class="p228 ft90"&gt;0&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t16"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td66"&gt;&lt;P class="p229 ft14"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td67"&gt;&lt;P class="p229 ft14"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td6"&gt;&lt;P class="p230 ft14"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td66"&gt;&lt;P class="p231 ft61"&gt;(8 länder)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td67"&gt;&lt;P class="p231 ft14"&gt;(9 länder)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td6"&gt;&lt;P class="p5 ft14"&gt;(13 länder)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;P class="p232 ft92"&gt;&lt;SPAN class="ft91"&gt;Anm.: &lt;/SPAN&gt;Värdena mellan olika år inte helt jämförbara, eftersom fler länder successivt kommit till. &lt;SPAN class="ft91"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: Eurosif.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p233 ft9"&gt;Som framgår av diagrammet har tillväxten varit snabb; noteras ska dock att för 2007 ingår de nordiska länderna i underlaget vilket inte var fallet 2005. Jämför man 2007 för samma länder som ingick 2005, handlar det ändå om en mycket tydligt tillväxt: 102 procent på två år. Som andel av den totala kapitalförvaltningen handlar det enligt Eurosifs bedömning om nära 18 procent av tillgångsmassan om man ser till summan av de tretton ländersom ingår i under- sökningen.&lt;SPAN class="ft54"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;Ser man till kategorin ”broad SRI” är Storbritannien, Holland och Belgien de största marknaderna. ”Broad SRI” involve- rar både rena uteslutningsstrategier, engagemang/dialog och inte- gration (av finansiella och av &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer).&lt;/NOBR&gt; Flera aktörer utnyttjar kombinationer av dessa ansatser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p234 ft9"&gt;Som antytts är exakta och helt jämförbara uppgifter svåra att få fram när det gäller omfattning och trender för investeringar där hållbarhetsfaktorer vägs in. Huvuddragen är dock ganska tydliga. Å ena sidan är det fortfarande en begränsad del av placerings-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p235 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;Österrike, Belgien, Frankrike, Tyskland, Italien, Holland, Spanien, Schweiz, Stor- britannien, Sverige, Norge, Danmark, Finland.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p236 ft14"&gt;42&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_43"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310743x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td36"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td37"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;volymerna i världen och Europa som förvaltas under uttryckligt hänsynstagande till hållbarhetsaspekter. Å andra sidan är ökningen betydande både i absoluta och relativa tal, vare sig man talar i aktörstermer eller om de ekonomiska värden som berörs.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Ser vi till Sverige har Swesif, delvis som ett underlag för den europeiska studie som refererades ovan, tagit fram data för den svenska marknaden. Baserat på intervjuer med 73 företag/orga- nisationer anges summan av investeringar där någon form av SRI- ansats används till drygt 2 400 miljarder kronor i december 2007 (motsvarande nästan 60 procent av det totala börsvärdet vid samma tidpunkt), varav den helt övervägande delen (93 procent) avser institutionella investerare. Över 60 procent av det investerade beloppet avsåg börsnoterade aktier, varav knappt hälften svenska. Notervärt är att en stor majoritet av de intervjuade kapitalförval- tarna upplevde en växande kundefterfrågan på att investera utifrån hållbarhetskriterier.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p237 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Svenska och internationella jämförelser&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;Som framgått är &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; långt ifrån den enda kapital- eller pensionsförvaltare som under senare år börjat arbeta systematiskt med miljö- och etikhänsyn i sin förvaltning. Det är enligt bransch- bedömare de institutionella investerarna som i hög grad drivit utvecklingen de senaste åren.&lt;SPAN class="ft54"&gt;10 &lt;/SPAN&gt;Samtidigt kan man också konstatera att alla dessa arbetar på mer eller mindre olika sätt och med olika förutsättningar. Även om jämförelser alltid är intressanta och ofta relevanta, måste de alltså göras med viss försiktighet. Exempelvis är, som framskymtat, Sverige det enda land som har fyra statliga pensionsfonder, och de statliga pensionsfonder som finns i olika delar av världen är sinsemellan olika i ganska många avseenden. Förutom att de är olika stora, lever man med olika grad av politiskt inflytande, olika placeringsregler etc.&lt;SPAN class="ft54"&gt;11&lt;/SPAN&gt;. Man ska också notera att statliga pensionsfonder av den typ &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; representerar överhuvudtaget inte finns i många länder. Detta avspeglar självfallet att man valt att utforma och organisera pensionssystemen på olika sätt i olika länder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p238 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;10&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Se bilaga 4.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p239 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;11&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Se exempelvis “Governance and Investment of Pubic Pension reserve Funds in Selected OECD Countries” av Juan Yermo (OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions No.15, (2008).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p240 ft14"&gt;43&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_44"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310744x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft11"&gt;Sverige&lt;/P&gt;
&lt;P class="p217 ft9"&gt;De institutioner som i någon mening kommer närmast AP- fonderna i storlek på förvaltat kapital och när det gäller uppdragets karaktär är tjänstepensionsförvaltarna &lt;SPAN class="ft10"&gt;Alecta &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;AMF&lt;/SPAN&gt;. En punkt där man mer tydligt skiljer sig är förvaltningsinriktningen, där man, till skillnad från &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; inte arbetar med indexförvaltning i någon större utsträckning. Både Alecta och AMF har på senare tid mer aktivt börjat arbeta med &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; inom ramen för placeringspolitiken. Ansatsen och förhållningssättet påminner starkt om &lt;NOBR&gt;AP-fondernas:&lt;/NOBR&gt; att avkastningen är det uttryckligt över- ordnade målet, och att placeringar i verksamhet som bryter mot grundläggande etiska och miljömässiga krav kan hota både den långsiktiga avkastningen och den egna legitimiteten som placerare. Man utgår från internationella konventioner som bas för etiska och miljömässiga överväganden. Argumentet är att eftersom en mycket stor del av befolkningen är intressenter i förvaltningen, är det nödvändigt att de värderingar som kommer till uttryck i miljö- och etikpolicyn har en bred acceptans i samhället.&lt;SPAN class="ft54"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;Skillnaden mot AP- fonderna ligger främst i det faktum att man påbörjat detta arbete först de senaste 1 2 åren.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p218 ft9"&gt;Sedan länge har det funnits olika typer av etiska fonder på den svenska (fond)sparmarknaden, som i huvudsak vänder sig till privatpersoner, ideella organisationer m.fl. Förvaltare som &lt;SPAN class="ft10"&gt;Robur &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;Banco &lt;/SPAN&gt;utformar och erbjuder dels olika typer av investerings- upplägg för olika kundgrupper, och med olika profil, dels utformar man skräddarsydda produkter för exempelvis organisationer. Deras uppdrag och verksamhet skiljer sig alltså avsevärt från &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; dernas, men det finns ändå inslag i sättet att fånga upp, analysera och tillämpa olika slag av ”hållbarhetsinformation” där det finns beröringspunkter med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Exempelvis arbetar man med olika typer av s.k. screening både för att hitta företag som inte håller måttet när det gäller miljö- eller etikhänsyn, men också för att hitta företag som är branschledande vad gäller miljöarbete, mänskliga rättigheter och socialt ansvar.&lt;SPAN class="ft54"&gt;13 &lt;/SPAN&gt;Man arbetar dessutom aktivt med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; inom ramen för ägarstyrningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p241 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;12&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Det är således samma filosofi som &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; arbetar efter. (se kapitel 4).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p242 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;13&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Detta brukar kallas ”negative” respektive ”positiv” screening, eller &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;”best-in-class”.&lt;/NOBR&gt; (se kapitel 3).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;44&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_45"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t13"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td36"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td37"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft11"&gt;Utländska aktörer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;En stor förvaltare och som dessutom har en uttalad hållbarhets- profil är den &lt;SPAN class="ft10"&gt;norska pensionsfonden utland&lt;/SPAN&gt;(tidigare oljefonden). Det ska dock observeras att den i strikt mening, trots namnet, inte är någon pensionsfond; fondens intäkter härrör från oljeutvin- ningen och har, till skillnad från &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; ingen som helst koppling till arbetsinkomster, arbetsmarknadsdeltagande etc. Man har satsat betydande resurser på &lt;NOBR&gt;ESG-arbete,&lt;/NOBR&gt; både vad gäller analys och bolagsstyrning, och genomslaget har givetvis förstärkts av det faktum att fonden är en av världens största institutionella investe- rare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p15 ft9"&gt;Sedan december 2004 har fonden arbetat med etiska riktlinjer som beslutats av Finansdepartementet. Strategin är tredelad och består av (i) aktiv bolagsstyrning på grundval av FN:s Global Compact, OECD:s riktlinjer för multinationella företag och OECD:s riktlinjer för bolagsstyrning, (ii) negativ filtrering av bolag som självt eller genom de enheter som de kontrollerar produ- cerar vapen som vid normal användning bryter med grundläggande humanitära principer, och (iii) möjlighet till uteslutning av bolag som genom sitt sätt att uppträda skulle innebära en oacceptabel risk för fonden att i egenskap av investerare blir medskyldig till ”särskilt grova brott mot grundläggande etiska normer”, exempel- vis grova eller systematiska kränkningar av de mänskliga rättig- heterna, allvarlig miljöskada eller grov korruption. I augusti 2008 fanns 27 bolag på uteslutningslistan. Eftersom fonden inte investe- rar lokalt i Norge avser bolagsstyrningen endast utländska bolag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;Styrning och organisation skiljer sig på ett ganska betydande sätt från &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Det är &lt;SPAN class="ft10"&gt;Finansdepartementet &lt;/SPAN&gt;som bestämmer riktlinjerna för placeringar och beslutar om uteslutning av bolag efter förslag från ett fristående &lt;SPAN class="ft10"&gt;etikråd&lt;/SPAN&gt;. Bolagsstyrnings- och förvaltningsarbetet sköts av &lt;SPAN class="ft10"&gt;Norges bank&lt;/SPAN&gt;. Norska regeringen har beslutat att de etiska riktlinjerna ska utvärderas under loppet av 2008 och att resultatet av denna utvärdering ska läggas fram för Stortinget under våren 2009.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Två pensionsförvaltare som ofta utpekas som ledande när det gäller hållbarhetsaspekter är holländska &lt;SPAN class="ft10"&gt;ABP &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;PGGM&lt;/SPAN&gt;. ABP förvaltar pensioner för huvudsakligen holländska statstjänstemän, medan PGGM är pensionsförvaltare främst för anställda inom sjuk- och hälsovården. Tillsammans svarar dessa två för förvalt- ningen av drygt 40 procent av det holländska pensionskapitalet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p244 ft14"&gt;45&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_46"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310746x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Omvärldsförändringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;PGGM säljer också tjänster till andra, mindre förvaltare. Förvaltningsmässigt har man något olika profil, i så måtto att ABP har en mer &lt;NOBR&gt;”stockpicking”-inriktad&lt;/NOBR&gt; strategi, medan PGGM har tonvikten på indexförvaltning. Bägge förvaltarna arbetar dock aktivt både med uteslutningar och med bolagsstyrning för att påverka i &lt;NOBR&gt;ESG-relaterade&lt;/NOBR&gt; frågor. Man har egna analysresurser för denna typ av frågor (6 8 personer), men utnyttjar också konsulter. Nyligen har man också, som nämnts, bildat ett gemensamt bolag – Alpinvest – för att kanalisera investeringar i &lt;NOBR&gt;private-equity&lt;/NOBR&gt; med &lt;NOBR&gt;ESG-profil.&lt;SPAN class="ft54"&gt;14&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Det finns också ett antal privata eller mer fristående förvaltare som på olika kunders uppdrag – bl.a. pensionsstiftelser – hanterar tillgångar och gör detta med uttalad hållbarhetsprofil. Två stil- bildande exempel på detta är det brittiska företagen &lt;SPAN class="ft10"&gt;Hermes &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;F&amp;C&lt;/SPAN&gt;. Hermes är ett dotterbolag till British Telecoms pensionsfond och förvaltar dess pensionsfond samt därutöver för ett tiotal andra större institutionella kunder. F&amp;C har utformat ett brett utbud av etiska fondkoncept, både riktat mot &lt;NOBR&gt;”retail”-marknaden&lt;/NOBR&gt; och mot den institutionella marknaden. Bägge företagen satsar relativt bety- dande interna resurser, cirka 20 personer vardera, för &lt;NOBR&gt;ESG-frågor;&lt;/NOBR&gt; ett skäl till detta är att kvaliteten på den information som kan köpas på marknaden anses ojämn, och att man som förvaltare också anser sig ha större möjligheter att få fram information än fristående analytiker. Man arbetar framför allt med att inom ramen för sina förvaltningsuppdrag föra dialog med och påverka olika företag i &lt;NOBR&gt;ESG-frågor,&lt;/NOBR&gt; exempelvis drev Hermes under våren 2008 aktiv dialog med över 200 företag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p246 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;14 &lt;/SPAN&gt;För fylligare beskrivningar, se ”Today is Tomorrow” ABP Responsible Investment Report 2007, respektive Pensioenfonds Zorg &amp; Weltzijn, Annual Report 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;46&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_47"&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;3 Verktygslådan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p247 ft9"&gt;Över tiden har det utvecklats ett antal metoder och ansatser som en investerare kan utnyttja, var för sig eller i någon kombination. Metodutvecklingen avspeglar en lärande- och utvecklingsprocess, vilket dock inte innebär att den senast utvecklade eller någon annan specifik metod är ”bäst” och därför bör användas av alla i alla lägen. De olika metoderna utgör tillsammans en växande verktygslåda där olika verktyg kan användas och kombineras på det sätt som passar den enskilde investeraren bäst i olika situationer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p248 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;”Screening” som informationshantering&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;En grundläggande metod när det gäller att praktiskt arbeta med etik- och miljöfaktorer i investeringssammanhang är s.k. &lt;SPAN class="ft10"&gt;screening&lt;/SPAN&gt;. Den kan utföras av investeraren själv eller, vilket är vanligt, av fristående konsulter. Det innebär enkelt uttryckt att man på basis av insamlad och strukturerad information – data från bolag, myndigheter, massmedia, ideella organisationer etc. – systematiskt söker igenom stora informationsmängder för att hitta företag som tillverkar produkter eller använder produktions- och affärsmetoder som man som investerare inte vill befatta sig med, som exempelvis sprit eller vapen, respektive barnarbete eller mutor. I &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; fall söker man efter företag som begått eller anklagas för brott mot internationella, av Sverige undertecknade, konventioner (om exem- pelvis korruption, barnarbete, vissa typer av vapen, diskriminering, viss miljöfarlig verksamhet etc.). De företag som fångas upp i ett sådant filter kan sedan undersökas vidare och senare av investeraren bli föremål för bearbetning/dialog eller uteslutning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p249 ft14"&gt;47&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_48"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310748x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p250 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Välja bort och välja till&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;Att ställa etiska eller andra krav på finansiella placeringar utöver att placeringarna ska ge god avkastning är ingen ny företeelse. Redan i slutet av &lt;NOBR&gt;1920-talet&lt;/NOBR&gt; etablerades den första s.k. etiska fonden av amerikanska nykterhetsvänner. Medlen fick inte placeras i företag som var involverade i sprit- eller tobaksindustrin. Några decennier längre fram kom motsvarande typ av krav, med udden mot företag som bedrev handel med apartheidregimens Sydafrika eller som tillverkade vapen som användes i Vietnamkriget. Under 1980- och &lt;NOBR&gt;1990-talen&lt;/NOBR&gt; började miljö och miljöhänsyn att komma i blickfånget.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Huvudlinjen i alla dessa stävanden handlade alltså om att finansiellt bojkotta företag som tillverkade eller tillhandahöll en viss typ av produkter, som använde vissa produktionsmetoder eller som verkade i ett visst land.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Att ansatsen &lt;SPAN class="ft10"&gt;”negativt urval” &lt;/SPAN&gt;var den modell som först etable- rade sig och som fortfarande är den vanligaste, i synnerhet bland s.k. etiska fonder, kyrkor, ideella organisationer etc. är inte särskilt förvånande. Den är lättbegriplig, transparent och för många intui- tivt tilltalande. En naturlig reaktion visavi ett företag som anses producera skadliga produkter eller producerar i former man ogillar är ju att inte köpa dess produkter, att inte äga dess aktier och överhuvudtaget befatta sig så lite som möjligt med företaget. Att hamna på en ”svart lista” hos en etisk fond eller annan kapitalför- valtare ger också en tydlig och publik signal till företaget och kan i bästa fall skapa ett opinionstryck som startar en förändrings- process i företaget och kanske också i den bransch eller på den marknad där företaget arbetar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Samtidigt finns problem och begränsningar. Om en aktör säljer eller avstår från att köpa aktier avhänder han eller hon sig, för det första, möjligheten att själv eller tillsammans med andra ägare direkt kunna påverka företaget; i praktiken kan det få karaktären av att två sina händer snarare än att försöka påverka positivt.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;För det andra uppstår ofta besvärliga gränsdragningsproblem; hur ska man se på företag som bara till begränsad del eller indirekt sysslar med produktion man ogillar, på banker som ger krediter till ett icke- önskvärt företag, eller på företagets underleverantörer? Den som&lt;/P&gt;
&lt;P class="p251 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Den ansats med negativt urval som flertalet svenska s.k. etiska fonder tillämpar, granskas kritiskt i avhandlingen ”&lt;SPAN class="ft93"&gt;The Ethics of Investing. Making Money or Making a Difference?” &lt;/SPAN&gt;av Joakim Sandberg, filosofiska institutionen vid Göteborgs universitet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;48&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_49"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310749x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td68"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;vill vara helt obefläckad kan tvingas beskära sina investeringsmöj- ligheter dramatiskt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Vid sidan av negativt urval har på senare år intresset ökat för att i stället arbeta med metoder för att hitta företag som på olika sätt utmärker sig &lt;SPAN class="ft10"&gt;positivt &lt;/SPAN&gt;utifrån de värden man vill främja. Det kan handla om företag som aktivt främjar jämställdhet, som utvecklar intressant miljöteknik eller liknande. Inom ramen för detta kon- cept har under senare år ett antal metoder och ansatser utvecklats. Ett exempel är den metod som brukar kallas ”bäst i klassen”, som bygger på att man bransch för bransch går igenom olika risker och problemområden och sedan försöker systematiskt värdera vilka företag som hanterar &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; bäst, vilket sedan bildar utgångspunkt för hur man bygger upp portföljen. Genomgående förefaller investerare som arbetar med positiva urval vara tydligt inriktade på att denna metod ska skapa en meravkastning.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Man kan också tillämpa en spegelvänd ansats, nämligen att gå in i ”dåliga” företag där man ser potential och möjligheter att förbättra den etiska eller miljömässiga standarden, och som därmed har en poten- tial för ökad avkastning; dvs. i grunden samma ansats som s.k. riskkapitalister ofta tillämpar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p253 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Dialog och påverkan&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Arbetet med ansvarsfulla investeringar innefattar också andra hand- lingsalternativ än att bara exkludera respektive inkludera företag i sin portfölj.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;När det gäller att uppträda som ägare i ett företag brukar man oftast peka på två huvudvägar för agerandet – ”voice” eller ”exit”.&lt;SPAN class="ft54"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;Den som helt sonika säljer sina aktier om han eller hon är missnöjd tillämpar &lt;NOBR&gt;”exit”-principen,&lt;/NOBR&gt; dvs. man röstar med fötterna. Med ”voice” avses ett aktivt ägarskap; att man agerar och röstar på bolagsstämman eller tar upp synpunkter i bilaterala dialoger (vilket är en vanlig form för att ta upp etik- och miljöfrågor) och försöker påverka företaget att ändra sig om man anser något är fel . Vilken väg man i det enskilda fallet väljer handlar för det första om&lt;/P&gt;
&lt;P class="p254 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;Ett exempel är Generation Investment Management, ett företag där förre amerikanske vicepresidenten Al Gore är en av grundarna. Den uttryckliga affärsidén är att investeringar i ett sparsmakat urval företag med hög miljömässig och etisk profil ska ge hög avkastning.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p255 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ekonomen Albert Hirschman, som myntade begreppen, talade också om ett tredje, i praktiken väl så viktigt handlingsalternativ, nämligen ”loyalty”, dvs. att inte agera alls. Detta kan vara ett uttryck för att ”hälsan tiger still”, eller ett uttryck för passivitet.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p240 ft14"&gt;49&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_50"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;huruvida man själv ser sitt innehav som en rent finansiell placering, eller om man ser sitt engagemang som mer långsiktigt. För det andra handlar det om hur man bedömer sina reella möjligheter att påverka och kostnaderna för detta – för en stor ägare kan det t.ex. sannolikt vara mer meningsfullt att agera på en bolagsstämma än för en liten ägare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Det här avspeglar sig också i sättet att hantera området ansvars- fulla investeringar – ägandet kan användas som en plattform för att förbättra företagens verksamhet när det gäller etik eller miljö, och indirekt och på sikt kanske också sin egen avkastning som ägare. Detta förhållningssätt brukar kallas &lt;SPAN class="ft10"&gt;”engagemang” &lt;/SPAN&gt;eller &lt;SPAN class="ft10"&gt;”dialog”, &lt;/SPAN&gt;och har på senare år fått en alltmer framskjuten roll bland investe- rare med ambitioner att investera ”hållbart” eller ”ansvarsfullt”. I miljö- och etikfrågor förs ofta i första hand dialog med port- följbolagen och bolagsstämman används som ett alternativ om man inte kunnat enas genom dialog. Dialoger anses i allmänhet mer kostnadseffektiva och mindre konfrontativa än bolagsstämman som påverkansform/forum. Eftersom dialoger med företag också bygger på ett visst mått av förtroende kan det vara mer effektivt att föra samtal med bolagen enskilt snarare än i ett publikt forum, så länge samtalen upplevs som tillräckligt konstruktiva. Det är den form som svenska (och även andra) investerare tycks föredra som interaktionsform med portföljbolagen beträffande &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Svenska investerare har också i enstaka fall använt bolagsstämman för att ta upp miljö- och etikfrågor på ett mer allmänt plan för att sända en signal om att investeraren ser frågorna som viktiga, t.ex. i samband med ett &lt;NOBR&gt;VD-byte.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p256 ft9"&gt;I USA, till skillnad från Sverige, används bolagsstämman i relativt stor utsträckning för att ta upp miljö- och etikfrågor, åtminstone för stora bolag. Där är det vanligt att investerare sätter press på bolag genom att frågorna tas upp för röstning genom s.k. ”shareholder resolutions”. Men även där kan detta föregås av dialog eller andra metoder för att interagera med bolaget enskilt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Genom att föra samtal med portföljbolagen om etik och miljö kan investerare försöka påverka enskilda företag i enskilda frågor – exempelvis att ifrågasätta varför företaget ABC inte har en lång- siktig plan för hur de ska minska koldioxidutsläppen från sin pro- duktion. Man kan också påverka mer branschöverskridande normer om företags ansvar. Investerare var aktiva i den förändringsprocess som ledde fram till att företag började utsträcka sitt &lt;NOBR&gt;CSR-ansvar&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p257 ft14"&gt;50&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_51"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td68"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;även till leverantörskedjan (s.k. &lt;SPAN class="ft10"&gt;supply chain liability&lt;/SPAN&gt;), något som inte var självklart vid &lt;NOBR&gt;1990-talets&lt;/NOBR&gt; början.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft43"&gt;Ofta finns dock ”exit” eller uteslutningsalternativet kvar som en sista utväg om en dialogprocess framstår som alltför svårfram- komlig. Detta gäller i Sverige för 1 4 &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p258 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Integrering&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;En annan aspekt när det gäller ansvarsfulla investeringar handlar om i vilken utsträckning och på vilket sätt man för samman resul- taten från den traditionella finansiella analysen med bedömningen av &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer.&lt;/NOBR&gt; När det gäller investerare som arbetar med negativa urval/uteslutningar som huvudprincip tycks det i praktiken ofta fungera så att förvaltarna får en ”svart lista” på företag, branscher eller länder man inte får placera i, och sedan har förvaltaren fria händer att, utifrån traditionella finansiella kriterier, placera i varje företag som inte är svartlistat. Här finns alltså ingen integrering, utan &lt;NOBR&gt;ESG-analys&lt;/NOBR&gt; och finansiell analys är två skilda processer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p259 ft9"&gt;Framväxten av positiva urvalsprinciper och dialog har aktualise- rat behovet att både göra en mer utvecklad analys av de s.k. ”extra- finansiella” aspekterna och att på ett strukturerat sätt föra samman denna del av analysen med den finansiella – intresset och driv- krafterna för &lt;SPAN class="ft10"&gt;integrering &lt;/SPAN&gt;av finansiell och &lt;NOBR&gt;icke-finansiell&lt;/NOBR&gt; analys har alltså ökat. Trenden mot en ökad integrering avspeglar också en utveckling av synsättet på hållbarhetsaspekter i investeringsverk- samhet; från att ha varit ett ”påhäng” för att undvika medial kritik eller för att markera en &lt;NOBR&gt;moralisk-ideologisk&lt;/NOBR&gt; uppfattning i någon viss fråga, till att se det som en chans att ta tillvara affärsmöjlig- heter, begränsa risker och förbättra avkastningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p260 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Traditionell bolagsstyrning&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; och andra ägares möjlighet att påverka företag ligger i att man är just aktieägare, till skillnad från t.ex. miljöorganisa- tioner eller andra som också försöker påverka företag. Den etable- rade formen för ägare att utöva ägarstyrning är att delta på bolags- stämman och där föra fram och rösta för (eller emot) förslag avseende alla förekommande ägarfrågor som val av styrelse och&lt;/P&gt;
&lt;P class="p244 ft14"&gt;51&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_52"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310752x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;revisorer, utdelningar och andra kapitalfrågor, ändringar av bolags- ordning etc. Detta kan sägas vara ägarstyrningens kärna. Av flera skäl har, som antytts, inte aktivitet på bolagsstämmor och i valberedningar varit huvudverktyget för de investerare som velat arbeta aktivt med hållbarhetsfrågor. Delvis kan detta bero på att dialogformen, då man ofta träffas personligen, ofta anses som en effektivare metod att påverka bolag i fråga om miljö och etik, men det kan också ses som en avspegling av att dessa frågor upplevts ligga vid sidan av de frågor som traditionellt står i fokus på bolagsstämmor och i ägarstyrningen. I takt med att dessa frågor får successivt större betydelse för bolagen och för deras värde finns anledning att tro att detta också kommer att gälla för de verktyg man arbetar med, dvs. hållbarhetsfrågor i form av exempelvis krav på hållbarhetsredovisning, kommer sannolikt över tid att bli en naturlig integrerad del av den reguljära löpande ägarstyrningen och därmed ha en naturlig plats när ägarna utvärderar företagets verksamhet och utser styrelse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p261 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;3.6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Ansvarsfulla investeringar och investeringsstilar&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Inom området finansiell portföljförvaltning har det över tiden utvecklats ett antal ansatser för hur investeraren ska välja investe- ringsobjekt och sätta samman portföljer. Detta brukar kallas investeringsstilar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p262 ft9"&gt;Val av en sådan ”stil” beror på flera saker; om det är en stor eller liten investerare, om det är en privat eller offentlig institution, om man har många kunder, få kunder eller inga kunder, om man har hög eller låg riskprofil, tillgång till egen expertkompetens etc. För att ta reda på huruvida ett uttryckligt hänsynstagande till håll- barhetsaspekter vid investeringsbesluten är så att säga kompatibelt med de investeringsstilar som finns etablerade på marknaden har utredningen låtit genomföra en särskild studie.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Det finns i teorin oändligt många sätt att förvalta en aktie- portfölj. Här redovisas kort några vanliga ansatser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p263 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;4&lt;/SPAN&gt;”Förvaltning av aktieportföljer”, författare Erik Sjöberg. Bilaga 3 till utredningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;52&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_53"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td68"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft11"&gt;Traditionell fundamental &lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; förvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p264 ft9"&gt;Att förvalta en aktieportfölj genom att välja ett mindre antal aktier utan någon nämnbar hänsyn till hur jämförelseindex ser ut eller vilka systematiska risker som kan uppstå skulle kunna gå under beteckningen ”traditionell fundamental &lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; förvalt- ning”. Denna typ av förvaltning är särskilt vanlig avseende småbolag, där många förvaltare har en stark misstro mot de marknadsindex som förekommer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Denna förvaltningsansats lämpar sig mycket väl för att väga in &lt;NOBR&gt;ESG/SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt; Ett känt exempel är Generation Investment Manageent, som anser att &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är en källa till meravkast- ning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p265 ft11"&gt;Traditionell fundamental analys i kombination med viss riskkontroll&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;Ett första steg från ansatsen ovan var att kapitalförvaltarna löpande började följa upp hur index såg ut, dvs. hur mycket varje bolag vägde i index. Denna information har sedan arbetats in i de interna portföljsystemen, vilket innebar att förvaltarna hela tiden gjordes medvetna om de hade över- eller undervikt jämfört med index. Konsekvensen av att denna ansats börjat tillämpas hos ett stort antal förvaltare, inklusive de flesta större förvaltarna i Sverige, är att portföljförvaltarna blivit mycket medvetna om hur index ser ut och hela tiden utformar sina positioner i förhållande till index. Resultatet blir en mycket &lt;NOBR&gt;index-liknande&lt;/NOBR&gt; förvaltning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Denna relativt osystematiska ansats lämpar sig emellertid väl för att tillämpa &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt; Ett bra exempel i Sverige är Robur som arbetar med relativt indexnära förvaltning och som har interna &lt;NOBR&gt;ESG/SRI-analytiker&lt;/NOBR&gt; som ingår i den ordinarie analysorganisa- tionen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p266 ft11"&gt;Traditionell analys av systematiska faktorer (”top down”)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;En traditionell analys av olika systematiska faktorer kan utformas på olika sätt. Ett sätt är att basera analysen på en traditionell makroanalys av konjunktur, räntor, priser och baserat på denna välja olika vikt för olika marknader eller sektorer. En annan variant är s k tematisk investering, att identifiera olika globala teman som kan påverka olika sektorer. Exempel på globala teman kan vara&lt;/P&gt;
&lt;P class="p268 ft14"&gt;53&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_54"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;”stigande råvarupriser”. Fokus i denna ansats är makrotrenderna eller de tematiska trenderna, så då läggs inte särskilt stor möda ned på aktieanalysen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Denna ansats har normalt ett begränsat intresse av de enskilda bolagen annat än som representanter för en viss sektor eller marknad. Därmed kan det vara svårt att integrera vissa former av &lt;NOBR&gt;SRI-hänsyn,&lt;/NOBR&gt; speciellt om förvaltaren arbetar med rena indexinstru- ment. Svartlistning av ett mindre antal bolag är däremot sannolikt möjligt att implementera.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p269 ft11"&gt;Systematisk aktieförvaltning baserad på traditionell analys&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Bland de större internationella kapitalförvaltarna har det blivit allt vanligare med traditionell fundamental analys av företagen i kombi- nation med en ytterst systematisk och kvantitativt baserad port- följkonstruktion.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Analytikernas arbete är att löpande sätta betyg på bolagen som bevakas. Betygen tas sedan omhand av portföljkonstruktörerna, som med fördel kan vara ingenjörer som har god hand med risk- och optimeringssystem. Betygen matas in i dessa system.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Exempel på förvaltare som arbetar enligt denna ansats är Fidelity Institutional, Citigroup och JP Morgan Chase. För att väga in &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; i en förvaltning av detta slag finns i huvudsak två alternativ: svartlistning, vilket är enkelt och billigt att imple- mentera, eller att aktieanalytikerna skall väga in &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; i betyget, vilket sannolikt – i dessa ofta mycket stora analysorganisa- tioner – är mycket omfattande och dyrt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft11"&gt;Kvantitativ förvaltning med inriktning på aktieurval&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Att förvalta aktiva globala och regionala aktieportföljer med kvantiativa, datorbaserade ansatser har blivit alltmer populärt under de senaste åren. Fördelarna med denna ansats är t. ex. att man kan undersöka väsentligt fler bolag än vad en traditionell organisation för fundamentalanalys hinner med. Man tvingas också att tillämpa en systematik i analysen. Många av dessa förvaltare har haft en stadig överavkastning jämfört med index.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft43"&gt;De kvantitativa faktorer som används kan vara av många olika slag. En del är kopplade till fundamentala bolagsdata som vinst- tillväxt, substans etc. Andra kan ha mer karaktär av teknisk analys,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p270 ft14"&gt;54&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_55"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td68"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;s.k. momentum, dvs. att en aktie som börjat röra sig fortsätter i samma riktning. Även indikatorer som bygger på s.k. behavioural finance, dvs. finansiell psykologi, kan användas som kvantitativa s.k. &lt;NOBR&gt;alfa-signaler,&lt;/NOBR&gt; dvs. tecken på felprissättning som kan utnyttjas för att öka avkastningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;De största aktörerna inom kvantitativ förvaltning är samtidigt de största inom indexförvaltning, nämligen Barclays Global Investors (BGI), State Street Global Advisers (SSGA)och Goldman Sachs. Bland svenska förvaltare sköts såväl SEB:s som Skandias globalfonder med kvantitativa metoder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är möjliga att implementera på ett helt integrerat sätt. Som exempel kan nämnas SSGA, som förvaltar bl.a. en euro- peisk aktieportfölj kvantitativt, och där förutom de traditionella kvantitativa &lt;NOBR&gt;alfa-signalerna&lt;/NOBR&gt; även lägger till ett betyg avseende SRI- kriterier från konsultfirman Innovest. &lt;NOBR&gt;ESG-kriterierna&lt;/NOBR&gt; blir däri- genom en fullt integrerad &lt;NOBR&gt;alfa-faktor&lt;/NOBR&gt; vid bestämningen av port- följen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p266 ft11"&gt;Passiv förvaltning indexförvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;Passiv förvaltning innebär att förvaltaren bara försöker efterlikna index, inte överträffa det. Kapitalförvaltningsbranschen är ganska unik genom att den erbjuder ett mycket kostnadseffektivt sätt att uppnå precis den genomsnittliga avkastningen i hela branschen, eller ofta – efter kostnader – en något högre avkastning en branschens genomsnitt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;I USA har indexfonder tagit en relativt stor marknadsandel, medan de i Sverige utgör en obetydlig andel. Bland större kapital- ägare (t.ex. &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; och livbolag) är emellertid indexering en relativt vanlig företeelse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Vid indexering är självklart val av index en mycket viktig fråga. Till exempel omfattar det vanliga världsindexet MSCI World Developed Markets cirka 1 500 bolag av världens totalt existerande dryga 40 000 bolag. Sett till marknadsvärdet omfattar emellertid MSCI World enligt utgångspunkten för indexet cirka 70 procent av det totala globala marknadsvärdet. Effekten av detta blir att en indexering mot detta vanliga världsindex leder till en kraftig underexponering mot mindre bolag, särskilt i tillväxtmarknader.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft43"&gt;Avseende &lt;NOBR&gt;ESG/SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är det som vanligt ganska enkelt att implementera en ren svartlistning, medan en &lt;NOBR&gt;”best-in-class”-&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p48 ft14"&gt;55&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_56"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Verktygslådan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;ansats är närmast omöjlig i och med att den i grunden är oförenlig med en indexansats.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft11"&gt;Passiv förvaltning – plus: ”Enhanced Indexing”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Under de senaste 5 7 åren har det uppstått ett ökat intresse bland indexeringskunder att försöka skapa ett visst mervärde till en mycket begränsad risk att avvika från index. Man kan betrakta Enhanced Indexing som kvantitativ förvaltning med lägre avvikelse från index. Ett typiskt uppdrag av detta slag är att försöka över- träffa index med en procent med en aktiv risk på lika mycket, en procent. I denna typ av förvaltning skulle – i likhet med vanlig kvantitativ förvaltning – &lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; kunna implementeras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p271 ft11"&gt;Summering&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Det finns som framgått många olika ansatser när det gäller att förvalta aktieportföljer. Några slutsatser är följande:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p272 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Traditionell fundamental &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; lämpar sig väl för &lt;NOBR&gt;ESG-kriterier.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p273 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Traditionell fundamental med viss riskkontroll lämpar sig väl för &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-kriterier.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Top-down&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; lämpar sig mindre väl för &lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; i och med att fokus inte ligger på företagsanalys.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p273 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Systematisk förvaltning baserad på fundamental analys lämpar sig mindre väl i och med att tillägget av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; sannolikt skulle vara dyr och omständlig.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Kvantitativt baserad förvaltning lämpar sig mycket väl för ESG- kriterier.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p273 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Indexförvaltning innebär svårigheter med framför allt &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;”best-in-&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;class”-strategi&lt;/NOBR&gt; för ESG.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Enhanced Index skulle kunna implementera &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; på samma sätt som kvantitativ förvaltning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p275 ft14"&gt;56&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_57"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310757x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p88 ft8"&gt;4 &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;
&lt;P class="p276 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft47"&gt;Kommitténs bedömning: &lt;/SPAN&gt;Det finns likheter men också skill- nader i fondernas sätt att arbeta med hållbarhetsfrågor. Fond- ledningarnas inställning har varit avgörande för hur och i vilken utsträckning fonderna har arbetat med miljö och etik. Etikrådet har bidragit positivt genom att tyngden i agerandet mot utländska portföljbolag har ökat, samtidigt som frågor om miljö och etik har getts ökad legitimitet internt i fonderna. Dock kan bristen på interna resurser när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; vara problematisk, liksom konsultberoendet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p277 ft9"&gt;Det är svårt att dra bestämda slutsatser om konsekvenserna av att ta hänsyn till miljö och etik på avkastningen och på portföljbolagens arbete med miljö och etik. Det finns dock mer som tyder på att konsekvenserna för avkastningen skulle vara positiva än motsatsen. En &lt;NOBR&gt;ESG-inriktad&lt;/NOBR&gt; förvaltning kan därför inte anses stå i strid med avkastningsmålet. Direkta effekter av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;ESG-arbete&lt;/NOBR&gt; för portföljbolagens age- rande finns men är begränsade. Dock bidrar fonderna, i sam- verkan med andra institutionella investerare, till att driva utvecklingen framåt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p278 ft46"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.1&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft96"&gt;AP-fondernas&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; funktion och roll inom ramen för pensionssystemet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p279 ft11"&gt;Första Fjärde AP fonderna&lt;/P&gt;
&lt;P class="p280 ft43"&gt;Det svenska pensionssystemet brukar beskrivas som en tredelad pyramid med nerifrån räknat, den s.k. allmänna pensionen, som i sin tur delas upp i två delar där huvuddelen utgörs av inkomst-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p281 ft14"&gt;57&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_58"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310758x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p282 ft9"&gt;pensionen och den mindre delen utgör premiepensionen.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Nästa del är tjänstepensionsdelen och på toppen det privata pensions- sparandet.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t17"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td30"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Privat pensionssparande&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td70"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td71"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr24 td30"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Tjänste/avtalspension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr24 td70"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr24 td71"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr25 td30"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Allmän pension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr25 td70"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Inkomstpension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr25 td71"&gt;&lt;P class="p4 ft98"&gt;Premiepension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p283 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet ligger i den nedre tredjedelen, där AP 1 4 (och även den mindre 6:e &lt;NOBR&gt;AP-fonden)&lt;/NOBR&gt; hanterar inkomst- pensionen och AP7 hanterar premiepensionsdelen främst för de som inte valt någon annan, privat förvaltare inom ramen för PPM- systemet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Varje månad betalar landets arbetsgivare in 18,5 procent på de anställdas pensionsgrundande inkomster till systemet, varav 16 procent till AP 1 4, i fyra lika delar, och 2,5 procent till premie- pensionen. I kronor räknat innebar detta 190 respektive 28 mdkr år 2007. Hur mycket som betalas in för varje individ, och därmed vil- ken pension denne till sist får, är alltså beroende av vederbörandes inkomst.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;När det gäller den större delen, dvs. inkomstpensionen, ligger inte pengarna och väntar på ett konto: systemet bygger på att inkommande avgifter finansierar de löpande pensionsutbetal- ningarna. Detta brukar kallas fördelningssystem. Dagens förvärvs- arbetande betalar alltså dagens pensioner.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft43"&gt;De pengar som betalas in bildar pensionsrätter, en fordran på pension i framtiden, och där det man omsider får i pension dels beror på hur stora avgifter som betalats in per individ, dels på en&lt;/P&gt;
&lt;P class="p285 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;För individer som inte haft, eller haft mycket låg, inkomst finns därutöver en statlig garantipension, som finansieras med skattemedel.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;58&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_59"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310759x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;årlig uppräkning av beloppen, baserat på den allmänna löneutveck- lingen. En grundtanke med systemet är alltså att pensioner och löner ska växa i samma takt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p117 ft9"&gt;Om antalet förvärvsarbetande sjunker, p.g.a. exempelvis en långvarig lågkonjunktur eller av demografiska skäl, kan det uppstå problem i kopplingen mellan pensions- och löneutveckling – systemets utgifter kan då växa snabbare än inkomsterna. På sikt är detta givetvis ohållbart, vilket kan framtvinga en s.k. automatisk balansering, även kallad ”bromsen”. Det innebär att uppräkningen av pensioner och pensionsrätter reduceras så mycket som behövs för att återställa balansen mellan tillgångar och skulder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;De Första Fjärde &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; ena huvuduppgift är att slussa det löpande avgiftsflödet till försäkringskassan för vidare befordran till pensionärerna. Fondernas andra, och viktigaste, huvuduppgift är att fungera som finansiell buffert i systemet. Denna buffert – sammanlagt nästan 900 mdkr– finns till för att utjämna svängningar i balansen mellan inkommande avgifter och utbetalda pensioner.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;År 2007 var pensionsutbetalningarna 187 mdkr, dvs. något lägre än de inbetalda avgifterna. Bufferten växte med andra ord något under 2007, bortsett från kapitalets förräntning. Men när stora årskullar går i pension kommer bufferten att behöva tas i bruk; redan inom något eller några år kommer sannolikt de löpande utbetalningarna i systemet överstiga inkommande avgifter när de stora efterkrigs- generationerna går i pension.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;Det centrala uppdraget för AP 1 4 (liksom den sjätte AP- fondens) är att förvalta denna finansiella buffert så att pengarna får så hög avkastning som möjligt och därmed kan bidra till ett stabilt pensionssystem och till goda pensioner. Den avkastning som de facto uppnåtts har bl.a. gjort att någon automatisk balansering hittills inte har behövt tillgripas, något som annars hade ställts på dagordningen vid flera tillfällen.&lt;SPAN class="ft54"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft43"&gt;För att åstadkomma en god avkastning på tillgångarna placerar man pengarna i olika slag av tillgångar. Detta sker inom ramen för vissa av riksdagen beslutade placeringsregler, enligt nedan:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p287 ft100"&gt;&lt;SPAN class="ft99"&gt;2&lt;/SPAN&gt;Motsvarande knappt 13 procent av systemets samlade tillgångar (7014 mdkr) vid årsskiftet 2007/2008. Under första halvåret 2008 minskade de fyra stora buffertfondernas samlade förvaltade kapital till 806 Mdkr, huvudsakligen p.g.a. den internationella börsnedgången.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;Skr. 2007/08:130 s. 228.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;59&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_60"&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;P class="p66 ft47"&gt;&lt;NOBR&gt;Första-fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringsregler i sammandrag&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t18"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td73"&gt;&lt;P class="p26 ft101"&gt;Typ av instrument&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td74"&gt;&lt;P class="p289 ft101"&gt;Tillåtna placeringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Generellt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Alla förekommande instrument på kapital-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;marknaden. Aktier och fordringsrätter ska vara&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;upptagna till handel på en reglerad marknad&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Onoterade värdepapper&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Högst fem procent av fondkapitalet får vara&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;placerat i aktier, andelar eller fordringsrätter i&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;riskkapitalföretag som inte handlas på regle-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;rad marknad. Onoterade aktier (frånsett&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;fastighetsaktier) får endast ägas indirekt, via&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;fond eller riskkapitalbolag.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Räntebärande instrument&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Minst 30 procent av fondkapitalet ska vara&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;placerat i räntepapper med låg risk.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Derivat&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Får användas främst i syfte att effektivisera&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;förvaltningen eller minska risker. Får inte ha&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;råvaror som underliggande tillgång.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Krediter&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Bankinlåning och utlåning på dagslåne-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;marknaden. Direktlån till egna fastighets-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;bolag. Repor och värdepapperslån främst för&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;att effektivisera förvaltningen.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Upplåning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Kortfristig upplåning vid tillfälliga behov. Möj-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;lighet till lån i Riksgälden vid fondtömning.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Utländsk valuta&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Högst 40% av kapitalet får vara exponerat för&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;valutarisk&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Stora exponeringar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Högst 10 % av fondkapitalet får vara expone-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;rat mot ett visst företag eller grupp av företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;med inbördes anknytning.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Svenska aktier&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Marknadsvärdet av en fonds innehav i svenska&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;bolag får vara högst två procent av det totala&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;börsvärdet&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Röstetal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Högst 10 % i noterat enskilt företag, frånsett&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td75"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;egna fastighetsbolag. Högst 30 % i onoterade&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;riskkapitalbolag.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td75"&gt;&lt;P class="p26 ft3"&gt;Externa förvaltningsuppdrag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td76"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Minst 10 % av fondkapitalet ska förvaltas&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td77"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td78"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;externt.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p290 ft11"&gt;Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Den sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; förvaltar inte ”buffertmedel” utan premie- pensionen är i princip ett traditionellt, individualiserat (fond)- sparande främst för de medborgare som inte valt privata fond- förvaltare inom ramen för &lt;NOBR&gt;PPM-systemet.&lt;/NOBR&gt; Syftet att åstadkomma&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;60&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_61"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310761x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;en god avkastning på de pengar som förvaltas är dock detsamma som för buffertfonderna. Det förvaltade kapitalet i den s.k. Premie- sparfonden var vid årsskiftet 2007 2008 drygt 87 mdkr. AP7 admi- nistrerar också en annan fond, Premievalsfonden, som kan väljas på samma sätt som andra fonder inom &lt;NOBR&gt;PPM-systemet.&lt;/NOBR&gt; Det förvaltade kapitalet i Premievalsfonden var 2,6 mdkr. Sett i relation till det totala kapitalet i &lt;NOBR&gt;PPM-systemet&lt;/NOBR&gt; svarade AP7:s bägge fonder för nära 30 procent vid utgången av 2006.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Som framgått finns fem fonder som förvaltar var sin del av bufferten i inkomstpensionssystemet. I princip skulle detta kunna göras av en och samma fond, och därmed sannolikt till en lägre total förvaltningskostnad, men av flera skäl har statmakterna valt att dela upp förvaltningen på flera fonder. När man har flera fonder där förvaltningsresultat och kostnader kan jämföras med varandra skapas för det första ett önskvärt tryck på förvaltningen att vara effektiv. Har man ett antal fonder som arbetar och placerar något olika skapas, för det andra, en viss riskspridning i systemet.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4 &lt;/SPAN&gt;En uppdelning på flera fonder kan dessutom, och för det tredje, minska riskerna för en kraftig finansiell maktkoncentration.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p292 ft11"&gt;Vilka tillgångar ?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Första, Andra, Tredje och Fjärde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; har alltså identiska uppdrag, och alla förvaltar blandade och väl spridda, globala port- följer av aktier, räntebärande instrument och andra tillgångar. Ser man till tillgångslag är aktier den dominerande tillgången, ser man till marknad är de utländska tillgångarna större än de svenska.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Fördelningen mellan tillgångsslag skiljer sig mellan de enskilda fonderna – vilket ju också var tanken att det skulle göra för att uppnå riskspridning. Dock kan man konstatera att skillnaderna inte är påfallande stora; exempelvis varierar andelen aktier mellan cirka 59 och 65 procent.&lt;SPAN class="ft54"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;Sammansättningen av aktieportföljerna visar dock ganska stor variation. Sättet att förvalta är också ganska olik- artad.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p293 ft100"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft105"&gt;I en studie som gjorts som underlag för regeringens utvärdering av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verk- samhet t.o.m. 2007, menar man att riskspridningen i praktiken blir alltför begränsad, till stor del beroende på att de generella placeringsreglerna är för begränsande. Rapportförfattaren anser därför att placeringsreglerna bör bli betydligt friare.(Skr. 2007/08:130, bilaga 8).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Skr. 2007/08:130, s. 230.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;61&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_62"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310762x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p294 ft17"&gt;Diagram 4.1 Tillgångar i &lt;NOBR&gt;AP1-AP4&lt;/NOBR&gt; fördelade på tillgångsslag. (31 dec 2007)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p295 ft3"&gt;Övrigt&lt;/P&gt;
&lt;P class="p296 ft3"&gt;Svenska aktier&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t19"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td79"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Utländska obligationer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td80"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr27 td79"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;Svenska obligationer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr27 td80"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;Utländska aktier&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p298 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: Regeringens skrivelse 2007/08:130.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p299 ft17"&gt;Tabell 4.1 Buffertfondernas avkastning efter kostnader 2003 2007 (procent)&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t20"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td81"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td82"&gt;&lt;P class="p300 ft106"&gt;2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td83"&gt;&lt;P class="p301 ft106"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td83"&gt;&lt;P class="p301 ft106"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td83"&gt;&lt;P class="p301 ft106"&gt;2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td84"&gt;&lt;P class="p300 ft101"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td85"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Nominell avkastning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td31"&gt;&lt;P class="p300 ft97"&gt;16,4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td86"&gt;&lt;P class="p301 ft97"&gt;10,9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td86"&gt;&lt;P class="p301 ft97"&gt;17,4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td86"&gt;&lt;P class="p300 ft97"&gt;10,7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td6"&gt;&lt;P class="p300 ft3"&gt;4,2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td81"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Real avkastning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td82"&gt;&lt;P class="p300 ft97"&gt;14,9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td83"&gt;&lt;P class="p301 ft97"&gt;10,6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td83"&gt;&lt;P class="p301 ft97"&gt;16,4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td83"&gt;&lt;P class="p300 ft3"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td84"&gt;&lt;P class="p300 ft3"&gt;0,7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p302 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Anm.: &lt;/SPAN&gt;Buffertfonderna utgörs av AP1 4, AP6 samt två s.k. avvecklingsfonder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p303 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: regeringens skrivelse 2007/08:130.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p304 ft9"&gt;För Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; är placeringsinriktningen annorlunda än buffertfonderna, eftersom man har ett annat uppdrag och andra placeringsregler. Konkret innebär detta att portföljen är helt domi- nerad av aktier. När det gäller avkastningen är det naturliga jäm- förelseobjektet andra fonder i &lt;NOBR&gt;PPM-systemet,&lt;/NOBR&gt; snarare än buffert- fonderna,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p305 ft14"&gt;62&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_63"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310763x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t21"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p306 ft17"&gt;Diagram 4.2 Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; normalportfölj (Premiesparfonden) 31 december 2007&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t22"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td87"&gt;&lt;P class="p4 ft107"&gt;Obligationer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr28 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft107"&gt;Private equity,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td87"&gt;&lt;P class="p307 ft103"&gt;Svenska aktier&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft107"&gt;hedgefonder&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td87"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p308 ft107"&gt;Utländska aktier&lt;/P&gt;
&lt;P class="p309 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: Regeringens skrivelse 2007/08:130.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t23"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td88"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Tabell 4.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr15 td89"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; avkastning (Premiesparfonden)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td88"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td90"&gt;&lt;P class="p4 ft17"&gt;efter kostnader 2003 2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p4 ft17"&gt;(procent)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td92"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td19"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td93"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td94"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td95"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td96"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td97"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td98"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td93"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td94"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td83"&gt;&lt;P class="p300 ft106"&gt;2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td95"&gt;&lt;P class="p311 ft109"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td96"&gt;&lt;P class="p312 ft101"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td97"&gt;&lt;P class="p313 ft101"&gt;2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td98"&gt;&lt;P class="p314 ft101"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr1 td99"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Premiesparfonden&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td86"&gt;&lt;P class="p300 ft97"&gt;18,7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td100"&gt;&lt;P class="p311 ft3"&gt;10,1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td91"&gt;&lt;P class="p312 ft3"&gt;25,1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td92"&gt;&lt;P class="p313 ft3"&gt;10,5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td19"&gt;&lt;P class="p314 ft3"&gt;4,7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td93"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;&lt;NOBR&gt;PPM-index&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td94"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td83"&gt;&lt;P class="p300 ft97"&gt;16,2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td95"&gt;&lt;P class="p315 ft3"&gt;8,8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td96"&gt;&lt;P class="p312 ft3"&gt;32,4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td97"&gt;&lt;P class="p313 ft3"&gt;13,0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td98"&gt;&lt;P class="p314 ft3"&gt;5,8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p316 ft92"&gt;&lt;SPAN class="ft91"&gt;Anm.: &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;PPM-index&lt;/NOBR&gt; anger den genomsnittliga avkastningen för alla fonder i premipensionssystemet. &lt;SPAN class="ft91"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: regeringens skrivelse 2007/08:130.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p317 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Organisation och styrning&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p318 ft9"&gt;AP 1 4 leds av styrelser på vardera nio ledamöter som utses av regeringen. Av dessa nio utses fyra efter förslag från arbetsmark- nadens parter, två från arbetstagarsidan och två från arbetsgivar- sidan. Arbetsgivarsidan avstår dock av principiella skäl att formellt föreslå några ledamöter. Underhand ger man istället regeringen tips på personer som man bedömer lämpade för uppgiften. Som ord- förande och vice ordförande utses någon av de fem &lt;NOBR&gt;icke-organisa-&lt;/NOBR&gt; tionsankutna företrädarna. Styrelsen utser VD. Samma förhål- landen gäller för Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden,&lt;/NOBR&gt; frånsett att man där inte har några ledamöter nominerade av arbetsmarknadsparterna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p319 ft14"&gt;63&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_64"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Utöver att utse styrelseledamöter (och revisorer) saknar rege- ringen formell möjlighet att påverka fondernas löpande verksam- het. Regeringen genomför dock en årlig utvärdering av fondernas arbete och resultat som tillställs riksdagen. Regeringen har också uppgiften att fastställa fondernas resultat- och balansräkningar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Styrelserna har bl.a. uppgiften att ange en strategisk placerings- inriktning. En central punkt i den strategi som styrelsen beslutar om är valet av s.k. referensportfölj (eller normalportfölj). För att fastställa vilken referensportfölj som ska användas utnyttjas s.k. &lt;NOBR&gt;ALM-analyser&lt;/NOBR&gt; (tillgångs- och skuldanalys), där sambandet mellan fondens åtagande och olika portföljstrukturer studeras. En annan del av den strategi som styrelsen ska besluta om är vilka riktlinjer som ska gälla när strategin genomförs. Enligt lag ska var och en av &lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ”årligen fastställa en verksamhetsplan, som ska innehålla riktlinjer för placeringsverksamheten och för utövande av rösträtt i enskilda företag, samt en riskhanteringsplan”. Riskhanteringsplanen ska beskriva de huvudsakliga risker som är förenade med placeringsverksamheten och hur dessa risker hanteras. Det ska vidare finnas interna instruktioner för hantering av dessa risker. Riskhanteringsplanen och instruktionerna ska också följas upp löpande av styrelsen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Styrelsen ska också besluta om frågor som rör val av förvalt- ningsstruktur för genomförandet av strategin. I styrelsens uppdrag ingår att fastställa mål och mandat till den operativa ledningen när det gäller fördelningen av tillgångar mellan olika tillgångsslag och marknader, andelen tillgångar som ska förvaltas externt respektive internt samt i vilken utsträckning tillgångarna ska förvaltas aktivt respektive passivt. Själva implementeringen delegerar styrelsen i stor utsträckning till den operativa ledningen. Det yttersta ansvaret bär dock alltid styrelsen. Utifrån styrelsens riktlinjer beslutar den operativa ledningen närmare om hur genomförandet ska ske.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Fondernas interna organisation skiftar något, men huvud- strukturen är densamma med dels ett antal enheter som placerar och förvaltar innehaven, dels ett antal affärsstödsenheter. Inom AP 1 4 arbetade år 2007 188 personer, och de interna kostnaderna var drygt 570 mnkr. AP7 hade 17 personer anställda och kostnader på 113 mnkr. Samtliga fondförvaltningar är lokaliserade till Stock- holm, frånsett Andra och Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; som driver sin verk- samhet från Göteborg.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p322 ft14"&gt;64&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_65"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310765x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p323 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Trygghet, avkastning och andra mål&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p324 ft9"&gt;I lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; står att fonderna &lt;SPAN class="ft10"&gt;”…. ska förvalta fond- medlen på sådant sätt att de blir till största möjliga nytta för försä- kringen för inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar skall vara låg. Fondmedlen skall, vid vald risknivå, placeras så att långsiktigt hög avkastning uppnås”.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;I lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; står däremot ingenting om etik och miljöaspekter men sådana resonemang finns i lagens förarbeten, i regeringens proposition och i finansutskottets betänkande med anledning av denna.&lt;SPAN class="ft54"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p325 ft111"&gt;I propositionen sägs bl.a. att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska &lt;SPAN class="ft110"&gt;”långsiktigt maxi- mera avkastningen i förhållande till risken i placeringarna”, &lt;/SPAN&gt;vidare att &lt;SPAN class="ft110"&gt;”den totala risknivån i förvaltningen ska vara låg”&lt;/SPAN&gt;. I propositionen sägs också att &lt;SPAN class="ft110"&gt;”Rollen som förvaltare av statliga pensionsmedel ställer krav på att fonderna uppbär allmänhetens förtroende. Hänsyn till miljö och etik skall tas i placeringsverksamheten utan att avkall görs på det övergripande målet om hög avkastning”. &lt;/SPAN&gt;Dock finns inga resonemang eller exempel på vad ”hänsyn till miljö och etik” mer specifikt borde eller skulle kunna innebära.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p326 ft9"&gt;Riksdagens finansutskott sa i sitt betänkande att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p327 ft10"&gt;”… bör ta hänsyn till miljö och etik”…” detta skall dock ske utan att avkall görs på det övergripande målet om maximal avkastning”. &lt;SPAN class="ft9"&gt;Mot bakgrund av att det i motioner från (v) och (mp) efterlysts tyd- ligare riktlinjer hur målen angående etik och miljö skulle tolkas och tillämpas, sade utskottet att &lt;/SPAN&gt;”ansvaret för att mejsla ut fondernas profil i första hand bör ligga på de enskilda fondstyrelserna”. &lt;SPAN class="ft9"&gt;Man tillade också att detta &lt;/SPAN&gt;”hindrar inte att regeringen i samband med den årliga utvärderingen… preciserar sin syn på hur etik- och miljömålen formulerats och tillämpats”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;I sitt betänkande med anledning av regeringens utvärdering av fondernas verksamhet 2003, kom utskottet tillbaka till frågan, och noterade att utskottet &lt;SPAN class="ft10"&gt;”…utgår ifrån att regeringen i kommande utvärderingar…även utvärderar effekterna av fondernas etik – och miljöriktlinjer”.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft54"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;Regeringen tog upp frågan i en senare utvärdering, där man förutskickade att utvärderingen av etik- och miljörikt- linjerna skulle göras inom ramen för en offentlig utredning.&lt;SPAN class="ft54"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p328 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;2000:192 Lag om allmänna pensionsfonder &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;(AP-fonder),&lt;/NOBR&gt; Prop. 1999/2000 &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; i det reformerade pensionssystemet, FiU 1999/2000:19.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;7&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;2004/05:FiU 6. Redovisning av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet 2003.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Skr. 2005/2006:210.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;65&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_66"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310766x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Utifrån de i och för sig ganska kortfattade resonemang som förs är det uppenbart att statsmakterna tydligt definierat avkastnings- målet som det överordnade operativa målet för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna;&lt;/NOBR&gt; AP- fonderna förväntas inte avstå från möjlig avkastning i syfte att uppnå etiska, miljömässiga eller eventuella andra mål, eller i någon mening avväga dessa mål mot varandra; formuleringen &lt;SPAN class="ft10"&gt;”utan att avkall görs” &lt;/SPAN&gt;kan inte gärna tolkas på annat sätt. Det är för övrigt också den tolkning som fonderna själva gjort. Hänsynstagande till etiska principer och miljöaspekter ska alltså ske inom ramen för målet om hög avkastning, inte som ett ”alternativ” till detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Notervärt är också det stora ansvar som läggs på fondernas &lt;SPAN class="ft10"&gt;styrelser &lt;/SPAN&gt;när det gäller policyutformning och strategi generellt. I propositionen sägs bl.a.:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p330 ft110"&gt;… pensionssystemet är autonomt och skall ha en hög grad av självständighet gentemot regeringen. Fondstyrelserna skall ha det fulla ansvaret för placeringsverksamheten. Verksamheten bör endast regle- ras i lag. Regeringen bör inte ges möjlighet att genom instruktioner, regleringsbrev eller tilldelning av anslagsmedel styra över fonderna utöver vad som följer av rätten att utse styrelse”. &lt;SPAN class="ft111"&gt;Vidare sägs att &lt;/SPAN&gt;” Storleken på det förvaltade kapitalet och verksamhetens art medför vidare ett mycket stort finansiellt ansvar för fondernas styrelser …… ordningen med en styrelse med fullt och odelat ansvar för verk- samheten bör behållas…”&lt;SPAN class="ft112"&gt;9&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Detta innebär följaktligen också höga krav på styrelseleda- möterna, där det sägs att &lt;SPAN class="ft10"&gt;”samtliga ledamöter skall utses på grundval av sin personliga kompetens att främja fondförvaltningen”. &lt;/SPAN&gt;För fyra av styrelsens nio ledamöter tillkommer dock en särskild kvalifika- tionsgrund i så måtto att dessa ska nomineras av arbetsmarknadens parter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p331 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;Prop. 1999/2000:46, s. 121 f.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;66&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_67"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p323 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Hur &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; arbetar med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; fick instruktionen att i sin placeringspolitik ”ta hän- syn till etik och miljö” i samband med att det nya pensionssystemet infördes och den nya fondstrukturen introducerades år 2000. Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; började med ett policyarbete utifrån detta upp- drag vilket bl.a. utmynnade i den s.k. konventionsgrund som sedan även AP 1 4, var och en för sig arbetat utifrån. Idag finns ett orga- niserat samarbete mellan AP 1 4 i form av Etikrådet när det gäller dessa fonders internationella portföljer. I hanteringen av hållbar- hetsfrågor gentemot svenska bolag arbetar dock fonderna var och en för sig, med utgångspunkt från statsmakternas intention att fonderna ska vara självständiga och i viss mening konkurrerande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p332 ft11"&gt;Olika arbetssätt&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Det finns av naturliga skäl tydliga gemensamma drag i fondernas sätt att arbeta med hållbarhetsfrågor, men det finns också tydliga skillnader i hur man arbetar och vilka ambitioner man haft på olika områden. Skillnaderna beror till en del på att man haft och har något olika profil i sin allokering på olika typer av tillgångar. Beträffande AP7 påverkas förutsättningarna också av att denna fond dels inte, som de övriga, är en buffertfond med obligatorisk anslutning, dels att man genom regelverkens utformning inte har legal möjlighet att rösta när det gäller de svenska innehaven. Till detta ska läggas att det också funnits olika grad av intresse och engagemang för hållbarhetsfrågor hos fondernas styrelser och ledande befattningshavare. Detta har självklart påverkat vad som gjorts och inte gjorts. Dock förefaller det ha skett en viss konver- gens härvidlag över tiden, och i hägnet av en stigande ambitions- nivå.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p333 ft14"&gt;67&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_68"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p334 ft9"&gt;I tablån nedan ges en överblicksbild av hur man arbetar idag och vilka verktyg man utnyttjar:&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t24"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td101"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td102"&gt;&lt;P class="p289 ft109"&gt;AP1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td103"&gt;&lt;P class="p289 ft109"&gt;AP2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td104"&gt;&lt;P class="p26 ft109"&gt;AP3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td105"&gt;&lt;P class="p289 ft109"&gt;AP4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td106"&gt;&lt;P class="p289 ft109"&gt;AP7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft114"&gt;SVERIGE&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Egen analys&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Begränsad&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td110"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Begränsad&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td111"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td83"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Begränsad&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Köpt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja (oftast&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;Screening/analys,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;på företag)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;antal kons dialog&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;med företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-uppföljning&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja, i nya&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;onoterade företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;avtal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Röstar på&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;47&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;52 (07)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;42&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;67&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft118"&gt;stämmor (antal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;2008)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Deltar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;7 (07)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;15&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft118"&gt;valberedning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;(antal 2008)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;Publik ägarpolicy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td110"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td111"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Publik&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft118"&gt;rapportering av&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-agerande&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Policy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;ersättningsfrågor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;”lobbying”&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;i aktieägarefrågor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft15"&gt;UTLAND&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Egen screening&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td110"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td111"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td83"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Köpt screening&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Dialog med&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja (via&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja (via&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja (via etikrådet)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja (via&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;etikrådet)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;etikrådet)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;etikrådet)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Uteslutning av&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Röstning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja. i liten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja, i liten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;utländska företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;omfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;omfattning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-uppföljning&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja, i nya&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;onoterade företag&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft118"&gt;avtal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-uppföljning&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Ja, till viss del&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Ja (i avtal)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td86"&gt;&lt;P class="p26 ft97"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;externa förvaltare&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;”lobbying” i&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja, via ER&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja, via ER&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;aktieägarefrågor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;och PRI&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft15"&gt;INTERNT&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Policy/program&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Diskuteras&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Ja, till viss del&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Under&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;Nej&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft118"&gt;för integration i&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft118"&gt;utveckling&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;förvaltningen&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;Deltagande i&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;PRI, CDP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;PRI, ICGN,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;PRI, CDP,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p289 ft98"&gt;PRI, ICGN, CDP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;PRI, CDP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft118"&gt;internationella&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft98"&gt;GIGN, CDP,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft118"&gt;amnesty&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td112"&gt;&lt;P class="p22 ft116"&gt;nätverk&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td113"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td114"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;informella&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td115"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;Business Group,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td116"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td86"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td107"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td108"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td109"&gt;&lt;P class="p289 ft116"&gt;nätverk&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td110"&gt;&lt;P class="p26 ft116"&gt;informella nätverk&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td111"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td83"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p335 ft14"&gt;68&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_69"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft11"&gt;Värdegrund och målkonflikter&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;När det gäller värdegrunden finns inte hos någon fond någon ”egen” värdegrund utvecklad som utgångspunkt för placeringsverk- samheten och som fångar upp &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer.&lt;/NOBR&gt; Tvärtom har man från fondernas sida i den delen samstämmigt menat att fonderna är en del av svenska staten, varför ”statens etik” också ska vara fonder- nas. Detta har operationaliserats i form av den s.k. konventions- grunden, och innebär att prövningen av fondens finansiella engage- mang utifrån ett hållbarhetsperspektiv ska ta ske utifrån de internationella konventioner som Sverige som stat skrivit under.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p336 ft9"&gt;Fonderna, liksom andra institutionella investerare, menar att utvecklingen när det gäller ansvarsfulla investeringar har varit snabb och accelererande, men att det fortfarande är något som befinner sig i ett dynamiskt utvecklingsskede. Fonderna bedömer att man ligger väl framme både i internationell och nationell jämförelse när det gäller att arbeta med dessa frågor. Den bilden bekräftas dock inte entydigt av internationella aktörer kommittén varit i kontakt med; vissa har bl.a. påpekat att man tycker att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; spelar en mindre synlig och mer anonym roll än vad de borde kunna göra. Främst är det AP7 och AP2 som har profilerat sig externt; AP7som något av ”first mover” på området, AP2 bl.a. som aktiv deltagare i internationellt samarbete och internationell debatt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p337 ft14"&gt;69&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_70"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310770x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p40 ft68"&gt;Konventionsgrunden&lt;/P&gt;
&lt;P class="p217 ft66"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; grundläggande utgångspunkt och styråra för sitt arbete med miljö- och etikhänsyn, vare sig det handlar om uteslutningar/negativt urval eller dialog med företagen, är de internationella konventioner som Sverige undertecknat och som är relevanta i dessa frågor. Det finns cirka 140 internationella konventioner som Sverige som stat har undertecknat. Några av de viktigare i detta sammanhang är:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p338 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft119"&gt;Barnarbete (ILO konvention 138, rekommendation 146, 182 samt FN:s Barnkonvention)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Tvångsarbete (ILO 29 och 105)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Hälsa och säkerhet (ILO 155 och rekommendation 164)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Förenings- och organisationsfrihet (ILO 87, 98 och 135)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p340 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft119"&gt;Diskriminering på grund av kön, ras, ålder och religion (ILO 100 och 111 samt FN:s universella rättigheter)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Arbetstid (ILO 1, 14 och 106)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Luftvårdskonventionen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Montrealprotokollet 8&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Klimatkonventionen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Helsingforskonventionen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;OSPAR konventionen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Konventionen om biologisk mångfald&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;Konventioner om användning av vissa vapen&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;OECDs konvention om mutor och korruption&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;FNs konvention mot korruption&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p339 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft120"&gt;FNs allmänna förklaring om de mänskliga rättigheterna&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p341 ft9"&gt;Generellt är intrycket att det är fondledningarnas inställning som varit avgörande för hur och i vilken utsträckning &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; arbetat med etik- och miljöfrågor. Vår bild är att styrelserna varit intresserade och hållit sig informerade, men frånsett vissa enga- gerade individer i några styrelser är kommitténs bestämda intryck att styrelserna inte spelat den drivande rollen. På den andra sidan har förvaltarna än så länge inte fullt ut tagit till sig dessa aspekter inom ramen för löpande analys och förvaltningsbeslut. Dock finns en process i den riktningen, där vissa fonder förefaller ha kommit längre än andra. Ett annat genomgående drag är att de resurser som avsatts internt för att arbeta med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; varit mycket begrän- sade; det utgör en mer eller mindre omfattande deltidsuppgift för ett fåtal personer på varje fond. Undersöknings- och analysarbetet för AP 1 4 görs i praktiken helt – med undantag av AP2 som&lt;/P&gt;
&lt;P class="p342 ft14"&gt;70&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_71"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310771x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;avsätter interna analysresurser specifikt för detta – av i huvudsak en enda konsultfirma som samtliga fonder utnyttjar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p343 ft11"&gt;Metoder och verktyg&lt;/P&gt;
&lt;P class="p264 ft9"&gt;Som framgått av sammanställningen ovan använder sig fonderna av ett antal ”verktyg” i arbetet med att förverkliga en ansvarsfull investeringspolicy. AP1 4, deltar samtliga som aktiv ägare på bolagsstämmor och i valberedningar. Man har utvecklat och doku- menterat ägarpolicys och publicerat ägarrapporter. Det kan bl.a. noteras att man på senare år, med utgångspunkt från de ägarpolicys man utformat, ofta varit drivande och arbetat aktivt tillsammans med andra investerare när det gäller ersättningsfrågor.&lt;SPAN class="ft54"&gt;10&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Omfattningen av det ägarstyrningsarbete man bedriver inom olika bolagsorgan skiftar dock ganska avsevärt, till en del beroende på hur många (i synnerhet svenska) bolag man har ägarintressen i, hur stora innehaven är och i vad mån man aktivt förvaltar detta ägande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p344 ft9"&gt;Som framgått finns, delvis som en följd av olikheter i regel- verken, en grundläggande likhet och en grundläggande skillnad i arbetssättet mellan de fyra buffertfonderna å ena sidan och AP7 å den andra. Likheten ligger som nämnts i att alla arbetar utifrån den s.k. konventionsgrunden, skillnaden är att AP 1 4 arbetar med, och över tiden lagt större vikt vid, att ha löpande dialoger med företag som man bedömer som i något avseende problematiska utifrån konventionerna eller av andra skäl, medan AP7 använder en ute- slutningstrategi. Dock ska påpekas att ingendera ansatsen är helt renodlad. Dels finns inslag av dialog i AP7:s kontakter med ute- slutna eller uteslutningshotade företag, där företagen får informa- tion om vad de behöver göra för att undvika uteslutning respektive komma tillbaka till AP7:s ”universum”; företagen tar ofta själva kontakt med AP7 kring detta. AP1 4 har för sin del uteslutning som ”last resort” om dialog bedöms vara oframkomlig.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;Fonderna deltar vidare i PRI och andra internationella placerar- nätverk. I konkreta fall strävar man mot att bygga allianser med andra investerare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p345 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;10 &lt;/SPAN&gt;Även AP7 har utvecklat en ägarpolicy, som bl.a. berör kompensationsfrågor, trots att man inte får rösta på stämmor. Man har dock närvaro- och yttranderätt, vilket man också utnyttjar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p240 ft14"&gt;71&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_72"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Fonderna har något olika strategier när det gäller att informera externt, delvis beroende på vilket arbetssätt man valt när det gäller det här området. För en fond som exempelvis AP4, som lägger ner betydande resurser på att arbeta i valberedningar blir inte agerande i media någon naturlig huvudstrategi. För AP7, som enligt gällande regler inte kan arbeta på det sättet, blir opinionsbildning en mer naturlig handlingsväg.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Alla fonder ger en rapportering av sina aktiviteter inom ramen för olika specifika ägarrapporter och/eller i årsredovisningarna. Därutöver tillkommer, för AP1 4, den rapportering som görs av Etikrådet för utländska bolag. När det gäller hur ”offensiv” man är i sin externa information är detta i huvudsak ett uttryck för olika strategier och förhållningssätt. Den ena huvudstrategin kan kallas ”tyst diplomati” och företräds mest tydligt av AP3 och AP4. Tanken är att på basis av ett ömsesidigt förtroende diskutera med företagen för att åstadkomma förbättringar. Den andra huvudstra- tegin kan kallas ”name and shame”, företrädd främst av AP7, där tanken är framtvinga förbättringar genom hot om publik ”svartlist- ning” och uteslutning. Något generellt svar på frågan vilken väg som är ”bäst” går knappast att ge. Dock finns ett värde i att fon- derna provar olika ansatser och strategier; efterhand kommer detta att ge underlag för mer säkra slutsatser vad som är mest ändamåls- enligt i olika situationer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p261 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Etikrådet&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;Under 2006 beslutade AP 1 4 att samordna upphandlingen av etikkonsultstöd. Syftet var i första skedet att effektivisera upp- handlingsprocessen och spara kostnader. Under upphandlingens gång växte tankar om ett mer långtgående samarbete fram. Ett samarbete bedömdes också vara möjligt utan att komma i konflikt med uppdraget från riksdagen att fonderna ska konkurrera inbör- des. Det ska alltså noteras att Etikrådets arbete bara avser fon- dernas utländska innehav; etik- och miljöfrågor när det gäller svenska bolag hanteras helt av fonderna var och en för sig. Även här utnyttjas dock i samtliga fall stöd från samma konsult som arbetar mot Etikrådet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Rådet består av en ordinarie representant från varje fond, med rätt till en ytterligare suppleant. Ordförandeskapet alternerar mel- lan fonderna. Etikrådet har inga egna kansliresurser och bedriver&lt;/P&gt;
&lt;P class="p54 ft14"&gt;72&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_73"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;inte självt någon analysverksamhet. Däremot arbetar de enskilda ledamöterna aktivt och har var och en huvudansvar att driva vissa dialoger. Underlaget tas fram av den konsult (GES) man engagerat, och konsulten har också en sekretariatsfunktion för dialog och övrig kontakt med företagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Analysarbetet sker i tre steg. Det första steget innebär en syste- matisk omvärldsbevakning av ett stor antal – cirka 3 500 bolag. Media, intresseorganisationer och &lt;NOBR&gt;FN-organ&lt;/NOBR&gt; utgör några av käl- lorna. De bolag som övervakas, eller ”screenas” på detta sätt är i allt väsentligt noterade bolag. Onoterade bolag är avsevärt svårare att bevaka, i varje fall med en sådan metodik. Till den del &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; investerar i utländska Private &lt;NOBR&gt;Equity-företag&lt;/NOBR&gt; har man principen att ställa etik- och miljökrav även på dessa, men det är svårare att få information från och att påverka dessa.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;I ett andra steg väljs ett hundratal bolag ut för djupare gransk- ning, baserat på rapportering om påstådda kränkningar av interna- tionella konventioner. I det tredje steget identifieras &lt;NOBR&gt;20–25&lt;/NOBR&gt; bolag där problemen är påtagliga och väldokumenterade. Här väljer Etikrådet ut cirka 10 15 stycken för ett aktivt ägarstyrningsarbete och dialog. Listan ses över en gång i halvåret. För att kvalitetssäkra information tas branschexperter in vid behov. Dock finns inga på förhand avsatta resurser för sådant, utan fonderna får finansiera den typen av insatser från gång till gång.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Urvalet sker utifrån en bedömning av hur allvarliga de inci- denter är som rapporterats, snarare än utifrån innehavets storlek. En annan faktor är om man bedömer att det handlar om enstaka händelser eller om ett mer systematiskt beteende.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Etikrådet valde i början av 2007 ut tolv bolag för aktiv bearbet- ning. Senare utökades dialogen till att omfatta ytterligare två bolag. I flera fall har Etikrådet samarbetat med andra investerare, både svenska och utländska, för att tillsammans öka trycket på före- tagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p346 ft14"&gt;73&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_74"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310774x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p347 ft68"&gt;Tre exempel på pågående företagsdialoger inom ramen för Etikrådet:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p348 ft21"&gt;BHP Billiton Plc facklig verksamhet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Händelse&lt;/SPAN&gt;: Bolaget har kopplats till kränkningar av rätten att teckna kollektivavtal i Australien vilket strider mot &lt;NOBR&gt;ILO-konventionen&lt;/NOBR&gt; om orga- nisationsrätt och kollektiv förhandlingsrätt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Mål&lt;/SPAN&gt;: Att BHP Billiton ändrar sina anställningsförfaranden så att teck- nande av individuella avtal inte är ett avgörande villkor för anställning utan att de anställda har rätt att teckna kollektivavtal.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Kommentar&lt;/SPAN&gt;: Enligt lagstiftningen i Australien är det tillåtet för bolag att teckna individuella kontrakt med arbetstagare. Lagen har kritiserats av ILO under flera år eftersom den anses strida mot ILO:s kärnkonven- tioner. I samband med regeringsskiftet under 2007 ökade förväntningarna på att arbetslagstiftning skulle ändras och reflektera de internationella rättigheterna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p269 ft21"&gt;Bridgestone Corporation - barnkonventionen&lt;/P&gt;
&lt;P class="p349 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Händelse&lt;/SPAN&gt;: Bolaget har kopplats till barnarbete på företagets gummi- plantage i Liberia i strid med FN:s konvention om barnets rättigheter. &lt;SPAN class="ft67"&gt;Mål&lt;/SPAN&gt;: Att Bridgestone vidtar konkreta åtgärder för att förhindra före- komsten av barnarbete samt implementerar en granskningsmekanism för att säkerställa att dessa efterlevs. I förebyggande syfte bör företaget anta en policy om barnarbete för hela sin verksamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft21"&gt;Chevron Corporation – mänskliga rättigheter&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Händelse&lt;/SPAN&gt;: Företaget har kopplats till kränkningar av mänskliga rättigheter i Nigeria i strid med FN:s grundläggande principer om användning av våld och vapen av tjänstemän inom brottsbekämpande myndigheter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Mål&lt;/SPAN&gt;: Chevron har antagit ett ramverk, de så kallade Voluntary Principles on Security and Human Rights, för att värna om mänskliga rättigheter i samband med säkerhetspersonalens arbete. Målet är att företaget redovisar hur det implementerat sin policy praktiskt för att säkerställa efterlevnad.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft66"&gt;&lt;SPAN class="ft67"&gt;Kommentar&lt;/SPAN&gt;: De fonder som hade innehav i Chevron vid tiden för bolags- stämman 2007, röstade för en resolution som lades fram av amerikanska aktieägare och som uppmanade bolaget att ta fram en tydligare och mer robust policy för mänskliga rättigheter. Resolutionen fick nära 27 procent av rösterna vid bolagsstämman, vilket betraktas som en väldigt stark signal från aktieägarna om att frågan bör adresseras av företaget.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p350 ft12"&gt;&lt;SPAN class="ft21"&gt;Källa&lt;/SPAN&gt;: Etikrådet årsrapport för 2007&lt;/P&gt;
&lt;P class="p335 ft14"&gt;74&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_75"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310775x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;Etikrådet publicerade i april 2008 sin första årsrapport avseende verksamheten 2007.&lt;SPAN class="ft54"&gt;11 &lt;/SPAN&gt;I rapporten valde Etikrådet att gå ut med namnen på de företag som man för en aktiv dialog med, och vilka mål man vill uppnå i de enskilda fallen. Dock redovisas inga detaljer från pågående dialoger, eftersom möjligheterna till framgång i dialogen sägs bygga på att det finns ett förtroende mellan Etikrådet och de bolag man diskuterar med. Så länge man bedömer att det finns realistisk möjlighet till positiv påverkan fortsätter man dia- logen. Visar det sig att något förändringsarbete inte kommer igång kan Etikrådet rekommendera respektive &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; att avyttra sitt innehav i bolaget. Varje fond beslutar dock själv om man vill göra detta eller inte.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p34 ft11"&gt;Några slutsatser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;Kommittén gör bedömningen att bildandet av Etikrådet varit positivt. Kraftsamlingen av resurser innebär att man etablerar en mer systematisk process som ger större tyngd i agerandet mot företagen. Man blir också mer intressant som samarbetspartner för andra internationella investerare. Bildandet av Etikrådet förefaller också ha inneburit att arbetet med hållbarhetsfrågor fått en större tyngd och legitimitet även internt i fonderna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Samtidigt innebär avsaknaden av egna analys- och kansliresurser att det kan vara svårt att bedöma och kvalitetssäkra det material fonderna får från (den enda) konsulten.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Man kan notera att det i Etikrådets rapport framstår som (och möjligen också är) konsultfirmans bedömningar snarare än Etik- rådets som redovisas. Det innebär inte – vilket ska betonas att dessa analyser behöver vara dåliga eller felaktiga, men det är ett problem om Etikrådet och de enskilda fonderna inte har resurser att självständigt och utifrån en egen analys och värdering göra ett välunderbyggt ställningstagande till det material man får. Proble- met försvåras ytterligare av att konsulten själv har tämligen blyg- samma analysresurser. Det finns också anledning att fundera över om det är tillräckligt och tillfredställande att förlita sig på underlag och bedömningar från bara ett och samma analysföretag. När det gäller så pass komplexa bedömningar som det ofta måste blir fråga om torde s.k. second opinions vara mycket värdefulla. Även om&lt;/P&gt;
&lt;P class="p351 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;11 &lt;/SPAN&gt;Etikrådet: Årsrapport 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;75&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_76"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310776x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;utbudet av denna typ av konsulter är begränsat inom Sverige, finns flera sådana utomlands.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;Ett annat generellt problem är att man, som antytts, i viss mån tvingas ”leta under lyktan”. För det första kan man i praktiken bara någorlunda väl fånga upp vad som görs av noterade bolag. Dessa utgör trots allt en relativt begränsad del av de företag som finns och som skulle kunna vara potentiella investeringsobjekt.&lt;SPAN class="ft54"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;De noterade bolagen kan antas hålla en genomgående bättre etik- och miljö- standard just beroende på sin publika natur. För det andra är den ”screeningsbara” informationstillgången normalt avsevärt bättre för bolag i utvecklade demokratiska länder än i sämre utvecklade och/eller auktoritärt styrda länder. Med någon tillspetsning kan man alltså säga att man kan hålla en relativt god kontroll på noterade bolag i utvecklade länder där problemen torde vara minst, men betydligt mindre kontroll på onoterade företag och på företag i utvecklingsländer där problemen torde vara störst.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft9"&gt;En lösning på detta skulle vara att bara investera i bolag som går att kontrollera fullt ut – men då skulle man sannolikt få begränsa sina investeringsmöjligheter avsevärt, vilket skulle innebära en konflikt med avkastningsmålet. Å andra sidan är det självklart minst lika oacceptabelt att investera i bolag som inte kan eller vill ge någon som helst information om viktiga &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter.&lt;/NOBR&gt; Lång- siktigt kan detta till en del lösas med bättre analysmetodik, effektivare informationsinhämtning och ökade rapporteringskrav, men man kommer aldrig att ha fullständig eller ens tillnärmelsevis fullständig kunskap. Beslut att investera eller inte investera måste alltså tas under mer eller mindre stor osäkerhet (även) när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer.&lt;/NOBR&gt; Det handlar också här om nödvändigheten av ett balanserat risktagande, en löpande avvägning mellan risker och möjligheter, parallellt med att man över tiden kan höja ambitionsnivån i takt med att beslutsunderlaget förbättras och metodiken utvecklas. Här har fondernas styrelser det övergripande ansvaret för hur den generella strategin ska se ut.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p353 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;Med nuvarande placeringsregler är dock fondernas ”universum” i huvudsak begränsat till de noterade bolagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;76&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_77"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310777x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p323 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Effekterna hittills&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p167 ft11"&gt;Effekter på avkastningen ?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har alla en likartad syn på frågan om det går att kombinera ambitionen att vara ansvarsfull investerare med målet om hög avkastning på fondkapitalet. I synnerhet i ljuset av den långsiktiga inriktning fonderna har, ser man ingen konflikt mellan dessa mål, tvärtom framhålls ofta de värdehöjande och riskredu- cerande effekterna av ett sådant angreppssätt och därmed de positiva avkastningsmöjligheter det innebär, och dessa ses som tyngre vägande än de negativa effekter ett eventuellt krympande investeringsuniversum skulle kunna skapa.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Samtidigt betonas också att detta inte är något som man, i varje fall än så länge, gör anspråk på att kunna ”bevisa”; man har inte i siffror kunnat belägga några entydiga indikationer på effekter åt någondera hållet. Det är förvisso svårt att mäta och värdera detta på ett rättvisande sätt, i synnerhet eftersom det i praktiken är en ganska kort tidsperiod som kan mätas, och det är fortfarande ett ganska litet antal bolag som varit föremål för uteslutningar eller &lt;NOBR&gt;ESG-dialoger.&lt;/NOBR&gt; Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; gjorde dock 2004 ett försök att kvantifiera effekterna, baserat på avkastningen hos de bolag man uteslutit, relativt de bolag som fanns i portföljen. Den bedöm- ningen indikerade att avkastningseffekten så långt var i stort sett plus minus noll, samtidigt som risknivån ökade något.&lt;SPAN class="ft54"&gt;13&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Internationellt har på senare år ett ganska stort antal akademiska och andra studier gjorts där man försökt att beräkna och analysera avkastningseffekterna för olika investerare av att tillämpa ”ESG”- eller hållbarhetsfaktorer i placeringspolicyn.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;Kommittén har låtit göra en studie i form av en inventering av en rad olika akademiska undersökningar och rapporter som på olika sätt försöker bedöma den typen av effekter.&lt;SPAN class="ft54"&gt;14&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;I studien konstateras att den mesta forskningen kring avkast- ningseffekter baseras på studier av olika värdepappersfonder snarare än institutionella investerare som pensionsfonder. Ett skäl till detta är att det enligt rapportförfattaren generellt är svårare att få uppgifter från dessa institutionella investerare. Ett annan faktor som försvårar bedömningar och jämförelser är att medan det i&lt;/P&gt;
&lt;P class="p354 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;13&lt;/SPAN&gt;”Utvärdering av etikpolicyn” Styrelsepresentation, &lt;NOBR&gt;2004-08-30.&lt;/NOBR&gt; Daniel Barr, Sjunde AP- fonden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p138 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;14 &lt;/SPAN&gt;”Doing Well While doing Good” författare Kees Koedijk och Jenke Ter Horst (Bilaga 5 till utredningen).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p355 ft14"&gt;77&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_78"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310778x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;åtskilliga år funnits många värdepappersfonder som arbetat med olika slag av etisk profil, är de institutionella investerarnas intresse och aktivitet ett fenomen som tagit fart de allra senaste åren – AP- fonderna är ett av många exempel. De slutsatser som kan dras när det gäller effekterna för värdepappersfonder är inte utan vidare tillämpbara på institutionella investerare, bland annat därför att de institutionella investerarna normalt har avkastningen som tydligt överordnad målsättning, vilket, som nämnts tidigare, inte behöver gälla för en etisk fond. Likväl har jämförelser naturligtvis ett intresse i sammanhanget, beaktat att de måste göras med viss för- siktighet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;När det gäller faktiska effekter på avkastningen refereras ett antal studier, baserat på olika marknader och tidsperioder. En undersökning beskriver en jämförelse mellan ett stort antal (320) konventionella fonder och ett relativt stort antal (32) &lt;NOBR&gt;”SRI-fonder”&lt;/NOBR&gt; i USA där huvudslutsatsen var att etikfonder som funnits på marknaden än längre tid gav genomgående bättre avkastning än de konventionella fonderna, medan det omvända gällde för mer nyetablerade fonder med etisk profil.&lt;SPAN class="ft54"&gt;15 &lt;/SPAN&gt;Skillnaderna var dock inte i någondera fallet statistiskt säkerställda. En annan undersökning jämförde fonder i USA, Storbritannien och Tyskland under 1990- talet, där de brittiska &lt;NOBR&gt;SRI-fonderna&lt;/NOBR&gt; avkastade något bättre än konventionella fonder och de amerikanska något sämre. I det tyska fallet fanns ingen påvisbar skillnad. I en tredje studie jämfördes utvecklingen i sjutton olika länder, där man i samtliga länder ansåg sig kunna visa en sämre avkastning för etiska fonder. Skillnaden var dock statistsikt signifikant bara i två av dessa länder – varav det ena var Sverige.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Slutsatsen som dras i studien är att det generellt är svårt att belägga några signifikanta skillnader i avkastning mellan värde- pappersfonder med respektive utan etisk inriktning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;En annan vinkel på frågeställningen är att se på hur aktiepriset utvecklats för företag som adresserar &lt;NOBR&gt;ESG-frågor;&lt;/NOBR&gt; man kan då arbeta med en hypotes att aktiemarknaden förbiser eller i varje fall underprissätter denna typ av information. Den investerare som, relativt marknaden i övrigt, bättre inser värdet av detta och placerar därefter, bör därmed kunna få en högre avkastning. Frågan är alltså om en sådan felprissättning finns eller inte.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p347 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;15 &lt;/SPAN&gt;För referens till &lt;NOBR&gt;originalrapporter/-artiklar,&lt;/NOBR&gt; se bilaga 5.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;78&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_79"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310779x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p357 ft9"&gt;Två undersökningar refereras som riktar in sig på hur analytiker i marknaden uppfattar &lt;NOBR&gt;ESG-information&lt;/NOBR&gt; och aktievärdering. I en undersökning som genomfördes 2007 var slutsatsen att flertalet analytiker ansåg att &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; hade positiv betydelse, i synnerhet på sikt, men att detta inte fullt ut avspeglades i aktiekurserna. En annan undersökning gav vid handen att även i de fall företagen gav information om frågor med koppling till etik och miljö, var analy- tiker genomgående inte särskilt intresserade av att utnyttja den.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;I rapporten refereras vidare en studie där man utnyttjade s.k. &lt;NOBR&gt;”eco-efficiency&lt;/NOBR&gt; ratings”&lt;SPAN class="ft54"&gt;16 &lt;/SPAN&gt;som relaterades till företagsvärdet, mätt med ”Tobin’s q”.&lt;SPAN class="ft54"&gt;17 &lt;/SPAN&gt;För den period som undersöktes – 1995 2003 – visade resultaten att en portfölj av företag med högst ”rating” gav tydligt högre avkastning än en portfölj med de företag som hade lägst rating. Detta kan indikera att marknaden underprissätter denna typ av information. En annan studie har granskat vilka effekter olika miljöskandaler fått för aktierna för de företag som berörts, byggt på 142 sådana ”skandaler” under åren 2003 2006. Här dras slutsatsen att detta har haft en signifikant negativ effekt, men bara för europeiska företag, inte för amerikanska.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p336 ft9"&gt;Förhållanden som rör bolagsstyrning – dvs. &lt;NOBR&gt;”G”-faktorn&lt;/NOBR&gt; i ”ESG”- och kopplingen till aktievärde och avkastning har också varit föremål för forskning. En undersökning som bygger på amerikanska förhållanden, pekar på att en investeringsstrategi där företagen väljs utifrån att de bedöms &lt;NOBR&gt;”well-governed”&lt;/NOBR&gt; ger tydligt bättre resultat. En liknande undersökning på europeisk botten ger liknande slutsatser, även om bilden skiljer sig mellan olika delar av Europa. Rapportförfattaren drar utifrån dessa och ett antal andra studier slutsatsen, att en portfölj som bygger på ett positivt urval av företag utifrån &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; kan ge ett bättre finansiellt resultat.&lt;SPAN class="ft54"&gt;18&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Ytterligare en aspekt när det gäller avkastningseffekter är frågan om huruvida en dialogansats från investerarens sida ger bättre avkastningseffekter än en ”traditionell” uteslutningsstrategi. Här är huvudslutsatsen att detta än så länge måste ses som en öppen fråga, även om det finns vissa empiriskt grundade argument som talar för att ”aktivism” kan ha ett positivt aktieägarvärde.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p358 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;16&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;”eco-efficiency”&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; syftar till att ge ett mått på hur man skapar värde med lägsta möjliga miljöpåverkan. Dessa data har utvecklats av det &lt;NOBR&gt;brittisk-amerikanska&lt;/NOBR&gt; analysföretaget Innovest.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p327 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;17&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;”Tobins q” är kvoten mellan värdet av den total aktiestocken och återanskaffningspriset på kapitalet. Ett högt värde för Tobins q bör ge incitament till ökade investeringar och vice versa.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p359 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;18&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Bilaga 5, s. 12.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;79&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_80"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310780x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Den bild som ges i den översikt kommittén låtit göra kan kompletteras med en översiktstudie som gjordes av konsultföre- taget Mercer år 2007.&lt;SPAN class="ft54"&gt;19 &lt;/SPAN&gt;Här gjordes en systematisk genomgång av trettio olika studier, akademiska och andra, utförda med olika metodik, för olika tidsperioder och olika länder. Tre av dessa visade ett negativt utfall när det gällde &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; och avkastning, fjorton ansågs ge ett neutralt budskap, medan tretton landade i en positiv bedömning. Några generella slutsaster som dras i rapporten är att det inte finns några enkla samband mellan &lt;NOBR&gt;ESG-aktivitet&lt;/NOBR&gt; och det finansiella utfallet; att arbeta med ESG måste ses som en del i en större helhet. Man menar också att &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; inte är en investeringsstil i sig (vilket man menar att många tror) men som däremot är en aspekt som kan integreras i nästan alla investeringsstilar.&lt;SPAN class="ft54"&gt;20 &lt;/SPAN&gt;Man konstaterar också att ett grundläggande problem med att integrera &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; i investeringsbeslut är den kultur av kortsiktighet som präglar många investerare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft9"&gt;Ska man försöka sammanfatta denna något brokiga bild kan man &lt;SPAN class="ft10"&gt;för det första &lt;/SPAN&gt;konstatera att det rent generellt är svårt att kvantifiera avkastningseffekterna av &lt;NOBR&gt;ESG-hänsyn&lt;/NOBR&gt; i investeringspolicyn på något exakt sätt, &lt;SPAN class="ft10"&gt;för det andra &lt;/SPAN&gt;att det så här långt inte finns några tydliga indikationer på vare sig negativa eller positiva effekter för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; och &lt;SPAN class="ft10"&gt;för det tredje &lt;/SPAN&gt;att de internationella studierna något oftare förefaller peka mot positiva än mot negativa effekter. Utifrån detta torde man åtminstone kunna säga så mycket att det inte finns något som talar för att ”hållbara” finansiella placeringar skulle vara systematiskt sämre ur avkastningssynpunkt än ”konven- tionella” placeringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p271 ft11"&gt;Påverkan på bolagens uppträdande – generellt&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Som nämnts tidigare är det uppenbart att företag under senare år överlag lagt allt större fokus på etik- och miljöfrågor inom ramen för det som brukar betecknas CSR – &lt;SPAN class="ft10"&gt;Corporate Social Respons- ibility. &lt;/SPAN&gt;Sannolikt har kraven från olika slag av investerare haft en påverkan här, men i vilken uträckning detta specifikt ska tillskrivas investerarnas insatser, eller t.o.m. enskilda investerare, relativt media, kyrkor, fackliga och ideella organisationer etc är omöjligt att säkert avgöra. Dock finns viss s.k. anekdotisk evidens kring ett&lt;/P&gt;
&lt;P class="p360 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;19&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;”Demystifing Responible Investment Performance” Rapporten utarbetades av Mercer i samverkan med &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;FN-organet&lt;/NOBR&gt; UNEP Finance Initiative.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p181 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;20&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Jämför Erik Sjöbergs studie (bilaga 2).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;80&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_81"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310781x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;antal fall där enskilda eller grupper av investerares insatser haft konkret påverkan. När det gäller &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; finns ett antal exem- pel nämnda i Etikrådets rapport där &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; haft kontakt med företaget och där förbättringar efterhand kommit till stånd.&lt;SPAN class="ft54"&gt;21 &lt;/SPAN&gt;Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden,&lt;/NOBR&gt; som inte deltar i Etikrådets arbete eftersom man inte har samma legala förutsättningar att agera som aktiv ägare, hävdar att många företag är mycket angelägna om att inte bli ”svartlistade” av sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden,&lt;/NOBR&gt; eftersom detta ses som synner- ligen belastande ur varumärkessynpunkt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p236 ft11"&gt;Hur har svenska företag påverkats av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; ”dialoger”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;De dialoger AP 1 4 har med svenska bolag sköts av varje fond individuellt. Här för man samtal med företagen om de risker och affärsmöjligheter som företagens arbete innebär och följer upp detta över tid. I vissa fall kan man också följa upp negativa händel- ser som rapporterats i media, som rapporter om barnarbete eller andra problem, men det kontinuerliga arbetet med bolagsdialoger vilar ändå på proaktiva snarare än reaktiva grunder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Vad gäller &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;påverkan &lt;/SPAN&gt;på de svenska portfölj- bolagens arbete med CSR och hållbarhetsfrågor kan man konsta- tera att fonderna spelar en viktig roll i att ge frågorna mer legitimitet internt i bolagen. Enligt en studie som utredningen låtit göra, vittnar ett flertal bolag om att det gör skillnad att viktiga aktörer som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ställer frågor och bedömer bolagens &lt;NOBR&gt;CSR-arbete.&lt;/NOBR&gt; Intresset från ägarna bekräftar att det är nödvändigt att frågorna finns med på företagets dagordning och kan medverka till att frågorna i högre grad diskuteras av ledningsgrupp och styrelse.&lt;SPAN class="ft54"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;Samtal om dessa frågor med portföljbolagen sker oftast i bilate- rala möten, där &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; följer upp det bolagen skrivit i sina hållbarhetsredovisningar. Typiskt sett frågar &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; om bola- gens mål för olika miljö- och etiska frågor, vad de gör för att uppnå målen, om bolagen gjort riskanalyser gällande miljö- och etik, vad de har för system för att hantera risker, hur uppförandekoder implementeras och följs upp osv.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Studien visar att &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; främsta direkta inverkan på de svenska bolagen i fråga om deras CSR- och hållbarhetsarbete gäller&lt;/P&gt;
&lt;P class="p362 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;21&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Se Etikrådets rapport 2008.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p363 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;”AP-fondernas&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö” av Emma Sjöström (Bilaga 6 till utredningen).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p355 ft14"&gt;81&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_82"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;informationsgivningen; många bolag är fortfarande nybörjare på att ta fram hållbarhetsredovisningar, och &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är tillsammans med andra investerare pådrivande i att öka transparensen kring dessa frågor. En tydlig redovisning är nödvändig för att ägarna ska kunna göra en adekvat analys av bolagen, och är samtidigt ett viktigt verktyg för bolagens egen uppföljning och en nödvändig del i ett konstruktivt hållbarhetsarbete. När bolagen tvingas adressera målbilder och riskbedömningar av olika områden kan det leda till att vissa frågor synliggörs mer än tidigare hos bolagen, och att de hanteras på ett aktivt sätt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Studien visar samtidigt att &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; direkta påverkan på portföljbolagens hållbarhetsarbete, dvs. det arbete man sedan rapporterar om enligt ovan, är marginell. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; upplevs med andra ord inte som pådrivande när det gäller att få bolagen att arbeta mer med vissa frågor än tidigare (exempelvis att minska sina koldioxidutsläpp mer än man från början tänkt), eller att börja arbeta med frågor man inte tidigare adresserat (exempelvis för ett företag i textilbranschen att följa upp vattenförbrukningen i sin produktion om man inte redan gör det). Däremot kan i för- längningen det tryck &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; sätter på bolagen angående informationen om dessa frågor få en sådan konsekvens, genom att företaget börjar se över de mål man sätter för sin verksamhet när det gäller etik och miljö, och därmed börjar utarbeta strategier för att uppnå målen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft10"&gt;Sammanfattningsvis kan man konstatera att det faktum att AP- fonderna väljer att föra dialoger med portföljbolagen om miljö och etik gör skillnad; &lt;SPAN class="ft9"&gt;det leder till att bolagen utökar och förbättrar sin externa redovisning på området, vilket i sin tur kan påverka det underliggande arbetet på ett positivt sätt, och det leder också till att frågorna ges mer tyngd internt i bolagen.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;En slutsats i studien är att förvaltarna bör involveras i miljö- och etikfrågor i högre grad än idag, även om en sådan process är på gång i fonderna. Detta skulle dels bidra till att frågorna integrerades i bolagens strategiska och affärsdrivande arbete snarare än betraktas som en sidoverksamhet, dels skulle det bidra till att kunskapsnivån om frågorna hos förvaltarna ökade.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Vad gäller formen för hur dialogerna med bolagen förs så har det visat sig att ett par bolag på senare tid har valt att samla ett flertal ägare till gemensamma möten. Detta är kostnadseffektivt både för företagen, för fonderna och för andra deltagande investe- rare. Det kan också bidra till att minska risken för insider-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;82&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_83"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td72"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;situationer som skulle kunna uppstå om fonderna träffar bolagen enskilt. Samtidigt bör påpekas att ingenting i dag tyder på att fonderna i praktiken skulle ha försatts i några insidersituationer genom de dialoger de fört.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Med andra ord framstår det enligt kommitténs uppfattning som önskvärt att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; kan samverka visavi de svenska företagen när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Det skulle sannolikt ge ett tydligare genomslag i företagen, samtidigt som det skulle vara kostnads- effektivt både för fonderna och för portföljbolagen. Detta bör enligt kommitténs uppfattning vara möjligt att göra utan att komma i konflikt med den av statsmakterna önskade självständig- heten hos de enskilda fondförvaltningarna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p351 ft11"&gt;Summering&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Två grundläggande frågor man kan ställa när det gäller att utvärdera &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringsriktlinjer när det gäller miljö och etik är dels om och hur det har påverkat fondernas primära mål, dvs. avkastningen, dels om arbetet med miljö och etik gett något resultat i så måtto att företagen påverkats att lägga större vikt vid hållbarhetsfrågor och att rätta till brister som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; påtalat.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;När det gäller effekter på &lt;SPAN class="ft10"&gt;avkastningen &lt;/SPAN&gt;kan man inte belägga några entydiga effekter. Ett skäl är att de företag som uteslutits, eller som man valt att inte gå in i, eller som man bedrivit dialoger med utifrån miljö- eller etikaspekter, fortfarande är så pass få till antalet att genomslaget på totalnivå med nödvändighet blir margi- nellt. Även i övrigt finns betydande metodmässiga problem att skilja ut vilka avkastningseffekter som har sitt ursprung i någon form av etik/miljöpolicy från &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; sida respektive föränd- ringar i avkastning som har andra orsaker. Likväl kan man konsta- tera att de olika undersökningar som gjorts, främst utomlands, oftare indikerar positiva än negativa effekter vad gäller avkast- ningen. I alla händelser kan man hävda att det inte finns empiriskt grundade skäl att hävda att hänsynstagande till hållbarhetsfaktorer skulle ge systematiskt sämre avkastning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;När det gäller hur &lt;SPAN class="ft10"&gt;företagens beteende &lt;/SPAN&gt;påverkats är det också svårt att ge ett entydigt svar och av flera skäl. Ett skäl är att arbetet med dessa mål pågått bara några år, och i synnerhet effekter på hur företag uppträder på marknaden kan förväntas ta relativt lång tid att bli tydligt skönjbara. Ett annat och mer grundläggande skäl är&lt;/P&gt;
&lt;P class="p244 ft14"&gt;83&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_84"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt; och hållbarheten&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;att det rent metodmässigt är nästintill omöjligt att belägga att en viss beteendeförändring specifikt kan hänföras till &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; eller till en enskild &lt;NOBR&gt;AP-fonds&lt;/NOBR&gt; agerande; som framgått är det en snabbt växande grupp investerare världen över som arbetar aktivt med dessa frågor. Därutöver kan det givetvis också finnas andra skäl till och drivkrafter bakom ett förändrat beteende än krav från investerare och kapitalförvaltare. Dock kan konstateras dels att det är allmänt omvittnat att företag generellt blivit mer lyhörda för hållbarhetsfrågor under senare år, och att den studie vi låtit göra visar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; bidragit till detta, dels att det finns ett antal enskilda fall där &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; själva eller tillsammans med andra investerare, har haft ett påvisbart inflytande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p364 ft14"&gt;84&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_85"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310785x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p365 ft122"&gt;&lt;SPAN class="ft8"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft121"&gt;Avkastning, etik och förtroendenågra frågeställningar&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p366 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft47"&gt;Kommitténs bedömning: &lt;/SPAN&gt;Förtroende förutsätter trovärdighet, som i sin tur underbyggs genom kompetens, öppenhet, inte- gritet och välvilja (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;benevolence&lt;/SPAN&gt;). Var och en av dessa fakto- rer ger vägledning för hur fonderna bör arbeta generellt och med miljö och etik specifikt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p367 ft9"&gt;Att genom en hög avkastning möjliggöra goda levnads- förhållanden för landets pensionärer är i sig ett grundläggande etiskt mål. Uppgiften är att förena denna ambition med ambi- tionen att inte skada andra människors frihet och välbefinnande. Detta kräver nyanserade bedömningar och ibland komplicerade avvägningar. Den s.k. konventionsgrund som hittills har legat till grund för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; arbete med miljö och etik är ett uttryck för demokratiskt förankrade värden, men utgör inte i sig en etisk grund. Fonderna behöver utveckla en värdegrund med den svenska regeringsformen som utgångspunkt. Detta hindrar inte att man arbetar utifrån internationella konventioner, men en värdegrund ger konventionerna en synlig etisk plattform.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p368 ft9"&gt;Genom begränsningar av ägandet av svenska bolag har AP- fonderna inte samma möjligheter som andra institutionella investerare att fungera som aktiva ägare. Detta gäller särskilt Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; som inte har rätt att rösta för fondens svenska aktier. Denna begränsning bör avskaffas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p369 ft9"&gt;Dialog med företrädare för portföljbolagen är ett vanligt sätt för institutionella ägare att utöva inflytande. Det är viktigt att utveckla tydliga spelregler för hur dessa ska skötas. Ersätt- ningsfrågorna har nära koppling till förtroendet för bolagen och deras ägare. På detta område har &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; utvecklade rikt- linjer som kan läggas till grund för fortsatta aktiva insatser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p370 ft14"&gt;85&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_86"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310786x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p250 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;”Att uppbära allmänhetens förtroende”&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft11"&gt;Beroende, förtroende och kontroll&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Vikten av förtroende för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; intar en central roll i den proposition där förslaget till det reformerade &lt;NOBR&gt;AP-fondssystemet&lt;/NOBR&gt; år 2000 förelades riksdagen, liksom i senare officiella dokument kring &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Inte minst skrivningar kring &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; arbete med etik- och miljöaspekter är ofta direkt knutna till vikten av att befästa ett gott allmänt förtroende för fonderna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Varför är förtroendet viktigt? Generellt är förtroende en avgörande faktor i all finansiell verksamhet och i synnerhet när det handlar om långsiktigt sparande. Anledningen är att det för en enskild är svårt, för många i praktiken omöjligt, att följa och bedöma en kapitalförvaltares arbete och ännu svårare att bedöma dennes förutsättningar att göra ett gott arbete under åratal framåt. Där den säkra kunskapen tar slut måste förtroendet ta vid. Allt detta blir extra accentuerat när det handlar om en förvaltare man inte själv valt och inte heller kan välja bort.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Förhållandet mellan två parter, exempelvis en pensionsförvaltare och en pensionär (eller blivande pensionär), kan beskrivas som en balans där en är starkare och en är svagare. Överläge och underläge kan vara ett utflöde av skillnader i ekonomiska resurser, skillnader i kunskap och informationstillgång, i reella möjligheter att lämna relationen etc.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Underläge innebär beroende. Ju viktigare ting det handlar om för den som är beroende, ju angelägnare är det naturligtvis att kunna hantera riskerna med detta beroende. Om beroende- situationen i någon mening antas vara given kan beroendet i princip hanteras på två sätt: dels med &lt;SPAN class="ft10"&gt;kontroll&lt;/SPAN&gt;, i vid mening, dels med &lt;SPAN class="ft10"&gt;förtroende&lt;/SPAN&gt;.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Man kan alltså se förtroendet som en restpost: allt som man inte kan, vill, orkar eller hinner kontrollera måste hanteras med förtroende. Det innebär också att man accepterar att i viss utsträckning vara sårbar för den andra partens handlingar.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;Ett sätt att minska beroendet av en starkare aktör – och därmed behovet av såväl förtroende som kontroll - är att hitta alternativ. Om det finns flera leverantörer av en produkt, dvs det finns en fungerande marknad, minskar beroendet av en enskild aktör eftersom man alltid kan byta.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p371 ft100"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft123"&gt;Den sydafrikanska förtroendekommissionen, som tillsattes med syfte att hela såren efter apartheidpolitiken, definierar förtroende (trust) på följande sätt: “The willingness of a party to be vulnerable to the actions of another party based on the expectation that the other will perform a particular action important to the trustor, irrespective of the ability to monitor or control that other party”.(Mayer, R., Davis, J. and Shoorman, F.: "An integrative model of organizational trust", &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft124"&gt;Academy of Management Review, &lt;/SPAN&gt;Vol. 20 No. 3, 1995).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p372 ft14"&gt;86&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_87"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310787x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p357 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är en del av det finansiella systemet i Sverige. Det faktum att de finansiella tjänsterna, som påpekats, ofta är både komplexa och samtidigt av stor betydelse för den enskildes välfärd, är huvudförklaringen till att finanssektorn i utpräglad grad är en bransch som är förtroendekänslig – något som för övrigt mycket tydligt demonstrerats under den oro som präglat de internationella finansmarknaderna under hösten 2008. Men det gäller också för andra samhällsområden, exempelvis sjukvården; här finns samma kombination av komplexa och för den enskilde svårbedömda tjänster och en stor, i det fallet ibland bokstavligen livsavgörande, betydelse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;I synnerhet när det gäller förhållanden inom det ekonomiska livet är det dessutom så att om ett grundläggande förtroende mellan aktörerna saknas eller försvinner stiger kostnaderna; om man inte fullt ut litar på varandra kan aktörerna se sig tvungna att säkra sig med mer detaljerade och komplexa avtal än vad man annars skulle behöva, skaffa garantier och försäkringsarrangemang etc. Ökad kontroll innebär med andra ord högre kostnader och därmed lägre effektivitet. Omvänt kan man säga att förtroende inte bara är något som ökar den allmänna trevnaden i samhället – det är dessutom mycket effektivt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;Förtroende är ett uttryck för en &lt;SPAN class="ft10"&gt;relation &lt;/SPAN&gt;mellan två eller flera parter, snarare än en egenskap i sig; den egenskap som bygger under förtroende är &lt;SPAN class="ft10"&gt;trovärdighet&lt;/SPAN&gt;. Om man bygger upp sin trovärdighet kan resultatet bli ett ökat förtroende. Om å andra sidan trovärdigheten får en törn tappar man förtroende.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p373 ft11"&gt;Ökad trovärdighet underbygger förtroendet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Man kan arbeta på olika sätt för att öka sin trovärdighet. Forskarna Mayer, Davis och Schoorman, som arbetade med uppdrag kopplade till den Sydafrikanska förtroendekommissionen, urskiljde fyra dimensioner som en aktör kunde arbeta med i syfte att stärka sin trovärdighet och i förlängningen vinna eller behålla omvärldens förtroende:&lt;SPAN class="ft54"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p374 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;kompetens&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;öppenhet&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;integritet&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;välvilja &lt;/SPAN&gt;(benevolence)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p376 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;Se föregående not.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;87&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_88"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;Den första dimensionen är alltså &lt;SPAN class="ft10"&gt;kunskap och kompetens&lt;/SPAN&gt;. Att kunna sitt jobb, leverera i tid, hålla hög och jämn kvalitet, att ha goda rutiner och en effektiv organisation underbygger trovärdigheten och skapar förtroende.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Ju mer av &lt;SPAN class="ft10"&gt;öppenhet och transparens &lt;/SPAN&gt;som råder kring företaget, eller organisationen eller myndigheten och dess verksamhet, desto större trovärdighet kan man vinna. Vad som ska kunna lämnas ut, hur information skall kvalitetssäkras och bli tillgänglig är frågor som kräver ställningstaganden. En fungerande öppenhet externt förutsätter också en god och systematisk intern kommunikations- process.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;Den tredje dimensionen är &lt;SPAN class="ft10"&gt;integritet&lt;/SPAN&gt;. Integritet handlar om att ha principer för sitt handlade och att ha förmågan att agera därefter; att inte vara alltför lättpåverkad av omständigheterna eller av andras önskemål, att inte låta sig frestas att ta förbjudna genvägar, att inte ge efter för lockelser till egna fördelar. Att ha integritet är med andra ord att inte låta sig korrumperas. Att detta har med trovärdighet att göra är uppenbart.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Den fjärde dimensionen för trovärdighet var i den sydafrikanska terminologin &lt;SPAN class="ft10"&gt;benevolence&lt;/SPAN&gt;, som kan översättas med &lt;SPAN class="ft10"&gt;välvilja&lt;/SPAN&gt;. Detta handlar bland annat om bemötande: de företag som vill vinna i trovärdighet måste möta sina kunder och andra intressenter med en genuin avsikt att åstadkomma en fruktbart möte. Kunden ska bli nöjd, samtidigt som företaget gör lönsamma affärer – hos ett seriöst företag finns en naturlig strävan att åstadkomma s.k. &lt;NOBR&gt;win/win-situationer.&lt;/NOBR&gt; Ett grundelement och startpunkt när det gäller välvilja är vad som kan kallas &lt;SPAN class="ft10"&gt;anständighet &lt;/SPAN&gt;att följa givna regler, att uppträda hederligt och inte vilseleda eller skada kunder, anställda eller andra intressenter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p377 ft11"&gt;Att stärka trovärdigheten&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Åtgärder för att befästa och stärka förtroendet för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och deras verksamhet kan diskuteras med dessa fyra kriterier som referensram; vilka typer av åtgärder skulle kunna vara relevanta för en trovärdighetsuppbyggnad utifrån respektive punkt?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p141 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft126"&gt;• &lt;/SPAN&gt;kompetens&lt;/P&gt;
&lt;P class="p378 ft9"&gt;Här handlar det om frågor som berör förvaltarnas, ledningens och styrelsens kunskaper för att sköta det kapitalförvaltningsuppdrag&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft14"&gt;88&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_89"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;man har. En sådan kompetens innefattar även kunskap om håll- barhetsaspekter. Åtgärder för att på olika sätt öka denna del av kunskapskapitalet bidrar till ökad trovärdighet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p379 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft126"&gt;• &lt;/SPAN&gt;öppenhet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p354 ft9"&gt;Öppenhet handlar om att för media och allmänhet, och för regering och riksdag, på ett tydligt och begripligt sätt kunna redo- visa hur man tänker och hur man arbetar, bland annat med håll- barhetsfrågor. Det innefattar också hur verksamheten följs upp och utvärderas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p380 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft126"&gt;• &lt;/SPAN&gt;integritet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p381 ft9"&gt;Detta handlar bland annat om de professionella och personliga kvaliteterna hos de personer som arbetar i fonderna, och i synner- het styrelse och ledning. Här finns också mer specifika aspekter, exempelvis hur man undviker att hamna i ”lojalitetsrisker” eller insiderrisker när man arbetar med företagsdialoger. Det handlar också om att skapa rågångar mot påtryckningar från politiker eller från andra intressenter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p382 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft126"&gt;• &lt;/SPAN&gt;välvilja&lt;/P&gt;
&lt;P class="p381 ft9"&gt;AP1 4 hanterar inte medel knutna till enskilda individer och har därför inga ”kunder” att förhålla sig till och bemöta, utan svensk allmänhet i kollektiv bemärkelse. Att lägga vikt vid och visa att man seriöst arbetar med hållbarhetsfrågor och på basis av demokratiskt förankrade värderingar kan ses som ett uttryck för välvilja; att sträva efter en ”win/win” situation både för avkastningen på pen- sionspengarna och för hållbarheten.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p248 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Vilken etik och vems etik ?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p167 ft11"&gt;Drivas av värde eller av värderingar ?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;I ett finansiellt sammanhang har ”etik” i praktiken oftast handlat om att avstå från att tillhandhålla kapital till mottagare vars produktion och verksamhet anses stå i strid med de etiska normer och värderingar finansiären står för.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft43"&gt;Det hittills vanligaste och mest allmänt bekanta uttrycket för etiskt grundad kapitalförvaltning har varit s.k. etiska fonder, som i&lt;/P&gt;
&lt;P class="p383 ft14"&gt;89&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_90"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310790x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;varierande form och utsträckning funnits på marknaden i åtskilliga decennier. Oftast har upplägget varit att inte investera i företag som producerar eller säljer exempelvis vapen, alkohol, tobak eller pornografi. För en etisk fond är målet att främja de normer och värderingar man ställt upp principiellt sett ganska enkelt. Fonden anger vilka principer man vill verka för när man placerar och inbjuder kunder som delar deras uppfattning att delta med sina sparpengar. De som inte delar fondens värderingar kommer inte att delta, och den som blir besviken på resultatet kan ta ut sina tillgångar och placera dem någon annanstans.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Men &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har ett annat uppdrag. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är inte och kan inte vara ”etiska fonder”. Alla som arbetar i Sverige kan sägas ha tillgångar i och vara intressenter i &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; samtidigt som ingen kan flytta pengarna någon annanstans. Detta ställer speciella krav på hur etik- och miljökrav formuleras och tillämpas, och en hållbarhetspolicy behöver ha bred demokratisk acceptans.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Det finns också, vilket är viktigt att notera, en annan tydlig och grundläggande skillnad i målbilden mellan en investerare som AP- fonderna, med ett uttalat huvudmål att uppnå hög avkastning, å den ena sidan, och mer ”aktivistiska” investerare som etiska fonder, kyrkor, ideella och fackliga organisationer å den andra. Det grundläggande syftet med de senares verksamhet är inte att skapa finansiell avkastning utan att på olika sätt påverka samhället så mycket som möjligt utifrån sina värderingar. I deras fall blir därför avkastningen underordnad. Ett annat sätt att uttrycka detta är att investerare kan vara antingen &lt;SPAN class="ft10"&gt;värdedrivna &lt;/SPAN&gt;(t.ex. en pensions- förvaltare) eller &lt;SPAN class="ft10"&gt;värderingsdrivna &lt;/SPAN&gt;(t.ex. en ideell organisation).&lt;SPAN class="ft54"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft11"&gt;Utgångspunkter för en etikdiskussion&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Etik avser studiet av och tänkandet kring gott eller ont, rätt eller fel. Delar av etiken fokuserar på förutsättningarna för etik som ett teoretiskt system, medan andra delar är tydligare relaterade till handling. Om man knyter etik till vissa verksamhetsområden kan man tala om &lt;SPAN class="ft10"&gt;tillämpad &lt;/SPAN&gt;etik, t.ex. inom hälso- och sjukvården (vårdetik), inom vetenskapen (forskningsetik) eller inom affärslivet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p385 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;4 &lt;/SPAN&gt;Det innebär inte att en ”värderingsdriven” organisation behöver sakna ambitioner när det gäller finansiell avkastning och professionell förvaltning – tvärtom. Bilden kan skifta mellan olika ideella organisationer i vad mån man aktivt använder sina finansiella resurser som ett påverkansmedel, men man har likväl till skillnad från exempelvis en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; – den möjligheten i sin hand.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p66 ft14"&gt;90&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_91"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;(”business ethics”). Också inom de finansiella marknaderna har det under åren utvecklats en områdesetik, som tar sig uttryck i riktlinjer och normer för verksamheten. Den tillämpade etiken är i regel tydligt knuten till &lt;SPAN class="ft10"&gt;handling &lt;/SPAN&gt;och diskuterar på vilka grunder man beslutar sig för att handla på ett visst sätt. Om man nöjer sig med att beskriva hur olika aktörer resonerar och agerar så kan man tala om &lt;SPAN class="ft10"&gt;deskriptiv &lt;/SPAN&gt;etik. Om man också vill förorda ett visst age- rande kallas det &lt;SPAN class="ft10"&gt;normativ &lt;/SPAN&gt;etik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Etiska handlingsprinciper eller normteorier har olika form och innebörder. Även om det finns många former och varianter kan man tala om två huvudinriktningar. Den ena brukar kallas &lt;SPAN class="ft10"&gt;pliktetik &lt;/SPAN&gt;och tar sin utgångspunkt att man ska agera i enlighet med vissa normer som man moraliskt (och kanske även juridiskt) är förpliktigad att följa, oavsett hur situationen är och vilka följder det får. Man kan då hänvisa till auktoriteter av olika slag, som lag- stiftningens eller religionens bud. Man kan också härleda plikter ur föreställningar om rättigheter, t.ex. mänskliga rättigheter eller äganderätt, som ju vore meningslösa om man inte förväntar sig att de ovillkorligen skall respekteras av andra. En tredje källa till plikt kan vara olika former av överenskommelser som man ingått eller löften man givit, alltifrån stora övergripande ”sociala kontrakt” till mer vardagliga utfästelser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p386 ft9"&gt;Den andra huvudinriktningen är &lt;SPAN class="ft10"&gt;konsekvensetiken&lt;/SPAN&gt;. Här är utgångspunkten vilka &lt;SPAN class="ft10"&gt;effekter &lt;/SPAN&gt;ens agerande får för en själv &lt;SPAN class="ft10"&gt;(egoism) &lt;/SPAN&gt;eller för andra grupper &lt;SPAN class="ft10"&gt;(partikularism). &lt;/SPAN&gt;Om man försöker ta in hela mänskligheten i sitt perspektiv handlar det om &lt;SPAN class="ft10"&gt;universalism&lt;/SPAN&gt;. Om man har ambitionen att med kvantitativa mått kalkylera olika positiva utfall (”olika nytta”) kan vi tala om &lt;SPAN class="ft10"&gt;utilitarism&lt;/SPAN&gt;. Det kan handla om att maximera materiellt välstånd, att förbättra hälsa och miljö, eller ”lycka” i allmänhet. &lt;SPAN class="ft127"&gt;   &lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;När det gäller den etiska grund som är relevant för en pensions- förvaltare finns element från båda huvudlinjerna med i bilden. Målet att via en god avkastning skapa så stor ”nytta” som möjligt för pensionärerna representerar ett konsekvensetiskt betraktelse- sätt. Samtidigt finns också tydliga inslag av pliktetik. Hänvisningen till auktoriteter som svensk lag och internationella konventioner är ett uttryck för detta. Man kan säga att pliktetiken definierar en &lt;SPAN class="ft10"&gt;anständighetsgräns&lt;/SPAN&gt;. Också i den verktygslåda för kapitalförvaltning, som vi presenterat i kapitel 3, finns handlingsalternativ som bygger på den ena eller andra normteorin. Negativ screening resulterande i uteslutningar är tydligt grundat i en pliktetik. Dialoger för att&lt;/P&gt;
&lt;P class="p387 ft14"&gt;91&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_92"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310792x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;ändra företags agerande i ett visst avseende är lika tydligt ett konsekvensetiskt handlande. Vidare inspiration kan den intresse- rade söka i &lt;SPAN class="ft10"&gt;dialogetik, dygdeetik &lt;/SPAN&gt;och andra normteoretiska alterna- tiv, som vi inte har utrymme att gå in på här.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;En renodlat konsekvensetisk ansats räcker således inte till som en etisk plattform för en pensionsförvaltare. Hög avkastning som skall resultera i goda pensioner måste kombineras med insikten om att det också finns värden som man i sin ambition att nå goda finansiella resultat inte kan kompromissa med.&lt;SPAN class="ft54"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft11"&gt;Värden och värdegrund&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Mycket förenklat kan vi definiera värden som det vi anser vara viktigt i livet eller i en viss verksamhet. Att inventera vilka värden som står på spel i en viss verksamhet kan vara angeläget i sig själv. I ett nästa steg kan man sammanställa och rangordna dessa värden, diskutera om och hur de stödjer eller motverkar varandra, och vad de konkret kan innebära för en viss verksamhet. Olika värden kan under olika omständigheter bli mer eller mindre angelägna, utan att fördenskull upphöra att vara viktiga värden. En sådan rangordning av värden kan resultera i en värdehierarki eller &lt;SPAN class="ft10"&gt;värdeordning&lt;/SPAN&gt;, som kan bilda utgångspunkt t ex för nödvändiga prioriteringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;En sådan medveten värdeordning, som alltså är inte bara är en lista med några positiva värdeord, kan kallas en &lt;SPAN class="ft10"&gt;värdegrund &lt;/SPAN&gt;om man på dess grundval bygger upp en viss verksamhet. Värdegrunden ska göra det möjligt att få en stadga i en viss verksamhet, både vad avser mål och medel. Med värdegrundens hjälp ska man kunna motivera och kommunicera skälen till att strategier utformas på ett visst sätt eller den operationella verksamheten utförs på ett visst sätt. När man inom företagsvärlden har talat om treenigheten &lt;SPAN class="ft10"&gt;vision &lt;/SPAN&gt;– &lt;SPAN class="ft10"&gt;mission – values&lt;/SPAN&gt;, så är det detta det handlar om. De tre hänger ihop och förklarar varandra.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Varje myndighet eller annan organisation behöver för sin verk- samhet utforma och kommunicera sin egen värdegrund. För AP- fonderna gäller det alltså att forma och ge uttryck för ett &lt;SPAN class="ft10"&gt;genom- tänkt system av värden &lt;/SPAN&gt;som ska användas som utgångspunkt och motivering för verksamheten. För statliga myndigheter som AP- fonderna är de värden som regeringsformen uttrycker en självklar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p388 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;Hur detta kan kombineras med proaktivt handlande utvecklas närmare av professor Per Bauhn i utredningens bilaga 2.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;92&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_93"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310793x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;utgångspunkt, liksom de internationella, av Sverige undertecknade konventioner som fonderna redan nu lyfter fram som grundvalar för sin verksamhet. Sedan gäller att både internt och externt skapa en process kring utformningen av värdegrunden . Slutligen handlar det om ”walk the talk”, dvs. att faktiskt tillämpa den. En värde- grund måste vara ett levande dokument, inte något som förtvinar inom gyllne ram på en vägg.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p351 ft11"&gt;En värdegrund för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska basera sin verksamhet på grundläggande etiska värderingar med bred demokratisk legitimitet. Grundläggande upp- fattningar och principer när det gäller hur landet ska styras, medborgerliga rättigheter etc. kommer till uttryck i olika offentliga dokument.&lt;SPAN class="ft54"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;Den givna utgångspunkten härvidlag är, som nämnts, regeringsformen, som är en av Sveriges fyra grundlagar. Regerings- formen innehåller regler för hur demokratin ska förverkligas i Sverige och hur makten ska fördelas mellan riksdagen, regeringen, kommunerna, landstingen och domstolarna. Här finns också grundläggande fri- och rättigheter nedskrivna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p389 ft68"&gt;1 kap. Statsskickets grunder&lt;/P&gt;
&lt;P class="p390 ft21"&gt;1 § All offentlig makt i Sverige utgår från folket.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p391 ft21"&gt;Den svenska folkstyrelsen bygger på fri åsiktsbildning och på allmän och lika rösträtt. Den förverkligas genom ett representativt och parla- mentariskt statsskick och genom kommunal självstyrelse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p392 ft21"&gt;Den offentliga makten utövas under lagarna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p393 ft67"&gt;2 § Den offentliga makten skall utövas med respekt för alla människors lika värde och för den enskilda människans frihet och värdighet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p391 ft128"&gt;Den enskildes personliga, ekonomiska och kulturella välfärd skall vara grundläggande mål för den offentliga verksamheten. Det skall särskilt åligga det allmänna att trygga rätten till hälsa, arbete, bostad och utbild- ning samt att verka för social omsorg och trygghet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p394 ft67"&gt;Det allmänna skall främja en hållbar utveckling som leder till en god miljö för nuvarande och kommande generationer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p394 ft21"&gt;Det allmänna skall verka för att demokratins idéer blir vägledande inom samhällets alla områden samt värna den enskildes privatliv och familjeliv.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p395 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;Se även SOU 1997:28 ”I demokratins tjänst”, författare Lennart Lundquist. I denna bilaga till den s.k. Förvaltningspolitiska utredningen diskuteras bl.a. frågan om etiska riktlinjer för statsförvaltningen generellt i termer av ”offentligt etos”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p240 ft14"&gt;93&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_94"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310794x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p396 ft21"&gt;Det allmänna skall verka för att alla människor skall kunna uppnå delaktighet och jämlikhet i samhället. Det allmänna skall motverka diskriminering av människor på grund av kön, hudfärg, nationellt eller etniskt ursprung, språklig eller religiös tillhörighet, funktionshinder, sexuell läggning, ålder eller annan omständighet som gäller den enskilde som person.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p397 ft128"&gt;Etniska, språkliga och religiösa minoriteters möjligheter att behålla och utveckla ett eget kultur- och samfundsliv bör främjas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p398 ft21"&gt;Lag (2002:903).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p399 ft9"&gt;De punkter som mest direkt kan relateras till en investeringspolicy är de första och tredje styckena i den andra paragrafen. Det synsätt och den tankeram som kommer till uttryck i dessa stycken, liksom i övriga, kan sammanfattas i strävan att &lt;SPAN class="ft10"&gt;stödja människors förmåga att uppträda som handlande individer genom att främja människors frihet och välbefinnande.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft129"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;Människor ska ha rätten och möjligheten att agera för att förverkliga sina mål och behov så länge det inte hotar andra individers rätt och möjlighet till samma sak. Detta ska ses som centrala ingångsvärden för bygget av en för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; relevant värdegrund.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Notera också att miljöaspekter och miljöhänsyn naturligt faller inom ramen för ett sådant betraktelsesätt; att värna miljön är i detta övergripande perspektiv också en i grunden etisk fråga. På en mer operationell nivå blir dock bedömningarna när det gäller miljö- effekter och hur de bör hanteras ofta mer tekniskt komplicerade, samtidigt som kunskapen om samband, effekter och metoder stän- digt utvecklas och då också kontinuerligt måste påverka hur mål- sättningar ska bestämmas och krav formuleras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft11"&gt;Några konsekvenser för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft10"&gt;Goda pensioner ett etiskt mål&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Att ta en utgångspunkt i människan som handlande individ kan kallas ett &lt;SPAN class="ft10"&gt;aktörsperspektiv&lt;/SPAN&gt;. Vad innebär regeringsformens aktörs- perspektiv om det tillämpas på &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet ? Först och främst handlar det om att idag, och på basis av ett demokra- tiskt fattat beslut, göra insatser för att främja nuvarande och fram-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p400 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;Den amerikanska moralfilosofen Alan Gewirth menar att ”Frihet” handlar om &lt;SPAN class="ft70"&gt;formen &lt;/SPAN&gt;för vår handlingskapacitet, att utan tvång kunna agera utifrån eget informerat val, medan ”välbefinnande” handlar om &lt;SPAN class="ft70"&gt;innehållet &lt;/SPAN&gt;i vår handlingskapacitet, det vi behöver för att kunna handla; liv, hälsa, försörjning, säkerhet, utbildning. (Se bilaga 2).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;94&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_95"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310795x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;tida svenska pensionärers välbefinnande och handlingskapacitet genom att skapa en god avkastning på fondernas kapital. Sett i det perspektivet uttrycker avkastningsmålet i sig en central etisk ambition. Dessutom innefattas vissa grundläggande rättigheter som är centrala förutsättningar för ett mänskligt aktörskap. Strävan efter hög finansiell avkastning måste förenas med dessa.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Att värna om eller gynna en avgränsad grupp människor – i detta fall pensionärerna gör inte att målen i någon mening blir mindre värda ur etisk synpunkt. Det finns flera andra exempel på skyldigheter som uppkommer ur vad som kan kallas ”specifika ansvarsrelationer” och som inte utsträcks till individer utanför dessa relationer. Genom att sätta barn till världen ikläder sig föräldrar ett särskilt ansvar för dessa barn som de inte har till barn i allmänhet, och som ingen annan har till deras barn. Genom att ta anställning som livvakt, livräddare, läkare eller polis tar man på sig ett ansvar för att trygga andras liv, säkerhet och hälsa som inte andra personer har. Och genom att avge ett löfte eller skriva på ett kontrakt kan man på liknande sätt ta ett ansvar för att en viss uppgift eller transaktion utförs som inte delas av personer som inte avgivit detta löfte eller skrivit på detta kontrakt.&lt;SPAN class="ft54"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p401 ft9"&gt;Alternativet till att ha nyttan för pensionärerna som överordnat mål skulle vara att påföra fonderna en mer sammansatt målbild, där mer ”aktivistiska” eller vittsyftande ambitioner när det gäller miljö, sociala frågor, nedrustning, näringspolitik eller andra politiska eller etiska mål skulle föras in, och som avkastningsmålet på något mer eller mindre oklart sätt skulle avvägas och jämkas mot. Men detta skulle stå i strid med &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag och den etiska grund systemet bygger på. Därutöver skulle det också ur andra syn- punkter sannolikt vara negativt för fondernas arbete. En mindre entydig målbild skulle inte minst innebära risker ur transparens- synpunkt; exempelvis finns risken att svaga förvaltningsresultat skulle kunna urskuldas med hänvisning till svårmätbara framgångar på exempelvis miljö- eller etikområdet. Att utvärdera fondernas verksamhet skulle med sådana förutsättningar bli utomordentligt svårt. Därmed skulle det också innebära förtroenderisker.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p402 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;8 &lt;/SPAN&gt;Se bilaga 2, s. 2.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;95&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_96"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft10"&gt;Andra etiska mål&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Målet att genom att skapa avkastning åstadkomma nytta för pensionärerna kan alltså ses som det ur etisk synpunkt positiva målet för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Samtidigt ska alltså detta mål nås utan att man genom sina investeringar på något sätt åstadkommer skada för (andra) människors ”frihet och välbefinnande”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Här kan två slag av problem uppstå. För det första kan ett företag ägna sig åt produktion av varor eller tjänster som i sig hotar människors frihet och välbefinnande, inkluderat den fysiska miljön. För det andra kan företaget bedriva produktionen i sådana former att man, när det gäller anställningsförhållanden, arbetsmiljö eller extern miljöpåverkan, etablerar eller ökar ett sådant hot.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska arbeta med den typ av etiska övervägan- den, som kommer till uttryck i regeringsformen, som en utgångs- punkt för placeringar, är det nödvändigt att väga in och bedöma ett antal faktorer som på olika sätt relaterar till hur en produkt eller ett produktionssätt påverkar eller kan tänkas påverka människors frihet och välbefinnande. Man måste nyanserat pröva när och under vilka omständigheter – exempelvis vapenproduktion och vapen- försäljning motverkar eller främjar detta. I ett sådant perspektiv torde det vara ganska få produkter eller produktionsmetoder som alltid och under alla omständigheter är ”oetiska”. Det är också ganska få som alltid och under alla omständigheter är helt oproble- matiska. Däremellan finns en bred zon där problem i vissa fall kan uppstå och som man som investerare har att klarlägga, bedöma och förhålla sig till.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p298 ft10"&gt;Inga enkla svar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Att arbeta på detta sätt, med en bred och ingående analys av företag och deras produktion, är givetvis väsentligt mer komplicerat och intellektuellt krävande än att på basis av något lättobserverat kriterium (företaget producerar vapen, alkohol etc.) bara utesluta ett företag. Men etik är inte enkelt och tumregelsbaserat. Tillämpningen av principerna måste vara situationsberoende och ta många faktorer i beaktande. Det innebär också att de ställnings- taganden som görs inte alltid blir självklara; man kan göra olika bedömningar och avvägningar och ibland komma till olika slut- satser. Detta kräver en öppen attityd och en vilja och förmåga att&lt;/P&gt;
&lt;P class="p43 ft14"&gt;96&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_97"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;publikt argumentera för och diskutera de ställningstaganden man gör.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p403 ft111"&gt;Det som i slutändan ska prövas inom ramen för en aktörs- orienterad ansats är i sammanträngd form följande: &lt;SPAN class="ft110"&gt;medverkar företaget genom sina produkter eller produktionsmetoder till att samhällen och individer berövas frihet och välbefinnande? &lt;/SPAN&gt;Om svaret är ”ja” är inte företaget ett värdigt placeringsobjekt för en &lt;NOBR&gt;AP-fond.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Filosofen Per Bauhn exemplifierar i utredningens bilaga 2 reso- nemanget på följande sätt:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p404 ft12"&gt;- - - På samma sätt bör man ha en mer komplex syn på produktion och handel med vapen. Vissa typer av vapen, som förefaller specifikt inrikta sig på att skada &lt;NOBR&gt;icke-stridande&lt;/NOBR&gt; – man kan här tänka på de s.k. fjärilsminorna, som av barn lätt tas för leksaker – gör förvisso det framställande företaget till ett ovärdigt objekt för placeringar. Genom att i sin produktion ignorera skiljelinjen mellan skyldiga och oskyldiga, mellan stridande och &lt;NOBR&gt;icke-stridande,&lt;/NOBR&gt; diskvalificerar sig företaget från det etiska ansvarstagande som är en nödvändig förutsättning för att vara ett värdigt placeringsobjekt. Men alla vapen är inte nödvändigtvis av detta slag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p405 ft12"&gt;I andra fall är det inte vapnet i sig, utan dess användning i en särskild konflikt eller av en speciell aktör som gör det problematiskt. Att möjliggöra ett väpnat försvar av en demokrati som upprätthåller sina medborgares rättigheter till frihet och välbefinnande är inget oetiskt. Annorlunda är det emellertid med företag som säljer vapen och utrustning avsedda för väpnade styrkor i en diktatur där medborgerliga rättigheter ignoreras, eller till en diktatur som med vapenmakt vill underkuva en demokrati, eller expandera sitt territorium på dess bekostnad. Ett sådant företag motverkar därmed respekten för de aktörsrelaterade rättigheterna till frihet och välbefinnande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;Eftersom etik inte handlar om att tillämpa enkla tumregler och mäta med enkla mått, kan etik inte heller reduceras till någon slags tävling där målet handlar om att vara så ”etisk” som möjligt, i meningen så allmänt restriktiv som möjligt i attityden till vissa företeelser; det är till exempel, som framgått, inte nödvändigtvis ”mer etiskt” att tillämpa en pacifistisk ansats och säga nej till alla former av vapenproduktion än att acceptera vissa former av detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;En naturlig etisk utgångspunkt för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är alltså enligt kommitténs uppfattning det aktörsperspektiv som kommer till uttryck bl.a. i regeringsformen – att främja människors frihet och välbefinnande för att möjliggöra och stödja deras förmåga till eget självständigt handlande. Samtidigt är det viktigt att notera att regeringsformen i sig givetvis är för generell för att kunna användas&lt;/P&gt;
&lt;P class="p406 ft14"&gt;97&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_98"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310798x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p407 ft9"&gt;som ett operativt dokument för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Regeringsformen och dess aktörsperspektiv är just en &lt;SPAN class="ft10"&gt;utgångspunkt &lt;/SPAN&gt;för den värde- grund som vi menar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; måste utveckla och applicera på sin egen verksamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Detta står inte – vilket ska betonas i konflikt med den s.k. konventionsgrund som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tillämpat hittills, men ger konventionsgrunden ett synligt, etiskt fundament. Annorlunda uttryckt är det faktum att Sverige skrivit på olika internationella konventioner i grunden ett &lt;SPAN class="ft10"&gt;uttryck &lt;/SPAN&gt;för den etiska grundhållning som framgår ur bl.a. regeringsformen, men konventionerna utgör inte i sig ”etiken”. Lagar, regler och konventioner är uttryck för en etisk hållning, men etiken är i sig något mer och vidare. Etik kan därför inte bara handla om att ”följa lagen” etiken tar vid där juridiken tar slut. Det hindrar inte att man mycket väl välja att se konventionerna som relevanta och jämförelsevis operativa tillämp- ningar av de underliggande etiska grundvärdena, och därmed användbara byggstenar i en värdegrund.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Dessutom finns också ett specifikt värde att, i synnerhet på det internationella planet, arbeta med internationella konventioner som utgångspunkt. Om investerare som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; använder sig av konventionerna visar man konkret att konventionerna faktiskt betyder något. Investerare kan bidra till att legitimera konven- tionerna och ge dom skärpa, dvs. göra dom till något annat och mer än sympatiska ståndpunkter i ett dokument.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft11"&gt;Fondförvaltningens integritet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Idag har statsmakterna inte angett vilka värden som ska utgöra utgångspunkten för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; arbete med miljö och etik. Att på det sätt vi diskuterat peka ut vissa grundläggande värden utgör ett visserligen generellt men dock ett ramverk eller om man så vill ett ”direktiv” från det politiska systemet till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Men man kan givetvis se det som ett demokratiskt krav att statsmakterna ger betydligt mer detaljerade och handgripliga direk- tiv än så. Samtidigt finns tydliga nackdelar och risker med ett sådant vägval.&lt;SPAN class="ft54"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;Ett skäl är risken att placeringsverksamheten skulle bli – eller uppfattas som en arena för politiska utspel. I så fall skulle allmänhetens förtroende för verksamheten allvarligt kunna&lt;/P&gt;
&lt;P class="p408 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;Bl.a. dessa frågor diskuteras på ett principiellt plan i &lt;NOBR&gt;OECD-skriften&lt;/NOBR&gt; ”Governance and Investment of Public Pension Reserve Funds in selected OECD countries”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;98&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_99"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB310799x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;undergrävas. Ett annat skäl är att mer detaljerade direktiv sannolikt skulle göra fondernas arbete med hållbarhetsfrågor betydligt mer reaktivt till sin karaktär; att utveckla värdegrund och förhåll- ningssätt, fördjupa analysen osv. skulle inte framstå som relevant och nödvändigt. Ett tredje skäl är att detaljerade regleringar alltid riskerar att ganska snabbt bli obsoleta, irrelevanta och kringgångna. Slutligen handlar det om att resultatet av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; förvaltning är en angelägenhet för &lt;SPAN class="ft10"&gt;hela &lt;/SPAN&gt;befolkningen, inte för den politiska majoriteten eller förhärskande opinionen vid ett visst tillfälle. På pensionsområdet är det är viktigt med långsiktiga, hållbara överens- kommelser som stöds av breda grupper i samhället. Det är inte önskvärt att placeringspolicyn ändras vid varje regeringsskifte, än mindre som ett resultat av tillfälliga opinionssvängningar eller mediala kampanjer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p259 ft9"&gt;En jämförelse med en myndighet som Riksbanken kan vara relevant i sammanhanget, särskilt mot bakgrund av att Riksbanken, i likhet med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; har getts en mer tydligt självständig ställning visavi regeringen än andra myndigheter. Riksbanken har ramarna för sitt uppdrag definierat av riksdagen, på basis av en bred riksdagsmajoritet. Riksdagen utser också bankens styrelse (full- mäktige) som i sin tur tillsätter bankens ledning, och avkräver banken regelbunden information om hur man arbetar. Inom dessa ramar arbetar Riksbanken självständigt. Det politiska systemet kan inte intervenera i den löpande verksamheten och i det penning- politiska beslutsfattandet, men har naturligtvis långsiktigt i princip obegränsade möjligheter att, om man så skulle önska, genom sin lagstiftningsmakt ändra riksbankens mål, arbetssätt och organisa- tion. Operativ självständighet och stabila förutsättningar är alltså fullt förenligt med en tydlig demokratisk kontroll.&lt;SPAN class="ft54"&gt;10&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p409 ft9"&gt;Slutsatsen blir alltså att en mer detaljerad styrning av place- ringsreglerna från riksdag och regering av flera skäl inte framstår som önskvärd. Däremot finns goda skäl att, som antytts, från stats- makternas sida precisera och tydliggöra de generella utgångs- punkterna för arbetet. Utöver att peka ut regeringsformens grund- värden finns anledning att ange i lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; att miljö- och etikhänsyn ska beaktas i fondernas arbete. Det uppdrag när det gäller miljö- och etikhänsyn som idag finns i lagens förarbeten lyfts&lt;/P&gt;
&lt;P class="p328 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;10 &lt;/SPAN&gt;I princip samma grundstruktur i det avseendet gäller också för rättsväsendet, där r iks- dagen stiftar lagarna, men där rättsväsendet tillämpar lagarna utan inblandning från det politiska systemet; enskilda rättsfall och domslut blir aldrig föremål för debatt och beslut i riksdagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p127 ft14"&gt;99&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_100"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107100x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;i då in i lagtexten. Detta innebär inte en förändring eller förskjut- ning av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; mål. Det markerar att &lt;NOBR&gt;ESG-hänsynen&lt;/NOBR&gt; ska ses som en integrerad del i fondernas arbete och ger en samlad utgångspunkt för utvärderingen av fondernas verksamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p209 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Kostsamt eller lönsamt ?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft11"&gt;Finns målkonflikten ?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Det finns en grundläggande målkonflikt mellan ett avkastningsmål och exempelvis mål när det gäller etik och miljö om och i den mån det innebär att en investerare måste välja bort vissa företag eller branscher från sitt s.k. universum av potentiella investeringsmöjlig- heter. Det kan dels handla om att man avstår från placeringar som är lönsamma i sig och som skulle bidra till en högre avkastning i den samlade portföljen, dels handla om att möjligheterna till diversifiering, dvs riskspridning, beskärs; man kan på teoretiska grunder visa att, givet vissa antaganden, en maximalt väldiversi- fierad portfölj kommer att uppvisa det bästa utbytet mellan förväntad avkastning och risk.&lt;SPAN class="ft54"&gt;11&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;Det har också framförts mer principiell kritik mot att företag ikläder sig uppgifter och uppdrag som inte direkt relaterar till målet att maximera lönsamheten. Ett klassiskt exempel är den artikel som för många år sen skrevs av Milton Friedman, under mottot ”The business of business is business”, där han bl. a. drev tesen att företag och företagsledningar inte har mandat att använda ägarnas pengar till verksamheter som inte förbättrar företagets lönsamhet och heller inget mandat att ägna sig åt i grunden politiska frågor; företag gör långsiktigt mest nytta för samhället när de koncentrerar sig på sitt grundläggande uppdrag att bedriva effektiv och lönsam produktion.&lt;SPAN class="ft54"&gt;12&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;En krympning av ”universum” kommer alltså närmast defini- tionsmässigt att skada avkastningen – allt annat lika. Men denna analytiska förutsättning avspeglar inte nödvändigtvis den faktiska verkligheten, där ”allt annat” oftast är allt annat än lika. En hög standard när det gäller faktorer som miljö- och etikhänsyn kan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p410 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;11&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Se Bilaga 5.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p411 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;12&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;Milton Friedman. ” The Social Responsibility of Business is to Increase its Profits”,The New York Times Magazine 1970. Intressant är dock att notera att Friedman också skrev i artikeln att ”…to make as much money as possible while conforming to the basic rules of the society, both those embedded in law &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft70"&gt;and those embedded in ethical custom” &lt;/SPAN&gt;(vår kurs).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p271 ft14"&gt;100&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_101"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;nämligen också kan vara riskreducerande och värdedrivande, och därmed förenligt med lönsamhet. Ur det perspektivet kan det inte vara fel, inte heller från en ekonomiskt ”ortodox” synpunkt, att i sitt tänkande och räknande vidga perspektiven och ta in faktorer som tidigare kan ha förbisetts, men som likväl är relevanta för företagen och deras utveckling.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Dessutom behöver &lt;NOBR&gt;miljö-/etikmål&lt;/NOBR&gt; inte innebära att man som investerare enbart eller ens huvudsakligen måste utesluta företag eller branscher som inte uppfyller den typen av krav; investeraren kan, enskilt eller tillsammans med andra investerare, påverka före- tagen att åtgärda brister, t.ex. när det gäller miljöpåverkan. Med en sådan ansats kan uteslutningar av företag bli något man gör bara i enstaka extrema fall. Effekten av ett krympande ”universum” blir därmed marginell, kanske t.o.m. försumbar. Å andra sidan är det naturligtvis inte gratis att som ägare/investerare vara aktiv och pådrivande i etik- och miljöfrågor.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p332 ft11"&gt;Ett rörligt mål&lt;/P&gt;
&lt;P class="p264 ft9"&gt;Vare sig det handlar om att utesluta eller påverka företag skulle de etik och/eller miljökrav som investeraren ställer kunna handla om krav som är mycket kostsamma, kanske helt orealistiska för ett företag att uppfylla. Om en investerare skulle ställa ett drakoniskt krav på exempelvis miljöhänsyn t.ex. att ingen som helst miljö- påverkan kan accepteras – skulle detta i praktiken omöjliggöra nästan alla aktieplaceringar, i varje fall i industriell produktion. Detta skulle leda till en dramatisk begränsning av placerings- möjligheterna och därmed av avkastningen. Å andra sidan är det också uppenbart att om man inte ställde några etik- eller miljökrav alls, utan ohämmat placerade i företag som byggde sin lönsamhet på att strunta i alla former av miljöansvar och socialt ansvar, är det mycket sannolikt att en sådan avkastning inte skulle bestå någon längre tid. Riskerna för offentliga ingripanden, fackliga åtgärder, negativ publicitet och ”bad will” skulle vara uppenbara, både för portföljbolaget och för investeraren.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p386 ft9"&gt;Någonstans mellan ”allt” och ”inget” finns alltså en ambitions- nivå som svarar mot en högsta förväntad avkastning. Samma förhållande gäller för i princip alla typer av risk: om man väljer att ta stora, ohanterade risker, kommer man med största säkerhet att förr eller senare drabbas på ett allvarligt sätt, ska man å andra sidan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p412 ft14"&gt;101&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_102"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107102x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;fullständigt eliminera en risk innebär det oftast extremt höga kostnader. Ur ett investerarperspektiv ska alltså denna typ av fak- torer ses och hanteras som en risk och en möjlighet bland andra risker och möjligheter som en investerare har att förhålla sig till. Man kan i det perspektivet se en genomtänkt och välhanterad etik- och miljöpolicy som en indikator i sig på att företaget har en god riskhantering och är välorganiserat och välskött överhuvudtaget.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Var den i någon mening optimala nivån ligger går knappast att precisera i några slags kvantitativa termer. Den viktigaste bestäm- ningsfaktorn torde dock i praktiken vara vilka etiska värden och synsätt som är allmänt omfattade i ett visst samhälle vid en viss tidpunkt. Därmed är också sagt att den optimala nivån inte är given utan att den förändras över tiden, bland annat som en följd av hur normer och attityder kring vad som är rimligt, legitimt och acceptabelt förändras.&lt;SPAN class="ft54"&gt;13 &lt;/SPAN&gt;I ett givet läge kan det vara extremt kost- samt att uppnå t.ex. ett visst utsläppsmål. Å andra sidan kan ett i dagsläget ouppnåeligt utsläppsmål vara fullt realistiskt om några få år, om ny kostnadseffektiv teknik utvecklats.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Därmed är också sagt att det &lt;SPAN class="ft10"&gt;kan &lt;/SPAN&gt;vara ekonomiskt rationellt att i någon mening ligga steget före och ställa högre krav än vad som vid ett givet tillfälle framstår som det optimala ur lönsamhets- och avkastningssynpunkt. Man kan då som investerare satsa på att före- gripa en &lt;SPAN class="ft10"&gt;förutsedd &lt;/SPAN&gt;utveckling av produktionsmetoder, av attityder och normer, eller av realekonomiska förutsättningar. Man kan, exempelvis, tänka sig att konsumenterna kommer att vara beredda att betala mer för miljövänliga produkter eller för varor som fram- ställs under högt ställda krav på etiskt tillfredställande produk- tionsförhållanden, eller att ett teknikgenombrott är nära före- stående när det gäller t.ex. hantering av koldioxidutsläpp, eller att bensinskatten inom ett visst antal år kommer att höjas med ett visst antal procent.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Men framtidsbedömningar innebär alltid en risk att det i verkligheten inte blir som man trodde eller hoppades. Blir utfallet negativt slår detta igenom i försvagad lönsamhet i företagen och i en sämre avkastning för placerarna.&lt;SPAN class="ft54"&gt;14 &lt;/SPAN&gt;Varje investeringsstrategi&lt;/P&gt;
&lt;P class="p413 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;13&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;Här åsyftas inte kortvariga åsiktsfluktuationer föranledda av enstaka ”skandaler” eller mediakampanjer, utan mer grundläggande attityder och förhållningssätt: Dessa förändras förvisso också, men det handlar då om ganska långsamma processer. Ofta talas om att företag behöver en ”licence to operate”, en acceptans för sin verksamhet från det omgivande samhället.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p371 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;14&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Man kan notera att det bland många inom de institutioner som arbetar med ”hållbara” investeringar finns en stark övertygelse om att exempelvis utvecklingen på klimatområdet kommer att leda till att företag som utformar sina strategier utifrån detta med självklarhet&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;102&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_103"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107103x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;innehåller sådana avvägningar, och att som investerare profilera sig på etik- eller miljöområdet är en fullt legitim strategi bland andra strategier som även exempelvis en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; skulle kunna tillämpa. Den ska dock i så fall utvärderas just som en investeringsstrategi, dvs. utifrån om det gett en god avkastning eller inte.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Det sammanfattande svaret på frågan om det finns en motsätt- ning mellan avkastningsmål och etik/miljömål är alltså inte ”ja” eller ”nej”, utan att sådana konflikter kan uppstå under vissa förut- sättningar och upplösas under andra. Möjligen skulle man kunna säga att de företag och investerare som i sin uttalade eller underförstådda etiska hållning ligger bäst i fas med vad majoriteten av människor i allmänhet anser, bör ha de bästa förutsättningarna att få målen att harmoniera.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p34 ft11"&gt;Den korta och den långa sikten&lt;/P&gt;
&lt;P class="p264 ft9"&gt;På kort sikt kan det finnas en tydlig motsättning mellan avkastning och etik/miljömål: den som har sitt fokus på att så snabbt som möjligt ta hem så stor vinst som möjligt torde sällan ägna särskilt omfattande tankemöda åt hållbarhetsaspekter. Ett företag som stödjer eller initierar exempelvis ett jämställdhetsprojekt kan inte förvänta sig att ”räkna hem” detta på ett års sikt – i ett tioårs- perspektiv kan det dock se helt annorlunda ut. Det som även för en kortsiktig aktör ändå kan ha viss betydelse torde vara aktörens omsorg om sitt eget rykte på marknaden. Risken att t.ex. bli uthängd i media för den som gör affärer som uppfattas som alltför solkiga kan kännas besvärande, om aktören är långsiktig i så måtto att han eller hon vill stanna kvar på marknaden ett antal år framåt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p414 ft9"&gt;För en aktör som – i likhet med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och andra pen- sionsfonder – närmast definitionsmässigt har en uttalat långsiktig horisont är förutsättningarna annorlunda. En verksamhet med ambition att verka och fungera långsiktigt och uthålligt måste, utöver att följa uttryckliga lagar och regler, också vårda sin resursbas, dvs. den företagspopulation och de branscher som man placerar sina tillgångar i. När man går in som ägare (eller, om det gäller räntepapper, som långivare) i olika företag behöver man väga&lt;/P&gt;
&lt;P class="p415 ft59"&gt;kommer att bli framtidens vinnare. Det är möjligt att så blir fallet. Dock kan ingen &lt;SPAN class="ft93"&gt;veta &lt;/SPAN&gt;detta med någon som helst säkerhet. Även ”sympatiska” investeringsstrategier kan alltså innebära ett stort risktagande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p416 ft14"&gt;103&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_104"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;in kvaliteten på faktorer som direkt påverkar företagets långsiktiga produktionsförmåga och avkastningspotential.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Det kan gälla de anställdas hälsa och den omgivande fysiska miljön liksom faktorer som berör företagets vilja och förmåga att upprätthålla sin legitimitet och vårda sitt varumärke. Ett företag som bedriver uppenbar rovdrift på sina anställda eller på miljön eller i övrigt agerar på eller över gränserna för det moraliskt acceptabla utsätter sig, och indirekt sina ägare och finansiärer för betydande ekonomiska risker, i synnerhet om företaget är stort, välkänt och börsnoterat. Risken att företaget på olika sätt inom överskådlig tid kommer att ”straffas” av konsumenter, leveran- törer, anställda, media och ytterst aktiemarknaden är uppenbar. Företaget löper en klar risk att inte kunna stanna särskilt länge på arenan, och sannolikt blir den tiden allt kortare i takt med att information sprids och görs tillgänglig allt snabbare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Detta måste en långsiktig placerare som strävar efter god avkast- ning beakta i sin värdering av företaget.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Företagets förmåga eller oförmåga att leva upp till grund- läggande och allmänt omfattade etiska och miljömässiga normer är alltså, som nämnts, en &lt;NOBR&gt;risk-/framgångsfaktor&lt;/NOBR&gt; bland andra med bäring på förväntad avkastning. För en långsiktig placerare är, eller bör, detta därför vara en naturlig och integrerad del av företags- analysen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p417 ft11"&gt;Mål eller restriktion ?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p217 ft9"&gt;Man kan också välja att se frågan om ”miljö och etik” eller ”håll- barhet” kontra avkastning/lönsamhet från en något annorlunda vinkel än som två mål som ska rangordnas eller avvägas. Istället kan man se avkastningen som målet och de (i vid mening) etiska principerna eller hållbarhetsmålen som en restriktion, eller, om man så vill, som en utgångspunkt och ett grundvillkor för att en investering överhuvudtaget ska aktualiseras, oavsett dess lönsamhet eller brist på lönsamhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Detta innebär att vissa investeringsalternativ, som i princip skulle kunna vara lönsamma, kanske t.o.m. mycket lönsamma, gallras ut. I så måtto har man då satt en restriktion på de teoretiskt maximala avkastningsmöjligheterna och därmed kan sägas att man devalverat avkastningsmålet. Den typen av restriktioner har dock alltid funnits och tillämpats, ofta med så stor självklarhet att de&lt;/P&gt;
&lt;P class="p270 ft14"&gt;104&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_105"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;oftast inte ens uppfattats som restriktioner. Exempelvis har seriösa aktörer aldrig medvetet bedrivit eller finansierat knarkhandel, hur lönsam denna än skulle kunna vara. Man bryter heller inte med berått mod mot miljölagstiftning eller mutar myndighetsföre- trädare. Att efter bästa förmåga följa lagar och basala etiska värderingar är för den överväldigande majoriteten av företagen ett grundläggande förhållningssätt, inte ett resultat av en ekonomisk kalkyl. Få vill tjäna pengar på vad som helst och hur som helst. Här finns, sett i ett filosofiskt perspektiv, en form av grundläggande pliktetik i botten hos de flesta människor och aktörer. Att man i &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; regelverk inte talar om ”maximal” avkastning utan om ”hög” avkastning kan tolkas i sådana termer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Hur ”anständighetsgränsen” ska definieras är givetvis i grunden en fråga om vilka värderingar en placerare har eller anser sig bemyndigad att företräda. För en offentlig aktör som en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; är, som framgått i föregående avsnitt, den för kommittén rimliga utgångspunkten att detta ska bestämmas av de värden och värderingar som har en bred, dokumenterad acceptans och som kommer till uttryck i regeringsformen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Sammanfattningsvis &lt;/SPAN&gt;är det alltså rimligt att anta att det för en långsiktig placerare normalt inte finns någon konflikt mellan målet om hög avkastning och ett etiskt förhållningssätt som baseras på brett accepterade regler och normer. De avkastningsförluster som en viss minskning av placeringsmöjligheterna i vissa fall kan innebära, ska vägas mot de förbättrade avkastningsmöjligheter och lägre &lt;NOBR&gt;icke-finansiella&lt;/NOBR&gt; risker som samtidigt finns. Som framgått av redovisningen av de praktiska erfarenheterna av hållbara investe- ringar i föregående kapitel, talar de empiriska resultaten inte emot den hypotesen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p260 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Rollen som ägare&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p9 ft11"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; möjligheter och restriktioner&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Bolagsstyrning har två dimensioner när det gäller &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Den ena handlar om hur ägaren staten genomför sina intentioner när det gäller fondernas verksamhet genom att stifta lagar och regler, genom att välja och utse styrelseledamöter och genom att utvärdera förvaltningsresultatet. Den andra, som utgör bolags- styrning i dess gängse mening, handlar om hur styrelsen i sin tur&lt;/P&gt;
&lt;P class="p418 ft14"&gt;105&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_106"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107106x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;vidareför och utvecklar detta igenom att anta policies etc som fondledningarna har att arbeta efter gentemot företagens ledningar och styrelser och gentemot övriga ägare.&lt;SPAN class="ft54"&gt;15&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;Här finns två grundläggande frågor. Den ena handlar om AP- fondernas mandat att agera som aktiv ägare överhuvudtaget, den andra frågan gäller om ett aktivt arbete med &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; impli- cerar en annan typ av ägarstyrning än den traditionella. Vad innebär detta i så fall för fondernas sätt att arbeta?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Om ägarstyrning mer generellt sägs inget explicit i lagtexten om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; utöver att Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden,&lt;/NOBR&gt; när det gäller den svenska portföljen, får rösta för sina innehav endast i vad som kan beskrivas som nödfall. För AP 1 4 finns, som framgått, lagfästa bestämmelser om omfattningen av ägarengagemangen – två pro- cent av det totala börsvärdet och 10 procent av ett enskilt företags börsvärde och därmed en restriktion för vilken grad av ägar- inflytande fonderna kan utöva. Sådana begränsningar skulle i och för sig kunna motiveras av riskspridningsskäl, men i förarbetena till lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; finns också skrivningar som kan tolkas att det är begränsning av röststyrka och inflytande som är huvud- motivet.&lt;SPAN class="ft54"&gt;16 &lt;/SPAN&gt;När det gäller sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; är begränsningarna att utöva en aktiv ägarroll mer tydliga och handfasta, eftersom sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; uttryckligen är förhindrad att rösta på bolagsstämmor för svenska bolag. Någon explicit officiell motivering för denna begränsning har inte presenterats, men sannolikt handlar också detta i grunden om en önskan att begränsa det statliga ägarinflytandet. Logiken i detta svår att se, mot bakgrund av att &lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; tillsammans har ett kapital som är tio gånger större än Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens.&lt;SPAN class="ft54"&gt;17&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p419 ft9"&gt;Den restriktiva grundhållning som regelverket och dess för- arbeten uttrycker beträffande &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; ägarroll har sina historiska rötter i den planhushållnings- och socialiseringsdebatt som i olika former och med skiftande intensitet präglade det svenska politiska livet från andra världskrigets slut och fyrtio år framåt. I praktiken har attityden till aktiv ägarstyrning när det&lt;/P&gt;
&lt;P class="p420 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;15&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Jfr uttrycket ”governance &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft70"&gt;of &lt;/SPAN&gt;and &lt;SPAN class="ft70"&gt;by &lt;/SPAN&gt;financial institutions”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p421 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;16&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;Lag 2000:192, 4 kap, 6§. Se även Förtroendekommissionens betänkande (SOU 2004:47, s. 185).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;17&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;Simuleringar genomförda av Premiepensionsutredningen visar att Sjunde &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; andel av Stockholmsbörsen väntas understiga en procent 2020, om fondens marknadsandel (30 procent av premiepensionssystemet) antas oförändrad. Detta är i nivå med &lt;NOBR&gt;Första–Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; ägarandelar (SOU 2005:87 bilaga 3).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p271 ft14"&gt;106&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_107"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107107x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;gäller &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; svängt, och på bred front, under senare år, även om detta än så länge inte kodifierats.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;Det finns alltid en risk att ett organ som dels disponerar aktningsvärda ekonomiska resurser, dels (i egenskap av offentlig myndighet), ytterst styrs av politiska beslut, i vissa lägen kan komma utnyttjas för andra syften än ren kapitalförvaltning för pensionärernas bästa. Detta skulle kunna motivera att sådana restriktioner ändå behålls. Samtidigt blir det en anomali om en viktig ägare inte kan fylla den normala ägarroll som tillkommer alla andra ägare. Detta måste i sista hand bli fråga om att väga risker mot kostnader. Vår bedömning är att riskerna för ”politiskt missbruk” av fonderna framstår som begränsat och dessutom minskar med de förslag vi lägger fram angående hur styrelsen ska utses och arbeta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p422 ft11"&gt;Finansiell placerare eller aktiv ägare?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;Det finns också en annan restriktion på ett aktivt, ansvarstagande ägarskap som påtalas i förarbetena och som alltjämt har full rele- vans, nämligen att en aktiv ägarroll, där man deltar i nominerings- kommittésarbete och kanske i bolagens styrelser, kan komma i konflikt med avkastningsmålet; som placerare blir man i praktiken mindre fri att placera och placera om sina tillgångar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Att exakt definiera var denna ”ansvarsgräns” går är inte möjligt, och det finns flera faktorer som påverkar en sådan bedömning. En sådan är innehavets storlek; tillhör man de 5 10 största ägarna kan det hävdas att man både kan och bör ta ett mer omfattande ansvar för bolagets skötsel.&lt;SPAN class="ft54"&gt;18 &lt;/SPAN&gt;Vilka intentioner man själv har som placerare är också viktigt; man kan ha långsiktiga, strukturella motiv även för ett mindre innehav och då blir en ansvarsroll naturlig. Omvänt kan även ett ganska stort innehav vara en renodlat finansiell placering.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Graden av ägarengagemang och de uttryck den tar sig måste även ta detta i beaktande. Även här gäller att avkastningen är det överordnade målet. Eftersom fonderna inte ska vara riskkapitalister eller ”industrialister” i någon mening utan instutitionella investe- rare, som ska ta den grad av ägaransvar en sådan kan förväntas ta, finns gränser för hur långt det aktiva ägandet bör gå. Det kan exempelvis diskuteras om gränsen i praktiken borde gå vid att delta&lt;/P&gt;
&lt;P class="p423 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;18 &lt;/SPAN&gt;På senare år har det i Sverige växt fram en praxis att upp till de fem största ägarna i ett bolag normalt ingår i valberedningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;107&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_108"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107108x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;i valberedningsarbete, medan däremot att ta plats i styrelsen skulle kunna låsa handlingsfriheten i för hög grad.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p425 ft11"&gt;Dialoger – möjligheter och problem&lt;/P&gt;
&lt;P class="p426 ft43"&gt;När det gäller ägarrollen och förhållningssättet till miljö och etik, kan konstateras att trenden bland ”etiska” investerare världen över&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft9"&gt;– inkluderande AP 1 4 är tydligt på väg från den traditionella &lt;NOBR&gt;”exit”-strategin&lt;/NOBR&gt; till allt mer av ”dialog” gentmot företagsled- ningarna. Ägarna söker i det senare fallet oftast aktivt information direkt i företagen och dess linjeorganisation, ibland själva, ibland via konsulter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p262 ft9"&gt;Det finns två stora fördelar med att arbeta med dialog. Den ena är att man kan bidra till att företagen utvecklas och blir bättre, både i hållbarhets- och i lönsamhetstermer Den andra är att man kan undvika uteslutningar och därmed ett krympande ”investeringsuni- versum” med de risker för avkastningen detta kan innebära.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Det är till att börja med inte illegitimt att en ägare, eller en potentiell ägare, aktivt söker information om ett företag och dess verksamhet utöver den information som tillhandahålls via före- tagets officiella kanaler i form av årsredovisningar och liknande och via media. Frågan kan dock ställas om och i vilken grad det är nödvändigt och lämpligt att uppträda med olika hattar i olika sammanhang. Kan man både vara en ”traditionell” ägare som agerar på bolagsstämmor och i styrelseval och samtidigt verka som en ”grävande analytiker” som jobbar aktivt mot linjen i företagen för att löpande undersöka, utvärdera och formulera krav på hur företaget ska arbeta? Är detta att på ett otillbörligt sätt kringgå stämma och styrelse? Kan det uppstå insiderproblem?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Risken att begå formella fel i en sådan process ligger dock på portföljbolaget snarare än investeraren, om och i den utsträckning man inte ser till att alla ägare och marknaden i stort ges likvärdig information, eller om företaget ger, eller anses ge, efter för ”påtryckningar” från en enskild ägare. Ett företag kan inte ha en typ av policy när det gäller dialoger med vissa ägare och investerare inom vissa områden, och en annan för andra frågor eller ägare. Detta skulle strida mot de likabehandlingsprinciper som finns i regelverken. Så här långt finns dock inga tecken på att exempelvis någon typ av insidersituation har uppstått för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; del.&lt;SPAN class="ft54"&gt;19&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p427 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;19 &lt;/SPAN&gt;Se Bilaga 6.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;108&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_109"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p428 ft9"&gt;Ett annat problemområde när det gäller ”dialoger” kan vara att om fonderna går in i förhandlingsliknande situationer med ett företag kan detta normalt sett inte redovisas publikt, annat än i begränsad utsträckning. Vilken grad av diskretion som är ”nöd- vändig” är dock inte givet, och det förefaller inte orimligt att anta att en ökad öppenhet, här som på de flesta andra områden, bör vara den naturliga trenden. Likafullt finns här ett transparensproblem. I beaktande av att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är statliga myndigheter med ett demokratiskt mandat och med allmänhetens förtroende som ett centralt mål, kan detta inge betänkligheter. Ett sätt att hantera transparensproblemet skulle kunna vara att styrelserna, som ju har ett förtroendeuppdrag från regeringen och ytterst svenska folket, tar särskilt ansvar för hur företagsdialoger utformas och hanteras. I Sverige liksom i många andra länder har det på senare år utvecklats s.k. koder för bolagsstyrning där en gemensam nämnare är att skapa tydligare rågångar och ansvarsförhållanden mellan ägare/bolagsstämma, styrelser och ledning. En dialogstrategi bryter inte i sig mot de principer och strävanden som bolagskoderna innefattar, men det krävs att de utformas och hanteras på ett genomtänkt sätt som gör att de risker som trots allt finns inte materialiseras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p429 ft11"&gt;Etik, ägarstyrning och belöningssystem&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;I kommitténs direktiv nämns en specifik fråga med nära och uppenbara länkar till etiska principer och förhållningssätt och till allmänhetens förtroende för &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Det gäller hur AP- fonderna i rollen som ägare bör arbeta när det gäller vad som brukar kallas &lt;NOBR&gt;kompensations-,&lt;/NOBR&gt; ersättnings- eller belöningsfrågor, dvs. de ekonomiska villkor som företagens ledande befattnings- havare ska arbeta under och som normalt fastställs av bolagens styrelser. Det handlar om lönesättning och lönesättningsprinciper, liksom andra typer av förmåner, exempelvis pensioner och bonus och hur villkoren för detta utformas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;Redan det faktum att dessa frågor oftast tilldrar sig omfattande medial uppmärksamhet, i hägnet av flera timade ”skandaler”, och senast i samband med åtgärderna i Sverige och utomlands för att hantera den internationella finansiella krisen, gör att detta får direkt genomslag på hur allmänheten uppfattar fondernas agerande. Förtroendefrågorna ställs genast på dagordningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p412 ft14"&gt;109&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_110"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107110x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Att utforma transparenta och rationella kompensationssystem som tjänar företagens långsiktiga intressen är en omvittnat kom- plex uppgift där många avvägningar måste göras och där osäker- heten ofta är stor om hur en viss modell kommer att fungera under olika förutsättningar. Samtidigt är det både viktigt och möjligt att som ägare ha etiskt förankrade utgångspunkter som vägledning i arbetet. Det är också viktigt att utåt kunna förmedla dessa. Dock är det viktigt att betona att det är styrelsernas uppgift, inte ägarnas, att förhandla och utforma de konkreta avtalen. En &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; kan inte i sin ägarroll ta på sig ansvaret för hur enskilda avtal i enskilda bolag utformas. I ägarrollen ingår däremot att dels framföra sin syn på de principiella uppläggen, dels välja styrelseledamöter som agerar i enlighet med detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Den s.k. Förtroendekommisionen, som på regeringens uppdrag skulle finna vägar att för att bl.a. reparera de förtroendeskador som uppstått i kölvattnet av olika skandalomsusade ”ersättnings- program”, pekade i sitt betänkande på ett antal grundläggande principer för konstruktion av ersättningsprogram som både är företagsekonomiskt sunda och kan uppfattas som legitima.&lt;SPAN class="ft54"&gt;20&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Förtroendekommissionen konstaterade att ersättningarna till främst företagsledningarna i vissa större börsnoterade bolag varit en av de mest framträdande förtroendeskadliga företeelserna. Även inom näringslivet fanns, kunde man konstatera, en omfattande kritik mot vad som uppfattats som extravaganta och felkonstrue- rade ersättningsmodeller, och kommissionen såg det som viktigt att ägarna tog ett större ansvar än hittills för dessa frågor. Man slog också fast att det är styrelsens uppgift att besluta om förslag till ersättningssystem för den högsta bolagsledningen. Denna uppgift ska fullgöras med aktieägarnas intresse som ledstjärna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft43"&gt;Mot den bakgrunden formulerades dessa krav på ersättnings- system:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;De bör vara konkurrenskraftiga på den relevanta marknaden för de mest kvalificerade personerna inom respektive befattnings- kategori.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;De bör vara rättsyftande i den meningen att de belönar åtgärder och beteenden som står i överensstämmelse med företagets strategi och leder mot dess övergripande mål.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p270 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;20 &lt;/SPAN&gt;”Näringslivet och förtroendet” SOU 2004:47, s. 221 ff.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;110&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_111"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107111x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td117"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p430 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;Det bör finnas ett tydligt samband mellan ersättning och prestation.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p431 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;Det bör finnas tydliga tak för utfallande ersättningar och dessa bör inte sättas högre än vad som bedöms relevant som incita- ment för den anställde att göra en maximal arbetsinsats.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p432 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;Pensioner bör vara premiebaserade och inbetalda premier i huvudsak baseras på den fasta lönen. Vidare bör bolagets pensionskostnad vara förutsägbar och belasta resultaträkningen i anslutning till den arbetsinsats som motiverar kostnaden.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p433 ft9"&gt;Ersättningsfrågorna bör, ansåg man vidare, i styrelsen hanteras enligt en tydlig och strukturerad process som innefattar dels att fastställa vilka generella principer som skall gälla för utformningen av belöningssystem för företagsledningen, dels att tillämpa dessa principer i varje enskilt fall&lt;SPAN class="ft54"&gt;21&lt;/SPAN&gt;.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Samtliga de fyra första &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har idag lagt fast de principer i ersättningsfrågor man verkar för i sin ägarroll, och som ligger i linje med vad förtroendekommissionen föreslog. Första &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; policy, för att ta ett exempel, har bl.a. uttryckt följande:&lt;SPAN class="ft54"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p434 ft21"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft130"&gt;För att långsiktiga aktierelaterade incitamentsprogram ska ha avsedd verkan ska följande kriterier beaktas:&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p435 ft67"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft131"&gt;Incitamentsprogrammet ska vara en del av en kommunicerad långsiktig ersättningsstrategi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p436 ft21"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft130"&gt;En i förväg bestämd, tydlig och mätbar, prestation ska krävas för att få tilldelning i aktierelaterade incitamentsprogram. I huvudsak ska denna prestation vara kopplad till hela företagets lönsamhet. Prestationskraven ska också kommuniceras till aktieägarna.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p435 ft21"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft130"&gt;Långsiktiga aktierelaterade incitamentsprogram innebär att företaget ikläder sig en risk för prisrörelser på den egna aktien. Information om hur företaget avser att hantera denna risk och kostnader för detta ska ges till bolagsstämman inför beslutet.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p435 ft21"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft130"&gt;Optionsprogram bör i första hand vara relativa, dvs. att aktie- kursutvecklingen på företagets aktier relateras till den allmänna börs- utvecklingen, aktieutvecklingen inom branschen eller aktieutveck- lingen för utvalda konkurrenter.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p437 ft100"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;21&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft105"&gt;Det kan nämnas att exempelvis LO respektive Svensk Näringsliv utvecklat och publicerat policys kring detta. Se ”Ägaransvar och ägarmakt” (LO 2006), respektive ”Vägledning avseende ersättningar till VD och ledande befattningshavare” (Svenskt Näringsliv 2006).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Första &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonden:&lt;/NOBR&gt; Ägarpolicy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;111&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_112"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Avkastning, etik och förtroende några frågeställningar&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p439 ft67"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft131"&gt;För program som inte är relativa ska en övre begränsning i program- mets värde finnas&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p440 ft21"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft130"&gt;En utvärdering av kostnader och effekter av tidigare genomförda incitamentsprogram ska göras och användas som underlag för beslut om kommande program. Utvärderingen ska göras ur ett aktieägar- perspektiv och presenteras för ägarna.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p399 ft9"&gt;Således finns idag genomarbetade policies hos de olika fonderna, och fonderna lägger ned ett betydande arbete på dessa frågor inför bolagsstämmorna. Man har också, ibland tillsammans med andra institutionella ägare, agerat för att vissa förslag till incitaments- program ska avslås eller modifieras. Kommittén gör bedömningen att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; gjort ett seriöst arbete som förtjänar respekt. Med tanke på den betydelse dessa frågor har för förtroendet för både bolag och investerare hos breda medborgargrupper, är det viktigt att arbetet för att främja transparenta och adekvata kompensa- tionssystem fortsätter och utvecklas ytterligare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p441 ft14"&gt;112&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_113"&gt;


&lt;P class="p442 ft133"&gt;&lt;SPAN class="ft8"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft132"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p443 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har på ett förtjänstfullt sätt utvecklat policies och metoder för att omhänderta de i utgångsläget oprecist formulerade kraven på hänsynstagande till miljö och etik. Hänsynstagandet till detta har dessutom hanterats på ett sådant sätt att någon påvisbar konflikt med fondernas avkastningsmål inte har uppstått.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;Men ESG är ett område där mycket händer och där det finns stora möjligheter till utveckling. I detta avslutande kapitel disku- teras de fem områden som vi funnit viktigast i ett utvecklings- perspektiv.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p32 ft9"&gt;Kommittén har identifierat två övergripande förhållningssätt till &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; som kan sammanfattas i två nyckelord: &lt;SPAN class="ft10"&gt;integration &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;förtroende&lt;/SPAN&gt;.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Kommittén anser att alla som arbetar inom fondförvaltningen och dess olika nivåer behöver ägna mer kraft åt &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Det centrala är att kompetensen breddas och fördjupas så att hållbar- hetsaspekter så långt möjligt integreras med den traditionella finan- siella analysen, i förvaltningsarbetet och i ägarstyrningen. För en sofistikerad investerare ska bedömningar av miljörisker, agerande i konfliktområden, anklagelser om korruption, barnarbete och så vidare inte vara någon slags ”överkurs” utan en naturlig och inte- grerad del av företags- och omvärldsanalysen. En förskjutning mot ett mer integrerat arbetssätt pågår inom &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Det är angeläget att detta fortsätter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Förtroende &lt;/SPAN&gt;är en avgörande faktor i all finansiell verksamhet och i synnerhet när det handlar om långsiktigt sparande. Kompetens, integritet och transparens är nyckelfaktorer för att bygga upp den trovärdighet som ett gott förtroende förutsätter. I &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; fall handlar det om att vara en god, professionell förvaltare, att arbeta på ett sätt som överensstämmer med fondernas värdegrund,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p444 ft14"&gt;113&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_114"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107114x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;och att kunna kommunicera vad man gör och varför. De åtgärder vi föreslår nedan relaterar alla på olika sätt till detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Slutligen är det också viktigt att hänsynen till &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; tydliggörs också i mer formell mening. Förarbetenas skrivningar om hänsynstagande till etik och miljö bör lyftas in i lagtexten. Det ger enligt vår uppfattning en större tydlighet i vad som gäller, en bättre utgångspunkt för utvärdering av verksamheten och dess- utom en viktig signal till omvärlden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p130 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;6.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Fonderna ska utforma sin värdegrund&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p378 ft9"&gt;Det etiska principer som kommer till uttryck i vår regeringsform – att främja människors frihet och välbefinnande för att möjliggöra och stödja deras förmåga till eget självständigt handlande - bör utgöra de centrala ingångsvärdena för den värdegrund som fonder- nas styrelser bör lägga fast för sin verksamhet. En definierad värde- grund – och kanske än mer processen att utveckla en sådan – möj- liggör ett mer aktivt förhållningssätt till exempelvis internationella konventioner, och ger utgångspunkter för en medvetna priorite- ringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p445 ft9"&gt;Ett hållbarhetsansvar kan inte, enligt kommitténs uppfattning, begränsas till ”compliance” gentemot lagar och konventioner. Om man begränsar sitt etiska ansvar till att följa lagar och regler finns egentligen inget behov av någon etikpolicy; etiken är ju det som ska ta vid där juridiken tar slut. Internationella konventioner kan inte användas som slagrutor utan är något man aktivt måste förhålla sig till. Det är också nödvändigt att kunna prioritera och omprioritera insatser mellan olika områden – alla de cirka 140 konventioner Sverige skrivit under är exempelvis inte lika relevanta för &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; derna. Detta förutsätter redovisade etiska utgångspunkter att prio- ritera utifrån.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Den ansats vi förordar innebär att konventionerna tillämpas i kraft av de värderingar de representerar, inte utifrån den mer for- mella grund (”Sverige har skrivit på…”) som fonderna ofta utgått från. Detta kräver att fonderna formulerar en värdegrund som utgångspunkt för sin verksamhet. Detta finns i viss utsträckning redan idag, men behöver utvecklas till att även omfatta ESG- aspekter. Att utveckla en värdegrund står inte i konflikt med&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;114&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_115"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107115x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t25"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td119"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td120"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p446 ft9"&gt;konventionsgrunden, utan ger konventionerna ett synligt etiskt fundament.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p447 ft9"&gt;Syftet med &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet är, för att citera lagen om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; ”att förvalta fondmedlen på ett sådant sätt att de blir till största möjliga nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension”, eller med andra ord att genom en hög avkastning bidra till en god levnadsstandard för svenska pensionärer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p448 ft9"&gt;Detta är i sig ett etiskt grundat mål. Om man i valet mellan två investeringsalternativ, som uppfyller grundläggande etiska och miljömässiga krav, väljer bort det med högst förväntad avkastning för att istället välja en investering med lägre förväntad avkastning, men med mer förväntat positiva effekter på exempelvis miljön, har man således svikit detta grundläggande mål. Därför finns inte ur vare sig etisk eller någon annan synpunkt skäl att frångå en hög avkastning som överordnat mål för fondernas arbete. Det är utomordentligt viktigt att inte använda &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; som ett red- skap för andra politiska mål; det må vara &lt;NOBR&gt;ekonomisk-politiska,&lt;/NOBR&gt; näringspolitiska, miljöpolitiska eller biståndpolitiska.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p449 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;6.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Starkare styrelser&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p450 ft9"&gt;Styrelserna behöver inta en tydligare, mer drivande roll när det gäller att utveckla arbetet med hållbarhetsfrågor och styrelserna måste ges bättre förutsättningar för detta. Detta kräver bland annat en bättre process för hur styrelseledamöter utses, liksom att styrelsearbetet utvärderas systematiskt och regelbundet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p451 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; styrelser har i de styrdokument som redan finns ett tydligt mandat att utforma fondernas strategi, till vilket etik- och miljöområdet givetvis hör. Kunskap och intresse för frågor rörande &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; bör också vägas in när regeringen utser styrelseleda- möter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p452 ft43"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ställer – med rätta – i sin ägarroll krav på hur styrelserna i bolagen rekryteras och arbetar. Exempelvis säger andra &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; i sin ägarpolicy att:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p453 ft66"&gt;Det är viktigt att varje noterat bolag har en effektiv styrelse som ser till bolagets bästa.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p454 ft14"&gt;115&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_116"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p455 ft12"&gt;Nomineringskommittén skall se till att en strukturerad utvärdering av styrelsen görs regelbundet och också se till att nyrekrytering till styrel- sen sker från en bred bas av potentiella kandidater. Det är angeläget att rekryteringsbasen till styrelser breddas. Utvärdering av de enskilda ledamöterna men också av ordföranden bör eftersträvas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p456 ft12"&gt;För att skapa väl fungerande styrelser är det viktigt med bra arbets- former för styrelsearbetet. En viktig komponent för detta är att styrelsen inte är för stor.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p457 ft12"&gt;I varje styrelse ska finnas ledamöter som inte står i beroendeför- hållande till betydande ägare eller till bolagets ledning. Varje styrelse- ledamot skall tillvarata bolagets och därmed alla aktieägares intressen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p399 ft9"&gt;Detta representerar enligt vår uppfattning goda utgångspunkter även för fondernas styrelser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;Styrelseledamöterna behöver ha personliga och professionella förutsättningar att kunna integrera &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; i ett kapitalför- valtningsuppdrag. Enligt kommitténs uppfattning finns starka skäl att se över och skapa en tydligare, mer professionell process när det gäller rekryteringen av styrelseledamöter till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Kom- mittén anser att en av regeringen utsedd, professionellt arbetande nomineringskommitté ska svara för rekryteringsarbetet och ge regeringen förslag på lämpliga ledamöter. En sådan nominerings- kommitté kan med fördel ha en bred sammansättning. Nämnas kan att det på senare år inom regeringskansliet byggts upp en funktion för att rekrytera befattningshavare till de statliga bolagen, och som skulle kunna ha en roll även i detta sammanhang.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;För 1 4 &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; gäller principen att arbetsmarknadens parter ska vara representerade i fondernas styrelser. Ett motiv för detta som brukar anföras är att de medel som förvaltas i pensions- systemet är pengar som parterna i viss mening avstått från att ta ut i löneförhandlingarna. Detta skulle motivera att parternas före- trädare finns med i förvaltningen för att ta tillvara parternas intres- sen. Kommittén anser dock att med det tydliga kapitalförvalt- ningsuppdrag som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har är det svårt att se några uppen- bara behov att bevaka något specifikt partsintresse som skulle stå i motsats till någon annan samhällsgrupps intresse inom ramen för pensionsförvaltningen. Det är också viktigt att regeringen har frihet att utnämna och sätta samman en styrelse utan att vissa platser är reserverade för olika partsrepresentanter. Dessa har i grunden annorlunda arbetsförutsättningar än övriga styrelse- ledamöter, i så måtto att dessa personer inte sitter i styrelsen i&lt;/P&gt;
&lt;P class="p257 ft14"&gt;116&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_117"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107117x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t25"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td119"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td120"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p446 ft9"&gt;första hand på grundval av sina personliga kvalifikationer för uppdraget, utan som representanter för en organisation eller grupp.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p447 ft9"&gt;Vi anser således att inte att det finns skäl för att arbetsmark- nadens parter fortsättningsvis ska nominera kandidater till ett visst antal styrelseplatser. Vi menar att transparensen och integriteten och därmed förtroendet gagnas om alla styrelseledamöter nomi- neras och utses på enhetliga premisser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p458 ft9"&gt;Naturligtvis finns goda argument för att fondstyrelserna ska ha en lyhördhet också för värderingar och strömningar som finns utanför finansmarknaden, inte minst för att på ett bra sätt kunna kommunicera till en bred allmänhet vad man gör och varför. I uppdraget till en nomineringskommitté ska därför också ingå att väga in behovet av andra erfarenheter och kunskaper än de rent finansiella.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p459 ft9"&gt;Styrelseledamöter bör erbjudas en adekvat introduktion och kompetensutveckling.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Kraven på och ansvaret för styrelseleda- möterna ska också avspeglas i arvoderingen av ledamöterna. En reduktion av antalet styrelseledamöter bör också övervägas. Slutligen är det nödvändigt att styrelserna och styrelsearbetet blir föremål för regelbunden extern utvärdering, enligt den praxis som på senare år växt fram i näringslivet. Sådana utvärderingar utgör ett viktigt underlag för nomineringskommitténs arbete.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p460 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;6.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Kvalitet och resurser&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p450 ft9"&gt;Fonderna behöver satsa mer resurser på arbetet med &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Det är nödvändigt att ha en större egen analyskompetens för att inte bli alltför beroende av konsulter. Även ägarstyrningsarbete, inklusive dialog med företagen, kräver resurser. Det viktiga är att man i de funktioner och med de resurser som redan finns arbetar aktivt och engagerat med dessa frågor. Integrationen mellan finan- siell analys och hållbarhetsaspekter är en nyckel till framgång.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p461 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; måste kunna arbeta praktiskt med hållbarhetsfrågor på ett sätt som uppfattas som rationellt och kompetent. Arbetar man utifrån en värdegrund som baseras på ett aktörsperpektiv,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p462 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;I Holland har utvecklats ett slags utbildningsprogram i &lt;NOBR&gt;ESG-frågor&lt;/NOBR&gt; för i första hand styrelser i mindre pensionsfonder. Se skriften ”The Future has arrived” utg. av Dutch Association of &lt;NOBR&gt;Industry-wide&lt;/NOBR&gt; Pension Funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p463 ft14"&gt;117&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_118"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107118x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;kräver detta ett fördjupat informationsunderlag och en mer nyanse- rad analys. Detta förutsättter kompetens och resurser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Informationsförsörjning och analys i samtliga fonder utom AP7 och AP2 är beroende av en enda konsult som genomför s.k. screening för att spåra upp och värdera företeelser som är eller som skulle kunna utgöra brott mot de etiska och miljömässiga konven- tionerna. Så länge den interna kapaciteten för att hantera dessa frågor är så begränsad som den är finns klar en risk att konsulternas bedömningar blir alltför styrande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Det finns därför goda skäl för fonderna att satsa resurser på att bygga upp en större egen analys- och beställarkompetens så att man får reella möjligheter att kvalitetssäkra den input man får från konsulterna, och även kan göra viss egen research. Detta kan och bör kompletteras med samarbete med andra, dels de andra AP- fonderna, men också med andra investerare inom eller utom landet. Exempelvis erbjuder PRI ett forum för samarbete. Även om jäm- förelser alltid är vanskliga har vi kunnat notera att många jämför- bara institutioner utomlands, och med ”ansvarsfulla” ambitioner, lägger ner betydligt större interna resurser på detta än vad AP- fonderna gör.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p464 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;6.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Bolagsstyrningsperspektivet&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p378 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; plattform för att utöva inflytande på företagen är det faktum att man äger aktier. Den plattformen ska utnyttjas effektivt och målmedvetet och i linje med fondernas antagna ägarpolicys. De historiskt betingade restriktioner som finns när det gäller AP- fondernas möjligheter att ta ett tydligt ägaransvar bör avvecklas. Det innebär dock inte att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska ha ambitionen att vara aktiva ägare i alla företag där man äger aktier – bland annat måste &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; balansera ägarrollen mot investerarintresset.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;”Dialog” med företag i hållbarhetsfrågor har växt fram som en viktig arbetsmetod för bl.a. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt; Det är viktigt att dessa utformas så att det inte leder till oklarhet i ägarrollen och i bolags- styrningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska fortsätta arbeta aktivt när det gäller belönings- frågor visavi företagen. Inte minst det senaste halvårets internatio- nella turbulens på finansmarknaderna sätter fingret på vikten av att utforma belöningssystem som premierar ansvarsfullt agerande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p257 ft14"&gt;118&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_119"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107119x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td119"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td120"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; roll som aktiv ägare har alltsedan &lt;NOBR&gt;ATP-systemets&lt;/NOBR&gt; tillkomst i slutet av &lt;NOBR&gt;1950-talet&lt;/NOBR&gt; varit en starkt politiskt laddad och kontroversiell fråga. Detta är en väsentlig del av bakgrunden till de restriktiva skrivningar angående &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; roll som aktiva ägare som finns i det nuvarande regelverket. Vår bedömning är att riskerna för ”politiskt missbruk” av fonderna framstår som begrän- sat och dessutom minskar med de förslag vi diskuterat om hur styrelsen ska utses och arbeta. Särskilt sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; begräns- ningar att utöva en aktiv ägarroll är tydliga och handfasta, eftersom sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; uttryckligen är förhindrad att rösta på svenska bolagsstämmor, trots att sjunde AP fondens kapital bara är ungefär en tiondel av buffertfondernas. Begränsningen för sjunde AP- fonden är både ologisk och otidsenlig och bör avskaffas.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;I övrigt finns skäl att se över även de begränsningar, främst inom ramen för placeringsreglerna, som de facto begränsar buffertfondernas möj- ligheter till ägarinflytande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p178 ft9"&gt;En annan aspekt på ägarrollen är den motsättning som kan finnas mellan rollen som finansiell placerare och aktiv ägare. En ägare som deltar i nomineringskommittésarbete och kanske t.o.m. sitter i styrelsen kan inte i praktiken som placerare agera helt fritt, något som kan komma i konflikt med avkastningsmålet. Även här måste gälla att avkastningen är det överordnade målet. Eftersom fonderna inte ska vara riskkapitalister i någon mening, finns en gräns för hur långt det aktiva ägandet bör gå.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Trenden bland ”ansvarsfulla” investerare världen över är mot en policy präglad av dialog med företagen. Detta är en metod med klara förtjänster. Det som kan vara ett problem i sammanhanget är att detta sätt att arbeta är något som går utöver traditionell ägar- styrning. Ur bolagens perspektiv aktualiseras frågor om lika- behandling av ägare. Risker kan uppstå för oklar bolagsstyrning och brist på transparens i agerandet. Detta kräver ett genomtänkt förhållningssätt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p33 ft9"&gt;Den mer proaktiva approach som börjar växa fram kräver både genomtänkta strategier och tillräckliga resursinsatser om verksam- heten ska vara produktiv. Vad gäller det förstnämnda finns en bra grund i de goda ägarpolicys som fonderna var för sig utvecklat. Det är givetvis viktigt att dessa också fullt ut tillämpas och följs upp.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Det kan noteras att detta föreslogs även av den s.k. Förtroendekommissionen (SOU 2004:47), liksom av Premiepensionsutredningen (SOU 2005:87). Förtroendekom- missionen föreslog därutöver också en generell översyn av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringsregler, med syftet att skapa större frihet i fondernas placeringspolitik. Alla dessa förslag har den s.k. Pensionsgruppen för avsikt att ta upp till behandling under hösten 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p465 ft14"&gt;119&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_120"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;Arbetet inom ramen för Etikrådet och samarbetet med andra investerare har varit ett bra sätt att både skapa tryck på företagen och att dela kostnader. Det finns anledning att utvidga samarbetet mellan fonderna, t.ex. när det gäller röstning för utländska innehav. Här pågår för övrigt ett långt framskridet utredningsarbete inom Etikrådets ram. Detta skulle innebära att man till en jämförelsevis låg kostnad skulle kunna öka sin aktivitet som ägare på den interna- tionella arenan. Det skulle också kunna handla om att utveckla ett värdegrundsarbete. Man skulle vidare kunna utveckla ett samarbete när det gäller ”hållbarhetsdialoger” med svenska bolag, utan att komma i konflikt med den av statsmakterna önskade självständig- heten för de enskilda fonderna.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Det är nödvändigt att utveckla metoder för att bedöma miljö- och etikaspekter även när det gäller onoterade bolag. Detsamma gäller också för andra tillgångsslag, t ex fastigheter. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; liksom de flesta andra institutionella investerare, har huvuddelen av sina placeringar i noterade bolag. Det är också den typen av bolag som genom de informations- och genomlysningskrav som finns är praktiskt möjliga att bevaka även när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter.&lt;/NOBR&gt; I takt med att den &lt;NOBR&gt;icke-noterade&lt;/NOBR&gt; marknaden, den s.k. private equity- marknaden, fortsätter växa i betydelse kan detta innebära problem. Om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; väljer (och tillåts) att växa på den marknaden, kanske gå in som direkt ägare etc. kan det innebära att man investerar i bolag man i realiteten har alltför små möjligheter att kontrollera när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-frågor.&lt;/NOBR&gt; Om man å andra sidan avstår från engagemang kan man få en över tid alltmer påtaglig begränsning av sitt ”universum” med risk för sämre diversifiering, högre risk och sämre avkastning. Här har fonderna en komplicerad avvägning att göra, där svaren aldrig är självklara.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft9"&gt;Samtidigt som det är viktigt att hela tiden ha en tydlig ambition att bedöma och ta hänsyn till &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; för alla slag av investeringar, kan man inte i alla lägen nå som långt som man skulle önska, eller från tid till annan prioritera olika frågor och aspekter när det gäller &lt;NOBR&gt;ESG-arbetet.&lt;/NOBR&gt; Men det ska man i så fall kunna stå för – principen om ”följ eller förklara” är tillämplig även här. Det bästa får inte bli det godas fiende.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har utvecklat genomarbetade policies och sam- arbetat aktivt med andra ägare när det gäller belöningssystem. Med tanke på den vikt dessa frågor har i ett förtroendeperspektiv är det viktigt att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; fortsätter arbeta aktivt med detta. Inte minst det senaste halvårets internationella turbulens på finansmark-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;120&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_121"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107121x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t25"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td119"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td120"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Utvecklingsmöjligheter för &lt;NOBR&gt;AP-Fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p466 ft9"&gt;naderna visar på vikten av att utforma belöningssystem som pre- mierar ansvarsfullt uppträdande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p467 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;6.5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Uppföljning, utvärdering och information&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p468 ft43"&gt;Regeringens årliga utvärdering av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet bör fortsättningsvis också inkludera hållbarhetsfrågor. Det är också nödvändigt att utveckla kommunikationsstrategier kring detta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p469 ft9"&gt;Fondernas arbete med hållbarhetsfrågor måste följas upp och utvärderas löpande. Idag görs årligen en utvärdering av regeringen i form av en skrivelse till riksdagen, där dock &lt;NOBR&gt;ESG-aspekter&lt;/NOBR&gt; hittills inte tagits upp. Kommittén anser att hållbarhetsfrågor så långt möjligt ska integreras i den löpande analysen och förvaltningen. Då är det också rimligt att detta integreras i den generella utvärde- ringen. Någon ”god revisionssed” finns än så länge inte utvecklad när det gäller hållbarhetsinformation. Inom revisionsbranschen arbetar man dock på detta som svar på den växande efterfrågan från marknaden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p470 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; styrelser och ledningar behöver aktivt och peda- gogiskt arbeta med att förklara och tydliggöra sin roll när det gäller frågor kring miljö och etik och hur man arbetar med detta i place- ringsverksamheten. Här har flera bra insatser gjorts, inte minst genom Etikrådet, men det är ett arbete som kräver långsiktighet och uthållighet. Det krävs också en proaktivitet – det är svårt att få ett bra genomslag om man bara informerar ”reaktivt” dvs. när något (oftast negativt) redan inträffat.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p471 ft14"&gt;121&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_122"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_123"&gt;


&lt;P class="p12 ft8"&gt;Referenser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p472 ft9"&gt;ABP: &lt;SPAN class="ft10"&gt;Today is Tomorrow &lt;/SPAN&gt;ABP Responsible Investment Report 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft9"&gt;Andra &lt;NOBR&gt;AP-fonden:&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;Ägarpolicy&lt;/SPAN&gt;.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p137 ft9"&gt;Barr, Daniel: &lt;SPAN class="ft10"&gt;Utvärdering av etikpolicyn &lt;/SPAN&gt;Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; 2004. Bauhn, Per: &lt;SPAN class="ft10"&gt;Aktörsperspektiv och &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;AP-fondsetik&lt;/SPAN&gt;.&lt;/NOBR&gt; Bilaga 2 till utred-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p392 ft9"&gt;ningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Donaldson, T och Dunfee, T: &lt;/SPAN&gt;When ethics travel: the promise and peril of global business ethics. &lt;SPAN class="ft9"&gt;California Management Review, Summer 1999; 41).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Dutch Association of &lt;NOBR&gt;Industry-wide&lt;/NOBR&gt; Pension Funds: &lt;SPAN class="ft10"&gt;The future has arrived, &lt;/SPAN&gt;2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p475 ft43"&gt;Etikrådet: &lt;SPAN class="ft42"&gt;Årsrapport 2007. &lt;/SPAN&gt;Eurosif: &lt;SPAN class="ft42"&gt;European SRI Study 2008.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p12 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Finansutskottet: &lt;/SPAN&gt;Redovisning av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet 2003.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p476 ft9"&gt;2004/2005: FiU 6.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Friedman, Milton &lt;/SPAN&gt;The Social Responsibility of Business is to Increase its Profits&lt;SPAN class="ft9"&gt;,The New York Times Magazine 1970.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft9"&gt;Första &lt;NOBR&gt;AP-fonden:&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;Ägarpolicy &lt;/SPAN&gt;.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Koedijk, Kees och Ter Horst, Jenke: &lt;SPAN class="ft10"&gt;Doing Well While Doing Good?&lt;/SPAN&gt;. Bilaga 5 till utredningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft9"&gt;Landsorganisationen (LO&lt;SPAN class="ft10"&gt;)Ägaransvar och ägarmakt &lt;/SPAN&gt;2006).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft9"&gt;Mayer, R., Davis, J. and Shoorman, F.: &lt;SPAN class="ft10"&gt;An integrative model of organizational trust&lt;/SPAN&gt;, Academy of Management Review, Vol. 20 No. 3, 1995.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Mercer: &lt;/SPAN&gt;Capital Markets size and Participants and Responsible Investing for Large Institutional Investors. &lt;SPAN class="ft9"&gt;Bilaga 4 till utred- ningen.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p477 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Mercer: &lt;/SPAN&gt;Demystifing Responible Investment Performance &lt;SPAN class="ft9"&gt;2007. PGGM: Pensioenfonds Zorg &amp; Weltzijn, Annual Report 2007. Proposition 1999/2000:46 &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; i det reformerade pensions-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p392 ft10"&gt;systemet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p478 ft14"&gt;123&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_124"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Referenser&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p479 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Sandberg, Joakim: &lt;/SPAN&gt;The Ethics of Investing. Making Money or Making a Difference?.&lt;SPAN class="ft9"&gt;Filosofiska Institutionen vid Göteborgs Universitet 2008.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;Sjöberg, Emma: &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö&lt;SPAN class="ft9"&gt;. Bilaga 6 till utredningen.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft43"&gt;Sjöberg, Erik: &lt;SPAN class="ft42"&gt;Förvaltning av aktieportföljer. &lt;/SPAN&gt;Bilaga 3 till utred- ningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft9"&gt;SOU 1997:28 &lt;SPAN class="ft10"&gt;I demokratins tjänst&lt;/SPAN&gt;, författare Lennart Lundquist SOU 2004:47 &lt;SPAN class="ft10"&gt;Näringslivet och förtroendet &lt;/SPAN&gt;(Förtroendekommi-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p481 ft9"&gt;sionen).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p482 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;SOU 2005:87, &lt;/SPAN&gt;Premiepensionsutredningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft42"&gt;&lt;SPAN class="ft43"&gt;Svenskt Näringsliv: &lt;/SPAN&gt;Vägledning avseende ersättningar till VD och ledande befattningshavare &lt;SPAN class="ft43"&gt;2006.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p482 ft10"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;UNEP Finance Initiative : &lt;/SPAN&gt;PRI Report on Progress 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft42"&gt;&lt;SPAN class="ft43"&gt;Yermo, Juan: &lt;/SPAN&gt;Governance and Investment of Pubic Pension reserve Funds in Selected OECD Countries &lt;SPAN class="ft43"&gt;.OECD Working Papers on Insurance and Private Pensions No.15, 2008.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p483 ft14"&gt;124&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_125"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107125x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p484 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;
&lt;P class="p485 ft8"&gt;Kommittédirektiv&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t26"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr30 td121"&gt;&lt;P class="p310 ft134"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr30 td122"&gt;&lt;P class="p104 ft134"&gt;Dir.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td121"&gt;&lt;P class="p310 ft134"&gt;m.m.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td122"&gt;&lt;P class="p104 ft134"&gt;2007:160&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td123"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td124"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p486 ft9"&gt;Beslut vid regeringssammanträde den 29 november 2007&lt;/P&gt;
&lt;P class="p487 ft47"&gt;Sammanfattning av uppdraget&lt;/P&gt;
&lt;P class="p488 ft43"&gt;En kommitté ska utvärdera &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; och Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonder-&lt;/NOBR&gt; nas riktlinjer för miljö och etik samt riktlinjerna för bolagsstyrning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p489 ft9"&gt;Kommittén ska&lt;/P&gt;
&lt;P class="p490 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;undersöka omfattningen och utformningen av kapitalförvalt- ning som tar miljömässiga och etiska hänsyn bland större pensionsfonder i Sverige och utomlands,&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p491 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;bedöma konsekvenserna av att bedriva kapitalförvaltning med sådan inriktning, dels med avseende på förväntad avkastning och risk, dels med avseende på portföljbolagens arbete med miljö och etik,&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p492 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;utreda den praktiska innebörden av kravet på att &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska uppbära allmänhetens förtroende och redovisa olika sätt att tillgodose detta krav, och&lt;/P&gt;
&lt;P class="p493 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;mot denna bakgrund utvärdera &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik, respektive riktlinjer för bolagsstyrning, och föreslå förändringar i den utsträckning det är motiverat.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p494 ft9"&gt;Kommitténs utvärdering och förslag ska beakta &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag som det framgår av lag och förarbeten, bl.a. att målet för verksamheten är hög långsiktig avkastning i förhållande till risken i placeringarna. Utvärderingen ska även omfatta regeringens årliga utvärdering av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet och vad som där sagts med anledning av de aktuella riktlinjerna. Kommitténs förslag ska inte försämra förutsättningarna för en effektiv styrning och utvär- dering av fonderna. Kommittén ska föreslå nödvändiga författ- ningsändringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p495 ft9"&gt;Uppdraget ska redovisas senast den 28 november 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p496 ft14"&gt;125&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_126"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p372 ft47"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;
&lt;P class="p210 ft10"&gt;Inledning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; förvaltar den allmänna pensionens fonderade kapital. Alla som har eller har haft pensionsgrundande inkomster är syste- mets förmånstagare och kan därmed betraktas som &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; yttersta uppdragsgivare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p497 ft9"&gt;Av uppdraget att förvalta ett kapital som tillhör andra följer krav på att bedriva förvaltningen inom givna ramar och riktlinjer. Denna förutsättning delar &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; med andra institutionella investe- rare. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; särställning som allmänhetens gemensamma pensionsförvaltare medför emellertid att frågor om förvaltningens övergripande etiska riktlinjer får särskild vikt. I regeringsformen står det bl.a. att den offentliga makten skall utövas med respekt för alla människors lika värde och för den enskilda människans frihet och värdighet och att det allmänna ska främja en hållbar utveckling som leder till en god miljö för nuvarande och kommande genera- tioner.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p377 ft10"&gt;Miljö och etik&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Kapitalförvaltning som tar miljömässiga och etiska hänsyn har utvecklats starkt efter en blygsam start för mer än 35 år sedan. Inledningsvis var denna typ av förvaltning begränsad till värde- pappersfonder som riktade sig till allmänheten, ofta på initiativ av kristna organisationer. Som exempel från denna tid kan nämnas fonder som uttryckligen undvek beröring med Vietnamkriget, med apartheid i Sydafrika eller med bolag som bidrog till miljöför- störing.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p498 ft9"&gt;Bland institutionella investerare fanns länge tveksamhet inför att låta andra än finansiella aspekter påverka förvaltningsverksamheten, mot bakgrund av skyldigheten att iaktta förmånstagarnas intressen (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;fiduciary duty&lt;/SPAN&gt;). Eftersom miljömässiga och etiska hänsyn kan uppfattas som en restriktion på verksamheten i synnerhet om hänsynstagandet har formen av uteslutningar som begränsar listan av tillåtna placeringar föreföll det logiskt och rimligt att förvänta sig en lägre avkastning som en följd av att välja en sådan inriktning av förvaltningsverksamheten. Uppmärksammade miljökatastrofer, exempelvis oljetankern Exxon Valdez som gick på grund utanför Alaska 1989, satte emellertid fingret på miljöriskernas ekonomiska&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;126&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_127"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;konsekvenser (många institutionella investerare förlorade pengar som aktieägare i Exxon). Det kunde därför hävdas att det var i hög grad förenligt med förmånstagarnas intressen att undvika väsentliga miljörisker. På liknande sätt kan krav på att portföljbolagen ska respektera mänskliga rättigheter uppfattas som en förutsättning för hållbara affärsmodeller och långsiktigt uthålliga vinster, vilket lång- siktiga investerare knappast kan bortse från. Det tidigare upplevda motsatsförhållandet mellan miljömässiga och etiska restriktioner å ena sidan och finansiella mål å andra sidan har därför förlorat kraft. Begreppet socialt ansvarsfulla investeringar (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;socially responsible investment, &lt;/SPAN&gt;SRI) har kommit att beteckna en förvaltning som har finansiella mål, vilka kan vara överordnade, men på samma gång beaktar miljömässiga och etiska krav. En inriktning mot SRI strider därför inte mot de institutionella investerarnas uppdrag att iaktta förmånstagarnas intressen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p499 ft9"&gt;Så sent som 2005 konstaterade en brett anlagd juridisk gransk- ning initierad av FN att det är förenligt med förmånstagar- nas intressen att i relevanta fall vidga perspektivet till andra omständigheter än de rent finansiella (Freshfields Bruckhaus Deringer, &lt;SPAN class="ft10"&gt;The legal limits on the integration of environmental, social and governance issues into institutional investment, &lt;/SPAN&gt;september 2005). Enligt granskningen är detta möjligt, eller t.o.m. nödvändigt, när de åsyftade omständigheterna kan förväntas ha ekonomiska konse- kvenser, när uppdragsgivarna gett sitt samtycke (uttryckligen eller underförstått) eller i samband med val mellan annars likvärdiga placeringar. Dock ska förmånstagarnas intressen stå i förgrunden vid varje placeringsbeslut. De omständigheter som avses är frågor som rör miljö, mänskliga rättigheter i vid mening samt bolags- styrning (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;environmental, social and governance issues, ESG&lt;/SPAN&gt;). Dessa faktorer har kommit att betraktas som nära förknippade med hållbar utveckling som i sin tur har särskild betydelse för lång- siktiga investerare. Enligt den nyss nämnda juridiska granskningen har flera länder, däribland Tyskland, Frankrike och Storbritannien, infört krav på att pensionsfonder ska offentliggöra i vilken omfatt- ning de beaktar &lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; i samband med förvaltningen av fondens tillgångar, vilket t.o.m. kan tolkas som ett implicit önske- mål om att så sker.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p500 ft9"&gt;Ett grundläggande ekonomiskt motiv för att föreslå eller främja användandet av hållbarhetskriterier i samband med förvaltning av bl.a. pensionsfonder kan sökas i behovet att balansera den asym- metri som uppstår till följd av aktieägarnas begränsade ansvar i&lt;/P&gt;
&lt;P class="p501 ft14"&gt;127&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_128"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;förhållande till vinstmöjligheter (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;limited liability&lt;/SPAN&gt;), genom förekomsten av långsiktiga investerare som i sina placeringsbeslut tar hänsyn till &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; och förutsättningarna för hållbara bolagsvinster och uthållig tillväxt. Behovet av balanserande mot- krafter har snarast stärkts genom avregleringar som utökat mark- nadens spelrum och genom förekomsten av belöningssystem till ledande bolagsföreträdare som kan förstärka tendensen till kort- siktigt beteende (Russel Sparkes, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Socially Responsible Investment, &lt;/SPAN&gt;2002).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p502 ft9"&gt;Ett annat ekonomiskt motiv har samband med de finansiella institutionernas växande storlek och betydelse som innebär att de med viss nödvändighet blir exponerade mot marknaderna som helhet, snarare än mot enskilda bolag. Det innebär i sin tur att de finansiella risker som institutionerna löper inte är specifika bolags- risker utan systematiska marknadsrisker. Den långsiktiga avkast- ningen blir därmed beroende av de breda marknadernas utveckling, som i sin tur bör vara en spegelbild av den vidare samhälls- ekonomiska utvecklingen. Begreppet ”universella ägare” (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;universal owners&lt;/SPAN&gt;) har myntats för att beskriva stora finansiella institutioner för vilka ansvaret för den breda marknadsutvecklingen sammanfaller med skyldigheten att iaktta förmånstagarnas intres- sen (Hawley, Williams, &lt;SPAN class="ft10"&gt;The Rise of Fiduciary Capitalism, &lt;/SPAN&gt;2001). Ett sådant ansvar för den breda marknadsutvecklingen innebär att universella ägare inte kan bortse från negativa återverkningar av bristande miljöhänsyn, bristande hänsyn till mänskliga rättigheter eller bristande bolagsstyrning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p257 ft10"&gt;Bolagsstyrning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p503 ft9"&gt;Den bolagsstyrning som de finansiella institutionerna bedriver gentemot portföljbolagen påverkar dessa bolags långsiktiga resultat och ingår därför bland de &lt;NOBR&gt;ESG-kriterier&lt;/NOBR&gt; som har ekonomiska konsekvenser och som institutionerna därför måste beakta under alla omständigheter. I bakgrunden ligger bl.a. risken för för- troendeskadliga ersättningsvillkor till ledande företrädare för bolagen, exempelvis genom att vara oproportionerligt generösa och/eller ge upphov till asymmetriska risker. Ekonomer analyserar denna problematik i termer av intressekonflikter och därav följande s.k. agentkostnader, dvs. kostnader som uppstår genom att en upp- dragstagare inte agerar i uppdragsgivarens intresse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p504 ft14"&gt;128&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_129"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p505 ft9"&gt;Ett viktigt steg i utvecklingen togs i USA 1988 genom ett uttalande från Department of Labor med innebörden att rösträtten för aktier ingick bland de tillgångar som privata tjänstepensions- fonder har en skyldighet att förvalta på förmånstagarnas uppdrag (genom att utöva rösträtten), enligt &lt;SPAN class="ft10"&gt;Employee Retirement Income Security Act &lt;/SPAN&gt;(ERISA). Denna skyldighet utsträcktes 1995 till att även avse de amerikanska pensionsfondernas innehav i bolag utan- för USA. Liknande krav har därefter införts i OECD:s principer för bolagsstyrning (OECD 2004, s. 37) och svensk kod för bolags- styrning (SOU 2004:130, s. 57). Finansiella institutioner, i synner- het långsiktiga investerare, förväntas därför utnyttja det inflytande som följer med rollen som ägare av börsbolag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p292 ft10"&gt;Riktlinjernas genomförande&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Den praktiska tillämpningen av riktlinjer för miljö och etik och riktlinjer för bolagsstyrning är i väsentliga delar gemensam. Vissa medel kan användas både för att ta miljömässiga och etiska hänsyn och för att genomföra en viss ägarpolicy med syfte att skapa värden för aktieägarna. De vanligaste medlen är&lt;/P&gt;
&lt;P class="p506 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;undvika vissa placeringar (negativa urval),&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;föredra vissa placeringar (positiva urval), och&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;utnyttjande av ägarrollen.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p433 ft9"&gt;För att undvika vissa placeringar (negativa urval) avgränsas ofta placeringsuniversum genom s.k. filtrering (eng. &lt;SPAN class="ft10"&gt;screening&lt;/SPAN&gt;) som leder till att bolag som producerar vissa typer av produkter ute- sluts. Målet kan också vara att åstadkomma förändring genom att utesluta bolag på grundval av deras agerande och därpå offentlig- göra skälen för uteslutningen, vilket kan förväntas få större prak- tisk betydelse ju större och mer känd institutionen är. Positiva urval syftar till att identifiera antingen bolag eller branscher som bedöms vara framtida vinnare i något avseende eller de mest håll- bara bolagen inom varje bransch. Ägarrollen kan utnyttjas diskret genom dialog med ledningen i bolag där man önskar åstadkomma förändringar eller genom att mer tydligt utmana ledningen tillsam- mans med andra aktieägare. Det kan inte uteslutas att även andra medel kommer att utvecklas och tas i bruk. Om många investerare utnyttjar medlen kan aktiemarknadens värdering, och därmed&lt;/P&gt;
&lt;P class="p507 ft14"&gt;129&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_130"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p508 ft9"&gt;kapitalkostnaderna, komma att skilja sig åt mellan bolag och bran- scher på ett sätt som gynnar hållbar utveckling.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p425 ft10"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska förvalta tilldelade medel så att de blir till största möjliga nytta för pensionssystemet. Målet är långsiktigt hög av- kastning i förhållande till risken i placeringarna. Fonderna ska inte ha näringspolitiska eller &lt;NOBR&gt;ekonomisk-politiska&lt;/NOBR&gt; mål. Rollen som förvaltare av statliga pensionsmedel ställer krav på att fonderna uppbär allmänhetens förtroende, varför hänsyn till miljö och etik ska tas i placeringsverksamheten utan att avkall görs på det över- gripande målet om hög avkastning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p497 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska årligen fastställa en verksamhetsplan som inne- håller en placeringspolicy, en ägarpolicy och en riskhanteringsplan. Riktlinjerna ska bl.a. visa hur hänsyn till miljö och etik tas i place- ringsverksamheten utan att avkall görs på målet om hög avkastning. I ägarpolicyn ska det fastslås mål, medel, regler för beslutsfattande samt allmänna riktlinjer för bolagsstyrning. Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; som inte har rätt att rösta för fondens svenska aktier har undantagits från kravet att upprätta en ägarpolicy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p509 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; samt Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik har konvergerat över tiden och närmat sig den principiella utformning som ursprungligen föreslogs och utvecklades på initiativ av Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden,&lt;/NOBR&gt; även om tillämpningen fortfarande varierar. Den numera gemensamma grunden för fondernas ageran- de på detta område är den etiska syn som staten gett uttryck för genom att underteckna internationella konventioner och överens- kommelser. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik tar sikte på bolag som kan konstateras ha brutit mot sådana konventioner och överenskommelser. Fonderna försöker i första hand åstadkomma förbättringar genom att i rollen som aktieägare kontakta berörda bolag. Försäljning av aktierna tillgrips som en sista utväg, om kontakter med berörda bolag inte ger önskat resultat. Sjunde AP- fonden, som inte har rätt att rösta för fondens svenska aktier, arbetar primärt med uteslutning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p510 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har, efter gemensam upphandling av analys- och rådgivningstjänster inom miljö och etik, bildat det gemensamma Etikrådet, genom vilket det sker en samordning av fondernas agerande i förhållande till utländska portföljbolag. När&lt;/P&gt;
&lt;P class="p511 ft14"&gt;130&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_131"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;det gäller svenska portföljbolag arbetar &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; däremot enskilt. Exempelvis har flera fonder, var för sig, bedrivit separata dialoger med utvalda svenska börsbolag om miljö och etik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p512 ft9"&gt;Var och en av &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; lägger stor vikt vid bolagsstyrning medan tillvägagångssättet kan variera något även inom detta område. En omständighet som påverkar förutsättning- arna är den svenska aktieportföljens storlek och sammansättning (graden av koncentration). Ett större ägande i ett enskilt bolag ger i allmänhet bättre förutsättningar att utöva direkt inflytande i bola- get, bl.a. genom medverkan i valberedningen inför bolagsstämman, än vad som gäller för mindre aktieägare. &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonder-&lt;/NOBR&gt; na har under årens lopp deltagit i ett antal valberedningar och i dessa fall haft ett direkt inflytande på styrelsernas sammansättning. Fonderna utövar även inflytande genom att delta i debatten om självreglering och uppförandekoder genom sammanslutningar i Sverige och utomlands, t.ex. Kollegiet för svensk bolagsstyrning, International Corporate Governance Network (ICGN), SNS och Institutionella ägares förening för regleringsfrågor på aktiemark- naden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p513 ft47"&gt;Behovet av en utvärdering&lt;/P&gt;
&lt;P class="p167 ft10"&gt;Utvecklingen i omvärlden&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Utvecklingen har gått mycket snabbt, särskilt under senare år, när det gäller förekomsten av finansiella institutioner som i sin verk- samhet integrerar finansiella mål med hänsynstagande till miljö, etik och bolagsstyrning (ESG). Ett exempel på denna utveckling är FN:s principer för ansvarsfulla investeringar (&lt;SPAN class="ft10"&gt;Principles for Responsible Investment, &lt;/SPAN&gt;PRI) som offentliggjordes så sent som 2006 och som ett år senare hade undertecknats av 180 institu- tionella investerare däribland flera &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; och rådgivare som tillsammans representerade ett förvaltat kapital på 8 000 mil- jarder US dollar. FN:s principer innehåller bl.a. ett åtagande om att de institutionella investerarna ska integrera &lt;NOBR&gt;ESG-faktorer&lt;/NOBR&gt; i besluts- processen och utnyttja ägarinflytandet för att åstadkomma önskade förändringar i de ägda bolagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p499 ft43"&gt;Ett närliggande exempel är den norska Statens pensjonsfond bolagsstyrningen och har avsatt betydande resurser för ändamålet. Eftersom fonden inte investerar lokalt i Norge avser bolagsstyr-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p412 ft14"&gt;131&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_132"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p508 ft9"&gt;ningen endast utländska bolag. Finansdepartementet beslutar om uteslutning av bolag efter förslag från ett fristående etikråd &lt;NOBR&gt;(Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har valt ett likalydande namn för sitt samarbetsorgan, jfr ovan). Medan filtrering tar sikte på produkter baseras uteslutning på bolagens uppträdande. Norska regeringen har beslutat att de etiska riktlinjerna ska utvärderas under loppet av 2008 och att resultatet av denna utvärdering ska läggas fram för Stortinget under våren 2009.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p509 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; arbete med frågor som rör miljö, etik och bolags- styrning har genomgått en fortlöpande utveckling, vilket som framgått även gäller för omvärlden. Förekomsten av jämförelse- normer skärper behovet av att hålla jämna steg med utvecklingen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft10"&gt;Allmänhetens förtroende&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Eftersom kapital ger inflytande blir det betydelsefullt hur inflytan- det utnyttjas. Som redan påpekats råder numera bred enighet om att de finansiella institutionerna i enlighet med skyldigheten att iaktta förmånstagarnas intresse ska utnyttja det inflytande som följer med rollen som ägare av börsbolag. Innebörden av rätten och skyldigheten att förvalta kapitalet med förmånstagarnas underför- stådda samtycke är mer diffus. Detta kan även, med motsvarande brist på precision, tolkas motsatsvis som att verksamheten inte ska bedrivas på ett sätt som väcker förmånstagarnas misstycke.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p509 ft9"&gt;I regeringsformen står det bl.a. att den offentliga makten skall utövas med respekt för alla människors lika värde och för den enskilda människans frihet och värdighet. Det allmänna ska också främja en hållbar utveckling som leder till en god miljö för nu- varande och kommande generationer. En viktig del i regeringens ägarpolicy för statliga företag är att företagen har en genomtänkt och förankrad policy och strategi för att hantera miljöhänsyn, sociala frågor, mänskliga rättigheter, jämställdhet, mångfald och etik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p502 ft9"&gt;Vad som krävs för att uppbära allmänhetens förtroende är en bedömningsfråga och kan dessutom variera över tiden. Det är där- för angeläget att det sker en avstämning av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer i förhållande till svensk och internationell praxis, inklusive frågor om riktlinjernas genomförande. En oberoende och kvalificerad bedömning av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer bör vara till gagn i fondernas&lt;/P&gt;
&lt;P class="p514 ft14"&gt;132&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_133"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p515 ft9"&gt;fortsatta arbete. En sådan utvärdering har också efterfrågats av riksdagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p343 ft10"&gt;Riksdagens beställning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Finansutskottet gjorde hösten 2004 uttalanden med innebörden att &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; kostnader samt riktlinjer för miljö och etik borde utvärderas i särskild ordning. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; kostnader utvärderades under det följande året, medan riktlinjerna för miljö och etik ännu inte har granskats. Utskottet utgick från att regeringen i kom- mande utvärderingar av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksamhet även utvärderar effekterna av fondernas riktlinjer för miljö och etik. Finans- utskottet uttalade dock att riktlinjerna bör ha varit i kraft under ett antal år för att det skall vara meningsfullt att analysera och utvärdera dem (bet. 2004/05:FiU6, s. 18).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p516 ft9"&gt;I regeringens skrivelse med redovisning av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verk- samhet 2001 2005 (skr. 2005/06:210, s. 53) konstaterades att fonder- na hade verkat med det nya regelverket i mer än fem års tid, varför en tillräcklig tidsperiod kunde anses vara passerad och att ett förslag till en utvärdering av fondernas riktlinjer för miljö och etik som skulle ha formen av en offentlig utredning därför bereddes inom Regeringskansliet, med bl.a. den norska utredningen angåen- de den dåvarande petroleumfondens etiska riktlinjer som förebild (NOU 2003:22 Forvaltning for fremtiden). Detta noterades i utskottets betänkande hösten 2006, under rubriken om bolags- styrning (bet. 2006/07:FiU6, s. 9).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p332 ft10"&gt;Regelverket&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;Kommittén ska beakta &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag, som det framgår av lag och förarbeten. Oaktat denna förutsättning finns det skäl att överväga de instruktioner för utövandet av ägarrollen som ges i förarbetena till lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP- fonder). Där finns skrivningar om att det för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; del (med undantag för Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden)&lt;/NOBR&gt; inte kan bli fråga om någon utpräglad aktiv ägarroll som riskerar att bli överordnad avkast- ningsmålet och att det finns skäl att iaktta restriktivitet när det gäller exempelvis egen styrelserepresentation (prop. 1999/2000:46, s. 83). Även om det saknas indikationer som tyder på att fonderna&lt;/P&gt;
&lt;P class="p517 ft14"&gt;133&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_134"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p508 ft9"&gt;skulle vara i någon mening passiva som ägare finns det ändå skäl att överväga om inriktningen av dessa instruktioner är ändamålsenlig, bl.a. mot bakgrund av den utveckling som ägt rum sedan lagen antogs och de krav som i dag mer allmänt ställs på institutionella investerare som ägare av börsbolag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p497 ft9"&gt;Landsorganisationen (LO) har i en skrivelse till regeringen föreslagit att riksdagen ska besluta om en ram för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik samt riktlinjer för bolagsstyrning (Fi2007/4815). Det bör övervägas om förslaget förbättrar allmän- hetens förtroende för fonderna, med beaktande av bl.a. fondernas uppdrag och regeringens årliga utvärderingar. Exempel på sådana överväganden är om fondernas egna riktlinjer kan bedömas vara ändamålsenliga ur förtroendesynpunkt och om ytterligare instruk- tioner från riksdagens sida skulle påverka förutsättningarna att kritiskt värdera riktlinjerna och deras genomförande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft47"&gt;Uppdraget&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;En kommitté tillkallas för att utvärdera &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik i placeringsverksamheten samt riktlinjerna för bolags- styrning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p342 ft10"&gt;Avgränsning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; ligger utanför fempartiöverenskommelsen om pensionsreformen. Det finns inte några krav i lag och förarbeten om att Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; ska ta hänsyn till miljö och etik i place- ringsverksamheten eller utforma riktlinjer för detta ändamål. Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; har emellertid utformat sådana riktlinjer på eget initia- tiv. Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; har ett särskilt uppdrag att investera fondens medel i små och medelstora bolag, vilket ger andra och större möjligheter och även krav att bedriva bolagsstyrning, bl.a. genom egen styrelserepresentation. Till skillnad från &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; AP- fonderna kan Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; uppträda som majoritetsägare i portföljbolagen, vilket ger andra förutsättningar för verksamheten. Resultatet av Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; bolagsstyrning framgår av fondens löpande avkastning och bör utvärderas i det sammanhanget.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p518 ft14"&gt;134&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_135"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p519 ft9"&gt;Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; saknar rätt att rösta för fondens svenska aktier, varför fonden har undantagits från kravet att upprätta rikt- linjer för bolagsstyrning, dvs. en ägarpolicy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p520 ft9"&gt;Av ovanstående skäl lämnas Sjätte &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; utanför den direkta granskningen, medan Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; undantas från granskningen av riktlinjer för bolagsstyrning. Därmed omfattar utvärderingen &lt;NOBR&gt;Första-Fjärde&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik samt bolagsstyrning och Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fondens&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p214 ft10"&gt;Utvecklingen i omvärlden&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Kapitalförvaltning som tar hänsyn till miljö, etik och bolags- styrning har utvecklats mycket snabbt under senare år. Före- komsten av sådan verksamhet bland större pensionsfonder i Sverige och utomlands ska undersökas med avseende på omfattning, principiell utformning och praktiskt genomförande. Viktiga föränd- ringar under senare år ska identifieras. Särskild vikt ska läggas vid aktörer som har offentliga uppdrag som kan jämföras med AP- fondernas och aktörer som av andra skäl kan komma att jämföras med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p34 ft10"&gt;Konsekvenser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Till undersökningen av kapitalförvaltning som tar miljömässiga och etiska hänsyn ska fogas bedömningar av konsekvenserna av en sådan inriktning, dels med avseende på förväntad avkastning och risk samt kostnader, dels med avseende på portföljbolagens arbete med miljö och etik. Bedömningarna ska ha ett medelfristigt till långsiktigt perspektiv och beakta vedertagen forskning på området.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p351 ft10"&gt;Allmänhetens förtroende&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; måste uppbära allmänhetens förtroende. Kommittén ska utreda den praktiska innebörden av kravet att uppbära allmän- hetens förtroende och redovisa olika sätt att uppfylla det. Till grund för kommitténs bedömningar ska ligga fondernas uppdrag inom pensionssystemet och målet om hög långsiktig avkastning i förhållande till risken i placeringarna. Därutöver har det betydelse&lt;/P&gt;
&lt;P class="p521 ft14"&gt;135&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_136"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p508 ft9"&gt;på vilka sätt resultaten uppnås och hur ansvaret och inflytandet som ägare utnyttjas. Fonderna har även skäl att eftersträva sam- verkan med andra institutionella investerare eftersom det är på det sättet minoritetsägare får reellt inflytande. En central fråga är fondernas ställningstaganden till aktierelaterade incitaments- program i samband med bolagsstämmorna och hur dessa sedan kommuniceras utåt. Incitamentsprogram som är felaktigt kon- struerade riskerar att inte endast vara förtroendeskadliga utan kan också vara långsiktigt kostsamma genom att uppmuntra kortsiktigt agerande i portföljbolagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p377 ft10"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer för miljö och etik samt riktlinjerna för bolagsstyrning, ska utvärderas med utgångspunkt i utredningens bedömningar enligt ovan. Utvärderingen ska inkludera riktlinjernas genomförande, t.ex. genom filtrering, utslutning, positiva urval och utnyttjandet av ägarrollen, och de instruktioner för utövandet av ägarrollen som ges i lagens förarabeten. Utvärderingen ska också omfatta regeringens årliga utvärdering av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; verksam- het och vad som där sagts med anledning av de aktuella riktlinjerna. Kommittén ska överväga om riktlinjerna och deras genomförande behöver förändras. Kommittén ska också föreslå nödvändiga för- fattningsändringar. Kommittén ska beakta &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdrag som det framgår av lag och förarbeten, med reservation för de ovan nämnda riktlinjerna för utövandet av ägarrollen. Kommitténs för- slag ska inte försämra förutsättningarna för en effektiv styrning och utvärdering av fonderna. Fondernas mål ska ligga fast.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p522 ft47"&gt;Utredningsarbetet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft43"&gt;Under arbetet ska kommittén samråda med berörda &lt;NOBR&gt;AP-fonder.&lt;/NOBR&gt; Uppdraget ska redovisas senast den 28 november 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p523 ft9"&gt;(Finansdepartementet)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p524 ft14"&gt;136&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_137"&gt;


&lt;P class="p484 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;
&lt;P class="p525 ft8"&gt;Aktörsperspektiv och &lt;NOBR&gt;AP-fondsetik&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p526 ft136"&gt;av Per Bauhn&lt;/P&gt;
&lt;P class="p527 ft136"&gt;Professor i praktisk filosofi vid Högskolan i Kalmar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p528 ft37"&gt;1 Om etiska resonemang och aktörsperspektivet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p318 ft9"&gt;Etiska resonemang kan vara av två olika slag. &lt;SPAN class="ft10"&gt;Deskriptiv &lt;/SPAN&gt;eller beskrivande etik handlar om de normer för rätt och orätt handlande som människor faktiskt följer eller har följt, vid en viss tidpunkt och i ett visst samhälle. Studier av etik i denna beskri- vande mening kan förekomma i historiska, antropologiska, eller sociologiska framställningar. Men vanligare är att vi med etiska resonemang menar argument rörande hur vi &lt;SPAN class="ft10"&gt;bör &lt;/SPAN&gt;handla, alltså vad som &lt;SPAN class="ft10"&gt;är &lt;/SPAN&gt;rätt och orätt att göra. Sådana &lt;SPAN class="ft10"&gt;normativa &lt;/SPAN&gt;argument nöjer sig inte med att rapportera människors åsikter om rätt och orätt, utan vill nå fram till hållbara slutsatser om det etiskt rätta.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p529 ft9"&gt;Vad menas då med ”hållbara slutsatser” i normativ etik? Ett minimikrav – som gäller alla argument, och inte bara den normativa etiken – handlar om logisk motsägelsefrihet. Etiska resonemang måste hänga ihop, i den enkla meningen att de etiska principer eller regler som man kommer fram till inte får upphäva varandra. Man kan t.ex. inte samtidigt hävda både ”Det är &lt;SPAN class="ft10"&gt;alltid &lt;/SPAN&gt;orätt att beröva en människa livet” och ”Dödsstraff kan &lt;SPAN class="ft10"&gt;ibland &lt;/SPAN&gt;vara berättigat”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p530 ft9"&gt;Men kravet på motsägelsefrihet är ett &lt;SPAN class="ft10"&gt;formellt &lt;/SPAN&gt;villkor. Det säger bara att vi inte samtidigt kan bejaka och förneka ett och samma påstående. Det säger inget om &lt;SPAN class="ft10"&gt;vilket &lt;/SPAN&gt;påstående som vi bör ställa oss bakom, inget om &lt;SPAN class="ft10"&gt;innehållet &lt;/SPAN&gt;i vår etik. Kravet på motsägelsefrihet säger alltså inget om huruvida dödsstraff är rätt eller orätt. Det säger bara att om vi anser att det alltid är orätt att beröva en män- niska livet, så kan vi inte samtidigt vara för dödsstraff.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p531 ft14"&gt;137&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_138"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107138x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Så hur kommer vi in i den normativa etiken? Hur kan vi argu- mentera för att vissa handlingar är moraliskt rätta, andra moraliskt orätta, att vi har vissa rättigheter och vissa skyldigheter gentemot varandra?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;En möjlig väg är att hävda att det finns vissa värden som är så självklara att vi inte kan eller behöver argumentera för dem, och att det etiskt rätta måste handla om att åstadkomma så mycket som möjligt av dessa värden. Detta är den &lt;SPAN class="ft10"&gt;maximeringsetiska &lt;/SPAN&gt;modellen. Lycka brukar vara ett vanligt förekommande maximeringsetiskt värde, och är centralt för den mest kända maximeringsetiska teorin, utilitarismen. Grundtanken är enkel. Lycka måste vara bättre än olycka, och mer lycka måste vara bättre än mindre lycka. Alltså bör vi maximera lycka, dvs. se till att så många människor (eller förnim- mande varelser, om man också vill inkludera djur) blir så lyckliga som möjligt.&lt;SPAN class="ft54"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;Att lycka måste vara ett värde för varje människa ter sig så intuitivt självklart, att det inte verkar behöva något argument. Man kan visserligen påpeka att det finns människor som medvetet väljer ett asketiskt liv under stora försakelser, avstår från all lyx, alla nöjen, alla lustar. Men maximeringsetikerns svar blir bara att det är &lt;SPAN class="ft10"&gt;deras &lt;/SPAN&gt;sätt att söka lycka. Vissa blir lyckliga av ett liv i sus och dus, andra av en eremittillvaro i öknen. Men lycka är vad de alla efter- strävar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;Maximeringsetiken är emellertid inte oproblematisk. Det som kan te sig rimligt på det individuella planet kan bli absurt på det kollektiva planet. Det må vara förnuftigt för mig att eftersträva så mycket lycka som möjligt i mitt liv. Det är trots allt jag själv som får stå för såväl uppoffringarna som framgångarna i min personliga strävan efter lycka. Men när vi talar om att maximera lycka för ett kollektiv, så handlar det inte om att balansera minus- och plus-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p532 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;Så formulerar Jeremy Bentham den s.k. utilitetsprincipen: ”[D]et är det största antalets största lycka som är måttet för rätt och orätt”. Se hans &lt;SPAN class="ft73"&gt;A Fragment on Government&lt;/SPAN&gt;, i &lt;SPAN class="ft73"&gt;A Fragment of Government and An Introduction to the Principles of Legislation &lt;/SPAN&gt;(red. Wilfred Harrison), Basil Blackwell, 1948 [1776], s. 3. För en modern och mer sofistikerad version av lyckomaximeringsteorin, se Richard Hare, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Moral Thinking&lt;/SPAN&gt;, Oxford University Press, 1981. Hare skiljer mellan två nivåer av etiskt tänkande. På den &lt;SPAN class="ft73"&gt;kritiska &lt;/SPAN&gt;nivån väljer vi våra etiska principer utifrån ambitionen att maximera preferenstillfredsställelse. På den &lt;SPAN class="ft73"&gt;intuitiva &lt;/SPAN&gt;nivån, dvs. i vårt vardagliga handlande, följer vi sedan dessa principer, som t.ex. att man bör hålla sina löften, att oskyldiga inte bör straffas, osv., utan att ta ställning till om de i varje enskilt fall maximerar preferenstillfredsställelse. Härigenom skyddar vi oss mot de förödande misstag som kan bli följden om man i en komplicerad situation där mycket står på spel börjar spekulera i vad som ger största möjliga lycka i långa loppet. Ett problem här är förstås om en teori som accepterar att man &lt;SPAN class="ft73"&gt;inte alltid &lt;/SPAN&gt;i sitt dagliga handlande ska eftersträva största möjliga lycka fortfarande är en form av maximeringsetik.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft14"&gt;138&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_139"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107139x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;poster inom ett enskilt liv, utan över individgränser. Vissa individer måste kanske göras olyckliga för att andra ska bli desto mer lyckliga och därmed totallyckan maximeras i kollektivet som helhet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p16 ft9"&gt;Med den maximeringsetiska modellen kan det vara rätt att jag räddar mitt liv genom att söva ner min granne och låta inoperera hans njure i min kropp – nämligen om mitt fortsatta liv erbjuder så mycket lycka för mig själv och andra att det mer än uppväger den olycka som åsamkas min granne, hans nära och kära, och andra som berörs av ingreppet. På liknande sätt kan den maximeringsetiska modellen sanktionera avsteg från traditionella rättviseprinciper, som att ingen oskyldig får straffas, nämligen om tillräckligt stora lyckovinster står på spel. Antag att en oskyldig man sitter fängslad för ett mord. Den lokale polischefen vet att han är oskyldig, men ingen annan vet det, och utanför fängelset kräver en upprörd folkmassa att mannen ska hängas. Polischefen har att välja mellan att hänga mannen och därmed undvika kravaller, eller att mobilisera nationalgardet, vilket kommer att innebära att minst tio personer i folkmassan kommer att skjutas ihjäl. Eftersom ingen annan än polischefen vet att mannen är oskyldig, så kommer inte tilltron till rättsväsendet att skadas av att han låter hänga honom. Maxime- ringsetikens slutsats förefaller här bli att den oskyldige ska hängas. Frågan om skuld och oskuld har ingen tyngd i sig inom denna modell. I slutändan handlar det om att antingen döda en eller döda tio, och om vi antar att varje dödsoffer medför lika stor förlust av lycka, så bör vi hellre offra en än offra tio.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p533 ft9"&gt;Maximeringsetiken hanterar kollektiv lyckomaximering som om kollektivet vore en individ. Man tänker sig en total lycka som kan summeras över individgränser, på samma sätt som man inom ett enskilt liv kan summera lyckliga och olyckliga tillfällen. Men det finns ingen kollektiv organism som upplever denna totala lycka – det enda som finns är vissa lyckliga och vissa olyckliga individer.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Och de som får sina intressen offrade till förmån för de andras större intressetillfredsställelse kan med all rätt ställa frågan: ”Varför ska vi offras för deras skull?” Detta är en fråga som handlar om &lt;SPAN class="ft10"&gt;rättvisa &lt;/SPAN&gt;och om individers &lt;SPAN class="ft10"&gt;rättigheter&lt;/SPAN&gt;.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Att hävda att man har en rättighet till ett visst objekt är att hävda att &lt;SPAN class="ft10"&gt;ingen annan får beröva en detta objekt&lt;/SPAN&gt;, och att åtminstone &lt;SPAN class="ft10"&gt;vissa andra &lt;/SPAN&gt;(som står i en viss relation till en själv) också &lt;SPAN class="ft10"&gt;bör hjälpa&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p373 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;Robert Nozick, &lt;SPAN class="ft93"&gt;Anarchy, State, and Utopia, &lt;/SPAN&gt;Basil Blackwell, 1974, s. &lt;NOBR&gt;32–33.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;139&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_140"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107140x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;en att förvärva objektet, &lt;/SPAN&gt;om man inte kan göra det av egen kraft. Rättigheter kan alltså inte handla om vad som helst som en person råkar vilja ha, utan måste syfta på något som är genuint &lt;SPAN class="ft10"&gt;nödvändigt&lt;/SPAN&gt;. (Att jag väldigt gärna vill semestra billigt i Toscana gör det inte till en rättighet för mig. Om min granne köper den sista restresan till Toscana, så har han därmed inte åsidosatt mina rättigheter, även om jag blir frustrerad av hans agerande.)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Om en rättighet dessutom ska gälla som en &lt;SPAN class="ft10"&gt;mänsklig &lt;/SPAN&gt;rättighet (till skillnad från sedvanerätt eller stiftad lag), så måste den också göra anspråk på allmängiltighet. Den måste kunna göra anspråk på giltighet över tid och över kulturella gränser. Det är dessa krav på nödvändighet och allmängiltighet som Immanuel Kant tar fasta på när han säger att ”en lag måste föra med sig absolut nödvändighet om den ska vara moraliskt giltig”.&lt;SPAN class="ft54"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Det mänskliga handlandet, &lt;SPAN class="ft10"&gt;aktörskapet&lt;/SPAN&gt;, erbjuder en utgångs- punkt just för ett sådant möte mellan det allmänmänskliga och det nödvändiga. Som människor är vi, åtminstone i normalfallet, hand- lande personer eller personer som avser att i framtiden handla. Vi har mål som vi vill se förverkligade, och vi planerar och agerar för att uppnå deras förverkligande. Handlingslivet är också en naturlig utgångspunkt för moraliska resonemang, eftersom moralen handlar om hur vi bör eller inte bör handla. Det är också en mer basal utgångspunkt än det lyckobegrepp som figurerar i maximerings- etiken. Lycka betyder olika saker för olika människor, men varje människa behöver åtminstone någon grad av handlingskapacitet för att förverkliga sin bild av vad lycka är.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Allt handlande har också en &lt;SPAN class="ft10"&gt;normativ dimension&lt;/SPAN&gt;, eftersom vi i vårt handlande ger uttryck för våra föreställningar om vad som är gott och värt att eftersträva. Vi handlar för att vi &lt;SPAN class="ft10"&gt;vill &lt;/SPAN&gt;uppnå något. I denna mening kan man tillskriva varje aktör eller handlande person en positiv värdering av målet för hennes handlande. Hon handlar utifrån vad som åtminstone &lt;SPAN class="ft10"&gt;förefaller &lt;/SPAN&gt;henne vara gott.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Olika aktörer har olika mål och sätter därmed värde på olika ting. Vissa vill bestiga berg, andra nöjer sig med att samla frimär- ken. Men gemensamt för bergsbestigaren, frimärkssamlaren och alla andra aktörer är att de måste betrakta själva sin förmåga till framgångsrikt handlande, liksom de egenskaper och villkor som&lt;/P&gt;
&lt;P class="p534 ft73"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft64"&gt;Immanuel Kant, &lt;/SPAN&gt;Groundwork of the Metaphysic of Morals [Grundlegung zur Metaphysik der Sitten], &lt;SPAN class="ft64"&gt;1964 [1785], s. 57 [389]; 76 [408].&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p535 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;4&lt;/SPAN&gt;Aristoteles, &lt;SPAN class="ft93"&gt;Ethica Nicomachea&lt;/SPAN&gt;, III, iv, 1113 &lt;NOBR&gt;a15–23,&lt;/NOBR&gt; i Richard McKeon (red.), &lt;SPAN class="ft93"&gt;The Basic Works of Aristotle&lt;/SPAN&gt;, Random House, 1941.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;140&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_141"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107141x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;ingår i denna förmåga, som &lt;SPAN class="ft10"&gt;nödvändiga värden&lt;/SPAN&gt;. Det skulle innebära en självmotsägelse för dem att hävda både att de vill sina respektive mål, och att de kan vara utan det som är nödvändigt för att de ska lyckas i dessa mål.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Vilka är dessa nödvändiga värden? Den amerikanske moralfilo- sofen Alan Gewirth har summerat upp dem som &lt;SPAN class="ft10"&gt;frihet &lt;/SPAN&gt;och &lt;SPAN class="ft10"&gt;väl- befinnande&lt;/SPAN&gt;.&lt;SPAN class="ft54"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;Frihet handlar om &lt;SPAN class="ft10"&gt;formen &lt;/SPAN&gt;för vår handlingskapacitet, om att kunna utöva informerad kontroll över vårt uppträdande, dvs. att slippa tvång och vilseledning och att kunna agera utifrån eget informerat val. Välbefinnande handlar om &lt;SPAN class="ft10"&gt;innehållet &lt;/SPAN&gt;i vår handlingskapacitet, det vi behöver när vi handlar: liv, hälsa, säker- het, utbildning, försörjningsmöjligheter, självtillit.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Frihet och välbefinnande kan bli föremål för allmänmänskliga rättighetsanspråk. Eftersom vi gör anspråk på frihet och välbefin- nande i vår egenskap av att vara aktörer med mål som vi vill för- verkliga, så måste vi också gå med på att alla andra aktörer, med lika god rätt, kan göra samma anspråk. Alltså måste vi gå med på att alla aktörer har rättigheter till frihet och välbefinnande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft10"&gt;Aktörsperspektivet är alltså ett normativt perspektiv&lt;SPAN class="ft9"&gt;, som utgår från att vi, i vår egenskap av att vara handlande varelser, sätter värde på målen för vårt handlande och på vår förmåga att framgångsrikt förverkliga dessa mål. Utifrån detta perspektiv kan vi värdera hand- lingar, tillstånd, politiska, sociala och ekonomiska förhållanden utifrån om de är eller inte är förenliga med den frihet och det välbefinnande som alla aktörer måste göra anspråk för att kunna upprätthålla sin status som just aktörer.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Olika typer av välbefinnande kan graderas utifrån deras bety- delse för framgångsrikt handlande. Mord och misshandel är värre angrepp på en aktörs rättigheter än stöld, eftersom förlust av liv och hälsa kan helt eliminera förutsättningar för handlande, medan en stöld visserligen sänker en aktörs nivå av tillgångar och därmed hennes kapacitet för framgångsrikt handlande, men utan att helt upphäva hennes handlingsförmåga. På samma sätt kan ingrepp i frihet graderas utifrån om de är permanenta eller tillfälliga, om de är generella eller gäller endast enstaka handlingar. Att bli inlåst och drogad är ett värre angrepp på en aktörs frihet än att förbjuda henne att rasta sin hund i parken.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p414 ft9"&gt;Rättigheter är inte absoluta. Om alla har rättigheter till frihet och välbefinnande, så måste det finnas gränser för den enskilde&lt;/P&gt;
&lt;P class="p373 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;Alan Gewirth, &lt;SPAN class="ft93"&gt;Reason and Morality&lt;/SPAN&gt;, The University of Chicago Press, 1978, s. &lt;NOBR&gt;48–63.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;141&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_142"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;aktörens rätt till frihet. Denna rätt kan t.ex. inte omfatta att miss- handla eller förslava andra aktörer. Och en aktör som förgripit sig på andra och därmed givit sig själv en större frihet än vad han medger för sina offer, kan av domstol berövas sin egen frihet, som en markering av att han åsidosatt den balans som bör råda mellan hans egna och andras rättigheter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Det finns också ett samband mellan aktörsperspektivets rättig- hetsanspråk och det rättvisa samhällets utseende. Statens mest basala funktion är att skydda de enskilda medborgarnas rättigheter till frihet och välbefinnande. Det innebär först och främst en &lt;SPAN class="ft10"&gt;kapacitetsbevarande funktion&lt;/SPAN&gt;, med ett rättsväsende som förhindrar och bestraffar angrepp på individers liv, frihet, och hälsa. (Med ”kapacitet” avses i aktörsperspektivet &lt;SPAN class="ft10"&gt;handlingskapacitet &lt;/SPAN&gt;och det välbefinnande som förknippas med bevarade grundläggande förut- sättningar för målinriktat handlande.) Men det innebär också en &lt;SPAN class="ft10"&gt;proceduriell ordning&lt;/SPAN&gt;, där den aktörsrelaterade rätten till frihet kom- mer till uttryck i en process för politiskt beslutsfattande som direkt eller indirekt vilar på medborgarnas samtycke. Det är så den demokratiska staten rättfärdigas utifrån aktörsperspektivet: rätten till en frihet i handlande utsträcks till en frihet att tillsammans med andra forma det samhälle under vars lagar man lyder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;I den svenska regeringsformens första kapitel uttrycks samban- det mellan individuell frihet och demokrati i den första paragrafens formulering om att ”All offentlig makt i Sverige utgår från folket” och i den andra paragrafens formulering om att den offentliga makten ska utövas med respekt för ”den enskilda människans frihet och värdighet”. Att staten dessutom har som uppgift att skydda medborgarnas rätt till välbefinnande framhålls på samma ställe med formuleringen att ”Den enskildes personliga, ekonomiska och kul- turella välfärd skall vara grundläggande mål för den offentliga verk- samheten”. De mer specifika politiska friheterna som bär upp demokratin preciseras i 2 kap., 1 §: yttrandefrihet, informations- frihet, mötesfrihet, demonstrationsfrihet, föreningsfrihet, reli- gionsfrihet. Till frihetsrättigheterna hör också att varje medborgare är ”gentemot det allmänna skyddad mot frihetsberövande” (dvs. godtyckligt frihetsberövande, utan prövning i rättsinstans), liksom varje medborgares ”frihet att förflytta sig inom riket och att lämna detta” (2 kap., 8 §).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft43"&gt;Friheterna i regeringsformen är dock inte absoluta. Här finns en parallell till aktörsperspektivet, där man i händelse av konflikter mellan rättigheter kan göra avvägningar mellan mer och mindre&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft14"&gt;142&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_143"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;väsentliga värden, och t.ex. prioritera långsiktig frihet framför kort- siktig frihet. På motsvarande sätt noterar regeringsformen att de uppräknade frihetsrättigheterna kan bli föremål för begränsningar, men ”endast för att tillgodose ändamål som är godtagbart i ett demokratiskt samhälle” (2 kap., 12 §). Yttrandefriheten och informationsfriheten kan bli föremål för begränsningar ”med hänsyn till rikets säkerhet, folkförsörjningen, allmän ordning och säkerhet, enskilds anseende, privatlivets helgd eller förebyggandet och beivrandet av brott” (2 kap., 13 §). Vidare gäller att ”Mötes- friheten och demonstrationsfriheten får begränsas av hänsyn till ordning och säkerhet vid sammankomsten eller demonstrationen eller till trafiken” (2 kap., 14 §).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p33 ft9"&gt;Men statens skydd för de aktörsrelaterade rättigheterna handlar inte bara om att bevara individers frihet och välbefinnande, utan också om det mer dynamiska målet att främja och utveckla dessa värden för alla medborgare. Vi kan här tala om statens &lt;SPAN class="ft10"&gt;kapacitets- främjande &lt;/SPAN&gt;funktion. Alla medborgare kan inte från början antas ha den grad av handlingskapacitet som de enligt aktörsperspektivet har rätt till, och då blir det en samhällelig uppgift att avhjälpa detta: ”Det allmänna skall verka för att alla människor skall kunna uppnå delaktighet och jämlikhet i samhället” (1 kap., 2 §). Termen ”jämlikhet” bör i detta sammanhang inte förstås som att alla ska ha lika mycket pengar eller ha exakt samma boendestandard, utan snarare som en &lt;SPAN class="ft10"&gt;medborgerlig &lt;/SPAN&gt;jämlikhet, som innebär att alla ska kunna vara delaktiga i samhällslivet. De efterföljande raderna om motverkande av olika typer av diskriminering talar också för denna tolkning. Skolplikten, liksom föreskriften om att ”Det allmänna skall svara också för att högre utbildning finns” (2 kap., 21 §) syftar också till ett sådant dynamiskt främjande av handlingskapacitet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p536 ft9"&gt;Det är i detta sammanhang som man bör se frågan om AP- fondernas placeringar. Utifrån aktörsperspektivet handlar det om att idag göra insatser för att främja framtida pensionsmottagares handlingskapacitet, genom att skapa bästa möjliga avkastning på deras förvaltade kapital. Som medborgare i en demokrati ikläder vi oss ett ömsesidigt ansvar för de samhälleliga förutsättningarna för vår långsiktiga frihet och välbefinnande. Av samma skäl som vi gemensamt måste finansiera ett militärt försvar, så måste vi också tillse att det finns resurser att trygga vår ålderdom. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; avkastningskrav kan också motiveras av det faktum att de fonderade resurserna utgörs av medel som löntagare och med- borgare avstått till fonderna i enlighet med politiska beslut. Alltså&lt;/P&gt;
&lt;P class="p537 ft14"&gt;143&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_144"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107144x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;är det rimligt att kräva av de politiska institutioner som tagit på sig uppgiften att förvalta medborgarnas pengarna i deras eget ställe – alternativet kunde ju ha varit att medborgarna själva fullt ut ansvarat för sina pensionsplaceringar – att de gör ett så bra arbete som möjligt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Avkastningskravet är alltså inte väsensskilt från de etiska krav som nu diskuteras. Tvärtom är avkastningskravet i sig etiskt moti- verat, utifrån aktörsperspektivet och dess betoning av långsiktig handlingskapacitet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p538 ft46"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft137"&gt;Aktörsperspektivet och &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Den nätbaserade affärstidningen E24 skrev den 13 mars 2008 att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; placerat två miljarder i ”bolag med koppling till kärnvapen och klusterbomber”.&lt;SPAN class="ft54"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;I artikeln i E24 påpekas att AP- fonderna dessutom ökat sina placeringar i dessa verksamheter under det sista halvåret. Ordföranden i det etiska råd som de fyra första &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; bildat, Carl Rosén, försvarade placeringarna: ”Vår utgångspunkt är att vi ska följa de internationella konven- tioner som Sverige skrivit på, vi kan inte göra någon egen tolkning. Till exempel har Sverige skrivit på &lt;NOBR&gt;icke-spridningsavtalet&lt;/NOBR&gt; för kärn- vapen, men inom ramen för det är tillverkning av atomvapen tillåten”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Nu är detta inte en självklar konklusion. Om man med etik inte menar mer än att man avser att följa lagen, så kan man lika gärna utelämna hänvisningarna till etik helt och hållet. Då räcker det med att hänvisa till allmän laglydnad som högsta norm. Ska det vara någon poäng med ett förhållningssätt som rubriceras som specifikt etiskt, så måste det kunna gå bortom det rent juridiska. (Och hur förtroendeskapande är det om man anger ”Vi avser att följa lagen” som vägledande norm för ens val? Det är som om man övervägt möjligheten av lagöverträdelse men sedan bestämt sig för att trots allt hålla sig inom lagens råmärken.)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft43"&gt;Att etik är något annat och mer än att följa lagen innebär emellertid inte att Carl Roséns slutsats är fel i sak. Man kan t.ex. hävda att om det inte är orätt att tillverka ett visst vapen, så är det&lt;/P&gt;
&lt;P class="p511 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;http://www.e24.se/branscher/bankfinans/artikel_321613.e24&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;144&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_145"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107145x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;inte heller orätt att placera i bolag som tjänar pengar på tillverk- ningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Det finns också andra alternativ än att avstå från att placera för den som ser tillverkning av klusterbomber som moraliskt proble- matisk. Man kan t.ex. välja att rikta sina placeringar mot utveckling av självförstörande klusterbomber som inte ligger kvar i terrängen och skadar civila långt efter den ursprungliga bombfällningen. Man kan också välja att placera vinsten från bolag som tillverkar vapen till att stödja rörelser och strategier som syftar till att begränsa vapnens användning. Avkastningen från en placering som i sig kan vara etiskt tveksam kan alltså användas till mål som har en mer tydlig etisk profil.&lt;SPAN class="ft54"&gt;7&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p33 ft9"&gt;Etiska Nämnden för Fondmarknadsföring (ENF) avgav i januari 2004 på Konsumentverkets och Konsumentombuds- mannens anmodan ett vägledande uttalande om vad som bör vara god branschsed för etiska fonder. ENF hade problem med själva termen ”etisk”. Utifrån en ordförklaring hämtad från Svenska Akademiens ordlista nöjde sig ENF med att avgränsa ”etik” som ”vetenskapen om sedligt gott och ont”. Detta är inte särskilt lyckat, eftersom denna definition beskriver vad etiken som disciplin ägnar sig åt, inte vad som är etiskt rätt eller orätt. Definitionen ger alltså inte någon vägledning i frågan om vad som utmärker en etisk fond, med avseende på dess placeringspolicy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Vad värre är, ENF tar sin missvisande definition till intäkt för en fullständig relativism. Den ordboksdefinition som ENF utgår från skiljer inte mellan normativ och deskriptiv etik. Alltså kan ENF tolka ”sedligt gott och ont” i termer av det som &lt;SPAN class="ft10"&gt;uppfattas &lt;/SPAN&gt;(i ett visst samhälle, vid en viss tidpunkt) som sedligt gott och ont. Följaktligen slår ENF fast att vad som är etiskt ”är relativt och subjektivt och dess innebörd förändras över tid.” Kontentan blir därför att ”[b]edömningen av vad som kan kategoriseras som etisk[t] måste därför göras av den enskilde från fall till fall”. Följaktligen avstår ENF från att peka ut vissa placeringar som icke- etiska.&lt;SPAN class="ft54"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p401 ft43"&gt;Relativism är emellertid en problematisk position. Om det rätta jämställs med det som någon/flertalet/alla &lt;SPAN class="ft42"&gt;tror &lt;/SPAN&gt;är det rätta, så blir det omöjligt att hävda att någon kan ha fel i etiska sammanhang. Vi&lt;/P&gt;
&lt;P class="p539 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;Den här idén framförs av Joakim Sandberg, i artikeln ”Vad gör dina pensionspengar just nu?”, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Filosofisk Tidskrift &lt;/SPAN&gt;nr 1/2007, s. &lt;NOBR&gt;45–56,&lt;/NOBR&gt; se särskilt s. &lt;NOBR&gt;52–55.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p540 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;8&lt;/SPAN&gt;Etiska Nämnden för Fondmarknadsföring, Vägledande uttalande avgivet den 19 januari 2004 i ärende 1/03 angående marknadsföringen av etiska fonder http://www.swedbank.se/sst/www/inf/out/fil/0,,469104,00.pdf&lt;/P&gt;
&lt;P class="p416 ft14"&gt;145&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_146"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;kan inte ens hävda om oss själva att vi hade fel när vi igår hävdade att slaveri är rätt, även om vi idag menar att slaveri är orätt. I stället måste vi säga, enligt den relativistiska tolkningen av etik, att slaveri &lt;SPAN class="ft10"&gt;var &lt;/SPAN&gt;rätt igår men &lt;SPAN class="ft10"&gt;är &lt;/SPAN&gt;orätt idag (eftersom rätt och orätt relateras till våra åsikter i frågan). Men då blir moralisk utveckling omöjlig att förklara. Vi kan aldrig hävda att vi nu insett att vår gamla ståndpunkt var felaktig och att det är därför vi övergivit den. I stället &lt;SPAN class="ft10"&gt;blir &lt;/SPAN&gt;ståndpunkten felaktig &lt;SPAN class="ft10"&gt;därför &lt;/SPAN&gt;att vi ändrat oss. Detta är inte en rimlig beskrivning av vad moraliska överväganden handlar om.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Det är heller inte en beskrivning som kan förklara moralisk oenighet. När vi är oeniga med någon annan om vad som är rätt, t.ex. om huruvida dödsstraff bör tillåtas, så menar vi att oenigheten handlar om dödsstraffets beskaffenhet, och att den andre har fel därför att han inte har insett något om dödsstraffet som vi har insett. Men för relativisten finns här ingen oenighet i sak, eftersom inget kan vara rätt eller orätt i sig om dödsstraffet. Det enda som finns är en person som säger ”Jag &lt;SPAN class="ft10"&gt;anser &lt;/SPAN&gt;att dödsstraff är rätt” och en annan som säger ”Jag &lt;SPAN class="ft10"&gt;anser inte &lt;/SPAN&gt;att dödsstraff är rätt”. Och att en person har en viss uppfattning är ju fullt förenligt med att en annan person inte delar denna uppfattning. Så här finns inte ens en konflikt. Men vi skulle hävda att här &lt;SPAN class="ft10"&gt;finns &lt;/SPAN&gt;en konflikt, och den konflikten handlar om dödsstraffets moraliska beskaffenhet. Relativismen döljer denna konflikt genom att inte skilja mellan frågan om vad som &lt;SPAN class="ft10"&gt;är &lt;/SPAN&gt;rätt (som är en normativ fråga) och frågan om vad människor &lt;SPAN class="ft10"&gt;anser &lt;/SPAN&gt;är rätt (som är en deskriptiv fråga: en beskrivning av opinionsläget, helt enkelt).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Relativismen är emellertid inte en nödvändig slutsats. Det finns visserligen en betydande varians när det gäller människors faktiska värderingar av vad som är gott och ont, önskvärt och avskyvärt, tillåtet och otillåtet. Men i rollen som aktörer måste vi, hur olika och mångskiftande våra mål än är, trots allt göra anspråk på vissa generella förmågor och färdigheter, utan vilka vi inte kan räkna med att framgångsrikt förverkliga dessa mål. Dessa generella för- mågor och färdigheter har vi här summerat upp som frihet och välbefinnande. Och det är upprätthållandet av frihet och välbefinnande som fungerar som kriterium för etiskt försvarbara placeringar nedan.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft43"&gt;Man kan tänka sig två typer av mål för etiska placeringar. Ett negativt mål (där ”negativ” inte avser en värdering, utan handlar om vad man &lt;SPAN class="ft42"&gt;inte &lt;/SPAN&gt;får göra) handlar om att &lt;SPAN class="ft42"&gt;undvika att medverka till&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft14"&gt;146&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_147"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107147x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;skada, &lt;/SPAN&gt;där skada definieras i termer av förlust av frihet och väl- befinnande för individer, grupper, eller hela samhällen. Ett positivt mål (där ”positiv” inte avser en värdering, utan handlar om vad man måste &lt;SPAN class="ft10"&gt;bidra &lt;/SPAN&gt;med) handlar om att &lt;SPAN class="ft10"&gt;medverka till utveckling&lt;/SPAN&gt;, där utveckling definieras i termer av höjd nivå av frihet och välbefin- nande för individer, grupper, eller hela samhällen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Joakim Sandberg argumenterar i sin doktorsavhandling i prak- tisk filosofi, som handlar om placeringsetik, just för ett sådant mer ambitiöst förhållningssätt:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p541 ft12"&gt;Investeringar som försummar att göra en betydande skillnad för människor i stor nöd ... är helt klart oetiska och orätta. Vi kan inte längre fortsätta att investera pengar som vi inte behöver på aktie- marknaden bara för att något förbättra vår levnadsstandard. Så länge som människor i andra delar av världen svälter och dör när vi med lätthet skulle kunna ha hjälpt dem, så bör vår primära uppgift gälla deras grundläggande behov och inte vårt överflöd.&lt;SPAN class="ft138"&gt;9&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;Kravet på att göra en positiv skillnad innebär i förlängningen inte bara att man ska ha en viss inriktning &lt;SPAN class="ft10"&gt;om &lt;/SPAN&gt;eller &lt;SPAN class="ft10"&gt;när &lt;/SPAN&gt;man investerar, utan också att man &lt;SPAN class="ft10"&gt;bör &lt;/SPAN&gt;investera (dvs. om man inte redan ägnar sig åt annan än mer effektiv filantropi). Om man har medel tillgängliga för goda investeringar och avstår från att alls investera, och inte heller väljer något annat och bättre sätt att lindra nöden i världen, så har man inte gjort sin plikt mot världens behövande. Med Joakim Sandbergs ord: ”Kanske &lt;SPAN class="ft10"&gt;filantroper helt enkelt borde bli kapitalister &lt;/SPAN&gt;i större omfattning än vad som har varit fallet på senare tid, och &lt;SPAN class="ft10"&gt;kapitalister borde förvisso bli filantroper &lt;/SPAN&gt;i större skala än vad de är nu.”&lt;SPAN class="ft54"&gt;10&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;Det är emellertid inte uppenbart att rättvisan fordrar att vi riktar alla våra investeringar på ett sådant sätt att det bidrar till att främja aktörskap på en global nivå. Vissa investeringar har en mer lokal och begränsad målgrupp, och &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringar hör hit, eftersom den målgrupp som ska gagnas av deras resultat är svenska pensionärer, inte jordens befolkning i stort. Detta borde inte vara kontroversiellt. Det finns flera exempel på skyldigheter som upp- kommer ur vad vi kan kalla &lt;SPAN class="ft10"&gt;specifika ansvarsrelationer &lt;/SPAN&gt;och som inte utsträcks till individer utanför dessa relationer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p542 ft73"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft64"&gt;Joakim Sandberg, &lt;/SPAN&gt;The Ethics of Investing. Making Money or Making a Difference?, &lt;SPAN class="ft64"&gt;Acta Universitatis Gothoburgensis, 2008, s. 280. Sandbergs bok, som är hans doktorsavhandling i praktisk filosofi, kan läsas i &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft64"&gt;pdf-format&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft64"&gt; via länken&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p543 ft139"&gt;&lt;NOBR&gt;http://gupea.ub.gu.se/dspace/bitstream/2077/10109/1/Sandberg%20-%20The%20Ethics%20of%20Investing.pdf&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;10 &lt;/SPAN&gt;Sandberg, 2008, s. 284 (kursivering i original).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;147&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_148"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107148x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p545 ft9"&gt;Genom att sätta barn till världen ikläder sig föräldrar ett särskilt ansvar för dessa barn, som de inte har till barn i allmänhet, och som ingen annan har till deras barn. Genom att ta anställning som livvakt, livräddare, läkare, polis, osv. ikläder man sig ett ansvar för att trygga andras liv, säkerhet, och hälsa som inte andra personer har. Genom att avge ett löfte eller skriva på ett kontrakt kan man på liknande sätt ikläda sig ett ansvar för att en viss uppgift eller transaktion utförs, som inte delas av personer som inte avgivit detta löfte eller skrivit på detta kontrakt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;En särskild typ av specifik ansvarsrelation uppkommer genom demokratiskt medborgarskap. Som medlemmar i ett kollektiv av medborgare, med rätt till politiskt självbestämmande, har vi ett ömsesidigt ansvar för att trygga varandras rättigheter till frihet och välbefinnande som vi inte har gentemot människor i allmänhet. Institutioner som ombesörjer utbildning och sjukvård, men också system för pensioner hör till detta medborgerliga ansvarsområde. &lt;SPAN class="ft10"&gt;Hur &lt;/SPAN&gt;dessa institutioner ser ut (med avseende på drift, finansiering, behovsprövning, osv.) är en fråga för den parlamentariska proces- sen. Men &lt;SPAN class="ft10"&gt;att &lt;/SPAN&gt;en medborgargemenskap har som uppgift att upprätt- hålla sina medlemmars aktörsrelaterade rättigheter till frihet och välbefinnande är centralt för den demokratiska statens moraliska legitimitet. Utifrån ett aktörsperspektiv måste nämligen staten, och våra plikter mot den, rättfärdigas med att staten är nödvändig för att upprätthålla våra rättigheter till frihet och välbefinnande.&lt;SPAN class="ft54"&gt;11&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Det är således en plikt för svenska medborgare att ombesörja utbildning och sjukvård för svenska medborgare, som en del av förverkligandet av vår rätt till välbefinnande. Vi kan däremot inte kräva som en rättighet att amerikanska medborgare ska finansiera&lt;/P&gt;
&lt;P class="p546 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;11 &lt;/SPAN&gt;Att staten rättfärdigas utifrån dess roll som nödvändigt medel till säkrandet av med- borgarnas frihet och välbefinnande (även om innehållet i dessa värden beskrivs på skiftande sätt) är en föreställning som återkommer i den politiska filosofins historia. Man kan här tänka på Aristoteles, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Politiken &lt;/SPAN&gt;(i Richard McKeon (red.), &lt;SPAN class="ft73"&gt;The Basic Works of Aristotle&lt;/SPAN&gt;, Random House, 1941), &lt;NOBR&gt;1252b28–30;&lt;/NOBR&gt; Marsilius av Padua, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Defensor pacis&lt;/SPAN&gt;, Columbia University Press, 2001 [1324], s. &lt;NOBR&gt;12–14;&lt;/NOBR&gt; Thomas Hobbes, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Leviathan&lt;/SPAN&gt;, Hackett Publishing Company, 1994 [1651], kap. xiii; John Locke, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Second Treatise of Government, &lt;/SPAN&gt;i &lt;SPAN class="ft73"&gt;Two Treatises of Government and A Letter Concerning Toleration &lt;/SPAN&gt;(red. Ian Shapiro), Yale University Press, 2003 [1690], kap. viii; &lt;NOBR&gt;Jean-Jacques&lt;/NOBR&gt; Rousseau, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Du contrat social&lt;/SPAN&gt;, &lt;NOBR&gt;Garnier-Flammarion,&lt;/NOBR&gt; 1966 [1762], bok I, kap. &lt;NOBR&gt;v–viii.&lt;/NOBR&gt; I modern tid har idén om samhällsfördraget, liksom möjligheten att utifrån denna idé försvara en omfördelande välfärdsstat, aktualiserats av John Rawls, &lt;SPAN class="ft73"&gt;A Theory of Justice&lt;/SPAN&gt;, Oxford University Press, 1972, s. &lt;NOBR&gt;17–22,&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;60–65,&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;100–108.&lt;/NOBR&gt; Rawls’ argument när det gäller omfördelning har ifrågasatts av Robert Nozick, &lt;SPAN class="ft73"&gt;Anarchy, State, and Utopia&lt;/SPAN&gt;, Basil Blackwell, 1974, s. &lt;NOBR&gt;183–231.&lt;/NOBR&gt; För ett argument som, utan att referera till något samhällsfördrag, legitimerar en välfärdsstat baserad på ömsesidiga och positiva skyldigheter mellan medborgarna, se Alan Gewirth, &lt;SPAN class="ft73"&gt;The Community of Rights&lt;/SPAN&gt;, The University of Chicago Press, 1996, s. 31 91.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft14"&gt;148&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_149"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107149x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;vår utbildning och sjukvård (även om de skulle ha råd att göra det, och vi inte skulle ha det). Inte heller har vi en skyldighet att finansiera amerikanska medborgares utbildning och sjukvård (även om vi skulle ha råd att göra det, och de inte skulle ha det.) Stater kan givetvis avtala om ömsesidigt bistånd och därmed ikläda sig internationella förpliktelser, men i avsaknad av sådana avtal före- ligger ingen positiv politisk plikt att främja frihet och välbefin- nande över statsgränser.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p547 ft9"&gt;Vi lämnar alltså därhän tanken att &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; placeringar, för att vara etiskt försvarbara, måste medverka till utveckling av frihet och välbefinnande på en global nivå. &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; uppdragsgivare är de svenska pensionärerna, och det är deras intressen som fondernas placeringar ska tjäna. Det är detta som är vad vi ovan kallat det positiva målet för fonderna. Vi kommer nu i stället att fokusera på det negativa målet, alltså att undvika att medverka till skada i samband med placeringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p336 ft9"&gt;Utifrån målet att undvika att medverka till skada kan placeringar bli problematiska av åtminstone två olika skäl. För det första kan en verksamhet som är ett tänkbart objekt för placeringar producera varor eller tjänster som i sig utgör ett hot mot människors frihet och välbefinnande. För det andra kan en verksamhet som är ett tänkbart objekt för placeringar producera varor eller tjänster som visserligen inte i sig utgör ett hot mot människors frihet och välbefinnande, men där själva produktionen, arbetsmiljön, eller anställningsförhållandena utgör ett sådant hot. Vi ska nedan diskutera båda dessa kategorier av etiskt problematiska placeringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p548 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;2.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft140"&gt;Etiskt problematiska placeringar som har att göra med vad som produceras&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Om man ser till hur etiska fonder faktiskt marknadsförs, så före- faller det etiska innehållet bestå i att man inte placerar i, eller placerar endast i blygsam omfattning i företag som ägnar sig åt tillverkning eller försäljning av krigsmateriel, pornografi, spel, alkohol och tobak, eller som använder sig av barn som arbetskraft, eller på annat sätt bryter mot internationella konventioner och mänskliga rättigheter.&lt;SPAN class="ft54"&gt;12&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p549 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;Så är t.ex. fallet med Handelsbankens etiska fonder http://shb.ecovision.se/DocWeb/Funds/ProductSheet/sv/SEFN911533/REGULATIONS/ Fondbestammelser_Sverige_Index_Etisk.pdf , SEB:s etiska fonder &lt;SPAN class="ft141"&gt;http://www.seb.se/pow/content/fonder/oevrigt/placeringskriterier_etiska_fonder.pdf&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;149&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_150"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107150x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p545 ft9"&gt;Dessa negativa kriterier har emellertid karaktären av ad hoc- villkor, som reflekterar röststarka opinioner i Västvärlden under det senaste seklet, snarare än att vara resultatet av ett samman- hängande principiellt argument. Alkoholens skadeverkningar låg till grund för framväxten av nykterhetsrörelsen och olika typer av inskränkningar i tillgängligheten av rusdrycker (förbud i USA &lt;NOBR&gt;1920–33,&lt;/NOBR&gt; motbok i Sverige &lt;NOBR&gt;1917–55).&lt;/NOBR&gt; Tobakens skadeverkningar har uppmärksammats under årtiondena efter andra världskriget, och har på senare år motiverat rökförbud i offentliga miljöer i ett flertal västerländska stater. Pornografin har sedan länge betraktats som ett negativt fenomen – som synd i religiösa gruppers ögon, som förnedring enligt ett visst feministiskt perspektiv.&lt;SPAN class="ft54"&gt;13 &lt;/SPAN&gt;Vapen- handeln, med dess koppling till mellanstatlig aggression och stor- skalig förödelse, har länge betraktats som moraliskt suspekt, och som en väsentlig källa till mänskligt förtryck och lidande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Att översätta sådana opinioner i generella förbud mot place- ringar är inte oproblematiskt. Är det verkligen moraliskt förkastligt att placera i ett företag som erbjuder sina kunder goda viner av hög kvalitet, bara med hänvisning till att det finns människor som missbrukar alkohol och därmed hamnar i stor misär? Borde man då inte också förbjuda placering i företag som framställer bacon, korv, grädde och ost, med hänvisning till att övervikt är ett stort hälsoproblem och att dessa matvaror främjar övervikt? Borde man inte förbjuda placering i biltillverkning, med tanke på bilismens bidrag till dålig stadsluft och åtföljande sjukdomar? Och är vapenhandel alltid förkastlig? Om Finland än en gång blir angripet av Ryssland, skulle det vara lika illa att sälja vapen till Finland som att sälja dem till Ryssland? Skulle vi inte vilja kunna köpa vapen själva, om vårt land blir angripet? Är det verkligen likvärdigt att sälja vapen till en demokrati som försvarar sin frihet och att sälja vapen till en diktatur där de väpnade styrkornas huvudsakliga upp- gift är att tyrannisera den egna befolkningen (som t.ex. i fallet med Burma)?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;När det gäller pornografi, så förefaller de kommersiella vins- terna ligga i förmedling, snarare än i produktion. Tvärtemot vanliga föreställningar förefaller inte framställningen av pornografiska&lt;/P&gt;
&lt;P class="p550 ft64"&gt;Nordeas etiska fonder http://www.nordea.se/sitemod/upload/Root/www_nordea_se/Privat/spara_placera/fonder/ filer/Etiskgranskning_EtisktUrval.pdf , och Swedbanks etiska fonder &lt;NOBR&gt;http://www.swedbank.se/sst/inf/spara-och-placera/0,,173182,00.html&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p551 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;13 &lt;/SPAN&gt;Man kan dock vara feminist utan att ta generellt avstånd från pornografi. Se Petra Östergren, &lt;SPAN class="ft93"&gt;Porr, horor och feminister&lt;/SPAN&gt;, Natur och Kultur, 2006, s. &lt;NOBR&gt;150–156.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;150&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_151"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107151x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;filmer i sig generera stora pengar. Däremot kan bredbands- leverantörer eller &lt;NOBR&gt;kabel-tv-bolag&lt;/NOBR&gt; berika sig på de kunder som använder sin internetuppkoppling till att ladda ned och se porno- grafiska alster.&lt;SPAN class="ft54"&gt;14 &lt;/SPAN&gt;En diskussion av etiska placeringskriterier som ensidigt fokuserar framställningen av pornografi blir därför lätt missvisande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p16 ft9"&gt;Är pornografi i sig oetisk? Ur ett aktörsperspektiv kan man tänka sig att såväl framställningen som konsumtionen av porno- grafi kan vara problematisk. Framställningen av pornografi är oetisk, om den utnyttjar människors okunskap eller beroende (t.ex. av snabba inkomster, eller av droger) till att förmå dem att spela in sexscener där de gestaltar olika former av förnedring, eller om sådana scener spelas in under tvång och hot. Konsumtionen av por- nografi kan vara etiskt problematisk om den resulterar i ”porrmiss- bruk”, som får konsumenten att lägga ned så mycket tid och pengar på pornografi att han eller hon blir oförmögen att t.ex. sköta sitt arbete. När det gäller såväl framställningen som konsumtionen så ligger alltså det etiska problemet i förluster av aktörskap, eller i utnyttjandet av sådana förluster.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p122 ft9"&gt;Men lika lite som i fallet med alkohol och tobak kan man göra det svepande påståendet att &lt;SPAN class="ft10"&gt;all &lt;/SPAN&gt;pornografi skulle vara oförenlig med den frihet och det välbefinnande som allt aktörskap förutsätter. Människor kan, utan att vara tvingade eller utnyttjade, välja att vara porraktörer, liksom de kan välja att ägna sig åt många andra aktiviteter som i det allmänna medvetandet ter sig mindre attrak- tiva: städa offentliga toaletter, värva sig som legosoldat, leva som eremit, osv. Människor kan också konsumera pornografi, liksom de kan konsumera alkohol och tobak, utan att nödvändigtvis bli beroende av sin konsumtion. Vi måste skilja mellan å ena sidan våra mer eller mindre subjektiva ideal om hur människor bör och inte bör leva, och å andra sidan aktiviteter som är genuint oförenliga med ett aktörskap med bevarad handlingskapacitet, dvs. baserat på individens frihet och välbefinnande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p401 ft9"&gt;Det finns givetvis &lt;SPAN class="ft10"&gt;typer &lt;/SPAN&gt;av pornografi som måste ses som gene- rellt oförenliga med frihet och välbefinnande. Hit hör pornogra- fiska alster där aktörerna utgörs av minderåriga eller förstånds- handikappade, eller där man gör inspelningar av faktiska övergrepp, där människor utsätts för sexuellt våld. Men från det faktum att det finns etiskt förkastlig pornografi kan man inte sluta sig till att all&lt;/P&gt;
&lt;P class="p236 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;14 &lt;/SPAN&gt;Mattias Andersson, &lt;SPAN class="ft93"&gt;Porr – en bästsäljande historia&lt;/SPAN&gt;, Prisma, 2005.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;151&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_152"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;pornografi är etiskt förkastlig, eller att ett pornografiskt alster, bara för att det är just pornografiskt, skulle vara oetiskt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;En fond kan givetvis välja att generellt avstå från att placera i företag som producerar eller förmedlar pornografi, tobak, alkohol och vapen, för att slippa ägna sig åt komplicerade gränsdragningar mellan etiskt och oetiskt, och för att tillgodose rådande opinioner. Men man bör då vara medveten om att det är just dessa skäl – förenklad handläggning och anpassning till opinionen – som ligger till grund för det generella avståndstagandet, och inte etikens krav i sig. Och när det gäller anpassning till opinioner bör man vara försiktig, eftersom det inte är uppenbart att opinioners krav alltid är förenliga med ett etiskt förhållningssätt, baserat på alla aktörers rätt till frihet och välbefinnande. Man kan t.ex. tänka sig opinioner som vägleds av religiös eller etnisk intolerans och där en placerings- strategi baserad på en vilja att gå sådana opinioner till mötes ofrån- komligen kommer att resultera i en etiskt oförsvarlig diskrimi- nering.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Om vi däremot menar allvar med att det är just etiska över- väganden som ska ligga till grund för pensionsfondernas place- ringar, så måste vi ofta väga in flera faktorer som har att göra med en produkts faktiska inverkan på människors frihet och välbefinnande. När det gäller t.ex. alkohol och tobak, så måste man se till sådana omständigheter som konsumentens grad av ansvar, vilket i sin tur hänger samman med vilken grad av upplysning och information om alkohol- och tobaksbrukets risker som konsumen- terna haft tillgång till, och hur tillgänglighet och reklam regleras i det omgivande samhället. Ett sådant förhållningssätt bygger direkt på aktörskapet, i så måtto att det betraktar också konsumenten som en aktör som i sitt handlande har att ta ansvar för sin frihet och sitt välbefinnande. Men det innebär också att man tar hänsyn till att konsumentens förmåga till sådant ansvarsfullt aktörskap påverkas av samhälleliga faktorer, som utbildning och tillgång till saklig information.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Det innebär konkret, att om ett företag skulle producera alkohol och tobak enbart för konsumtion i sådana länder som erbjuder såväl saklig hälsoinformation som regler för marknadsföring, där konsumenterna är välutbildade och där det finns möjlighet att begränsa konsumtionens skadliga sidoeffekter på &lt;NOBR&gt;icke-konsumenter&lt;/NOBR&gt; (genom t.ex. rökförbud i offentliga miljöer), så är det inte uppenbart oetiskt att placera i ett sådant företag. (Det är inte &lt;SPAN class="ft10"&gt;uppenbart &lt;/SPAN&gt;oetiskt, i betydelsen att det skulle vara helt&lt;/P&gt;
&lt;P class="p522 ft14"&gt;152&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_153"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;uteslutet, men om det finns ett placeringsmässigt likvärdigt alterna- tiv som inte alls inbegriper produktion och försäljning av alkohol och tobak, så är det att föredra, eftersom man då helt kan undvika att medverka till skadliga utfall.)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Däremot skulle ett företag i tobaks- eller alkoholbranschen vara etiskt kontroversiellt om det i vinstsyfte utnyttjade sådana omstän- digheter som låg utbildningsnivå i ett visst samhälle i kombination med en bristfällig eller obefintlig hälsoinformation och frånvaro av lagstiftning om tillåten marknadsföring. Ett sådant företag visar i sitt handlande att det är mer intresserat av vinst än av ansvars- tagande, och kan inte frias från misstanken att det profiterar på sina kunders okunnighet och på svagheten i det omgivande samhället – kort sagt, på kundernas brist på aktörskap och samhällets oförmåga att skydda detta aktörskap. Ett sådant företag är inte ett värdigt placeringsobjekt för fonder med anspråk på etiskt ansvarstagande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;På samma sätt bör man ha en mer komplex syn på produktion och handel med vapen. Vissa typer av vapen, som förefaller specifikt inrikta sig på att skada &lt;NOBR&gt;icke-stridande&lt;/NOBR&gt; – man kan här tänka på de s.k. fjärilsminorna, som av barn lätt tas för leksaker – gör förvisso det framställande företaget till ett ovärdigt objekt för placeringar. Genom att i sin produktion ignorera skiljelinjen mellan skyldiga och oskyldiga, mellan stridande och &lt;NOBR&gt;icke-stridande,&lt;/NOBR&gt; diskvalificerar sig företaget från det etiska ansvarstagande som är en nödvändig förutsättning för att vara ett värdigt placeringsobjekt. Men alla vapen är inte nödvändigtvis av detta slag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;I andra fall är det inte vapnet i sig, utan dess användning i en särskild konflikt eller av en speciell aktör som gör det problema- tiskt. Att möjliggöra ett väpnat försvar av en demokrati som upp- rätthåller sina medborgares rättigheter till frihet och välbefinnande är inget oetiskt. Annorlunda är det emellertid med företag som säljer vapen och utrustning avsedda för väpnade styrkor i en dikta- tur där medborgerliga rättigheter ignoreras, eller till en diktatur som med vapenmakt vill underkuva en demokrati, eller expandera sitt territorium på dess bekostnad. Ett sådant företag motverkar därmed respekten för de aktörsrelaterade rättigheterna till frihet och välbefinnande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;Man kan också säga att ett sådant företag gör sig skyldigt till en självmotsägelse i handling, eftersom det medverkar till att bekämpa samma rättigheter till frihet och välbefinnande som det måste göra anspråk för egen del i sin dagliga verksamhet. Utan frihet kan inte företaget utveckla och marknadsföra sina produkter, och utan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p552 ft14"&gt;153&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_154"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;trygghet till liv och lem (välbefinnande) för dess anställda, så kan företaget inte framgångsrikt tillverka dem. Ändå är det just dessa värden som företagets verksamhet bidrar till att underminera.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Företag kan ses som kollektiv av aktörer och som sådana måste de göra anspråk på samma rättigheter till frihet och välbefinnande som andra aktörer. Men företagen är också skyldiga att respektera andra aktörers rättigheter, inklusive deras rättigheter till frihet och välbefinnande som berörs av företagens handlingar. Ett företag som väljer att tjäna pengar på att medverka till att samhällen och individer berövas frihet och välbefinnande är således ur ett aktörs- perspektiv ett ovärdigt placeringsobjekt. Men företag blir alltså inte ovärdiga placeringsobjekt bara genom att tillverka och sälja vapen, utan genom att ställa sina produkter i diktatorers, religiösa funda- mentalisters, eller etnonationalistiska extremisters tjänst när dessa berövar individer och hela samhällen frihet och välbefinnande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p129 ft9"&gt;Ofta erbjuder verkligheten inte så enkla gränslinjer mellan värdiga och ovärdiga placeringsobjekt. Ett och samma företag kan framställa tobak för såväl välutbildade medborgare i industriländer som analfabeter i utvecklingsländer. Ett och samma företag kan leverera vapen såväl till demokratier som till diktaturer. En etisk strategi för placeringar måste ta hänsyn till hur man genom ägande i ett företag kan påverka verksamheten i ett annat företag. Omvänt måste man också vara medveten om hur bilden av ens ägande i ett företag färgas av vad som utspelas i andra verksamheter som i sin tur ägs av detta företag. Vi återkommer till frågan om hur en etisk placeringsstrategi kan se ut i sektion 3.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p553 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;2.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft142"&gt;Etiskt problematiska placeringar som har att göra med hur något produceras&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Så här långt har vi resonerat kring den etiska beskaffenheten i ett företags &lt;SPAN class="ft10"&gt;produkter&lt;/SPAN&gt;: tobak, alkohol, vapen. Men även i de fall där själva produkten förefaller etiskt oproblematisk, så kan &lt;SPAN class="ft10"&gt;framställ- ningssättet &lt;/SPAN&gt;vara etiskt kontroversiellt. Om ett företag t.ex. fram- ställer sina produkter med barnarbetskraft eller utsätter personalen för hälsorisker på arbetsplatsen, så kan detta vara tillräckligt för att göra företaget i fråga till ett ovärdigt placeringsobjekt. Vi säger att det &lt;SPAN class="ft10"&gt;kan &lt;/SPAN&gt;vara tillräckligt, eftersom man också här måste kunna medge nyanser i bedömningen. Att utnyttja barn som arbetskraft är i normalfallet moraliskt förkastligt, eftersom det berövar barnen&lt;/P&gt;
&lt;P class="p554 ft14"&gt;154&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_155"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107155x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;nödvändig tid för skolgång och lek, och alltför tidigt ålägger dem alltför stort ansvar. Men man måste också fråga sig vad som är alternativet i det konkreta fallet. Är alternativet att barnen i stället driver på gatan, försörjer sig med tiggeri och småstölder, utsätts för våld, droger, och sexhandel, så är det inte uppenbart att detta är moraliskt att föredra framför lönearbete.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Sanktioner och bojkotter från västerländska importörer gent- emot exportörer i utvecklingsländer som använder sig av barn- arbete har visat sig vara ett trubbigt vapen. FN:s barnfond UNICEF redovisade i en rapport 1997 hur blotta oron för att bli utsatt för bojkott från amerikanska importörer fick konfektions- industrin i Bangladesh (som exporterade 60 % av sin produktion till just USA) att omgående avskeda de barn, mestadels flickor, som arbetade där. Vissa av dessa flickor, vars öden kunde följas upp av internationella organisationer, tvingades att söka sig till mer hälsofarliga arbeten med lägre lön, eller att bli prostituerade. Ambi- tioner i Västvärlden att genom lagstiftning, importrestriktioner, sanktioner och bojkotter motverka den exploatering av barn som arbetskraft som förekommer i många utvecklingsländer, kan alltså, som rapporten påpekar, bli exempel på ”goda motiv som leder fel”. Merparten av världens barnarbetare är också oåtkomliga för sådan sanktioner, eftersom kanske endast 5 % av dem arbetar inom exportindustrin (1997).&lt;SPAN class="ft54"&gt;15&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;Barnarbete blir en etisk fråga för fondplacerare när man över- väger att placera fondmedel i en verksamhet som direkt eller in- direkt (genom underleverantörer) använder sig av barnarbetskraft. Givet de reservationer som framfördes i &lt;NOBR&gt;UNICEF-rapporten&lt;/NOBR&gt; om det goda som det rättas möjliga fiende, så är det inte uppenbart att man ska avvisa sådana placeringar rakt av.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Om man väljer att placera fondmedel i verksamheter som direkt eller indirekt använder sig av barnarbete, så ikläder man sig emellertid ett ansvar för de barn vars arbete är en förutsättning för den utdelning man erhåller på placerade medel. Detta ansvar måste handla om att använda rollen som ägare till att se till att de berörda företagen inte bara avvecklar barnarbete, utan också ser till att barnen får en möjlighet till skolgång och en hälsosam uppväxtmiljö och på så sätt inte bara kompenseras för den tid som de utnyttjats i arbete, utan också ges en möjlighet att utveckla sitt eget aktörskap. Om man som placerare inte är beredd att axla ett sådant ansvar, så&lt;/P&gt;
&lt;P class="p555 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;15 &lt;/SPAN&gt;UNICEF, &lt;SPAN class="ft70"&gt;The State of the World’s Children 1997&lt;/SPAN&gt;, Oxford University Press, 1997,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;s. &lt;NOBR&gt;23–24;&lt;/NOBR&gt; 21. Rapporten går också att ladda ned från http://www.unicef.org/sowc97/report/&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;155&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_156"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;bör man helt avstå från att investera i företag som direkt eller indirekt använder sig av barn som arbetskraft.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;På samma sätt måste frågor om låglönearbeten och hälsofarliga arbetsplatser ges en mer komplex bedömning. I samhällen där fackliga aktiviteter är otillåtna, där mötesfriheten är obefintlig, och där arbetsgivarna kan räkna med bistånd från staten när det gäller att kväsa missnöje bland de anställda, så går det inte att utgå från att människor fritt accepterat sina arbetsvillkor. Företag vars anställda far illa och som opererar i repressiva samhällen bör betraktas som etiskt ovärdiga placeringsobjekt. Men i fall där fack- föreningar är tillåtna och där det råder demokrati med fungerande mötesfrihet, föreningsfrihet, och yttrandefrihet, bör man kunna tänka sig ett mer flexibelt tillvägagångssätt. I stället för att avstå från att placera i ett i övrigt intressant företag, men som har problem med arbetsmiljön, eller vars underleverantörer har sådana problem, kan man använda en placering av fondmedel till att från en position som ägare medverka till att en förbättring av de anställdas villkor sker inom en på förhand angiven tidsrymd. Här måste den placerande fonden pröva möjligheten att använda de demokratiska mekanismer som erbjuds i det omgivande samhället till att i samråd med de anställda söka åtgärda de problem som man har identifierat.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p218 ft9"&gt;Om man inte kan eller vill åta sig ett sådant aktörsorienterat ägaransvar, så bör man avstå från placeringen i fråga. På samma sätt bör man signalera att man drar sig ur om det visar sig att utlovade förbättringar inte genomförs. I annat fall riskerar etiken i ägar- ansvaret att urvattnas genom att kopplingen mellan placering och förbättrade förhållanden upphör.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Den modell för etiska överväganden i samband med placerings- beslut som här presenterats är på en gång mer öppen och mer restriktiv än de kriterier som idag ofta används för att vägleda placeringsbeslut. Den är mer öppen i så måtto att den inte rakt av avvisar placeringar i ett företag med hänvisning till dess produktion av vissa varor, som vapen, alkohol, eller tobak. I stället fordrar modellen att vi ser till hur dessa produkter i det konkreta fallet påverkar berörda aktörers rättigheter till frihet och välbefinnande. På liknande sätt förordar modellen ett flexibelt förhållningssätt till det sätt på vilket produktionen bedrivs i ett företag. Det handlar inte bara om att avvisa barnarbete och dålig arbetsmiljö, utan också om att se till vilka möjligheter till förbättring som föreligger och som man som ägare kan förverkliga.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p149 ft14"&gt;156&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_157"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107157x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p556 ft9"&gt;Modellen är mer restriktiv i så måtto att den direkt avvisar placeringar i företag som i sin produktion av varor och tjänster tjänar repressiva regimer i just utövandet av deras repression. Ett företag som säljer vapen eller annan krigsmateriel till en regim vars väpnade styrkor används till att förtrycka den egna befolkningen och därmed beröva dem frihet – och ofta nog också välbefinnande, om man tänker på sambandet mellan förekomst av svält och avsaknad av demokrati&lt;SPAN class="ft54"&gt;16 &lt;/SPAN&gt;– är ett ovärdigt placeringsobjekt för en fond med anspråk på etiskt förhållningssätt. Samma sak gäller för ett företag som i samhällen med bristfällig lagstiftning, utbildning och hälsovårdskunskap marknadsför och säljer tobak, alkohol, och andra liknande produkter som fordrar konsumentkunskap om gränsen mellan bruk och missbruk.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p422 ft37"&gt;3 En modell för etiska placeringar&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;Vare sig produkten är tobak, alkohol eller vapen så måste vi tänka oss den komplikationen att de producerande företagen inte med lätthet låter sig inordnas i de här presenterade kategorierna av etiskt acceptabel och etiskt oacceptabel produktion. Ett företag kan producera tobak för såväl välutbildade konsumenter i ett industri- land som analfabeter i ett &lt;NOBR&gt;u-land.&lt;/NOBR&gt; Ett företag kan sälja vapen till såväl demokratier som diktaturer. Samma sak när det gäller hur en produktion går till. Ett europeiskt företag som en fond avser att placera medel i kan vara ett föredöme när det gäller arbetsmiljö och medarbetarinflytande. Men det europeiska företaget kan också äga andelar i verksamheter i andra delar av världen där produktionen fortgår under väsentligen sämre villkor. Vad innebär ett etiskt förhållningssätt för en fondplacerare i sådana fall?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Det blir givetvis en fråga om proportioner, och man kan tänka sig olika modeller för att hantera sådana etiskt svårbedömda företag. Vi kan utifrån aktörsperspektivet formulera en kvalitativ modell som syftar till att jämföra olika placeringsalternativ utifrån vilken inverkan de har på människors innehav av frihet och väl- befinnande. Vi kan här tänka oss tre olika kategorier av företag eller verksamheter.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p15 ft43"&gt;I kategori 1 finner vi sådana företag och verksamheter som varken direkt eller indirekt (via dotterbolag, underleverantörer,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p557 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;16 &lt;/SPAN&gt;Detta samband har framhållits av Amartya Sen. Se hans &lt;SPAN class="ft93"&gt;Development as Freedom&lt;/SPAN&gt;, Oxford University Press, 1999, s. &lt;NOBR&gt;160–188.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;157&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_158"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;osv.) motverkar personers innehav av frihet och välbefinnande. Kategori 1 utgörs alltså av &lt;SPAN class="ft10"&gt;etiskt oproblematiska placeringsobjekt.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;I kategori 2 finner vi sådana företag och verksamheter som antingen direkt eller indirekt medverkar till att sänka personers nivå av frihet och välbefinnande. Det kan handla om skadlig arbets- miljö eller framställning av produkter vars konsumtion riskerar att framkalla hälsofara. Kategori 2 utgörs av &lt;SPAN class="ft10"&gt;etiskt diskutabla placerings- objekt. &lt;/SPAN&gt;Den slutgiltiga bedömningen påverkas av ett antal över- väganden. Är de skadliga effekterna tillfälliga eller strukturella? (Handlar det om enstaka fall av dålig arbetsmiljö, eller är det något som utmärker den här verksamheten i dess helhet?) Beror de skadliga effekterna på bristande hälsokunskap och konsument- kunskap? Finns det lagligt skydd för konsumenternas intressen? Är detta något som man kan räkna med kommer att förbättras under den närmaste framtiden? Kan man som placerare och ägare påverka förhållandena i gynnsam riktning? Inom vilken tidsrymd? Om placeringen äger rum i ett företag som i sig hör till kategori 1, men missförhållandena utspelas i en annan verksamhet som ägs och kontrolleras av det första företaget, kan man använda sin placering till att framtvinga förbättringar i den andra verksamheten? Om inte, kan man genom sitt ägande genomdriva att kategori &lt;NOBR&gt;1-före-&lt;/NOBR&gt; taget avyttrar sitt innehav i den problematiska verksamheten? Beroende på utfallet av denna prövning blir det antingen ja eller nej till placering i kategori &lt;NOBR&gt;2-företag.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p419 ft9"&gt;I kategori 3 finner vi sådana företag och verksamheter som antingen direkt eller indirekt medverkar till att inte bara sänka, utan till att &lt;SPAN class="ft10"&gt;upphäva &lt;/SPAN&gt;personers frihet och välbefinnande. Hit räknas företag som utrustar diktaturer med vapen och annan militär utrustning som är nödvändig för diktaturernas upprätthållande av ett förtryck, där människor nekas politiska, ekonomiska, religiösa och andra friheter, och dessutom riskerar att dödas, torteras och fängslas om de ägnar sig åt oppositionell verksamhet, även om denna är fredlig till sin natur. Kategori 3 utgörs av &lt;SPAN class="ft10"&gt;etiskt förkastliga placeringsobjekt. &lt;/SPAN&gt;Sådana ska undvikas av en placerare med anspråk på etiskt förhållningssätt. Att placera i sådana företag eller i företag som äger sådana företag är att tillföra resurser till upphävandet av de mest basala delarna av mänskligt aktörskap, och det är inte moraliskt försvarbart, inte ens i ringa omfattning eller för en kortare tidsperiod.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;En etisk placeringsstrategi av ovanstående slag fordrar ett bety- dande informationsinhämtande och en förmåga att analysera den&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft14"&gt;158&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_159"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107159x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;information man får in. Samtidigt är informationsinhämtande och informationsanalys en del av den ordinära placeringsverksamheten, fast då vanligen med inriktning på marknadsandelar, konjunktur- utveckling, förväntad utdelning, osv. Det är detta informations- inhämtande som bör ges också en etisk inriktning. Givet intresset för etiska aspekter på ägande och produktion, så kan man också räkna med en viss draghjälp från medier och enskilda opinions- bildande grupper inom t.ex. miljö- eller människorättsområdet, som kommer att publicera rapporter om hur företag och stater tar sitt etiska ansvar. Företagen själva kommer att vara angelägna att redovisa vad de gör för att tillgodose etiska krav, i hopp om att därigenom vinna såväl konsumenters som placerares förtroende.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;Här kan man också peka på &lt;NOBR&gt;FN-initiativet&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft10"&gt;Principles for Responsible Investment &lt;/SPAN&gt;(PRI), till vilket i nuläget drygt 360 pen- sionsfonder och andra placeringsinstitutioner har anslutit sig. PRI uppmuntrar till ett aktivt investeringsansvar med avseende på miljömässiga, sociala, och ledningsrelaterade förhållanden i de till- tänkta investeringsobjekten. Detta innebär att man förordar att investerare begär in redovisningar från företag som man överväger att placera i, och att dessa redovisningar ska vara tillräckligt tydliga och detaljerade för att investerarna ska kunna ta ställning till om en placering är försvarbar. Utebliven eller bristfällig redovisning är i sig omständigheter som kan påverka placeringsbeslutet. Rapporter i t.ex. media om missförhållanden i ett företag som man investerat i kan föranleda kontakter med företaget i fråga för att klarlägga vad som hänt och vad företaget gjort för att åtgärda saken. De fonder och placeringsinstitutioner som signerat PRI har också ett utbyte av information mellan sig och underlättar på så sätt för varandra när det gäller att bygga upp underlag för investeringsbeslut.&lt;SPAN class="ft54"&gt;17&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p409 ft9"&gt;Informationsunderlag lär alltså inte saknas. Problemet ligger snarare i att värdera informationen utifrån hållbara och rimliga etiska kriterier. Denna studie har syftat till att erbjuda ramar och redskap för en sådan bedömning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p558 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;17 &lt;/SPAN&gt;Se PRI &lt;SPAN class="ft93"&gt;Report on Progress 2008&lt;/SPAN&gt;, UNEP Finance Initative, 2008. Rapporten går också att ladda ned från http://www.unpri.org/files/2008PRI_Report_on_Progress.pdf&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;159&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_160"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_161"&gt;


&lt;P class="p484 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;
&lt;P class="p525 ft8"&gt;Förvaltning av aktieportföljer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p559 ft136"&gt;Erik Sjöberg&lt;/P&gt;
&lt;P class="p560 ft9"&gt;Detta dokument beskriver de olika delmoment som ingår i förvalt- ning av aktieportföljer med särskilt fokus på internationella port- följer. Vidare beskrivs ett antal vanliga och sinsemellan mycket olika ansatser vad avser investeringsmetodik. För respektive metod diskuteras även möjligheten att infoga etiska, sociala och miljö- mässiga aspekter (här kallat &lt;NOBR&gt;”SRI-kriterier”,&lt;/NOBR&gt; Socially Responsible Investing) och vilken effekt det kan ha på förvaltningsprocessen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p530 ft9"&gt;En reservation: Redogörelsen bygger på ”anekdotisk evidens” (dvs. undertecknads observationer av att arbeta som konsult inom kapitalförvaltning och finansiell ekonomi) och utgör därmed inte resultatet av någon systematisk undersökning av hela kapitalför- valtningsmarknaden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p561 ft37"&gt;Innehåll&lt;/P&gt;
&lt;P class="p562 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Steg i utveckling av en aktiv investeringsprocess&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p563 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;2.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Systematiska riskfaktorer&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p564 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;3.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Olika ansatser att tillämpa &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p564 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;4.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Exempel på investeringsansatser:&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p565 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft13"&gt;a.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft18"&gt;Traditionell fundamental &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; förvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p566 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;b.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;Traditionell fundamental analys i kombination med viss riskkontroll&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p565 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;c.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft143"&gt;Traditionell analys av systematiska faktorer (”top down”)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p567 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;d.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;Systematisk aktieförvaltning baserad på traditionell analys&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p567 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;e.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft143"&gt;Kvantitativ förvaltning med inriktning på aktieurval&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p568 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;5.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Exempel på systematiska felprissättningar som förvaltare försö- ker utnyttja&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p564 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;6.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Passiv förvaltning&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p564 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;7.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Passiv förvaltning – plus: ”Enhanced Indexing”&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p564 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;8.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Institutioners strategier för aktieförvaltning&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p563 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;9.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Slutsatser&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p496 ft14"&gt;161&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_162"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p250 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft144"&gt;Steg i utveckling av en aktiv investeringsprocess&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;En aktiv investeringsprocess är en förvaltning som syftar till att överträffa antingen ett marknadsindex eller alternativt en riskfri placering plus ett visst antal procent. Inriktning mot marknads- index kallas relativavkastning, inriktning på riskfri plus kallas absolutavkastning. I båda fallen måste en kapitalförvaltare gå igenom ett antal steg för att organisera sin förvaltning, i huvudsak följande:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p50 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;På vilken del av den globala kapitalmarknaden finns det möjlig- heter att skapa meravkastning?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;I vilka finansiella instrument skall förvaltaren kunna investera? (=investeringsuniversum).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Vilken jämförelsenorm (index eller absolut?) och vilket avkast- ningsmål?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Investeringsfilosofi: Förvaltaren måste ha en grundläggande filosofi som förklarar varför den skall kunna överträffa sitt avkastningsmål. Det bör bygga på att den marknad där man tänker arbeta på något sätt felprissätter finansiella instrument och, inte minst, att det finns någon mekanism som på sikt bidrar till att dessa felprissättningar upphör.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p570 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Vid aktieförvaltning:&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p571 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft147"&gt;o &lt;/SPAN&gt;Förstasortering (”screening”): hur skall förvaltaren bes- tämma vilka bolag som skall analyseras? När det globalt finns över 40 000 bolag att välja mellan, så behövs någon definierad metod för att bestämma vilka bolag som är intressanta att ens undersöka.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p572 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft147"&gt;o &lt;/SPAN&gt;Analysprocess (vid traditionell fundamental analys): Defi- nition av metod för företagsanalys. Vilka informations- källor är extra intressanta (dvs. ej redan utnyttjade av mark- naden). Hur göra prognoser? Indikatorer på &lt;NOBR&gt;över-/under-&lt;/NOBR&gt; prissättning &lt;NOBR&gt;(”alfa-signaler”).&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p573 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft147"&gt;o &lt;/SPAN&gt;Portföljkonstruktruktion: Hur översätta &lt;NOBR&gt;alfa-signaler&lt;/NOBR&gt; till faktisk portfölj? Vilken riskprofil? Vilken placerings- horisont?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p574 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft147"&gt;o &lt;/SPAN&gt;Riskkontroll: Vilken hänsyn till risk? Hur mäta risk? Hur anpassa risk vid olika resultat?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p575 ft14"&gt;162&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_163"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft37"&gt;2 Systematiska riskfaktorer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;Modern riskanalys bygger på att den totala risken i en portfölj kan brytas ner på olika riskfaktorer. Dessa utgörs normalt av s.k. systematiska riskfaktorer. Exempel på sådana är:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p576 ft9"&gt;Sektor&lt;/P&gt;
&lt;P class="p577 ft9"&gt;Land/valuta&lt;/P&gt;
&lt;P class="p578 ft9"&gt;Storlek på bolagen&lt;/P&gt;
&lt;P class="p577 ft9"&gt;Tillväxt/värde&lt;/P&gt;
&lt;P class="p577 ft9"&gt;Volatilitet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p578 ft9"&gt;Arbetskraftsintensitet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p578 ft9"&gt;Exportandel&lt;/P&gt;
&lt;P class="p579 ft9"&gt;Den återstående delen av risken i en aktieportfölj utgörs av den ytterligare risk som kommer av aktieurvalet (s.k. företagsspecifik risk, även kallad residualrisk). Beroende på vilken investerings- ansats som väljs kommer förvaltningen att inriktas på att välja olika typer av risk i en portfölj – systematisk eller specifik. Risken i portföljen styrs ofta med moderna riskmätningssystem som t.ex. Barra, Northwind, Style Analysis eller hemmabyggda system som även innehåller portföljoptimerare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p351 ft37"&gt;3 Olika ansatser att tillämpa &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft43"&gt;Det finns en rad olika ansatser beträffande tillämpning av SRI- kriterier i en aktieportfölj. Några av de vanligaste är följande:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p117 ft9"&gt;En tidig ansats som tillämpats i s.k. etiska portföljer var att ute- sluta hela branscher som ansågs ”oetiska”, t.ex. företag som till- verkade alkohol, tobak, vapen, pornografi, spel etc. Ett problem med en ansats av detta slag är att denna svartlistning av branscher ofelbart blir relativt godtycklig. Dessutom kan man möjligen ifrågasätta varför en verksamhet som godkänts av regering och riksdag som helt laglig skulle anses vara oetisk för en kapital- placerare (särskilt om kapitalplaceraren är en statlig pensionsfond). Om därtill samma stat är en stor och lönsam aktör inom flera av dessa branscher blir inkonsistensen desto mer iögonenfallande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;En idag vanlig ansats (som kan kombineras med andra ansatser) är att utesluta bolag baserat på kritisk analys (”svartlistning”) enligt fastställda kriterier. Dessa kriterier kan vad avser t.ex. sociala krite- rier avse att bolagen accepterat internationella överenskommelser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p501 ft14"&gt;163&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_164"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;om arbetsrätt (ILO) och mänskliga rättigheter (FN) m.fl.. Vad avser miljö kan det avse huruvida man har en miljöpolicy och huruvuda den uppfylls. Denna typ av svartlistning har stundtals fått kritik för att den i hög utsträckning baseras på omfattande enkäter till företagen &lt;NOBR&gt;(”tick-box”)&lt;/NOBR&gt; med fokus på formaliteter samtidigt som mer övergripande frågor kan komma bort. I vilket fall är det fortfarande en vanligt förekommande ansats.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Ett exempel är Sjunde &lt;NOBR&gt;AP-fonden&lt;/NOBR&gt; som tillämpat en ansats av detta slag. I praktiken blir det emellertid en mycket begränsad effekt på den faktiska portföljen och avkastningen jämfört med vad som skulle ha uppnåtts utan &lt;NOBR&gt;SRI-kriterierna&lt;/NOBR&gt; då svartlistningen nor- malt endast omfattar 20 30 av bolagen i världsindex, som inne- håller cirka 1 500 bolag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;En mer positivt inriktad ansats är att i varje bransch styra bolagsurvalet mot de företag som bäst uppfyller olika &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;(”best-in-class”).&lt;/NOBR&gt; Ingen bransch utesluts utan vidare (dock med ett minimikrav att branschen i sig är laglig). En del förvaltare som arbetar med denna ansats anser att tillämpningen av &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är en ytterligare källa till meravkastning &lt;NOBR&gt;(”alfa-faktor”).&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;En ytterligare aspekt är i vilken utsträckning &lt;NOBR&gt;SRI-analys&lt;/NOBR&gt; är integrerad med traditionella finansiella analysen. Många förvaltare köper in &lt;NOBR&gt;SRI-analys&lt;/NOBR&gt; från externa konsulter, och då kan man ifrågasätta i vilken utsträckning &lt;NOBR&gt;SRI-analysen&lt;/NOBR&gt; är integrerad med den finansiella analysen. Även hos förvaltare som internt har &lt;NOBR&gt;SRI-analys&lt;/NOBR&gt; finns en risk att &lt;NOBR&gt;SRI-delen&lt;/NOBR&gt; av organisationen inte har något större genomslag i de faktiska portföljvalen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft37"&gt;4 Exempel på investeringsstrategier&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft43"&gt;Det finns teoretiskt sett oändligt många sätt att förvalta en aktie- portfölj. I detta dokument redovisas några vanliga ansatser som alla har relativt distinkta skillnader mellan varandra.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p580 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft47"&gt;a.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft148"&gt;Traditionell fundamental &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; förvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Att förvalta en aktieportfölj genom att välja ett mindre antal aktier utan någon nämnbar hänsyn till hur jämförelseindex ser ut eller vilka systematiska risker som kan uppstå skulle kunna gå under beteckningen ”traditionell fundamental &lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; förvalt-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p347 ft14"&gt;164&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_165"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;ning”. Ofta är en sådan ansats mer att likna vid en förvaltning som syftar till positiv absolut avkastning oavsett utvecklingen för ett brett marknadsindex. Man skulle t.o.m. kunna jämföra denna typ av förvaltning med &lt;NOBR&gt;private-equity-förvaltare&lt;/NOBR&gt; som har en liknande ansats även om det då handlar om onoterade bolag. Denna typ av förvaltning är särskilt vanlig avseende småbolag, där många förval- tare har en stark misstro mot de marknadsindex som förekommer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Exempel på den svenska marknaden utgör Carnegies globalfond Worldwide, som arbetar med en mycket koncentrerad portfölj på cirka 30 aktier och en kraftig undervikt av amerikanska aktier jämfört med världsindex. Andra exempel är Odin Fonder, Lannebo och Skagen. Skagens globalfond är ett praktexempel med en visserligen väldiversifierad portfölj med ett stort antal aktier. Däremot har denna portfölj – med hela 50 procent av portföljen investerad i tillväxtmarknader – en avsevärd systematisk risk till följd av en kraftigt avvikande regionallokering jämfört med port- följens jämförelseindex MSCI World, där tillväxtmarknader inte uppgår till mer än knappt 10 procent.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Denna förvaltningsansats lämpar sig mycket väl för att väga in &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt; Ett känt exempel är Generation Investment Manage- ment, som anser att &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; (eller med ett annat ord SI- kriterier, ”Sustainable Investment”) är en källa till meravkastning. Ett annat exempel är den danska förvaltaren Bankinvest, som arbe- tar med &lt;NOBR&gt;”stock-picking”&lt;/NOBR&gt; och som har förvaltningsprodukter med &lt;NOBR&gt;SRI-profil&lt;/NOBR&gt; för såval globala aktier som tillväxtmarknadsaktier.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p581 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft48"&gt;b.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft148"&gt;Traditionell fundamental analys i kombination med viss riskkontroll&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Ett första steg från ansats a. ovan var att kapitalförvaltarna löpande började följa upp hur index såg ut, dvs. hur mycket varje bolag vägde i index. Denna information har sedan arbetats in i de interna portföljsystemen, vilket innebar att förvaltarna hela tiden gjordes medvetna om viljen position de hade (över- eller undervikt jämfört med index). Detta sätt att jämföra positioner jämfört med index ger i och för sig en viss överblick om hur den totala risken i portföljen ser ut, men är relativt primitiv jämfört med ett riktigt riskmätningsverktyg. Konsekvensen av att denna ansats börjat till- lämpas hos ett stort antal förvaltare, inklusive de flesta större förvaltarna i Sverige, är att portföljförvaltarna blivit mycket med-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p478 ft14"&gt;165&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_166"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;vetna om hur index ser ut och hela tiden utformar sina positioner i förhållande till index. Resultatet blir en mycket &lt;NOBR&gt;index-liknande&lt;/NOBR&gt; förvaltning, vilket bl.a. avseende &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ofta kritiserats i finansdepartementets årliga utvärdering.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Denna relativt osystematiska ansats lämpar sig emellertid väl för att tillämpa &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt; Ett bra exempel i Sverige är Robur som arbetar med relativt indexnära förvaltning och som har interna SRI- analytiker som ingår i den ordinarie analysorganisationen. I detta fall kan man möjligen ifrågasätta i vilken utsträckning &lt;NOBR&gt;SRI-krite-&lt;/NOBR&gt; rierna är integrerade i och med att det i botten finns en ”finansiellt optimal” portfölj som sedan skall justeras efter &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p130 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft47"&gt;c.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft148"&gt;Traditionell analys av systematiska faktorer (”top down”)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;En traditionell analys av olika systematiska faktorer kan utformas på olika sätt. Ett sätt är att basera analysen på en traditionell makroanalys av konjunktur, räntor, priser och baserat på denna välja olika vikt för olika marknader eller sektorer. En annan variant är s.k. tematisk investering, att identifiera olika globala teman som kan påverka olika sektorer. Exempel på globala teman kan vara ”stigande råvarupriser” eller ”ökad lyxkonsumtion bland nyrika till- växtmarknadsmedborgare”. Fokus i denna ansats är makrotren- derna eller de tematiska trenderna, så då läggs inte särskilt stor möda ned på aktieanalysen. Denna förvaltningsansats kan även bedrivas med olika typer av indexinstrument som faktiska investe- ringsobjekt, t.ex. börshandlade fonder (”Exchange Traded Funds”, ETF).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;Exempel på temabaserad förvaltning är tidigare Unibank i Danmark (numera en del av Nordea) som arbetat med denna ansats sedan början av &lt;NOBR&gt;1990-talet.&lt;/NOBR&gt; Den mer konjunkturinriktade analysen har många paralleller med s.k. &lt;NOBR&gt;makro-baserade&lt;/NOBR&gt; hedgefonder, där dock de senare normalt inte har den underliggande exponeringen mot aktiemarknaden&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Denna ansats har normalt ett begränsat intresse av de enskilda bolagen annat än som representanter för en viss sektor eller mark- nad. Därmed kan det vara svårt att integrera vissa former av SRI- hänsyn, speciellt om förvaltaren arbetar med rena indexinstrument. Svartlistning av ett mindre antal bolag är däremot sannolikt möjligt att implementera.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p504 ft14"&gt;166&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_167"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p582 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft48"&gt;d.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft148"&gt;Systematisk aktieförvaltning baserad på traditionell analys&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Bland de större internationella (särskilt amerikanska) kapitalför- valtarna har det blivit allt vanligare med traditionell fundamental analys av företagen i kombination med en ytterst systematisk och kvantitativt baserad portföljkonstruktion. I organisationer som arbetar enligt ansats b. är det relativt vanligt att man anställer unga analytiker som efter ett antal års erfarenhet går vidare och blir port- följförvaltare. Så gäller normalt inte i den här typen av organisa- tioner. Att vara analytiker är en karriär i sig, och en analytiker skall gärna ha lång erfarenhet och t.ex. kunna diskutera med företagens chefer utan att bli bortkollrade. Att byta till att bli portfölj- konstruktör är inte en naturlig karriärväg.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p401 ft9"&gt;Analytikernas arbete är att löpande sätta betyg på bolagen som bevakas (t.ex. 1 5). Det sker sedan en systematisk uppföljning av mervärdet i varje analytikers betygsättning, där det bör vara så att ju högre betyg, desto högre avkastning, annars får man se sig om efter en annan sysselsättning. Betygen tas sedan omhand av port- följkonstruktörerna, som med fördel kan vara ingenjörer som har god hand med risk- och optimeringssystem. Betygen matas in i dessa system.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Vidare är det vanligt att man i samband med optimeringen av portföljen ”låser” eventuella systematiska risker till i stort sett noll. Det skulle t.ex. kunna tänkas att analytikerna har satt i genomsnitt höga betyg på &lt;NOBR&gt;IT-aktier&lt;/NOBR&gt; och låga betyg på banker. Om man inte styrde optimeringen skulle portföljen landa med stor övervikt i IT- aktier och undervikt i banker. Denna icke avsedda systematiska risk kan då elimineras genom att optimeringsverktyget ”låses” vad avser, i detta fall, sektorallokering. Systemen klarar även att låsa övriga systematiska riskfaktorer (t.ex. småbolag, regionallokering eller tillväxt/värde) så att den överväldigande majoriteten av risk som finns i portföljen är s.k. residualrisk, dvs. ren och skär före- tagsspecifik risk.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p361 ft9"&gt;Exempel på förvaltare som arbetar enligt denna ansats är Fidelity Institutional, Citigroup, JP Morgan Chase och RCM (amerikansk, men del av tyska Allianz).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p213 ft9"&gt;För att väga in &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; i en förvaltning av detta slag finns i huvudsak två alternativ: (i) svartlistning, vilket är enkelt och billigt att implementera, eller (ii) att aktieanalytikerna skall väga in SRI i betyget, vilket sannolikt – i dessa ofta mycket stora analysorganisa-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p583 ft14"&gt;167&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_168"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;tioner – är mycket omfattande och dyrt. Att implementera en &lt;NOBR&gt;”best-in-class”-ansats&lt;/NOBR&gt; av &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; skulle antingen kräva ny- anställning av &lt;NOBR&gt;SRI-analytiker&lt;/NOBR&gt; eller ”omprogrammering” och vidare- utbildning av befintliga aktieanalytiker.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p209 ft47"&gt;&lt;SPAN class="ft48"&gt;e.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft148"&gt;Kvantitativ förvaltning med inriktning på aktieurval&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft43"&gt;Att förvalta aktiva globala och regionala aktieportföljer med kvan- titativa, datorbaserade ansatser har blivit alltmer populärt under de senaste åren. Fördelarna med denna ansats är många, t.ex.:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p584 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Man kan undersöka väsentligt fler bolag än vad en traditionell organisation för fundamentalanalys hinner med.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Man tvingas att tillämpa en systematik i analysen, som för- hoppningsvis går att repetera period efter period i och med att den är mer systematisk.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Kvantitativ förvaltning sker med samma typ av riskkontroll som ansats d., om inte ännu mer utvecklad.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p585 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Många av dessa förvaltare har haft en mycket stadig överavkast- ning jämfört med index (dvs. en hög meravkastning i förhål- lande till avvikelser från index, allmänt kallat informations- kvot).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p304 ft9"&gt;De kvantitativa faktorer som används kan vara av många olika slag. En del är kopplade till fundamentala bolagsdata som vinsttillväxt, substans etc. Andra kan ha mer karaktär av teknisk analys, s.k. momentum, dvs. att en aktie som börjat röra sig fortsätter i samma riktning. Även indikatorer som bygger på s.k. behavioural finance, dvs. finansiell psykologi, kan användas som kvantitativa &lt;NOBR&gt;alfa-signa-&lt;/NOBR&gt; ler. Vidare fungerar inte aktiemarknaden på samma sätt över tiden, så de kvantitativa strategierna behöver fortlöpande anpassas och justeras. Någon gång slutar en viss &lt;NOBR&gt;alfa-signal&lt;/NOBR&gt; att fungera (=marknaden har blivit effektiv i det specifika avseendet), så plockas den bort och kan förhoppningsvis ersättas av någon ny ineffektivitet i prissättningen&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;En ny typ av portföljer har dykt upp de senaste 2 3 åren kallade &lt;NOBR&gt;130/30-portföljer,&lt;/NOBR&gt; ofta lanserade av de förvaltare som arbetar med kvantitativ aktieförvaltning. Enligt Barclays Global Investors, en av de största förvaltarna inom detta område, är den nämligen så att man tappar cirka 1/3 av den potentiella meravkastningen från de olika &lt;NOBR&gt;alfa-signalerna&lt;/NOBR&gt; genom begränsningen att man inte får blanka&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft14"&gt;168&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_169"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p212 ft9"&gt;aktier i en traditionell aktieportfölj. I de nya &lt;NOBR&gt;130/30-portföljerna&lt;/NOBR&gt; är riktmärket att man kan blanka aktier upp till 30 procent av netto- förmögenheten samtidigt som man får köpa aktier upp till 130 pro- cent Netto bör exponeringen mot aktiemarknaden i stort i en sådan portfölj bli 100 procent men tanken är att man skall ha bättre förutsättningar att överträffa index genom att man har större möjligheter att ”gå kort” även i aktier som väger relativt lite i index.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Under senare tid har en ny typ av systematisk risk dykt upp för de kvantitativa förvaltarna. I många fall arbetar hedgefonder med samma typer av aktiva positioner (i deras fall långa och korta – dvs. blankade – positioner i olika aktier). I augusti 2007 fick många hedgefonder en påringning från sina banker om att de ville ha tillbaka sina lån, vilket tvingade hedgefonderna att stänga sina positioner (sälja sina långa positioner och köpa tillbaka sina blan- kade positioner, ”margin calls”). Resultatet blev att många ”dåliga” aktier gick bra och många ”bra” aktier gick dåligt, vilket ledde till mycket svaga resultat även för de kvantitativa förvaltare som förvaltade vanliga aktieportföljer. Detta är ett exempel på svagheten med riskmätningssystem: om något stort systematiskt inte har hänt under den period då man estimerar riskmönstren, så kan man inte förutse sådana händelser. Det kan bli som Tage Danielsson sade om härdsmälta i kärnkraftverk: ”Det är så osann- olikt att det har nog egentligen inte hänt”. Det har även varit lite skakigt därefter&lt;/P&gt;
&lt;P class="p178 ft9"&gt;De största aktörerna inom kvantitativ förvaltning är samtidigt de största inom indexförvaltning, nämligen Barclays Global Investors (BGI) och State Street Global Advisers (SSGA). Andra stora aktörer är Goldman Sachs, Axa Rosenberg och Robeco. Bland svenska förvaltare sköts såväl SEBs som Skandias globalfonder med kvantitativa metoder.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Beträffande &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är det möjligt att implementera på ett helt integrerat sätt. Som exempel kan nämnas SSGA, som förvaltar bl.a. en europeisk aktieportfölj kvantitativt, och där förutom de traditionella finansiella kvantitativa &lt;NOBR&gt;alfa-signalerna&lt;/NOBR&gt; även läggs till ett betyg avseende &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; från den franska konsultfirman Inno- vest. &lt;NOBR&gt;SRI-kriterierna&lt;/NOBR&gt; blir därigenom en fullt integrerad &lt;NOBR&gt;alfa-faktor&lt;/NOBR&gt; vid bestämningen av portföljen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p586 ft14"&gt;169&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_170"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p587 ft46"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft137"&gt;Exempel på systematiska felprissättningar som förvaltare försöker utnyttja&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Det är möjligt att förvaltare inte berättar alla sina hemligheter även när man dyker upp som potentiell kund, men vissa slutsatser kan ändå dras om hur olika förvaltare försöker hitta &lt;NOBR&gt;alfa-signaler.&lt;/NOBR&gt; Nedan följer ett antal vanliga exempel:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p588 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Värdebolag avkastar mer än tillväxtbolag (dvs. bolag med låg förväntad tillväxt och låg värdering brukar avkasta mer än bolag med hög förväntad tillväxt och hög värdering; undandag: IT- bubblan).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p585 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Småbolag har avkastat mer än vad man kunde förvänta enligt teorin (kanske s.k. likviditetsriskpremie).&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Prognosrevideringar (”Earnings Revisions”): när bolagen ändrar vinstprognoser kan det uppkomma möjligheter att överträffa index. Denna &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;alfa-signal&lt;/NOBR&gt; var lönsam under &lt;NOBR&gt;1990-talet,&lt;/NOBR&gt; men är enligt flera förvaltare inte längre lönsam.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Momentum: Aktier som börja går bra fortsätter går bra ett tag, och omvänt. Även akademiker har börjat upptäcka detta.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;”Reversal”: Aktier som har gått bra ett tag (säg 1 2 år) enligt ovan går ovanligt dåligt och tvärtom.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Aktier som plockas ut ur respektive plockas in i index: Särskilt de stora indexförvaltarna BGI och SSGA är väldigt kunniga på att försöka tjäna lite extra på byten av bolag i index.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p372 ft37"&gt;6 Passiv förvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Passiv förvaltning innebär att förvaltaren bara försöker efterlikna index, inte överträffa det. Kapitalförvaltningsbranschen är ganska unik genom att den erbjuder ett mycket kostnadseffektivt sätt att uppnå precis den genomsnittliga avkastningen i hela branschen, eller ofta – efter kostnader – en något högre avkastning en branschens genomsnitt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;I USA har indexfonder tagit en relativt stor marknadsandel, medan de i Sverige utgör en obetydlig andel. Bland större kapital- ägare (t.ex. &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; och livbolag) är emellertid indexering en relativt vanlig företeelse.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Vid indexering är självklart val av index en mycket viktig fråga. T.ex. omfattar det vanliga världsindexet MSCI World Developed&lt;/P&gt;
&lt;P class="p589 ft14"&gt;170&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_171"&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 3&lt;/P&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;Markets cirka 1 500 bolag av världens totalt existerande dryga 40 000 bolag. Sett till marknadsvärdet omfattar emellertid MSCI World enligt utgångspunkten för indexet cirka 70 procent av det totala globala marknadsvärdet. Effekten av detta blir att en indexering mot detta vanliga världsindex leder till en kraftig under- exponering mot mindre bolag, särskilt i tillväxtmarknader.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Avseende &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; är det som vanligt ganska enkelt att implementera en ren svartlistning, medan en &lt;NOBR&gt;”best-in-class”&lt;/NOBR&gt; är när- mast omöjlig i och med att den förutsätter en väsentlig större aktiv avvikelse från index.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p590 ft37"&gt;7 Passiv förvaltning – plus: ”Enhanced Indexing”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;Ett antal av de stora indexförvaltarna (inte minst BGI och SSGA, båda med förvaltat kapital kring 2 000 GUSD) är som nämnts ovan bland de största aktörerna inom den aktiva strategin e., kvantitativt baserad förvaltning. Under de senaste 5 7 åren har det uppstått ett ökat intresse bland indexeringskunder att försöka skapa ett ”visst” mervärde till en mycket begränsad risk att avvika från index. Man kan betrakta Enhanced Indexing som kvantitativ förvaltning med lägre avvikelse från index (=lägre aktiv risk eller Tracking Error). Ett typiskt uppdrag av detta slag är att försöka överträffa index med en procent med en aktiv risk på lika mycket, en procent, dvs. med en informationskvot på 1. I denna typ av förvaltning skulle – i likhet med vanlig kvantitativ förvaltning – &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; kunna implementeras.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p422 ft37"&gt;8 Institutioners strategier för aktieförvaltning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;Det är en identitet att marknadens genomsnitt = marknadens genomsnitt. Om man skall överträffa marknadens genomsnitt så bör man identifiera en marknad där det är sannolikt att det finns gott om placerare som inte uppnår marknadens genomsnitt (dvs. att hitta marknader som inte är fullt effektiva). Enligt teorin om effektiva marknader går det inte att överträffa index på en sådan marknad. Många institutioner tar detta resonemang till utgångs- punkt för att bestämma var och hur man skall ta risk jämfört mot marknaden. T.ex. brukar marknaden för de stora bolagen i USA (S&amp;P500) anses vara en av de effektivaste marknaderna i världen,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p591 ft14"&gt;171&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_172"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;vilket stöds av att aktiva förvaltare i genomsnitt har mycket svårt att överträffa detta index. Däremot finns det andra marknader, t.ex. i Asien, där aktiva kapitalförvaltare som grupp tycks kunna överträffa index, vilket innebär att kapitalägare ofta väljer att har mer aktiv förvaltning på dessa marknader. En naturlig fråga i sam- manhanget är vilka placerare på dessa marknader som är syste- matiska förlorare, dvs. som i genomsnitt har lägre avkastning än index.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p417 ft37"&gt;9 Slutsatser&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;Det finns en närmast oändlig mängd ansatser att förvalta aktie- portföljer. I detta dokument har några typiska ansatser beskrivits. Dessutom kommenteras i vilken utsträckning &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; kan tillgodoses givet olika förvaltningsansatser. Några slutsatser därvid- lag i sammanfattning:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p51 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Traditionell fundamental &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;icke-systematisk&lt;/NOBR&gt; lämpar sig väl för &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Traditionell fundamental med viss riskkontroll lämpar sig väl för &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;SRI-kriterier.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Top-down&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; lämpar sig mindre väl för &lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; i och med att fokus inte ligger på företagsanalys.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Systematisk förvaltning baserad på fundamental analys lämpar sig mindre väl i och med att tillägget av &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; sannolikt skulle vara dyr och omständlig.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p585 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Kvantitativt baserad förvaltning lämpar sig mycket väl för SRI- kriterier.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Indexförvaltning innebär svårigheter med framför allt &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;”best-in-&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;class”-strategi&lt;/NOBR&gt; för SRI.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p569 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Enhanced Index skulle kunna implementera &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;SRI-kriterier&lt;/NOBR&gt; på samma sätt som kvantitativ förvaltning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p173 ft14"&gt;172&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_173"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107173x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p592 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p593 ft133"&gt;Capital Markets Size and Participants and Responsible Investing for Large Institutional Investors&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_174"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p425 ft149"&gt;Table of Contents&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t27"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr2 td16"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;Introduction.....................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;176&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr4 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr4 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft20"&gt;Mapping of the global financial markets......................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;176&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft13"&gt;Global wealth portfolios (GWP) ..........................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;176&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;1.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;GWP Sources..........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;178&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft11"&gt;Asset Classes ...........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;179&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Equities ...................................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;179&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Debt Securities Market ..........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;182&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Real Estate ..............................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;183&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Private Equity .........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;184&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;2.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Hedge Funds ..........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;185&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft11"&gt;Pension Assets .........................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;187&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr4 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr4 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft11"&gt;Size of Institutional Investors.....................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;188&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft9"&gt;The Hundred Largest Institutional Investors ......................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;188&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;4.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Sovereign Pension Funds.......................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;190&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft11"&gt;Responsible Investments...........................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft11"&gt;192&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Overview.................................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;192&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft9"&gt;Defining responsible investment (RI) ..................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;193&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p297 ft12"&gt;Regional Trends......................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;193&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p297 ft9"&gt;5.3.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td129"&gt;&lt;P class="p289 ft12"&gt;Australia/New Zealand...............................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;193&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td128"&gt;&lt;P class="p297 ft9"&gt;5.3.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td129"&gt;&lt;P class="p289 ft12"&gt;Europe..........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;195&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p297 ft9"&gt;5.3.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td129"&gt;&lt;P class="p289 ft12"&gt;Sweden .........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;197&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr24 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;174&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr24 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr24 td129"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr24 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_175"&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t28"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr2 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td128"&gt;&lt;P class="p314 ft9"&gt;5.3.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td129"&gt;&lt;P class="p289 ft12"&gt;Scandinavia ..................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;198&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p314 ft9"&gt;5.3.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td129"&gt;&lt;P class="p289 ft12"&gt;United States...............................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td61"&gt;&lt;P class="p5 ft9"&gt;199&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p314 ft9"&gt;Collaborative industry initiatives..........................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;201&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p314 ft12"&gt;Asset classes ...........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;201&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p314 ft9"&gt;Responsible Investment and Performance...........................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;204&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr5 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft9"&gt;5.7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr5 td127"&gt;&lt;P class="p314 ft12"&gt;Looking ahead ........................................................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr5 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft9"&gt;207&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr3 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft11"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr3 td127"&gt;&lt;P class="p314 ft11"&gt;Next steps for the AP funds.......................................&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr3 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft11"&gt;208&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p594 ft14"&gt;175&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_176"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p133 ft8"&gt;Introduction&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;This report was prepared by Mercer Investment Consulting at the request of the Kommittén för &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; riktlinjer om miljö och etik m.m. (The Committee). The report aims to provide the Committee with a good overview of sizes and participants in the current asset markets as well as providing insights of responsible investing for institutional investors.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;The sections about sizes and participants in the asset markets cover the global aggregated asset markets, size and developments of the main asset classes for the last years, and a mapping of the largest institutional investors.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;The section about responsible investments provides an overview of current situation with regard to who, where, and developments. Further the report looks at the latest finding regarding the per- formance of responsible investing.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p595 ft149"&gt;&lt;SPAN class="ft149"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft150"&gt;Mapping of the global financial markets&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p596 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Global wealth portfolios (GWP)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;In this section we have outlined a so called Global Wealth Portfolio (GWP). It is a way of mapping the global financial markets and to give a view of their relative sizes. Constructing a GWP is complex. Among the many delicate tasks in the construction are identifying the relevant markets, limit the markets, identify fair represent- tations of the size of each individual market. The portfolio below is our best estimate.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;This is our suggestion to a Global Wealth Portfolio (GWP) as per December 31, 2007. The GWP has been defined using a &lt;NOBR&gt;bottom-up&lt;/NOBR&gt; strategy, trying to identify the best estimate for each asset class. Alternatives such as absolute return strategies/hedge funds are not included in the portfolio since we do not define them as separate asset classes. They are instead to be seen as alternative investment vehicles that invest in the asset classes listed below.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p597 ft14"&gt;176&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_177"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107177x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p598 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p599 ft17"&gt;The Global Wealth Portfolio &lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t29"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td130"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Asset Class&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td131"&gt;&lt;P class="p297 ft17"&gt;US$ trn&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td132"&gt;&lt;P class="p600 ft17"&gt;%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td133"&gt;&lt;P class="p314 ft17"&gt;Source&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Global Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;33.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;27%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td135"&gt;&lt;P class="p314 ft3"&gt;MSCI World mkt cap&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft97"&gt;Emerging Market Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;4.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;3%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td135"&gt;&lt;P class="p314 ft3"&gt;MSCI World mkt cap&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Debt Securities&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;79.8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;63%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td135"&gt;&lt;P class="p314 ft97"&gt;Bank for International Settlements&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td67"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td134"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td135"&gt;&lt;P class="p314 ft104"&gt;(BIS)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Bonds&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;67.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;84%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td135"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Money Market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;12.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;16%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td135"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Global Property&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;4.8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;4%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td135"&gt;&lt;P class="p297 ft76"&gt;Investment Property Databank (IPD)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Private Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;1.1*&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;1%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td135"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;McKinsey&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Infrastructure&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td69"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;3.0**&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td134"&gt;&lt;P class="p601 ft3"&gt;2%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td135"&gt;&lt;P class="p314 ft3"&gt;Mercer Investment Consulting&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td136"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Total&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td137"&gt;&lt;P class="p297 ft17"&gt;123.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td138"&gt;&lt;P class="p601 ft17"&gt;100%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td139"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;* &lt;NOBR&gt;2006-12-31.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td134"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td135"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td67"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;** &lt;NOBR&gt;2007-03-31.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td134"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td135"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p602 ft9"&gt;The complexity of the GWP construction is high and the numbers of definitions and interpretations are many. In order to give an example of its complex structure we include two other suggestions to the GWP in this report. It is McKinsey&lt;SPAN class="ft54"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;and the New Zealand Superannuation Fund (NZSF) who has created these portfolios. And as the table shows these two have chosen very different approaches. McKinsey’s estimate refers to the allocation of global financial assets by the end of 2006 and the NZSF report does the same thing for March 31, 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p603 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;1 &lt;/SPAN&gt;“Mapping Global Capital Markets Fourth Annual Report”, January 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p604 ft14"&gt;177&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_178"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107178x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t30"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td140"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td141"&gt;&lt;P class="p605 ft38"&gt;McKinsey&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td142"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td143"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td144"&gt;&lt;P class="p4 ft17"&gt;NZSF&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td145"&gt;&lt;P class="p22 ft152"&gt;Asset Class&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td146"&gt;&lt;P class="p606 ft61"&gt;US$ trn&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td148"&gt;&lt;P class="p607 ft152"&gt;%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td149"&gt;&lt;P class="p608 ft61"&gt;US$ trn&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td150"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td97"&gt;&lt;P class="p606 ft152"&gt;%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Global Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td152"&gt;&lt;P class="p609 ft103"&gt;54&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td153"&gt;&lt;P class="p610 ft103"&gt;32&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;29.7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;40.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Emerging Market Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;2.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;3.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;NZ Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td152"&gt;&lt;P class="p609 ft97"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;0.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;0.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Global Property&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;8.0*&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;10.9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Private Equity&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;1.3*&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;1.8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Infrastructure&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;3.0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;4.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Absolute Return&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;0.0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Global Timberland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;0.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;0.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Commodities&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;0.0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Securitized Private Sector Debt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p609 ft103"&gt;43&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p610 ft103"&gt;26&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;11.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;15.7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;Non-securitized&lt;/NOBR&gt; Private Sector Debt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p607 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;17.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p606 ft103"&gt;23.4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Government Debt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p609 ft103"&gt;26&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p610 ft103"&gt;16&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p609 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td151"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Bank Deposits&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td152"&gt;&lt;P class="p609 ft103"&gt;45&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td153"&gt;&lt;P class="p610 ft103"&gt;27&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td154"&gt;&lt;P class="p608 ft103"&gt;n/a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td155"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td92"&gt;&lt;P class="p609 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td145"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;TOTAL&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td146"&gt;&lt;P class="p606 ft38"&gt;167&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td148"&gt;&lt;P class="p607 ft38"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td149"&gt;&lt;P class="p608 ft38"&gt;73.39&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td150"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td97"&gt;&lt;P class="p609 ft38"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p611 ft3"&gt;* As of December 31 2006.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p612 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;1.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;GWP Sources&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;MSCI – is a leading provider of market indices to investment institutions world wide. According to MSCI their indices cover 85% of the underlying markets.&lt;SPAN class="ft54"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;The market caps listed in the table above are adjusted for free float and recalculated to represent 100% of the market.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;BIS The Bank for International Settlements (BIS) is an international organization which fosters international monetary and financial cooperation and serves as a bank for central banks.&lt;SPAN class="ft54"&gt;3 &lt;/SPAN&gt;BIS debt securities market definition contains domestic and international bond and notes plus money market instruments.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;IPD – independent, world leader in performance analytics for owners, investors, managers and occupiers of real estate. IPD along with NCI and NCREIF estimates the total value of the 22 most mature real estate markets to be $4.8 trillion. See chapter 2.3 to find out which these markets are.&lt;SPAN class="ft54"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p613 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;www.mscibarra.com&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;www.bis.org&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;www.ipd.com&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p133 ft14"&gt;178&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_179"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p614 ft9"&gt;McKinsey – global management consulting firm.&lt;SPAN class="ft54"&gt;5 &lt;/SPAN&gt;The estimate of the private equity landscape is taken from their report “The New Power Brokers: How Oil, Asia, Hedge Funds and Private Equity are Shaping our Capital Markets”. The Private Equity market cap includes investments in venture capital, mezzanine financing and leveraged buyout funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p215 ft9"&gt;Mercer – Mercer’s Investment Consulting business has made an estimate of global infrastructure assuming the market value of listed infrastructure equals unlisted infrastructure.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p292 ft149"&gt;2 Asset Classes&lt;/P&gt;
&lt;P class="p615 ft9"&gt;In this section we present the major asset classes included in the GWP presented in section 2. The aim is to give an indication of their size and development over the last ten years.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p616 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Equities&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p617 ft9"&gt;The market capitalization for global equity was $37,900&lt;SPAN class="ft54"&gt;6 &lt;/SPAN&gt;billion by the end of 2007. Since 2002 equity markets have seen a steady growth. Emerging markets have nearly doubled their relative share of the global equity market.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p618 ft14"&gt;Market Capitalization - Global Equity Markets&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t32"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td134"&gt;&lt;P class="p619 ft98"&gt;40 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr4 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td134"&gt;&lt;P class="p619 ft98"&gt;30 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr32 td39"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:1px;margin-top:0px;margin-right:-41px;margin-bottom:0px;" class="p620 ft61"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-39px;margin-top:0px;margin-right:-1px;margin-bottom:40px;" class="p620 ft61"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-19px;margin-top:20px;margin-right:-21px;margin-bottom:20px;" class="p620 ft61"&gt;&lt;![endif]&gt;$ Billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td134"&gt;&lt;P class="p619 ft98"&gt;20 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td134"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr11 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td134"&gt;&lt;P class="p619 ft98"&gt;10 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr11 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr33 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td134"&gt;&lt;P class="p619 ft98"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr33 td50"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td134"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;1997&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;1998&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;1999&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2001&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2002&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td50"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p621 ft98"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi3.jpg/" id="inl_img2"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi4.jpg/" id="inl_img3"&gt; Emerging markets &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi5.jpg/" id="inl_img4"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi6.jpg/" id="inl_img5"&gt; Developed markets &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi7.jpg/" id="inl_img6"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107179xi8.jpg/" id="inl_img7"&gt; Total equity&lt;/P&gt;
&lt;P class="p622 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;www.mckinsey.com&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p239 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Market cap for MSCI World &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt; was $28 600 bn. MSCI state they cover 85% of the market. $28 600/85% gives our estimate of the global market cap.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;179&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_180"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107180x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft17"&gt;MSCI World Index – membership countries (defined as developed markets)&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t33"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Australia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Greece&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr26 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Portugal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Austria&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Hong Kong&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Singapore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Belgium&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Ireland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;Spain&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Italy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Sweden&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Denmark&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Switzerland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Finland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Netherlands&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td163"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;United Kingdom&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;France&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;New Zealand&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td163"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;United Kingdom&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td158"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Germany&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td159"&gt;&lt;P class="p623 ft3"&gt;Norway&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td154"&gt;&lt;P class="p301 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;USA&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr8 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr27 td158"&gt;&lt;P class="p624 ft14"&gt;MSCI World Index&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr8 td163"&gt;&lt;P class="p625 ft14"&gt;MSCI World Index&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr0 td163"&gt;&lt;P class="p26 ft154"&gt;Country Weights &lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td158"&gt;&lt;P class="p601 ft154"&gt;Region Weights &lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td161"&gt;&lt;P class="p626 ft80"&gt;Other &lt;NOBR&gt;Non-Euro&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td162"&gt;&lt;P class="p94 ft78"&gt;UK&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td161"&gt;&lt;P class="p627 ft78"&gt;6%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td162"&gt;&lt;P class="p22 ft78"&gt;11%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr22 td164"&gt;&lt;P class="p4 ft98"&gt;Europe&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td40"&gt;&lt;P class="p289 ft98"&gt;34%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft156"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr37 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td159"&gt;&lt;P class="p22 ft98"&gt;North&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr38 td154"&gt;&lt;P class="p628 ft78"&gt;Euro&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td161"&gt;&lt;P class="p629 ft80"&gt;US&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr22 td159"&gt;&lt;P class="p630 ft98"&gt;America&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td161"&gt;&lt;P class="p5 ft78"&gt;46%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr35 td154"&gt;&lt;P class="p628 ft78"&gt;18%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr16 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft98"&gt;51%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr4 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr4 td165"&gt;&lt;P class="p628 ft78"&gt;Pacific Ex-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr15 td158"&gt;&lt;P class="p289 ft98"&gt;Pacific&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr0 td165"&gt;&lt;P class="p631 ft78"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td161"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr35 td165"&gt;&lt;P class="p632 ft78"&gt;5%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p633 ft80"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr15 td161"&gt;&lt;P class="p634 ft80"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td158"&gt;&lt;P class="p94 ft98"&gt;15%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td52"&gt;&lt;P class="p635 ft78"&gt;10%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td40"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td158"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td154"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td161"&gt;&lt;P class="p636 ft78"&gt;4%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p637 ft14"&gt;180&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_181"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107181x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p638 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t34"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr15 td166"&gt;&lt;P class="p639 ft17"&gt;MSCI Emerging Markets – membership countries&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr37 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Argentina&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Indonesia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr37 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Philippines&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Brazil&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Israel&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Poland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Chile&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Jordan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Russia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;China&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;South Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Colombia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Malaysia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Taiwan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft97"&gt;Czech Republic&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Mexico&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Thailand&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Egypt&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Morocco&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Turkey&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;Hungary&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Pakistan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p639 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p103 ft3"&gt;India&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p640 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Peru&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr41 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr41 td4"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;MSCI Emerging Markets&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr41 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr41 td169"&gt;&lt;P class="p642 ft14"&gt;MSCI Emerging Markets&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr0 td4"&gt;&lt;P class="p625 ft154"&gt;Region Weights &lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr0 td169"&gt;&lt;P class="p642 ft154"&gt;Region Weights &lt;NOBR&gt;2007-12-31&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr9 td168"&gt;&lt;P class="p641 ft78"&gt;Other Pacific&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td167"&gt;&lt;P class="p643 ft78"&gt;Brazil&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td167"&gt;&lt;P class="p644 ft78"&gt;13%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td160"&gt;&lt;P class="p96 ft78"&gt;Latin America&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td168"&gt;&lt;P class="p645 ft78"&gt;16%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td167"&gt;&lt;P class="p646 ft78"&gt;Mexico&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr35 td160"&gt;&lt;P class="p97 ft78"&gt;20%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td167"&gt;&lt;P class="p647 ft78"&gt;5%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td167"&gt;&lt;P class="p648 ft78"&gt;Other Latin&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr26 td170"&gt;&lt;P class="p231 ft78"&gt;South Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td167"&gt;&lt;P class="p649 ft78"&gt;3%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td167"&gt;&lt;P class="p650 ft80"&gt;Russia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft78"&gt;Pacific&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td66"&gt;&lt;P class="p651 ft78"&gt;14%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td167"&gt;&lt;P class="p652 ft78"&gt;10%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td52"&gt;&lt;P class="p623 ft78"&gt;55%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td167"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p624 ft78"&gt;Europe/Mideast&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr43 td167"&gt;&lt;P class="p653 ft78"&gt;South Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft161"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr0 td5"&gt;&lt;P class="p654 ft78"&gt;/Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td168"&gt;&lt;P class="p655 ft78"&gt;India&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td160"&gt;&lt;P class="p656 ft78"&gt;25%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td168"&gt;&lt;P class="p657 ft78"&gt;8%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td167"&gt;&lt;P class="p650 ft78"&gt;7%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td52"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td159"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td160"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td66"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td168"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td167"&gt;&lt;P class="p658 ft78"&gt;Other&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t35"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td172"&gt;&lt;P class="p659 ft80"&gt;China&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td100"&gt;&lt;P class="p660 ft80"&gt;Europe/Mideast&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td100"&gt;&lt;P class="p661 ft78"&gt;/Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td172"&gt;&lt;P class="p600 ft78"&gt;16%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td100"&gt;&lt;P class="p660 ft78"&gt;8%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p662 ft14"&gt;181&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_182"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p250 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Debt Securities Market&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;By the end of 2007, global debt securities market totalled just under $80 trillion according to Bank for International Settlements (BIS).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p663 ft15"&gt;Debt Securities Market Capitalization&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:-116px;margin-bottom:0px;" class="p664 ft38"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-116px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:116px;" class="p664 ft38"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-58px;margin-top:58px;margin-right:-58px;margin-bottom:58px;" class="p664 ft38"&gt;&lt;![endif]&gt;$ Billion&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1"&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft103"&gt;90 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p665 ft103"&gt;80 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p665 ft103"&gt;70 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p665 ft103"&gt;60 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p379 ft103"&gt;50 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p666 ft103"&gt;40 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p665 ft103"&gt;30 000 &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p665 ft103"&gt;20 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p666 ft103"&gt;10 000&lt;/P&gt;
&lt;P class="p667 ft103"&gt;0&lt;/P&gt;
&lt;P class="p668 ft103"&gt;1998&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t36"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td8"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;1999&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_3"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t37"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td173"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td52"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2001&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_4"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t38"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td38"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2002&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td174"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_5"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t39"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td8"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td65"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_1_6"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t39"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td8"&gt;&lt;P class="p5 ft98"&gt;2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td65"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2_2"&gt;
&lt;P class="p12 ft103"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi3.jpg/" id="inl_img2"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi4.jpg/" id="inl_img3"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi5.jpg/" id="inl_img4"&gt;International debt securities &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi6.jpg/" id="inl_img5"&gt; Domestic debt securities &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107182xi7.jpg/" id="inl_img6"&gt; Total Debt Securities&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;P class="p18 ft9"&gt;From having represented over 50% of the bond issuances in 1998, governments have fallen back to represent only 36% of the market today. In 2007 financial institutions were the most frequent issuer of bonds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p669 ft9"&gt;In nominal terms the government related bonds have increased from a value of $18.2 trillion in 1998 to $28.6 trillion in 2007. That equals a rise of almost 160%. In the mean time, financial institutions issued bonds for a value worth $41.9 trillion in 2007. That corresponds to a growth of nearly 450% compared to the $9.5 trillion in 1997.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p670 ft14"&gt;182&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_183"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107183x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t40"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td175"&gt;&lt;P class="p671 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td176"&gt;&lt;P class="p672 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr25 td175"&gt;&lt;P class="p673 ft61"&gt;Debt Securities Issuers 2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr25 td176"&gt;&lt;P class="p674 ft38"&gt;Debt Securities Issuers 1998&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td175"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td176"&gt;&lt;P class="p675 ft98"&gt;Financial&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td175"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td176"&gt;&lt;P class="p676 ft98"&gt;Institutions&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr23 td175"&gt;&lt;P class="p677 ft98"&gt;Government&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td176"&gt;&lt;P class="p675 ft98"&gt;30%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td176"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td175"&gt;&lt;P class="p678 ft98"&gt;36%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td176"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td175"&gt;&lt;P class="p679 ft98"&gt;Financial&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr44 td176"&gt;&lt;P class="p680 ft98"&gt;Government&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td175"&gt;&lt;P class="p681 ft98"&gt;Institutions&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td175"&gt;&lt;P class="p682 ft98"&gt;53%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td176"&gt;&lt;P class="p683 ft103"&gt;56%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr4 td175"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr4 td176"&gt;&lt;P class="p684 ft98"&gt;Corporate&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr7 td175"&gt;&lt;P class="p685 ft98"&gt;Corporate&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td176"&gt;&lt;P class="p686 ft103"&gt;14%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td176"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td175"&gt;&lt;P class="p687 ft98"&gt;11%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td176"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p688 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Real Estate&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p318 ft43"&gt;According to IPD the value of global real estate (22 most developed markets) was $4.7 trillion by the end of 2007. The markets defined by IPD as the most developed are:&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t41"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Australia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Ireland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;South Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Austria&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Italy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Spain&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Belgium&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Sweden&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Netherlands&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Switzerland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Denmark&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;New Zealand&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;United Kingdom&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Finland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Norway&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;United States&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;France&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Portugal&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Germany&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td177"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;South Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td178"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p689 ft9"&gt;Compared to the MSCI world equity developed market index the global real estate index adds South Africa and South Korea while Greece, Singapore and Hong Kong falls out.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p690 ft14"&gt;183&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_184"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107184x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p691 ft9"&gt;Cohen and Steers&lt;SPAN class="ft54"&gt;7 &lt;/SPAN&gt;presents the following numbers with regards to real estate securities.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t42"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td179"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Real estate securities 2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td180"&gt;&lt;P class="p4 ft61"&gt;Real estate securities 1997&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p692 ft98"&gt;&lt;NOBR&gt;Non-REIT&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p693 ft98"&gt;&lt;NOBR&gt;Non-REIT&lt;/NOBR&gt; &lt;SPAN class="ft165"&gt;40% &lt;/SPAN&gt;46%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p694 ft98"&gt;REIT 54%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p695 ft98"&gt;REIT 60%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p696 ft9"&gt;The charts show that &lt;NOBR&gt;non-REITs&lt;/NOBR&gt; have seen a strong development over the last decade. These securities have grown from a market cap of $178 billion (REIT $272) in 1997 to $515 billion (REIT $599) in 2007. Total value of real estate securities market by year end 2007 was $1,114 according to Cohen Steers and S&amp;P/Citigroup.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p697 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Private Equity&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p698 ft9"&gt;According to a McKinsey report&lt;SPAN class="ft54"&gt;8 &lt;/SPAN&gt;the global private equity assets under management (AuM) is estimated to be $1.1 trillion by year end 2006. The largest group of investments is leveraged buyout funds (LBO) followed by mezzanine and venture capital.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p699 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;7&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft74"&gt;In cooperation with S&amp;P/Citigroup World Property Broad Market Index.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft71"&gt;8&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;“The New Power Brokers: How Oil, Asia, Hedge Funds and Private Equity are Shaping our Capital Markets”, October 2007.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;184&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_185"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107185x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p700 ft15"&gt;Global Private Equity Market&lt;/P&gt;
&lt;P class="p701 ft98"&gt;Venture&lt;/P&gt;
&lt;P class="p702 ft98"&gt;Capital&lt;/P&gt;
&lt;P class="p703 ft98"&gt;12%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p704 ft98"&gt;Mezzanine/&lt;/P&gt;
&lt;P class="p705 ft98"&gt;Other&lt;/P&gt;
&lt;P class="p706 ft98"&gt;24%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p707 ft98"&gt;LBO 64%&lt;/P&gt;
&lt;P class="p708 ft9"&gt;2000 and 2006 were the periods with the strongest capital inflows to private equity (see chart below). Funds raised means the money investors have committed to private equity funds in each year.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p709 ft15"&gt;Global Private Equity Market&lt;/P&gt;
&lt;P class="p710 ft61"&gt;Source: IFSL&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t43"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;400&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;350&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;300&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;250&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;150&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;50&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td128"&gt;&lt;P class="p711 ft103"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td181"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td128"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;1997&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;1998&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;1999&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td126"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2001&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2002&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td126"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td181"&gt;&lt;P class="p5 ft103"&gt;2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p712 ft103"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107185xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107185xi3.jpg/" id="inl_img2"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107185xi4.jpg/" id="inl_img3"&gt; PE Investments &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107185xi5.jpg/" id="inl_img4"&gt; Funds Raised&lt;/P&gt;
&lt;P class="p713 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2.5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Hedge Funds&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;Hedge Fund Research (HFR) states the hedge fund market contained $1.9 trillion in December 2007. Net asset flows to hedge funds continue to grow. During 2007 investors allocated 194.5 billions to the industry and that is 50% more than 2006. Since 1990&lt;/P&gt;
&lt;P class="p591 ft14"&gt;185&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_186"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107186x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;there has only been one year with negative net asset flows to hedge funds. That was in 1994 and ever since then hedge fund strategies have increased in popularity among the world’s investors.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p714 ft9"&gt;According to McKinsey&lt;SPAN class="ft54"&gt;9&lt;/SPAN&gt;, the number of registered hedge funds has increased steadily over the years. The growth is 1,400% when hedge funds have exploded from around 500 in 1990 to over 7,000 in 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;As noted earlier, for the purpose of this report we do not consider hedge funds an individual asset class but an alternative investment vehicle. Hedge funds are in this regard to be seen as investors in the other asset classes.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p715 ft166"&gt;Hedge Fund Industry - AuM&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t44"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;2000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr28 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;1600&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr45 td43"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:-50px;margin-bottom:0px;" class="p717 ft152"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-50px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:50px;" class="p717 ft152"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-25px;margin-top:25px;margin-right:-25px;margin-bottom:25px;" class="p717 ft152"&gt;&lt;![endif]&gt;$ Billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;1200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr46 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;800&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr28 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;400&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr46 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td167"&gt;&lt;P class="p716 ft3"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td182"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr46 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr47 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr48 td167"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;19901991 19921993 199419&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr47 td47"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;95&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr48 td8"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1996&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr48 td182"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;19971998 19992000 20012002 200320042005&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr48 td59"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;20&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr47 td59"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;06&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr48 td55"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2007&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p719 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;9 &lt;/SPAN&gt;“The New Power Brokers: How Oil, Asia, Hedge Funds and Private Equity are Shaping Capital Markets”, October 2007&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;186&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_187"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107187x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t45"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p720 ft166"&gt;Hedge Fund Industry - Net Asset Flow&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t46"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;150&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr49 td51"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:1px;margin-top:0px;margin-right:-47px;margin-bottom:0px;" class="p721 ft15"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-45px;margin-top:0px;margin-right:-1px;margin-bottom:46px;" class="p721 ft15"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-22px;margin-top:23px;margin-right:-24px;margin-bottom:23px;" class="p721 ft15"&gt;&lt;![endif]&gt;$ Billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr28 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;50&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr28 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr6 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr6 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr50 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft97"&gt;&lt;NOBR&gt;-50&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr50 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td39"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;90&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;91&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;92&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;93&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td38"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td65"&gt;&lt;P class="p722 ft98"&gt;5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;97&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;98&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;99&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;00&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;01&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td38"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td65"&gt;&lt;P class="p722 ft98"&gt;3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;05&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;06&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;07&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td183"&gt;&lt;P class="p723 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td54"&gt;&lt;P class="p718 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td8"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td173"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td38"&gt;&lt;P class="p725 ft98"&gt;199&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;199&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td62"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1996&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td41"&gt;&lt;P class="p718 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td8"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td41"&gt;&lt;P class="p718 ft168"&gt;9&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td8"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td173"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td38"&gt;&lt;P class="p725 ft98"&gt;200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td62"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2004&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td41"&gt;&lt;P class="p718 ft168"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td8"&gt;&lt;P class="p724 ft168"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td173"&gt;&lt;P class="p723 ft168"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr2 td51"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td62"&gt;&lt;P class="p726 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td53"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr2 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr2 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr2 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr2 td43"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td56"&gt;&lt;P class="p718 ft98"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr2 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p727 ft149"&gt;3 Pension Assets&lt;/P&gt;
&lt;P class="p728 ft9"&gt;By the end of 2006 the total value of globally managed pension assets reached $26 trillion. In the past five years the pension assets have seen a steady growth which could be explained by an expansion in funding, pension reforms and a recovery in equity markets.&lt;SPAN class="ft54"&gt;10&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p729 ft9"&gt;According to IFSL Research the pension capital can be divided into three different categories:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p730 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Autonomous Pension Funds – “public pensions”&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p731 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Pension Insurance – life and insurance companies&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p732 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Book reserves and other retirement products&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p733 ft9"&gt;The first category, the autonomous pension funds, constitutes two thirds of the total global pension volume and has done so over the past six years. Pension insurance stands for one fifth of the assets. The allocation has not changed much during the 21st century.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p734 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;10 &lt;/SPAN&gt;IFSL Research, “Pension Markets 2008”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p735 ft14"&gt;187&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_188"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t47"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td184"&gt;&lt;P class="p736 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td185"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td186"&gt;&lt;P class="p737 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr8 td184"&gt;&lt;P class="p738 ft154"&gt;Pension Assets 2001&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td185"&gt;&lt;P class="p315 ft154"&gt;Pension Assets 2003&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr8 td186"&gt;&lt;P class="p645 ft154"&gt;Pension Assets 2006&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td184"&gt;&lt;P class="p739 ft169"&gt;18%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr7 td185"&gt;&lt;P class="p636 ft169"&gt;19%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr7 td186"&gt;&lt;P class="p740 ft169"&gt;20%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr51 td184"&gt;&lt;P class="p741 ft169"&gt;12%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr51 td185"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr51 td186"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td185"&gt;&lt;P class="p742 ft169"&gt;13%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr17 td186"&gt;&lt;P class="p743 ft169"&gt;13%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td185"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr13 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td185"&gt;&lt;P class="p744 ft169"&gt;70%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr13 td186"&gt;&lt;P class="p745 ft169"&gt;68%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td186"&gt;&lt;P class="p5 ft169"&gt;67%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p746 ft78"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi3.jpg/" id="inl_img2"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi4.jpg/" id="inl_img3"&gt; Autonomous Pension Funds &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi5.jpg/" id="inl_img4"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi6.jpg/" id="inl_img5"&gt; Pension Insurance &lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi7.jpg/" id="inl_img6"&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107188xi8.jpg/" id="inl_img7"&gt; Other&lt;/P&gt;
&lt;P class="p747 ft149"&gt;4 Size of Institutional Investors&lt;SPAN class="ft171"&gt;11&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p748 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;The Hundred Largest Institutional Investors&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;The chart below presents the distribution of size amongst the 100 largest institutional investors by the end of 2006.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p749 ft15"&gt;100 Largest Institutional Investors&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t48"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr22 td187"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Assets (Billon US$)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td100"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 rowspan=2 class="tr15 td188"&gt;&lt;P class="p104 ft38"&gt;Size&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td100"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr5 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;300-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td189"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td191"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td192"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td192"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td194"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td192"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td195"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td196"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr9 td114"&gt;&lt;P class="p231 ft38"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td201"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;251-300&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td208"&gt;&lt;P class="p751 ft38"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td201"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr50 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;201-250&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td210"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td211"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td208"&gt;&lt;P class="p751 ft38"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr6 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;151-200&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr2 td208"&gt;&lt;P class="p751 ft38"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td201"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr6 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;101-150&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr9 td199"&gt;&lt;P class="p752 ft38"&gt;10&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td212"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td114"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr5 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;51-100&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td114"&gt;&lt;P class="p753 ft38"&gt;31&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td213"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td214"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td214"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td215"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td199"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td200"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr6 td172"&gt;&lt;P class="p750 ft103"&gt;&lt;NOBR&gt;25-50&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td207"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td203"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td109"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td204"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td206"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr9 td200"&gt;&lt;P class="p711 ft38"&gt;52&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td209"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td213"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td214"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td214"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td216"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td217"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td214"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td218"&gt;&lt;P class="p4 ft173"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft172"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td219"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td220"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td220"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td221"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td220"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td195"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td222"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p754 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;11 &lt;/SPAN&gt;If not mentioned otherwise, all statistics in this section comes from Watson Wyatt Worldwide, ”The world’s 300 largest pension funds – year end 2006”. The graphs and tables are reconstructions of information in that report.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;188&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_189"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107189x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t49"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p755 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;1-4&lt;/NOBR&gt; qualify within the top 100 with assets around $30 billion each. In the table below you can see the exact placement of all the &lt;NOBR&gt;AP-funds.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t50"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td223"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Fund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td224"&gt;&lt;P class="p300 ft17"&gt;Assets&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td225"&gt;&lt;P class="p313 ft17"&gt;Rank&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td226"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td227"&gt;&lt;P class="p756 ft61"&gt;($billion)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td96"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;30.0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft103"&gt;85&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;31.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft103"&gt;81&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;31.1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft103"&gt;82&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;29.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft103"&gt;91&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;2.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td228"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;AP7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td229"&gt;&lt;P class="p756 ft103"&gt;11.8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td91"&gt;&lt;P class="p757 ft103"&gt;227&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td226"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;TOTAL&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td227"&gt;&lt;P class="p758 ft38"&gt;135.7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td96"&gt;&lt;P class="p757 ft38"&gt;11&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p759 ft9"&gt;With aggregated assets the &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; would climb significantly in the ranking and place as the 11&lt;SPAN class="ft54"&gt;th &lt;/SPAN&gt;largest institutional investor. Two other Swedish institutions are included in the Watson Wyatt report referred to earlier; Alecta (36) and AMF pension (59). These two are not included in the Sweden AuM in the chart below.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p760 ft17"&gt;100 Largest Institutional Funds Aggregated by Country&lt;/P&gt;
&lt;P class="p761 ft14"&gt;The &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; compared to other countries&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t51"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;3 500&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;3 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;2 500&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr14 td54"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:-22px;margin-bottom:0px;" class="p762 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-22px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:22px;" class="p762 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-11px;margin-top:11px;margin-right:-11px;margin-bottom:11px;" class="p762 ft14"&gt;&lt;![endif]&gt;Billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;2 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;1 500&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr29 td54"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:4px;margin-bottom:0px;" class="p763 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:4px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:-4px;" class="p763 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:2px;margin-top:-2px;margin-right:2px;margin-bottom:-2px;" class="p763 ft14"&gt;&lt;![endif]&gt;$&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td14"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;1 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr9 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr9 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;500&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td14"&gt;&lt;P class="p5 ft76"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t52"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td58"&gt;&lt;P class="p764 ft174"&gt;s&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft174"&gt;y&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td41"&gt;&lt;P class="p203 ft174"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td55"&gt;&lt;P class="p765 ft174"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td54"&gt;&lt;P class="p766 ft174"&gt;)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td162"&gt;&lt;P class="p197 ft174"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft174"&gt;l&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr39 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft174"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td39"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;r&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr35 td39"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;K&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr35 td9"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;Afric fu&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr35 td62"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;aiwan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr35 td231"&gt;&lt;P class="p193 ft78"&gt;laysiaa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr0 td14"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;o&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr35 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;Braz&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr35 td51"&gt;&lt;P class="p203 ft78"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr35 td154"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;rance uwaitChin&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;Ch&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr52 td39"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;US&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr18 td58"&gt;&lt;P class="p767 ft175"&gt;an&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr52 td64"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;UK&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr18 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft79"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr52 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ds&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr52 td49"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ark&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft79"&gt;ny&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr52 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ain&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr52 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;dia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr18 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr53 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;p&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr53 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft176"&gt;th&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr53 td63"&gt;&lt;P class="p764 ft176"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr53 td162"&gt;&lt;P class="p766 ft177"&gt;Finland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr53 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;th&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td174"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;CanadaNor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ile&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=3 class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Ja&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td14"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;lan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;w&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=3 class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;nm&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;p&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;r&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;rma&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;p&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;In&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=3 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;T&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=3 class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;F&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;K&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p723 ft83"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;(AP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Ma Sing&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td61"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;u&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p194 ft83"&gt;D&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;G&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;N&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;So&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;weden&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td64"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td49"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td231"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p768 ft82"&gt;US investors have AuM which totals $3,070 billion. That makes the United States the largest institutional investor without compe- tition. But if you put the assets in relation to the number of investors, the US is beaten by both Japan and the Netherlands.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p769 ft178"&gt;189&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_190"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107190x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t53"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td232"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Country&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td233"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;No of Investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td234"&gt;&lt;P class="p770 ft17"&gt;Assets ($bn)/&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td235"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td236"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td237"&gt;&lt;P class="p771 ft61"&gt;investor&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;United States&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft103"&gt;46&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;67&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;United Kingdom&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft103"&gt;11&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;42&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td240"&gt;&lt;P class="p773 ft103"&gt;197&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;62&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;The Netherlands&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;88&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Sweden&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;23&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Denmark&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;55&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Finland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td240"&gt;&lt;P class="p771 ft103"&gt;32&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Brazil, Chile, China, France, Germany,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td239"&gt;&lt;P class="p772 ft97"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td240"&gt;&lt;P class="p773 ft3"&gt;-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td238"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;India, Korea, Kuwait, Malaysia, Norway,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td239"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td240"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td235"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Singapore, South Africa, Spain, Taiwan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td236"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td237"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p774 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;4.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Sovereign Pension Funds&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;Watson Wyatt lists 23 sovereign pension funds (SPF). We have included AP 6 in the report as well. The bigger part of the funds has a volume between $25 49 billion. This is also the range where we find &lt;NOBR&gt;AP-funds&lt;/NOBR&gt; 1 4.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t54"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td241"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Sovereign Pension Funds&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=4 rowspan=2 class="tr7 td243"&gt;&lt;P class="p4 ft154"&gt;Assets (billion US$ )&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr22 td244"&gt;&lt;P class="p775 ft38"&gt;Size&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft158"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr5 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;300-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td189"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td245"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td247"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td248"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td245"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td249"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td249"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td249"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td249"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td251"&gt;&lt;P class="p776 ft154"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td255"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr37 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;200-299&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td261"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=4 class="tr54 td242"&gt;&lt;P class="p639 ft98"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Funds&lt;/NOBR&gt; &lt;NOBR&gt;1-4&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td251"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td262"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td263"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td264"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td162"&gt;&lt;P class="p777 ft154"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr11 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;100-199&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td261"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td252"&gt;&lt;P class="p635 ft154"&gt;3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td266"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td267"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td268"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td261"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;50-99&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td162"&gt;&lt;P class="p777 ft154"&gt;2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td266"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td269"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td252"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td261"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;25-49&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td254"&gt;&lt;P class="p751 ft154"&gt;10&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td266"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td267"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td270"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td271"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td271"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td272"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td242"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td261"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr11 td242"&gt;&lt;P class="p778 ft98"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-Funds&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td65"&gt;&lt;P class="p750 ft78"&gt;&lt;NOBR&gt;0-24&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td250"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td257"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td258"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td259"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td260"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td253"&gt;&lt;P class="p779 ft154"&gt;6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td197"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td266"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td267"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td270"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td265"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td272"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td253"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td254"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td202"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td245"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td273"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td248"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td274"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td275"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td275"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td275"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td276"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr0 td242"&gt;&lt;P class="p778 ft98"&gt;6 and 7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td65"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td162"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td128"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p780 ft14"&gt;190&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_191"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107191x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t55"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p781 ft43"&gt;It is worth noting that Sweden is the only country with more than one SPF. In the chart below all &lt;NOBR&gt;AP-fund’s&lt;/NOBR&gt; assets are added together to make a more fair comparison to the other countries.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p782 ft17"&gt;Sovereign Pension Funds&lt;/P&gt;
&lt;P class="p783 ft14"&gt;Size&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t56"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr15 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;1 000&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td279"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td279"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td279"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td279"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td281"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td281"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td281"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td280"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td281"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td281"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td190"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td193"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td246"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td277"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td278"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr12 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;900&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td297"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr7 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;800&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td297"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=5 class="tr55 td54"&gt;&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:-2px;margin-right:-34px;margin-bottom:2px;" class="p784 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-34px;margin-top:-2px;margin-right:0px;margin-bottom:36px;" class="p784 ft14"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-17px;margin-top:15px;margin-right:-17px;margin-bottom:19px;" class="p784 ft14"&gt;&lt;![endif]&gt;Billion$&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;700&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td297"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft135"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr7 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;600&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td297"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;400&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft181"&gt;500&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;300&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr36 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td289"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr36 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft164"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft90"&gt;200&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td294"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td288"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td205"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td290"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td296"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr26 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;100&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td300"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td291"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td304"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td305"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td306"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td304"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td307"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td308"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td309"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td310"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td311"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td314"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td315"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td316"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td317"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td316"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td318"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td316"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td314"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td316"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td318"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td316"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td319"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td318"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td319"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td319"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td318"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td320"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr23 td61"&gt;&lt;P class="p21 ft76"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td304"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td306"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td304"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td298"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td321"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td304"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td307"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td299"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td322"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td292"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td198"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td293"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td287"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td295"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td286"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td323"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td323"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td323"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td324"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td305"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td325"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td324"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td323"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td326"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td324"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td323"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td303"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td324"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td327"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td328"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td327"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td313"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td315"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td329"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td330"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td327"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td329"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td331"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td329"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td327"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td328"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td327"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td329"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td331"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td329"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td301"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td319"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td332"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td333"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td333"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td312"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td332"&gt;&lt;P class="p4 ft180"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td302"&gt;&lt;P class="p4 ft179"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td284"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td283"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td282"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td61"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=8 rowspan=2 class="tr47 td334"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;pan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr47 td47"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td41"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr47 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;iwan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td39"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr47 td51"&gt;&lt;P class="p764 ft78"&gt;p&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr15 td173"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td59"&gt;&lt;P class="p764 ft78"&gt;t&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 rowspan=3 class="tr56 td8"&gt;&lt;P class="p197 ft78"&gt;India&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr15 td55"&gt;&lt;P class="p764 ft78"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr47 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 rowspan=3 class="tr56 td57"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;iland&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td61"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr57 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft78"&gt;u&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr58 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td61"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr58 td335"&gt;&lt;P class="p726 ft176"&gt;Norway Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr58 td173"&gt;&lt;P class="p195 ft176"&gt;Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td53"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;T&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr58 td9"&gt;&lt;P class="p195 ft176"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr58 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft176"&gt;ore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr58 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft177"&gt;Chi&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;na&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr58 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;st&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr58 td39"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;NZ&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr58 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td52"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td41"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;e&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 rowspan=2 class="tr21 td57"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Malaysing&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ai&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;wai&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;l&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr21 td173"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;ralia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td61"&gt;&lt;P class="p785 ft83"&gt;J&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Swe&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td59"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Au&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Th&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr21 td173"&gt;&lt;P class="p726 ft83"&gt;South&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr21 td174"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td61"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft81"&gt;Si&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td47"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td285"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td56"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p786 ft82"&gt;Japan manages the largest SPF. Government Pension Investment’s assets amounted to $937 billion by the end of 2006. The table below lists the ten largest SPF’s.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p88 ft182"&gt;Ten Largest Sovereign Pension Funds&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t57"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr59 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft182"&gt;Fund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr59 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft182"&gt;Country&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr59 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft183"&gt;Assets&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr60 td336"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr60 td337"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr60 td136"&gt;&lt;P class="p627 ft183"&gt;($ bn)&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Government Pension Investment&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Japan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;935.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Government Pension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Norway&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;285.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;National Pension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Korea&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;203.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;GEPF&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;South Africa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;177.6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Postal Savings Fund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Taiwan&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;128.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Canada Pension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Canada&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;100.7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Employees Provident Fund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Malaysia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;82.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Central Provident Fund&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Singapore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;70.5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td29"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Fondo de Reserva Seguridad&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td11"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;Spain&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td67"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;47.2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr60 td336"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;FRR&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr60 td337"&gt;&lt;P class="p4 ft85"&gt;France&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr60 td136"&gt;&lt;P class="p627 ft83"&gt;41.3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p787 ft178"&gt;191&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_192"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107192x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;In the last few years we have seen the emergence of some very large sovereign wealth funds. When these funds have not been dedicated to manage pension assets they have been left out of this report. For many of the sovereign wealth funds it is difficult to get clear evidence of their assets under management.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p425 ft149"&gt;5 Responsible Investments&lt;/P&gt;
&lt;P class="p788 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Overview&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;An increase in total responsible investment (RI) assets under management (AUM) is evident in all the key markets including Europe, the US, Canada, Australia and New Zealand. In Europe, RI investing is estimated to represent 17.6%&lt;SPAN class="ft54"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;of all funds under management with the two most active investor communities being those of the UK and the Netherlands. Institutional investors continue to lead the way on responsible investment.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;One of the key themes emerging in the public conscience and among institutional investors is climate change. An increasing number of asset owners are examining how they might better address the risks and investment opportunities across their asset classes and investment horizon. Social criteria are also emerging as an area of concern and most investors globally remain focused on corporate governance issues, especially but not exclusively executive compensation.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Public equity investments remain the key focus for ESG integration however other asset classes – including alternatives – are increasingly considered valid subjects for ESG review, though using approaches and tools that are tailored to the asset class in question.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Much of the work on responsible investment continues to be coordinated globally through and encouraged by collaborative initiatives. For the most part, these initiatives are growing in terms of assets under management, number of signatories, and volume of interaction and joint actions.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p789 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;12 &lt;/SPAN&gt;Eurosif (2008) “European SRI study 2008.” Data as at 31/12/2007. http://www.eurosif.org/publications/sri_studies&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;192&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_193"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107193x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p323 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Defining responsible investment (RI)&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;“Responsible investment” is a growing and changing field. Broadly defined, it incorporates an active consideration of environmental, social, and corporate governance (ESG) factors within investment decision making and ownership. This is driven by growing recognition among investors that responsible corporate behaviour with respect to ESG issues can have a positive influence on the financial performance of companies, particularly over the long term.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p15 ft9"&gt;Unlike “ethical” or “socially responsible” investors, responsible investment describes investors who address ESG factors not on ethical grounds, but because they believe these factors can affect the performance of underlying investments. They therefore include these factors into the investment process as an element of prudent risk management.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p248 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Regional Trends&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;Throughout this section, we present data on the RI market in a common format. We distinguish between &lt;SPAN class="ft10"&gt;core &lt;/SPAN&gt;and &lt;SPAN class="ft10"&gt;broad &lt;/SPAN&gt;RI – the former includes ethical exclusions, positive screening and a combination of ethical exclusion and positive screening while the latter includes simple screening, including &lt;NOBR&gt;norms-based&lt;/NOBR&gt; screening, engagement and integration&lt;SPAN class="ft54"&gt;13&lt;/SPAN&gt;. This typology is used by most national social investment industry groups.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p248 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;5.3.1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft142"&gt;Australia/New Zealand&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;Strong returns, new inflows into existing products, and the addition of pension funds integrating ESG analysis drove substantial growth in the RI market in 2007. A large part of the growth in the region is due to integration of ESG issues by mainstream institutional investors, most notably in 2007 a change in course for the AU$13.3 billion New Zealand Superannuation Fund.&lt;SPAN class="ft54"&gt;14&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p790 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;13&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;For a more detailed explanation to these segments, please see Eurosif (2008) “European SRI study 2008.” Data as at 31/12/2007. http://www.eurosif.org/publications/sri_studies&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p791 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;14&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Superannuation is a synonym for pension, used in the UK and Australia/New Zealand.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p438 ft14"&gt;193&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_194"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107194x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p545 ft9"&gt;All three fund categories tracked by the Responsible Investment Association Australasia (RIAA) – Australian, Foreign, and Balanced Growth funds – outperformed passive benchmarks and the average mainstream fund over one, three, and five years (to June 2007).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p792 ft20"&gt;Australia&lt;SPAN class="ft184"&gt;15&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t58"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td338"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Size of SRI market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td339"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Core SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td340"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Broad SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;as at 30/06/07&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td342"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft3"&gt;AU&lt;/SPAN&gt;$19.4 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td343"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft3"&gt;AU&lt;/SPAN&gt;$52.8 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td345"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;Core SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=3 class="tr5 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Key SRI investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td345"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;Managed portfolios,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr2 td184"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Broad SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td345"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;community finance,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td184"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Superannuation Funds, etc.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td345"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;charitable trusts, environ-&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td345"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;mentally themed investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td342"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td343"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Main SRI practice&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr15 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Corporate Engagement and ESG Integration (according to RIAA).&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;RI Investments&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Australian large cap equities are most often conducted with an&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td347"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;RI element.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td343"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;No specific shareholder resolutions that related to an issue of&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;environmental or social responsibility in Australia in 2007.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;ESG Issues&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Climate change is the &lt;NOBR&gt;over-riding&lt;/NOBR&gt; issue.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr40 td346"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Financial Services Reform Act 2001 All investment funds&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft115"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr22 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;(incl. Super Funds) are required by law to disclose to what&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Legislative drivers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;extent ESG factors are taken into consideration in the selection,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;&amp; regulatory changes&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;retention or realisation of an investment.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Ethical funds are required to set out their criteria for what is&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;and what is not an “ethical” investment.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr40 td346"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;AMP Capital Investors and BT Financial Group, provide a public&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;report on their active ownership practices.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr46 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft15"&gt;Actions of leading asset&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;VicSuper also leads the way in terms of RI implementation and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td170"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;disclosure.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td184"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft152"&gt;owners&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Three of the four largest fund managers in Australia and New&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr31 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Zealand have signed up to the UN PRI: BT Financial Group, AMP&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft102"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Capital Investors and Colonial First State Global Asset&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td347"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Management.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td343"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p793 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;15 &lt;/SPAN&gt;The information in this table is from the following reference unless otherwise noted:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p794 ft70"&gt;Responsible Investment Association Australasia (RIAA) and Association for Sustainable &amp; Responsible Investment in Asia (ASrIA) &lt;SPAN class="ft57"&gt;http://www.eia.org.au/files/78RUBP9VVA/RIAA%20Benchmark%20Report%202007%20 FINAL.pdf&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p271 ft14"&gt;194&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_195"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p323 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;5.3.2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft142"&gt;Europe&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;Europe continues to be the leading region for RI strategies and, as Eurosif reports, some strategies will soon be considered accepted mainstream investment practice in several member nations. In recent years, the greatest growth has been in the area of engage- ment and integration strategies, compared to screening strategies. The key targets for engagement strategies remain climate change and carbon disclosure.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p135 ft9"&gt;Screening is most prevalent in the Netherlands with €436 billion managed using ethical exclusions, &lt;NOBR&gt;best-in&lt;/NOBR&gt; class and simple screening. Screens targeting the trade in armaments represent over half of all screening in Europe.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Adjusting for overall growth in European markets between 2005 and 2007, Eurosif reports an 85.5% real market growth rate for the total SRI market over the two year period. Composition of the European SRI market as at 31/12/07 was 94% institutional assets and 6% retail. This composition breakdown remained the same as 2005, although the 2007 figures take into account the Nordic SRI market (not including Iceland) which was not included in the previous Eurosif report.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p795 ft14"&gt;195&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_196"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107196x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;P class="p796 ft20"&gt;Europe&lt;SPAN class="ft184"&gt;16&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t59"&gt;
&lt;TR height=0&gt;
	&lt;TD width=0px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=144px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=25px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=17px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=100px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=4px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=56px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=49px&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD width=31px&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td338"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Size of SRI market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td339"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Core SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td348"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td349"&gt;&lt;P class="p630 ft97"&gt;Broad SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td350"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td351"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td342"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;512 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td256"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td352"&gt;&lt;P class="p630 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;2.154 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td353"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Key SRI investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr15 td354"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Institutional Investors, largely pension funds.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td355"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td353"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Main SRI practice&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr23 td356"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Engagement and ESG integration.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr40 td346"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;RI Investments&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Emphasis remains on public equities (50% of total AUM). SRI&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td357"&gt;&lt;P class="p289 ft98"&gt;bonds increased and now represent 39% of total SRI AUM.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td353"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td358"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;• &lt;SPAN class="ft3"&gt;UK&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr7 td359"&gt;&lt;P class="p797 ft76"&gt;investors are ahead of their peers with regards to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td360"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;engagement activities.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr47 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr26 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Engagement is practiced almost equally at both domestic&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr12 td360"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;and international level.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;&lt;SPAN class="ft187"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Direct private engagement is the most common method&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td361"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td362"&gt;&lt;P class="p4 ft104"&gt;adopted.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td82"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td355"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td353"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;ESG Issues&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr23 td356"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Climate change is the &lt;NOBR&gt;over-riding&lt;/NOBR&gt; issue.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr40 td346"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;&lt;SPAN class="ft187"&gt;• &lt;/SPAN&gt;National SRI regulations in place in the UK, France,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;Germany, Sweden, Belgium, Norway, Austria and Italy.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Legislative drivers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Soft legislation or ethical guidelines (the Netherlands and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;&amp; regulatory changes&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td360"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Switzerland).&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;European Parliament is currently in discussions regarding&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td361"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr23 td363"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;the possible introduction of mandatory transparency laws.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td44"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td63"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;The&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr7 td364"&gt;&lt;P class="p103 ft103"&gt;Environment Agency&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td31"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;recently&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;terminated&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td57"&gt;&lt;P class="p797 ft3"&gt;two&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;mandates, which is stated was partly due to the fact that&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=5 class="tr12 td365"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;the managers were not signatories to the PRI.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td44"&gt;&lt;P class="p289 ft94"&gt;•&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=4 class="tr1 td366"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;ABP has extended its commitment&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr1 td367"&gt;&lt;P class="p797 ft76"&gt;to microfinance&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr2 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft15"&gt;Actions of leading asset&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td360"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;investing by allocating an&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;extra $75m&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;(&lt;SPAN class="ft59"&gt;€&lt;/SPAN&gt;50m) to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td57"&gt;&lt;P class="p797 ft103"&gt;Swiss&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr12 td360"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;asset manager BlueOrchard.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr34 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft155"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft152"&gt;owners&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td31"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td172"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td57"&gt;&lt;P class="p4 ft160"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=7 rowspan=2 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;PGGM the Dutch pension fund, issued what is believed to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr17 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft117"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;be the first large emerging markets equity mandate to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;explicitly place environmental, social and corporate&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=6 class="tr12 td118"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;governance (ESG) factors at the heart of the investment&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td361"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td362"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;process.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td82"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td355"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td353"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p798 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;16 &lt;/SPAN&gt;The information in this table is from the following reference unless otherwise noted: Eurosif (2008) “European SRI study 2008.” Data as at 31/12/2007. http://www.eurosif.org/publications/sri_studies&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;196&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_197"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107197x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t49"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p799 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;5.3.3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft142"&gt;Sweden&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p800 ft9"&gt;The SRI market in Sweden continues to be driven by large institutional investors, namely pension funds. This is partly due to a government directive from 2001 stating that pension funds must consider ethical and environmental aspects “without giving up their priority goal of a high return on investment”. There has been an increasing number of smaller pension funds selecting investment funds with SRI characteristics.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p801 ft9"&gt;The main SRI method adopted by Swedish companies is negative screening; with approximately 80% of SRI assets being managed using ethical exclusions or simple screens. The visibility of the Swedish Government within the SRI space is likely to continue influencing the integration of ESG factors by investors within Sweden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p802 ft20"&gt;Sweden&lt;SPAN class="ft184"&gt;17&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t60"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td338"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Size of SRI market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td368"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Core SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td369"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td370"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Broad SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td362"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;56.8 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td371"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td372"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;134.3 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Key SRI investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Institutional Investors, mainly pension funds.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td362"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Main SRI practice&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td362"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Negative screening.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;RI Investments&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Market is dominated by investments in equities, namely&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td362"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;domestic equities.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft151"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr13 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td360"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Engagement is growing,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr23 td374"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;primarily practiced amongst large&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr23 td362"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;organisations.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft167"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr29 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td147"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft108"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;ESG Issues&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Climate change is the &lt;NOBR&gt;over-riding&lt;/NOBR&gt; issue.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr40 td375"&gt;&lt;P class="p4 ft170"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;National SRI regulations require pension funds to consider&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft188"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr22 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;ethical and environmental aspects “without giving up their&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Legislative drivers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft3"&gt;priority goal of a high return on investment”.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;&amp; regulatory changes&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr1 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Swedish Parliament appointed a committee to evaluate the&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft188"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr22 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;implementation of ethical and environmental criteria in the&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td375"&gt;&lt;P class="p778 ft3"&gt;investment process of the &lt;NOBR&gt;AP-funds.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p803 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;17 &lt;/SPAN&gt;The information in this table is from the following reference unless otherwise noted: Eurosif (2008) “European SRI study 2008.” Data as at 31/12/2007. http://www.eurosif.org/publications/sri_studies&lt;/P&gt;
&lt;P class="p804 ft14"&gt;197&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_198"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107198x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t61"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td338"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td376"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;The AP national pension buffer funds (AP1, AP2, AP3 and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft97"&gt;AP4) have disinvested from nine companies that are&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p778 ft104"&gt;involved in the sale of cluster bombs.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft76"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Svenska Kyrkans Pensionskassa, the Swedish Church&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft15"&gt;Actions of leading asset&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft103"&gt;Pension Fund, has allocated &lt;SPAN class="ft189"&gt;€&lt;/SPAN&gt;26.3m in new global equities&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft152"&gt;owners&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft76"&gt;to Sustainable Asset Management (SAM) and increased its&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;investments with Swedish ethical manager Ethos Sverige.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft97"&gt;&lt;SPAN class="ft187"&gt;• &lt;/SPAN&gt;The Swedish AP7 fund recently announced that it will&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p797 ft103"&gt;invest more than &lt;SPAN class="ft189"&gt;€&lt;/SPAN&gt;300 million over the next 3 years via two&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td346"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;or more clean tech private equity &lt;NOBR&gt;fund-of-funds&lt;SPAN class="ft190"&gt;18&lt;/SPAN&gt;.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p774 ft11"&gt;&lt;SPAN class="ft11"&gt;5.3.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft142"&gt;Scandinavia&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;The Scandinavian region represents a large section of the SRI market within Europe. For the purpose of this report, Scandinavia as a region includes Finland, Denmark and Norway. The main driver in the region is demand from institutional investors who continue to be influenced by the Norwegian Government’s adoption of SRI practices. In Norway, engagement is the most commonly applied method, with €151 billion SRI AUM using this approach.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;SRI is steadily gaining momentum in the Danish and Finnish markets after initially making slow progress. Denmark’s growth can be linked to the integration of ESG factors into fixed income asset classes, namely bonds, whilst Finland’s lack of an institutional leader in the SRI space had hindered earlier uptake in the country. In Denmark and Finland SRI is mainly practiced through ethical exclusions and negative screening.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p805 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;18 &lt;/SPAN&gt;Source: UK Social Investment Forum Responsible and Sustainable Investment Update, issue number 6, published spring 2008. &lt;NOBR&gt;http://www.uksif.org/pension-funds/sustainable_pensions/newsletter/spring_2008&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;198&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_199"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107199x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p598 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p806 ft20"&gt;Scandinavia&lt;SPAN class="ft184"&gt;19&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t62"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td338"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Size of SRI market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td377"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Core SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td378"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td370"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Broad SRI:&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td379"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;229.6 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td380"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td372"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;&lt;SPAN class="ft185"&gt;€&lt;/SPAN&gt;161.1 billion&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr13 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Key SRI investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Institutional Investors, Norway also has a considerable SRI&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;retail sector.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr40 td375"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Main SRI practice&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;&lt;NOBR&gt;Norms-based&lt;/NOBR&gt; screening and ethical exclusions are most&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr22 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr22 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr22 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;commonly applied in Denmark and Finland. The main approach&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td375"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;in Norway is engagement (&lt;SPAN class="ft5"&gt;€&lt;/SPAN&gt;150.8 billion).&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td341"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;RI Investments&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr1 td375"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;The majority of SRI investments are in equities and bonds..&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;&lt;SPAN class="ft187"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Engagement is the most widely applied strategy in&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;Norway’s broad SRI market. Engagement occurs at a much&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;lesser extent in Denmark and Finland although this is&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p778 ft104"&gt;growing.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr26 td375"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Most common method is direct engagement.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;ESG Issues&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr15 td375"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Focus is on climate change.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr23 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;&lt;SPAN class="ft187"&gt;• &lt;/SPAN&gt;The Norwegian Government is currently reviewing its&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;ethical guidelines for the government pension fund which&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;were approved in 2004. The guidelines require the fund to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr30 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Legislative drivers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;carry out negative&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td382"&gt;&lt;P class="p807 ft103"&gt;screening of companies producing&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;certain categories of weapons (such as biological weapons&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft152"&gt;&amp; regulatory changes&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p778 ft76"&gt;and cluster bombs).&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr26 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;• &lt;/SPAN&gt;While there is a lack of strict regulations, public pressure&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;plays an important role in influencing change in the&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td379"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;Scandinavian region.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td361"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr7 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;&lt;SPAN class="ft186"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Collaboration of largest Norwegian companies to form the&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;Sustainable Value Creation, an initiative developed to&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr30 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft15"&gt;Actions of leading asset&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p778 ft103"&gt;influence Norwegian&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr12 td382"&gt;&lt;P class="p807 ft103"&gt;companies to incorporate &lt;NOBR&gt;long-term&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td381"&gt;&lt;P class="p778 ft97"&gt;investment views.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr42 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p310 ft152"&gt;owners&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td44"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr42 td5"&gt;&lt;P class="p4 ft163"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 rowspan=2 class="tr1 td373"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;• &lt;/SPAN&gt;Danica pension, the pension fund for Danske Bank, has&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr35 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr35 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft157"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft76"&gt;adopted a new ethical investment policy which will be&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=3 class="tr12 td373"&gt;&lt;P class="p778 ft104"&gt;published in the third quarter.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td379"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td361"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td372"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p808 ft11"&gt;5.3.5 United States&lt;/P&gt;
&lt;P class="p809 ft9"&gt;Assets in all types of socially and environmentally screened funds – including mutual funds and &lt;NOBR&gt;exchange-traded&lt;/NOBR&gt; funds (ETFs) – rose to $201.8 billion in 260 funds in 2007, a 13 percent increase over the $179.0 billion in the 201 tracked in 2005. Eight socially and environmentally screened &lt;NOBR&gt;exchange-traded&lt;/NOBR&gt; funds (ETFs) with $2.25 billion in total net assets were available through the end of&lt;/P&gt;
&lt;P class="p810 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;19 &lt;/SPAN&gt;The information in this table is from the following reference unless otherwise noted: Eurosif (2008) “European SRI study 2008.” Data as at 31/12/2007. http://www.eurosif.org/publications/sri_studies&lt;/P&gt;
&lt;P class="p804 ft14"&gt;199&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_200"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107200x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;2006 – the first time &lt;NOBR&gt;SRI-focused&lt;/NOBR&gt; ETFs have been a factor in a Social Investment Forum Trends report.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;At more than $1.9 trillion in assets, socially screened separate accounts managed for institutional investors and high net worth individual clients constituted the bulk of SRI assets tracked in 2007, up 28 percent from $1.5 trillion in 2005. Institutional investors have also used the stock they hold to increasingly participate in shareholder resolutions.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t63"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr26 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td383"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr26 td384"&gt;&lt;P class="p300 ft20"&gt;United States&lt;SPAN class="ft184"&gt;20&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Size of SRI market&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft17"&gt;$2.71 trillion&lt;SPAN class="ft191"&gt;21&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr5 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Key SRI investors&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;High net worth individuals and other retail investors, defined&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;contribution retirement plans, public and &lt;NOBR&gt;faith-based&lt;/NOBR&gt; pension&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;funds.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td346"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td341"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Main SRI practice&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;Screening, advocacy, community investing.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;RI Investments&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Primarily domestic &lt;NOBR&gt;large-cap&lt;/NOBR&gt; equity but expanding into other&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;asset classes; real estate, hedge funds, etc.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;Shareholder resolutions more popular than in others regions.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;The average level of shareholder support for resolutions on&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;social and environmental issues increased 57 percent from 9.8&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;percent in 2005 to 15.4 percent in 2007, a record high.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;ESG Issues&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;Climate change is the &lt;NOBR&gt;over-riding&lt;/NOBR&gt; public issue. However,&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;executive compensation controversies continue to generate&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;more shareholder actions.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft97"&gt;US government passed the &lt;SPAN class="ft109"&gt;Sarbanes- Oxley Act &lt;/SPAN&gt;(2002),&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;including new requirements that should serve to significantly&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Legislative drivers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft104"&gt;enhance corporate governance.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr17 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;2003 requirement by the SEC that mutual funds disclose their&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr34 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr30 td344"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;&amp; regulatory changes&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft3"&gt;proxy voting policies and actions.&lt;SPAN class="ft191"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td344"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td89"&gt;&lt;P class="p289 ft76"&gt;Some state laws on renewable energy standards or other&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td171"&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td341"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td346"&gt;&lt;P class="p289 ft103"&gt;environmental regulations, and forthcoming carbon legislation.&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p811 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;20&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;The information in this table is from the following reference unless otherwise noted: Social Investment Forum. 2007 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States. March 5, 2008, http://www.socialinvest.org/pdf/SRI_Trends_ExecSummary_2007.pdf&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p181 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;21&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;The US SIF does not give a breakdown between core and broad SRI categories.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p163 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;22&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;As of 31 August 2004, mutual funds and registered investment advisors must disclose both their proxy voting policies and how votes are cast.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;200&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_201"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107201x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft17"&gt;Actions of leading asset owners&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p375 ft193"&gt;California Teacher’s and Los Angeles made allocations to governance/activist funds which seek to improve financial performance through active engagement strategies.&lt;SPAN class="ft192"&gt;23&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p812 ft97"&gt;Leading US &amp; European institutional investors, with over &lt;SPAN class="ft59"&gt;$&lt;/SPAN&gt;1.75 trillion AUM, have signed a climate change action plan to increase pressure for environmental disclosures by companies as well as greater direct investment in energy efficiency and cleantech.&lt;SPAN class="ft190"&gt;24&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;P class="p375 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.4&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Collaborative industry initiatives&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p9 ft10"&gt;Principles for Responsible Investment (PRI)&lt;SPAN class="ft54"&gt;25&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p35 ft9"&gt;The PRI is an &lt;NOBR&gt;investor-led&lt;/NOBR&gt; initiative which was launched in partnership with UNEP Finance Initiative and the UN Global Compact. As of June 2008, the signatories included 135 asset owners, 168 investment managers, and 75 service providers with over US$13 trillion in assets under management.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p590 ft10"&gt;Carbon Disclosure Project (CDP)&lt;SPAN class="ft54"&gt;26&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;The CDP is an independent &lt;NOBR&gt;not-for-profit&lt;/NOBR&gt; organisation aiming to create a lasting relationship between shareholders and corporations regarding the implications for shareholder value and commercial operations presented by climate change. As of June 2008, there were 385 CDP signatories with AUM of $57 trillion.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p248 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Asset classes&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p124 ft9"&gt;Public equities have traditionally been the focus for the SRI community and 2007 saw the continuing growth of new products targeting this asset class. The Responsible Investor 2007 survey&lt;SPAN class="ft54"&gt;27 &lt;/SPAN&gt;of 84 institutional asset owners, managing over $1.5 trillion in assets,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p813 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;23&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Global Proxy Watch, February 1, 2008.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;24&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Website: www.ceres.org&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;25&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;Website: www.unpri.org&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p375 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;26&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;Website: www.cdproject.net&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p814 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;27&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Responsible Investor (2008) &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft93"&gt;RI Landscape 2008: Asset Owners. &lt;/SPAN&gt;Retrieved from http://www.responsible- investor.com/reports/reports_page/ri_landscape_2008_asset_owners/&lt;/P&gt;
&lt;P class="p416 ft14"&gt;201&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_202"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107202x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;found that public equities continue to be the most important asset class for RI investments.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p815 ft17"&gt;Figure 1 Percentage of AUM invested using responsible investment criteria allocated to different asset classes&lt;SPAN class="ft194"&gt;28&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p816 ft98"&gt;Publicly listed equities&lt;/P&gt;
&lt;P class="p817 ft98"&gt;Fixed Income&lt;/P&gt;
&lt;P class="p818 ft98"&gt;Private equity&lt;/P&gt;
&lt;P class="p819 ft98"&gt;Hedge funds&lt;/P&gt;
&lt;P class="p820 ft98"&gt;Real estate and infrastructure&lt;/P&gt;
&lt;P class="p821 ft98"&gt;Other&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t64"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr16 td56"&gt;&lt;P class="p5 ft61"&gt;%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td62"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td335"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;10&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td385"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;20&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td25"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;30&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td385"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;40&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td385"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;50&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td25"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;60&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr16 td25"&gt;&lt;P class="p5 ft154"&gt;70&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p822 ft9"&gt;However, as more investors become interested in and committed to ESG integration, more attention is being paid to other asset classes. We see the development of responsible investment strategies for other asset classes, including alternatives, as an important trend for 2008 and beyond.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;A number of introductory studies examining the application of RI to diverse asset class have been published. Of particular note, the &lt;SPAN class="ft10"&gt;Handbook on Responsible Investment across Asset Classes, &lt;/SPAN&gt;published by the Institute for Responsible Investment in 2007, is an excellent resource regarding the broader application of responsible investment.&lt;SPAN class="ft54"&gt;29&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p217 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Fixed Income: &lt;/SPAN&gt;Systematic consideration of ESG issues with regards to risk and opportunity within fixed income portfolios is still relatively uncommon though there are a number of products available. Fixed income investment vehicles that employ a traditional SRI screening approach are more common, but still&lt;/P&gt;
&lt;P class="p823 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;28&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;Responsible Investor (2008) &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft73"&gt;RI Landscape 2008: Asset Owners. &lt;/SPAN&gt;Retrieved from http://www.responsible- investor.com/reports/reports_page/ri_landscape_2008_asset_owners/&lt;/P&gt;
&lt;P class="p551 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;29&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Institute for Responsible Investment. (2007). &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft93"&gt;Handbook on Responsible Investment across Asset Classes. &lt;/SPAN&gt;Retrieved from http://www.bcccc.net/index.cfm?fuseaction=page.viewPage&amp;PageID=1869&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;202&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_203"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107203x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;form a very small part of the fixed income market. In February 2007, JPMorgan and Innovest Strategic Value Advisors launched the JPMorgan Environmental Index – Carbon Beta. The high grade US corporate bond index is based on the JPMorgan US Liquid Index and is tilted in favour of companies that have relatively lower risk due to climate change.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Public Equities: &lt;/SPAN&gt;Public equities are expected to remain the most important asset class in the RI space in the foreseeable future. The last years has seen an increasing interest in emerging market equities. For example, Mercer has worked with the large Dutch pension fund, PGGM, in this area. Focusing on emerging markets, we developed a framework to combine our assessment of manager integration of ESG with Mercer’s traditional manager research process. The ESG assessment was conducted after the &lt;NOBR&gt;short-list&lt;/NOBR&gt; of managers was determined.&lt;SPAN class="ft54"&gt;30&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p267 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Private Equity: &lt;/SPAN&gt;The Cleantech Group tracks private cleantech investments around the world. For 2007, they counted US$5.18 billion in North America and Europe, up from $3.6 billion in 2006 and $2.5 billion in 2005.&lt;SPAN class="ft54"&gt;31 &lt;/SPAN&gt;The top five categories by financing activity in 2007 were energy generation, energy storage, transportation, energy efficiency, and recycling and waste. Nicholas Parker, the Chairman and &lt;NOBR&gt;co-founder&lt;/NOBR&gt; of the Cleantech Group is based in Toronto.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p328 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Real Estate/Property: &lt;/SPAN&gt;Energy conservation strategies have become an accepted focus for most if not all property developers, tied in no small part to projected and actual increases in energy prices. There are, however, other &lt;NOBR&gt;ESG-related&lt;/NOBR&gt; considerations that are gaining a higher profile. Examples include concerns about labour standards, environmental remediation, and the fit between development projects and broad urban planning trends.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Hedge Funds: &lt;/SPAN&gt;2007 saw the launch of some environmentally themed funds, but the consideration of ESG factors by most hedge fund managers is likely limited. Notable exceptions included Perrella Weinberg’s Oasis Fund, launched in June. The Oasis Fund focuses on water and clean technology with long/short strategies&lt;/P&gt;
&lt;P class="p824 ft73"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;30&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;Mercer. (2007). &lt;/SPAN&gt;Mercer conducts search for world’s first major &lt;NOBR&gt;ESG-driven&lt;/NOBR&gt; emerging markets mandate. &lt;SPAN class="ft64"&gt;Retrieved from http://www.mercer.com/pressrelease/details.jhtml/dynamic/idContent/1285435&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p825 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;31&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Cleantech Group. (2008). &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft93"&gt;Cleantech investments reach new apex. &lt;/SPAN&gt;Retrieved from http://cleantechnetwork.com/documents/CleantechGroup_PressRelease_20080117.pdf&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;203&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_204"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107204x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;and private equity placements. Similarly, Kenmar Securities, Inc. has launched their Global Eco Fund of Funds targeting commodities, energy and water.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p426 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft10"&gt;Infrastructure: &lt;/SPAN&gt;Because infrastructure investments are often so large and involve &lt;NOBR&gt;multi-year&lt;/NOBR&gt; if not &lt;NOBR&gt;multi-generational&lt;/NOBR&gt; contracts, the potential for public scrutiny can be a material consideration. An interesting example from 2007 was the purchase of Texas power company TXU Corp. by Kohlberg Kravis Roberts &amp; Co. and TPG Capital. Facing concerns about regulatory approval and openly expressed opposition from environmental groups, the consortium agreed to reduce the number of &lt;NOBR&gt;coal-fired&lt;/NOBR&gt; plants it would build and to invest instead in energy efficiency and renewable energy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p130 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.6&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Responsible Investment and Performance&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;Academic research on responsible investment, &lt;NOBR&gt;socially-responsible&lt;/NOBR&gt; investment, and ethical investing continues apace. Mercer monitors academic literature, focusing where possible on &lt;NOBR&gt;highly-cited&lt;/NOBR&gt; peer- reviewed publications.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;In conjunction with the Asset Management Working Group of the United Nations Environment Program Finance Initiative (UNEP FI), Mercer researched and wrote a report, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Demystifying Responsible Investment, &lt;/SPAN&gt;released in October 2007.&lt;SPAN class="ft54"&gt;32 &lt;/SPAN&gt;The report examined 20 academic studies and ten broker studies that studied responsible investment using various research methods and concentrating on diverse regions and approaches.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p826 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft60"&gt;32 &lt;/SPAN&gt;The report can be found online at www.mercer.com/ri under “Publications” or form the UNEP FI website: www.unepfi.org&lt;/P&gt;
&lt;P class="p183 ft14"&gt;204&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_205"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107205x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t65"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p827 ft47"&gt;The overall findings from the majority of the research include:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p828 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;It is a &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;misconception &lt;/SPAN&gt;to assume that responsible investment &lt;SPAN class="ft42"&gt;leads to financial underperformance&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p829 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;Various factors such as manager skill, investment style and time period are integral&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p830 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;Evidence suggests that there appears to be &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;no performance penalty &lt;/SPAN&gt;from taking ESG factors into account in the investment management process (10 studies are positive, 7 neutral and 3 negative)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p831 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;As a financial discipline, responsible investment can be &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;successfully implemented in virtually any investment style&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p830 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;Genuine ESG analysis needs to be distinguished from simple automatic exclusions&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p832 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Systematic translation of ESG factors into quantitative inputs and financial ratios still needs to be developed in broker research&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p833 ft43"&gt;Other articles of interest from 2007 and early 2008 include the following research on corporate governance issues:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p829 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft41"&gt;Pornsit Jiraporn and Kimberly Gleason demonstrate a link between shareholder rights and capital structure. Firms covered by the study showed higher levels of leverage where rights were more restricted than other firms.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft195"&gt;33&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p834 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft40"&gt;Jiraporn and Yixin Liu study the impact of staggered board elections on leverage. Again, firms with a staggered board show lower levels of leverage than firms in which all directors are elected at the same meeting. The same results were found in regulated as well as industrial firms. The difference between the two board structures, with regards to leverage, seems to disappear after the passage of &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;Sarbanes-Oxley.&lt;/NOBR&gt; The authors posit this relationship exists, at least in part, because staggered boards tend to protect inefficient management.&lt;SPAN class="ft54"&gt;34&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p835 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;33&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;“Capital structure, shareholder rights, and corporate governance,” &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft73"&gt;Journal of Financial Research, &lt;/SPAN&gt;Volume 30, Number 1.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p836 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;34&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;“Capital structure, staggered boards, and firm value,” &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft93"&gt;Financial Analysts Journal, &lt;/SPAN&gt;Vol. 64, No. 1.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p837 ft14"&gt;205&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_206"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107206x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p838 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;Denise Dickens and Robert Houmes find that higher executive compensation levels, &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;vis-à-vis&lt;/NOBR&gt; the firm’s peers, does not lead to better performance than the rest of the peer group.&lt;SPAN class="ft195"&gt;35&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p839 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;The Association of British Insurers recently completed a study,&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p145 ft10"&gt;Governance and Performance in Corporate Britain &lt;SPAN class="ft9"&gt;(February 2008), which found that companies with the best corporate governance records have produced returns 18% higher than those with poor governance records. This was based on a survey of 654 UK &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt;FTSE-listed&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft9"&gt; companies from 2003 to 2007. Causality was also tested and the Association reports that governance drives performance, rather than the reverse.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft54"&gt;36&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p840 ft43"&gt;Other articles of interest, addressing social, environmental, and related issues, include:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p274 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Holden Partners, based in the UK, published a report on SRI and ethical funds that argues that these funds have little positive impact on the struggle to confront climate change. In fact, many of them have significant positions in corporations that are considered, by many environmentalists, to be obstacles to climate change reforms. By contrast, there are an increasing number of targeted funds that invest in nothing but clean technologies.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft54"&gt;37&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p841 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;Alex Edmans argues that there is positive relationship between employee satisfaction and &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;long-run&lt;/NOBR&gt; stock performance. Using backtesting, Edmans created a portfolio based solely on &lt;SPAN class="ft10"&gt;Fortune &lt;/SPAN&gt;magazine’s, “Best Companies to Work for in America”. The portfolio was rebalanced annually. The results from 1998 to 2005 showed a return double that of the market and outperformance against industry- and &lt;NOBR&gt;characteristic-matched&lt;/NOBR&gt; benchmarks.&lt;SPAN class="ft54"&gt;38&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p841 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft95"&gt;In a major nod to industry trends, the &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft42"&gt;Economist &lt;/SPAN&gt;published a long survey of corporate CSR practices in its January 19&lt;SPAN class="ft195"&gt;th &lt;/SPAN&gt;2008 edition. The survey presented a positive view of the relationship&lt;/P&gt;
&lt;P class="p408 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;35&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft72"&gt;“Executive compensation: Much ado about nothing?” &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft73"&gt;Financial Analysts Journal, &lt;/SPAN&gt;Vol. 63, No. 3.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p570 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;36&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;Available online at http://www.abi.org.uk/BookShop/ResearchReports/Research_Feb_08.pdf&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p182 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;37&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft56"&gt;From firm website: &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;http://www.holden-partners.co.uk&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p147 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;38&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;“Does the Stock Market Fully Value Intangibles? Employee Satisfaction and Equity Prices” by Alex Edmans of Wharton, 2007 Moskowitz Prize Winner, see: http://www.socialinvest.org/resources/research/documents/Moskowitz2007Paper.pdf&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p252 ft14"&gt;206&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_207"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107207x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t31"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p842 ft9"&gt;between CSR and corporate results – although recognizing many of the problems involved in assessing and implementing CSR. The magazine also noted and rejected its earlier editorial criticism of CSR noting, in addition to financial results, peer pressure is such that few corporations can afford to ignore how they are perceived by social critics.&lt;SPAN class="ft54"&gt;39&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p843 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft39"&gt;A survey article by Iain Davies on the development of the “fair- trade” industry focuses on how the industry has changed over time and the role of &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;mass-marketing&lt;/NOBR&gt; in this transition. The phases identified respond to changing approaches to consumer demand and include the solidarity era, &lt;NOBR&gt;niche-market&lt;/NOBR&gt; era, and mass market era, followed by the institutionalisation era. This typography provides an interesting parallel with responsible investment as it has evolved to meet customer (i.e. Investor) needs starting with a &lt;NOBR&gt;values-driven&lt;/NOBR&gt; era, moving through niche products towards &lt;NOBR&gt;value-added&lt;/NOBR&gt; and finally incorporation into institutional risk management processes.&lt;SPAN class="ft54"&gt;40&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p237 ft37"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5.7&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft53"&gt;Looking ahead&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;In recent years, we have seen increased interest in responsible investment and growing integration of &lt;NOBR&gt;ESG-analysis&lt;/NOBR&gt; into the investment process of many asset owners and investment managers. More importantly, however, there is increasing evidence that responsible investment strategies are being integrated into mainstream dialogue within the financial services industry. We have come to a point where few asset owners and investment managers deny the role an enhanced &lt;NOBR&gt;risk-return&lt;/NOBR&gt; framework should play in modern investment management.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p168 ft9"&gt;However, despite an overall growth in RI, ESG integration remains quite rare. Looking at the full spectrum of approaches to RI amongst global pension funds, very few position themselves as ‘leaders’ in this area.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;We define the ‘leaders’ as those funds that fully integrate ESG factors in decision making processes from a risk and return perspective. Examples include Dutch Pension Fund for Health, Mental and Social Interests (PGGM), the UK Environment&lt;/P&gt;
&lt;P class="p362 ft57"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;39&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft196"&gt;Economist, &lt;/SPAN&gt;January 19, 2008.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p844 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;40&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;“The eras and participants of fair trade: an industry structure/stakeholder perspective on the growth of the fair trade industry,” &lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft93"&gt;Corporate Governance, &lt;/SPAN&gt;Volume 7, Number 4, 2007.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p424 ft14"&gt;207&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_208"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;Agency, British Telecom Pension Scheme (BTPS) and Dutch Stichting Pensioenfonds ABP. These funds integrate RI considerations into requests for proposals, investment mandates and investment manager agreements, and have developed a proactive approach to active ownership. Furthermore, the ‘leaders’ assess the ESG capacity of current or prospective investment managers and tend to analyse existing portfolios for exposure to ESG risks. To various degrees, these funds have also conducted RI manager search and selection for alternative strategies.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;At the other end of this spectrum are the “ethical” or “socially responsible” investors, who address ESG factors on ethical grounds, and are not necessarily concerned about any affect that these factors may have on the performance of underlying investments. These funds are considered ‘laggards’ according to this definition as their ethical considerations are taken independently from the investment management function. Also asset owners who have reverted to simplistic exclusions and /or superficial engagement policies would fall in this category.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;In the &lt;NOBR&gt;mid-category&lt;/NOBR&gt; on this spectrum, we find ‘developing’ funds that have started to move towards integration. They have generally developed an RI action plan in the context of their overall plan philosophy and beliefs. This often includes a component of peer benchmarking. To various degrees, they have also started to move away from simplistic exclusions and to integrate RI considerations into their own portfolio construction, requests for proposals, investment mandates and investment manager agreements.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p845 ft149"&gt;6 Next steps for the AP funds&lt;/P&gt;
&lt;P class="p846 ft9"&gt;The Swedish AP funds vary considerably in their integration and can be found in both the developing and lagging category. Few have communicated clear rationales for their adopted positions on RI, and are not among the global pension funds that actively consider risks and opportunities that arising from ESG issues in their investment processes. Looking forward, the AP funds can further enhance their aptitude in the RI space by moving towards full integration of ESG issues in investment decisions.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p847 ft14"&gt;208&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_209"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107209x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t49"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td156"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td157"&gt;&lt;P class="p4 ft14"&gt;Bilaga 4 Mercer&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p848 ft9"&gt;The asset owners that are leading in the RI field have often addressed a number action items that are described below. Many of the following have relevance for the AP funds as well.&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t66"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td386"&gt;&lt;P class="p310 ft17"&gt;Possible Action Areas&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td387"&gt;&lt;P class="p22 ft17"&gt;Example of Actions Taken&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr40 td388"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr40 td389"&gt;&lt;P class="p4 ft162"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td390"&gt;&lt;P class="p310 ft197"&gt;Beliefs and Policy Development&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td391"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td388"&gt;&lt;P class="p310 ft97"&gt;Review beliefs and attitudes towards RI&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td389"&gt;&lt;P class="p22 ft103"&gt;Review of RI policy, strategy and philosophy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td388"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;RI policy review&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td389"&gt;&lt;P class="p22 ft97"&gt;Integration of RI into Investment Policy and&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td388"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td389"&gt;&lt;P class="p22 ft104"&gt;Guidelines&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td388"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td389"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Peer comparison and positioning&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td388"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td389"&gt;&lt;P class="p22 ft3"&gt;Stakeholder surveys&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr39 td388"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr39 td389"&gt;&lt;P class="p4 ft159"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td390"&gt;&lt;P class="p310 ft101"&gt;Review of Mandates and Managers&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td391"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;P class="p849 ft97"&gt;Ensure ESG integration of all relevant policies, mandates, and activities&lt;/P&gt;
&lt;P class="p850 ft3"&gt;Review all existing managers and consultants for ESG suitability&lt;/P&gt;
&lt;P class="p851 ft97"&gt;Report on the carbon footprint of the company’s entire portfolio&lt;/P&gt;
&lt;P class="p666 ft101"&gt;Manager Search and Selection&lt;/P&gt;
&lt;P class="p852 ft97"&gt;Incorporate ESG as an essential factor in manager and other supplier selection processes&lt;/P&gt;
&lt;P class="p853 ft101"&gt;Active Ownership&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p854 ft3"&gt;Investment Manager Agreement, Mandate and RFP review&lt;/P&gt;
&lt;P class="p855 ft198"&gt;Manager RI/ESG review ESG portfolio monitoring&lt;/P&gt;
&lt;P class="p856 ft3"&gt;Manager search and selection&lt;/P&gt;
&lt;P class="p857 ft3"&gt;Review of ESG integration and research providers&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t67"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr7 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Review of active ownership policy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr7 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Review of active ownership policy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;Develop criteria for engagement&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Collaborative shareholder engagement&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr1 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Develop internal engagement capacity or&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft104"&gt;program development&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr31 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft153"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft103"&gt;appoint external engagement overlay manager&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft98"&gt;Proxy voting and engagement services review&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft97"&gt;Search and selection process for a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr23 td392"&gt;&lt;P class="p4 ft113"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr23 td393"&gt;&lt;P class="p4 ft3"&gt;engagement overlay manager&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_4"&gt;
&lt;DIV id="id_4_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft109"&gt;Leadership and Collaborative Initiatives&lt;/P&gt;
&lt;P class="p858 ft3"&gt;Become a leader in incorporating responsible investing&lt;/P&gt;
&lt;P class="p859 ft199"&gt;Participate in collaborative initiatives External Communication&lt;/P&gt;
&lt;P class="p860 ft97"&gt;Inclusion of fund performance against RI targets in Annual Report&lt;/P&gt;
&lt;P class="p543 ft103"&gt;Educate and inform clients and the public on RI&lt;/P&gt;
&lt;P class="p861 ft200"&gt;Communicate new developments to beneficiaries and the wider public regularly&lt;/P&gt;
&lt;P class="p862 ft3"&gt;Encourage research and demand standardised reporting&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_4_2"&gt;
&lt;P class="p863 ft200"&gt;Seek advice and recommendations on collaborative initiatives&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft3"&gt;Seek advice on PRI implementation&lt;/P&gt;
&lt;P class="p864 ft200"&gt;Determination of strategy for communicating policies, practices, outcomes with respect to RI/ESG integration among beneficiaries and the wider public&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_5"&gt;
&lt;P class="p12 ft14"&gt;209&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_210"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_211"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107211x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;P class="p484 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;
&lt;P class="p525 ft8"&gt;Doing Well While Doing Good?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p865 ft133"&gt;A survey of the socially responsible investments literature&lt;SPAN class="ft201"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p866 ft203"&gt;Kees Koedijk&lt;SPAN class="ft202"&gt;2 &lt;/SPAN&gt;and Jenke Ter Horst&lt;SPAN class="ft202"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p867 ft64"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;1&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft62"&gt;This survey is written by order of the Commission on &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;ESG-issues&lt;/NOBR&gt; for the Swedish Public Pension Funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p868 ft100"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft105"&gt;Corresponding author; Department of Finance, Tilburg University, P.O. Box 90153, 5000 LE Tilburg, the Netherlands, and CEPR, email: c.koedijk@uvt.nl, phone: +31 13 466 3048.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p869 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft55"&gt;3&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Department of Finance, Tilburg University, P.O. Box 90153, 5000 LE Tilburg, the Netherlands, email: j.r.terhorst@uvt.nl.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_212"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_213"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft37"&gt;1 Introduction&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;During the last decade, one of the impressive new developments in the financial community has been the rise of social and ethical investments. Although the origins of ethical investing date back many hundreds of years, the modern roots of social investing can be traced to the political climate of the late 1950s and early 1960s. Issues such as the environment, civil rights, and nuclear energy increased the social awareness of investors. Accordingly, mutual funds were set up that specifically met the demand for incor- porating ethical criteria into the investment process. This develop- ment led to a dramatic increase in ethically managed mutual fund assets, an industry that now represents several hundred billion dollars in the United States. If all U.S. private and ethically screened portfolios are included, now, at the end of 2008 this number tops the three trillion dollar mark. At the moment, approximately 10% of all money under professional management in the United States is part of a socially responsible portfolio.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;Because of the size and importance of this movement, both academics and practitioners have investigated the financial consequences of ethically or socially responsible investing (SRI). The fact that MISTRA, the foundation for strategic environmental research, is funding a Sustainable Investment research program, is an excellent example of the relevancy of this topic. In this survey we will discuss a number of projects from the Sustainable Investment research program amongst others. One of their questions is, does it cost to be socially responsible? There are many authors who have investigated the financial consequences of these investments and evaluated how SRI factors such as environmental, social, and governance factors (the ESG factors) affect the portfolios' financial outcomes. For the U.S. and the UK, there is little evidence that the financial performance of the SRI industry is different from that of the conventional investment industry (see, e.g., Statman, 2000; and Bauer, Koedijk, and Otten, 2005). How- ever, for Continental Europe and the &lt;NOBR&gt;Asia-Pacific&lt;/NOBR&gt; region, there is evidence of underperformance (see, e.g., Renneboog, Ter Horst, and Zhang, 2008a).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p870 ft9"&gt;In the SRI industry it is common for investment professionals to pursue both financial goals and &lt;NOBR&gt;non-financial&lt;/NOBR&gt; objectives. SRI funds usually employ all kinds of SRI screens that restrict their investment opportunity set. Excluding companies based on screens&lt;/P&gt;
&lt;P class="p537 ft14"&gt;213&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_214"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;that reflect social, environmental, or corporate governance issues reduces the diversification opportunities, and therefore may nega- tively affect the financial performance of those funds compared to the performance of conventional mutual funds. Moreover, the exclusion of companies may negatively affect the stock prices of those companies, and raise the expected returns. This exclusion effect probably explains why the &lt;NOBR&gt;so-called&lt;/NOBR&gt; ‘sin’ stocks in the U.S. have significantly outperformed the stock market in the last decade (Hong and Kacperczyk, 2008). However, one can also argue that the screens are used as filters to identify companies that can expect superior future performance. The identification effect would imply that the screening process generates &lt;NOBR&gt;value-relevant&lt;/NOBR&gt; information that would otherwise not be apparent to investors. This implies that screening would later result in superior fund performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Both the outperformance and the underperformance hypotheses can both be motivated by theoretical arguments. For example, if financial markets underestimate costs that may emerge during corporate social crises or environmental disasters, then portfolios that use screens based on these criteria may show outperformance. For example, Derwall, Gunster, Bauer, and Koedijk (2005a) show that a portfolio of firms with high environmental scores outper- forms a portfolio of firms with low scores. One of the key assumptions in this part of the SRI literature is that stock markets misprice information on ESG in the short run. In this survey, we examine the most important and recent papers that provide the theoretical arguments and empirical findings related to financial under- or outperformance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;It has to be stated that the empirical literature on SRI fund per- formance mainly focuses on mutual funds. Pension funds that invest with SRI constraints hardly got attention, probably due to data availability. Besides data availability, it is also difficult to compare social responsible pension funds with usually much smaller social responsible mutual funds. Nevertheless, the question whether and how pension funds should incorporate ESG issues in their investment decisions is a topic that receives considerable attention (see, ‘De gearriveerde toekomst, 2007). Recent studies by Eurosif (2006) and Social Investment Forum (2006) show that engagement and integration strategies are becoming mainstream for pension funds nowadays. The potential power of pension funds in terms of voting practices or in the form of direct dialogues between the funds and the companies are instruments to encourage&lt;/P&gt;
&lt;P class="p149 ft14"&gt;214&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_215"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;companies to incorporate ESG issues in business practices. Furthermore, the integration of &lt;NOBR&gt;values-based&lt;/NOBR&gt; investing in the traditional asset allocation and risk management process is a trend that becomes truly visible.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;The historical development of the SRI industry also shows some interesting patterns. The &lt;NOBR&gt;first-generation&lt;/NOBR&gt; SRI funds used mostly negative or exclusion screens. This negative screening implies that the funds excluded certain parts of the initial asset pool. In contrast, the &lt;NOBR&gt;second-generation&lt;/NOBR&gt; SRI funds primarily used positive or selection screens. Doing so enabled them to select companies with a ‘best in class’ approach. The more recent third and fourth generation of SRI funds combines the selection and exclusion screens together with shareholder activism. In a sequence of papers, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2006, 2008a, 2008b), using a sample of SRI funds from throughout the world, discuss the effects of the use of different investment screens on the performance of SRI funds, the money flows into and out of SRI funds, and the flow volatility of the SRI funds. In this survey, we discuss their findings and relate them to the issue of whether there are systematic differences between SRI investors who work on an ‘engagement’ basis and those who use a ‘divestment’ strategy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p414 ft9"&gt;For pension funds that already incorporate ESG issues in their investment policy an interesting question is whether they should restructure investment strategies from negative screening towards positive screening. Positive screening will probably narrow down the investment opportunity set of the pension fund much stronger than negative screening does. Furthermore, it has to be noted that the use of engagement power of pension funds can only be effective when the funds have an ownership stake in a company. Therefore, switching from negative towards positive screening may have undesirable ESG implications for society in general. Alter- natively, empirical evidence shows that positive screening can generate value. Over the period &lt;NOBR&gt;1992-2007,&lt;/NOBR&gt; a &lt;NOBR&gt;best-in-class&lt;/NOBR&gt; approach would have outperformed a conventional portfolio strategy for the U.S. market.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p401 ft9"&gt;A recent SRI literature stream focuses on what socially respons- ible investors want, and what distinguishes them from conventional investors. The integration of personal values in the traditional risk- return trade off framework of portfolio optimization is an important cornerstone of this part of the SRI literature. As stated by Statman (2007), ‘Like conventional investors, socially respons-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p871 ft14"&gt;215&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_216"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;ible investors want high returns and low risk, but socially respons- ible investors also want their portfolios to conform to their values, whether promotion of worker rights, opposition to war, or protection of the environment’. Renneboog, Ter Horst and Zhang (2006) find that socially responsible investors care about social or ethical issues in their investment decision. Money flows into and out of SRI funds that mainly employ sin/ethical SRI screens are much less sensitive for past fund returns than conventional fund flows.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p356 ft9"&gt;Alternative investments such as private equity and hedge funds are important asset classes. Thus, it is interesting and relevant for us to examine whether and to what extent these asset classes incorporate social responsibility into their investment decision process. Although, as far as we know, there are hardly any acade- mic papers on the subject, we nevertheless observe that sustainable or socially responsible private equity is gaining momentum. For example, a recent study by Cumming and Johan (2008) shows that Dutch institutional investors invest in sustainable private equity. However, it appears that both the organizational structure and the global diversification opportunities affect the size of the sustainable investment program.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Today, the SRI industry represents a significant part of all investment funds. Therefore, we wish to examine whether ESG affects corporate behavior. In this survey we present a number of different papers that investigate this issue. For example, Barnea, Heinkel, and Krause (2005) examine the effects of negative pollu- tion screening on the investment decisions of polluting firms. The main finding in this study is that negative screening reduces polluting firms' incentives to invest, which would lower the firms' total investment in the economy.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;The remainder of this paper is organized as follows. In Section 2 we review theoretical arguments and the empirical findings related to financial under- or outperformance of SRI funds. Section 3 discuss differences in behavior between socially responsible investors and conventional investors. In Section 4 we discuss financial performance and SRI Factors. In Section 5 we review the studies on systematic differences between SRI investors who work on an ‘engagement’ basis and those who use a ‘divestment’ stra- tegy. In Section 6 we review the few papers on alternative assets such as private equity, hedge funds, and real estate in relation to social responsible investment. In Section 7 we discuss the literature&lt;/P&gt;
&lt;P class="p54 ft14"&gt;216&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_217"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;related to the question of whether ESG affects corporate behavior. In Section 8 we conclude. We briefly indicate the scholarly frontier and topics for future research in the development of SRI.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p872 ft46"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;2&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft204"&gt;The Performance of Socially Responsible Investment Funds&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p243 ft9"&gt;The performance of SRI mutual funds compared to conventional funds is the most extensively studied topic in the SRI literature. From a theoretical point of view, imposing SRI constraints in the investment process reduces the diversification opportunities. According to Markowitz's portfolio theory, these constraints move the &lt;NOBR&gt;mean-variance&lt;/NOBR&gt; frontier to the right, and result in less attractive &lt;NOBR&gt;risk-return&lt;/NOBR&gt; tradeoffs relative to those in conventional mutual funds. Alternatively, SRI screening may generate &lt;NOBR&gt;value-relevant&lt;/NOBR&gt; information. Socially responsible portfolio selection based on environmental, social, or governance criteria may lead to outperformance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;For the period 1981 1990, Hamilton, Joe, and Statman (1993) examine the performance of 32 SRI funds and 320 &lt;NOBR&gt;non-SRI&lt;/NOBR&gt; funds in the U.S. They find that SRI funds established before 1985 outperform, on a &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; basis, their conventional counter- parts by almost 1% per year. The more recently initiated SRI funds underperform their counterparts by almost 2.5% per year. Although economically significant, the differences in performance are not statistically different from zero. Statman (2000) finds a similar result. Statman examines the performance of 31 SRI funds and 62 &lt;NOBR&gt;non-SRI&lt;/NOBR&gt; funds over the period 1990 1998 and reports a &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; outperformance of about 2.5% on an annual basis. For both studies, it holds that both SRI and &lt;NOBR&gt;non-SRI&lt;/NOBR&gt; funds underperform the benchmark.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p64 ft9"&gt;One of the first international SRI fund performance studies is by Bauer, Koedijk, and Otten (2005). These authors use the Fama- French Carhart (FFC) model to measure the performance of SRI funds in Germany, the UK, and the U.S. over the period 1990- 2001. For the UK, they find that domestic and internationally investing SRI funds significantly outperform their conventional counterparts. Domestic ethical SRI funds in the U.S. significantly underperform, but the difference for internationally investing funds is not significant. For Germany, they find nonsignificant&lt;/P&gt;
&lt;P class="p873 ft14"&gt;217&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_218"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;differences between ethical and conventional funds. Bauer, Koedijk, and Otten (2005) report that German and U.S. ethical funds experienced a learning phase. Initially, the funds under- performed, but during the period 1998 2001 the funds matched the performance of conventional funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Geczy, Stambaugh, and Levin (2005) use a different approach. Using a Bayesian framework, these authors examine whether investors in socially responsible equity mutual funds pay a price, via their investments, for their willingness to do well. Imposing SRI constraints reduces the diversification benefits to less favourable &lt;NOBR&gt;risk-return&lt;/NOBR&gt; tradeoffs. The difference between the certainty equivalent returns on a portfolio with and without SRI constraints clearly reveals the costs of trying to do well via investments. It appears that investors who have a strong belief in the traditional CAPM and a disbelief in managerial ability bear very little cost in terms of certainty equivalent loss. However, as soon as the investor beliefs shift in the direction of multifactor models such as the FFC model, then the costs of imposing SRI constraints rises significantly to about 30 basis points per month.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;A recent study by Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008a) compares socially responsible and conventional equity funds in 17 countries. They determine FFC &lt;NOBR&gt;4-factor&lt;/NOBR&gt; alphas (annualized) for equally weighted portfolios of SRI funds and conventional funds. The returns of the benchmark portfolios are in local currency and are evaluated from a local investor’s perspective, i.e., with local benchmark factors and local &lt;NOBR&gt;risk-free&lt;/NOBR&gt; rates. Figure 1 shows the 4- factor alphas for the SRI funds as well as their conventional counterparts.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p874 ft14"&gt;218&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_219"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107219x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 5&lt;/P&gt;
&lt;P class="p875 ft17"&gt;Figure 1 SRI and Conventional &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance around the world&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;!--[if lte IE 7]&gt;&lt;P style="margin-left:0px;margin-top:0px;margin-right:-271px;margin-bottom:0px;" class="p876 ft38"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;!--[if gte IE 8]&gt;&lt;P style="margin-left:-271px;margin-top:0px;margin-right:0px;margin-bottom:271px;" class="p876 ft38"&gt;&lt;![endif]--&gt;&lt;![if ! IE]&gt;&lt;P style="margin-left:-136px;margin-top:136px;margin-right:-135px;margin-bottom:135px;" class="p876 ft38"&gt;&lt;![endif]&gt;&lt;NOBR&gt;Risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; Performance (%) at annual basis&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t68"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;B&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr37 td45"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;F&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td394"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;GermanyIreland Italy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td69"&gt;&lt;P class="p877 ft205"&gt;rg&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td38"&gt;&lt;P class="p878 ft205"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td395"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;SwitzerlandU&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;U&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;C&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr37 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;A&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr37 td9"&gt;&lt;P class="p195 ft205"&gt;Japan M&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr29 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr37 td183"&gt;&lt;P class="p193 ft205"&gt;Singa&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td69"&gt;&lt;P class="p879 ft206"&gt;LuxemboNetherlands&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr61 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr61 td42"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;m&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td394"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td69"&gt;&lt;P class="p880 ft183"&gt;u&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr61 td69"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;n&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr61 td47"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr61 td64"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;ia&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td173"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr61 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;ore&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;u&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td53"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;r&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;nce&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td394"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 rowspan=2 class="tr21 td396"&gt;&lt;P class="p881 ft183"&gt;orway wede&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td395"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;K&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;S&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td40"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;d&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;al&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD rowspan=2 class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;alay&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td173"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;si&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;p&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;elgi&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td394"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;ana&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td63"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;ustr&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td173"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td8"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td230"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td48"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD colspan=2 class="tr21 td58"&gt;&lt;P class="p195 ft207"&gt;a&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td394"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td69"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td395"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td38"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td55"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td46"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td42"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td39"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td45"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td9"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td54"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td173"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td43"&gt;&lt;P class="p4 ft82"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p224 ft208"&gt;2&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t69"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr62 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;1&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr62 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;0&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-1&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-2&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-3&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-4&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-5&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-6&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p882 ft83"&gt;&lt;NOBR&gt;-7&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft19"&gt;&amp;nbsp;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr21 td397"&gt;&lt;P class="p231 ft83"&gt;SRI&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr21 td62"&gt;&lt;P class="p4 ft209"&gt;Conv&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;P class="p12 ft85"&gt;&lt;SPAN class="ft84"&gt;Source&lt;/SPAN&gt;: Renneboog, Ter Horst ,and Zhang (2008a).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p883 ft82"&gt;It appears that in all 17 countries under consideration, the SRI mutual funds underperform their benchmark. For seven countries (France, Ireland, Netherlands, Sweden, the UK, Canada, and Japan), the authors find a significantly negative &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance. However, they report a significantly negative difference in performance between SRI funds and conventional funds only for Sweden and Japan. This result implies that although SRI funds economically underperform conventional funds in all countries, the underperformance is only statistically significant for two out of the 17 countries.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p884 ft82"&gt;The empirical evidence on the nonsignificant difference between SRI and conventional responsible funds focuses mainly on equity funds. In a recent study, Derwall and Koedijk (2008) evaluate the performance of SRI bond funds and the SRI funds that hold both debt and equity (balanced funds). Over the period 1987 2003, these authors find that socially responsible &lt;NOBR&gt;fixed-income&lt;/NOBR&gt; funds show a &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance similar to that of their conven-&lt;/P&gt;
&lt;P class="p885 ft178"&gt;219&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_220"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;tional counterparts. SRI balanced funds even outperform conven- tional balanced funds by about 1.3% per year. Derwall and Koedijk's results are robust for various performance evaluation techniques and imply that SRI constraints do not negatively affect &lt;NOBR&gt;fixed-income&lt;/NOBR&gt; fund performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;To summarize, most empirical studies provide evidence that the &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance difference between SRI funds and their conventional counterparts is not statistically different from zero. In the U.S. and UK, the average performance of SRI funds and conventional funds is comparable. Sweden and Japan are the only two countries for which researchers find a significant under- performance. Nevertheless, socially responsible investing has expe- rienced a strong growth.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft37"&gt;3 The Appeal of Socially Responsible Investing&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;An important observation in the recent SRI literature is that socially responsible investors care about other issues than performance only. Note that this does not imply that performance of pension or mutual funds is not relevant. Like conventional investors, socially responsible investors also have to save/invest for their own personal financial planning such as retirement. Socially responsible investors care about the integration of personal and societal values in the traditional investment decision process. In a sequence of papers, Statman (2007a, 2007b, 2007c) portraits socially responsible investors. Who are those people and what drives them? Bollen (2007) and Renneboog, Ter Horst and Zhang (2006) relate this part of the SRI literature with a more quantitative approach to disentangle the difference in behavior between conventional investors and socially responsible investors.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p321 ft9"&gt;In the previous section we have seen that a lot of research regarding socially responsible investing focuses on the question whether there is a performance difference between SRI funds and their conventional counterparts. However, many investors may derive utility from owning companies or mutual funds that care about their personal expressive characteristics as well. Bollen (2007) introduces a &lt;NOBR&gt;multi-attribute&lt;/NOBR&gt; utility function that incor- porates personal or societal values into the traditional investment decision problem. Even in the case that social responsible screening negatively affects fund performance, investors can nevertheless&lt;/P&gt;
&lt;P class="p164 ft14"&gt;220&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_221"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;derive nonfinancial utility by investing in SRI funds consistent with their environmental, social, and ideological issues. To examine whether SRI investors care more about these nonfinancial issues than about fund performance, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2006) extend the framework of Bollen (2007) and examine the &lt;NOBR&gt;flow-performance&lt;/NOBR&gt; relation of SRI and conventional funds. For conventional mutual funds and hedge funds, researchers know well that financial attributes, such as &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; and raw past returns, significantly affect the money flows into the funds (see, e.g., Sirri and Tufano, 1998; and Agarwal, Daniel, and Naik, 2004). Top- performing funds attract most of the inflow, while poor perform- ing funds are hardly affected by outflows.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p259 ft9"&gt;Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2006) report that SRI investors around the world care less about past performance than do conventional fund investors. In comparison to conventional funds, the authors find a somewhat weaker reaction to positive performance in the previous year, but more interestingly, that the flows of SRI funds are significantly less sensitive to past negative returns. Furthermore, they report that the types and the intensity of the screening significantly affect the money flows. SRI funds that are characterised by primarily negative screens, or by mainly sin and ethical screens, receive larger money inflows and have a weaker sensitivity to negative returns. The reduced sensitivity to past negative returns corresponds to Bollen’s (2007) study on U.S. funds. However, Bollen (2007) reports a stronger flow sensitivity to past positive returns. According to Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2006) this result can be explained by the fact that U.S. SRI funds mostly use ethical and sin screens. Finally, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2006) report that &lt;NOBR&gt;stock-picking&lt;/NOBR&gt; based on in- house SRI research increases the money flows by about 0.8% per month. This result indicates that investors in SRI funds care more about nonfinancial attributes and pay less attention to financial performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p870 ft9"&gt;The findings of Bollen (2007) and Renneboog, Ter Horst and Zhang (2006) correspond with the way Statman portraits socially responsible investors. A clear picture of a social responsible investor does not exist. Social responsibility has different inter- pretations for different investors as well as their aims. Some investors care about the environment, and prefer a portfolio where polluting companies are excluded, while alcohol, gambling and tobacco companies are not considered as social responsibility&lt;/P&gt;
&lt;P class="p871 ft14"&gt;221&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_222"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;issues. But what socially responsible investors share is consistency between their values and investments. They care about perfor- mance, but some of them are even willing to sacrifice returns in order to have peace of mind.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft37"&gt;4 Are SRI Factors Priced by the Market?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;One of the most controversial issues in the SRI literature is whether the introduction of nonfinancial criteria in the investment decision process affects financial performance. But beforehand, it is difficult to claim that criteria such as environmental, social, and corporate governance targets will positively or negatively affect performance. At the heart of the discussion is the question of whether these nonfinancial targets are priced by the market. In the recent SRI literature we can distinguish three alternative hypotheses. The ‘neglect’ or ‘doing good but not well’ hypothesis states that the expected returns of social responsible stocks are lower than are those of the stocks of conventional, or even controversial, companies. Alternatively, the ‘errors in expectations’ or ‘doing well while doing good’ hypothesis states that expected returns from social responsible firms are higher than are those of conventional firms. Finally, in the ‘no effect’ or ‘irrelevance’ hypothesis, the social responsibility feature is not priced in the market, and expected returns of SRI companies will be equal to those of conventional companies.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Jaworski (2007) conducted a survey among research analysts and investors to examine how and the ways in which they incorporate ESG issues into their analysis. Jaworski's results show a growing interest in SRI. Table 1 shows which ESG factors matter the most for the investment community. It appears that corporate governance indicators are the most important factors, and that environmental responsibility and community involvement receives relative less attention. Furthermore, most participants think that ESG factors have an impact on market value and financial performance, in particular over the long term, and that the information on ESG issues is not fully reflected in the stock prices.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p886 ft14"&gt;222&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_223"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;IMG src="http://data.riksdagen.se/fil/GWB3107/GWB3107223x1.jpg" style="width:472px;height:308px"  id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t70"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p887 ft17"&gt;Table 1 Relative Importance of ESG issues to investors’ investment decisions and recommendations&lt;/P&gt;
&lt;P class="p888 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Source&lt;/SPAN&gt;: Jaworski (2007), &lt;NOBR&gt;www.corporate-engagement.com&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p889 ft9"&gt;Nilsson, Cunningham and Hassel (2008) examine whether environmental information is actually used by financial analysts in their equity valuation reports on two industries: the chemical and the oil and gas industry. Although companies increasingly report environmental information, the authors find that only 35% of the financial analysts’ equity valuation reports actually contain envi- ronmental information. Surprisingly, environmental information is used more often by American analysts than by European, and it is used more often for North American than for European compa- nies. Apparently, the higher litigation risk faced by American companies makes analysts focus more on environmental factors when valuing American companies.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p890 ft9"&gt;From a theoretical point of view, we could argue that incor- porating ESG targets reduces potential costs of conflicts between society and corporations, and therefore may lead to a higher shareholder value. However, according to traditional finance think- ing, the focus in companies should be only on shareholder value maximization. As soon as the interest of other stakeholders, such&lt;/P&gt;
&lt;P class="p891 ft14"&gt;223&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_224"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;as, for example, employees or the environment in general, is taken into account, the economic efficiency and managerial incentives can be negatively affected. Thus, the implementation of the so- called stakeholder theory could be a prescription for destroying firm value and reducing social welfare (Jensen, 2001). As stated by Tirole (2001) “management can almost always rationalize any action by invoking its impact on the welfare of some stakeholder”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Although some &lt;NOBR&gt;well-known&lt;/NOBR&gt; economists express a negative view on incorporating nonfinancial goals in the investment decision process, corporate social responsibility is becoming increasingly popular. Part of this popularity can be explained by pressure from society in general. Media attention or the growing social and environmental awareness of people may lead to a ‘boycott’ of those firms that do not take these issues into account in their business policy. Thus, the effects of social norms on markets is one of the key interests in recent SRI literature. The fact that a growing group of investors, among which are institutional investors such as pension funds, ignore a set of stocks could negatively affect the stock prices of those companies. The limited &lt;NOBR&gt;risk-sharing&lt;/NOBR&gt; opportunities and the increased litigation risk of the products of those companies has the potential to increase the expected returns of the companies involved.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Hong and Kacperczyk (2008) test the &lt;NOBR&gt;so-called&lt;/NOBR&gt; 'neglect' hypothesis for a sample of sin stocks over the period 1965 2006. These authors define a sin stock as a publicly traded company involved in the production of alcohol, tobacco, or gaming. In the U.S. SRI industry, sin screening is the most popular screening structure, i.e., 92% of the SRI mutual funds use some kind of sin screen, which implies that such funds exclude companies involved in the manufacturing of tobacco products, alcoholic beverages, and casinos and suppliers of gambling equipment from the investment opportunity set. Hong and Kacperczyk (2008) find that sin stocks outperform comparable stocks by about 3.6% at an annual basis. An explanation for their result is that the sin stocks have less institutional ownership due to social norms pressure compared with the otherwise comparable stocks. Moreover, the sin stocks have less analyst coverage. Although hedge funds, mutual funds, and individual investors will also feel the social pressure, it can nevertheless be expected that some of them buy these often neglected and cheaply priced sin stocks.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p892 ft14"&gt;224&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_225"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p357 ft9"&gt;The alternative hypothesis that receives a lot of attention in the empirical literature is whether stocks of social responsible companies have higher expected returns than do those of conventional stocks. This ‘doing well while doing good’ or ‘errors in expectations’ hypothesis can only hold true when stock markets misprice information on ESG in the short run. Selecting firms with &lt;NOBR&gt;above-average&lt;/NOBR&gt; scores on these ESG targets can then lead to a better financial performance in the long run.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;Derwall, Gunster, Bauer, and Koedijk (2005a) use monthly eco- efficiency ratings obtained from Innovest Strategic Value Advisors, and find a positive relation between the rating and firm value as measured by Tobin’s q. &lt;NOBR&gt;Eco-efficiency&lt;/NOBR&gt; is defined as the creation of more value with fewer environmental resources, resulting in less environmental impact. For the period &lt;NOBR&gt;1995-2003,&lt;/NOBR&gt; an investment strategy based on the &lt;NOBR&gt;eco-efficiency&lt;/NOBR&gt; scores shows that a portfolio that contains stocks with the highest scores outperforms a portfolio that contains stocks with the lowest scores by almost 6% per annum (Derwall, Gunster, Bauer, and Koedijk (2005b). This result supports the claim that the stock market undervalues the publicly available environmental information, which is at odds with market efficiency. Alternatively, the &lt;NOBR&gt;eco-efficiency&lt;/NOBR&gt; premium may also reflect a premium for missing risk factors in asset pricing models.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p386 ft9"&gt;Previous research on the relation between environmental and financial performance has been extended by Semenova and Hassel (2008). While Derwall et al. (2005a) only use &lt;NOBR&gt;eco-efficiency&lt;/NOBR&gt; as an environmental measure, Semenova and Hassel (2008) extend the analysis to a &lt;NOBR&gt;multi-variate&lt;/NOBR&gt; three factor environmental model. The environmental measures are obtained from GES Investment Services. GES assigns stocks an environmental risk rating that includes the industry risk level and company specific risk level. The authors make a distinction between inherent environmental industry risk, preparedness and performance. Environmental preparedness reflects reputational benefits from a company’s environmental policy, management systems and regular reporting. This distinction allows the authors to distinguish between industry effects and company specific environmental effects. The authors find a positive relation between environmental preparedness and firm value, while preparedness has a negative impact on operating performance. For low risk industries, environmental preparedness and performance have a positive impact on market value, but no&lt;/P&gt;
&lt;P class="p583 ft14"&gt;225&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_226"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;effect on operating performance. Apparently, as stated by the authors, companies attempting to be environmentally responsible, show low profitability but a high market value.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Olsson (2007) uses the GES environmental risk ratings in an investment strategy setting. Using the FFC model, the author finds that a more responsible low environmental risk portfolio has a similar &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance as a high risk portfolio over the period &lt;NOBR&gt;2004-2006.&lt;/NOBR&gt; This indicates that responsible investing does not necessarily lead to poor performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Using event study methodology, Lundgren and Olsson (2008) examine whether environmental incidents affect firm value. The authors observe 142 environmental incidents during the period &lt;NOBR&gt;2003-2006.&lt;/NOBR&gt; The incidents appear to have a negative significant effect for European firms, while the effect is nonsignificant for U.S. firms. Apparently, U.S. firms are less sensitive for environ- mental incidents than European firms.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Corporate scandals such as Ahold in the Netherlands, and Enron and Worldcom in the U.S., have led to increased attention on corporate governance. Corporate governance is usually defined as the relationship between all the stakeholders in a company. This relationship includes the shareholders, directors, and the manage- ment of a company, as defined by the corporate charter, by laws, formal policy, and the rule of law. Such designs induce or force management to internalize the welfare of stakeholders (Tirole, 2001). Gompers, Ishii, and Metrick (2003) analyze the relation between corporate governance and &lt;NOBR&gt;long-term&lt;/NOBR&gt; equity returns for the U.S. market. They report that an investment strategy based on selecting &lt;NOBR&gt;well-governed&lt;/NOBR&gt; companies outperforms a strategy based on selecting poorly governed companies by about 8.5% per year. Combined with a positive relation between good corporate gover- nance and firm value, this result clearly indicates that good corpo- rate governance increases financial performance for U.S. compa- nies, and that the information is not incorporated in the stock price.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p218 ft9"&gt;Bauer, Gunster, and Otten (2004) examine the impact of corporate governance on firm value by using a sample of European corporate governance ratings of Deminor. They find that on average, there is a positive relation between corporate governance rating and firm value. However, the relation appears to be much stronger for EMU countries than for the UK. Moreover, an investment strategy that is long in a ‘good corporate governance&lt;/P&gt;
&lt;P class="p522 ft14"&gt;226&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_227"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;portfolio’ and short in a ‘poor corporate governance portfolio’ leads to an average annual return of 2.1% for EMU countries, while it is more than 7% for the UK. This result implies that in EMU countries, the corporate governance standards are already incorpo- rated in stock prices, but in the UK, the adjustment is still taking place.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p16 ft9"&gt;In traditional finance, employees were considered as a cost that had to be minimized. Moreover, opponents of the stakeholder theory claimed that taking into account the interests of other stakeholders, such as employees, destroys value. Nowadays, management philosophies are more likely to recognize employees as important organizational assets (see, Zingales, 2000). Edmans (2008) examines whether employee satisfaction is related to equity prices. It appears that a portfolio of firms from the ‘100 Best Companies to Work For in America’ generates a &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; return of about 4% on an annual basis over the period 1984 2005. (Since 1998, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Fortune &lt;/SPAN&gt;has published this list of companies in its magazine; before 1998 it was only published in book form.) The positive relation between employee satisfaction and shareholder return indicates that the stock market does not incorporate this publicly available information in the stock price, at least not in the short run. Apparently, environmental, social, and corporate governance factors are not always priced in the market.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p386 ft9"&gt;Now the question is, can social responsible investors do both well and good? The studies by Edmans (2008), Gompers, Ishii, and Metrick (2003), and Derwall, Gunster, Bauer, and Koedijk (2005b) show that selecting firms with &lt;NOBR&gt;above-average&lt;/NOBR&gt; scores on environ- mental, social, or corporate governance targets can lead to a better financial performance. These studies strongly support the ‘doing well while doing good’ or ‘errors in expectations’ hypotheses. In contrast, Hong and Kacperczyk (2008) show evidence for the ‘doing good but not well’ or ‘neglect’ hypotheses. In their study, sin stocks outperform comparable stocks by about 3.6% annually. However, a recent study by Statman and Glushkov (2008) arrives at the opposite conclusions. Statman and Glushkov show that the return advantage of selecting stocks of U.S. companies with high social responsibility scores is almost canceled out by the return disadvantage of neglecting stocks of so called ‘shunned’ U.S. companies. Shunned stocks include sin stocks as well as stocks of companies involved in firearms, military and nuclear industries. Nevertheless, over the period 1992 2007, a portfolio strategy with&lt;/P&gt;
&lt;P class="p583 ft14"&gt;227&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_228"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;a tilt towards stocks of companies with high social responsibility scores outperformed a conventional portfolio. Although econo- mically significant, the outperformance is statistically significant only in case of the &lt;NOBR&gt;Fama-French&lt;/NOBR&gt; factor model. Nevertheless, by following a &lt;NOBR&gt;best-in-class&lt;/NOBR&gt; approach in the construction of port- folios, socially responsible investors can do both well and good.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p893 ft46"&gt;&lt;SPAN class="ft37"&gt;5&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft137"&gt;Optimal SRI Strategies: the Divestment versus the Engagement Strategy&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p161 ft9"&gt;Another extensively studied question concerns optimal SRI strate- gies for portfolio management: should a SRI strategy lead to a divestment policy or an engagement strategy?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;In a recent study, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008b) describe the development of the SRI industry across the world. Although the first signs of ethical investing can be found in the bible, the Pioneer Fund (1928) was the first modern mutual fund to screen its investment portfolio based on religious traditions. Sinful companies, such as the companies involved in the production of alcohol, were excluded from the investment portfolio. In 1971, the Pax World Fund was the first fund to use screens that were not based on religious traditions. However, it did avoid investments in the weapon industry.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;Although the first generation of SRI funds primarily used negative screening structures, the second generation mainly applies positive screening structures. This structure implies that SRI funds select companies for their investment portfolios when such companies meet superior environmental, social, or corporate governance standards. Often, SRI funds follow a &lt;NOBR&gt;best-in-class&lt;/NOBR&gt; approach, selecting firms within an industry when the firms pass a minimum threshold. The third generation of SRI funds combines the negative and positive screens into what is referred to as "sustainable investing." The fourth and newest, most modern generation of funds combines sustainable investing with share- holder activism. The &lt;NOBR&gt;fourth-generation&lt;/NOBR&gt; portfolio managers try to be actively involved in the company’s policy through direct dialogue or via the annual meetings with the shareholders. For a more extensive overview of the historic development of the SRI industry, we refer to Sparkes (2002).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p894 ft14"&gt;228&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_229"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107229x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t71"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p895 ft9"&gt;In SRI we can distinguish three main investor strategies. First of all, SRI investors can screen their investment portfolios or mutual funds on social, ethical, environmental, or sin criteria. Second, socially aware investors may exhibit shareholder advocacy. Finally, SRI investors may be involved in community investing, in which capital is directly provided to communities underserved by traditional financial services. SIF (2005) reports that in the U.S., 68% of the total assets under management (AUM) in the SRI industry is socially screened only, and 26% of the total AUM exhibits shareholder advocacy only, while 1% of the total AUM is involved in community investing. Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008a) develop a list of SRI screens used by SRI funds around the world. They identify 21 different screening criteria, which are classified into four main categories: sin, ethical, governance and social, and environmental. Table 2 summarizes the most interesting characteristics of SRI funds around the world.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p896 ft17"&gt;Table 2 Summary statistics of SRI funds around the world&lt;/P&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t72"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr15 td398"&gt;&lt;P class="p310 ft210"&gt;Percentage of funds with&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td399"&gt;&lt;P class="p897 ft61"&gt;Continental Europe&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td400"&gt;&lt;P class="p770 ft17"&gt;UK&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td401"&gt;&lt;P class="p625 ft17"&gt;USA&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr15 td402"&gt;&lt;P class="p635 ft38"&gt;&lt;NOBR&gt;Asia-Pacific&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Negative screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;56%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;85%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;97%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;72%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Positive screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;92%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;87%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;69%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;58%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Sin screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;54%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;85%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;92%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;67%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Ethial screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;38%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;85%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;57%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;52%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft97"&gt;Governance &amp; Social screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;78%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;85%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;68%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;47%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Environmental screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;88%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;94%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;72%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;60%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Islamic screens&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p899 ft3"&gt;3%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p900 ft3"&gt;2%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;3%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;36%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td403"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;Activism policy&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td404"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;18%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td395"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;31%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td128"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;47%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td405"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;6%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr1 td398"&gt;&lt;P class="p310 ft3"&gt;&lt;NOBR&gt;In-house&lt;/NOBR&gt; SRI research&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td399"&gt;&lt;P class="p657 ft3"&gt;22%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td400"&gt;&lt;P class="p297 ft3"&gt;27%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td401"&gt;&lt;P class="p625 ft3"&gt;55%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr1 td402"&gt;&lt;P class="p898 ft3"&gt;11%&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p901 ft3"&gt;&lt;SPAN class="ft101"&gt;Source&lt;/SPAN&gt;: Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008b).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p602 ft9"&gt;It appears that 97% of the U.S. SRI funds apply negative screening, while in Continental Europe 92% of the funds apply one or more positive screens. Sin screens are the most popular in the U.S., but in Continental Europe, we more often find governance, social, and environmental screens. In the UK, all screens are more or less equally popular. We are interested to note that the role as active shareholder is much more common in the U.S. SRI industry than in Continental Europe or the &lt;NOBR&gt;Asia-Pacific&lt;/NOBR&gt; region. Finally, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008a) report that 55% of the&lt;/P&gt;
&lt;P class="p902 ft14"&gt;229&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_230"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;U.S. SRI funds base their SRI screening activities on &lt;NOBR&gt;in-house&lt;/NOBR&gt; research.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p105 ft9"&gt;Furthermore, Renneboog, Ter Horst, and Zhang (2008a) examine whether the screening structure affects the &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance of the SRI funds, an issue that has not previously been explored. They find that on average, SRI funds underperform a sample of matched conventional funds by about 60 basis points per month. However, screening activities have a significant impact on the &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance. Funds that focus on community involvement can expect an additional return of 30 basis points per month, while an &lt;NOBR&gt;in-house&lt;/NOBR&gt; research team can increase &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance by ten basis points per month. Apparently, the screening process can generate &lt;NOBR&gt;value-relevant&lt;/NOBR&gt; information. Screen- ing intensity, as measured by the number of screens applied, increases the underperformance. Finally, following an activism policy does not significantly affect performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p68 ft9"&gt;Johnson and Gjolberg (2008) study the potential ethical impli- cations of screening of the Norwegian Government Pension Fund- Global (GPFG). The study shows some interesting conclusions that do not necessarily hold for the usually much smaller SRI funds. In the recent public debate, it has been proposed that the GPFG should restructure its investment strategy from negative screening towards positive screening. However, as stated by the authors, for a large pension fund such as GPFG, this restructuring can significantly narrow the investment opportunity set of the fund. In the extreme case, positive selection can imply that the fund only holds ‘clean’ companies in the portfolio. But that implies that you cannot directly use your engagement power to change ESG standards in the right direction in companies that failed to be included in the portfolio. Furthermore, according to GPFG’s mandate, the fund is not allowed to hold an ownership stake that exceeds 10%. This constraint implies that the fund’s investment universe is already restricted to larger companies. Positive selection strategies in combination with the size of pension funds and the often existing maximum ownership stake, will reduce diversification possibilities. This reduction will lead to higher risk exposure of the fund itself, and may have undesirable ESG implications for society in general due to less influence of the fund in companies.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p903 ft9"&gt;Major institutional investors increasingly recognize that social, environmental, and ethical issues may have an impact on&lt;/P&gt;
&lt;P class="p384 ft14"&gt;230&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_231"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p165 ft9"&gt;shareholder value. According to Sparkes and Cowton (2004), the maturation of the SRI concept has important implications for the relation with corporate social responsibility. SRI has shifted from margin to mainstream, and these days, due to shareholder pressure by institutional investors, companies are more or less obliged to address CSR issues. The direct engagement strategy and shareholder advocacy can both involve writing letters to the management, filing shareholder resolutions, engaging &lt;NOBR&gt;upper-level&lt;/NOBR&gt; executives in a direct dialogue, or initiating lawsuits. According to SIF (2005), the number of shareholders' resolutions in the U.S. on ESG issues increased by 16%, from 299 proposals in 2003 to 348 in 2005. It is interesting to note that companies seem to respond in a cooperative way rather than fighting shareholder resolutions. Shareholders increasingly withdraw their proposals after the management agrees to address the shareholders' concerns.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;In Europe, the Broad SRI market, i.e., Core SRI plus engage- ment and integration, has grown by about 106% to more than €1 trillion assets under management as of December 2005 (Eurosif, 2006). The engagement strategy, dominated by the UK, has gained a lot of momentum, and has grown by 157%. Eurosif observes an increase in shareholder involvement at general meetings, in particular at those involving corporate governance issues.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p17 ft9"&gt;But the question is whether institutional activism creates value for shareholders. Barber (2006) evaluates the activism of the largest pension fund in the world, CalPERS (California Public Employees’ Retirement System). Barber (2006) distinguishes two types of activism: shareholder activism and social activism. Shareholder activism relates to the conflict of interest between corporate mana- gers and shareholders. Increased monitoring by institutions may reduce the agency costs involved and raise the value of stocks for all investors. Social activism covers the conflict of interest between portfolio managers and investors. Managers may abuse their voting power to benefit their own objectives, rather than those of their investors. Although social activism may lead to important social benefits, such as reduction of pollution, it may damage potential returns to shareholders. However, investors in SRI mutual funds may care more about ESG issues in their investment decisions and pay less attention to fund performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p536 ft43"&gt;CalPERS is considered a leader in institutional activism, taking on issues such as greenhouse gas emissions, labor negotiations, and investments in tobacco firms. Barber (2006) reports that during the&lt;/P&gt;
&lt;P class="p904 ft14"&gt;231&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_232"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;period &lt;NOBR&gt;1992–2005,&lt;/NOBR&gt; CalPERS activism led to a small positive market reaction of about 23 basis points the moment that CalPERS pub- licly announced its &lt;NOBR&gt;focus-list&lt;/NOBR&gt; firms. This result indicates that activism creates shareholder value at the short run. Over the long term, the performance of the &lt;NOBR&gt;focus-list&lt;/NOBR&gt; firms is even more impressive. The average &lt;NOBR&gt;focus-list&lt;/NOBR&gt; firm appears to outperform the market by almost 32% annually. A portfolio strategy of investing in the &lt;NOBR&gt;focus-list&lt;/NOBR&gt; firms as soon as the firm is placed on the list leads to an economically but statistically nonsignificant abnormal perfor- mance of about 4.1% annually over a holding period of five years.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;In the late 1990s, CalPERS became the leader in the divestment of tobacco industry stocks. Barber (2006) reports ‘according to press accounts of this decision, the CalPERS board did not consider political nor moral values of CalPERS investors when arriving at their decision.’ We note that Hong and Kacperczyk (2008) report that sin stocks, such as tobacco stocks, outperform comparable stocks by about 3.6% at an annual basis. This result indicates that CalPERS' decision to divest stocks from this industry did not benefit CalPERS investors. However, although social activism probably does not maximize shareholder value, it can nevertheless be in accordance with the preferences of the investors.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;A Dutch report on sustainable investing for pension funds shows that pension funds increasingly pay attention to environ- mental, social or corporate governance issues in their investment decisions during the period 2003 2007 (De gearriveerde toekomst; 2007). Interestingly, only 20% of the Dutch pension funds con- sider financial performance as a reason to incorporate ESG issues, indicating that pension funds take the personal or societal values of their participants into account in the investment decision process. For the pension funds the question remains on how to incorporate ESG in their investment policy? Corresponding to the figures of Eurosif (2006), besides engagement the integration of values in the traditional &lt;NOBR&gt;risk-return&lt;/NOBR&gt; trade off framework seems to be preferred above pure negative or positive screening. The reason is that e.g. in a pure &lt;NOBR&gt;best-in-class&lt;/NOBR&gt; approach, companies will be compared on ESG issues only, while financial performance is not taken into account. In the integrated values process both issues play a role.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft43"&gt;To summarize, the answer to the question whether institutional activism creates value for shareholders is still an open issue. As shown by Statman and Glushkov (2008) divesting from &lt;NOBR&gt;so-called&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p40 ft14"&gt;232&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_233"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;shun stocks did result in a return disadvantage. However, this return disadvantage can be compensated by investing in companies with high ESG scores, indicating that activism related to ESG issues can potentially lead to shareholder value.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p590 ft37"&gt;6 SRI and alternative asset classes.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p31 ft9"&gt;Alternative investments such as private equity, real estate, and hedge funds are important asset classes nowadays. Given the increase in the size of the investments in these alternative asset classes, it is relevant to examine whether they also incorporate social responsibility in the investment decision process.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;The aim of a hedge fund is to generate a positive return inde- pendent of the market movement. While managers of traditional mutual funds charge a management fee, hedge fund managers impose both a management fee and an incentive fee. The incentive fee encourages managers to achieve high returns, while &lt;NOBR&gt;high-water-&lt;/NOBR&gt; mark levels try to avoid excessive risk taking by the managers. A &lt;NOBR&gt;high-water&lt;/NOBR&gt; mark implies that previous losses must be recovered before the manager receives an incentive fee. Moreover, hedge funds are very flexible in the type of securities they hold and the positions they take. Investors in hedge funds are often confronted with &lt;NOBR&gt;lock-up&lt;/NOBR&gt; periods of sometimes more than three years. These restrictions on withdrawals allow fund managers to set up long- term or illiquid positions. The nonstandard features and the low correlation of hedge funds with traditional asset classes make them an interesting investment alternative that reduces risk exposure by diversification. This is one of the main reasons why institutional investors such as pension funds allocate capital to hedge funds.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p905 ft9"&gt;According to &lt;NOBR&gt;SRI-advisor.com,&lt;/NOBR&gt; there are only a very few socially responsible (green) equity hedge funds in the market. As far as we know, there is no academic research on the performance of those green hedge funds. The magazine &lt;SPAN class="ft10"&gt;Investment Advisor &lt;/SPAN&gt;reports that in October 2006, AIG global investment group was managing about $300 million in assets that had been invested under SRI constraints. The head of the hedge fund strategies of AIG states that ‘the returns on the restricted accounts are very similar to those of the &lt;NOBR&gt;non-restricted&lt;/NOBR&gt; funds’, indicating that SRI constraints do not necessarily have a negative effect on the aim of hedge funds to generate positive returns independent of market movements.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p583 ft14"&gt;233&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_234"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p320 ft9"&gt;Some other green hedge funds in the market are the Winslow Hedge Fund, which has about $20 million under management and which focuses on environmental factors; and Green Cay Asset Management, which has four &lt;NOBR&gt;market-neutral&lt;/NOBR&gt; funds and about $200 million under management. These funds are managed using environmental and social factors as criteria. Furthermore, there is a small number of hedge funds that are based on religious grounds, such as the Shariah funds that invest according to Islamic law. So, we can state that hedge funds with an SRI agenda are only a recent phenomenon, and it is hard to predict how such funds will develop in near future.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;Another important asset class is real estate. Researchers report that buildings account for approximately 40% of the consumption of raw materials and energy. In addition 55% of the wood that is not used for fuel production is consumed in construction. Overall, buildings and the associated materials produced for construction account for at least 30% of world greenhouse gas emissions. Once a building is constructed, the energy consumption associated with it continues. Recent estimates indicate that energy represents 30% of operating expenses. These magnitudes suggest that real estate can play an important role in making societies more energy efficient and sustainable.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Typically, awareness of this possibility is growing. A recent example is the increasing emphasis on green ratings for both new and existing construction. In general, these ratings assess the energy footprint of buildings and provide the owners and occu- pants with a yardstick of the energy efficiency and sustainability of properties. However, the use of these ratings has been limited. Moreover, both real estate developers and institutional investors are generally uncertain about how far they should go in imple- menting environmental investments. Thus, sustainable real estate investment vehicles is still in its infancy. But research in the area is picking up. In a recent paper Kok, Quigley, and Eichholtz (2008) investigate the impact of sustainable building practices and analyse a large sample of U.S. office buildings. For some 8,000 subject and office buildings, the authors relate market rents and asset values to a set of objective hedonic characteristics of buildings, holding constant the location characters of properties. In addition to determining the average rental premium, their method also makes it possible for them to estimate the rental increment for each green&lt;/P&gt;
&lt;P class="p514 ft14"&gt;234&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_235"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;building relative to the control buildings in its immediate geo- graphic neighbourhood.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p906 ft9"&gt;Another asset class with attractive diversification opportunities for institutional investors is private equity. Most private equity funds are organized as limited partnerships, with institutional investors acting as capital providers and limited partners. The limited partners usually make a commitment to provide funds when needed for new investments. A typical fund has a lifetime of about ten years. The general partners make investment in compa- nies during the first five years, and exit from the companies during the second half of the company's lifetime. The funds usually charge an annual management fee on committed capital during the lifetime of the fund (see, Metrick and Yasuda, 2007).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p336 ft9"&gt;Sustainable or socially responsible private equity is gaining momentum in the private equity industry. According to a case study by Robeco (2007), there are about 200 dedicated sustainable private equity funds, and more than 50 of them can be considered as being of institutional quality, given the amount of money raised. The funds focus on new forms of energy, agriculture, and new ways of utilising resources such as, water. Since it is expected that the demand for water will increase in near future, the potential for sustainable private equity investments is very large.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p336 ft9"&gt;A recent study by Cumming and Johan (2008) examines the intersection between socially responsible investing and private equity. Using survey data from Dutch institutional investors, the authors report that the internal organizational structure of the institution and global diversification opportunities significantly affect an institution's decision to invest in sustainable private equity. Institutions in which the investment decisions are centra- lized through a Chief Investment Officer are more likely to have socially responsible investment policies than are institutions with less centralized decision structures. Furthermore, it is more likely that the funds invest in socially responsible private equity programs in Europe and the U.S. than that invest in domestic or Asian programs. This result may indicate that there are relatively few sustainable investment opportunities in Asian countries. Finally, Cumming and Johan (2008) report that larger institutional investors are more likely to be involved in socially responsible private equity.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p178 ft9"&gt;So, although academic research in the direction of alternative investments is still in its infancy, we nevertheless observe that&lt;/P&gt;
&lt;P class="p501 ft14"&gt;235&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_236"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p128 ft9"&gt;socially responsible private equity and sustainable real estate starts to incorporate social responsibility in their investment process. Academic research will probably catch up in near future.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p425 ft37"&gt;7 The Effects of SRI on Corporate Behavior&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;In both Europe and the U.S., 10% of the total assets under professional management is invested according to SRI policies. Given the huge growth of the SRI fund industry over the past decade, it is interesting to examine whether the increased attention to environmental, social, and corporate governance issues affects corporate behavior. One of the important trends that researchers observe is the growth in activities related to corporate social responsibility. Corporate social responsibility can be defined as actions taken by firms with respect to stakeholders and environment that go beyond what is legally required. As stated by Porter and Kramer (2006): “CSR has emerged as an inescapable priority for business leaders in very country.” Today, most major companies devote a large section of their annual report to CSR. One of the reasons companies may take ESG or CSR issues into account in their business policies may be due to increased pressure of society in general. Nongovernmental organizations, such as human rights organizations, community groups and &lt;NOBR&gt;anti-apartheid&lt;/NOBR&gt; activists, have strong networks and force public pension funds to divest companies that do not take CSR issues into account (Guay, Doh, and Sinclair, 2004). Due to reduced &lt;NOBR&gt;risk-sharing&lt;/NOBR&gt; oppor- tunities, divesting those firms that do not adhere to ESG standards can lead to an increased cost of capital for these firms. Later, it can be more difficult for those firms to find investment projects that increase the total value of the firm. Alternatively, reporting that your company takes ESG issues into account may also be used as an information signal to financial or labor markets regarding the firm's quality or reputation.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p907 ft9"&gt;Lundgren (2007) develops a &lt;NOBR&gt;micro-economic&lt;/NOBR&gt; model of firm CSR behavior in order to explain the often observed over- compliance of companies with respect to social and environmental responsibilities. In the model, investing in CSR is considered as investing in goodwill capital. The model shows that when con- sumers reward CSR the costs of CSR may be offset by the benefits in terms of higher profitability. Hassel and Semenova (2008)&lt;/P&gt;
&lt;P class="p511 ft14"&gt;236&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_237"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;provide empirical evidence in this direction. Firms are motivated to invest in CSR to obtain a higher ESG ranking, and are rewarded with relatively higher stock prices.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p14 ft9"&gt;Heinkel, Kraus, and Zechner (2001) examine the effect of exclusionary ethical investing on corporate behaviour. Basically, these authors examine whether the presence of green investors influences or persuades the company to change from using a polluting technology to a clean one. The theoretical model assumes that there are two types of &lt;NOBR&gt;risk-averse&lt;/NOBR&gt; investors, green and neutral. The latter ignore ethical considerations in their investment decisions, while green investors refuse to invest in firms that do not meet their ethical criteria. Furthermore, the model assumes that each company can choose between a polluting and a clean technology, and that the green investors will not invest in the firms that use the polluting technology. From the model, it follows that negative screening criteria by investors leads to fewer polluting firms in investment portfolios. This result implies that the stock price of those companies will fall and that the cost of capital will increase due to lower &lt;NOBR&gt;risk-sharing&lt;/NOBR&gt; opportunities. A result implying a higher cost of capital that is empirically confirmed by Hong and Kacperczyk (2008), who report that sin stocks outperform the stock market Heinkel, Kraus, and Zechner (2001) show that the proportion of green investors in the economy eventually decides whether a company will convert from a polluting technology to a clean one. Thus, as soon as the increased cost of capital of the polluting firms exceeds the cost of capital of firms that use a clean technology, the polluting firms will decide to turn to the more environmentally friendly technology. A calibration of their model with empirically reasonable parameters indicates that a proportion of about 25% green investors in the economy is necessary to persuade a company to change to a clean production technology. This result implies that the previously mentioned 10% of the total assets under professional management that is invested according to SRI guidelines is not sufficient to encourage firms to use a clean technology in their model. Nevertheless, it increases the cost of capital of those firms.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p908 ft9"&gt;Barnea, Heinkel, and Kraus (2005) extend the previous model by explicitly modelling investments by firms. They report that negative screening reduces the incentives for polluting firms to invest for various levels of reforming costs. This result implies that the total level of investment in the economy as a whole decreases.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p552 ft14"&gt;237&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_238"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;In both models that predict an increase of the cost of capital for companies that do not take ESG issues into account, a necessary condition is that there are not sufficient arbitrageurs in the market who are buying the shares of the polluting firms if they are underpriced.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Barnea and Rubin (2006) examine the drivers behind firms' increase in CSR expenditures. They argue that when CSR expendi- tures are low, that fact contributes positively to firm value due to, e.g., lower pollution related costs. However, since there is no limit in the amount that firms can transfer to its stakeholders, Barnea and Rubin (2006) state that at some point, CSR expenditure must decrease shareholder wealth. This reduction of firm value is in line with the theoretical objections against the stakeholder model, as shown by Jensen (2001) and Tirole (2001). Using a data set in which they classify firms as either social responsible or irrespons- ible, these authors find that insider ownership is significantly and negatively related to CSR ratings. Insiders are usually defined as all officers and directors of the company, and beneficial owners as those who own more than 5% of the company’s stock. These insiders may gain private benefits, such as reputation effects, from having a high CSR rating. However, the costs of obtaining a high rating may reduce total firm value due to overinvesting in CSR. Therefore, when insiders bear little of the cost of overinvesting in CSR, CSR expenditures may create a conflict between different shareholders in a company. Barnea and Rubin's (2006) findings show that apparently, insider interests are more aligned with firm value maximization rather than with bearing the costs of being involved in CSR. Furthermore, Barnea and Rubin (2006) report that on average, leverage is negatively related to CSR ratings, indicating that high debt levels make overinvesting in CSR more difficult because creditors take a more active monitoring role in the firm. Finally, the authors find that institutional ownership appears to be positively correlated with CSR ratings. Apparently, possibly driven by pressure from society, public institutions care more about social issues than about financial performance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p909 ft14"&gt;238&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_239"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft37"&gt;8 Concluding Remarks&lt;/P&gt;
&lt;P class="p121 ft9"&gt;In this survey we present an overview of the literature on the financial consequences of socially responsible investing. The performance of socially responsible investment (SRI) funds is the topic that is most extensively studied in the empirical SRI litera- ture. In this literature, the question of interest is whether imposing SRI constraints affects the performance of SRI mutual funds compared to conventional funds. We can conclude that the majority of studies show that the &lt;NOBR&gt;risk-adjusted&lt;/NOBR&gt; performance diffe- rence is not statistically different from zero between socially responsible investment mutual funds and their conventional counterparts.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p15 ft9"&gt;A more recent SRI literature stream considers the performance of SRI funds as granted, and explicitly examines the behavior of socially responsible investors. From this part of the literature it becomes clear that socially responsible investors care about other issues than financial performance only. Personal and societal values also play an important role in their investment decision process. For pension funds active engagement and the integration of values into the investment decision process becomes mainstream. Apparently, the values of their participants are taken into account.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p169 ft9"&gt;Closely related is the question of whether the introduction of environmental, social, and corporate governance targets affects financial performance. Major institutional investors, such as pension funds, increasingly recognize that ESG issues may have an impact on shareholder value. Direct engagement or shareholder advocacy has gained a lot of momentum. Although the answer depends critically on whether these &lt;NOBR&gt;non-financial&lt;/NOBR&gt; targets are priced by the market, it appears that social responsible investors can do well and do good. Over the period &lt;NOBR&gt;1992-2007,&lt;/NOBR&gt; for U.S. companies, a portfolio strategy that followed a &lt;NOBR&gt;best-in-class&lt;/NOBR&gt; approach would have outperformed a conventional portfolio strategy. Furthermore, a case study by Barber (2006) shows that activism by CalPERS creates shareholder value in both the short and long run.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p414 ft9"&gt;Today, alternative investments such as private equity, real estate, and hedge funds are important asset classes. Although academic research on this subject is still in its infancy, we nevertheless observe that sustainable or socially responsible private equity is gaining momentum. We find similar patterns for sustainable real&lt;/P&gt;
&lt;P class="p910 ft14"&gt;239&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_240"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;estate investment vehicles and hedge funds. Apparently, research in this area is picking up.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft9"&gt;Finally, the increased attention to environmental, social, and corporate governance issues affect corporate behavior. Media attention and the growing social and environmental awareness of people may lead to a boycott of firms that do not take these issues into account in their business policies. These days, most major companies devote a section in their annual report to corporate social responsibility. Divesting stocks in firms that do not adhere to ESG standards can lead to increased cost of capital for those firms. Therefore, we can conclude that the maturation of the SRI industry and the shift from the movement from margin to mainstream has led to important financial consequences that will certainly develop further in the near future.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p298 ft37"&gt;References&lt;/P&gt;
&lt;P class="p911 ft9"&gt;Agarwal, V., N. Daniel and N. Naik, 2004, Role of managerial incentives, flexibility and ability: evidence from performance and money flows in hedge funds, Working paper, London Business School.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft43"&gt;Barber, B.M., 2006, Monitoring the monitor: Evaluating CalPERS’ activism, Working paper, University of California.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p913 ft9"&gt;Barnea, A., R. Heinkel and A. Kraus, 2005, Green investors and corporate investment, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Structural Change and Economic Dynamic&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p481 ft9"&gt;16 (3), 332 346.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft9"&gt;Barnea, A. and A. Rubin, 2006, Corporate social responsibility as a conflict between shareholders, Working paper, University of Texas.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p914 ft9"&gt;Bauer, R., N. Gunster and R. Otten, 2004, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Asset Management &lt;/SPAN&gt;5 (2), 91 104.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft9"&gt;Bauer, R., K. Koedijk and R. Otten, 2005, International evidence on ethical mutual fund performance and investment style,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p398 ft10"&gt;Journal of Banking and Finance &lt;SPAN class="ft9"&gt;29, 1751 1767.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p482 ft9"&gt;Bollen, N., 2007, Mutual fund attributes and investor behaviour,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p106 ft10"&gt;Journal of Financial and Quantitative Analysis &lt;SPAN class="ft9"&gt;42, 683 708. Cumming, D. and S. Johan, 2008, Socially responsible institutional&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p915 ft9"&gt;investment in private equity, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Business Ethics &lt;/SPAN&gt;(forth- coming).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p845 ft14"&gt;240&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_241"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p916 ft9"&gt;De gearriveerde toekomst, 2007, Nederlandse pensioenfondsen en de praktijk van verantwoord beleggen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Derwall, J., N. Gunster, R. Bauer and K. Koedijk, 2005a, The economic value of corporate &lt;NOBR&gt;eco-efficiency,&lt;/NOBR&gt; Working paper, Maastricht University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft9"&gt;Derwall, J., N. Gunster, R. Bauer and K. Koedijk, 2005b, The eco- efficiency premium puzzle, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Financial Analyst Journal &lt;/SPAN&gt;61 (2), 51 63.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft43"&gt;Derwall, J., K. Koedijk, 2008, Socially responsible &lt;NOBR&gt;fixed-income&lt;/NOBR&gt; funds, forthcoming.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Edmans, A., 2008, Does the stock market fully value intangibles? Employee satisfaction and equity prices, Working paper, Wharton School, University of Pennsylvania.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p12 ft9"&gt;Eurosif, 2006, European SRI study.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Geczy, C.C., R.F. Stambaugh, and D. Levin, 2005, Investing in socially responsible mutual funds, Working paper, Wharton School, University of Pennsylvania.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft9"&gt;Gompers, P. A., J.L. Ishii and A. Metrick, 2003, Corporate governance and equity prices, &lt;SPAN class="ft10"&gt;The Quarterly Journal of Economics &lt;/SPAN&gt;118, 107 155.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p917 ft9"&gt;Guay, T., J. Doh and G. Sinclair, 2004, Nongovernmental organizations, shareholder activism and socially responsible investments: ethical, strategic and governance implications,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p326 ft10"&gt;Journal of Business Ethics &lt;SPAN class="ft9"&gt;52, 125 139.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p917 ft9"&gt;Hamilton, S., H. Joe and M. Statman, 1993, Doing well while doing good? The investment performance of socially responsible mutual funds, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Financial Analysts Journal &lt;/SPAN&gt;49 (6), 62 66.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft9"&gt;Heinkel, R., A. Kraus and J. Zechner, 2001, The effect of green investment of corporate behavior, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Financial and Quantitative Analysis &lt;/SPAN&gt;35, 431 449.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Hong, H. and M. Kacperczyk, 2008, The price of sin: the effects of social norms on markets, Working paper, Princeton University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p918 ft9"&gt;Jaworski, W., 2007, Use of &lt;NOBR&gt;extra-financial&lt;/NOBR&gt; information by research analysts and investment managers, ECCE report, Maastricht University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p473 ft9"&gt;Jensen, M., 2001, Value maximization, stakeholder theory, and the corporate objective function, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Applied Corporate Finance &lt;/SPAN&gt;14 (3).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p919 ft43"&gt;Johnson, T. and O. Gjolberg, 2008, Ethical management of the Government Pension Fund – Global: an updated analysis, report Ministry of Finance.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p904 ft14"&gt;241&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_242"&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;Bilaga 5 SOU 2008:107&lt;/P&gt;
&lt;P class="p479 ft9"&gt;Kok, N., J. Quigley and P. Eichholtz, 2008, Doing well by doing good? Green office buildings, ECCE report, Maastricht University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p920 ft9"&gt;Lundgren, T., 2007, On the economics of corporate social responsibility, Sustainable Investment Research Platform Working Papers.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft9"&gt;Lundgren, T. and R. Olsson, 2008, How bad is bad news? Assessing the effects of environmental incidents on firm value, Sustainable Investment Research Platform Working Papers.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft9"&gt;Metrick, A. and A. Yasuda, 2007, The economics of private equity funds, Working paper Wharton School, University of Pennsylvania.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p920 ft9"&gt;Nilsson, H., G. Cunningham and L. Hassel, 2008, A study of the provision of environmental information in financial analysts’ research reports, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Sustainable Development &lt;/SPAN&gt;16, 180 194.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft9"&gt;Olsson, R., (2007), Portfolio performance and environmental risk, Sustainable Investment Research Platform Working Papers.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft9"&gt;Porter, M., and M. Kramer, 2006, Strategy and society: the link between competitive advantage and corporate social responsibility, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Harvard Business Review&lt;/SPAN&gt;, 1 14.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft9"&gt;Renneboog, L., J. Ter Horst and C. Zhang, 2006, Is ethical money financially smart? The impact of &lt;NOBR&gt;non-financial&lt;/NOBR&gt; investment attributes, centerDP, Tilburg University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p921 ft9"&gt;Renneboog, L., J. Ter Horst and C. Zhang, 2008a, The price of ethics and stakeholder governance: The performance of socially responsible mutual funds, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Corporate Finance &lt;/SPAN&gt;14, 302 328.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft9"&gt;Renneboog, L., J. Ter Horst and C. Zhang, 2008b, Socially responsible investments: institutional aspects, performance and investor behavior, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Banking and Finance &lt;/SPAN&gt;(forth- coming).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p914 ft9"&gt;Robeco, 2007, Responsible investment in sustainable private equity. A Case study.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p480 ft9"&gt;Semenova, N., and L. Hassel, 2008, Financial outcomes of environmental risk and opportunity for U.S. Companies,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p398 ft10"&gt;Sustainable Development &lt;SPAN class="ft9"&gt;16, 195 212.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p482 ft9"&gt;Sirri, E. and P. Tufano, 1998, Costly search and mutual fund flows,&lt;/P&gt;
&lt;P class="p481 ft10"&gt;Journal of Finance &lt;SPAN class="ft9"&gt;53, 1589 1622.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p912 ft43"&gt;Social Investment Forum (SIF), 2005, Report on socially responsible investing trends in the United States.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p417 ft14"&gt;242&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_243"&gt;


&lt;P class="p12 ft15"&gt;SOU 2008:107 Bilaga 5&lt;/P&gt;
&lt;P class="p916 ft9"&gt;Sparkes, R., 2002, Socially responsible investment: a global revolution, John Wiley &amp; Sons.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p917 ft9"&gt;Sparkes, R. and C.J. Cowton, 2004, The maturing of socially responsible investment: a review of the developing link with corporate social responsibility, Journal of Business Ethics 52, 45 57.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p922 ft9"&gt;Statman, M., 2000, Socially responsible mutual funds, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Financial Analysts Journal &lt;/SPAN&gt;56 (3), 30 39.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft43"&gt;Statman, M, 2007a, Socially responsible investments, The Journal of Investment Consulting, 8, 17 37.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Statman, M., 2007b, The expressive nature of socially responsible investors, Working paper, Santa Clara University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Statman, M., 2007c, Socially responsible investors and their advisors, Working paper, Santa Clara University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p474 ft9"&gt;Statman, M. and Glushkov, 2008, The wages of social responsibility, Working paper, Santa Clara University.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p239 ft9"&gt;Tirole, J., 2001, Corporate governance, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Econometrica &lt;/SPAN&gt;69, 1 35. Zingales, L., 2000, In search of new foundations, &lt;SPAN class="ft10"&gt;Journal of Finance&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p326 ft9"&gt;55, 1623 1652.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p923 ft14"&gt;243&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_244"&gt;


&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_245"&gt;


&lt;P class="p484 ft15"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;
&lt;P class="p924 ft133"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö&lt;/P&gt;
&lt;P class="p925 ft211"&gt;Emma Sjöström&lt;/P&gt;
&lt;P class="p88 ft211"&gt;SuRe: Sustainability Research Group&lt;/P&gt;
&lt;P class="p926 ft211"&gt;Handelshögskolan i Stockholm&lt;/P&gt;
&lt;P class="p927 ft37"&gt;Bakgrund&lt;/P&gt;
&lt;P class="p928 ft9"&gt;Denna studie utgör underlag till den av Finansdepartementet utsedda kommitté som utreder &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; arbete med etik och miljö (Fi 2007:13).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p929 ft9"&gt;Syftet med studien är att är att undersöka vilken inverkan AP- fonderna har haft på svenska portföljbolags arbete med miljö och socialt ansvar (CSR) sedan riktlinjerna om sådant arbete infördes år 2001 (se Direktiv 2007:160).&lt;/P&gt;
&lt;P class="p930 ft9"&gt;Studien är baserad på intervjuer med företrädare för tio svenska börsnoterade bolag. Bolagen valdes ut genom att först tillfråga AP- fonderna vilka bolag de har träffat över åren, och sedan identifiera bolag som så många &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; som möjligt hade haft kontakt med. Följande bolag har intervjuats: AtlasCopco, Clas Ohlson, Ericsson, Hennes &amp; Mauritz, Hemtex, Lundin Petroleum, Sandvik, SCA, Securitas och TeliaSonera. I samtliga fall har den person som &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; typiskt sett träffar angående etik och miljö inter- vjuats, vilket oftast varit en person med särskilt &lt;NOBR&gt;CSR-ansvar&lt;/NOBR&gt; men i vissa fall Investor Relations.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p931 ft9"&gt;När bolagen i den här studien refererat till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har de avsett AP1, AP2, AP3 och/eller AP4. AP7 har begränsad kontakt med svenska bolag, och lägger istället fokus på utländska place- ringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p932 ft14"&gt;245&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_246"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p66 ft37"&gt;Portföljbolagens syn på interaktionen med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p131 ft9"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; initierar möten med de bolag de vill träffa ungefär en gång per år. Endast ett par bolag i den här studien har kontaktats av alla fyra &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; medan övriga har träffat två eller tre av dem. I några fall har man bara haft några enstaka möten med fonderna över åren medan flera bolag har träffat &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; återkommande. Mötena sker typiskt sett på &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; initiativ och då i personliga möten på bolagets kontor. Mejl- och telefonkontakt kan förekomma mellan mötena. Ett av bolagen har dessutom bjudit in till intressentdialoger, där bland andra några av &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har deltagit. I några få fall har &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; även besökt bolags produk- tionssajter (exempelvis i Kina), något som tycks vara en ny före- teelse bland &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; såväl som andra etik- och miljöorien- terade investerare. Men de personliga mötena på portföljbolagens kontor består alltjämt som den huvudsakliga kontaktytan för samtal.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p245 ft9"&gt;I allmänhet är det företagets &lt;NOBR&gt;CSR-ansvarige&lt;/NOBR&gt; som blir kontaktad av &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; (och som kan tillhöra olika avdelningar i olika bolag, såsom human resources eller kommunikation), och even- tuellt Investor Relations. Det tycks i det flesta fall finnas en etable- rad kommunikation mellan CSR- och &lt;NOBR&gt;IR-funktionerna&lt;/NOBR&gt; inom bola- gen, och i mötena kan CSR och/eller IR delta, samt exempelvis VD eller andra personer som har relevans för det som mötet ska behandla. Om det snarare är bolagsstyrning (”corporate governance”) som ska avhandlas är det Investor Relations som kontaktas. CSR och bolagsstyrning behandlas i princip som separata frågor både av investerare och av bolagen. Från &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; sida är det någon som har till speciell uppgift att arbeta med etik- och miljöanalys som kontaktar bolagen, snarare än en konventionell analytiker eller förvaltare.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p162 ft9"&gt;Utöver &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; blir bolagen kontaktade av &lt;NOBR&gt;”SRI-fonder”&lt;/NOBR&gt; (såsom Banco, Folksam och Swedbank Robur) samt etikanalytiker. En del bolag nämner enbart svenska exempel, andra påtalar att även utländska aktörer hör av sig.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Anledningen till att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tar kontakt angående etik och miljö är (enligt bolagens uppfattning) att de vill informera sig om hur bolaget jobbar med frågorna, och att både styrka och komp- lettera det som står i hållbarhetsredovisningen. I mötena med port- följbolagen frågar &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; exempelvis om riskanalyser och system för att hantera risker, hur uppförandekoden implementeras&lt;/P&gt;
&lt;P class="p149 ft14"&gt;246&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_247"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p286 ft9"&gt;och följs upp, vad bolaget har för mål för olika miljö- och sociala frågor och vad de gör för att uppnå dem. Ibland kan &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; också ta kontakt för att följa upp något som uppmärksammats i media, såsom kritik för bristande arbetsvillkor i ett visst land, etc.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p590 ft47"&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; inverkan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;I de flesta fall kommer inte &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; med konkreta uppma- ningar till bolagen, utom i några fall där de haft tydliga önskemål kring rapportering. De flesta bolag kan inte heller ge något exempel på där &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skulle ha haft en inverkan på deras arbete med etik och miljö, utom i några fall där det påverkat just informations- givningen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p33 ft9"&gt;Ett bolag menar dock att kontakterna inte bara handlat om att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; vill uppdatera sig om bolagets arbete eller verka för en utökad rapportering, utan att ”många &lt;NOBR&gt;SRI-fonder&lt;/NOBR&gt; har under de senaste åren haft synpunkter på vårt arbete gällande vårt sätt att ställa krav och följa upp tillverkningsförhållandena hos våra leve- rantörer” och att en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; gett konkreta råd och förslag på hur de tyckte att bolaget skulle gå vidare med sitt arbete. Samtidigt menar bolaget att deras arbete med frågorna ändå inte kan härröras direkt från &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; utan fondernas synpunkter kan ses om en del i det allmänna fokus kring företaget i samband med publik kritik gällande leverantörsförhållanden (initierat av en Swedwatch- rapport), vilket möjligen kan ha bidragit till att det redan påbörjade arbetet påskyndades. Även i andra fall där företag varit föremål för publik kritik gällande &lt;NOBR&gt;CSR-relaterade&lt;/NOBR&gt; frågor så har &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och andra investerare inte spelat en avgörande (om ens någon) roll för hur företaget adresserat eller arbetat vidare med saken, enligt bolagens egen uppfattning.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p409 ft9"&gt;Portföljbolagen menar att samtalen med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; främst är till nytta för att bekräfta att företaget gör rätt; att de är på rätt väg, och att man uppfattar vad förväntningarna är på bolaget och vilka frågor som är viktiga, snarare än att det påverkar det operationella arbetet i sig. Några nämner att de får värdefull input av AP- fonderna och främst då kring hur de ska rapportera. De allra flesta uppskattar mötena. En respondent, som anser att en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; (hittills) mest är reaktiv på mediahändelser utan att bygga mötena på egen analys, menar dock att de inte får ut så mycket av kontak- terna med fonden.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p933 ft14"&gt;247&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_248"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p545 ft9"&gt;De flesta bolag svarar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; inte är en pådrivande kraft för deras arbete med miljö och socialt ansvar, eller att det är det i viss mån men då på ett mer indirekt sätt, dvs. att visa intresse på sätt och vis är att sätta press, eller att man förstår att det finns ägarkrav även om man ändå ligger över ribban för dessa krav. Ett bolag svarar att ”vi började jobba med CSR utan &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; men våra kontakter med dem markerar att det är viktigt, och jag ger feedback från mötena med dem till vår VD, som ju är beslutsfattare nummer ett”.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;Flera bolag menar att vissa ägare påverkar mer än just AP- fonderna. Bland dessa pekar någon ut utländska investerare som mer pådrivande än svenska, men det tycks även finnas svenska SRI- fonder som är mer progressiva än &lt;NOBR&gt;AP-fonderna.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Även om inte &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har en framträdande roll för bola- gens &lt;NOBR&gt;CSR-arbete&lt;/NOBR&gt; så uppfattas investerarkåren i gemen som en vik- tig intressent. Ett bolag påpekar att investerares intresse spänner över hela verksamheten, till skillnad från andra grupper, vilket gör dem till förhållandevis viktiga intressenter. Ett bolag menar att av företagets intressenter så har &lt;NOBR&gt;SRI-fonder&lt;/NOBR&gt; och vissa NGOs mest påverkan eftersom de arbetar i symbios med media därmed blir starkt opinionsbildande &lt;NOBR&gt;(AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; använder dock inte media, utan här syftades främst på andra fonder). Ett par företag nämner kunder och anställda som åtminstone lika viktiga intressenter som investerare för CSR.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;När det gäller &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; som samtalspartner så tycker de flesta att kontakterna är bra och att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; är bra pålästa. Det är en bra dialog, och samtalen upplevs inte som konfliktmöten. Någon menar dock att trots att kontakterna är goda och att AP- fonderna visar god förståelse för verksamheten, så saknar mötena stuns; mötena är lite för snälla. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skulle kunna utmana och ifrågasätta mer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p284 ft9"&gt;På frågan om investerare ger extra legitimitet åt &lt;NOBR&gt;CSR-frågor&lt;/NOBR&gt; internt i bolaget håller alla med. Ett företag säger t.ex. att ”Jag tycker absolut att det hjälper i arbetet att få den resterande delen i företaget att förstå viktigheten och nödvändigheten i att arbeta med de här frågorna.” En annan säger att ”Visst underlättar det om det kommer tunga externa aktörer som tar upp frågorna.”&lt;/P&gt;
&lt;P class="p39 ft9"&gt;På frågan om bolagen lyssnar olika mycket på olika ägare svarar de flesta att man värderar alla ägare lika mycket och försöker lyssna lika mycket på alla. Några påpekar att man kan ha en mer intressant dialog ju mer kunniga en ägare är och att vissa väljer att ta en mer&lt;/P&gt;
&lt;P class="p291 ft14"&gt;248&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_249"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p134 ft9"&gt;proaktiv roll. Ett bolag menar att &lt;NOBR&gt;SRI-fonder&lt;/NOBR&gt; ju har mycket kun- skap i frågorna och att man därför har störst dialog med dem kring just CSR, samtidigt som alla ägare är lika viktiga på ett principiellt plan.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p344 ft9"&gt;Även om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; besitter kunskaper kring CSR och har åsikter så tycker inte bolagen att de spelar en roll som konsulter. Några företag menar att de själva söker en dialog där de också vill lära sig saker, och ett par bolag nämner att de skickat en rapport eller liknande för utlåtande, men ingen menar ändå att &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; derna spelar en ren konsultroll. Det handlar om avstämning snarare än samarbete.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p214 ft47"&gt;Möjligheter till förbättring&lt;/P&gt;
&lt;P class="p136 ft9"&gt;De flesta uppger att de inte upplever något som problematiskt i kontakterna med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna,&lt;/NOBR&gt; med två undantag. Ett bolag menar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; inte alltid förstår att bolaget är för litet för att kunna lägga samma resurser på att ta fram hållbarhetsredovisning osv som stora koncerner i samma bransch. Förväntningarna på hur mycket pappersarbete man kan ägna sig åt är med andra ord för höga. Ett annat bolag menar att ett konsultbolag (GES) på senaste tiden tycks ha ersatt kontakterna med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och man skulle hellre gå tillbaka till de kontakter man hade tidigare. Detta är förmodligen sprunget ur att ett flertal &lt;NOBR&gt;AP-fonder&lt;/NOBR&gt; använder GES för att göra en första genomlysning på vilket man baserar sitt egna fortsatta arbete, men detta tycks inte klart kommunicerat till portföljbolagen som åtminstone i något fall upplever det som att GES ersatt fondernas kontakter med bolagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p536 ft9"&gt;När bolagen tillfrågades om de hade förslag på hur dialogerna med &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skulle kunna bli mer konstruktiva framkom ett flertal önskemål. Ett bolag efterlyser mer jämförande information, som ett slags ”best practice”, tex att en &lt;NOBR&gt;AP-fond&lt;/NOBR&gt; skulle kunna säga att ”bolaget ABC gör så här och det tycker vi är bra”. Ett bolag vill att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska vara tydligare med sina krav och förväntningar på bolaget, vilket vissa andra ägare tydligen är. Ett annat bolag framför att det skulle vara bra om även fondförvaltarna blev invol- verade så att det finns en brygga över till deras arbete. Detta liknar en kommentar från ett annat bolag som menar att det inte är bra om CSR blir frikopplat från det finansiella perspektivet och inte heller tvärtom. Ett bolag tycker att det är oklart vem som är&lt;/P&gt;
&lt;P class="p478 ft14"&gt;249&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_250"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p37 ft9"&gt;kontaktpunkten, t.ex. om &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; för varandras talan så att det egentligen räcker att tala med en av dem. Dessutom efterlyser ett par bolag dokumentation och återkoppling. Flera bolag menar att de inte får någon återkoppling efter mötena, det varierar dock i vilken utsträckning detta uppfattas som ett problem.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p38 ft9"&gt;Alla intervjuade bolag verkar tycka att samverkan mellan AP- fonderna på det nationella planet angående CSR är ett bra förslag. Någon menar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; säkert skulle bli ”vassare” då, och någon menar att man blir bättre ju mer man delar med sig, och att CSR inte är en konkurrensskyddad fråga i företagssfären (där man däremot ofta har rundabordssamtal och andra gemensamma forum) så det borde inte heller vara det för finansaktörer.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p172 ft37"&gt;Slutsatser om &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; inverkan på portföljbolagen&lt;/P&gt;
&lt;P class="p67 ft9"&gt;Studien visar att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har en marginell direkt påverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö. Inget bolag kunde ge ett exempel på att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; påverkat bolaget att arbeta annor- lunda eller mer med frågorna. Däremot upplever en del bolag att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har en påtaglig inverkan på informationsgivningen, exempelvis på vilket sätt man anger mål för olika aspekter av sitt &lt;NOBR&gt;CSR-arbete&lt;/NOBR&gt; samt att vara mer transparent i sin hållbarhetsrapport. Betydelsen av detta ska inte underskattas, då uppföljning och trans- parens är ett nödvändigt led i ett konstruktivt hållbarhetsarbete, samtidigt som det är anmärkningsvärt att så lite av synpunkterna tycks gälla det mer konkreta arbetet. Det kan möjligen vara en mognadsfråga där många bolag ännu är i en fas av att bygga upp en adekvat rapportering vilket senare kan komma att bli etablerat och mer fokus från investerare kan då istället läggas på det bakom- liggande arbetet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p352 ft9"&gt;Studien visar samtidigt att trots att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; har en margi- nell direkt inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö så kan de ha en betydande indirekt påverkan, inte minst genom att förstärka det omvärldstryck som finns på bolagen att arbeta aktivt med etik och miljö. Viktigast av allt är troligen att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tillsammans med andra investerare ger tyngd åt frågorna internt i bolagen, vilket kan bidra till att CSR kan komma att spela en mer central och strategisk roll i bolaget än det annars skulle ha gjort.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p892 ft14"&gt;250&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_251"&gt;


&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t9"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td125"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td126"&gt;&lt;P class="p4 ft38"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;P class="p70 ft37"&gt;Rekommendationer till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; och till kommittén&lt;/P&gt;
&lt;P class="p9 ft47"&gt;Rekommendationer till &lt;NOBR&gt;AP-fonderna:&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p934 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Om &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; vill ha en större direkt inverkan på port- följbolagens arbete med etik och miljö så bör man utvidga fokus från transparens till att också utmana företagen att sätta högre mål för sitt arbete eller att adressera nya frågor (såsom vattenfrågor om det inte varit på agendan tidigare, osv) och på andra sätt se på sin roll inte bara som informationsinhämtare och analytiker utan även som en aktiv part i att stimulera arbetet.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p72 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Om &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; vill ha en större inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö så bör man tillsätta resurser till att träffa fler bolag. &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; träffar en handfull företag per år trots att deras portföljer oftast är betydligt större. Man bör även överväga, i den mån de omfattas av portföljen, att träffa mindre bolag och mindre erfarna bolag, då dessa sannolikt har störst utväxling av &lt;NOBR&gt;AP-fondernas&lt;/NOBR&gt; synpunkter, och då &lt;NOBR&gt;AP-fon-&lt;/NOBR&gt; derna kan få mest utväxling på sitt engagemang.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p934 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Om &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; vill ha en större inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö så bör man söka involvera fondför- valtarna i att ta upp &lt;NOBR&gt;CSR-frågor&lt;/NOBR&gt; i sina möten med bolagen i en större utsträckning. Det skulle dels kunna ge mer tyngd till frågorna men även sätta CSR i ett strategiskt och affärsdrivande sammanhang på ett tydligare sätt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p79 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;Om &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; vill ha en större inverkan på portföljbolagens arbete med etik och miljö så bör återkoppling ges till bolagen i större utsträckning än idag.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p935 ft10"&gt;Rekommendationer till Kommittén:&lt;/P&gt;
&lt;P class="p936 ft9"&gt;&lt;SPAN class="ft125"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft146"&gt;Om ett syfte med kravet att &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; skall ta hänsyn till miljö och etik i sina placeringar är att &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ska vara ett led i att förbättra företags arbete med miljö och etik så bör kravet fortlöpa, då &lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; tydligtvis har en inverkan på portföljbolagens arbete, om än oftast indirekt eller över- gripande.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p937 ft14"&gt;251&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_252"&gt;


&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t8"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr12 td21"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;Bilaga 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr12 td13"&gt;&lt;P class="p4 ft15"&gt;SOU 2008:107&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;P class="p938 ft43"&gt;&lt;SPAN class="ft94"&gt;•&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft145"&gt;För ökad effektivitet och inverkan på portföljbolagen i fråga om miljö och etik bör &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;AP-fonderna&lt;/NOBR&gt; ges möjlighet att samverka kring CSR på det nationella planet, på liknande vis som nu sker genom Etiska Rådet för utländska placeringar.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p939 ft14"&gt;252&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_253"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107253x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft8"&gt;Statens offentliga utredningar 2008&lt;/P&gt;
&lt;P class="p382 ft7"&gt;Kronologisk förteckning&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;P class="p940 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;1.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Barlastvattenkonventionen – om Sveriges anslutning. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p941 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;2.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Immunitet för stater och deras egendom. UD.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p942 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;3.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Skyddet för den personliga integriteten. Bedömningar och förslag. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p943 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;4.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Omreglering av apoteksmarknaden. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p944 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;5.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Könsdiskriminerande reklam. Kränkande utformning av kommersiella meddelanden. IJ.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p943 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;6.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Fastighetsmäklaren och konsumenten. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p945 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;7.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Världsklass! Åtgärdsplan för den kliniska forskningen. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p943 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;8.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Bidrag på lika villkor. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p946 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;9.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft212"&gt;Transportinspektionen. En myndighet för all trafik. + Bilagor. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p947 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;10.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;21+1&lt;/SPAN&gt;&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107253xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;2. En ny myndighet för tillsyn och effektivitetsgranskning av social- försäkringen. S.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p948 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;11.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Frihet för studenter – om hur kår- och nationsobligatoriet kan avskaffas. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p949 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;12.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Finansiella sektorn bär frukt. Analys av finansiella sektorn ur ett svenskt perspektiv. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p950 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;13.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Bättre kontakt via nätet – om anslutning av förnybar elproduktion.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p951 ft59"&gt;+ Annex: Grid issues for electricity production based on renewable energy sources in Spain, Portugal, Germany, and United Kingdom. N&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;14.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Timmar, kapital och teknologi&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;– vad betyder mest?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p953 ft59"&gt;En analys av produktivitetsutvecklingen med hjälp av tillväxtbokföring. Fi.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p954 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;15.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;LOV att välja – Lag Om Valfrihetssystem. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;16.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Förtursförklaring i domstol. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;17.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Frivux – valfrihet i vuxenutbildningen. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p955 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;18.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Evidensbaserad praktik inom social tjänsten– till nytta för brukaren. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p956 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;19.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Att slutförvara långlivat farligt avfall i undermarksdeponi i berg. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p957 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;20.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Patentskydd för biotekniska upp- finningar. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p958 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;21.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Permanent förändring. Globalisering, strukturomvandling och sysselsättningsdynamik. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;22.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ett stabsstöd i tiden. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;23.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Konsulär katastrofinsats. UD.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;24.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Svensk klimatpolitik. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p959 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;25.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ett energieffektivare Sverige +Bilaga. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;26.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Värna språken – förslag till språklag. Ku.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p960 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;27.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Framtidsvägen – en reformerad gymnasieskola + Bilagedel. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;28.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Apoteksdatalagen. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p961 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;29.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Yrkeshögskolan. För yrkeskunnande i förändring. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p962 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;30.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Forskningsfinansiering – kvalitet och relevans. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;31.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Miljödomstolarna – domkretsar&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;lokalisering – handläggningsregler. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p963 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;32.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Avskaffande av revisionsplikten för små företag. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p964 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;33.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Detaljhandel med vissa receptfria läkemedel. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;34.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Lättare att samverka&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p965 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;förslag om förändringar i samtjänst- lagen. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;35.&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Digital-TV-övergången.&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;+ Engelsk översättning. Ku.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p966 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;36.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Svenska Spels nätpoker. En utvärdering. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;37.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Vårdval i Sverige. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p960 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;38.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;EU, allmännyttan och hyrorna. + Bilagor. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;39.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Framtidens polisutbildning. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;40.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Bredband till hela landet. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;41.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Människohandel och barnäktenskap&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;ett förstärkt straffrättsligt skydd&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;+ bilaga. Ju.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p967 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;42.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Normgivningsmakten. Expertgruppsrapport Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 2&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:28&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_254"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107254x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;DIV id="id_1_1"&gt;
&lt;P class="p968 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;43.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Tre rapporter till Grundlagsutredningen. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p969 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;44.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Transportinspektionen. Ansvarslag för vägtrafiken m.m. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;45.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Rapporter från en &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;mr-verkstad.&lt;/NOBR&gt; IJ.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;46.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Handel med läkemedel för djur. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;47.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Frågor om hyra och bostadsrätt. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;48.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;En utvecklad havsmiljöförvaltning. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;49.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Aktiekapital i privata aktiebolag. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p970 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;50.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Skyddet för samhällsviktig verksamhet. Fö.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;51.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Värdigt liv i äldreomsorgen. S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p971 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;52.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Legitimation och skärpta behörighets- regler. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p972 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;53.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Styra rätt! Förslag om Sjöfartsverkets organisation.N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;54.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Obligatorisk arbetslöshetsförsäkring. A.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p973 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;55.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Kustbevakningens rättsliga befogen- heter. Fö.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p974 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;56.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Mångfald som möjlighet. Åtgärder för ökad integration på landsbygden. Jo.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;57.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Skattelättnader för hushållstjänster. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;58.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Egenansvar – med professionellt stöd. IJ.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p975 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;59.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Föreningsfostran och tävlingsfostran. En utvärdering av statens stöd till idrotten. Ku.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p976 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;60.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Personnummer och samordningsnummer. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p977 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;61.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Krisberedskapen i grundlagen. Översyn och internationell utblick. Expertgruppsrapport Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;62.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Myndighet för miljön&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;– en granskning av Naturvårdsverket. M.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p978 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;63.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Förstärkt skydd för företagshemligheter. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p979 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;64.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Kontinuitet och förändring. + Lättläst + Daisy. Ku.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p972 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;65.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Sekretess och offentliga biträden i ut- länningsärenden. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;66.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Arbetsförmåga?&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p980 ft59"&gt;En översikt av bedömningsmetoder i Sverige och andra länder. S.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;67.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Enklare redovisning. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;68.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Bygg – helt enkelt! M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p981 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;69.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Välja fritt och välja rätt. Drivkrafter för rationella utbildningsval. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p982 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;70.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Slutförvaring av kärnavfall. Kärnavfalls- rådets yttrande över SKB:s &lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;Fud-program&lt;/NOBR&gt; 2007. M.&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1_2"&gt;
&lt;P class="p983 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;71.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Uppföljning av kriminalvårdens effektiviseringsarbete. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;72.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Effektivare signaler. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;73.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Kemikalietillsyn&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;organisation och finansiering. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p984 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;74.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Rätt och riktigt. Åtgärder mot felaktiga utbetalningar från välfärdssystemen. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;75.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ägande och förvaltning av hyreshus. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;76.&lt;/SPAN&gt;&lt;NOBR&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;F-skatt&lt;/SPAN&gt;&lt;/NOBR&gt; åt flera. Fi.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p966 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;77.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Möjlighet att leva som andra. Ny lag om stöd och service för vissa personer med funktionsnedsättning. + Bilagor&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;+ Lättläst + Daisy. S.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p985 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;78.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Eftersök av trafikskadat vilt. En kostnad för trafikförsäkringen? S.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;79.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Revisorers skadeståndsansvar. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p986 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;80.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Beskattningstidpunkten för närings- verksamhet. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;81.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Stalkning – ett allvarligt brott. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;82.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Vägen tillbaka för överskuldsatta. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p987 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;83.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Avgifter inom arbetslöshetsförsäkringen. A.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p984 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;84.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Alkolås för rattfyllerister och körkorts- prov i privat regi. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;85.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Straff i proportion till brottets allvar. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;86.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Prövning av vindkraft. M.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p988 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;87.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Åklagarväsendets brottsbekämpning. Integritet – Effektivitet. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p989 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;88.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Elektroniskt kungörande av författningar. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;89.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Trygghetssystemen för företagare. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p990 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;90.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Svensk export och internationalisering. Utveckling, utmaningar, företagsklimat och främjande. UD.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p991 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;91.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;En svensk veteranpolitik, del 2. Ansvaret för personalen före, under och efter internationella militära insatser. Fö&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;92.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Konkurrens på spåret. N.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p992 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;93.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Partsinsyn och ny teknik i domstol, m.m. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;94.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Tillval i hyresrätt. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;95.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Enklare semesterregler. A.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;96.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Kommersiell radio&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;nya sändningsmöjligheter. Ku.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;97.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Styr samverkan&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p952 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;–&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;för bättre service till medborgarna. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p126 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;98.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Totalförsvarsplikten i framtiden. Fö.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p989 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;99.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Nya ersättningsbestämmelser i expropria- tionslagen, m.m. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 3&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:28&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_255"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107255x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p375 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;100.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Bidragsspärr. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p993 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;101.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ny inriktning av frivillig beredskaps- verksamhet. Fö.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;102.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Brist på brådska&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p994 ft59"&gt;– en översyn av aktivitetsersättningen. + Lättläst + Daisy. S.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p995 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;103.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Hur ska skogspolitiken genomföras på Gotland. Jo.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;104.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Självständiga lärosäten. U.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p996 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;105.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Långtidsutredningen 2008. Huvudbetänkande. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p997 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;106.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Ökat förtroende för domstolarna. Strategier och förslag.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p998 ft59"&gt;+ Bilagedel A – Enkätundersökningar. + Bilagedel B – Språkrapporter m.m. Ju.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p329 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft100"&gt;107.&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft58"&gt;Etiken, miljön och pensionerna. Fi.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 4&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:28&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_256"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107256x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft8"&gt;Statens offentliga utredningar 2008&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;DIV id="id_2_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft7"&gt;Systematisk förteckning&lt;/P&gt;
&lt;P class="p999 ft15"&gt;Justitiedepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1000 ft59"&gt;Skyddet för den personliga integriteten. Bedömningar och förslag. [3]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1001 ft59"&gt;Fastighetsmäklaren och konsumenten. [6] Förtursförklaring i domstol. [16]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1002 ft59"&gt;Patentskydd för biotekniska uppfinningar. [20]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1000 ft59"&gt;Avskaffande av revisionsplikten för små företag. [32]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1003 ft59"&gt;Framtidens polisutbildning. [39]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1004 ft59"&gt;Människohandel och barnäktenskap – ett för- stärkt straffrättsligt skydd+ bilaga. [41]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1005 ft59"&gt;Normgivningsmakten. Expertgruppsrapport XI. [42]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1006 ft213"&gt;Tre rapporter till Grundlagsutredningen. [43] Frågor om hyra och bostadsrätt. [47] Aktiekapital i privata aktiebolag. [49] Krisberedskapen i grundlagen.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1007 ft213"&gt;Översyn och internationell utblick. Expertgruppsrapport. [61]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1003 ft59"&gt;Förstärkt skydd för företagshemligheter. [63]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1008 ft59"&gt;Sekretess och offentliga biträden i utlännings- ärenden. [65]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1003 ft59"&gt;Enklare redovisning. [67]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1009 ft59"&gt;Uppföljning av kriminalvårdens effektiviser- ingsarbete. [71]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1010 ft214"&gt;Ägande och förvaltning av hyreshus. [75] Revisorers skadeståndsansvar. [79] Stalkning – ett allvarligt brott. [81] Vägen tillbaka för överskuldsatta. [82] Straff i proportion till brottets allvar. [85]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1011 ft59"&gt;Åklagarväsendets brottsbekämpning. Integritet – Effektivitet. [87]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1012 ft213"&gt;Elektroniskt kungörande av författningar. [88] Partsinsyn och ny teknik i domstol, m.m. [93] Tillval i hyresrätt. [94]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1013 ft59"&gt;Nya ersättningsbestämmelser i expropriations- lagen, m.m. [99]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1014 ft59"&gt;Ökat förtroende för domstolarna. Strategier och förslag.&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2_2"&gt;
&lt;P class="p1015 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;+&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Bilagedel A – Enkätundersökningar.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1015 ft59"&gt;&lt;SPAN class="ft59"&gt;+&lt;/SPAN&gt;&lt;SPAN class="ft75"&gt;Bilagedel B – Språkrapporter m.m. Ju.&lt;/SPAN&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Utrikesdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1017 ft213"&gt;Immunitet för stater och deras egendom. [2] Konsulär katastrofinsats. [23]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1018 ft59"&gt;Svensk export och internationalisering. Utveckling, utmaningar, företagsklimat och främjande. [90]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p11 ft15"&gt;Försvarsdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1019 ft59"&gt;Skyddet för samhällsviktig verksamhet. [50] Kustbevakningens rättsliga befogenheter. [55]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1020 ft59"&gt;En svensk veteranpolitik, del 2.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1021 ft59"&gt;Ansvaret för personalen före, under och efter internationella militära insatser. [91]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Totalförsvarsplikten i framtiden. [98]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1022 ft59"&gt;Ny inriktning av frivillig beredskaps- verksamhet. [101]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Socialdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;Omreglering av apoteksmarknaden. [4]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1023 ft59"&gt;21+1&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107256xi2.jpg/" id="inl_img1"&gt;2. En ny myndighet för tillsyn och effektivitetsgranskning av social- försäkringen. [10].&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;LOV att välja – Lag Om Valfrihetssystem. [15]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Evidensbaserad praktik inom socialtjänsten&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1024 ft59"&gt;– till nytta för brukaren. [18] Apoteksdatalagen. [28]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1025 ft59"&gt;Detaljhandel med vissa receptfria läkemedel. [33]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Vårdval i Sverige. [37]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1026 ft213"&gt;Handel med läkemedel för djur. [46] Värdigt liv i äldreomsorgen. [51]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Arbetsförmåga?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1027 ft59"&gt;En översikt av bedömningsmetoder i Sverige och andra länder. [66]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1028 ft59"&gt;Möjlighet att leva som andra. Ny lag om stöd och service för vissa personer med funktionsnedsättning. + Bilagor + Lättläst + Daisy. [77]&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_3"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 5&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:28&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_257"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107257x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;DIV id="id_1_1"&gt;
&lt;P class="p1029 ft59"&gt;Eftersök av trafikskadat vilt. En kostnad för trafikförsäkringen. [78]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;Brist på brådska&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1030 ft59"&gt;– en översyn av aktivitetsersättningen. + Lättläst + Daisy. [102]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Finansdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;Finansiella sektorn bär frukt.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1031 ft59"&gt;Analys av finansiella sektorn ur ett svenskt perspektiv. [12]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Timmar, kapital och teknologi&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1032 ft59"&gt;– vad betyder mest?&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1033 ft59"&gt;En analys av produktivitetsutvecklingen med hjälp av tillväxtbokföring. [14]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1034 ft59"&gt;Permanent förändring. Globalisering, strukturomvandling och sysselsättningsdynamik. [21]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Ett stabsstöd i tiden. [22]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Lättare att samverka&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1035 ft59"&gt;– förslag om förändringar i samtjänstlagen. [34]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Svenska Spels nätpoker. En utvärdering. [36]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1036 ft59"&gt;EU, allmännyttan och hyrorna. + Bilagor. [38]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1037 ft213"&gt;Skattelättnader för hushållstjänster. [57] Personnummer och samordningsnummer. [60]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1038 ft59"&gt;Välja fritt och välja rätt. Drivkrafter för rationella utbildningsval. [69]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1039 ft59"&gt;Rätt och riktigt. Åtgärder mot felaktiga ut- betalningar från välfärdssystemen. [74]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;&lt;NOBR&gt;F-skatt&lt;/NOBR&gt; åt flera. [76]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1040 ft59"&gt;Beskattningstidpunkten för näringsverksam- het. [80]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Styr samverkan&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1041 ft59"&gt;– för bättre service till medborgarna. [97] Bidragsspärr. [100]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1042 ft59"&gt;Långtidsutredningen 2008. Huvudbetänkande. [105]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Etiken, miljön och pensionerna. [107]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Utbildningsdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1043 ft59"&gt;Världsklass! Åtgärdsplan för den kliniska forskningen. [7]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Bidrag på lika villkor. [8]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1044 ft59"&gt;Frihet för studenter – om hur kår- och nationsobligatoriet kan avskaffas. [11]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Frivux – valfrihet i vuxenutbildningen. [17]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1045 ft59"&gt;Framtidsvägen – en reformerad gymnasieskola + Bilagedel. [27]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1034 ft59"&gt;Yrkeshögskolan. För yrkeskunnande i förändring. [29]&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1_2"&gt;
&lt;P class="p1046 ft59"&gt;Forskningsfinansiering – kvalitet och relevans.[30]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1047 ft59"&gt;Legitimation och skärpta behörighets- regler. [52]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;Självständiga lärosäten. [104]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Jordbruksdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1048 ft59"&gt;Mångfald som möjlighet. Åtgärder för ökad integration på landsbygden. [56]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1049 ft59"&gt;Hur ska skogspolitiken genomföras på Gotland. [103]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Miljödepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1050 ft59"&gt;Att slutförvara långlivat farligt avfall i under- marksdeponi i berg. [19]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Svensk klimatpolitik. [24]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Miljödomstolarna – domkretsar – lokalisering&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1051 ft59"&gt;– handläggningsregler. [31]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;En utvecklad havsmiljöförvaltning. [48]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Myndighet för miljön&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1052 ft59"&gt;– en granskning av Naturvårdsverket. [62] Bygg – helt enkelt! [68]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1053 ft59"&gt;Slutförvaring av kärnavfall. Kärnavfallsrådets yttrande över SKB:s &lt;NOBR&gt;Fud-program&lt;/NOBR&gt; 2007. [70]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Kemikalietillsyn&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1054 ft213"&gt;– organisation och finansiering. [73] Prövning av vindkraft. [86]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Näringsdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1055 ft59"&gt;Barlastvattenkonventionen – om Sveriges anslutning. [1]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1056 ft59"&gt;Transportinspektionen. En myndighet för all trafik. + Bilagor. [9]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1057 ft59"&gt;Bättre kontakt via nätet – om anslutning av förnybar elproduktion.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1058 ft59"&gt;+ Annex: Grid issues for electricity production based on renewable energy sources in Spain, Portugal, Germany, and United Kingdom. [13]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1059 ft213"&gt;Ett energieffektivare Sverige + Bilaga. [25] Bredband till hela landet. [40]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1060 ft59"&gt;Transportinspektionen. Ansvarslag för vägtrafiken m.m. [44]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1061 ft59"&gt;Styra rätt! Förslag om Sjöfartsverkets organisation. [53]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Effektivare signaler. [72]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1062 ft59"&gt;Alkolås för rattfyllerister och körkortsprov i privat regi. [84]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1063 ft59"&gt;Trygghetssystemen för företagare. [89] Konkurrens på spåret. [92]&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 6&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:29&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="page_258"&gt;
&lt;DIV id="dimg1"&gt;
&lt;INGENBILD zsrc="GWB3107258x1.jpg/" id="img1"&gt;
&lt;/DIV&gt;


&lt;DIV class="dclr"&gt;&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_1"&gt;
&lt;P class="p12 ft15"&gt;Integrations- och jämställdhetsdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p288 ft59"&gt;Könsdiskriminerande reklam.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1064 ft59"&gt;Kränkande utformning av kommersiella meddelanden. [5]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1065 ft213"&gt;Rapporter från en &lt;NOBR&gt;mr-verkstad.&lt;/NOBR&gt; [45] Egenansvar – med professionellt stöd. [58]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p11 ft15"&gt;Kulturdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Värna språken – förslag till språklag. [26]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;&lt;NOBR&gt;Digital-TV-övergången.&lt;/NOBR&gt;&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1032 ft59"&gt;+ Engelsk översättning.[35]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Föreningsfostran och tävlingsfostran.&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1066 ft59"&gt;En utvärdering av statens stöd till idrotten. [59]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1067 ft59"&gt;Kontinuitet och förändring. + Lättläst + Daisy. [64]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p544 ft59"&gt;Kommersiell radio&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1032 ft59"&gt;– nya sändningsmöjligheter. [96]&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1016 ft15"&gt;Arbetsmarknadsdepartementet&lt;/P&gt;
&lt;P class="p1068 ft214"&gt;Obligatorisk arbetslöshetsförsäkring. [54] Avgifter inom arbetslöshetsförsäkringen. [83] Enklare semesterregler. [95]&lt;/P&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;DIV id="id_2"&gt;
&lt;TABLE cellpadding=0 cellspacing=0 class="t0"&gt;
&lt;TR&gt;
	&lt;TD class="tr0 td2"&gt;&lt;P class="p4 ft4"&gt;2008_SOU register &lt;NOBR&gt;S-format.indd&lt;/NOBR&gt; 7&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
	&lt;TD class="tr0 td3"&gt;&lt;P class="p5 ft4"&gt;&lt;NOBR&gt;2008-11-11&lt;/NOBR&gt; 14:00:29&lt;/P&gt;&lt;/TD&gt;
&lt;/TR&gt;
&lt;/TABLE&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/DIV&gt;
&lt;/BODY&gt;
&lt;/HTML&gt;
</html>
</dokument>
<dokbilaga>
<bilaga>
<dok_id>GWB3107</dok_id>
<subtitel></subtitel>
<filnamn>SOU_2008__107.pdf</filnamn>
<filstorlek>1513765</filstorlek>
<filtyp>pdf</filtyp>
<titel>Etiken, miljön och pensionerna</titel>
<fil_url>https://data.riksdagen.se/fil/56CBD44B-7421-44C8-8A22-536347ABAE90</fil_url>
</bilaga>
</dokbilaga>
</dokumentstatus>